基于市屬國有投資公司視角的會計穩(wěn)健性對融資方式的影響研究

張令芬

（廣州工控資本管理有限公司，廣東 廣州 510000）

根據(jù)生命周期理論，企業(yè)的發(fā)展會經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期四個階段。處于初創(chuàng)期的企業(yè)，主要依靠股東注資款開展業(yè)務(wù)；成長期的企業(yè)快速發(fā)展，股東的注資款已不能滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營需要，因此，產(chǎn)生了間接融資，表現(xiàn)方式主要是通過金融機構(gòu)或者融資租賃公司方式解決企業(yè)發(fā)展的資金需求；成熟期的企業(yè)營業(yè)收入及利潤基本上達(dá)到了成熟水平，資金來源方式更加多元化，融資的成本也會較成長期進(jìn)一步降低，融資方式除了間接融資，還會有直接融資，如在公開市場上進(jìn)行融資［1］。作為融資主體對外籌資，難免涉及企業(yè)信息對外披露，其中，財務(wù)數(shù)據(jù)的披露是投資者最為關(guān)注的信息。財務(wù)數(shù)據(jù)是業(yè)務(wù)反映的結(jié)果，也是賬務(wù)處理的結(jié)果，日常賬務(wù)處理中會計政策及會計估計的選擇會影響會計穩(wěn)健性。本文主要是基于市屬國有投資公司的視角，研究會計穩(wěn)健性對企業(yè)融資方式選擇的影響。

一、相關(guān)概念介紹

1.會計穩(wěn)健性

國際會計準(zhǔn)則委員會所指的會計穩(wěn)健性，指的是面對不確定環(huán)境，基于職業(yè)知識、技能和經(jīng)驗，對過程和結(jié)果進(jìn)行估計，做到不高估收益或者資產(chǎn)，同時不能低估費用或者負(fù)債。國內(nèi)現(xiàn)行《會計基本準(zhǔn)則》也涉及這一原則，并據(jù)此提出：企業(yè)在確認(rèn)、計量和報告交易等事項時，要以謹(jǐn)慎的眼光看待，不能高估資產(chǎn)、收益，或是低估負(fù)債和費用，在這一點上該準(zhǔn)則和審計會計準(zhǔn)則是一致的。

2.融資方式

現(xiàn)如今，企業(yè)的融資方式包括直接融資與間接融資兩種方式。直接融資即企業(yè)自身融資的行為；間接融資包括公開債務(wù)融資和非公開債務(wù)融資。根據(jù)美國的Modiglian和Miller教授關(guān)于“資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)與資本”中所講述的理論可知，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時，公司的市場價值與公司的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)［2］?？梢钥闯觯苯尤谫Y與間接融資方式是無區(qū)別的，因為在信息完全對稱的情況下，企業(yè)的成本是一樣的。根據(jù)修正的MM理論中提出在考慮公司所得稅的情況下，由于負(fù)債的利息是免稅支出，可以降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價值。在這種情況下，債務(wù)融資更優(yōu)于直接融資中的權(quán)益融資。

二、文獻(xiàn)綜述

信息不對稱是指行為人之間占有不對等信息。從信息經(jīng)濟學(xué)來看，信息不對稱導(dǎo)致了交易雙方根據(jù)獲得的信息作出不同選擇的結(jié)果，這也影響了市場資源的有效配置。隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的發(fā)展，信息不對稱的程度隨著人們獲取信息渠道及方式增加逐步降低。從企業(yè)發(fā)展來看，要想實現(xiàn)快速發(fā)展，除了依靠自有資本擴張，外部資金的支持也是必不可少的。

Myers和Majluf根據(jù)信號傳遞理論提出了信息不對稱下的融資優(yōu)序理論。他們認(rèn)為在信息不對稱的前提下，外部投資者比公司內(nèi)部人員獲得關(guān)于公司內(nèi)部真實收益情況概率大大降低［3］。

在融資優(yōu)序理論中，最佳的融資方式首先是自有資金的盈余支持企業(yè)后續(xù)發(fā)展，其次是外部融資，而外部融資通常情況下是先取得銀行融資，待企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模之后，會在公開市場上進(jìn)行發(fā)債融資。不論選擇何種融資方式，企業(yè)都需要靠累計盈余來分配利潤或者歸還本金及利息。

三、國有投資公司會計穩(wěn)健性對融資方式的影響

一般而言，會計穩(wěn)健性水平越高，企業(yè)的融資成本會相應(yīng)越低，二者基本是呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。具體而言，對處在不同生命周期的國有投資公司而言，會計穩(wěn)健性對融資成本的影響程度會有差異。對屬于輕資產(chǎn)的國有投資公司，因融資的用途受限，業(yè)務(wù)發(fā)展初期主要還是要靠自有資金解決。只有當(dāng)國有投資公司的資產(chǎn)及利潤達(dá)到一定階段之后，即達(dá)到成長期之后，公司前期投資的項目已經(jīng)處于退出期，經(jīng)營活動現(xiàn)金逐步回流，現(xiàn)金流的穩(wěn)定性有了一定的保障，其資金的成本取得較初創(chuàng)期將會更快。到了成熟期，無論是資產(chǎn)規(guī)模抑或者利潤都上了層次，這時候企業(yè)不再會單純依賴銀行融資來解決資金需求，因為還有其他融資方式如發(fā)債融資來解決企業(yè)的資金需求。

1.會計穩(wěn)健性對股權(quán)融資成本的影響

劉善敏、孫士霞、方芳等國內(nèi)專家進(jìn)行了實踐研究，結(jié)果表明，在同等條件下，投資方所期望的投資回報率和投資風(fēng)險是在同一水平上，如果投資者察覺未來風(fēng)險率會較高時，作為風(fēng)險補償，投資者要求的投資報酬率便越高［4］。對投資者而言，會要求獲取投資標(biāo)的更多的關(guān)于投資標(biāo)的歷史沿革、行業(yè)地位、市場份額、未來的市場空間的動機，在充分獲取前述信息的情況下，且結(jié)合會計信息穩(wěn)健的情況，信息的不對稱性就會進(jìn)一步降低，投資者的投資風(fēng)險也就會降低，所要求的投資回報率也就會降低，從而大大減少了公司的股權(quán)融資成本。

現(xiàn)階段，為了做大做強企業(yè)，很多企業(yè)都采取兼并重組的方式增加資產(chǎn)和營收規(guī)模。經(jīng)歷整合之后，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模增加，企業(yè)融資仍以股權(quán)融資為主，如果企業(yè)采取并購方式收購上市公司或者非上市公司，往往會采用自有資金和外部債權(quán)資金融資方式來支付收購對價，自有出資不低于40%，外部金融機構(gòu)配套出資不超過60%。

當(dāng)然，股權(quán)融資的方式又有多種，除了引入社會資本之外，原股東的增資支持也是企業(yè)向前發(fā)展必不可少的條件之一。無論是對已IPO成功的上市公司或者未上市公司而言，資金的需求是急迫的。為了得到股東大力支持，職業(yè)經(jīng)理人存在將公司的業(yè)績做得更加“亮眼”的動機。尤其對未上市國有投資公司而言，因主營業(yè)務(wù)是對外投資，收入來源由已投項目取得的分紅收益、項目持有期間浮盈收益、項目退出取得的投資收益共三部分構(gòu)成。因項目投資期限普遍存在投資期限、退出期限長的特點，導(dǎo)致國有資本投資公司會采取盡可能多的辦法對外融資。比較典型的案例是近幾年很多國有資本投資公司會設(shè)立私募股權(quán)資產(chǎn)管理公司，并在中國證券基金業(yè)協(xié)會備案，備案通過之后，私募股權(quán)資產(chǎn)管理公司通過發(fā)行設(shè)立基金產(chǎn)品。一方面，可以募集社會資本的形式擴大投資項目的額度，增加公司資金來源；另一方面，作為基金管理人還可以收取固定比例的基金管理費，以增加利潤的來源。

這種融資方式屬于股權(quán)融資的一種，特點是風(fēng)險高，因此，預(yù)期收益也較高。外部投資者主要通過了解公司各方面信息才會決定是否投資。對國有投資公司而言，經(jīng)營業(yè)績尤為重要，很多投資者對財務(wù)數(shù)據(jù)不是很敏感，大部分情況下，投資者僅僅關(guān)注利潤表中的營業(yè)收入及利潤總額這兩份財務(wù)數(shù)據(jù)，而忽略了公司的資產(chǎn)質(zhì)量及現(xiàn)金流量的情況。近幾年，特別是《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號-金融工具確認(rèn)和計量》頒布之后，對投資類公司的利潤表報表調(diào)節(jié)作用更加明顯，從而使會計穩(wěn)健性的水平進(jìn)一步降低，造成股權(quán)融資成本進(jìn)一步上升。

2.會計穩(wěn)健性對債務(wù)融資成本的影響

與股權(quán)融資相比，債務(wù)融資成本會較低。從會計穩(wěn)健性的角度來看，穩(wěn)健的會計信息能夠使債權(quán)人更全面的了解公司的信息。債務(wù)融資中銀行融資優(yōu)于其他金融機構(gòu)融資，一方面是融資成本較低，另一方面銀行給予的融資支持力度相較于其他金融機構(gòu)如融資租賃公司更大一些。企業(yè)為了獲得更多的融資額度，會不斷做大資產(chǎn)的規(guī)模，近年來，越來越多的收購案例驗證了企業(yè)做大做強的決心。經(jīng)過并購后，收購方因持有上市公司股權(quán)使融資能力會進(jìn)一步增強。為進(jìn)一步降低企業(yè)的融資成本，公司會通過聘請評級公司進(jìn)行信用主體評級，再進(jìn)行公開發(fā)債，獲取融資資金。

根據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，隨著債券違約情況的發(fā)生，評級公司對評級主體的評級也做相應(yīng)調(diào)整。截至2021年8月31日，評級調(diào)高的的企業(yè)共83家，國有企業(yè)及中央國有企業(yè)調(diào)高占比近75.90%。評級調(diào)低的企業(yè)共292家，國有企業(yè)及中央國有企業(yè)調(diào)低占比近46.23%，民營企業(yè)占比51.37%。在對587家評級公司未來評級展望中，被列入負(fù)面評級展望的共479家，占比81.60%。被列入負(fù)面展望評級中國有企業(yè)及中央國有企業(yè)占比近40.50%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，具有國資背景的企業(yè)對外舉債能力更強，市場投資者的接受程度也更高。

數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)choice數(shù)據(jù)庫

四、企業(yè)融資中增強會計穩(wěn)健性的對策及建議

當(dāng)前，我國企業(yè)基本都采用統(tǒng)一的企業(yè)會計準(zhǔn)則，因此，會計信息總體來講較為穩(wěn)健。但是，在實際業(yè)務(wù)操作執(zhí)行過程中，遇到的問題會比理論中要多，對此，筆者結(jié)合實際財務(wù)工作經(jīng)驗，提出以下幾點意見。

1.增強會計穩(wěn)健性原則的意識，提高會計核算水平

首先，對有實體企業(yè)背景的國有投資公司來講，企業(yè)的融資方式選擇會比純投資公司更加多樣化，地方政府的支持也會促進(jìn)國有投資公司更加快速發(fā)展。對首次采用新金融工具準(zhǔn)則的國有投資公司而言，要尤其關(guān)注已投項目的會計計量。國有投資公司主要業(yè)務(wù)以投資為主，只是投資項目根據(jù)公司發(fā)展需要持有的目的會不同，有些是為了實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游打通，有些是屬于純財務(wù)性投資。對以并購為目的的投資，企業(yè)需根據(jù)謹(jǐn)慎性原則合理確定商譽的價值，做到不能高估標(biāo)的公司資產(chǎn)，不能低估負(fù)債。對于以財務(wù)性投資的標(biāo)的公司而言，在選擇會計計量模式時，企業(yè)需要建立適合自身業(yè)務(wù)性質(zhì)的估值手冊，合理確定已投標(biāo)的公允價值，做到同一類型的業(yè)務(wù)，選擇同種會計處理方式。這樣會計的穩(wěn)健性便會得到提高。

其次，不僅財務(wù)人員要有這種意識，企業(yè)的管理層也應(yīng)加強重視，不應(yīng)為了短期行為而干預(yù)會計政策的選擇，對于投資的項目要建立統(tǒng)一的投資管理系統(tǒng)，做到投資項目的業(yè)績能夠?qū)崟r反應(yīng)在財務(wù)報表上，只有這樣，才能獲得債權(quán)人及投資者的信賴，為企業(yè)的長遠(yuǎn)及健康發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。

2.完善考核機制，嚴(yán)防投機行為

很多國有投資公司開始試點職業(yè)經(jīng)理人機制，對職業(yè)經(jīng)理人的考核大多數(shù)企業(yè)均以任期當(dāng)期的利潤指標(biāo)來考核，這種做法就會導(dǎo)致職業(yè)經(jīng)理人的短期行為?，F(xiàn)階段，很多大型咨詢機構(gòu)也會對投資公司設(shè)定風(fēng)險資本收益率指標(biāo)和經(jīng)濟增加值指標(biāo)作為考核依據(jù)。這種指標(biāo)對處于相對成熟期的公司而言，或許是合適的，但對于初創(chuàng)期及成長期的企業(yè)而言，仍然有待進(jìn)一步確定。

職業(yè)經(jīng)理人為了做大企業(yè)當(dāng)期的業(yè)績，會通過投資短期獲利的項目，如戰(zhàn)略配售或者定增類項目，做大當(dāng)期收益。做項目需要資金，當(dāng)自有資金不足支付項目的需要，首先會通過銀行資金進(jìn)行融資，債務(wù)的資金因用途的限制不能充分地使用，那么存在使用發(fā)債資金用于項目的支出。想在市場上公開發(fā)債需要進(jìn)行信用主體評級，只有達(dá)到AA信用主體評級才可以進(jìn)行對外發(fā)債募集資金。海外融資方式也是越來越多境內(nèi)公司的選擇，海外融資成本遠(yuǎn)低于境內(nèi)融資成本，但是關(guān)于資金的用途監(jiān)管隨著中國同國際的接軌而變得更加嚴(yán)格。近幾年發(fā)債的違約導(dǎo)致評級的監(jiān)管變得更加嚴(yán)格，導(dǎo)致融資的難度增大。若能將定性及定量指標(biāo)加入平衡計分卡中，形成一套完善的考核機制，便可以提高會計穩(wěn)健性水平，同時也能夠促進(jìn)企業(yè)合理健康發(fā)展。另外，建議針對不同項目類型設(shè)計不同的考核方案，針對長期投資項目，如并購項目，緊跟項目的價值預(yù)測與實際財務(wù)表現(xiàn)差異度作為考核指標(biāo)；針對財務(wù)性投資，更應(yīng)該注重現(xiàn)金凈流量而不應(yīng)過度關(guān)注利潤指標(biāo)。