天華超凈：鋰電大擴(kuò)產(chǎn)兇險難料

楊現(xiàn)華

憑借著鋰業(yè)的爆發(fā)，2021年天華超凈（300390.SZ）凈利潤增長超過三倍，公司順勢推出46億元的定增方案繼續(xù)擴(kuò)建鋰項目。

在新能源賽道火熱的當(dāng)下，各主要公司都在比拼產(chǎn)能，天華超凈也不例外，大客戶寧德時代的需求或許是天華超凈敢于繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的決心。在5萬噸氫氧化鋰基本完工后，公司定增46億元主要用于擴(kuò)產(chǎn)8.5萬噸項目。就在此時，以上投摩根為首的基金已經(jīng)減持套現(xiàn)，公司股東人數(shù)何止翻倍。

2021年，天華超凈實現(xiàn)營收33.98億元，同比增長158.73%;實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤9.11億元，同比增長218.44%。由于主要利潤來源的子公司并非全資所有，天華超凈的凈利潤為12.51億元，同比漲幅更是達(dá)到330.62%。

天華超凈盈利的爆發(fā)得益于鋰電池業(yè)務(wù)開始產(chǎn)出效益。作為一家新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的后起之秀，2019年天華超凈才涉足鋰業(yè)，公司與寧德時代等合資成立了宜賓市天宜鋰業(yè)科創(chuàng)有限公司（下稱“天宜鋰業(yè)”），天華超凈參股42%。

天宜鋰業(yè)主要生產(chǎn)鋰電池正極材料所需的氫氧化鋰，2019年9月才開工建設(shè)的一期2萬噸項目于2020年12月建成投產(chǎn)，技改后增加5000噸產(chǎn)能至2.5萬噸。2021年年報顯示，二期2.5萬噸也已經(jīng)竣工驗收，已進(jìn)入試生產(chǎn)階段。

在一期投產(chǎn)后，天宜鋰業(yè)立刻貢獻(xiàn)重大盈利。2021年，天宜鋰業(yè)實現(xiàn)營收23.16億元，凈利潤10.81億元。營收占到了天華超凈近70%，凈利潤則接近90%。在2020年將持股提升至68%后，天華超凈計劃以9.8億元收購天宜鋰業(yè)7%的股份。

除了天宜鋰業(yè)外，天華超凈的另外一個主要盈利來源是無錫市宇壽醫(yī)療器械有限公司（下稱“宇壽醫(yī)療”）。2021年，宇壽醫(yī)療實現(xiàn)營收4.58億元，貢獻(xiàn)凈利潤1.65億元，盈利占比超過10%。

2021年，天宜鋰業(yè)和宇壽醫(yī)療合計為天華超凈實現(xiàn)營收27.74億元，凈利潤12.46億元，營收占到了天華超凈的80%出頭，貢獻(xiàn)了99.6%的凈利潤，即盈利基本上都來自這兩家子公司。

與新晉涉足的鋰電池業(yè)務(wù)一樣，宇壽醫(yī)療是天華超凈上市后收購的新業(yè)務(wù)。公司原有業(yè)務(wù)防靜電超凈技術(shù)產(chǎn)品2021年收入為6.22億元，毛利率26.03%。收入約占20%，凈利潤貢獻(xiàn)幾乎可以忽略。

在鋰業(yè)爆發(fā)前，天華超凈的主要業(yè)務(wù)只有防靜電超凈和醫(yī)療器械兩大主業(yè)。

2019年和2020年，宇壽醫(yī)療凈利潤分別為3968萬元和1.58億元，同年天華超凈的凈利潤分別為6484萬元和2.91億元，兩者相抵后剩余凈利潤為2516萬元和1.33億元，可以簡單看做防靜電超凈產(chǎn)品的盈利額，2021年這部分凈利潤基本為零，那么這塊收入超過6億元的業(yè)務(wù)凈利潤去哪兒了？

2021年是新能源汽車的爆發(fā)之年。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年新能源汽車產(chǎn)量增長145.6%，上一年的增長只有17.3%。中汽協(xié)表示，2021年中國新能源汽車產(chǎn)量達(dá)354.5萬輛，其中純電動汽車產(chǎn)量為294.2萬輛，同比增長了1.7倍。

整車銷量的翻倍增長帶動了上下游的火熱，尤其是上游鋰電池及其相關(guān)領(lǐng)域價格漲聲一片。作為鋰電池正極原材料的氫氧化鋰價格從2021年年初的每噸5萬元一路上漲至年末的超過20萬元，漲幅超過300%，而2020年氫氧化鋰價格不但沒有上升，還下跌近10%。

天華超凈的氫氧化鋰項目是在2020年12月投產(chǎn)的，正好趕上了這波價格拉升。2021年一期2萬噸產(chǎn)能最終實現(xiàn)2.36萬噸產(chǎn)量，產(chǎn)能利用率超過100%。如前所述，在一期技改和二期完成后，子公司天宜鋰業(yè)的產(chǎn)能將達(dá)到5萬噸。

這只是起步。

在公布年報后，天華超凈迅速啟動定增方案，計劃定增不超過46億元用于擴(kuò)產(chǎn)項目，其中24億元投向全資子公司四川天華時代鋰能有限公司（下稱“天華時代”）6萬噸氫氧化鋰項目、8.2億元投向天宜鋰業(yè)下屬公司2.5萬噸氫氧化鋰一期項目、9.8億元用于收購天宜鋰業(yè)7%的股權(quán)、4億元補充流動資金。因此，本次定增除4億元用于補充流動資金外，全部與氫氧化鋰項目有關(guān)。按照天華超凈定增預(yù)案中的介紹，兩個擴(kuò)產(chǎn)項目建設(shè)期分別為兩年和一年，達(dá)產(chǎn)后每年為天華超凈帶來75.51億元收入、凈利潤14.38億元。

天華超凈目前擁有氫氧化鋰產(chǎn)能為5萬噸，定增項目建成后公司產(chǎn)能來到13.5萬噸，對于擴(kuò)建項目，天華超凈在2021年報中已經(jīng)有所介紹。公司表示2021年分別在江安縣工業(yè)園區(qū)和甘眉工業(yè)園投資建設(shè)5萬噸和6萬噸新能源鋰電材料、電池級氫氧化鋰項目。

6萬噸項目即本次定增項目，5萬噸則包括本次募投的一期2.5萬噸項目。根據(jù)年報介紹，到2024年天華超凈將達(dá)到年產(chǎn)16萬噸電池級氫氧化鋰產(chǎn)品的規(guī)模，較最初的2萬噸產(chǎn)能增長了7倍。

在天華超凈擴(kuò)產(chǎn)的同時，競爭對手也沒閑著。雅化集團(tuán)目前氫氧化鋰產(chǎn)能3.3萬噸，公司擴(kuò)產(chǎn)5萬噸，總產(chǎn)能將達(dá)到8.3萬噸;贛鋒鋰業(yè)現(xiàn)有氫氧化鋰產(chǎn)能8.1萬噸，加之規(guī)劃的4.5萬噸，公司未來產(chǎn)能將達(dá)到12.6萬噸。

在主要競爭者中，天華超凈是起步規(guī)模較小的一家，卻是擴(kuò)產(chǎn)最激進(jìn)的一家。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021年全國氫氧化鋰產(chǎn)量為17.5萬噸，同比上漲超過50%，僅有2萬噸規(guī)模的天華超凈占比剛剛超過10%。

業(yè)內(nèi)預(yù)計2022年中國氫氧化鋰產(chǎn)量將達(dá)到23.7萬噸，同比增長35%，按照30%的復(fù)合增長2025年行業(yè)產(chǎn)量將超過50萬噸。天華超凈募投項目達(dá)產(chǎn)后將基本實現(xiàn)三分天下有其一，成為氫氧化鋰行業(yè)第一。公司一年的產(chǎn)量與目前行業(yè)一年的產(chǎn)量相當(dāng)，未來三年氫氧化鋰的需求能快速擴(kuò)張數(shù)倍嗎？

比如，在募投項目中，6萬噸氫氧化鋰擴(kuò)產(chǎn)項目由天華超凈全資子公司天華時代負(fù)責(zé)建設(shè)。注冊資本3.5億元的天華時代與寧德時代沒有股權(quán)上的關(guān)聯(lián)，天宜鋰業(yè)則有25%的股份屬于寧德時代。

寧德時代采購天宜鋰業(yè)的氫氧化鋰不但可以保證自己的原材料供應(yīng)，還能享受利潤分成。

而且，從行業(yè)從屬上，天華超凈的氫氧化鋰處于行業(yè)中游，公司的性質(zhì)更像是一個加工廠。從2019年9月開工建廠，到2020年8月試生產(chǎn)，天宜鋰業(yè)建設(shè)工期并不長，而且2019-2021年公司研發(fā)費用分別為3151萬元、5711萬元和5249萬元，研發(fā)投入并不高。

從關(guān)聯(lián)交易上看，2021年天華超凈從寧德時代采購了8億元的鋰精礦、碳酸鋰，向其下屬公司出售了2.94億元的氫氧化鋰，向?qū)幍聲r代參股公司銷售了1.61億元的碳酸鋰，關(guān)聯(lián)銷售合計4.55億元。

鋰精礦、碳酸鋰可以加工成氫氧化鋰，天宜鋰業(yè)似乎成了寧德時代原材料的一個加工車間。

在新能源汽車急劇擴(kuò)容的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴(kuò)產(chǎn)沖動明顯，但機構(gòu)的觀點或許并不樂觀。在股價拉升數(shù)倍之后，天華超凈的機構(gòu)投資者正在大踏步離場，激增的股東數(shù)量也許不是個好現(xiàn)象。

截至1月28日，天華超凈的股東戶數(shù)為42673戶，超4萬戶股東已經(jīng)是最高峰了。

2021年二季度末，天華超凈的股東戶數(shù)為18554戶，是階段性的低點，目前早已經(jīng)增長不止翻倍了。天華超凈的股價也是從這一階段起開始快速拉升，2021年5月底公司股價尚且在30元/股上下，四個多月后的9月中旬股價已經(jīng)直達(dá)137.6元/股的高位。

機構(gòu)顯然是這波行情的主導(dǎo)者。2021年二季度末，基金持有天華超凈1.18億股，占比超過30%;年末持股下降至6017萬股，占比僅有14.3%。以持股最多的上投摩根基金為例，2021年二季度末該基金持股增長至3887萬股，三季度小幅提升至4106萬股，年末持股僅剩下2284萬股，環(huán)比驟降超過44%。

在基金等機構(gòu)大幅減持后，天華超凈股價也開始從高位滑落，一度跌幅近55%。腰斬的股價和翻倍的股東人數(shù)，誰在天華超凈股價高位接盤呢？

機構(gòu)大批撤離，天華超凈對未來也并非十足樂觀。

公司日前披露股權(quán)激勵方案，解鎖條件為2022-2024年營收不低于60億元、70億元和80億元。

未來難預(yù)料，目前新能源汽車銷售處于快速增長期，氫氧化鋰價格仍在高位，2022年天華超凈產(chǎn)能已經(jīng)翻倍。Wind一致預(yù)期公司營收有望接近109億元，遠(yuǎn)高于股權(quán)激勵的要求，即使是大幅低于預(yù)期，天華超凈也能輕松實現(xiàn)解鎖條件。

截至發(fā)稿，天華超凈沒有回復(fù)《證券市場周刊》的采訪。