泓德基金：贖回的“翅膀”

易強(qiáng)

對(duì)泓德基金鄔傳雁來說，2021年的局面與過去幾年不同。

“2021年年初以后，在市場(chǎng)特別是港股持續(xù)超預(yù)期的波動(dòng)過程中，本基金也無可避免地面臨規(guī)模不斷下降的事實(shí)，疊加投資風(fēng)格與市場(chǎng)風(fēng)格持續(xù)一年的不對(duì)應(yīng)，在合適的時(shí)機(jī)減持股票也成為2021年需要面對(duì)的重要工作?！彼谧罱l(fā)布的幾份《2021年年度報(bào)告》中如此寫道。

透過這些文字，持有人不難感受到這位基金經(jīng)理的坦誠(chéng)與無奈。其中提到的一個(gè)現(xiàn)象，即在一個(gè)持續(xù)波動(dòng)或者調(diào)整的市場(chǎng)中，基金經(jīng)理因贖回壓力而被迫在不合適的時(shí)機(jī)減持股票，在引起同行共鳴的同時(shí)，又難免引發(fā)其他討論。

例如，在一些特殊時(shí)期，持有人的申購(gòu)與贖回可能會(huì)導(dǎo)致“蝴蝶效應(yīng)”，這種效應(yīng)是否可以避免？由此導(dǎo)致的凈值回撤是否無可避免地要被其他持有人承受？由此導(dǎo)致的踩踏——尤其對(duì)抱團(tuán)股而言——是否可以預(yù)見并且避免？

贖回

根據(jù)Wind資訊，截至2022年一季度末，鄔傳雁管理的基金主要有6只，即泓德豐潤(rùn)三年持有、泓德卓遠(yuǎn)、泓德臻遠(yuǎn)回報(bào)、泓德遠(yuǎn)見回報(bào)、泓德致遠(yuǎn)及泓德豐澤，資產(chǎn)凈值依次為111.31億元、52.42億元、47.44億元、40.38億元、26.13億元及21.26億元，合計(jì)298.94億元，占到同期泓德公募規(guī)模（988.49億元）的30.24%。

在上述6只基金中，泓德遠(yuǎn)見回報(bào)成立時(shí)間最早（2015年8月），泓德致遠(yuǎn)、泓德臻遠(yuǎn)回報(bào)及泓德豐澤的成立時(shí)間在2017年8月至2019年3月，泓德豐潤(rùn)三年持有及泓德卓遠(yuǎn)的成立時(shí)間分別在2020年1月和12月。

泓德致遠(yuǎn)為偏債混合型，泓德臻遠(yuǎn)回報(bào)、泓德遠(yuǎn)見回報(bào)及泓德豐澤等3只基金為靈活配置型，泓德豐潤(rùn)三年持有及泓德卓遠(yuǎn)為偏股混合型。

但從資產(chǎn)配置來看，上述3只靈活配置型基金都可歸于偏股型。定期報(bào)告顯示，過去3年（2019年至2021年）年末，其股票倉位（即股票市值占資產(chǎn)凈值的比例）都在88%以上。即便是偏債的泓德致遠(yuǎn)，同期股票倉位也未低于48%。

從上述數(shù)據(jù)中也不難看出，鄔傳雁對(duì)股票資產(chǎn)的偏愛、對(duì)持倉的自信以及對(duì)市場(chǎng)行情的樂觀。

但基金持有人的判斷有所不同。

Wind資訊顯示，上述6只基金中，除泓德豐潤(rùn)三年持有及泓德豐澤因?yàn)橛?年鎖定期存在，2021年未開放贖回之外，泓德卓遠(yuǎn)、泓德臻遠(yuǎn)回報(bào)、泓德遠(yuǎn)見回報(bào)及泓德致遠(yuǎn)等4只基金都在2021年下半年遭遇不同程度的贖回，申購(gòu)贖回凈額分別為-5.11億份、-19.05億份、-12.89億份和-6.62億份，與2021年上半年末相比其份額規(guī)模分別縮水了8.18%、40.35%、40.95%和50.23%。

與份額縮水相對(duì)應(yīng)的是持有人戶數(shù)的減少。截至2021年年底，上述4只基金的持有人戶數(shù)分別較上半年末下降了16.74%、16.87%、35.37%和17.50%。

從持有人結(jié)構(gòu)來看，在上述4只基金中，泓德卓遠(yuǎn)的贖回主力主要是個(gè)人投資者，其余三只基金則有不小比例是機(jī)構(gòu)投資者。

根據(jù)定期報(bào)告，截至2021年年末，機(jī)構(gòu)投資者所持泓德卓遠(yuǎn)、泓德臻遠(yuǎn)回報(bào)、泓德遠(yuǎn)見回報(bào)及泓德致遠(yuǎn)的份額數(shù)量分別為871萬份、1.33億份、5.32億份和0.10億份，與上半年末相比分別減少了67萬份、12.15億份、7.24億份和1.23億份，分別占到同期各基金份額縮水規(guī)模的0.09%、63.78%、56.17%和18.58%。

原因

導(dǎo)致持有人尤其機(jī)構(gòu)投資者贖回的因素有很多，例如流動(dòng)性需求、看空未來行情等，對(duì)所持基金業(yè)績(jī)不滿通常亦是其中之一。至于泓德卓遠(yuǎn)、泓德臻遠(yuǎn)回報(bào)、泓德遠(yuǎn)見回報(bào)及泓德致遠(yuǎn)等4只基金，導(dǎo)致贖回的因素并無定論。

歷史業(yè)績(jī)方面，泓德卓遠(yuǎn)因成立時(shí)間較晚姑且不論，成立時(shí)間較早的泓德臻遠(yuǎn)回報(bào)、泓德遠(yuǎn)見回報(bào)及泓德致遠(yuǎn)過去兩年（截至2021年上半年末，下同）復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率分別為109.08%、120.96%和76.99%，皆大幅跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（分別為29.77%、29.77%和19.78%），且在同類基金中排名靠前，分別排在前18.76%、前23.79%及前1.91%分位。

而且，上述3只基金過去1年、過去半年乃至過去3個(gè)月的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也都大幅跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，且在同類基金中至少排在前40%分位，其中泓德致遠(yuǎn)在該三個(gè)時(shí)間段都排在前10%分位。

因此，如果業(yè)績(jī)表現(xiàn)是導(dǎo)致持有人贖回的主要原因，那么影響持有人決策的可能并非長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，而是短期表現(xiàn)或回撤。

根據(jù)Wind資訊，截至2021年6月30日，泓德臻遠(yuǎn)回報(bào)、泓德遠(yuǎn)見回報(bào)及泓德致遠(yuǎn)在過去6個(gè)月的最大回撤分別為-21.90%、-18.27%和-10.53%。

至于2020年12月才成立的泓德卓遠(yuǎn)，截至2021年上半年末，其成立以來的復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為-0.11%，過去6個(gè)月最大回撤為-21.81%。

在上述贖回及回撤的背景之下，2021年8月發(fā)生的一幕也似乎在某種程度上可以得到解釋。

8月30日，鄔傳雁在一個(gè)內(nèi)部交流圈質(zhì)問公司第一大股東、法定代表人兼總經(jīng)理王德曉，以及公司督察長(zhǎng)李曉春等人：“剛得知公司關(guān)閉了我在泓德卓遠(yuǎn)的交易決策權(quán)限。我很震驚！為什么？沒有交易決策權(quán)限，請(qǐng)問我還是基金經(jīng)理嗎？卓遠(yuǎn)增聘基金經(jīng)理，不需要和原有的基金經(jīng)理討論嗎？共管還是換人，我沒有知情權(quán)嗎？若是共管，為什么是我被拿掉了交易權(quán)限？這樣瞞天過海，置持有人利益于何地？還是想重蹈泓德裕泰的覆轍？”

上述言論被有心人截屏并上傳公網(wǎng)之后，迅速引爆輿論。次日，泓德基金發(fā)布緊急聲明稱，“此次事件，確屬溝通環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，對(duì)此我們深表歉意，目前問題已經(jīng)妥善解決?！?/p>

次日（9月1日），鄔傳雁在投資者交流會(huì)上表示，交易決策權(quán)限已經(jīng)拿回，但其與另一位基金經(jīng)理共管泓德卓遠(yuǎn)亦成事實(shí)。

減倉

遭遇贖回之后，減倉與調(diào)倉是基金經(jīng)理的選項(xiàng)之一。

定期報(bào)告顯示，截至2021年上半年末，泓德卓遠(yuǎn)、泓德臻遠(yuǎn)回報(bào)、泓德遠(yuǎn)見回報(bào)及泓德致遠(yuǎn)的銀行存款分別為3.38億元、2.89億元、2.64億元和1.38億元，占基金資產(chǎn)凈值的比例分別僅有4.81%、3.07%、3.72%和2.87%。

于是，投資者可以看到，在2021年下半年，上述4只基金的減倉力度明顯加強(qiáng)。

根據(jù)Wind資訊，上述4只基金2021年股票賣出總金額分別為35.32億元、79.29億元、76.62億元和19.11億元，其中下半年分別為23.59億元、39.29億元、34.92億元和9.94億元，占比分別為66.79%、49.55%、45.58%和52.01%。

若僅看上述數(shù)據(jù)，投資者或許會(huì)認(rèn)為，至少泓德臻遠(yuǎn)回報(bào)、泓德遠(yuǎn)見回報(bào)及泓德致遠(yuǎn)等3只基金2021年下半年的減倉力度并不強(qiáng)。但是，若綜合考慮其規(guī)模變化情況，即該3只基金的份額規(guī)模在下半年分別縮水了40.35%、40.95%和50.23%，就不難得出相反的結(jié)論。

減持標(biāo)的方面，2021年下半年，泓德基金對(duì)匯川技術(shù)、隆基股份、舜宇光學(xué)科技等股票的減持力度較大。

先說匯川技術(shù)。截至2021年上半年末，泓德基金是持有匯川技術(shù)最多的基金公司，合計(jì)持有4991萬股，其中鄔傳雁管理的6只基金即合計(jì)持有3393萬股。至年底，泓德基金持股降至2075萬股，是持股第三多的基金公司，同期鄔傳雁的持股數(shù)量則降至551萬股，減去了83.76%。

再說隆基股份。2021年上半年末，泓德基金合計(jì)持有6856萬股，是持股第三多的基金公司，其中鄔傳雁合計(jì)持有4346萬股。至年底，泓德基金持股數(shù)量降至4297萬股，成為持股第五多的基金公司，同期鄔傳雁持股數(shù)量降至2227萬股，減少了48.76%。

最后是舜宇光學(xué)科技。2021年上半年末，泓德基金持有1550萬股舜宇光學(xué)科技，是其第五大重倉股，其中鄔傳雁持有895萬股，持倉市值18億元;到了三季度末泓德基金大幅減倉舜宇光學(xué)科技，以至于后者落榜期末十大重倉股（第十大重倉股持倉市值16億元）。不過，到了四季度，泓德基金又大幅買入這只股票，期末持倉1421萬股，是其第二大重倉股。

截至4月5日，上述3只股票2022年以來的漲幅分別為-17.27%、-15.78%和-48.58%;同期鄔傳雁管理的6只基金，即泓德豐潤(rùn)三年持有、泓德卓遠(yuǎn)、泓德臻遠(yuǎn)回報(bào)、泓德遠(yuǎn)見回報(bào)、泓德致遠(yuǎn)及泓德豐澤年內(nèi)復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率分別為-23.49%、-21.91%、-22.38%、-20.98%、-11.73%和-21.90%。