美團(tuán)縮水

喬令

毫無疑問，2021年之前是中國互聯(lián)網(wǎng)公司的高光時(shí)刻，其實(shí)全球市場(chǎng)也就只有中國和美國才有大市值的互聯(lián)網(wǎng)公司，而這一切都結(jié)束在了2021年。

其中，美團(tuán)（03690.HK）港股市值縮水了2萬億港元。

美團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，2021年全年?duì)I收1791.28億元，同比增長56%;經(jīng)調(diào)整凈利潤虧損155.72億元，上年同期盈利31.21億元。其中四季度收入495.23億元，同比增長30.6%;經(jīng)調(diào)整凈利潤虧損39.36億元，上年同期虧損14.37億元。

經(jīng)調(diào)整凈利潤更好的反映了公司主營業(yè)務(wù)的變動(dòng)，加上其他非經(jīng)常性業(yè)務(wù)產(chǎn)生的損益，美團(tuán)2021年全年虧損235.38億元。

外賣業(yè)務(wù)隱憂

美團(tuán)在外賣領(lǐng)域的市場(chǎng)份額超過60%，基本已經(jīng)形成壟斷，對(duì)上游的B端及下游C端都具備了較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)。

外賣平臺(tái)為商家提供的服務(wù)主要是技術(shù)平臺(tái)以及配送服務(wù)，而為消費(fèi)者提供的是豐富的SKU以及配送服務(wù)，所以外賣的核心其實(shí)是配送。

而美團(tuán)的盈利模式可以有很多，對(duì)商家收取配送費(fèi)以及抽傭，這部分的收入大部分分給了外賣小哥，以及給消費(fèi)者補(bǔ)貼。為消費(fèi)者提供更便捷的服務(wù)，積累用戶然后通過流量變現(xiàn)，比如酒店、機(jī)票、旅游，還有金融貸款等，這才是美團(tuán)模式的核心。

到2021年四季度末，美團(tuán)的交易用戶從上年的5.1億增長至6.9億，同比增長至35.2%;活躍商家數(shù)量從上年的680萬增長至880萬，用戶平均年交易筆數(shù)也從28.1增長至35.8。

圖1：美團(tuán)銷售費(fèi)用

數(shù)據(jù)來源：iFund

圖2：美團(tuán)新業(yè)務(wù)季度虧損

數(shù)據(jù)來源：iFund

這說明美團(tuán)近一年來的市場(chǎng)下沉策略是有效果的，同時(shí)也反映了新冠疫情之后消費(fèi)者在美團(tuán)的活躍度更高了。

美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)一直在盈利，2021年餐飲外賣總收入963.12億元，經(jīng)營利潤61.75億元，經(jīng)營利潤率增長至6.4%。

可見，外賣業(yè)務(wù)仍是美團(tuán)的支柱業(yè)務(wù)，其中包含了配送服務(wù)542億元，傭金收入285.47億元，廣告收入114.35億元，以及其他服務(wù)（包括利息收入）21.26億元。

這塊業(yè)務(wù)最大的隱憂就在于，政策正在督促美團(tuán)為商家降低商戶服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，配送服務(wù)費(fèi)及傭金收入合計(jì)占比超過了86%，如果真降費(fèi)的話，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)可能會(huì)虧損。

對(duì)于美團(tuán)來說有兩個(gè)可選項(xiàng)，一是直接降費(fèi);二是降費(fèi)后，提高其他費(fèi)率，以及減少對(duì)C端的補(bǔ)貼或者直接漲價(jià)。

不管怎么選，對(duì)美團(tuán)的業(yè)務(wù)都是負(fù)面影響，如果提高C端費(fèi)用的話，那用戶的活躍度會(huì)不會(huì)下滑？用戶增速會(huì)不會(huì)下滑？這都是問題。

巨額配送成本

美團(tuán)的整個(gè)成本結(jié)構(gòu)中，最大的支出是給快遞小哥的配送費(fèi)用，配送服務(wù)收入雖說有542億元，但配送成本卻高達(dá)681.83億元。也就是說，美團(tuán)還要從其他收入中挪100多億元來補(bǔ)貼配送。

此外最高的就是銷售費(fèi)用，說白了就是買量成本。2021年銷售費(fèi)用406.83億元，同比增長94.82%，金額超過了2018年和2019年兩年的銷售費(fèi)用總和。

對(duì)比到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)就能發(fā)現(xiàn)，外賣的利潤率低就是因?yàn)榕渌偷某杀咎?，而不需要配送的到店、酒店及旅游這塊業(yè)務(wù)，2021年325.3億元的收入就貢獻(xiàn)了140.93億元的經(jīng)營利潤。

當(dāng)然，這塊業(yè)務(wù)同樣面臨為商家降費(fèi)的問題，同時(shí)因?yàn)橐咔?，到店短期?nèi)也會(huì)受到影響，預(yù)計(jì)會(huì)在2022年上半年財(cái)報(bào)中看到反饋。

新業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損

新業(yè)務(wù)板塊2021年?duì)I收同比增長84.4%至503億元，經(jīng)營虧損從2020年的109億元擴(kuò)大至384億元，四季度收入同比增長58.7%至147億元，虧損額從上年60億元擴(kuò)大至102億元。

新業(yè)務(wù)中兩塊最主要的業(yè)務(wù)是社區(qū)團(tuán)購和美團(tuán)買菜，阿里、京東和拼多多都在做。

在大環(huán)境緊張的情況下，美團(tuán)不僅沒有收縮，反而在加大投入力度，可見美團(tuán)對(duì)社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)發(fā)展的堅(jiān)決。

社區(qū)團(tuán)購和買菜表面上屬于一個(gè)業(yè)務(wù)模塊，但其業(yè)務(wù)模式也有著本質(zhì)的區(qū)別。社區(qū)團(tuán)購是以一群人為單位，相對(duì)來說更注重低價(jià)的電商服務(wù)。比如某團(tuán)長推薦了一個(gè)折扣比較大的菜品，于是大家紛紛下單，然后在次日到團(tuán)長家提貨。買菜是以個(gè)人為單位，更注重時(shí)效性和用戶體驗(yàn)。比如消費(fèi)者今晚要做飯，就可以在某電商買菜平臺(tái)直接買菜，然后半小時(shí)內(nèi)就能送貨上門。

在配送方面，社區(qū)團(tuán)購比買菜的配送頻次更低，對(duì)物流配送的要求也相對(duì)較低，本質(zhì)上屬于“下沉市場(chǎng)”的生意，而買菜則是高端市場(chǎng)的生意。比如盒馬，其實(shí)價(jià)格并不便宜，只是解決了便捷的配送問題。

但當(dāng)下不論是社區(qū)團(tuán)購，還是買菜，其核心競(jìng)爭(zhēng)力都是低價(jià)，都需要投入大量的補(bǔ)貼去吸引用戶，培養(yǎng)用戶的消費(fèi)習(xí)慣，所以這塊業(yè)務(wù)什么時(shí)候能盈利是個(gè)大問題。

同時(shí)因?yàn)閰⑴c進(jìn)來的都是資本雄厚的廠商，也都是在上一波電商大戰(zhàn)中的勝者，不缺錢，也不缺資源，因此競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈。

對(duì)于美團(tuán)來說，其優(yōu)勢(shì)在于已經(jīng)擁有幾百萬的騎手，在便利店、藥店及外賣的配送上已經(jīng)培養(yǎng)了用戶習(xí)慣。與餓了么相比，美團(tuán)的商家更多，覆蓋的城市面積更廣，SKU品類更豐富，這是美團(tuán)堅(jiān)決要轉(zhuǎn)向社區(qū)團(tuán)購的核心原因，它只需要解決倉儲(chǔ)物流供應(yīng)鏈問題。

對(duì)于拼多多來說，優(yōu)勢(shì)在于擁有遍布下沉城市的龐大商戶，手里有大量的個(gè)體戶以及農(nóng)戶資源。掌握著更多的下沉市場(chǎng)商品信息數(shù)據(jù)，在下沉市場(chǎng)領(lǐng)域已經(jīng)積累了一定的口碑，這些商戶可以直接在拼多多上賣貨，拼多多只需要解決配送和供應(yīng)鏈的問題。

對(duì)于阿里來說，本身也是零售巨頭，下沉市場(chǎng)有淘特和閑魚，旗下也有大潤發(fā)、盒馬及餓了么，在倉儲(chǔ)、配送和供應(yīng)鏈上已經(jīng)非常成熟。阿里的規(guī)模效應(yīng)其實(shí)已經(jīng)跑出來了，無論是高端市場(chǎng)還是低端市場(chǎng)，都有充分的理由支持其發(fā)展下去，當(dāng)然阿里在新業(yè)務(wù)上的虧損也是很可觀的。

京東的情況跟阿里差不多，本身有完善的自建物流體系，收購達(dá)達(dá)以及入股永輝后，供應(yīng)鏈以及配送方面得到了更多的補(bǔ)充。其實(shí)京東一直走的是高端路線，相對(duì)更注重用戶體驗(yàn)。最近京喜的裁員，也更加說明京東未來的路線會(huì)偏中高端。

所以，參與的頭部廠商都具備較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，這就意味著，美團(tuán)的新業(yè)務(wù)可能會(huì)一直燒錢，在充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，盈利很艱難。

如果在一年前的話，還有可能通過并購整合緩解一下這種競(jìng)爭(zhēng)格局（O2O當(dāng)年就是這么干的），但現(xiàn)在，反壟斷、防止資本無序擴(kuò)張的大環(huán)境下，行業(yè)再出現(xiàn)壟斷性超級(jí)巨頭的可能性在降低。

但社區(qū)團(tuán)購已經(jīng)成為了零售型互聯(lián)網(wǎng)公司的新增長曲線，盡管這塊業(yè)務(wù)短期無法盈利，但也是農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化最靠譜的故事了。

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司來說，不斷地找到新的增長點(diǎn)，比短期的盈利更重要。因?yàn)榇碇ヂ?lián)網(wǎng)估值的邏輯從來都不是利潤，而是新的故事和增長點(diǎn)。但隨著監(jiān)管變化，近期互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也迎來了大裁員，幾乎重點(diǎn)砍的都是過去幾年擴(kuò)張較猛的新業(yè)務(wù)。

回顧互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)調(diào)整的這兩年，大部分頭部公司市值都已腰斬，員工持股的股權(quán)也在大縮水，當(dāng)下降本增效尤為重要。

所以，盡管美團(tuán)2021年在二級(jí)市場(chǎng)募集了近百億美元，大額的資本性支出壓力依然是巨大的。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票