一個市場，一種貨幣：人民幣尋路東盟的新可能性

李 婧

（首都經(jīng)濟貿易大學，北京 100070）

一、引言

從2008年至今，國內外經(jīng)濟金融形勢復雜多變，地緣政治沖突頻繁，中美貿易摩擦導致的不確定性增加，全球經(jīng)濟在新冠肺炎疫情的沖擊影響下仍然沒有走出衰退的泥淖。然而，在復雜艱難的背景下，2020年東盟首次超越歐盟成為中國第一大貿易伙伴。2021 年，中國與東盟貨物貿易額達8782億美元，同比增長28.1%。其中，中國對東盟出口4836.9億美元，同比增長26.1%；自東盟進口3945.1 億美元，同比增長30.8%。東盟再次成為中國第一大貿易伙伴，越南、馬來西亞、泰國成為中國在東盟的前三大貿易伙伴。

更可喜的是，中國與東盟的跨境人民幣交易保持了大幅增長。人民幣國際化的區(qū)域旅途中，東盟是人民幣周邊化的重要一站，并為最終實現(xiàn)“亞洲化”奠定基礎。人民幣在東盟的使用對促進東亞經(jīng)濟一體化具有非常重要的意義，是中國為區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展提供的重要公共品，為東盟國家克服美元依賴，減少貨幣錯配和期限錯配提供了重要路徑，是東盟分享中國經(jīng)濟增長成果的重要方式。

中國-東盟再次成為全世界矚目的增長熱點，給全球經(jīng)濟的區(qū)域性復蘇帶來了希望。追溯人民幣國際化的足跡，分析人民幣在中國-東盟區(qū)域經(jīng)濟建設中發(fā)揮作用的基礎，探索其成為區(qū)域載體貨幣的可能性，為其更好服務于全球與世界經(jīng)濟有重要現(xiàn)實意義。

二、人民幣國際化的足跡

從2009 年到現(xiàn)在，人民幣國際化經(jīng)歷了波浪式的前進過程和全周期的考驗，人民幣跨境循環(huán)系統(tǒng)基本建立。人民幣國際化實驗的足跡體現(xiàn)了中國改革開放的“試錯”哲學，歷史上還沒有一個發(fā)展中國家貨幣國際化的例子可以給中國提供參照。人民幣國際化從理念到實踐，實際上是“邊干邊學”，甚至有時候要經(jīng)歷挫折，再次回到“原點”?；赝嗣駧艊H化的足跡，對于人民幣在東盟的成功之旅有特別重要的意義。

（一）思維的轉變：從非國際化到國際化

長久以來，中國對人民幣國際化的意愿不強，其原因有三：首先，若非居民持有人民幣，可能會招致投機，東南亞金融危機就是前車之鑒；其次，央行會失去控制本幣供給的能力，由此失去控制通貨膨脹和管理匯率的能力；再次，區(qū)域金融管理會變得更加復雜化。在中國經(jīng)濟快速增長、人民生活水平快速提高的情況下，人民幣在國際貨幣體系中的“外圍”地位并未引起關注。但是隨著中國參與全球化程度的加深，特別是當中國經(jīng)濟對外依存度不斷提高，中國外匯儲備累積達到全球第一，而美國作為最成熟的市場，其經(jīng)濟體系發(fā)生金融危機的時候，中國開始意識到人民幣的非國際貨幣地位給經(jīng)濟發(fā)展帶來的挑戰(zhàn)。美元對其他主要貨幣匯率的波動使中國外向型企業(yè)面臨風險暴露，累積的外匯儲備面臨資本損失的危險。在此背景下，中國決策者和學術界開始對人民幣國際化涉及的經(jīng)濟安全問題普遍覺醒。由此，促進人民幣跨境使用的實驗成為中國應對金融危機的一攬子方案的重要內容。

（二）路線圖的設計：周邊化—區(qū)域化—國際化

1.人民幣國際化的功能路線和空間路線。雖然早在20世紀90年代末就有學者研究人民幣和港幣在深圳和香港的“雙邊流通”，但是并沒有形成對人民幣“走出去”的系統(tǒng)性研究成果。國內的研究主要集中在如何借鑒英鎊、日元、歐元的經(jīng)驗選好人民幣的國際化之路。

國內學術界研究的關注點包括兩項，即人民幣跨境功能的發(fā)揮和空間輻射力的建設。功能發(fā)揮方面，達成的共識是讓人民幣在跨境貿易中發(fā)揮基本功能。人民幣首先服務于跨境貿易，然后服務于投資，隨著非居民持有人民幣的增加，中國通過開放金融市場滿足投資者的需求。在空間范圍上，按照“一個市場，一種貨幣”的原則，特別是借鑒歐元區(qū)的經(jīng)驗，人民幣的全球征途首先服務于周邊和近鄰，然后服務于亞洲區(qū)域，再服務于全球，即要走周邊化—區(qū)域化—國際化的路徑。

按照功能和空間兩條線，人民幣國際化的實驗采取的是“雙軌制”，即促進跨境貿易人民幣結算和發(fā)展香港離岸市場。這樣既解決了進出口企業(yè)非人民幣結算面臨的匯率風險問題，又能夠防止外匯儲備累積可能帶來的資本損失問題。2009年人民幣國際化實驗首先在上海、廣州、深圳、珠海、東莞五市啟動，并在2010 年后不斷擴大試點范圍并推廣到全國。12 年來，跨境貿易人民幣結算和人民幣離岸市場建設經(jīng)歷了“冷—熱—冷—不冷不熱—回暖”的全過程。這段實驗體現(xiàn)了我國在經(jīng)濟對外開放過程中的“試錯”哲學和“邊干邊學”特征，在建設和發(fā)展中不斷完善中國開放經(jīng)濟新體制。經(jīng)歷2008年金融危機和新冠肺炎疫情的沖擊，中國積累了豐富的經(jīng)驗和教訓，對人民幣國際化的最終目標和重點突破進行更深刻的認識和更完善的思考。

2.人民幣區(qū)域化的市場基礎和制度基礎。人民幣的區(qū)域化本質是人民幣的國際化，是市場需求驅動的結果，人民幣最終要行走世界。和其他區(qū)域相比，人民幣在東盟的旅途有更好的“路基”。

學理上，按照本杰明·J·科恩（2004）等學者關于國際貨幣體系和貨幣國際化的研究，貨幣國際化取決于貨幣需求強度，即貨幣價值的穩(wěn)定性和可預測性、可獲得性和廣泛的交易網(wǎng)絡。貨幣需求強度的定義及解釋具體見表1。

表1 貨幣需求強度的定義及解釋

首先，中國在保持人民幣內在價值穩(wěn)定性方面有非常好的記錄，獲得了區(qū)域公信力。中國人民銀行在控制物價水平和穩(wěn)定人民幣匯率方面具備較強的能力和較好的信譽，能保證人民幣內在價值的穩(wěn)定性和可預測性。1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，“人民幣不貶值”的承諾成為遏止貨幣貶值“多米諾骨牌”效應的關鍵。中國的責任擔當獲得了區(qū)域認可和廣泛的公信力，也成為東亞經(jīng)濟復蘇的支點。從2008 年國際金融危機爆發(fā)到現(xiàn)在，當主要的發(fā)達經(jīng)濟體被迫實施非常規(guī)貨幣政策刺激經(jīng)濟復蘇時，中國一直保持常規(guī)貨幣政策，幾乎所有發(fā)達國家和新興市場都面臨較高通貨膨脹的困擾時，唯有中國保持了較低的通貨膨脹。可見，在克服區(qū)域貨幣金融危機、全球金融危機和公共衛(wèi)生危機中，中國經(jīng)濟經(jīng)受住了考驗，在危機中表現(xiàn)出韌性，提升了國家治理能力，人民幣獲得了更廣泛的區(qū)域公信力。

其次，人民幣的可兌換性不斷提高，實現(xiàn)資本項目下基本可兌換。1996年人民幣實現(xiàn)經(jīng)常項目下的可兌換。2001 年中國加入WTO 后，人民幣資本項目可兌換的范圍不斷提高，促進貿易和投資的便利化。人民幣國際化實驗事實上促進了人民幣資本項目可兌換和金融市場的開放。如果按照國際貨幣基金組織規(guī)定的貨幣可兌換的類別和具體項目，中國已經(jīng)實現(xiàn)人民幣基本可兌換，人民幣的可獲得性大幅提高。

再次，中國和東盟已建立多元網(wǎng)絡關系。東盟是中國的近鄰，山水相連、血緣相親、文化相通。自古以來，中國與東盟各國都保持著長期友好往來關系，文化、政治、經(jīng)濟往來頻繁。20世紀60年代至80年代，東亞地區(qū)的產業(yè)分工形成了梯度遞進的“雁行”模式，東亞國家按照“日本—四小龍—東盟—中國”的產業(yè)轉移順序組織分工，呈現(xiàn)出不同發(fā)展階段的國家（地區(qū)）多層次趕超的格局。這一模式比較形象地描繪了大東亞地區(qū)產業(yè)動態(tài)梯度轉移的過程。在這個過程中，東亞-東南亞一起被譽為“東亞模式”“亞洲奇跡”，成為很多發(fā)展中國家實現(xiàn)經(jīng)濟趕超的典范。針對東亞經(jīng)濟增長的引擎，有學者曾經(jīng)用“雙火車頭模式”闡述日本和中國的關鍵作用，用“水分子模式”闡述中國、日本和東盟組成的“大三角”關系，三者和美國構成“四角格局”，預示區(qū)域和全球增長的相互依存性，以及共榮的命運共同體特征。在這一模式下，伴隨著中國經(jīng)濟的快速增長，中國有可能成為東亞地區(qū)主要的市場提供者。但是20世紀90年代以后，東亞的“雁行”模式逐漸被復雜化、網(wǎng)絡化的“生產網(wǎng)絡”模式所取代?！把阈心Ｊ健p火車頭—大三角—四角格局”的演化，實際上體現(xiàn)了全球分工的變化過程。有研究者用貿易網(wǎng)絡的拓撲結構呈現(xiàn)目前的分工格局：全球形成了以美國、德國和中國為中心的貿易網(wǎng)絡關系；亞洲形成了以中國為中心的更緊密的社團，東盟國家是這一社團的重要成員。由此，多元網(wǎng)絡的外部性成為人民幣區(qū)域化的重要基礎。

最后，在區(qū)域合作的制度建設上，中國與東盟在多領域深耕細作。中國與東盟在貿易、金融、宏觀經(jīng)濟協(xié)調和治理方面形成了較全面的制度基礎。2022年1 月，《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定》（RCEP）生效實施，全球最大的自由貿易區(qū)正式啟航，代表著中國與東盟十國、日本、韓國、澳大利亞和新西蘭的更密切的產業(yè)分工和經(jīng)濟一體化形成更堅實的制度保障。其實早在RCEP 之前，在東亞內部已經(jīng)簽訂了東盟“10+1”自由貿易協(xié)定（東盟+中國、東盟+日本、東盟+韓國），在貨幣金融合作方面，早在2000 年東盟和中日韓簽訂了清邁協(xié)議，建立了區(qū)域內的危機救援機制，中日韓成為建立金融合作的主要促進者，共同儲備庫和清邁協(xié)議的多邊化，都表達了東亞對合作的重視和渴望。東盟與中日韓宏觀經(jīng)濟研究辦公室（AM?RO）作為東盟與中日韓三國設立的區(qū)域內經(jīng)濟監(jiān)測機構，正在區(qū)域經(jīng)濟治理中發(fā)揮更重要的作用。不僅如此，東盟還是中國倡導的“一帶一路”高質量建設的重點區(qū)域。

三、尋路東盟：人民幣跨境使用面臨的機遇和挑戰(zhàn)

貨幣國際化是需求導向，中國與東盟密切的經(jīng)濟往來和制度建設說明東盟存在人民幣跨境使用的真實需求。東盟作為中國的近鄰，是人民幣區(qū)域化的重要一站。2020年中國與東盟人民幣跨境收付的大幅增長證實了人民幣在促進區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮的重要作用。

（一）中國-東盟貿易網(wǎng)絡為人民幣使用創(chuàng)造機遇

1.市場驅動人民幣的跨境使用?！耙粋€國家，一種貨幣”的模式被稱為“威斯特伐利亞模式”，即一國領土空間范圍與其貨幣版圖互相重合，貨幣國際化則是對這種模式的顛覆。英鎊和美元相繼成為國際貨幣，開辟了主權貨幣的空間范圍超越本土疆界的先例。當前全球貨幣體系仍延續(xù)“中心-外圍”結構，越是靠近中心，國際化程度越高。本杰明·J·科恩（2017）用貨幣金字塔形象地闡述國際貨幣體系的格局。美元是“頂級（中心）貨幣”，歐元和日元是“貴族貨幣”，英鎊、加拿大元、澳大利亞元被稱為“精英貨幣”，而韓元、新加坡元、人民幣則為“平民貨幣”。

1999 年歐元誕生打破了“一個國家，一種貨幣”的傳統(tǒng)理念。歐元區(qū)的11 個創(chuàng)始國為提高交易效率，放棄本國貨幣，接納共同貨幣，從此開辟了“一個市場，一種貨幣”的新模式，現(xiàn)在歐元區(qū)已經(jīng)拓展到19 個國家，共同貨幣成為當前經(jīng)濟一體化的最高形式。那么經(jīng)濟一體化水平高的地區(qū)是否都有可能建立一個共同貨幣？歐元區(qū)的建立則提供了典范。

無論是“一個國家，一種貨幣”的范式下主權貨幣越過領土邊界發(fā)揮貨幣職能，還是“一個市場，一種貨幣”模式下，以市場一體化為基礎，以提高市場效率為目標，最終產生共同貨幣，市場需求都是第一驅動力。中國-東盟市場一體化建設的需要成為人民幣跨境使用的核心驅動因素。

2.中國-東盟的區(qū)域市場建設給人民幣的跨國服務提出更高要求。以貿易和投資為載體的中國-東盟經(jīng)濟一體化水平的提高促進了區(qū)域內部廣泛的交易網(wǎng)絡的形成。已有的貿易網(wǎng)絡研究表明以中國為中心的東盟社團包含的國家最多。中國成為核心和樞紐國家為人民幣成為區(qū)域的載體貨幣創(chuàng)造了基礎。中國在交易網(wǎng)絡中的地位越是重要，人民幣的定價能力越強。

同時，中國-東盟的區(qū)域市場建設給人民幣的跨國服務提出了更高的要求。高標準的RCEP 的簽訂和啟動更會進一步減少區(qū)內貿易和投資障礙，促進統(tǒng)一市場的形成，中國作為系統(tǒng)重要性國家，需要提高服務統(tǒng)一市場的能力，這其中就包括人民幣服務中國與東盟近鄰交易的能力，更好地發(fā)展與東盟國家的貨幣與金融合作，促進區(qū)域內部貿易、投資和其他合作的能力。具體地，中國-東盟貿易和投資的發(fā)展變化和趨勢如圖1和圖2所示。

2010年中國-東盟自貿區(qū)建立后，中國與東盟之間的貿易差額由負轉正并迅速擴大，在2015 年達到925億美元的峰值。同時，中國對日本和韓國出現(xiàn)貿易赤字，體現(xiàn)了東盟“10+3”的貿易結構變化（見圖1）。

在投資方面，中國-東盟自貿區(qū)建立后，中國對東盟的直接投資流量快速增長，2015年達到峰值146億美元；截至2019 年末中國對東盟直接投資存量已達1099億美元，主要集中在制造業(yè)，東盟成為中國重要的投資目的地（見圖2）。

圖1 中國與東盟、日本和韓國的雙邊貿易差額（單位：百萬美元）

圖2 中國對東盟、日本和韓國的直接投資流量（單位：百萬美元）

可見，中國與東盟的貿易和投資增長迅速，并達到較高水平，這會進一步強化二者的交易網(wǎng)絡關系，發(fā)揮中國在網(wǎng)絡中心的作用。同時，亞洲社團的強大對貨幣的服務能力提出了更高的需求。

（二）中國-東盟人民幣跨境使用面臨的挑戰(zhàn)

中國-東盟人民幣跨境使用面臨挑戰(zhàn)，其一是來自東盟和中國面臨的第三方市場的競爭，其二是東盟部分國家貨幣使用上存在的美元慣性（麥金農和王宇，2003）。

1.共同的第三方市場競爭。東盟成立后，內部貿易發(fā)展已經(jīng)達到一定規(guī)模。2000 年以后，東盟國家積極改革開放，加入全球化進程，其中越南和柬埔寨的經(jīng)濟增長迅速。但是東盟成員之間的收入水平差異比較大，而且，東盟在產業(yè)結構上的趨同使其成為第三方市場的競爭者。以紡織業(yè)為例，美國是中國、越南和柬埔寨紡織品市場的主要目的地。紡織品是越南和柬埔寨具有國際競爭力的出口產品，以美國為目的地使美元成為計價和結算貨幣。所以，人民幣在東盟的使用面臨來自美國市場或者是共同的其他第三方市場的貨幣競爭。

2.不同的匯率制度安排和美元化慣性。由于人民幣在東盟的使用不僅面臨來自共同第三方市場的挑戰(zhàn)，而且面臨來自個別國家匯率制度選擇和美元化慣性的挑戰(zhàn)。

根據(jù)IMF的最新統(tǒng)計，東盟國家存在不同的匯率制度安排，除了兩極的浮動匯率制度和貨幣局制度外，還存在類似爬行的釘住匯率制度和其他安排。即使是浮動匯率制度，浮動方式也不相同，東盟國家匯率制度具體見表2。

表2 東盟國家匯率制度（2020年）

在不同的匯率制度安排下，對匯率穩(wěn)定的需求不同。經(jīng)濟體量比較大的泰國、印度尼西亞、緬甸、菲律賓、馬來西亞采取了浮動匯率制度，柬埔寨和新加坡采取的類似爬行的釘住匯率制度。如何保持雙邊匯率穩(wěn)定，發(fā)揮人民幣在雙邊經(jīng)濟交往中的作用，還需要進一步探討。

同時，人民幣的使用還面臨美元使用慣性的制約。以柬埔寨為例，該國已經(jīng)有近40 年的美元化歷史，形成了非常穩(wěn)定的美元交易網(wǎng)絡，其貨幣制度和金融體系都是以美元交易為載體。雖然柬埔寨為“去美元化”努力了多年，但是美元化程度不降反升，柬埔寨的經(jīng)濟發(fā)展越好，美元化程度越高。柬埔寨采取行政措施和市場措施促進瑞爾對美元的替代，但是效果欠佳。由此，美元成為中柬貿易和投資面臨的障礙，打破一個國家美元化慣性的難度遠遠高于打破一個市場的美元化慣性。“一個國家，一種貨幣”，人民幣在東盟的旅途面臨的不僅是經(jīng)濟一體化水平的約束，而且還面臨貨幣政治約束。中國雖然是多國的重要貿易伙伴，使用人民幣在學理上有利于提高交易網(wǎng)絡效率，但是在實踐中替代原有的交易貨幣，特別是美元，面臨更大困難。

四、尋路東盟：促進人民幣在東盟使用的建議

人民幣國際化是中國建立開放經(jīng)濟新體制的一項重要內容，需要在這一大背景下探討人民幣在東盟的行走“攻略”，做好頂層設計，并建立激勵相容的微觀促進機制，改變中外企業(yè)在選擇人民幣時面臨的“不確定、不完全、不穩(wěn)定、不愿意”，讓人民幣已有基礎設施承載更多的交易。

遠親不如近鄰。東盟無論在文化、地理和經(jīng)濟聯(lián)系上都是中國最重要的近鄰。東盟將是人民幣國際化國際旅途的重要一站，是最主要的“試驗田”，中國與東盟的貿易投資聯(lián)系表明人民幣在東盟的使用具有真實意義的需求驅動。人民幣國際化的前期實驗表明，其空間輻射路徑是周邊化—區(qū)域化—國際化。中國已經(jīng)在與東盟的貿易、投資、貨幣與金融等合作方面耕耘多年，逐步形成了貿易網(wǎng)絡、投資網(wǎng)絡和貨幣金融安全網(wǎng)絡。這意味著人民幣國際化的旅途在空間布局上，可以在促進貿易便利化的目標下，先從邊界省份沿“小路”拓荒，然后開辟東盟“公路”，“逢山開路，遇水搭橋”，建立物質交通和信息交通網(wǎng)絡，為行走更大范圍的東亞旅途打基礎，為“行路人”著想，打消其顧慮。具體建議如下：

（一）“落戶”東盟，促進人民幣成為區(qū)域內的載體貨幣

大部分主要東盟國家已經(jīng)悄然實行浮動匯率制度，有的國家選擇對美元不同程度的釘住，各個國家都走上開放經(jīng)濟的發(fā)展道路。其中，新加坡是人民幣的離岸中心，在人民幣離岸市場發(fā)展中發(fā)揮重要作用。人民幣與東盟匯率協(xié)調機制的建立需要更長時間，中國與部分東盟國家在第三方市場的競爭也會長期存在，柬埔寨的美元化慣性居高不下，但是中國-東盟經(jīng)濟聯(lián)系的加強使人民幣有希望成為東盟區(qū)域內的載體貨幣，可以考慮創(chuàng)造一些場景，讓人民幣成為市場內部交易雙方都可以接受的貨幣，搭起“鵲橋”。比如，人民幣可以在旅游、餐飲、娛樂等消費中使用，具體路徑類似人民幣“落戶香港”，隨著當?shù)貙θ嗣駧耪J知的提高，可以逐漸實現(xiàn)人民幣在當?shù)厥聦嵣系目蓛稉Q。

（二）落實已有本幣結算和貨幣互換協(xié)議，建立銀企聯(lián)合體，服務于雙邊經(jīng)濟交往

中柬、中印的本幣結算協(xié)議的簽訂表明在使用本幣結算上雙方存在一致的愿望。中國與馬來西亞、泰國、新加坡、印度尼西亞、老撾簽訂貨幣互換協(xié)議，為當?shù)厝嗣駧帕鲃有蕴峁┝饲?。當前最重要的是落實這些協(xié)議，在雙方貿易和投資實踐中，使商業(yè)銀行、企業(yè)有機會利用這些資金。讓貨幣互換協(xié)定不只停留在“授信額度”上，而是通過雙方的央行合作，與商業(yè)銀行的溝通，形成商業(yè)銀行頭寸，使之服務于企業(yè)的國際貿易、投資和其他經(jīng)營活動。

（三）在主要的“一帶一路”項目上形成人民幣的次循環(huán)系統(tǒng)

東盟是“一帶一路”倡議的重點地區(qū)。中國可以考慮在重點項目上，倡導中資企業(yè)用人民幣作為計價、投資和融資貨幣，建立人民幣在某些國家、某些重點項目的微循環(huán)和次循環(huán)系統(tǒng)。據(jù)商務部統(tǒng)計，2021年，中國企業(yè)在東盟新簽工程承包合同額606.4 億美元，完成營業(yè)額326.9億美元，按新簽合同額計，印尼、菲律賓、馬來西亞為中國在東盟的前三大工程承包市場。由此，可以設想在承包工程、產業(yè)園區(qū)比較集中的國家和地區(qū)建立人民幣的“微循環(huán)”，打破路鎖，建立路通機制。

（四）作為區(qū)域內公共產品供給者，積極與其他國家配合

中國不僅是全球系統(tǒng)重要性國家，也是東盟的系統(tǒng)重要性國家。所以，中國的政策具有世界意義，更具有區(qū)域意義。中國經(jīng)濟增長有利于發(fā)揮其作為重要購買者的角色，應與日本、韓國鞏固和發(fā)展清邁協(xié)議多邊化，落實共同儲備庫建設，建立中國-東盟的債券市場，發(fā)揮AMRO的作用，提升區(qū)域經(jīng)濟治理能力。

在基礎設施建設中，中國更應發(fā)揮重要作用，幫助老撾等國家變陸鎖國（land-locked）為路聯(lián)國（land-lined），克服“發(fā)展赤字”，讓鄰國感受到中國式發(fā)展是“富足鄰里”，而不是“以鄰為壑”。通過中國-東盟建設讓世界看到中國“相見以誠”，把“鋪路+搭橋”理念變?yōu)閷嵺`，旨在打造區(qū)域發(fā)展共同體。

“一個國家，一種貨幣”，隨著經(jīng)濟一體化的發(fā)展，走過12 年，人民幣再次尋路東盟，打破地區(qū)隔閡，建立新的聯(lián)通機制，“一個市場，一種貨幣”將是中國-東盟市場建設的重要需求和發(fā)展方向。