建設(shè)我國(guó)外匯期貨市場(chǎng)的思考與探索

摘 要：外匯期貨交易在我國(guó)日益受到人們的重視，20世紀(jì)90年代就曾經(jīng)推出過(guò)。然而那個(gè)時(shí)期的人民幣匯率采用了雙軌制，而且實(shí)際的交易需求較低，且監(jiān)管機(jī)制不夠完善，因而推行效果并不理想?，F(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)的匯率機(jī)制改革工作正在深入開(kāi)展，人民幣的國(guó)際化程度大幅提高，所以要切實(shí)做好外匯期貨市場(chǎng)的構(gòu)建。文章主要針對(duì)國(guó)內(nèi)外匯期貨市場(chǎng)建設(shè)開(kāi)展深入的探析，重點(diǎn)闡述外匯期貨推出的主要路徑、金融監(jiān)管可以采用的模式，以及如何對(duì)合約要素進(jìn)行設(shè)計(jì)，以期促進(jìn)外匯期貨市場(chǎng)建設(shè)順利開(kāi)展。

關(guān)鍵詞：外匯期貨市場(chǎng);人民幣;匯率

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1005-6432（2022）08-0065-02

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.08.065

我國(guó)正在大力推進(jìn)匯率制度改革工作，從人民幣匯率中間報(bào)價(jià)機(jī)制來(lái)看，其市場(chǎng)化程度是非常高的，市場(chǎng)化機(jī)制已經(jīng)成型。在外匯衍生品市場(chǎng)當(dāng)中，外匯遠(yuǎn)期、掉期、非標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán)等均已建成。然而因?yàn)榻灰壮杀鞠鄬?duì)偏高、使用不夠便捷等因素帶來(lái)的影響較大，導(dǎo)致衍生品的使用出現(xiàn)問(wèn)題，尤其是流動(dòng)性較低、交易效率不高等問(wèn)題較為突出。人民幣匯率波動(dòng)、外匯避險(xiǎn)需求加大等造成外匯避險(xiǎn)的難度明顯加大，投入的成本切實(shí)增加。更為嚴(yán)重的是，外匯避險(xiǎn)功能較為薄弱，這樣一來(lái)，市場(chǎng)主體必須要尋找到全新的外匯避險(xiǎn)工具。從當(dāng)下來(lái)看，離岸人民幣外匯期貨呈現(xiàn)出較快的發(fā)展趨勢(shì)，其對(duì)人民幣匯率帶來(lái)的影響是較為顯著的，甚至能夠?qū)υ诎度嗣駧艆R率的實(shí)際走勢(shì)產(chǎn)生較大影響，這就使得人民幣匯率定價(jià)權(quán)受到?jīng)_擊。若想有效解決這個(gè)問(wèn)題，當(dāng)務(wù)之急就是要建立起更加完善的境內(nèi)外匯期貨市場(chǎng)，這樣可以使得企業(yè)的內(nèi)在需求得到滿(mǎn)足，廣大居民在進(jìn)行外匯投資時(shí)可以更為靈活的選擇工具，進(jìn)而保證人民幣匯率定價(jià)權(quán)能夠牢固掌控。

1 建設(shè)我國(guó)外匯期貨市場(chǎng)的必要性

1.1 完善人民幣匯率形成機(jī)制的需要

自從我國(guó)開(kāi)始開(kāi)展匯改工作后，人民幣即期匯率呈現(xiàn)出明顯的波動(dòng)，而且匯率彈性持續(xù)擴(kuò)大。在現(xiàn)階段，人民幣匯率形成機(jī)制的改革正深入開(kāi)展，所要達(dá)成的主要目的是確保匯率形成的整個(gè)過(guò)程中，市場(chǎng)供求能夠真正產(chǎn)生決定作用。眾所周知，對(duì)外匯期貨市場(chǎng)加以利用可以達(dá)成匯率發(fā)現(xiàn)目的，因此說(shuō)，交易所中可以尋找到影響供求關(guān)系的相關(guān)因素，進(jìn)而通過(guò)公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)就能夠使得相關(guān)因素真正轉(zhuǎn)變成交易匯率。此種匯率呈現(xiàn)出明顯的客觀性，可將大家的預(yù)期展現(xiàn)出來(lái)，而且和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面也是相符的。我國(guó)正在大力推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的改革工作，在此背景下，人民幣匯率波動(dòng)呈現(xiàn)出幅度加大的趨勢(shì)，而這就使得匯率風(fēng)險(xiǎn)明顯增加，將外匯期貨予以充分利用可以使得風(fēng)險(xiǎn)有一定程度降低，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率可以控制在較小范圍內(nèi)，金融安全的維護(hù)效果自然就可得到保證。外匯期貨市場(chǎng)未能建立起來(lái)的話(huà)，對(duì)人民幣即期匯率進(jìn)行干預(yù)就只能夠由央行負(fù)責(zé)，而這就使得干預(yù)目標(biāo)難以達(dá)成，從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，外匯期貨能夠達(dá)成消除風(fēng)險(xiǎn)目的，將其作用發(fā)揮出來(lái)，央行就不需要進(jìn)行常態(tài)化干預(yù)，并使得匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革順利進(jìn)行[1]。

1.2 企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需要

對(duì)我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易進(jìn)行分析可知，銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯避險(xiǎn)所占比例只有14%，這就使得匯率波動(dòng)對(duì)部分中小企業(yè)產(chǎn)生的沖擊明顯增加。從遠(yuǎn)期結(jié)售匯產(chǎn)品的現(xiàn)狀來(lái)看，交易過(guò)程中需要投入較高的成本，而且價(jià)格透明度也較低，這就使得避險(xiǎn)效果達(dá)不到預(yù)期。對(duì)外匯期貨市場(chǎng)進(jìn)行構(gòu)建能夠使得企業(yè)獲得更多的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，套期保值方面的實(shí)際需要自然就可得到滿(mǎn)足。外匯期貨具有的優(yōu)勢(shì)是明顯的，合約更加的標(biāo)準(zhǔn)，而且流動(dòng)性是較高的，所以風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大幅降低，成本投入可以控制在合理范圍內(nèi)。銀行雖然提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，但是中小企業(yè)并不在服務(wù)范圍內(nèi)，而通過(guò)外匯期貨市場(chǎng)就可使得套期保值目標(biāo)切實(shí)達(dá)成，外匯風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響就能夠大幅降低。由銀行間市場(chǎng)來(lái)看，人民幣遠(yuǎn)期交易并不存在較高的流動(dòng)性，一般來(lái)說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)并不會(huì)直接參與到交易中。金融結(jié)構(gòu)在對(duì)非美元貨幣風(fēng)險(xiǎn)予以對(duì)沖時(shí)，通常選擇的是美元兌人民幣外匯掉期。在我國(guó)，金融機(jī)構(gòu)可對(duì)上市交叉匯率期貨加以應(yīng)用，如此可以使得風(fēng)險(xiǎn)管理工具更加的豐富，效果也更為理想[2]。

1.3 捍衛(wèi)人民幣匯率定價(jià)權(quán)的需要

眾所周知，人民幣匯率會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的影響，確保外匯期貨市場(chǎng)能夠保持穩(wěn)健發(fā)展，將人民幣定價(jià)權(quán)掌握在自己的手中，這樣才能保證國(guó)家利益不會(huì)受損。我國(guó)從1994年起開(kāi)展匯率改革工作，這就為離岸人民幣衍生品市場(chǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的發(fā)展基礎(chǔ)，大量場(chǎng)外衍生品開(kāi)始出現(xiàn)在大家的面前，從此時(shí)起，這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展速度持續(xù)加快，并發(fā)揮著重要作用。從專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)出具的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，人民幣外匯期貨產(chǎn)品已經(jīng)在全球12家交易所上市，而且產(chǎn)品種類(lèi)豐富，隨著交易規(guī)模的逐漸增加，帶來(lái)的影響越發(fā)明顯，尤其是對(duì)人民幣匯率定價(jià)權(quán)產(chǎn)生的沖擊是非常大的。因此說(shuō)，當(dāng)下的主要工作是構(gòu)建起完善的境內(nèi)市場(chǎng)，這樣方可保證人民幣匯率定價(jià)權(quán)能夠牢固掌握，進(jìn)而使得金融安全和國(guó)家利益不會(huì)受到損害。

1.4 推進(jìn)人民幣國(guó)際化的需要

我國(guó)在制定金融戰(zhàn)略時(shí)，要將人民幣國(guó)際化作為主要方向，這樣可以減弱對(duì)美元的依賴(lài)，將發(fā)生金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率控制在最小范圍內(nèi)。對(duì)外匯期貨市場(chǎng)的建設(shè)工作予以加強(qiáng)，可以使得金融市場(chǎng)更具深度，并保證人民幣能夠在國(guó)際市場(chǎng)中處于優(yōu)勢(shì)。外匯期貨市場(chǎng)、銀行柜臺(tái)市場(chǎng)要有機(jī)結(jié)合，如此可以保證人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)管理更具實(shí)效性。國(guó)內(nèi)銀行業(yè)發(fā)展速度雖然在加快，然而現(xiàn)階段并未達(dá)成全球擴(kuò)張目的，服務(wù)的對(duì)象范圍較小，而且價(jià)格存在明顯的差異，建立起外匯期貨市場(chǎng)則能夠使得風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)切實(shí)統(tǒng)一起來(lái)，域外企業(yè)對(duì)人民幣的接受程度自然就會(huì)提升，這就為人民幣國(guó)際化起到促進(jìn)作用。對(duì)外匯期貨市場(chǎng)予以大力發(fā)展，市場(chǎng)將會(huì)對(duì)匯率起到?jīng)Q定作用，如此就可使得國(guó)際社會(huì)更為信任人民幣，企業(yè)選擇人民幣進(jìn)行結(jié)算時(shí)也可擁有更多的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而這就能夠確保人民幣真正進(jìn)入到國(guó)際市場(chǎng)中[3]。

2 建設(shè)我國(guó)外匯期貨市場(chǎng)的策略

2.1 外匯期貨推出的路徑安排

第一，將交叉匯率期貨產(chǎn)品予以推出。從全球范圍來(lái)看，交叉匯率期貨非常成熟，并得到普遍認(rèn)同。從我國(guó)的現(xiàn)狀來(lái)看，人民幣匯率市場(chǎng)化機(jī)制改革工作正深入開(kāi)展，通過(guò)上市交叉匯率期貨能夠使得外匯管理中設(shè)置的一些限制有效規(guī)避。國(guó)內(nèi)企業(yè)的收匯、付匯一般選擇的是美元、歐元，在交叉匯率現(xiàn)貨市場(chǎng)中，交易最為頻繁的是歐元、澳元，所以在構(gòu)建外匯期貨市場(chǎng)時(shí)，可將其作為突破口，這樣可以保證建設(shè)工作順利開(kāi)展，而且能夠積累更為豐富的經(jīng)驗(yàn)。

第二，將人民幣兌換周邊國(guó)家貨幣期貨予以推出。我國(guó)擁有很多的傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴，而且其貨幣均不是國(guó)際貨幣，產(chǎn)品推出之后能夠使得兩國(guó)間的外貿(mào)大幅提高，而且人民幣也能夠?qū)崿F(xiàn)區(qū)域化，其國(guó)際使用程度自然就會(huì)得到提升。隨著亞太自貿(mào)區(qū)、“一帶一路”的建設(shè)工作逐漸深入開(kāi)展，人民幣兌換周邊國(guó)家貨幣成為大家的普遍需求，這就保證市場(chǎng)建設(shè)擁有較為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。當(dāng)然，在建設(shè)的過(guò)程中不可出現(xiàn)急功近利的情況，只有確定非常產(chǎn)品非常成熟之后方可推出，這個(gè)原則是不允許被打破的。在對(duì)人民幣兌換周邊國(guó)家貨幣期貨交易予以推出時(shí)，應(yīng)該做到穩(wěn)步推進(jìn)，確保和既定的宏觀金融戰(zhàn)略相符，這樣才能真正為人民幣國(guó)際化起到服務(wù)作用[4]。

2.2 完善法律體系

對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行分析可知，其呈現(xiàn)出規(guī)則導(dǎo)向特征，而且要以相關(guān)的法律法規(guī)作為支撐。我國(guó)針對(duì)國(guó)內(nèi)金融期貨交易的現(xiàn)狀頒布實(shí)施了《期貨交易管理?xiàng)l例》，對(duì)外匯交易進(jìn)行管理、約束時(shí)遵循的則是《外匯管理?xiàng)l例》，這兩個(gè)條例在運(yùn)行機(jī)制、交易規(guī)則等方面是有一定區(qū)別的，因而對(duì)人民幣外匯期貨市場(chǎng)開(kāi)展監(jiān)管的過(guò)程中，發(fā)生沖突的概率是較大的，所以當(dāng)下的主要工作應(yīng)該是制定出更具針對(duì)性的法規(guī)，確保市場(chǎng)能夠真正得到有效監(jiān)管。我國(guó)正對(duì)《期貨法》進(jìn)行修訂，草案第二稿已經(jīng)完成，這部財(cái)經(jīng)法律只要得到全國(guó)人大的審議通過(guò)就能夠正式頒布施行。有了《期貨法》的支撐，國(guó)內(nèi)的期貨市場(chǎng)、外匯期貨市場(chǎng)必然能夠在更為理想的環(huán)境中發(fā)展，交易人員的合法權(quán)益可以得到有效保護(hù)，更為重要的是，外匯期貨市場(chǎng)具有的功能也可充分展現(xiàn)出來(lái)。在對(duì)外匯管制政策進(jìn)行制定時(shí)，實(shí)需原則是關(guān)注的重點(diǎn)，當(dāng)下國(guó)內(nèi)的外匯交易依然秉持這一原則。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的加快，貿(mào)易規(guī)模大幅增加，人民幣國(guó)際化以及利率市場(chǎng)化成為主要的發(fā)展方向，此時(shí)應(yīng)該要按照實(shí)際情況對(duì)外匯管制予以適當(dāng)放松，進(jìn)行外匯期貨交易時(shí)則應(yīng)該將實(shí)需原則予以取消，如此方可真正跟上國(guó)際金融的發(fā)展腳步，并能夠和金融發(fā)展規(guī)律相契合[5]。

2.3 完善監(jiān)管體系

第一，對(duì)微觀監(jiān)管功能進(jìn)行細(xì)化。一是將外匯期貨準(zhǔn)入的具體標(biāo)準(zhǔn)予以確定。眾所周知，外匯期貨呈現(xiàn)出雙重屬性，即證券、外匯，當(dāng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)得到明確后可以使得市場(chǎng)行為更加的規(guī)范。這里所說(shuō)的標(biāo)準(zhǔn)指向的是三個(gè)層次，具體來(lái)說(shuō)，第一層次為金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入，分業(yè)監(jiān)管部門(mén)承擔(dān)起相關(guān)職責(zé);第二層次為外匯業(yè)務(wù)準(zhǔn)入，承擔(dān)部門(mén)為外匯管理局;第三層次為外匯期貨業(yè)務(wù)準(zhǔn)入，由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)。二是證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)市場(chǎng)監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)應(yīng)按照相同的監(jiān)管規(guī)則對(duì)所有參與外匯期貨交易的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行規(guī)范。各分業(yè)監(jiān)管部門(mén)只能對(duì)各自監(jiān)管對(duì)象規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)策略和提供風(fēng)險(xiǎn)指導(dǎo)，不具有市場(chǎng)監(jiān)管職能。

第二，建立宏觀審慎監(jiān)管部門(mén)。外匯期貨是一種容易發(fā)生跨市場(chǎng)、跨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳遞的金融衍生工具，在做好微觀審慎監(jiān)管的同時(shí)，應(yīng)設(shè)立一個(gè)類(lèi)似于美國(guó)金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)（FSOC）的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別控制和對(duì)監(jiān)管信息的共享?；谌嗣胥y行在金融監(jiān)管協(xié)調(diào)體制中的地位以及法律賦予的維護(hù)金融穩(wěn)定的職責(zé)，建議由人民銀行作為外匯期貨的宏觀審慎監(jiān)管者[6]。

3 結(jié)論

綜上所述，當(dāng)前我國(guó)“一帶一路”倡議的實(shí)施，會(huì)涉及很多國(guó)家和區(qū)域，匯率變化不定，存在的外匯風(fēng)險(xiǎn)大。在這樣的情況下，我國(guó)應(yīng)積極建設(shè)外匯期貨市場(chǎng)，為一些國(guó)家和地區(qū)內(nèi)的企業(yè)提供外匯風(fēng)險(xiǎn)保障，降低匯率波動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)的影響，促進(jìn)經(jīng)貿(mào)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

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[作者簡(jiǎn)介]尹曉翠（1988—），女，漢族，山東招遠(yuǎn)人，碩士研究生，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，研究方向：金融。

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