關(guān)于當(dāng)前全球通貨膨脹的思考

王力

當(dāng)前，全球經(jīng)濟復(fù)蘇進程面臨沖擊，通貨膨脹成為世界經(jīng)濟的新挑戰(zhàn)。2021年以來，全球大宗商品價格飆升近50%，漲幅創(chuàng)27年來新高，美國、英國、歐元區(qū)等發(fā)達經(jīng)濟體物價持續(xù)攀升，部分新興市場經(jīng)濟體通脹嚴重，如阿根廷通脹率甚至超過50%。與此同時，日本處于通貨緊縮狀態(tài)，中國保持物價水平的合理區(qū)間。那么，如何研判當(dāng)前全球通貨膨脹形勢？本輪通脹對中國經(jīng)濟影響幾何？

“通貨膨脹”是指一般物價水平的普遍、持續(xù)上升。測度通貨膨脹率高低的主要指標是物價指數(shù)特別是消費者物價指數(shù)（CPI）。2021年下半年以來，全球主要經(jīng)濟體物價水平大幅上升。進入2022年，全球物價水平上漲形勢愈加嚴峻。年初以來，反映全球大宗商品價格變化的綜合指標路孚特/核心大宗商品CRB指數(shù)同比上漲46%，創(chuàng)1995年有可比數(shù)據(jù)以來的最大同比漲幅。2022年1月，美國CPI同比上漲7.5%，創(chuàng)下40年來最快增速，生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比上漲9.7%，環(huán)比漲幅8個月最大;歐元區(qū)通脹率達到5.1%的歷史高點;英國CPI創(chuàng)30年來最快增速。1月，新興市場經(jīng)濟體情況也不容樂觀，巴西CPI同比增長10.38%，是央行目標的兩倍多;俄羅斯CPI同比增長8.7%;印度CPI同比增長6.01%，超出央行中期通脹目標上限;土耳其CPI同比上漲近50%，創(chuàng)下近20年最大漲幅。從主要發(fā)達經(jīng)濟體和部分新興市場經(jīng)濟體數(shù)據(jù)看，當(dāng)前全球處于比較嚴重的通貨膨脹狀態(tài)。值得注意的是，日本和中國尚未發(fā)生通貨膨脹，2022年1月，日本核心消費價格指數(shù)（CPI）經(jīng)季節(jié)調(diào)整后為101.4，同比下跌0.6%，連續(xù)6個月同比下降。我國1月CPI同比上漲0.9%，漲幅比上月回落0.6個百分點。

本輪通貨膨脹伴隨全球主要經(jīng)濟體快速復(fù)蘇。2021年，中國經(jīng)濟增長8.1%，英國經(jīng)濟增長7.5%，美國經(jīng)濟增長5.7%，歐元區(qū)增長5.2%。關(guān)于本輪全球通貨膨脹的成因，G20財長會議指出：“供應(yīng)中斷、供需失調(diào)和包括能源價格在內(nèi)的大宗商品價格上漲導(dǎo)致一些國家通脹壓力上升，對全球經(jīng)濟前景構(gòu)成潛在風(fēng)險。”與此同時，地緣政治的不穩(wěn)定因素也進一步加劇了通脹壓力。但是，通貨膨脹歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象，2020年以來，主要發(fā)達經(jīng)濟體超寬松貨幣政策是導(dǎo)致本輪全球通貨膨脹的根本原因。美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行啟動和創(chuàng)設(shè)系列貨幣政策手段，以應(yīng)對危機，包括利率調(diào)整、資產(chǎn)購買、信貸寬松、前瞻指引等，資產(chǎn)負債表擴表規(guī)模超過2008年全球金融危機時水平。全球流動性持續(xù)寬松為通脹升溫提供了條件，再疊加供給沖擊因素，使通貨膨脹壓力進一步增大。美聯(lián)儲貨幣政策操作對全球流動性寬松起到?jīng)Q定性作用，其外部性十分顯著。

當(dāng)前全球通貨膨脹對中國影響如何？從數(shù)據(jù)指標來看，中國并不存在嚴重通貨膨脹。根據(jù)央行發(fā)布的《2021年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，我國通脹壓力總體可控。國家發(fā)展改革委預(yù)計2022年通脹風(fēng)險還將下降。市場層面對中國經(jīng)濟的信心持續(xù)增強，2021年12月，除中國以外的新興市場經(jīng)濟體資本外流96億美元，而中國卻有101億美元資本流入，強勁的外資流入推動了人民幣對美元匯率升至近四年來的最高水平。但是，我們并不能高枕無憂，我國最終消費不足導(dǎo)致CPI增速不高，全球大宗商品價格上漲推動了我國結(jié)構(gòu)性物價上漲，PPI同比漲幅最高達到13.5%，2022年1月，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比上漲了9.1%。

中央經(jīng)濟工作會議明確指出，“必須看到我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。世紀疫情沖擊下，百年變局加速演進，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴峻和不確定”。當(dāng)前，中國經(jīng)濟景氣水平有所回落。根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年1月，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）降至50.1，新訂單指數(shù)降至49.3，新出口訂單指數(shù)繼續(xù)處于收縮區(qū)間，衡量服務(wù)和建筑等行業(yè)景氣程度的官方非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)也降至51.1。面對全球通脹高企，主要經(jīng)濟體收緊貨幣財政政策，將對我國需求、供給和預(yù)期產(chǎn)生重要影響。

從需求方面來看，全球通脹伴隨主要經(jīng)濟體復(fù)蘇企穩(wěn)、就業(yè)市場繁榮，外需拓展促進了我國出口增長。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議數(shù)據(jù)，2021年全球貿(mào)易總額同比增長25%，涉及除航空業(yè)外所有經(jīng)濟部門。在此基礎(chǔ)上，2021年外貿(mào)成為我國經(jīng)濟運行的亮點，中國貨物貿(mào)易總額連續(xù)五年保持全球第一，其中出口比上年增長21.2%。進入2022年，全球經(jīng)濟增速放緩和通脹回落，貿(mào)易增長將放緩，我國外貿(mào)形勢趨于嚴峻，穩(wěn)增長的壓力持續(xù)增大。新冠肺炎疫情反復(fù)遲滯全球經(jīng)濟復(fù)蘇以及部分國家刺激政策退出，將影響我國部分行業(yè)出口，外需對經(jīng)濟增長的拉動作用將下降。

從供給方面來看，全球通脹指標超過預(yù)期，我國面臨輸入型通脹壓力。2022年1月，大宗商品價格普遍上漲，在22種主要大宗商品中，有9種商品價格漲幅超過50%，地緣政治動蕩也助推全球油價飆升。中國多種大宗商品對外依存度過高，如鐵礦石對外依存度超過80%，原油對外依存度超過70%。2021年，中國原油、鐵礦石等初級產(chǎn)品的進口減少，鋼材、鋁制品等加工品的產(chǎn)量下降，一定程度上降低了供給的風(fēng)險。與此同時，全球供應(yīng)鏈危機雖然預(yù)計在2022年底緩解，但至少要到2023年才能得到恢復(fù)。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議預(yù)測，2022年全球跨國投資難以快速增長，國際產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)呈現(xiàn)近岸化、本土化、區(qū)域化趨勢。供給沖擊和通脹壓力將增加企業(yè)的負擔(dān)，占全球上市公司總市值70%的約4000家企業(yè)2022年1～3月凈利潤預(yù)計同比增長10%，相比2021年10～12月的60%大幅下降。上述因素將對中國吸引外資、產(chǎn)業(yè)升級和科技創(chuàng)新造成不利影響。此外，外圍市場緊縮政策外溢效應(yīng)將對我國金融市場、跨境資本流動、人民幣匯率走勢、市場利率水平造成沖擊。

從預(yù)期方面來看，理性預(yù)期學(xué)派強調(diào)通貨膨脹預(yù)期的重要作用。目前，市場預(yù)期全球通脹水平趨于見頂緩和，國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測，2023年發(fā)達經(jīng)濟體通脹率將回落至2.1%，新興市場經(jīng)濟體通脹率將回落至4.7%。與此同時，當(dāng)前各國緊縮政策宣示有助于穩(wěn)定通脹預(yù)期。新興經(jīng)濟體巴西、俄羅斯、墨西哥、南非多次加息并將延續(xù)加息路徑。發(fā)達經(jīng)濟體除日本外，美國、英國和歐元區(qū)國家央行都將開啟緊縮通道。美聯(lián)儲將退出量化寬松、啟動加息并適時縮表。在發(fā)達經(jīng)濟體快速轉(zhuǎn)向緊縮的背景下，新興市場經(jīng)濟體面臨的加息壓力進一步增大，為遏制本幣貶值和通貨膨脹，不得不承擔(dān)經(jīng)濟衰退的風(fēng)險。根據(jù)國際貨幣基金組織預(yù)測，2022年，發(fā)達經(jīng)濟體一般政府赤字率將縮窄4個百分點左右，新興和發(fā)展中經(jīng)濟體將縮窄0.8個百分點。隨著全球大部分央行邁向緊縮和主要經(jīng)濟體回歸“穩(wěn)健財政”，2022年，我國物價水平預(yù)期將保持平穩(wěn)，特別是PPI漲幅逐步回落，將對企業(yè)和居民預(yù)期產(chǎn)生積極影響。

綜上分析，面對當(dāng)前全球通脹和緊縮疊加，我們需要做好如下工作：一是統(tǒng)籌經(jīng)濟社會發(fā)展與金融安全，豐富完善政策工具箱，綜合運用貨幣政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等工具，穩(wěn)定跨境資金流動、人民幣匯率走勢、市場物價水平、外幣資產(chǎn)價值等，維護國家經(jīng)濟金融安全。二是積極應(yīng)對需求側(cè)收縮，加大財政政策支持力度，推動基礎(chǔ)設(shè)施重大項目落地;堅持貨幣政策“以我為主”，同時加強國際貨幣政策協(xié)調(diào)，兼顧穩(wěn)增長和寬信用既定目標;推進《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》生效實施，進一步釋放內(nèi)需活力和開拓外需潛力。三是積極應(yīng)對供給側(cè)沖擊，正確認識減碳節(jié)奏，加強初級產(chǎn)品供給保障，降低鐵礦石等大宗商品的對外依存度，加快科技創(chuàng)新步伐，降低全球供應(yīng)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的沖擊影響。四是通過明確的政策信號管理預(yù)期，適時出臺和穩(wěn)步推進減稅降費、綠色信貸、房地產(chǎn)、專項債等穩(wěn)增長政策，提升居民和企業(yè)信用信心指數(shù)。