柬埔寨美元化慣性之謎及其對(duì)人民幣國(guó)際使用的啟示

李婧楊碩

（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，北京 100070）

一、引言

近年來(lái)，柬埔寨經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，成為東南亞發(fā)展較快的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體之一。從1953年獨(dú)立至今，柬埔寨經(jīng)歷了曲折的發(fā)展歷程，貨幣安排和經(jīng)濟(jì)體制發(fā)生根本變化，是了解新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣安排和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的重要參照。

柬埔寨是東南亞國(guó)家中美元化程度最高的國(guó)家。2010年以后，柬埔寨美元化程度達(dá)到80%以上，2019年達(dá)到85%，與同時(shí)期的東南亞其他國(guó)家對(duì)比，2017年老撾美元化程度已經(jīng)下降到45%左右，而越南則在20%以下。一般情況下，美元化是一國(guó)被迫實(shí)行的貨幣安排。當(dāng)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，通貨膨脹水平較高時(shí)，采取美元化的政策是實(shí)現(xiàn)控制通貨膨脹和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重要措施；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，通貨膨脹水平較低時(shí)，企業(yè)和個(gè)人因?yàn)榛謴?fù)對(duì)本幣的信心，逐漸在交易中使用本幣，由此美元化完成了使命，退出宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具箱。然而，盡管柬埔寨在美元化后宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)健，美元化卻未減弱。美元化程度近十年間雖有波動(dòng)，但總體上居高不下，這就是Menon（2008）提出的“高美元化悖論”，即美元化慣性。

與柬埔寨等國(guó)家實(shí)施的美元化貨幣安排相反，中國(guó)采用人民幣國(guó)際化來(lái)克服企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)保值增值。2008年國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)發(fā)生后，中國(guó)采取跨境人民幣結(jié)算和發(fā)展香港離岸金融市場(chǎng)的雙軌措施推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。在空間路徑上，人民幣國(guó)際化走的是先周邊、后區(qū)域的道路（李婧，2013）。東盟是中國(guó)重要的貿(mào)易和投資伙伴，是人民幣區(qū)域化重要的試驗(yàn)田，柬埔寨作為東盟重要成員，與中國(guó)的經(jīng)貿(mào)合作不斷開(kāi)創(chuàng)新局面。即使受到疫情和全球化逆流影響，2020年中柬仍簽訂了自由貿(mào)易區(qū)協(xié)定，成為雙方深化合作的里程碑。在貨幣金融層面有一定拓展，美元和瑞爾在柬埔寨實(shí)現(xiàn)了雙幣流通，但是人民幣必須兌換成美元或是柬埔寨瑞爾方可使用。從2016年7月起，中國(guó)游客可以在柬埔寨使用人民幣用于旅游消費(fèi)；2017年9月，人民幣對(duì)瑞爾的交易啟動(dòng)，柬埔寨已有多家銀行提供人民幣清算業(yè)務(wù)，4家銀行提供人民幣存款服務(wù)，中國(guó)游客在柬埔寨也可使用人民幣消費(fèi)；2018年10月，柬埔寨國(guó)家銀行支持人民幣在銀行系統(tǒng)的使用；2020年6月，中銀香港金邊銀行完成首筆人民幣對(duì)瑞爾直接報(bào)價(jià)和交易業(yè)務(wù)，這標(biāo)志著中柬雙邊貿(mào)易以?xún)蓢?guó)本幣直接結(jié)算的基礎(chǔ)條件成熟。

但是，柬埔寨的高美元化慣性是人民幣在雙邊貿(mào)易和投資使用中面臨的重要挑戰(zhàn)。美元化慣性并不是柬埔寨特有，許多高度美元化的國(guó)家，其美元化都表現(xiàn)出慣性特征，這一特性加大了人民幣在與美元化國(guó)家交易中使用的難度。無(wú)論是柬埔寨，還是其他美元化國(guó)家，人民幣成為雙邊貿(mào)易和投資中的計(jì)價(jià)和結(jié)算的主要貨幣將是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，但并不意味著沒(méi)有機(jī)會(huì)。

因此，本文旨在探討柬埔寨美元化慣性的表現(xiàn)及原因，并針對(duì)促進(jìn)人民幣在與美元化國(guó)家交易中的使用提出相應(yīng)政策建議。本文邊際貢獻(xiàn)如下：一是梳理柬埔寨美元化歷史，結(jié)合柬埔寨的實(shí)際情況，分析柬埔寨美元化慣性的表現(xiàn)；二是探索柬埔寨美元化慣性之謎，完善以柬埔寨為典型案例的新興市場(chǎng)化國(guó)家美元化慣性的文獻(xiàn)；三是為人民幣國(guó)際化走出平臺(tái)期提供依據(jù)，對(duì)促進(jìn)人民幣在東盟國(guó)家使用提出政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

很多學(xué)者都證實(shí)了貨幣替代慣性的存在。Mongardini&Mueller（1999）通過(guò)分析吉爾吉斯共和國(guó)的貨幣替代變化趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)貨幣替代具有持續(xù)性，并在模型中加入一個(gè)棘輪變量，研究表明，銀行存款的配置存在一定程度的持續(xù)性，但貨幣替代在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中尚未達(dá)到難以逆轉(zhuǎn)的程度。Samreth（2011）基于CES貨幣服務(wù)模型，研究柬埔寨的貨幣替代形成機(jī)制，得出本幣匯率貶值預(yù)期與貨幣替代率呈現(xiàn)長(zhǎng)期正向均衡關(guān)系的判斷，而且柬埔寨的貨幣替代存在慣性效應(yīng)。

關(guān)于貨幣替代慣性的原因，較多學(xué)者用網(wǎng)絡(luò)外部性來(lái)解釋。Uribe（1997）通過(guò)建立一個(gè)預(yù)付現(xiàn)金的貨幣替代模型，從理論上推導(dǎo)出通貨膨脹預(yù)期的暫時(shí)提高會(huì)對(duì)貨幣流通速度產(chǎn)生持續(xù)性影響，由于貨幣使用具有網(wǎng)絡(luò)外部性，因此境內(nèi)外幣使用規(guī)模的上升會(huì)導(dǎo)致其交易成本持續(xù)下降，外幣替代本幣表現(xiàn)出滯后性，并且具有不可逆性。Lim（2006）使用1999～2005年的外匯交易數(shù)據(jù)，證明由于網(wǎng)絡(luò)外部性的存在，美元的儲(chǔ)備貨幣優(yōu)勢(shì)地位將不斷加強(qiáng)。Eichengreen（2015）一直強(qiáng)調(diào)網(wǎng)絡(luò)外部性在國(guó)際貨幣使用過(guò)程中的強(qiáng)化效應(yīng)，但認(rèn)為這種作用會(huì)隨著金融創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步逐漸弱化。

除了網(wǎng)絡(luò)外部性，過(guò)去的交易和標(biāo)價(jià)習(xí)慣、對(duì)外開(kāi)放、不確定性和資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特性等因素也會(huì)影響貨幣替代慣性。Eichengreen（2015）在研究貨幣國(guó)際化、貨幣競(jìng)爭(zhēng)和外匯儲(chǔ)備時(shí)提出除了先發(fā)優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)之外，習(xí)慣的形成或者缺乏可行的替代方案來(lái)提供必要儲(chǔ)備都會(huì)增強(qiáng)原有貨幣的使用慣性。譚小芬和王睿賢（2020）提出貨幣的使用基于過(guò)去的交易和標(biāo)價(jià)習(xí)慣存在一定的慣性。姜晶晶和孫科（2015）認(rèn)為使用慣性也是貨幣替代慣性的原因之一，克服使用慣性需要漫長(zhǎng)的時(shí)間。具體到柬埔寨，Menon（2008）指出，柬埔寨在加入世貿(mào)組織后出現(xiàn)的“高美元化悖論”，即美元化程度在宏觀經(jīng)濟(jì)向好時(shí)不降反升的現(xiàn)象，恰恰是由柬埔寨經(jīng)濟(jì)中的積極因素所推動(dòng)。王志剛（2015）在此基礎(chǔ)上指出對(duì)外開(kāi)放是驅(qū)動(dòng)柬埔寨經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)奇跡的決定性因素，一定程度上影響貨幣替代程度。此外，有學(xué)者研究還發(fā)現(xiàn)地下市場(chǎng)交易（Melvin&Peiers，1996）、不確定性（Neanidis&Savva，2006）、資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特性（Winkelried&Castillo，2010）等原因也可能帶來(lái)貨幣替代慣性。

無(wú)論是亞洲國(guó)家還是拉美國(guó)家的美元化，貨幣替代慣性的確存在。但以往文獻(xiàn)關(guān)于貨幣替代慣性原因的探索局限于國(guó)際貨幣之間的相互替代，具體到某一國(guó)家內(nèi)的貨幣替代慣性，往往只歸結(jié)于網(wǎng)絡(luò)外部性，缺少結(jié)合國(guó)家實(shí)際情況的具體探索。本文選取東南亞新興經(jīng)濟(jì)體貨幣替代程度最高的柬埔寨，結(jié)合實(shí)際國(guó)情探索貨幣替代慣性的本土特征及原因，這對(duì)研究東南亞新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣替代慣性，甚至是其他美元化國(guó)家的類(lèi)似情況有較強(qiáng)的參考意義。對(duì)于高度美元化的柬埔寨而言，貨幣替代表現(xiàn)為美元對(duì)瑞爾的高度替代，貨幣替代慣性即為美元化慣性。在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文旨在結(jié)合柬埔寨國(guó)情，總結(jié)柬埔寨美元化慣性的典型特征并對(duì)其原因深入探索，求解“高美元化悖論之謎”。

三、柬埔寨美元化簡(jiǎn)史

柬埔寨1953年實(shí)現(xiàn)民族獨(dú)立后經(jīng)濟(jì)發(fā)展有過(guò)一段黃金期（1954～1970年），1954年12月柬埔寨國(guó)家銀行成立，1955年1月起獨(dú)立發(fā)行貨幣瑞爾。但這一黃金時(shí)期因朗諾政變戛然而止，柬埔寨隨之進(jìn)入漫長(zhǎng)的戰(zhàn)亂時(shí)期。朗諾時(shí)期瑞爾仍有效地流通于市，但伴隨通貨膨脹的越發(fā)嚴(yán)重，瑞爾發(fā)行面額逐漸增大，這一時(shí)期首次發(fā)行面額1000瑞爾的紙幣。在紅色高棉時(shí)期（1975～1979年），所有易貨貿(mào)易、私人商業(yè)活動(dòng)、私人所有權(quán)、交換手段和價(jià)值儲(chǔ)存都被禁止。在這一時(shí)期，柬埔寨被迫取消貨幣，退回到物物交換，貨幣體系隨之崩塌。

1979年金邊政權(quán)時(shí)期柬埔寨人民國(guó)家銀行成立，1980年當(dāng)瑞爾被重新引入時(shí)，戰(zhàn)亂的慘痛經(jīng)歷使民眾心有余悸，對(duì)瑞爾的信任度較低，相反，公眾更喜歡其他價(jià)值儲(chǔ)存和支付方式，如美元、黃金，甚至大米。鄰國(guó)貨幣越南盾和泰銖也被大量使用，但隨著時(shí)間的推移，這兩種貨幣使用已經(jīng)減少，并局限于邊境地區(qū)。柬埔寨的情況與其他經(jīng)歷戰(zhàn)亂的國(guó)家類(lèi)似。

20世紀(jì)80年代后期，柬埔寨和中國(guó)等其他市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家一樣，經(jīng)濟(jì)體制開(kāi)始從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，打開(kāi)國(guó)門(mén)，加入全球化進(jìn)程。柬埔寨1989年頒布實(shí)行《外商投資法》，營(yíng)造良好的投資環(huán)境，為美元流入創(chuàng)造條件，經(jīng)濟(jì)開(kāi)啟“美元化”進(jìn)程。1991年《柬埔寨沖突全面政治解決協(xié)定》《關(guān)于柬埔寨主權(quán)、獨(dú)立、領(lǐng)土完整及其不可侵犯、中立和國(guó)家統(tǒng)一的協(xié)定》《柬埔寨恢復(fù)與重建宣言》和《最后文件》四個(gè)文件的簽訂，即巴黎協(xié)定，標(biāo)志著延續(xù)了13年的柬埔寨戰(zhàn)亂從此結(jié)束，柬埔寨社會(huì)重新進(jìn)入和平發(fā)展的新時(shí)期。盡管此時(shí)柬埔寨瑞爾供給量有所增加，但美元流入量更大。1991～1992年，聯(lián)合國(guó)柬埔寨臨時(shí)權(quán)力機(jī)構(gòu)（UNTAC）成立并為柬埔寨注資17億美元，美元正式“落戶(hù)”柬埔寨，開(kāi)始在市場(chǎng)交易中發(fā)揮貨幣核心功能，與本國(guó)貨幣瑞爾同時(shí)使用，并逐漸取代瑞爾。美元化的前提是必須有美元，寬松的外匯管制、良好的外商投資環(huán)境、自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、外國(guó)援助和私人單方轉(zhuǎn)移的大量流入，增加柬埔寨美元儲(chǔ)備資產(chǎn)，這為美元化創(chuàng)造了必要條件，經(jīng)濟(jì)交易的美元化獲得了持續(xù)的支持。

經(jīng)濟(jì)美元化穩(wěn)定了公眾通貨膨脹預(yù)期，助力柬埔寨經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)和發(fā)展。進(jìn)入和平發(fā)展時(shí)期后，柬埔寨的通貨膨脹水平并未立即下降，1991～1993年通脹水平仍高達(dá)130%，隨著經(jīng)濟(jì)美元化的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)以美元為錨，1994年柬埔寨通脹水平迅速降至35%。2003年2月9日柬埔寨修改《柬埔寨王國(guó)投資法》，2004年1月柬埔寨放寬對(duì)外國(guó)投資限制的政策，同年8月4日修改了《組建柬埔寨發(fā)展理事會(huì)之職責(zé)與運(yùn)作法令》。這些修訂標(biāo)志著柬埔寨投資組織機(jī)構(gòu)及其職能更加健全，投資程序更加完善，便利外商直接投資。2004年柬埔寨加入WTO，標(biāo)志著柬埔寨經(jīng)濟(jì)體制更加開(kāi)放，為外資大量流入和進(jìn)出口貿(mào)易提供制度保障，外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速（見(jiàn)表1）。

表1 2000～2008年柬埔寨經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況單位：億美元

美元外商直接投資凈流入由2003年的0.82億美元增長(zhǎng)到2005年的3.79億美元，促進(jìn)了柬埔寨經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2004年后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，2004年和2005年GDP年增長(zhǎng)率分別達(dá)到14.5%和17.9%。同時(shí)進(jìn)出口占GDP的比重不斷上升，出口占GDP的比重由2003年56.5%上升到2005年64.1%。進(jìn)口占GDP的比重由2003年66.5%增長(zhǎng)到2005年72.8%。由此，柬埔寨成為一個(gè)開(kāi)放的新興經(jīng)濟(jì)體。

與東盟中越南、泰國(guó)、老撾等成員國(guó)相比，柬埔寨外資流入對(duì)其外向型經(jīng)濟(jì)有更重要的意義。以2019年為例，柬埔寨的外商直接投資在儲(chǔ)備總額中意義重大，越南、泰國(guó)、老撾、柬埔寨國(guó)際收支如表2所示。

表2 2019年越南、泰國(guó)、老撾、柬埔寨國(guó)際收支單位：億美元

柬埔寨貨物貿(mào)易進(jìn)口大于出口，服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口小于出口，但服務(wù)貿(mào)易差額遠(yuǎn)小于貨物貿(mào)易差額，經(jīng)常項(xiàng)目總體是逆差。金融賬戶(hù)中，柬埔寨直接投資數(shù)額較大且呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，抵消了部分經(jīng)常賬戶(hù)的差額，由此積累了大量的儲(chǔ)備資產(chǎn)，結(jié)構(gòu)上以外匯為主，還有少量的黃金和特別提款權(quán)。經(jīng)常項(xiàng)目順差帶來(lái)的外匯累積對(duì)越南和泰國(guó)有積極貢獻(xiàn)，對(duì)于柬埔寨而言，外商直接投資對(duì)于增加儲(chǔ)備和維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定至關(guān)重要。

四、柬埔寨美元化慣性特征的主要表現(xiàn)

慣性指物體具有保持原本運(yùn)動(dòng)狀態(tài)的特性，如果要改變其原本的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)，取決于施加一定外力和原來(lái)物質(zhì)質(zhì)量的大小。慣性這個(gè)概念不僅適用于物理學(xué)現(xiàn)象，也適用于解釋貨幣經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。如果外部經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生變化，但是經(jīng)濟(jì)人使用貨幣行為卻變化甚微，即可稱(chēng)為貨幣使用慣性，柬埔寨的美元化慣性指柬埔寨的經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境發(fā)生變化，但其美元化程度仍然居高不下的現(xiàn)象。結(jié)合柬埔寨的實(shí)際情況分析表明，柬埔寨美元化具有慣性水平高和持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的特征。

柬埔寨美元化慣性水平高，改變的難度較大。即伴隨柬埔寨經(jīng)濟(jì)、政治條件惡化，對(duì)于本幣瑞爾的需求減少，對(duì)美元的需求增加，美元化程度加深。但隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，美元化程度并不下降。

在過(guò)去20年中，柬埔寨經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。由1999年的295.97美元增加到2018年的1512.13美元，增加了1216.16美元，增長(zhǎng)率約為400%（見(jiàn)圖1）。

圖1 1999～2018年人均GDP變化情況

除20世紀(jì)90年代后期及2008年的兩次經(jīng)濟(jì)危機(jī)外，柬埔寨通貨膨脹率維持在3%左右（見(jiàn)圖2）。柬埔寨國(guó)家貧困線(xiàn)以下人口貧困率呈現(xiàn)波動(dòng)下降趨勢(shì)，且貧富差距逐漸縮?。ㄒ?jiàn)圖3）。

圖2 1998～2017年按CPI計(jì)算的年通脹率

圖3 1994～2012年貧困變化情況

圖4表示的是柬埔寨美元化水平。貨幣替代和資產(chǎn)替代是衡量美元化程度的兩把標(biāo)尺。Feige（2003）采用流通領(lǐng)域中外幣持有量占流通貨幣總量（流通領(lǐng)域中的本幣與外幣之和）來(lái)表示貨幣替代程度；采用國(guó)內(nèi)金融體系中的外幣存款（Foreign Currency Deposit，F(xiàn)CD）對(duì)M2的比率（FCD/M2）來(lái)衡量資產(chǎn)替代程度。由于獲取柬埔寨有關(guān)流通領(lǐng)域中外幣持有量的相關(guān)數(shù)據(jù)比較困難，因此，本文參照IMF等國(guó)際組織的做法，采用FCD/M2來(lái)衡量柬埔寨美元化程度，2009年后這一水平一直保持在80%以上，且呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)。

圖4 2009～2019年美元化水平

柬埔寨政府明確指出，美元化是經(jīng)濟(jì)面臨的一大挑戰(zhàn)，去美元化是一項(xiàng)長(zhǎng)期政策。柬埔寨經(jīng)歷了40年的美元化，盡管柬埔寨政府和國(guó)家銀行在近20年都采取了相關(guān)措施來(lái)降低美元化程度，但美元化程度并未下降，具體措施如表3所示。

表3 柬埔寨去美元化措施

可見(jiàn)，柬埔寨為推廣瑞爾采取了行政和經(jīng)濟(jì)干預(yù)措施，涉及工資、稅費(fèi)繳納、商品計(jì)價(jià)以及其他貨幣政策工具。然而，從美元化程度上升趨勢(shì)來(lái)看，這些措施并未取得顯著成效，美元化程度仍然呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)。

五、柬埔寨美元化慣性之謎及其原因

（一）柬埔寨美元化慣性之謎

美元化是一種貨幣安排和匯率制度選擇，其本質(zhì)是貨幣替代（李揚(yáng)和黃金老，1999）。世界銀行認(rèn)為美元化有三個(gè)層次，即貨幣和資產(chǎn)美元化、債務(wù)美元化和完全美元化。第一個(gè)層次是美元在市場(chǎng)流通中發(fā)揮貨幣職能，居民持有美元作為儲(chǔ)藏貨幣；第二個(gè)層次是美元債務(wù)增加；第三個(gè)層次是放棄本幣，美元成為法償貨幣。第一個(gè)層次實(shí)際上是民間美元化，第三個(gè)層次是官方的美元化。那么，柬埔寨應(yīng)屬于第一層次的美元化。

“強(qiáng)大的國(guó)家，強(qiáng)大的貨幣”（本杰明·J·科恩，2017），貨幣的認(rèn)同取決于國(guó)家實(shí)力。學(xué)理上隨著柬埔寨經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，瑞爾的使用應(yīng)逐漸增加，美元化程度必然下降。然而，現(xiàn)實(shí)仍存在一定差距。柬埔寨經(jīng)歷了近40年的美元化，在此期間，經(jīng)濟(jì)、政治和法律體制等方面都有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，按照傳統(tǒng)理論，美元化作為一種政策選擇已經(jīng)完成了特殊時(shí)期的特殊使命，退出宏觀經(jīng)濟(jì)政策的工具箱。然而，恰恰相反，柬埔寨美元化程度在此期間不降反增。同時(shí)，柬埔寨政府及國(guó)家銀行持續(xù)推行了近二十年的密集去美元化的相關(guān)政策，但美元化水平并未下降。美元在柬埔寨已經(jīng)代替瑞爾行使價(jià)值尺度、流通手段、貯藏手段和支付手段職能，成為貨幣制度和金融體系核心要素。這種高美元化悖論即為柬埔寨美元化慣性之謎。

（二）柬埔寨美元化慣性之謎的原因

學(xué)理上，影響貨幣使用慣性的因素包括網(wǎng)絡(luò)外部性、過(guò)去的交易和標(biāo)價(jià)習(xí)慣、對(duì)外開(kāi)放、不確定性、資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特性。柬埔寨美元化存在慣性特征一方面是由于國(guó)內(nèi)居民作為理性經(jīng)濟(jì)人，為獲得利益最大化，將通過(guò)權(quán)衡本國(guó)貨幣和外國(guó)貨幣作為交換媒介和價(jià)值儲(chǔ)存的有用性來(lái)決定其貨幣選擇，另一方面也與柬埔寨的發(fā)展歷史和經(jīng)濟(jì)基本情況密切相關(guān)。此外，持有偏好對(duì)于貨幣選擇也有重要影響。因此，本文從經(jīng)濟(jì)和政治兩方面求解柬埔寨美元化慣性之謎。

1.網(wǎng)絡(luò)外部性。企業(yè)和個(gè)人使用某種貨幣獲得的效用與該種貨幣的使用規(guī)模有關(guān)，貨幣流通越廣泛，使用貨幣的居民獲得效用越大。因此，居民更偏向選擇流通范圍較廣和使用規(guī)模較大的貨幣，即貨幣使用的網(wǎng)絡(luò)外部性。在Uribe（1997）的模型中，把交易成本與美元化水平聯(lián)系起來(lái)，即以美元進(jìn)行交易的成本隨著經(jīng)濟(jì)美元化水平的提高而降低，也就是說(shuō)，如果美元使用廣泛，其將在交易中受到青睞。網(wǎng)絡(luò)外部性意味著存在一定程度的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，使用美元越多成本就越低，就越吸引更多的人使用，從而產(chǎn)生美元化慣性。簡(jiǎn)而言之，網(wǎng)絡(luò)外部性對(duì)美元化慣性影響的作用機(jī)制：網(wǎng)絡(luò)外部性—規(guī)模經(jīng)濟(jì)—交易成本—貨幣需求—美元化慣性。

美元“落戶(hù)”柬埔寨，并成為“常住居民”的主要制度背景是自20世紀(jì)80年代后期柬埔寨經(jīng)濟(jì)體制開(kāi)始從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變，并走向全面開(kāi)放，美元化拉開(kāi)序幕。本文參照Inthiphone&Toshihisa（2015）的研究，選擇過(guò)去12個(gè)月美元化程度的峰值來(lái)表示當(dāng)期美元化的網(wǎng)絡(luò)外部性，以2009年10月為例，其美元化的網(wǎng)絡(luò)外部性由2008年10月至2009年9月共計(jì)12個(gè)月的美元化程度的峰值決定。柬埔寨美元化的網(wǎng)絡(luò)外部性如圖5所示。

圖5 柬埔寨美元化的網(wǎng)絡(luò)外部性

柬埔寨美元化的網(wǎng)絡(luò)外部性呈現(xiàn)逐年平穩(wěn)上升趨勢(shì)，且在2019年達(dá)到85%的水平。使用美元的網(wǎng)絡(luò)外部性產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，一定程度上降低了使用美元的交易成本，因此，柬埔寨居民更偏好使用美元，美元化水平居高不下。

2.習(xí)慣形成。心理學(xué)研究表明，習(xí)慣是指長(zhǎng)期養(yǎng)成的生活方式或自動(dòng)化序列，在這里指長(zhǎng)期使用美元越是便利，人們更加偏好使用美元作為交易媒介、價(jià)值儲(chǔ)存和記賬單位。習(xí)慣形成使行為人在交易中逐漸形成貨幣偏好，柬埔寨居民基于自我需要、興趣及偏好對(duì)美元與瑞爾進(jìn)行排序。由于貨幣需求與其偏好程度正相關(guān)，因此，在其他因素一定的情況下，一直使用美元的習(xí)慣形成美元偏好，由此形成美元化慣性。習(xí)慣形成對(duì)美元化慣性影響的作用機(jī)制：習(xí)慣形成—偏好—貨幣需求—美元化慣性。

對(duì)于柬埔寨來(lái)說(shuō)，其過(guò)去的美元化程度以及銀行存款系統(tǒng)中高達(dá)90%以上的美元存款都表明柬埔寨居民形成了使用美元的習(xí)慣，從而影響居民的主觀偏好，美元需求增加，形成美元化慣性?！傲?xí)慣成自然”是柬埔寨美元化慣性的原因之一。

3.不確定性。不確定性是關(guān)于未來(lái)的收益或損失的一種概率，不僅包括經(jīng)濟(jì)不確定性，也包括政治不確定性。外幣使用中，經(jīng)濟(jì)不確定性是指貨幣預(yù)期貶值率，如果預(yù)期貨幣將貶值，必然減少對(duì)該種貨幣的需求而增加對(duì)于另一種貨幣的需求，從而形成慣性；政治不確定性指標(biāo)來(lái)自世界治理指標(biāo)數(shù)據(jù)庫(kù)WGI，政府治理水平體現(xiàn)在一國(guó)控制腐敗的能力、話(huà)語(yǔ)權(quán)和問(wèn)責(zé)制、政治穩(wěn)定和恐怖主義的減少程度、政府效率、監(jiān)管質(zhì)量和法治建設(shè)等方面。一國(guó)政治方面不確定性越低，就越會(huì)增加對(duì)本國(guó)貨幣的需求，從而減少美元化慣性，不確定性對(duì)美元化慣性影響的作用機(jī)制如圖6所示。

圖6 不確定性與美元化關(guān)系的示意圖

圖7中，用美元兌瑞爾的實(shí)際變動(dòng)率來(lái)表示市場(chǎng)對(duì)瑞爾匯率的預(yù)期，從而體現(xiàn)柬埔寨經(jīng)濟(jì)的不確定性。這一指標(biāo)選擇參照了El-Erian（1988）、Rojas（1992）的實(shí)證分析。El-Erian（1988）分析影響埃及貨幣和也門(mén)貨幣的替代的因素，Rojas（1992）分析秘魯?shù)呢泿盘娲?，在?shí)證分析中涉及匯率預(yù)期指標(biāo)選擇時(shí)，提出如果匯率滿(mǎn)足一階自回歸AR（1）過(guò)程，那么就可以用實(shí)際的匯率變動(dòng)率作為匯率的預(yù)期變化率。美元兌瑞爾的匯率滿(mǎn)足一階自回歸AR（1）過(guò)程，所以，本文采用實(shí)際匯率變化率代表匯率預(yù)期變化。

圖7 美元兌瑞爾的匯率變動(dòng)率

從圖7可見(jiàn)，近年來(lái)美元兌瑞爾的波動(dòng)范圍在縮小，但波動(dòng)仍然很大。瑞爾不僅存在貶值的歷史，而且流通時(shí)間也相對(duì)較短，居民仍對(duì)其穩(wěn)定性持懷疑態(tài)度。然而，美元作為國(guó)際貨幣，以強(qiáng)大的政治、經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力為支撐，其不確定性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于瑞爾。因此，美元代表更穩(wěn)定的購(gòu)買(mǎi)力，有利于穩(wěn)定長(zhǎng)期預(yù)期，促進(jìn)貿(mào)易和投資。在該邏輯下，市場(chǎng)對(duì)美元的需求呈剛性特征。

從政治穩(wěn)定性來(lái)看，可以從圖8對(duì)柬埔寨綜合治理能力指標(biāo)的觀察中找到美元化慣性的答案。采用WGI關(guān)于國(guó)家綜合治理能力的6個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量柬埔寨的政治不確定性，指標(biāo)值范圍從大約-2.5（弱）到2.5（強(qiáng)）。如圖8所示，自1996年至2019年，政治穩(wěn)定和恐怖主義的減少程度、政府效率兩個(gè)指標(biāo)整體呈上升趨勢(shì)，一國(guó)控制腐敗的能力、話(huà)語(yǔ)權(quán)和問(wèn)責(zé)制、監(jiān)管質(zhì)量三個(gè)指標(biāo)整體呈下降趨勢(shì)，其中法治建設(shè)變化趨勢(shì)不大。包括上升的兩個(gè)指標(biāo)在內(nèi)，這些指標(biāo)都是負(fù)值，只有政治穩(wěn)定和恐怖主義的減少程度指標(biāo)在2014～2018年是正值，但2019年又跌至負(fù)值。因此，這些指標(biāo)表明，柬埔寨國(guó)家綜合治理能力還處于較低水平，政治方面還存在很強(qiáng)的不確定性，其治理能力和法制建設(shè)有待健全。柬埔寨政治方面不確定性較高，居民對(duì)美元的需求會(huì)居高不下，從而強(qiáng)化美元化的慣性水平。

圖8 柬埔寨綜合治理能力指標(biāo)

因此，綜合來(lái)看，柬埔寨經(jīng)濟(jì)和政治的不確定性都處于較高水平，從而使柬埔寨美元化慣性居高不下。

4.經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度與貿(mào)易投資方向。經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度與貿(mào)易投資方向是影響柬埔寨美元化程度的重要因素。經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度包括貿(mào)易開(kāi)放程度和金融開(kāi)放程度，一方面，經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度越高，與國(guó)際交流越多，越傾向于使用國(guó)際貨幣美元，從而對(duì)美元的需求增加，形成美元化慣性。另一方面，在經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的過(guò)程中，貿(mào)易方向越集中于使用美元的國(guó)家，投資來(lái)源越集中于使用美元的國(guó)家，柬埔寨對(duì)美元的需求越大，從而形成美元化慣性。經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度與貿(mào)易投資方向?qū)γ涝瘧T性影響的作用機(jī)制如圖9所示。

圖9 經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度、貿(mào)易投資方向與美元化關(guān)系的示意圖

（1）經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度。經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度包括金融開(kāi)放程度和貿(mào)易開(kāi)放程度，由此，本文選取進(jìn)出口總額與GDP的比值表示貿(mào)易開(kāi)放程度、FDI凈額與GDP的比值表示金融開(kāi)放程度。對(duì)比老撾、越南和泰國(guó)發(fā)現(xiàn)，柬埔寨在經(jīng)濟(jì)重建后的20多年間，開(kāi)放程度迅速提升，已成為東盟開(kāi)放程度較高的國(guó)家之一，并且具備小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體的基本特征（見(jiàn)圖10和圖11）。

圖10 柬埔寨與部分東盟國(guó)家金融開(kāi)放度指標(biāo)

圖11 柬埔寨與部分東盟國(guó)家貿(mào)易開(kāi)放度指標(biāo)

柬埔寨金融開(kāi)放程度在近二十年間發(fā)展迅速，在東盟國(guó)家中僅次于新加坡，大量外資流入柬埔寨促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)起飛。同時(shí)柬埔寨的貿(mào)易開(kāi)放程度也在不斷提高，和其他東盟國(guó)家中較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相同，處于發(fā)展初級(jí)階段的柬埔寨推行出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略，推動(dòng)柬埔寨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。柬埔寨經(jīng)濟(jì)越開(kāi)放，交易過(guò)程中美元使用程度越高，對(duì)美元需求越大，美元化慣性越強(qiáng)。

（2）貿(mào)易方向集中。在柬埔寨貿(mào)易開(kāi)放程度逐步加深的同時(shí)，其貿(mào)易方向也集中于使用美元的國(guó)家，這既保證了美元的供給，又滿(mǎn)足了美元需求，強(qiáng)化了美元化慣性。

柬埔寨的貿(mào)易結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了其傳統(tǒng)比較優(yōu)勢(shì)。出口產(chǎn)品主要以技術(shù)含量低的服裝等紡織品和大米等農(nóng)產(chǎn)品為主，這些產(chǎn)品的第三方市場(chǎng)集中于美國(guó)、歐洲和東亞地區(qū)（例如日本和中國(guó)），面臨著東南亞國(guó)家同類(lèi)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)。2019年，服裝業(yè)出口額與GDP的比值為40.8%，占其總出口額的74%，并呈現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。柬埔寨服裝出口基本以歐美發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）市場(chǎng)為主。2019年，美國(guó)超越歐盟成為柬埔寨服裝出口最大的市場(chǎng)，出口中與美國(guó)的貿(mào)易占據(jù)相當(dāng)大的比重。

由表4可知，美國(guó)是柬埔寨最大的出口目的地，占總出口額的32.51%，因此，出口方向集中在美國(guó)意味著在出口貿(mào)易時(shí)會(huì)獲得較多的美元，大量美元流入國(guó)內(nèi)，使得美元化程度更深，美元化慣性更強(qiáng)。

表4 2015年柬埔寨前三大出口目的地單位：億美元

進(jìn)口方面，從柬埔寨主要產(chǎn)品進(jìn)口來(lái)源地的分布來(lái)看，亞洲地區(qū)是柬埔寨最重要的進(jìn)口來(lái)源地。2015年數(shù)據(jù)顯示，泰國(guó)、中國(guó)、越南是柬埔寨進(jìn)口來(lái)源前三大國(guó)家，如表5所示。

表5 2015年柬埔寨前三大進(jìn)口來(lái)源地單位：億美元

如上表所示，盡管進(jìn)口來(lái)源地多為亞洲國(guó)家，然而由于貿(mào)易集中，仍然大多使用美元作為貿(mào)易計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣。盡管與中國(guó)交易量很大，但柬埔寨在與中國(guó)貿(mào)易時(shí)也很少使用人民幣作為貿(mào)易計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣。進(jìn)口需要使用美元支付加大了柬埔寨國(guó)內(nèi)對(duì)于美元的需求，需求越強(qiáng)盛，美元化慣性越是巋然不動(dòng)。

（3）投資來(lái)源集中。柬埔寨是一個(gè)開(kāi)放的國(guó)家，除涉及國(guó)家安全領(lǐng)域外，所有的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域均向國(guó)外投資者開(kāi)放，同時(shí)，柬埔寨外匯管制相對(duì)寬松，可以自由買(mǎi)賣(mài)外匯用于投資等活動(dòng)，意味著外資可以以美元資產(chǎn)的形式存在，降低外資進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)，因此吸引大量資本流入，外資的流入實(shí)現(xiàn)了柬埔寨經(jīng)濟(jì)的飛速增長(zhǎng)。2018年外國(guó)直接投資流入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的12.6%，金融賬戶(hù)仍保持巨額盈余，外國(guó)直接投資流入是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的資金來(lái)源，因此降低了資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。一半以上的外國(guó)直接投資流入銀行、建筑和房地產(chǎn)部門(mén)。大多數(shù)資本流入來(lái)自亞洲，其中約40%來(lái)自中國(guó)，而這些資本大部分以美元資產(chǎn)的形式存在。

除了外商投資外，柬埔寨還獲得大量援助。1991～1992年，聯(lián)合國(guó)在柬埔寨成立聯(lián)合國(guó)柬埔寨臨時(shí)權(quán)力機(jī)構(gòu)（UNTAC）并為其注資17億美元，美元大量流入柬埔寨國(guó)內(nèi)。根據(jù)柬埔寨投資委員會(huì)（CDC）報(bào)告顯示，1995～1996年，柬埔寨所得外援總額突破50億美元，1997～2001年所得外援總額有所減少，但仍維持在40億美元左右。2002年再次突破50億美元，達(dá)到53億美元，并一路上升。2007年，中國(guó)對(duì)柬埔寨的援助金額為3.047億美元，占柬埔寨所獲外援額的3.9%，同期歐盟援助金額為18.92億美元，占總額的24.1%。這些援助基本以美元計(jì)價(jià)，既為柬埔寨美元化提供了保證，也促進(jìn)了美元化慣性。

由此，柬埔寨經(jīng)濟(jì)越是開(kāi)放，貿(mào)易方向越集中，投資來(lái)源地越集中，美元的使用慣性越大。

六、對(duì)人民幣國(guó)際使用的啟示

對(duì)于像柬埔寨這樣的高度美元化國(guó)家而言，除了可以使用相應(yīng)手段逐漸實(shí)現(xiàn)貨幣自主外，區(qū)域合作也是實(shí)現(xiàn)貨幣自主的一條路徑。2020年11月15日，《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）正式簽訂，這標(biāo)志著當(dāng)前世界上人口最多、經(jīng)貿(mào)規(guī)模最大、最具發(fā)展?jié)摿Φ淖杂少Q(mào)易區(qū)正式啟航，同時(shí)RCEP的簽訂也為人民幣和成員國(guó)貨幣與金融合作提供了很好的制度基礎(chǔ)。

美元化慣性并不是柬埔寨特有，許多高度美元化的國(guó)家其美元化都表現(xiàn)出慣性特征，在美元化國(guó)家試圖推進(jìn)人民幣的使用難點(diǎn)，不僅僅是與當(dāng)?shù)刎泿诺母?jìng)爭(zhēng)，更難的是與美元的競(jìng)爭(zhēng)。通過(guò)對(duì)柬埔寨美元化慣性的分析，為促進(jìn)人民幣與周邊美元化國(guó)家交易中的使用提供了有價(jià)值的借鑒。

首先，在“一帶一路”重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程中，加強(qiáng)中資企業(yè)對(duì)周邊國(guó)家內(nèi)陸地區(qū)的直接投資和貿(mào)易往來(lái)，使周邊國(guó)家更加了解中國(guó)，更加熟悉人民幣，并鼓勵(lì)人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)。同時(shí)，厘清中國(guó)目前的外匯管制和資本管制措施，進(jìn)一步完善配套的人民幣結(jié)算政策。鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)直接使用人民幣進(jìn)行境外投資，并保障人民幣有完善的循環(huán)渠道，為使用人民幣的企業(yè)解除后顧之憂(yōu)，這需要中國(guó)企業(yè)、銀行、政府機(jī)構(gòu)多方面的配合。由此，促進(jìn)人民幣更好地服務(wù)于周邊國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)更高層次的人民幣周邊化、區(qū)域化和國(guó)際化。

其次，加強(qiáng)中國(guó)與東盟國(guó)家貨幣銀行間交易，促進(jìn)雙方貨幣的直接兌換。很多研究者認(rèn)為，東盟是中國(guó)人民幣國(guó)際化的重要實(shí)驗(yàn)區(qū)，加強(qiáng)人民幣與東盟國(guó)家交易中的使用具有一定的合作基礎(chǔ)與地理優(yōu)勢(shì)。人民幣與瑞爾直接報(bào)價(jià)和交易，為貿(mào)易雙方提供了結(jié)算的基礎(chǔ)和可能，未來(lái)，應(yīng)促進(jìn)人民幣成為東盟國(guó)家交易的載體貨幣和區(qū)域網(wǎng)絡(luò)貨幣。增加人民幣在東盟國(guó)家的使用機(jī)會(huì)，并以東盟國(guó)家為中心，向外輻射，逐步提高人民幣國(guó)際使用的深度與廣度。

最后，促進(jìn)雙邊匯率穩(wěn)定。在促進(jìn)人民幣國(guó)際使用進(jìn)程中，核心是人民幣幣值的穩(wěn)定，增加使用者對(duì)人民幣的信心，形成穩(wěn)定的預(yù)期，提高市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求強(qiáng)度。這也是很多學(xué)者在人民幣國(guó)際化實(shí)證研究中得出的重要結(jié)論。同時(shí)，合理引導(dǎo)和改善匯率預(yù)期，減少微觀主體對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，將有助于吸引境外投資者接受和使用人民幣，從而擴(kuò)大人民幣的境外流通，實(shí)現(xiàn)人民幣更好地服務(wù)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

七、總結(jié)

結(jié)合柬埔寨歷史以及經(jīng)濟(jì)情況，研究發(fā)現(xiàn)柬埔寨美元化慣性呈現(xiàn)水平高、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的特征。美元化作為特殊時(shí)期穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的特殊工具，在柬埔寨經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)后卻并未退出，美元化程度不降反增，這種高美元化悖論正是柬埔寨美元化慣性之謎，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)外部性、習(xí)慣形成、不確定性和經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度是影響柬埔寨美元化慣性的核心因素。

具體地，對(duì)柬埔寨美元化的分析表明，在特定時(shí)期，美元化是穩(wěn)定物價(jià)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)的需要。柬埔寨美元的需求主要來(lái)自對(duì)外貿(mào)易和國(guó)內(nèi)交易需求。從需求端來(lái)看，柬埔寨經(jīng)常項(xiàng)目逆差，為保障對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行需要大量的美元儲(chǔ)備。國(guó)內(nèi)的日常交易需求方面，雖然本幣瑞爾在20世紀(jì)80年代回歸，但基于其貶值的歷史造成的公信力缺失，民眾更愿意和習(xí)慣用美元進(jìn)行交易。從供給端來(lái)看，在制度環(huán)境上，柬埔寨寬松的外匯管制、良好的外商投資環(huán)境、自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)吸引了大量美元流入，以美元形式存在的儲(chǔ)備資產(chǎn)增加，此外，以美元計(jì)價(jià)的大量外國(guó)援助的流入也保障了柬埔寨美元的供給。

總體來(lái)看，柬埔寨美元化慣性有四點(diǎn)原因：網(wǎng)絡(luò)外部性、習(xí)慣形成、不確定性和經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度。網(wǎng)絡(luò)外部性意味著使用美元有更大的便利與更少的成本；近40年的美元交易已成為習(xí)慣，并形成了美元交易系統(tǒng)；瑞爾對(duì)外價(jià)值的不確定性和柬埔寨低水平的綜合治理能力以及有待健全的法治建設(shè)帶來(lái)的政治不確定性同樣強(qiáng)化了美元需求剛性；同時(shí)，柬埔寨國(guó)際收支的結(jié)構(gòu)特征導(dǎo)致美元需求居高不下。外商直接投資和國(guó)際援助是美元供給之源，但是經(jīng)常項(xiàng)目逆差需要持續(xù)的美元融資。

重獲貨幣自主是柬埔寨的一項(xiàng)長(zhǎng)期目標(biāo)。財(cái)政政策和貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的左右手，失去貨幣政策這只手為柬埔寨經(jīng)濟(jì)的脆弱性和不確定性埋下隱患。因此，降低美元化程度和重新建立貨幣自主權(quán)是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)安全的核心訴求。

上文對(duì)柬埔寨美元化的分析表明，由于美元化慣性，想要快速地降低美元化程度難以達(dá)到，漸進(jìn)的、以市場(chǎng)手段為主的去美元化更有益于柬埔寨經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。這些手段包括：提升瑞爾在貿(mào)易活動(dòng)中的地位、積極探索建立存款保險(xiǎn)制度、加強(qiáng)與新興經(jīng)濟(jì)體中央銀行的合作交流等。

隨著中國(guó)—東盟自貿(mào)區(qū)建設(shè)的進(jìn)展和RCEP的簽訂，區(qū)域貿(mào)易與投資交流會(huì)更加緊密，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化水平會(huì)進(jìn)一步提高，柬埔寨和其他東盟國(guó)家發(fā)展面臨更多的機(jī)會(huì)。同時(shí)東盟作為“一帶一路”合作的重點(diǎn)區(qū)域，為人民幣更好地服務(wù)于區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)創(chuàng)造了條件，我國(guó)應(yīng)該利用這一契機(jī)鞏固已有的包括清邁協(xié)議、本幣結(jié)算、央行互換、共同儲(chǔ)備庫(kù)和亞洲債券市場(chǎng)等方面的合作，在東南亞精耕細(xì)作，建立區(qū)域金融安全網(wǎng)絡(luò)，建設(shè)人民幣次循環(huán)系統(tǒng)，促進(jìn)共同的高質(zhì)量發(fā)展。