外資流入中國股票市場的“雙刃劍”效應及對策

宋蘭笑 孫靈燕

(1.對外經(jīng)濟貿(mào)易大學全球化與中國現(xiàn)代化問題研究所，北京 100029；2.山東社會科學院財政金融研究所，山東 濟南 250002)

一、引言

近年來，我國認真履行WTO規(guī)則關于對外開放金融業(yè)的承諾，積極推動國內(nèi)資本市場開放，于2002年正式推出合格境外機構投資者制度(Qualified Foreign Institutional Investor，簡稱QFII)，2014年和2016年陸續(xù)開通滬港通和深港通，2018年大幅上調(diào)滬深港通北向交易(簡稱陸股通)額度，2019年進一步取消QFII限額，這些舉措帶來外資快速流入國內(nèi)股票市場，外資正逐漸成為我國資本市場的重要參與者[1]。中國證券監(jiān)督管理委員會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年外資通過陸股通進入我國股票市場的凈流入規(guī)模為2089億元，交易規(guī)模為21.09萬億元，占市場總交易規(guī)模的10.20%。截至2021年上半年，外資通過陸股通進入我國股票市場的凈流入規(guī)模已經(jīng)超過2020年全年，高達2236億元，交易規(guī)模為12.81萬億元，占總交易規(guī)模的11.91%。截至2021年3月底，我國境外機構和個人持有國內(nèi)股票的市值規(guī)模合計為3.36萬元，占國內(nèi)股票流通市值的比重為5.26%，占國內(nèi)股票總市值規(guī)模的比重為4.02%，未來外資持續(xù)流入的空間仍然較大。綜合而言，資本市場開放是我國深化金融市場改革，更好服務全面開放新格局的重要舉措，同時也有助于更好滿足外資對國內(nèi)資本市場的投資需求，對推動資本市場轉型升級，暢通新發(fā)展格局下資本與實體經(jīng)濟之間的良性循環(huán)具有重要意義。

目前針對外資流入我國股票市場的研究，在內(nèi)容上，主要集中在資本市場開放影響企業(yè)行為、股票價格以及股票市場聯(lián)動性等領域(余臻，2019[1]；陳玉萍等，2021[2])，在方法上，多將外資流入作為一種外生制度沖擊進行變量的虛擬化處理。企業(yè)行為方面，以陸港通為代表的外資流入影響企業(yè)投資行為(連立帥等，2019[3]；于博、吳菡虹，2021[4])、緩解融資約束(楊勝剛等，2020[5]；阮琪等，2021[6])、提升審計質量(羅棪心、伍利娜，2018)[7]、抑制上市公司違規(guī)(鄒洋等，2019)[8]、降低企業(yè)債務違約風險(錢金娥、俞毛毛，2022)[9]、提升企業(yè)創(chuàng)新績效(孫澤宇、齊保壘，2020[10]；羅宏、陳小運，2020[11])。股票價格方面，鐘覃琳和陸正飛(2018)[12]、楊秋平和劉紅忠(2021)[13]指出，資本市場開放有助于增強股票信息含量。鐘凱等(2018)認為滬港通降低股票股價的異質性波動[14]。股票市場聯(lián)動性方面，嚴佳佳等(2015)[15]、徐曉光等(2015)[16]的研究均表明，滬港通政策的實施增強了滬港兩地股市的關聯(lián)性。相比而言，由于前期外資流入我國股票市場的規(guī)模并不大，對股票市場產(chǎn)生的作用有限，導致外資流入如何對股票市場本身產(chǎn)生影響的研究較少。姚淑梅(2004)較早關注外資流入對國內(nèi)金融穩(wěn)定的影響[17]。方意等(2021)探討了滬港通資金波動給滬市行業(yè)帶來的風險傳染性[18]。

然而現(xiàn)實中，隨著外資流入規(guī)模的不斷快速增長，其對我國股票市場的影響與日俱增，特別是伴隨著經(jīng)濟全球化的進一步深化，各國經(jīng)濟、金融的關聯(lián)性以及風險傳導性增強，金融業(yè)高質量開放以及金融風險防范問題至關重要并被習近平總書記多次強調(diào)，因此，在我國資本市場開放中，需要客觀看待外資流入對我國股票市場的影響，積極引導并有效防范金融風險?；诖?，本文立足于持續(xù)推進金融業(yè)有序開放的現(xiàn)實背景，首先分析外資進入國內(nèi)股票市場的路徑及分布情況，在此基礎上，解析外資流入影響股票市場的機制，并借助陸股通實時數(shù)據(jù)就影響進行統(tǒng)計分析，同時總結日本與韓國的歷史經(jīng)驗與教訓，最終為我國應對外資流入股票市場提出政策建議。

二、外資流入國內(nèi)股票市場的路徑及分布特點

(一)外資流入國內(nèi)股票市場的路徑

2014年之前我國股票市場對外開放屬于漸進式開放，在摸索中逐步加大開放力度。2002年我國正式推出QFII制度，標志著我國邁出股票市場對外開放的第一步。QFII是我國在資本項目尚未完全開放情況下有限度地允許國外投資者投資境內(nèi)證券市場的制度安排。2002年11月我國證監(jiān)會和央行聯(lián)合發(fā)布了《合格境外機構投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，標志著QFII試點正式出臺。2003年5月野村證券和瑞士銀行成為首批取得證券投資業(yè)務許可證的合格境外投資機構投資者，2003年中國證監(jiān)會共批準了12家QFII。后期QFII制度開放力度不斷加大，一是QFII投資額度快速提升，由2003年的40億美元大幅增長至2013年的1500億美元，增長了37倍左右；二是QFII的資格門檻逐步下降、投資范圍不斷擴大，QFII數(shù)量由2003年的12家增加至2013年的215家，增長了17倍。另外，2011年人民幣合格境外機構投資者(RMB Qualified Foreign Institutional Investor，簡稱RQFII)制度進一步推出，允許符合條件的境外人民幣資金直接投資境內(nèi)市場，拓寬了境外機構投資者在境內(nèi)投資的途徑。

2014年以后我國股票市場步入加速對外開放階段。2014年滬港通和2016年深港通的陸續(xù)開通是資本市場發(fā)展的大跨越，真正實現(xiàn)了雙向流動的股票市場開放，大幅減少了對境外投資者的限制。期間，滬股通和深股通的每日投資限額也進行了顯著的放開，滬股通每日投資額度由2014年的130億元擴大至2018年的520億元，深股通每日投資額度由2016年的130億元擴大到2018年的520億元，投資額度擴大為原先的四倍。另外，QFII的限制和投資額度也進一步放開。2016年證監(jiān)會取消了QFII資產(chǎn)配置中股票配置不低于50%的要求，2018年外匯管理局又取消了QFII資金匯出20%比例，同時允許QFII開展外匯套期保值。2019年1月，外匯管理局大幅提升QFII總額度，總額度增長一倍至3000億美元。隨著我國股票市場開放程度的持續(xù)加大，我國股票市場開始逐步受到國際投資者的認可。2018年6月，A股納入MSCI指數(shù)，2019年5月，將A股大盤股的納入因子由之前的5%提升至10%，同時將創(chuàng)業(yè)板大盤股以10%的納入因子納入指數(shù)體系，8月將所有大盤A股納入因子從10%提升至15%，11月進行了第三次擴容，A股大盤股納入因子由15%提升至20%，中盤股以20%的比例首次納入。2019年6月富時羅素(FTSE Russell)宣布計劃，A股納入富時羅素新興市場指數(shù)分三步走：2019年6月納入20%，2019年9月納入40%，2020年3月納入40%。假設未來明晟(MSCI)、富時羅素等將A股100%納入，A股吸引的外資規(guī)模將達4800億美元(1)數(shù)據(jù)來源：http://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2019-12-17/doc-iihnzahi8170965.shtml.。

綜上，境外機構進入我國股票市場主要有四種路徑：QFII(2002年)、RQFII(2011年)、滬股通(2014年)和深股通(2016年)，其中，滬股通和深股通合稱為陸股通。近三年來，盡管我國不斷擴大QFII和RQFII的投資額度，放寬準入條件，便利投資操作，但在滬港通和深港通開通后，陸股通已經(jīng)成為外資進入國內(nèi)股票市場的主要路徑。同時考慮到陸股通數(shù)據(jù)的實時性較強。本文主要使用陸股通數(shù)據(jù)來分析外資流入對國內(nèi)股票市場的影響。

(二)外資在國內(nèi)股票市場的行業(yè)分布和重倉個股分析

按照申萬行業(yè)劃分標準，國內(nèi)股票市場共分為28個細分子行業(yè)。陸股通持有市值的行業(yè)分布數(shù)據(jù)顯示，2019年陸股通持有市值前十位的行業(yè)分別為食品飲料、家用電器、銀行、醫(yī)藥生物、非銀金融、電子、房地產(chǎn)、建筑材料、交通運輸、汽車行業(yè)，對應的市場漲跌幅分別為77.14%、56.50%、19.40%、36.31%、49.75%、70.93%、23.23%、58.14%、17.81%和14.30%，前十大行業(yè)平均市場漲跌幅為42.35%，遠超28個申萬子行業(yè)平均漲跌幅(27.49%)。2020年陸股通持有市值前十位的行業(yè)分別為輕工制造、國防軍工、計算機、銀行、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、公用事業(yè)、機械設備和通信，對應的市場漲跌幅分別為90.55%、52.59%、34.73%、96.97%、30.51%、8.78%、-5.61%、31.80%、29.16%和57.18%，前十大行業(yè)平均市場漲跌幅為42.66%，遠超28個申萬子行業(yè)平均漲跌幅(24.58%)。2019年和2020年陸股通持有市值的行業(yè)分布外資凈流入居前的行業(yè)具有行業(yè)景氣度較高、行業(yè)市場表現(xiàn)好于平均水平等特征?？赡艿脑蛟谟?，一是外資偏重價值投資，對于景氣度較高的行業(yè)投資賦權較高；二是外資的行業(yè)布局對于國內(nèi)投資機構具有引導作用，導致國內(nèi)投資機構提升對外資布局行業(yè)的資金配置。

表1陸股通前十大重倉股數(shù)據(jù)顯示，2019年陸股通前十大重倉股分別為貴州茅臺、中國平安、美的集團、格力電器、恒瑞醫(yī)藥、五糧液、招商銀行、海螺水泥、平安銀行和長江電力，對應的市場漲跌幅分別為103.47%、55.85%、62.22%、91.66%、99.70%、165.98、53.14%、95.25%、77.22%和20.26%，前十大重倉股平均市場漲跌幅為82.45%，遠高于同期上證指數(shù)漲跌幅(22.30%)。2020年陸股通前十大重倉股分別為貴州茅臺、美的集團、恒瑞醫(yī)藥、五糧液、格力電器、中國平安、中國中免、招商銀行、寧德時代和海天味業(yè)，對應的市場漲跌幅分別為70.86%、73.56%、53.19%、122.37%、-2.21%、4.66%、218.74%、20.58%、230.48%和125.76%，前十大重倉股平均市場漲跌幅為91.79%，遠高于同期上證指數(shù)漲跌幅(13.87%)。從2019年和2020年陸股通持有市值的前十大重倉股情況來看，外資重倉股主要具有公司屬于行業(yè)龍頭、公司基本面向好等特征，可能的原因同樣在于投資價值的考慮，一是外資偏重投資行業(yè)絕對龍頭公司，使得龍頭公司估值溢價進一步提升；二是外資對國內(nèi)投資機構的引導效應開始顯現(xiàn)，機構投資價值股趨勢進一步強化。

表1 2019年和2020年陸股通前十大重倉股

三、外資流入國內(nèi)股票市場的“雙刃劍”效應

外資流入對國內(nèi)股票市場的影響是一把“雙刃劍”，既存在明顯的積極影響，又存在一定的負面影響，需要客觀看待。

(一)外資流入對國內(nèi)股票市場的積極影響

境外機構投資者堅守價值投資，更加看重中長期穩(wěn)定回報，一般會容忍一定的短期市場波動，多通過股票的中長期持有以時間換取收益空間，這有助于引導國內(nèi)股票市場由投機模式逐漸趨向價值投資模式，具有明顯的風向標效應與示范效應。

現(xiàn)實中，外資流動方向已成為國內(nèi)股票市場走勢的領先指標。隨著2014年和2016年滬股通和深股通的陸續(xù)開通，北向資金開始流入國內(nèi)股票市場，但由于前期陸股通規(guī)模相對較小，在我國股票市場的持股市值和交易額占比較低，因此總體影響有限。2019年之后，隨著北向資金規(guī)模的迅速增長，其對國內(nèi)股票市場的影響開始日益顯現(xiàn)。2019年北向資金凈流入規(guī)模為3517億元，同比增長20%左右，北向資金成交額占A股總成交額的占比由2018年的5.21%提升至為7.69%。根據(jù)圖1顯示的2019年以來陸股通凈流入額與全A股指數(shù)兩者的走勢可以看到，北向資金成為國內(nèi)股票市場走勢的領先指標。北向資金在股票市場趨于見頂前開始大量凈流出，而在股票市場趨于筑底前開始大量凈買入。其原因在于，陸股通資金流向每日盤后公布，屬于實時數(shù)據(jù)便于及時跟蹤，因此陸股通資金的操作往往向市場參與者傳遞了明確的價值投資信號，資金大量凈流入表明目前市場處于相對低位、看好未來市場走勢，資金大量凈流出則表明目前市場處于相對高位、看空未來市場走勢，因此陸股通資金會起到領先指標作用，導致后續(xù)機構參與者陸續(xù)跟隨操作，最終強化與陸股通資金操作趨勢的一致性。

圖1 陸股通凈買入額與全A指數(shù)的走勢

我們選取2020年末陸股通持股占自由流通股本比重排名首位(39.84%)、中位數(shù)(2.57%)和末位(0.04%)的三棵樹、景嘉微、東華能源三只個股作為樣本(2)考慮到陸股通持股占自由流通股本比重較低時，影響較為有限，因此剔除掉比重低于0.03%的32家陸股通個股，僅保留1290家陸股通個股。，觀察個股走勢與陸股通持股走勢的相關性(圖2-圖4)，以驗證陸股通流動趨勢的風向標效應。通過對比發(fā)現(xiàn)，對于三棵樹和景嘉微而言，北向資金流動趨勢明顯成為個股走勢的風向標，北向資金增加持股占比會顯著帶來后期股價回升，相反，降低持股占比則會帶來后期股價下跌。相比之下，東華能源由于陸股通持股占比較低，因此，北向資金對于個股走勢影響較弱，但北向資金仍具有風向標作用，陸股通持股占比下降提前于股價下降。外資大幅流入帶來增量資金，將進一步降低個人投資者的占比，有助于加速市場機構化程度的提升，進而推動國內(nèi)股票市場的成熟化發(fā)展。

圖2 三棵樹股價走勢與陸股通占自由流通股本占比走勢

圖3 景嘉微股價走勢與陸股通占自由流通股本占比走勢

圖4 東華能源股價走勢與陸股通占自由流通股本占比走勢

根據(jù)中金公司的測算，2003年個人投資者在國內(nèi)股票市場流通市值中的占比高達95.4%，隨著外資大幅流入以及公募基金等的快速發(fā)展，2020年個人投資者占比已經(jīng)下降到51.8%，機構投資者占比快速提升至48.2%。從橫向國際對比來看，未來國內(nèi)股票市場機構化程度仍需進一步提升，2018年美國個人投資者占比已經(jīng)下降為23%左右。

(二)外資流入對國內(nèi)股票市場的消極影響

外資流入強化了國內(nèi)股票市場與國際股票市場尤其是美國股票市場的聯(lián)動性，資本的關聯(lián)性以及風險傳染性，容易誘發(fā)國內(nèi)股票市場的波動性和不穩(wěn)定性的增強。圖5顯示，美國標普500指數(shù)與滬深300指數(shù)走勢在2016年之后明顯具有較高的相關性，除了2018年由于中美貿(mào)易戰(zhàn)對國內(nèi)股票走勢產(chǎn)生負面影響外，其他時間均表現(xiàn)出較強的聯(lián)動效應。另外，美國納斯達克指數(shù)與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢在2019年之后也明顯具有高度的相關性(見圖6)。這說明，開放經(jīng)濟條件下，我國金融市場開放程度的不斷提高，導致國內(nèi)股票市場與全球股票市場產(chǎn)生聯(lián)動效應，尤其是在外資流入規(guī)?？焖僭鲩L后，國內(nèi)外股票市場的聯(lián)動性進一步增強。

圖5 美國標普500指數(shù)與國內(nèi)滬深300指數(shù)走勢

圖6 美國納斯達克指數(shù)與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢

隨著國內(nèi)股票市場與海外市場尤其是美國股票市場關聯(lián)度的提升，美國等發(fā)達經(jīng)濟體股票市場指數(shù)波動將會放大利好信息對我國股票市場的影響，同時也增強利空信息對我國股票市場的沖擊。目前國內(nèi)股票市場還屬于新興市場，相對于美國等成熟股票市場存在更多的成長性機會，因此外資機構大量流入到我國股票市場，但是當美股等發(fā)達經(jīng)濟體股票市場出現(xiàn)大幅下跌的情況時，外資機構投資者為了補充保證金，極有可能將其投資到我國股票市場中的部分股票進行平倉，以彌補在美國等發(fā)達經(jīng)濟體股票市場中的虧損，直接導致外資機構資金的大幅流出，進而引發(fā)國內(nèi)股票市場的下跌以及股票市場的不穩(wěn)定。

匯率影響北上資金流向，外資流動與匯率波動形成的共振效應，增加對國內(nèi)股票市場波動性的影響。匯率是影響北上資金流向的重要擾動因素之一，匯率變動預期通過外資流動方向，引起股票價格變動。圖7顯示，陸股通對美元指數(shù)和人民幣匯率的變動表現(xiàn)出較高的敏感性，尤其是2018年末以來，陸股通資金的流向與美元兌人民幣中間匯率的走勢呈現(xiàn)出負相關，相比此前，陸股通資金的流向對美元走勢、人民幣匯率的敏感性明顯增強。隨著境外資金對A股配置的增加，這種敏感性會逐漸增強。當我國人民幣存在升值預期時，會吸引外資流入，尤其是投機性較強、流動頻繁的短期資本，進而帶動股票價格上漲。相反，人民幣貶值預期則會促使外資流出，帶動股票價格下跌。如果外資流動引發(fā)國內(nèi)投資者的“羊群效應”，則會進一步加劇股票價格變動。

圖7 人民幣兌美元匯率與陸股通凈流入走勢

與此同時，外資流動也會影響匯率走勢，形成雙向互相強化效應，進而影響國內(nèi)股票市場波動。外資流入會促使外國投資者賣出外幣、買入人民幣，進一步強化人民幣升值預期，相反，外資流出會促使外國投資者賣出人民幣、買入本幣，進一步強化人民幣貶值預期。2015年8月11日，央行快速推行匯率改革，允許人民幣快速大幅貶值，形成有管理的浮動匯率機制，此后人民幣匯率對國內(nèi)股票市場的影響日益明顯，尤其是隨著陸股通資金規(guī)?？焖偬嵘?，匯率走勢與股票走勢呈現(xiàn)明顯反向關系。例如，2021年5月24日人民幣匯率大幅升值0.33%，5月25日北向凈流入額為217億，創(chuàng)下歷史新高，5月25日上證綜指漲幅高達2.40%，5月26日-31日期間人民幣匯率升值進一步強化，升值幅度高達1.07%(見圖8)。

圖8 人民幣兌美元匯率與上證綜指走勢

四、外資流入對日韓股票市場的影響及啟示

從國際經(jīng)驗來看，日本、韓國等發(fā)達經(jīng)濟體早期都經(jīng)歷過國內(nèi)股票市場對外開放，外資流入對其國內(nèi)股票市場的影響無疑對我國股票市場利用外資具有重要的啟示作用。通過綜合分析日本、韓國外資流入股票市場的發(fā)展歷程，此處主要選取與我國外資流入歷程和階段類似的2002-2009年數(shù)據(jù)進行分析，以期為我國積極應對外資流入股票市場提供有益參考。

(一)外資流入對日本股票市場的影響

由于OECD《關于資本移動自由化協(xié)定》的要求，1964年日本開始推動資本市場開放，但受制于以政府為主導、銀行為中心的金融監(jiān)管模式，股票市場開放進展較慢，外資持股比例持續(xù)在5%左右。直至1990年日本股災出現(xiàn)，此前持股構成中的國內(nèi)銀行等主要持股機構損失慘重，使得外資持股比例出現(xiàn)快速上升。2000年日本政府對銀行股權投資比例進行了限制，導致外資持股比例進一步上升?？傮w而言，2002年之前屬于外資流入的早期階段，總體較為穩(wěn)定，外資流入與日本股票市場相關性較弱。2002年隨著外資持股比例大幅上升至20%左右，外資對日本股票市場的影響明顯加大。2003年到2007年，在次貸危機之前，正值全球股市一輪牛市，外資持續(xù)大量流入日本股票市場，進而推動日經(jīng)指數(shù)持續(xù)上漲。2007年受到美國發(fā)生次貸危機影響，外資加速撤離日本股票市場，日本股票市場大跌。在全球金融危機之后，日本股票市場的外資流動的波動明顯增強，且與日經(jīng)指數(shù)之間的相關性增強(見圖9)。

圖9 日經(jīng)指數(shù)與外資流動的走勢

(二)外資流入對韓國股票市場的影響

20世紀90年代韓國開始開放國內(nèi)股票市場。相比同期墨西哥、阿根廷實行資本市場的全面開放，韓國采取了較為保守的漸進式開放，允許境外資金以信托基金方式投資國內(nèi)股票市場，之后又開啟QFII來適當放開境外機構投資。在1998年之前，外資在韓國股票市場的持股比例達到10.4%之前，外資流入韓國股市的節(jié)奏非常穩(wěn)定。以美元計的韓國股票綜合指數(shù)從1994年的高點至1998年的低點，下跌了84%，但這并沒有影響外資的流入節(jié)奏，總體上看，這一時期屬于外資流入的早期階段，與韓國國內(nèi)股票綜合指數(shù)相關性較弱。2004年韓國股票市場的外資持股占比達到峰值，為40%。在此之后，外資持股比例達到一定水平，外資流動的波動開始逐漸放大。與日本類似，尤其是在次貸危機之后，韓國的外資流動的波動明顯增強，且與本國股指之間的相關性增強(見圖10)。

圖10 韓國KOSPI指數(shù)與外資凈買入的走勢

綜上，從外資流入日、韓股票市場的歷程與經(jīng)驗來看，日本和韓國早期外資流入對國內(nèi)股票市場的影響有限，當外資持股占比越來越高時，外資流動與國內(nèi)市場的關聯(lián)性將明顯增強，一旦外部環(huán)境發(fā)生變化，外資流入將對國內(nèi)股票市場形成較為顯著的沖擊，存在潛在的不利影響與風險。因此，現(xiàn)實中，在充分利用好外資流入股票市場的積極效應的同時，也要充分認識到外資流入可能引起的波動與沖擊，對外資流入做好風險應對。

五、我國應對外資流入股票市場的政策建議

目前我國股票市場處于對外開放不斷加快以及外資流入持續(xù)增長的階段，就外資流入占比而言，類似于日本和韓國前期階段，但外資流入產(chǎn)生的作用不同于日本和韓國，目前外資流入對我國股票市場的影響已經(jīng)較為明顯，尤其是對于行業(yè)龍頭個股的影響極其顯著。因此，為積極應對外資流入股票市場，一方面需要繼續(xù)引導外資發(fā)揮價值投資的示范效應，另一方面也要加強并完善監(jiān)管，規(guī)避外資大幅流動對股票市場波動性以及匯率的沖擊。具體建議如下。

第一，完善資本市場基礎制度與基本政策，為有效應對外資流入提供良好的環(huán)境。與日韓等發(fā)達國家相比，我國資本市場發(fā)展和完善程度還不夠高，極易受到外部資本的沖擊，同時也不利于資本市場的有序健康開放。因此，建立健全資本市場開放法律體系，有效保護投資者權益；繼續(xù)深化多層次資本市場建設，營造資本市場開放市場環(huán)境；增強投資者風險教育與風險識別能力，提高金融素養(yǎng)。

第二，穩(wěn)步推進資本市場對外開放，引導外資流入國內(nèi)股票市場，進一步優(yōu)化股票市場的投資者結構，真正形成價值投資主導的市場氛圍。與此同時，不應單一追求外資流入規(guī)模，還要注重外資流入的質量，防范外資熱錢大幅流動，既要防止境內(nèi)資金繞道滬深港通再投資國內(nèi)股票市場，又要提前規(guī)劃外資占比較高時的應對預案。

第三，加強外資流入與匯率波動的聯(lián)合監(jiān)管，有效監(jiān)測和防范外資流動與匯率波動的風險。外資“大進大出”會對人民幣匯率構成壓力，甚至導致金融市場的風險，同時，外資流入與匯率之間雙向互相強化效應，會加劇資本市場與匯率的波動性。因此，外匯管理局與證監(jiān)會應加強協(xié)調(diào)，建立起聯(lián)合監(jiān)管機制，真正做到建立外資流入我國金融市場全流程的日常監(jiān)測、信息匯集和分析報告，及時掌握外資流動的實時動態(tài)情況，防范外資流動與匯率的劇烈波動風險，保障金融市場穩(wěn)定。

第四，關注國際股票市場與國內(nèi)股票市場的聯(lián)動性效應，防范海外金融市場劇烈波動風險的傳導。在資本市場開放過程中，要增強風險意識，高效關注和高效警惕國際股票市場變化與潛在風險，構建資本市場風險應急機制，避免外部風險傳染與輸入。目前，由于受新冠肺炎疫情影響，海外發(fā)達經(jīng)濟體美國和歐盟都實施了寬松的貨幣政策，一旦貨幣政策回歸正?；?，會加劇海外金融市場的動蕩，導致外資出現(xiàn)大幅流出的風險，進而引發(fā)國內(nèi)股票市場的大幅下跌，不利于國內(nèi)資本市場的健康發(fā)展，需要認真防范。