寬信用結(jié)構(gòu)有待改善

方斐

2022年1月，中國(guó)新增社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到6.17萬(wàn)億元，創(chuàng)單月歷史新高且遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，明確釋放了貨幣政策積極促進(jìn)“寬信用”的信號(hào)，但這種超預(yù)期在很大程度上源于政府部門加杠桿和企業(yè)短期貸款、票據(jù)支持力度的增強(qiáng)，居民貸款需求仍顯疲弱、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款回升幅度較小，“寬信用”結(jié)構(gòu)尚不樂觀。

2月新增社融僅為1.19萬(wàn)億元，大幅不及預(yù)期，且居民中長(zhǎng)期貸款呈有統(tǒng)計(jì)以來首次單月壓降，進(jìn)一步放大了“寬信用”成色不足的隱憂。從中國(guó)寬信用歷史進(jìn)程來看，中長(zhǎng)期貸款是關(guān)鍵考量指標(biāo)，因此我們需要對(duì)中長(zhǎng)期貸款進(jìn)行詳細(xì)分析。

從結(jié)構(gòu)來看，中長(zhǎng)期貸款的貢獻(xiàn)來自居民和企業(yè)兩大部門。居民戶中長(zhǎng)期貸款，按用途可分為居民中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款和居民中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)貸款，其中消費(fèi)貸款絕大部分都屬于個(gè)人住房按揭貸款，經(jīng)營(yíng)貸款的投放對(duì)象主要是個(gè)體工商戶及中小企業(yè)主。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的主要構(gòu)成是固定資產(chǎn)貸款（估算2021年年末占比約為70%）。固定資產(chǎn)貸款也稱為項(xiàng)目貸款，是為彌補(bǔ)企業(yè)固定資產(chǎn)循環(huán)中所出現(xiàn)的現(xiàn)金缺口，用于企業(yè)新建、擴(kuò)建、改造、購(gòu)置固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的貸款。近年來，部分銀行也推出了中期流動(dòng)資金貸款、廠房按揭貸款和物業(yè)經(jīng)營(yíng)性貸款等新形式的中長(zhǎng)期貸款。

過往“寬信用”周期中，中長(zhǎng)期貸款增速自底部回升的拐點(diǎn)往往比社融拐點(diǎn)滯后兩到三個(gè)季度。總量先行助力后，結(jié)構(gòu)上貸款質(zhì)量逐漸改善。根據(jù)平安證券的梳理，2012年以來主要有以下三輪寬信用周期：

第一輪寬信用（2012年6月到2013年5月），中長(zhǎng)期貸款增速在2012年12月見底，相比社融拐點(diǎn)滯后了7個(gè)月。第二輪寬信用（2015年7月到2016年4月），中長(zhǎng)期貸款增速在2015年12月見底，相比社融拐點(diǎn)滯后了6個(gè)月;其中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款直至2016年 5月才開始見底，滯后于社融拐點(diǎn)11個(gè)月。第三輪寬信用（2019年1月到2020年11月），中長(zhǎng)期貸款在2019年一季度沖量之下投放較多，但二季度再度回落，直至2019年7月才真正見底，相比社融拐點(diǎn)滯后了8個(gè)月;2020年2月中長(zhǎng)期貸款受疫情沖擊下滑，3月起隨社融同步回升。

央行貨幣政策寬松的目標(biāo)是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其中效果最好、質(zhì)量最高的支持渠道是企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款。平安證券分析認(rèn)為，中長(zhǎng)期貸款回升是中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖的同步指標(biāo)，它的起量往往意味著寬信用在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的實(shí)效已現(xiàn)。如2012年三季度到2014年二季度、2016年二季度到2017年四季度，隨著企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速的回升，PMI所表征的經(jīng)濟(jì)景氣度上行，工業(yè)增加值增速的快速下滑告一段落，進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的平臺(tái)期。

2021年中國(guó)共投放了15.4萬(wàn)億元中長(zhǎng)期貸款，相比2020年少增1.2萬(wàn)億元。從貸款投向看，主要有三個(gè)領(lǐng)域：一是地產(chǎn)領(lǐng)域，與地產(chǎn)相關(guān)的居民中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款與地產(chǎn)企業(yè)貸款在新增貸款中的占比分別比2020年低9.8個(gè)百分點(diǎn)、3.8個(gè)百分點(diǎn)，是中長(zhǎng)期貸款最大的拖累項(xiàng)目。二是基建領(lǐng)域，基建相關(guān)貸款絕大多數(shù)仍投向傳統(tǒng)基建，綠色基建相關(guān)貸款增量相比2020年有所提升。不過，央行在2020年開始實(shí)施新的綠色貸款專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)制度，數(shù)據(jù)口徑的變化也有一定的影響。三是工業(yè)領(lǐng)域，工業(yè)領(lǐng)域貸款提升得益于自2019年以來一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策的支持，制造業(yè)與以清潔能源產(chǎn)業(yè)為代表的綠色領(lǐng)域是其重要增長(zhǎng)點(diǎn)。基于此，以上述三個(gè)領(lǐng)域?yàn)槠鯔C(jī)回顧2010年以來的三輪寬信用中中長(zhǎng)期貸款各個(gè)部分的演變過程，以期尋找新一輪寬信用的根基所在。

圖1：居民中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款、經(jīng)營(yíng)貸款存量變化情況

資料來源：Wind，平安證券研究所

圖2：企業(yè)中長(zhǎng)期貸款中，約七成為固定資產(chǎn)貸款

資料來源：Wind，平安證券研究所

寬信用歷史進(jìn)程演變規(guī)律

寬信用對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)投資的推動(dòng)往往是通過刺激居民購(gòu)房需求、而非加大房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)貸款實(shí)現(xiàn)的，居民是房地產(chǎn)加杠桿的主力軍。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)資金來源包含貸款、自籌資金、定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款四個(gè)方面。其中，最重要的資金來源是地產(chǎn)銷售相關(guān)的個(gè)人按揭貸款、定金及預(yù)收款部分，截至2021年年末的占比達(dá)53%。其次是自籌資金，包括企事業(yè)單位自有資金、資本市場(chǎng)融資以及非標(biāo)融資等，截至2021年年末的占比約為33%，房地產(chǎn)開發(fā)貸款的占比非常有限，截至2021年年末的占比僅為12%。

在2010年以來的三輪寬信用中，居民住房相關(guān)貸款往往略領(lǐng)先或同步于社融增速的回升，早于中長(zhǎng)期貸款起量半年到一年。平安證券主要通過月度公布的金融機(jī)構(gòu)信貸收支表中的居民中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款項(xiàng)目，觀察房貸相關(guān)部分對(duì)于寬信用的影響。第一輪寬信用（2012年 6月到2013年5月），居民中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款增速在2012年7月開始回升，與社融基本同步，領(lǐng)先于全部中長(zhǎng)期貸款增速拐點(diǎn)6個(gè)月。第二輪寬信用（2015年7月到2016年4月），居民中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款在2014年12月開始回升，與貨幣政策寬松同步，領(lǐng)先社融拐點(diǎn)7個(gè)月，領(lǐng)先于全部中長(zhǎng)期貸款增速拐點(diǎn)12個(gè)月。第三輪寬信用（2019年1月到2020年11月），居民中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款增速在2018年10月開始回升，領(lǐng)先社融拐點(diǎn)3個(gè)月，領(lǐng)先全部中長(zhǎng)期貸款增速拐點(diǎn)10個(gè)月。

央行的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款口徑下，投向房地產(chǎn)的部分既包括了房產(chǎn)開發(fā)貸款、地產(chǎn)開發(fā)貸款，也有中期流動(dòng)貸款、房地產(chǎn)并購(gòu)貸款等部分。從數(shù)值上看，2021年年末，央行公布的服務(wù)業(yè)中長(zhǎng)期貸款存量約為50萬(wàn)億元，減去33.3萬(wàn)億元不含地產(chǎn)的服務(wù)業(yè)中長(zhǎng)期貸款，可以推算出房地產(chǎn)相關(guān)的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款存量為16.7萬(wàn)億元，高于同期金融機(jī)構(gòu)貸款投向報(bào)告中12萬(wàn)億元的房地產(chǎn)開發(fā)貸款，亦高于13.9萬(wàn)億元存量的不含個(gè)人住房貸款的房地產(chǎn)貸款。不過，這一數(shù)據(jù)在2018年之前較少公布，我們基于房地產(chǎn)開發(fā)貸款、不含個(gè)人住房貸款的房地產(chǎn)貸款的變化倒推相關(guān)數(shù)據(jù)。

房地產(chǎn)企業(yè)貸款與社融增速的回升時(shí)有背離，也并非銀行資金投放的主力。在2015-2016年、2019-2020年的寬信用中，房地產(chǎn)開發(fā)貸款在人民幣貸款中的占比持續(xù)下滑，與社融增速的回升持續(xù)背離。截至2021年年末，房地產(chǎn)企業(yè)貸款余額約占人民幣貸款存量的 8.7%，其中房地產(chǎn)開發(fā)貸款占比約為71.7%。第一輪寬信用（2012年三季度至2013年二季度），房地產(chǎn)企業(yè)貸款與社融增速同步回升。2013年二季度，房地產(chǎn)企業(yè)貸款同比增長(zhǎng)了 18.5%，高于同期11.3%的中長(zhǎng)期貸款增速。第二輪寬信用（2015年三季度至2016年二季度），社融回升期間，房地產(chǎn)企業(yè)貸款增速下滑。2016年二季度，房地產(chǎn)企業(yè)貸款增速為13.5%，低于同期15.7%的中長(zhǎng)期貸款增速。第三輪寬信用（2019年至2020年），盡管社融增速回升，但房地產(chǎn)企業(yè)貸款增速顯著下滑。2018年，房地產(chǎn)企業(yè)貸款增速為24%，高出同期中長(zhǎng)期貸款增速10.1個(gè)百分點(diǎn);2019年，房地產(chǎn)企業(yè)貸款增速為11.4%，低于同期中長(zhǎng)期貸款增速2.3個(gè)百分點(diǎn);至2020年，房地產(chǎn)企業(yè)貸款僅增長(zhǎng)了7.8%，較同期中長(zhǎng)期貸款增速低9.3個(gè)百分點(diǎn)。

再來看基建領(lǐng)域，在2009年到2012年間，央行曾在金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告中短暫提及基礎(chǔ)設(shè)施主要行業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速，而后報(bào)告改版并停更。2018年以來的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，央行時(shí)有提及基建中長(zhǎng)期貸款的增速及規(guī)模。平安證券比對(duì)發(fā)現(xiàn)，基建中長(zhǎng)期貸款與不含地產(chǎn)的服務(wù)業(yè)貸款存量較為接近，故以此為參照觀測(cè)數(shù)據(jù)缺失期間基建領(lǐng)域在中長(zhǎng)期貸款中的貢獻(xiàn)。分屬于服務(wù)業(yè)的水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)與交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)兩行業(yè)，在基礎(chǔ)設(shè)施貸款中的占比較高（以固定資產(chǎn)投資資金來源中的國(guó)內(nèi)貸款分項(xiàng)看，截至2020年年末這兩個(gè)行業(yè)的占比約為73.4%），在不含地產(chǎn)的服務(wù)業(yè)貸款中的占比同樣較高（在2011年的主要金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款實(shí)際投向中占比為73.0%）。

基建領(lǐng)域的中長(zhǎng)期貸款增速與企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速的走勢(shì)較為一致，以二者的相對(duì)水平來看，基建領(lǐng)域貸款的逆周期托底屬性較強(qiáng)。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款上行期間，基建相關(guān)中長(zhǎng)期貸款增速往往低于企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速。比如2020年，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速提升之際，基建中長(zhǎng)期貸款增速雖有提升，但年末絕對(duì)水平僅為14.2%，低于同期企業(yè)中長(zhǎng)期貸款15.6%的增速。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比下行時(shí)，基建相關(guān)中長(zhǎng)期貸款反而高于企業(yè)中長(zhǎng)期貸款整體增速。比如2021年二季度起，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速趨于下滑，基建中長(zhǎng)期貸款增速隨之下滑，但年末絕對(duì)水平仍有約15.3%，高于同期企業(yè)中長(zhǎng)期貸款14%的增速。

前兩輪寬信用中，工業(yè)領(lǐng)域一度受到來自基建與房地產(chǎn)貸款投放的擠壓，在企業(yè)中長(zhǎng)期貸款中的占比趨于下滑。2011年三季度，工業(yè)中長(zhǎng)期貸款尚占企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增量的25.6%，而到2013年二季度下降至9%，同期房地產(chǎn)貸款占比卻提升了24.8個(gè)百分點(diǎn)。2014年二季度，工業(yè)中長(zhǎng)期貸款尚占企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增量的15.6%，到2016年二季度則下降至6%，同期以基建領(lǐng)域?yàn)橹黧w的不含地產(chǎn)服務(wù)業(yè)貸款占比卻提升了4.1個(gè)百分點(diǎn)。

2019-2020年的寬信用中，在MPA考核和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的支持下，工業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比顯著提升。為引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)綠色經(jīng)濟(jì)的信貸支持，央行在2017年第三季度評(píng)估時(shí)，將綠色金融納入MPA“信貸政策執(zhí)行情況”。2019年第一季度的MPA評(píng)估中，央行又將制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款和信用貸款納入考核。制造業(yè)和以清潔能源產(chǎn)業(yè)為代表的綠色領(lǐng)域，是工業(yè)中長(zhǎng)期貸款的最重要增長(zhǎng)點(diǎn)。工業(yè)包括制造業(yè)、采礦業(yè)，以及電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)三個(gè)主要大類行業(yè)。綠色領(lǐng)域中的清潔能源產(chǎn)業(yè)按照《節(jié)能環(huán)保清潔產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)分類（2021）》的標(biāo)準(zhǔn)，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類中的電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)重合度較高。而采礦業(yè)中多為鋼鐵、煤炭等過剩產(chǎn)能領(lǐng)域，結(jié)構(gòu)性供給側(cè)改革以來央行穩(wěn)妥退出相關(guān)貸款，著力于支持綠色與制造業(yè)領(lǐng)域。

央行在2016年二季度的貨幣政策執(zhí) 行報(bào)告的下一階段貨幣政策思路中指出，“積極做好支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益、化解過剩產(chǎn)能、發(fā)展綠色信貸、制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的金融服務(wù)工作”。在 MPA考核和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的引導(dǎo)下，制造業(yè)與清潔能源產(chǎn)業(yè)的貸款增速顯著提升。2020年全年，工業(yè)中長(zhǎng)期貸款投放1.8萬(wàn)億元，其中制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款投放了1.3萬(wàn)億元，而清潔能源產(chǎn)業(yè)投放約0.4萬(wàn)億元。

因此，我們從歷史上三輪“寬信用”中總結(jié)如下：第一，中長(zhǎng)期貸款增速自底部回升的拐點(diǎn)往往比社融拐點(diǎn)滯后兩到三個(gè)季度，它的起量往往意味著寬信用在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的實(shí)效已現(xiàn)。第二，2010年以來的三輪寬信用中，寬信用對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)投資的推動(dòng)往往是通過刺激居民購(gòu)房需求、而非加大房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)貸款實(shí)現(xiàn)的，而基建領(lǐng)域的貸款則發(fā)揮了較強(qiáng)的逆周期托底屬性。第三，工業(yè)領(lǐng)域在前兩輪寬信用中受到來自基建與房地產(chǎn)領(lǐng)域的擠壓，但得益于MPA考核和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的支持，2019 年以來工業(yè)中長(zhǎng)期貸款在全部中長(zhǎng)期貸款中的占比顯著提升。

中長(zhǎng)期貸款支撐因素

根據(jù)平安證券的預(yù)計(jì)，2022年在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的支撐之下，中國(guó)中長(zhǎng)期貸款總投放量或可達(dá)到18.7萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)14.5%，相比2021年年末提升1個(gè)百分點(diǎn)。其中，保守估計(jì)下個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率下行25BP，預(yù)計(jì)居民中長(zhǎng)期貸款增速為11.5%，相比 2021年年末下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)，這將是本輪寬信用與過去三輪最大的不同之處;企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)16.2%，相比2021年年末提升2.2個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款中，一是在保障房開發(fā)、并購(gòu)貸款的支撐下，地產(chǎn)企業(yè)貸款增速有望達(dá)7.2%，相比2021年年末提升4.1個(gè)百分點(diǎn);二是為配合財(cái)政發(fā)力，基建領(lǐng)域貸款增速穩(wěn)中有進(jìn)，傳統(tǒng)基建和綠色基建領(lǐng)域增速分別為14%、20%，分別比2021年年末提升0.6個(gè)百分點(diǎn)、0.2個(gè)百分點(diǎn);三是碳減排支持工具與煤炭清潔生產(chǎn)再貸款支撐下，綠色領(lǐng)域（不含基建）貸款或保持54.3%的高速增長(zhǎng)。此外，如充分支持國(guó)企改革帶來的融資需求，或進(jìn)一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性政策工具的定向支持作用，其他企業(yè)中長(zhǎng)期貸款存量增速或可持平于12%。

2021年四季度以來，房地產(chǎn)相關(guān)調(diào)控政策邊際趨松。政策轉(zhuǎn)向的初期，以“合理發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款、并購(gòu)貸款，加大保障性租賃住房支持力度”的指導(dǎo)為主。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，在“因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”的定調(diào)之下，部分地區(qū)通過降低首付比例（菏澤、昆明等）、壓降LPR與房貸利率點(diǎn)差（廣州）、放寬公積金貸款要求（北海）、棚改貨幣化（鄭州）等方式為地產(chǎn)銷售“松綁”。此外，部分地區(qū)（成都、合肥）還在集中供地中適度放寬條件，在土地一級(jí)市場(chǎng)上給予房企更多利潤(rùn)空間。預(yù)計(jì)2022年貨幣政策也將致力于“滿足合理住房需求”，穩(wěn)定房地產(chǎn)相關(guān)融資規(guī)模。

居民方面，2021年四季度個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率5.63%，高出同期一般貸款加權(quán)平均利率44BP，較 2020年四季度末大幅提升29BP，同期居民個(gè)人住房貸款同比增速顯著下滑。往后看，央行及銀保監(jiān)會(huì)或?qū)⒁龑?dǎo)銀行下調(diào)5年期LPR報(bào)價(jià)及房地產(chǎn)貸款利率的LPR加點(diǎn)，以更好滿足剛需購(gòu)房者的合理融資需求。居民中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款增速與房貸利率的同比變化顯著負(fù)相關(guān)：2010年以來的回歸結(jié)果表明，房貸利率每下降10BP，居民中長(zhǎng)期貸款同比增速提升約4.4個(gè)百分點(diǎn)。假設(shè)2022年上半年個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率相比2021年四季度調(diào)降25BP至 5.38%（參照1月5年期LPR調(diào)降的5BP，加上廣州等地LPR加點(diǎn)下調(diào)20BP，接近于當(dāng)前的房貸利率刺激力度），考慮1-2月的貸款投放情況后，預(yù)計(jì)2022年全年的居民 中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款增量約為4.8萬(wàn)億元。

企業(yè)方面，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)企業(yè)相關(guān)中長(zhǎng)期貸款增量在1.2萬(wàn)億元，高于2021年的0.5萬(wàn)億元。具體來看：1.保障房：據(jù)住建部介紹，2022年全國(guó)保障性住房增量約為240萬(wàn)套（間）。我們測(cè)算，2022年保障性住房建設(shè)形成的房地產(chǎn)開發(fā)投資額約為351億元，貢獻(xiàn)貸款增量 3000億元，而2021年前三季度保障房開發(fā)貸款規(guī)模幾無增量。2.開發(fā)貸：2021年全年房地產(chǎn)開發(fā)貸款投放僅為1000億元左右，低于2020年的6500億元和2019年的7400億元?？紤]到部分地區(qū)保障房與商品住房的捆綁目標(biāo)，以及當(dāng)前穩(wěn)定開發(fā)貸的政策支持，我們預(yù)計(jì)，2022年扣除保障房的房地產(chǎn)開發(fā)貸款增速在5%，與2020年全年增速相當(dāng)，貢獻(xiàn)貸款增量約 為4000億元。3.并購(gòu)及其他貸款：央行、銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于做好重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置項(xiàng)目并購(gòu)金融服務(wù)的通知》，鼓勵(lì)銀行穩(wěn)妥有序開展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)、重點(diǎn)支持優(yōu)質(zhì)的房地產(chǎn)企業(yè)兼并收購(gòu)出險(xiǎn)和困難的大型房地產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目等。2021年全年該口徑下的貸款增量約為4100億元，低于2020年的4800億元和2019年的5800億元?？紤]到監(jiān)管鼓勵(lì)房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)貸款，預(yù)計(jì)除開發(fā)貸以外的房地產(chǎn)企業(yè)貸款增量或?qū)⑦_(dá)到5000億元。

基建主要的作用在于表內(nèi)信貸配合財(cái)政，預(yù)計(jì)2022年基建相關(guān)中長(zhǎng)期貸款的增量約為4.6萬(wàn)億元，其中綠色領(lǐng)域增量約為1.7萬(wàn)億元，非綠色領(lǐng)域增量為2.9萬(wàn)億元。根據(jù)央行 季度金融機(jī)構(gòu)貸款投向報(bào)告數(shù)據(jù)，我們將綠色貸款分項(xiàng)下的交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)兩個(gè)行業(yè)貸款余額加總作為綠色基建貸款總額。相比我們通常提及的三大基建相關(guān)行業(yè)而言，缺少了水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)。不過，該行業(yè)中綠色相關(guān)的生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理子行業(yè)僅占行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成總額的4.7%（截至2017年年末）。在此暫不做考慮。1.非綠色部分，截至2021年年末，非綠色領(lǐng)域的基建中長(zhǎng)期貸款的存量約為20.4萬(wàn)億元，占基建中長(zhǎng)期貸款總量的70.4%，2021年增速為13.4%。積極的財(cái)政政策訴求之下，預(yù)計(jì)2022年非綠色領(lǐng)域的基建相關(guān)貸款增速略高于2021年，或可達(dá)14%以上，貢獻(xiàn)約2.9萬(wàn)億元的人民幣貸款增量。2.綠色部分：2019-2021年綠色領(lǐng)域的兩大基建行業(yè)貸款增速分別為17.7%、-3.4%、19.8%，截至2021年年末的貸款存量約為8.5萬(wàn)億元。按照20%的增速預(yù)估，2022年綠色領(lǐng)域基建相關(guān)貸款增量約為1.7 萬(wàn)億元。

需要指出的是，盡管2022年基建相關(guān)的貸款增量將達(dá)到4.6萬(wàn)億元，基建將成為中長(zhǎng)期貸款的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。然而，預(yù)算內(nèi)資金投向基建的比例降低、工程領(lǐng)域的資金墊付正逐步規(guī)范、城投平臺(tái)隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍存，這三方面因素或?qū)⑹够ǖ钠渌Y金來源渠道受阻，表內(nèi)貸款的高增對(duì)于基建整體資金來說仍是“獨(dú)木難支”。

綠色貸款的投放期限偏長(zhǎng)。例如工商銀行為西安灞河右岸片區(qū)提升改造PPP項(xiàng)目、上海某再生能源有限公司的“垃圾焚燒發(fā)電”項(xiàng)目、國(guó)家能源集團(tuán)新能源項(xiàng)目，分別提供了15 年期20億元、15年期6億元、10年期17億元的綠色信貸融資。

綠色貸款的不良貸款生成率低于均值。據(jù)2021年7月國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)介紹，中國(guó)綠色信貸資產(chǎn)質(zhì)量整體良好，近5年不良貸款率均保持在0.7%以下，遠(yuǎn)低于同期各項(xiàng)貸款的整體不良水平。中國(guó)整體不良貸款率在2%上下浮動(dòng)。但是綠色信貸不良率最低不到0.4%，高的時(shí)候也就0.7%。

當(dāng)前綠色領(lǐng)域貸款半數(shù)投向基建相關(guān)領(lǐng)域。按貸款用途看，截至2021年年末，基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級(jí)產(chǎn)業(yè)貸款余額約為7.4萬(wàn)億元，占綠色貸款的46.5%;清潔能源領(lǐng)域貸款余額約 為4.2萬(wàn)億元，占綠色貸款的26.5%;節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)余額約為1.9萬(wàn)億元，占全部綠色貸款的12.2%;除此之外的生態(tài)環(huán)境、清潔生產(chǎn)和綠色服務(wù)產(chǎn)業(yè)貸款余額合計(jì)2.4萬(wàn)億元，占全部綠色貸款的14.8%。

在中國(guó)實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”“碳中和”的過程中，離不開金融尤其是綠色貸款的大力支持，清潔能源、節(jié)能環(huán)保、生態(tài)環(huán)境及清潔生產(chǎn)等領(lǐng)域的綠色貸款未來仍有極大提升空間。在清潔能源與節(jié)能環(huán)保方面，“碳達(dá)峰”碳中和“1+N”頂層設(shè)計(jì)文件《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》、《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》指出，中國(guó)非化石能源消費(fèi)比重到2025年將達(dá)到20%左右，2030年達(dá)到25%左右，2060年提升至80%以上。而 2020年年末中國(guó)非化石能源消費(fèi)比重僅為15.9%;中國(guó)單位GDP二氧化碳排放量到2025年要比2020年下降18%，2030年要比2005年下降65%以上。

在清潔生產(chǎn)方面，2021年10月29日，發(fā)改委等十部門印發(fā)《“十四五”全國(guó)清潔生產(chǎn)推行方案》的目標(biāo)中，到2025年清潔生產(chǎn)推行制度體系基本建立，工業(yè)領(lǐng)域清潔生產(chǎn)全面推行，農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等領(lǐng)域清潔生產(chǎn)進(jìn)一步深化 。以其中重點(diǎn)行業(yè)清潔生產(chǎn)改造工程中的量化數(shù)據(jù)為例，方案要求完成5.3億噸鋼鐵產(chǎn)能超低排放改造（占 2021年10.33億噸鋼鐵產(chǎn)能的51%）、4.6億噸焦化產(chǎn)能清潔生產(chǎn)改造（占2021年5.4億噸焦化產(chǎn)能的85.2%）、8.5億噸水泥熟料清潔生產(chǎn)改造（占2021年18.4億噸全國(guó)水泥熟料產(chǎn)能的46.2%）。2022年2月7日，工信部、國(guó)家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，對(duì)鋼鐵行業(yè)提出了明確的減碳目標(biāo)，要求到2025年，80%以上鋼鐵產(chǎn)能完成超低排放改造，噸鋼綜合能耗降低2%以上，水資源消耗強(qiáng)度降低10%以上，確保2030年前碳達(dá)峰。

2021年四季度以來，央行陸續(xù)推出支持綠色貸款的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。

2021年四季度以來，央行陸續(xù)推出支持綠色貸款的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。1.碳減排支持工具：央行2021年11月8日推出碳減排支持工具，重點(diǎn)支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保和碳減排技術(shù)三個(gè)領(lǐng)域。截至2021年12月30日，人民銀行向有關(guān)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放第一批碳減排支持工具資金855億元，支持金融機(jī)構(gòu)已發(fā)放符合要求的碳減排貸款1425億元，共支持2817 家企業(yè)，帶動(dòng)減少排碳約2876萬(wàn)噸。2.煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款：2021年11月17 日，李克強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議決定在前期設(shè)立碳減排金融支持工具的基礎(chǔ)上，再設(shè)立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款，形成政策規(guī)模，推動(dòng)綠色低碳發(fā)展。根據(jù)央行貨幣政策報(bào)告，人民銀行2021年四季度通過煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款工具向相關(guān)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放首批資金27億元。

平安證券認(rèn)為，2022年央行將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)綠色領(lǐng)域的貸款支持，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)升級(jí)之外的各個(gè)方向。具體措施如下：一是進(jìn)一步發(fā)揮綠色貸款相關(guān)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的效用。增加綠色再貸款和綠色再貼現(xiàn)額度，拓寬碳減排支持工具的適用范圍至生態(tài)環(huán)境等其他領(lǐng)域，從全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)推廣至地方主要金融機(jī)構(gòu)等。二是鞏固和強(qiáng)化宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核對(duì)綠色金融的激勵(lì)作用。據(jù)央行2017年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，在2017年第三季度，央行已將綠色金融納入MPA考核進(jìn)行評(píng)估。未來可調(diào)節(jié)相關(guān)考核權(quán)重，或?qū)⒕G色貸款從現(xiàn)行的“信貸政策執(zhí)行情況”分項(xiàng)獨(dú)立出來單獨(dú)考核。

預(yù)計(jì)2022年綠色貸款的增量約為5.7萬(wàn)億元，其中綠色基建領(lǐng)域增量約為1.7萬(wàn)億元，非基建綠色領(lǐng)域增量為4萬(wàn)億元。綠色基建按照20%的增速預(yù)估，2022年綠色基建領(lǐng)域相關(guān)貸款增量約為1.7萬(wàn)億元。非基建的綠色領(lǐng)域包括清潔能源、節(jié)能環(huán)保、生態(tài)環(huán)境、清潔生產(chǎn)等。截至2021年年末，非基建綠色領(lǐng)域貸款存量約為7.4萬(wàn)億元。保守估計(jì)下，2022年碳減排再貸款投放3000億元（暫無直接可比的數(shù)據(jù)，故參照支小再貸款在2021年2595億元的投放額估算），煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款投放1000億元（2021年11月設(shè)置了2000億元相關(guān)額度），合計(jì)可撬動(dòng)0.7萬(wàn)億元相關(guān)領(lǐng)域貸款。參照2019-2021年44.9%、69.7%、52.7%的非基建綠色領(lǐng)域貸款增速，即便沒有再貸款工具的加持，2022年非基建綠色貸款也有望維持45%的以上增速，帶動(dòng)3.3萬(wàn)億元的貸款增量。綜合考慮定向支持工具的撬動(dòng)作用與過去3年的貸款增速，非基建綠色貸款在2022年全年的增量或可達(dá)到4萬(wàn)億元，增速約為54.3%，高于2021年1.6個(gè)百分點(diǎn)。