華熙生物陷入增利困局

薛宇

2021年，華熙生物（688363.SH）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.48億元，同比增長(zhǎng)87.93%;凈利潤(rùn)7.82億元，同比增長(zhǎng)21.13%。

上市以來，華熙生物收入結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，原本營(yíng)收占比較低的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)在持續(xù)增加的營(yíng)銷推動(dòng)之下收入逐年上漲，成為公司最重要的收入來源。但是，高于同行水平的銷售費(fèi)用吞噬了公司的利潤(rùn)，使得公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢，且其中仍不乏政府補(bǔ)助等的貢獻(xiàn)。

華熙生物母公司及控股公司中，不同納稅主體盈利能力差異巨大，稅率低的納稅主體盈利高、稅率高的納稅主體盈利低下甚至虧損，如此的巧合不免令人懷疑公司有可能存在避稅的情況。若果真如此，華熙生物“真實(shí)”的利潤(rùn)增長(zhǎng)將會(huì)更低。

上市前，華熙生物營(yíng)收和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)持續(xù)、一致的增長(zhǎng)，2016-2018年?duì)I業(yè)收入年均增長(zhǎng)31.26%，凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)27.93%。

上市后，華熙生物的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況出現(xiàn)變化，公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)不及營(yíng)收增速，并且二者之間的差距逐漸拉大。

2019年，華熙生物營(yíng)收同比增速為49.28%，凈利潤(rùn)增速為38.16%;2020年?duì)I收同比增速為39.63%，凈利潤(rùn)增速為10.29%;2021年?duì)I收同比增速高達(dá)87.93%，凈利潤(rùn)增速卻僅有21.13%。

而且，公司利潤(rùn)仍不乏非經(jīng)常項(xiàng)目的貢獻(xiàn)。2019-2021年，華熙生物的扣非凈利潤(rùn)增速分別為35.16%、0.13%、16.74%，均低于當(dāng)年的凈利潤(rùn)增速。

2020年，華熙生物其他收益為5303萬元，同比增長(zhǎng)3042萬元;投資收益為3418萬元，同比增長(zhǎng)3373萬元;公允價(jià)值變動(dòng)收益為334萬元，上年為零。2020年，上述三項(xiàng)合計(jì)增長(zhǎng)6749萬元，占公司當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增量（5747萬元）的比例達(dá)117.44%。

2021年，華熙生物其他收益高達(dá)1.33億元，同比增長(zhǎng)8004萬元，占公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增量（1.48億元）的比例達(dá)53.9%。

這類非經(jīng)常收益為華熙生物貢獻(xiàn)了一半以上的業(yè)績(jī)?cè)隽?，尤?020年，剔除這部分收益后，公司利潤(rùn)幾乎沒有增長(zhǎng)。

華熙生物營(yíng)收高增但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢，主要原因在于銷售費(fèi)用的逐年攀升。2019-2021年，華熙生物的銷售費(fèi)用分別為5.21億元、10.99億元、24.36億元，同比增長(zhǎng)83.74%、110.84%、121.62%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期的營(yíng)收增幅（分別為49.28%、39.63%、87.93%）。相應(yīng)地，公司銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例也是逐年升高，2019-2021年分別為27.65%、41.75%、49.24%，明顯高于同行業(yè)上市公司相應(yīng)水平。

2020年及2021年前三季度（或2021年全年），珀萊雅的銷售費(fèi)用率為39.9%、41.9%，貝泰妮為41.99%、46.28%，上海家化為41.58%、44.49%，愛美客為10%、10.81%，昊海生科為41.71%、32.7%。

具體而言，華熙生物的銷售費(fèi)用中，線上推廣服務(wù)費(fèi)占比最高，2021年金額為13.13億元，占銷售費(fèi)用總額的53.91%;除此以外，職工薪酬為4.61億元，廣告宣傳費(fèi)2.69億元，市場(chǎng)開拓費(fèi)2.13億元，占比分別為18.92%、11.05%、8.76%。

華熙生物在年報(bào)中表示，為持續(xù)挖掘終端產(chǎn)品線上銷售渠道，保持店鋪及產(chǎn)品的曝光度和獲客量的持續(xù)增長(zhǎng)，公司增加各電商平臺(tái)的推廣投入的同時(shí)，通過新媒體營(yíng)銷方式推廣公司產(chǎn)品及品牌，從而線上推廣服務(wù)費(fèi)用大幅增加。此外公司通過與媒體公司合作、參加展會(huì)、舉辦活動(dòng)等形式進(jìn)行線下推廣，導(dǎo)致廣告宣傳費(fèi)、市場(chǎng)開拓費(fèi)增加。

華熙生物砸重金營(yíng)銷的確帶來功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入的高速增長(zhǎng)。2018年，華熙生物功能性護(hù)膚品銷售收入僅2.9億元，占比23.04%;2019-2021年，該業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為6.34億元、13.46億元、33.19億元，同比增速達(dá)118.53%、81.89%、78.98%，占公司營(yíng)業(yè)總收入的比例為33.64%、51.13%、67.09%。2020年起，功能性護(hù)膚品已經(jīng)成為華熙生物最重要的收入來源。

與此相對(duì)，公司原有的原料產(chǎn)品業(yè)務(wù)和醫(yī)療終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)遠(yuǎn)不及功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)。2019-2021年，公司原料產(chǎn)品收入分別為7.61億元、7.03億元、9.05億元，同比增長(zhǎng)16.81%、-7.55%、28.62%;醫(yī)療終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)銷售收入分別為4.89億元、5.76億元、7億元，同比增長(zhǎng)56.34%、17.79%、21.54%。

原料產(chǎn)品主要是指透明質(zhì)酸產(chǎn)品，包括醫(yī)藥級(jí)、外用級(jí)和食品級(jí)三種品類，應(yīng)用于藥品、醫(yī)療器械、化妝品及功能性食品領(lǐng)域。

雖然華熙生物抓住資生堂逐漸退出原料產(chǎn)品市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，并通過收購東營(yíng)佛思特100%股權(quán)獲得其原料產(chǎn)能，市場(chǎng)份額有所提升，但由于原料產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模較小，且公司已是世界最大的透明質(zhì)酸企業(yè)，該業(yè)務(wù)板塊增長(zhǎng)潛力比較有限。

醫(yī)療終端產(chǎn)品包括醫(yī)美和醫(yī)藥兩類，行業(yè)空間足夠大，但華熙生物該業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)并不算快。2021年，公司醫(yī)療終端產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入為7億元，同比增長(zhǎng)21.54%;然而愛美客2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.48億元，同比增長(zhǎng)104.13%，上年?duì)I收基數(shù)高于華熙生物的情況下（二者營(yíng)收分別為7.09億元、5.76億元），實(shí)現(xiàn)了翻倍的增長(zhǎng)，差距迅速拉大。

原料產(chǎn)品業(yè)務(wù)和醫(yī)療終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，2016-2018年，華熙生物收入結(jié)構(gòu)中這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比較高，合計(jì)為89.37%、86.64%、76.52%，同期上市公司整體凈利率分別為36.75%、27.17%、33.56%。隨著功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)占比升高，公司凈利率逐年下滑，2019-2021年分別為31%、24.5%、15.67%。

華熙生物的業(yè)務(wù)重心似乎轉(zhuǎn)移到功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)，目前來看這塊業(yè)務(wù)盈利能力一般，與其他化妝品類上市公司相同，營(yíng)收均靠銷售費(fèi)用推動(dòng)。同時(shí)，公司盈利能力最強(qiáng)的醫(yī)療終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)也未有可與同行比擬的增長(zhǎng)。

華熙生物2021年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的考核條件也反映出公司未來利潤(rùn)增長(zhǎng)可能并不樂觀。

此項(xiàng)激勵(lì)計(jì)劃中，公司層面業(yè)績(jī)考核要求為，以2019年?duì)I業(yè)收入或凈利潤(rùn)值為基數(shù)，對(duì)2021-2024年四個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)收入增幅（A）或凈利潤(rùn)增幅（B）進(jìn)行考核。

即便是最嚴(yán)格的考核要求，相應(yīng)增速也是相對(duì)較低。從年度同比來看，2022-2024年凈利潤(rùn)同比增幅分別為12.5%、11.11%、10%，營(yíng)收同比增幅為18.75%、15.79%、13.64%，遠(yuǎn)低于歷史增速。

不僅利潤(rùn)增長(zhǎng)存在水分，華熙生物還可能存在利用母公司與子公司不同納稅主體所得稅稅率的差異騰挪利潤(rùn)避稅的情形。

年報(bào)顯示，除母公司外，華熙生物有多家主要控股參股公司，其中北京海御是公司主要收入來源之一。2019-2021年，北京海御營(yíng)業(yè)收入分別為6.61億元、11.69億元、22.32億元，占合并報(bào)表營(yíng)業(yè)總收入的35.07%、44.4%、45.12%;凈利潤(rùn)分別為-992萬元、-1.14億元、-4.17億元，營(yíng)收貢獻(xiàn)較高的子公司卻持續(xù)虧損。

類似的還有華熙醫(yī)療器械。2020年該公司營(yíng)收為3.23億元，凈利潤(rùn)為-211萬元;2021年?duì)I收為10.08億元，凈利潤(rùn)為4820萬元，凈利潤(rùn)率僅為4.78%。

與上述兩公司主業(yè)基本一致的山東海御，凈利潤(rùn)率情況卻完全不同。2019-2021年，山東海御營(yíng)收分別為2.81億元、4.66億元、4.68億元，凈利潤(rùn)為6210萬元、1.74億元、1.44億元，凈利潤(rùn)率為22.12%、37.34%、30.85%。

與此同時(shí)，華熙生物母公司利潤(rùn)水平同樣較高。2019-2021年，母公司營(yíng)收分別為13.07億元、16.33億元、26.98億元，凈利潤(rùn)為5.09億元、6.33億元、9.98億元，凈利潤(rùn)率為38.9%、38.78%、36.98%。2021年，母公司營(yíng)收貢獻(xiàn)為54.54%，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)卻超過100%至127.54%。

不同主體盈利情況為何存在如此大的差距？

值得注意的是，上述主體有著不同的所得稅稅率。年報(bào)顯示，母公司以及山東海御享有15%的高新技術(shù)企業(yè)所得稅稅率，然而北京海御和華熙醫(yī)療器械的所得稅稅率為25%。

稅率低的納稅主體盈利高、稅率高的納稅主體盈利低下甚至虧損，如此的巧合需要公司給出解釋。華熙生物是否存在避稅的情況，即通過將收入確認(rèn)在低稅率的公司、將費(fèi)用確認(rèn)在高稅率的子公司等方式，達(dá)到少繳所得稅增加利潤(rùn)的目的呢？

截至發(fā)稿，華熙生物未回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》記者的采訪。