人民幣東盟國家使用的新動能

高海紅

（中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所，北京 102445）

經(jīng)過多年的發(fā)展，人民幣從早期邊貿(mào)自發(fā)使用，到后來政策支持和市場驅(qū)動相互促進(jìn)，目前人民幣的國際使用已進(jìn)入一個新的階段。尤其是在過去兩年間，資本跨境雙向流動特征顯著，人民幣匯率更具有彈性，跨境支付和跨境金融與人民幣國際化形成聯(lián)動發(fā)展。東盟國家是中國的友好近鄰，經(jīng)貿(mào)往來密切，人民幣在東盟國家的使用為提升人民幣國際化程度發(fā)揮了重要作用。伴隨疫后復(fù)蘇和區(qū)域一體化發(fā)展，諸多因素將為人民幣在東盟國家的使用提供新的發(fā)展契機(jī)。

一、人民幣跨境使用穩(wěn)步推進(jìn)

2009年以來，人民幣國際化經(jīng)歷了起步階段、快速發(fā)展階段和常態(tài)階段（高海紅，2021）。這三個階段的變化受多重因素的影響，其中，中國在全球和區(qū)域貿(mào)易及產(chǎn)業(yè)鏈重要地位的提升為人民幣國際使用奠定基礎(chǔ)。中國人民銀行與其他國家中央銀行和貨幣當(dāng)局通過貨幣互換和本幣結(jié)算等合作性安排為人民幣跨境交易計價提供了便利。這一時期人民幣匯率形成機(jī)制不斷市場化以及資本項目開放節(jié)奏的加快等政策支持，也都在相當(dāng)程度上影響了人民幣國際使用的進(jìn)度。

（一）使用程度

經(jīng)過多年的發(fā)展，人民幣在國際市場上的使用基本上涵蓋價值儲藏、交換媒介和計價單位這三項主要功能。作為儲備貨幣，人民幣在國際貨幣基金組織成員中的持有比重從2016年的1.1%上升到2021年二季度的2.1%。作為支付貨幣，人民幣在SWIFT系統(tǒng)支付貨幣占比從2011年7月的0.3%提高至2021年12月的2.7%，排名從2010年10月的第35位上升至2021年12月的第4位。在全球外匯市場中，人民幣交易額占總交易額的比重從2004年的0.1%提高到2019年的4.3%，排名從第35位上升至第8位。

在跨境使用方面，受到政策鼓勵和市場驅(qū)動，人民幣經(jīng)常項目下跨境結(jié)算快速上升，從2009年收付額僅為25.6億元人民幣增加至2015年的7.2萬億元人民幣。隨后因受人民幣貶值和相對收緊的跨境資金流動措施的影響，人民幣跨境收付有所收縮，直至2018年開始進(jìn)入穩(wěn)步回升狀態(tài)（圖1）。截至2020年底，人民幣跨境收付總額28.39萬億元，其中經(jīng)常項下收付6.77萬億元，資本項下收付21.61萬億元，分別占23.8%和76.1%。在經(jīng)常項下收付穩(wěn)定增長的同時，證券投資項下的收付額增長驚人。2020年跨境證券收付額為16.5萬億，同比增幅達(dá)73.6%，占資本項下的59.8%（中國人民銀行，2021）。在人民幣跨境收付中，呈現(xiàn)出經(jīng)常項下跨境收付平穩(wěn)發(fā)展，資本項下跨境收付快速增長的特征。人民幣跨境收付形成由證券流動引領(lǐng)的態(tài)勢。

圖1 人民幣跨境收付額（單位：億元）

東盟國家人民幣使用也呈現(xiàn)相似的特征。中國與東盟人民幣經(jīng)常項下跨境收付額穩(wěn)步增長，2020年東盟國家經(jīng)常項下人民幣結(jié)算金額達(dá)8744億元，同比增長20.3%；資本項下收付額顯著增加，2020年東盟國家資本項下人民幣結(jié)算金額達(dá)32780.9億元，同比增長94.9%；2020年東盟國家人民幣跨境資金流動合計4.15萬億元，同比增長72.2%，超過全國增速27.9個百分點（廣西金融學(xué)會，2021）。資本項下證券投資人民幣使用的增加表明，自疫情發(fā)生以來，得益于中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇和利差的推動，人民幣資產(chǎn)屬性大幅度提升。

截至2020年底，馬來西亞、新加坡、泰國、印度尼西亞、柬埔寨和菲律賓共六個東盟國家已經(jīng)將人民幣納入外匯儲備。新加坡作為全球第三大外匯交易中心，新加坡交易所的美元離岸人民幣外匯期貨交易吸引政府、國際金融機(jī)構(gòu)和私人投資者的參與，累計成交額同比增長10.6%，達(dá)10034.5億美元，創(chuàng)歷史新高（廣西金融學(xué)會，2021）。人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）也已覆蓋東盟各國，共有74家金融機(jī)構(gòu)成為CIPS的參與者。

（二）合作創(chuàng)新

2021年9月，中國人民銀行與印尼央行簽署協(xié)議，通過八家中國、十二家印尼的特許交叉貨幣做市商啟動雙邊本幣結(jié)算機(jī)制（LCS）。在該機(jī)制下，中國和印尼企業(yè)可使用本幣或?qū)Ψ截泿砰_展貿(mào)易、其他經(jīng)常項目、直接投資等跨境交易背景的支付。人民幣對印尼盧比銀行間市場區(qū)域交易品種涉及即期、遠(yuǎn)期（含NDF）、外匯掉期和貨幣掉期的詢價交易。中銀國際雅加達(dá)分行與中國銀行總行通過建立專門同業(yè)賬戶（SNA）和交易清算、資金結(jié)算通道，將印尼盧比以直接報價兌換成人民幣，完成首筆人民幣支付。央行之間本幣結(jié)算機(jī)制安排，有助于人民幣和印尼盧比之間的直接報價形成，提升本幣在雙邊經(jīng)貿(mào)中的使用。

在探索雙邊結(jié)算新模式中，東盟國家實現(xiàn)了新的突破。比如，中國與柬埔寨由雙方銀行機(jī)構(gòu)參與，通過本幣銀行間市場提供本幣結(jié)算，探索區(qū)域交易模式下本幣結(jié)算，并取得較好的效果。尤其是非中資境外銀行參與銀行間市場區(qū)域交易，這是全國首例（廣西金融學(xué)會，2021）。非中資金融機(jī)構(gòu)成功參與本幣結(jié)算會產(chǎn)生示范效應(yīng)，如有更多的非中資機(jī)構(gòu)參與，其對人民幣跨境支付將起到極大的推動作用。再比如，在雙邊本幣結(jié)算中使用銀行間區(qū)域交易市場的頭寸平補模式。通過境外銀行的參與直接滿足客戶的貨物貿(mào)易結(jié)算需求，這有助于進(jìn)一步實現(xiàn)人民幣與柬埔寨瑞爾掛牌機(jī)制形成，后者將極大降低本幣使用的交易成本。至2020年底，中國外匯交易中心直接掛牌交易的貨幣有24種，其中包括東盟國家的新加坡元、馬來西亞林吉特以及泰銖。

上述各種創(chuàng)新舉措，從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面提高了人民幣交易的便捷程度，降低了人民幣在境外市場的交易成本，這有助于提升市場主體使用人民幣的意愿，體現(xiàn)政策助力和市場驅(qū)動的良性互動。這些舉措與人民幣境外清算系統(tǒng)配合，與CIPS建設(shè)相互促進(jìn)，將極大改善人民幣跨境使用的基礎(chǔ)環(huán)境，提升人民幣市場使用的吸引力。

二、挖掘人民幣跨境使用的潛能

人民幣國際化起步于人民幣的區(qū)域化。東盟國家人民幣跨境使用在人民幣國際化進(jìn)程中具有特殊的意義。人民幣在周邊地區(qū)流通要早于跨境結(jié)算的正式獲準(zhǔn)。在改革開放進(jìn)程不斷加快的背景下，中國與周邊鄰國和經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易、人員往來日益密切。伴隨邊貿(mào)和人員流動的不斷增加，人民幣也開始流出，在一些邊貿(mào)活躍的國家和地區(qū)，當(dāng)?shù)氐呢泿艃稉Q所和錢莊也開始經(jīng)營起人民幣的兌換業(yè)務(wù)。其中，人民幣在越南、老撾、緬甸、柬埔寨和尼泊爾等與中國近鄰國家中流通規(guī)模比較大，一些經(jīng)濟(jì)體甚至以非官方形式認(rèn)可人民幣在境內(nèi)的流通使用，一些經(jīng)濟(jì)體的商界也開始接受使用人民幣進(jìn)行跨境交易。人民幣周邊流通的快速發(fā)展實際上為之后政策松綁提供了重要的驅(qū)動條件（高海紅和余永定，2010）。比如，由于人民幣境外流通數(shù)據(jù)難以獲得，這在相當(dāng)程度上促使政府下決心將境外流通人民幣納入銀行系統(tǒng)當(dāng)中，2004年香港特別行政區(qū)的銀行體系獲準(zhǔn)開展人民幣存款業(yè)務(wù)。中國人民銀行等部門于2009年聯(lián)合發(fā)布《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法》，逐步取消人民幣貿(mào)易結(jié)算的限制。2011年中國人民銀行出臺《境外直接投資人民幣結(jié)算試點管理辦法》，解除對外直接投資中人民幣使用的限制。貿(mào)易和投資往來是貨幣在金融交易使用的重要渠道，是人民幣在東盟國家使用的根基。未來，人民幣仍將依托中國的區(qū)域經(jīng)濟(jì)影響力，在如下幾個方面進(jìn)一步挖掘使用潛力。

（一）依托區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化

人民幣區(qū)域使用的基礎(chǔ)是區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化。根據(jù)亞洲開發(fā)銀行的統(tǒng)計，2019年亞洲區(qū)內(nèi)貿(mào)易占總區(qū)域貿(mào)易額的57.5%；區(qū)內(nèi)FDI占總流入的51.7%；區(qū)內(nèi)的中間品貿(mào)易占總中間品貿(mào)易的比重達(dá)48.1%（Asian Development Bank，2021）。如果考慮人員往來，區(qū)域聯(lián)系就更為緊密。

中國在區(qū)域的經(jīng)濟(jì)影響力構(gòu)成了人民幣區(qū)域使用的真實需求。在過去十多年間，中國連續(xù)成為東盟國家的第一大貿(mào)易伙伴，中國在區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈中處于中心地位。從2010年至2018年間，中國與東盟貿(mào)易的中間品貿(mào)易占總貿(mào)易的59.4%（王勤和趙雪霏，2020）。中國在區(qū)域價值鏈中的特殊地位為人民幣的區(qū)域使用奠定了基礎(chǔ)，使人民幣在貿(mào)易和投資計價中發(fā)揮更大作用。

在制度建設(shè)層面，《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）的落地實施，將建成一個制度化、覆蓋人口多以及貿(mào)易規(guī)模巨大的貿(mào)易區(qū)，這成為高水平區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的催化劑，為包括人民幣在內(nèi)的本幣貿(mào)易和投資計價提升形成新的動能。

此外，東盟十國和中日韓（10+3）建立的清邁倡議多邊機(jī)制（CMIM）也為金融合作提供新的潛力。清邁倡議多邊機(jī)制是區(qū)域僅有的金融救助機(jī)制安排，經(jīng)過多年發(fā)展，這一機(jī)制已經(jīng)擁有2400億美元的救助能力。2021年3月，成員國決定將這一機(jī)制的修正條款正式生效。根據(jù)修正的條款，將原本僅以美元作為各國提供援助的貨幣正式改為除了美元之外，成員國的本國貨幣也可以作為多邊機(jī)制的使用貨幣。這一舉措，在制度上確認(rèn)了成員國基于清邁倡議多邊機(jī)制所使用幣種具有選擇性。中國和日本是清邁倡議多邊機(jī)制的重要出資國，也是潛在的救援國。鑒于中國與東盟國家的貿(mào)易、投資和金融聯(lián)系，人民幣加入清邁倡議多邊機(jī)制本幣使用只是時間問題。本幣作用的提高也會進(jìn)一步提升區(qū)域貿(mào)易和金融的一體化程度，兩者之間形成良性促進(jìn)的互動關(guān)系。

（二）提升人民幣的計價功能

在貨幣使用方面，目前亞洲區(qū)域在貿(mào)易和投資交易中仍以美元為主導(dǎo)。根據(jù)亞洲開發(fā)銀行的計算，在亞洲，商品貿(mào)易出口的89%以美元計價，盡管亞洲對美國的出口僅占亞洲總出口的9%；商品貿(mào)易進(jìn)口的77%以美元計價，而亞洲對美國的進(jìn)口僅占亞洲總進(jìn)口的5%。亞洲區(qū)域的貿(mào)易聯(lián)系與貨幣計價的本幣比重之間存在著嚴(yán)重的錯配。擴(kuò)大人民幣區(qū)域使用也有助于改變上述區(qū)域一體化與本幣區(qū)域使用之間不匹配現(xiàn)象。

從貨幣職能角度看，人民幣有望在貿(mào)易計價職能方面得到進(jìn)一步的提升。現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，用何種貨幣進(jìn)行貿(mào)易計價，會影響雙邊的貿(mào)易量。那些以美元作為第三方貨幣進(jìn)行貿(mào)易計價的國家，其貿(mào)易量深受美元匯率變動的影響。這是因為美元匯率變動會通過貿(mào)易傳遞、價格彈性渠道影響貿(mào)易品價格和貿(mào)易量。歷史數(shù)據(jù)表明，過去一段時期美元走強(qiáng)，是造成一些國家貿(mào)易萎縮的重要原因（Gopinath et al.，2020），這一理論討論對人民幣貿(mào)易計價具有啟示作用。換言之，美元作為國際貨幣強(qiáng)大功能的特征之一是其用于非美國家之間的貿(mào)易計價。然而在一些以美元為第三方計價貨幣的國家，其貿(mào)易額深受美元匯率周期的影響。從另一個角度理解，一些與中國具有高度經(jīng)貿(mào)關(guān)系的伙伴國，尤其是產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)度較高的區(qū)域，比如東盟，雙邊貿(mào)易中若直接使用人民幣計價，這將避免美元周期對貿(mào)易額的不利影響。

更進(jìn)一步，中國在價值鏈中的位置對人民幣的定價能力產(chǎn)生影響。Gao&Li（2020）的研究在貨幣定價范式中引入全球價值鏈關(guān)系，在主導(dǎo)貨幣定價、生產(chǎn)者貨幣定價以及本地貨幣定價這三種定價范式基礎(chǔ)上，檢驗人民幣匯率對包括東盟在內(nèi)的“一帶一路”國家雙邊貿(mào)易的影響的顯著性。研究發(fā)現(xiàn)，從中間品與最終品貿(mào)易看，亞洲“一帶一路”國家從中國進(jìn)口的中間品對人民幣匯率波動較敏感，進(jìn)一步證明了中國在亞洲區(qū)域價值鏈的中樞地位。此外，最終產(chǎn)品的需求會影響中間品貿(mào)易，使得最終需求國的匯率波動會對他國中間品貿(mào)易產(chǎn)生較大的影響。換言之，中國在價值鏈中是中間品生產(chǎn)大國，而美國作為亞洲價值鏈的最終商品出口目的地，這對美元計價具有決定性影響。從另一個角度理解，如果中國作為亞洲價值鏈的最終需求端的地位能夠進(jìn)一步上升，這將極大提升人民幣的計價能力。

（三）發(fā)展人民幣債券市場

亞洲經(jīng)濟(jì)體普遍具有較高的國內(nèi)儲蓄率。然而在儲蓄轉(zhuǎn)化投資方面，由于區(qū)內(nèi)的本幣金融市場欠發(fā)達(dá)，這使得包括柬埔寨、老撾、緬甸和越南在內(nèi)的低收入國家缺乏融資機(jī)會，在國家治理能力和監(jiān)管框架等要素約束下，長期投資受到極大的壓抑。高收入的新加坡和文萊等國家，則傾向于將本國儲蓄投資于美國和歐洲市場。其結(jié)果是，與亞洲區(qū)內(nèi)貿(mào)易一體化形成鮮明對照，區(qū)內(nèi)股權(quán)流動僅占總流動的14.8%；區(qū)內(nèi)債券流動占24.3%。東盟國家居民持有的跨境融資工具中美元占比均在50%以上，其中柬埔寨、老撾和越南對美元融資在80%以上。

發(fā)展區(qū)域本幣金融市場將極大改善資源錯配現(xiàn)象，彌補區(qū)域的投資缺口，提高區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長潛能。在這方面，人民幣將發(fā)揮核心的作用，提升人民幣使用職能有助于將亞洲區(qū)域高儲蓄率有效轉(zhuǎn)化為區(qū)內(nèi)投資。中國擁有亞洲區(qū)域最大的本幣債券市場，截至2021年9月，人民幣債券發(fā)行未償額達(dá)172億美元，占亞洲區(qū)域本幣債券未償總額的78.9%。中國的A股已納入摩根士丹利國際資本（MSCI）指數(shù)；人民幣債券也已納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)；中國政府債在2021年10月也納入富時羅素世界政府債券指數(shù)。人民幣債券與全球重要指數(shù)深度融合將極大提升人民幣債券的影響力和吸引力。而人民幣債券的市場發(fā)展將為亞洲區(qū)域帶來新的資產(chǎn)配置機(jī)會，與人民幣區(qū)域使用形成良性互動。

（四）探索數(shù)字支付本幣跨境使用

借助數(shù)字人民幣試點探索數(shù)字貨幣跨境使用是未來人民幣擴(kuò)展使用空間的新途徑。中國人民銀行在央行數(shù)字貨幣研發(fā)和實踐方面居于領(lǐng)先地位。國際上，央行之間以及國際金融組織也針對數(shù)字貨幣跨境支付領(lǐng)域的國際合作展開積極探索。盡管跨境使用并非數(shù)字人民幣研發(fā)的初衷，但伴隨支付渠道的擴(kuò)展，貨幣使用對其他職能的延展也在情理之中。

例如，在計價單位方面，處于全球價值鏈中的企業(yè)采用雙邊數(shù)字貨幣支付，可以節(jié)省營運成本，降低傳統(tǒng)支付需要的資本金儲備和資金占用，提高資金使用效率。這對美元第三方計價功能會產(chǎn)生擠出效應(yīng)。再比如，在儲備貨幣方面，央行數(shù)字貨幣一旦用于跨境貿(mào)易，央行之間便有互相持有相應(yīng)貨幣作為儲備貨幣的需求。實際上在中國人民銀行、香港金融管理局、泰國中央銀行和阿聯(lián)酋中央銀行之間建立的數(shù)字貨幣橋的框架下，相關(guān)的商業(yè)銀行可以接受四種貨幣中的任何一種貨幣作為結(jié)算貨幣。參加多重橋連接的成員國的中央銀行也有持有任何其他一種貨幣作為儲備貨幣的需求。

三、高水平開放助力人民幣國際使用

改革開放的四十多年間，中國在資本開放方面一直遵循漸進(jìn)主義的立場。中國決策層對開放所帶來的風(fēng)險有高度的認(rèn)識，也對資本項目開放收益具有共識。一方面，理論和諸多發(fā)展中國家的經(jīng)驗證明，資本項目開放帶來國外競爭，并對國內(nèi)改革形成一定壓力，其收益有目共睹。但另一方面，面臨本國金融部門發(fā)展水平有限、金融市場的發(fā)育程度不足、國內(nèi)存在的各種扭曲和市場化漸次推進(jìn)等現(xiàn)狀，決定開放必然帶來成本和風(fēng)險，很多發(fā)展中國家為我國同樣提供了金融危機(jī)的教訓(xùn)。有鑒于此，中國資本開放遵循實驗性、協(xié)調(diào)性、先易后難和留有余地等原則。而在這一過程中，中國的資本項目開放與人民幣國際化逐漸推進(jìn)形成了互動關(guān)系。

人民幣金融交易功能需要市場基礎(chǔ)。中國持續(xù)的金融開放進(jìn)一步提升人民幣在各項跨境交易中的可獲得性，激勵更多的機(jī)構(gòu)和企業(yè)參與跨境交易。近年來中國實施了一系列的開放措施，包括取消境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資人的額度限制、對外資準(zhǔn)入進(jìn)行負(fù)面清單管理等，資本項目管理趨向常態(tài)化。同時也出臺了多項人民幣在岸市場發(fā)展的新舉措，比如粵港澳大灣區(qū)建設(shè)，旨在建立本外幣合一的資金池；前海深港深化現(xiàn)代服務(wù)業(yè)試點，目的是促進(jìn)人民幣跨境證券投資；橫琴粵港深度合作區(qū)建設(shè)，以提升資本項目的可兌換性；上海浦東金融中心建設(shè)，以高質(zhì)量的金融對外開放來提升人民幣可自由使用的水平；債券通“南向通”，旨在發(fā)展多幣種市場和債券市場的雙向開放等。這些舉措都將在更大范圍和更深層次上實現(xiàn)金融體系的開放，為人民幣跨境使用排除制度性障礙。

需要強(qiáng)調(diào)的是，上述措施都旨在培育人民幣市場的基礎(chǔ)，這一基礎(chǔ)是否發(fā)揮作用，最終還是取決于能否產(chǎn)生足夠大的交易規(guī)模、足夠高的流動性以及數(shù)量和多樣性足夠多的市場參與者。金融開放與完善國內(nèi)金融市場的建設(shè)相結(jié)合，才能真正釋放出市場潛力，大幅提升人民幣的金融交易職能。根據(jù)中國人民銀行上?？偛康臄?shù)據(jù)，截至2022年1月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場債券4.07萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的3.5%。伴隨開放力度加大，境外持有比例有望進(jìn)一步提高。

同時，金融開放要與匯率政策、宏觀審慎政策相協(xié)調(diào)。尤其是在疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時期，各國政策面臨重大調(diào)整，跨境資本流動風(fēng)險不斷加大。在這種情況下，決策者需要綜合考慮金融穩(wěn)定與資本開放之間的平衡關(guān)系。從經(jīng)驗看，在資本開放的條件下，靈活的匯率政策具有外部沖擊的緩沖作用；而資本流動風(fēng)險將更倚重宏觀審慎政策管理。歷史經(jīng)驗表明，人民幣國際使用并非總是呈現(xiàn)線性上升。人民幣的國際使用不斷受到周期性因素變化的影響，比如匯率和利率等價差變動對人民幣資產(chǎn)屬性產(chǎn)生影響。在不確定時期，中國開放政策的確定性會在相當(dāng)大程度上起到穩(wěn)定預(yù)期作用，這是人民幣國際市場吸引力的重要保障。

四、結(jié)語

中國金融開放已進(jìn)入高水平階段，這將指引中國對外金融政策的方向。其中，注重規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)和制度建設(shè)與國際接軌，有助于提升人民幣的市場可信任度，穩(wěn)固人民幣的國際信譽。東盟國家作為中國最為緊密的經(jīng)濟(jì)伙伴，對本幣使用具有真實的需求。高水平開放為人民幣在東盟跨境使用提供了制度保障，也將激發(fā)市場活力，提升人民幣的跨境支付和融資功能。東盟國家對人民幣的使用將在未來人民幣國際化進(jìn)展中繼續(xù)發(fā)揮重要的作用。