2021十大金融事件

編者按：2022年悄然而至，此時此刻，我們需要回望2021年。

2021年是中國歷史上重要的一年。中國共產(chǎn)黨隆重紀(jì)念了建黨100周年，黨的十九屆六中全會通過了《中共中央關(guān)于黨的百年奮斗重大成就和歷史經(jīng)驗的決議》。

回首2021年，雖然國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)形勢以及疫情形勢非常復(fù)雜，但中國金融業(yè)在黨的領(lǐng)導(dǎo)下，取得了令人羨慕的成績。

2021年，我們見證了中國金融業(yè)多個精彩瞬間和重要事件。2021年，中國金融業(yè)回歸本源，在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、支持國家發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方面，以及金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險方面作出了許多創(chuàng)新，在金融科技發(fā)展、金融對外開放方面取得了長足的進(jìn)步，金融機(jī)構(gòu)的競爭能力得到了普遍提升。2021年，貨幣政策更加精準(zhǔn)，更為靈活，綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融受到前所未有的重視，人民幣依然堅挺，北交所閃亮登場標(biāo)志著多層次資本市場取得進(jìn)展，投資者索賠的成功意味著保護(hù)投資者利益不再是一句空話，系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管進(jìn)入實質(zhì)性階段，恢復(fù)與處置計劃得到落地，不少地方銀行完成了重組，銀行科技發(fā)展獎演變成了金融科技發(fā)展獎，數(shù)字貨幣開始在更大范圍使用。

2021年，我們也有很多無奈，在積極化解金融風(fēng)險的同時，新的金融風(fēng)險事件仍然時有發(fā)生，股票市場似乎還沒有走出一個令人期待的行情。

不管面對的是喜是憂，我們都需要銘記和反思，為此，我們評出了2021年中國十大金融事件，并邀請業(yè)內(nèi)專家撰寫了述評。

展望2022年，剛剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議指明了未來中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向：明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。我們有理由相信，中國金融業(yè)必將書寫出更為精彩的篇章。

北京證券交易所開市，注冊制改革進(jìn)入深水區(qū)

2021年9月2日，國家主席習(xí)近平在2021年中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會上視頻致辭時表示，將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所（以下簡稱“北交所”），打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。11月15日，北交所在北京金融街正式開市。北交所首批81家上市公司集體亮相，體現(xiàn)了鮮明的創(chuàng)新型中小企業(yè)特征。與滬深交易所不同，北交所堅持“層層遞進(jìn)”的市場邏輯，上市公司來源于新三板創(chuàng)新層。超80%的公司來自先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，17家為專精特新“小巨人”企業(yè)。

至此，我國建設(shè)多層次資本市場初具雛形，包括主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和新三板，多層次資本市場是支持我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方面。設(shè)立北京證券交易所足以提高新三板的關(guān)注度，提升新三板的表現(xiàn)。

對于北交所的定位，按照監(jiān)管層的說法就是，堅守一個“定位”，處理好“兩個關(guān)系”，實現(xiàn)“三個目標(biāo)”。

堅守“一個定位”。北京證券交易所將堅持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位， 尊重創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段，提升制度包容性和精準(zhǔn)性。

處理好“兩個關(guān)系”。一是北京證券交易所與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場堅持錯位發(fā)展與互聯(lián)互通，發(fā)揮好轉(zhuǎn)板上市功能。二是北京證券交易所將與新三板現(xiàn)有創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層保持統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與制度聯(lián)動，維護(hù)市場結(jié)構(gòu)平衡。

實現(xiàn)“三個目標(biāo)”。一是構(gòu)建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點的涵蓋發(fā)行上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管、投資者適當(dāng)性管理等的基礎(chǔ)制度，補足多層次資本市場發(fā)展普惠金融的短板。二是暢通北京證券交易所在多層次資本市場的紐帶作用，形成相互補充、相互促進(jìn)的中小企業(yè)直接融資成長路徑。三是培育一批專精特新中小企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的良性市場生態(tài)。

截至2021年12月14日，北交所總計成交額為478.97億元人民幣，在82家北交所上市公司中，除3家因申請轉(zhuǎn)板處于停牌階段以外，余下79家公司中，14家上漲，65家下跌，日均振幅由開市首日的25.51%降至5.28%。經(jīng)過買賣雙方充分博弈后，投資者已趨于理性，總體交易熱度保持合理水平。

北交所的開業(yè)，我們認(rèn)為有三個層面的意義。

為新三板的改革指明了方向。新三板自設(shè)立以來，經(jīng)歷過一陣的爆炒之后，逐漸冷清。隨著交易量的縮水，新三板失去了融資的意義，很多掛牌公司從新三板這個資本市場上籌不到任何資本，反而卻要付出不菲的成本。

為注冊制改革進(jìn)入深水區(qū)提供了一個路徑。雖然說現(xiàn)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板已實現(xiàn)制度改革和局部注冊制，但是考慮到目前排隊上市的企業(yè)依然很多，制度上我們并沒有提供一個比較好的路徑以解決當(dāng)前IPO的“堰塞湖”問題。大量創(chuàng)新企業(yè)的融資需求被壓制在了一級市場。北交所的制度改革，相當(dāng)于在制度上加大加寬了上市通道，有利于解決IPO的“堰塞湖”問題，推動注冊制改革走向了深水區(qū)域。

完善了我國多層次的資本市場。我國擁有大量專特精新中小企業(yè)，雖然它們具有一定的經(jīng)濟(jì)效益和價值，但是它們實際上是與資本市場絕緣的。這些企業(yè)，通過一級市場的資金扶持，顯然力度是不夠的。北交所的設(shè)立，在公開的資本市場上又建了一個細(xì)分領(lǐng)域，在這個領(lǐng)域里面， 一些中小企業(yè)進(jìn)入了資本市場的視野，資本也能夠有序進(jìn)入這些企業(yè)。

北京證券交易所開市，意味著注冊制改革進(jìn)入深水區(qū)，全面注冊制即將到來。12 月10日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提到， 要全面實行股票發(fā)行注冊制。經(jīng)過了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北京證券交易所的試點運行后，注冊制改革終將“全面上路”。

（王增武）

國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行名單出爐，系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管進(jìn)一步完善

2021年10月15日，中國人民銀行、銀保監(jiān)會正式發(fā)布《系統(tǒng)重要性銀行附加監(jiān)管規(guī)定（試行）》（以下簡稱《規(guī)定》）和首批19家國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行（D-SIBs）名單，標(biāo)志著我國系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管框架基本確立和落地，有助于促進(jìn)與國際金融監(jiān)管接軌，增強(qiáng)我國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

首批1 9 家D - S I Bs的確定標(biāo)準(zhǔn)，是2020年12月3日中國人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布的《系統(tǒng)重要性銀行評估辦法》（以下簡稱《評估辦法》），該辦法于2021 年1月1日起執(zhí)行，是我國系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管框架的基礎(chǔ)性制度。從評估的指標(biāo)來看，此次19家銀行在基于規(guī)模、關(guān)聯(lián)度、可替代性和復(fù)雜性四個維度的綜合評價中排名靠前。此次19家銀行，與國內(nèi)按2020 年末“資產(chǎn)規(guī)?！迸判虻那?0家銀行吻合度極高，全部在這20家銀行名單內(nèi)，同時也均在20家“核心一級資本凈額”最大的銀行名單內(nèi)，可見“規(guī)?！笔菦Q定銀行是否具有“系統(tǒng)重要性”的首要標(biāo)準(zhǔn)。

19家銀行按系統(tǒng)重要性得分從低到高分為五組：第一組8家，包括平安銀行、中國光大銀行、華夏銀行、廣發(fā)銀行、寧波銀行、上海銀行、江蘇銀行和北京銀行;第二組4家，包括浦發(fā)銀行、中信銀行、中國民生銀行和中國郵政儲蓄銀行; 第三組3家，包括交通銀行、招商銀行和興業(yè)銀行;第四組4家，包括中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行;第五組暫無銀行進(jìn)入。后續(xù)是否有銀行進(jìn)入第五組，將視銀行具體發(fā)展情況、國內(nèi)監(jiān)管導(dǎo)向和國際監(jiān)管形勢而定。

入選D-SIBs，既是對銀行的高度認(rèn)可，又給其帶來了不小的壓力，需要銀行滿足更高監(jiān)管要求。在附加資本要求上，按照《規(guī)定》，此次入選的19家銀行，根據(jù)所屬組別，由低到高分別要滿足0.25%、0.5%、0.75%和1%的附加資本要求，以及0.125%、0.25%、0.375%和0.5%的附加杠桿率要求。由于D-SIBs中第五組空缺，因此都不必執(zhí)行最為嚴(yán)格的“1.5%附加資本+0.75%附加杠桿率”監(jiān)管要求。附加資本要求都須由核心一級資本滿足，因此D-SIBs首當(dāng)其沖要補充核心一級資本。當(dāng)然，銀行是否需要補充資本或補充資本的緊迫程度，取決于各銀行在長期經(jīng)營中，通過內(nèi)源積累和外部融資等實現(xiàn)的資本充足水平，也即資本“安全墊”是否足夠厚實。

從資本情況看，目前19家銀行均滿足附加資本要求和附加杠桿率要求，且具有一定的“安全墊”水平，短期內(nèi)無資本短缺之虞。但在滿足實際經(jīng)營需要的前提下，從更為嚴(yán)格和審慎的評價角度，個別銀行可能仍有資本補充壓力。除滿足附加資本監(jiān)管要求外，系統(tǒng)重要性銀行還要做好滿足總損失吸收能力（TLAC）監(jiān)管要求的準(zhǔn)備。TLAC比率包含風(fēng)險加權(quán)比率和杠桿比率，工農(nóng)中建四大行的風(fēng)險加權(quán)比率應(yīng)于2025年初達(dá)到16%、2028年初達(dá)到18%，杠桿比率應(yīng)于2025年初達(dá)到6%、2028年初達(dá)到6.75%。雖然其他D-SIBs銀行暫無這種壓力，但也需要更加重視資本補充，提前做好TLAC實施的應(yīng)對準(zhǔn)備。

整體看，入選系統(tǒng)重要性銀行，短期增加了單家銀行的資本充足率考核壓力， 長期則提高了銀行業(yè)整體的資本充足率要求，同時對杠桿率等方面的附加監(jiān)管，也將影響銀行的信用擴(kuò)張意愿，銀行業(yè)風(fēng)險水平將隨之下降，整體經(jīng)營質(zhì)量有望提升，有利于提升我國金融體系的穩(wěn)定性。但也要看到，由于大型銀行目前核心一級資本相對充足，資本補充壓力更多來自TLAC工具，部分其他銀行則面臨較大的核心資本補充壓力，因此要更加關(guān)注資本充足率較低銀行的經(jīng)營情況。

為此，商業(yè)銀行應(yīng)更加注重資本管理，保證和有序提升資本安全性水平。從穩(wěn)健發(fā)展的角度看，商業(yè)銀行提升資本水平還應(yīng)主要依靠自身“造血”和內(nèi)部發(fā)力。同時，要將防范風(fēng)險放在更加突出的位置，進(jìn)一步平衡好資產(chǎn)增速與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)系，不斷提升風(fēng)險緩釋能力，為業(yè)務(wù)拓展提供保障，實現(xiàn)資本充足與經(jīng)營發(fā)展雙提升、兩促進(jìn)。

（黃鴻星）

央行兩次降準(zhǔn)助力穩(wěn)發(fā)展

當(dāng)前，在世紀(jì)疫情沖擊下，百年變局加速演進(jìn)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜、嚴(yán)峻和不確定。我國堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，推動高質(zhì)量發(fā)展，堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線， 統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，繼續(xù)做好“六穩(wěn)”“六保”工作，保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間。2021年，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，保持流動性合理充裕，中國人民銀行兩次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本下降。

我國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。國內(nèi)疫情仍在蔓延，處于產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈上的小微企業(yè)受到?jīng)_擊嚴(yán)重，市場微觀主體不穩(wěn)固;融資難題雖然有所緩解，但金融覆蓋的廣度和深度還有待提升。房地產(chǎn)市場需求低迷，出現(xiàn)震蕩;房地產(chǎn)企業(yè)違約事件頻發(fā)，部分企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險加大。受上年同期基數(shù)抬升影響，以及疫情汛情的沖擊，2021年前三季度GDP同比增長9.8%，較上半年有所回落;分季度看， GDP增速分別為18.3%、7.9%和4.9%，增速跌破5%;前三季度，居民消費價格同比上漲0.6%，低于3%左右的預(yù)期目標(biāo)。

我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，需要盡快對經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”采取措施。2021年12月8日至10日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求，2022 年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕;引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。財政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合。

兩次降準(zhǔn)均是全面降準(zhǔn)。2021年，中國人民銀行貫徹黨中央、國務(wù)院的決策部署，穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度，兩次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

與2020年三次定向降準(zhǔn)不同，2021年兩次降準(zhǔn)均是全面降準(zhǔn)。7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）;下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.9%。12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）;下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%。

不下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的主要原因是，5%的存款準(zhǔn)備金率是目前金融機(jī)構(gòu)中最低的，保持在這一低水平有利于金融機(jī)構(gòu)兼顧支持實體經(jīng)濟(jì)和自身穩(wěn)健經(jīng)營。除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分縣域法人金融機(jī)構(gòu)外，對其他金融機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點。

穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度。2020 年以來，在應(yīng)對疫情中，人民銀行堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不搞大水漫灌;把握好穩(wěn)健貨幣政策的力度和節(jié)奏，綜合研判國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢的邊際變化以及主要經(jīng)濟(jì)體可能的貨幣政策調(diào)整，主動做出前瞻性安排，努力服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，有效防控金融風(fēng)險，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造了適宜的貨幣金融環(huán)境。

兩次降準(zhǔn)是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)操作，釋放的資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利和補充長期資金，更好滿足市場主體需求，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩(wěn)定。尤其是第二次降準(zhǔn)，更多是通過釋放寬松信號提振市場信心，護(hù)住小微企業(yè)基本盤，避免2022年初信貸增長乏力、經(jīng)濟(jì)增長脫離合理區(qū)間。

兩次降準(zhǔn)共計釋放長期資金約2.2萬億元，旨在助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展，扎實做好“六穩(wěn)”“六保”工作。一是保持流動性合理充裕。通過降準(zhǔn)加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，增加金融機(jī)構(gòu)長期穩(wěn)定資金來源，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力，更好地緩解小微企業(yè)、民營企業(yè)融資難問題。二是降低企業(yè)融資成本。兩次降準(zhǔn)將每年降低金融機(jī)構(gòu)資金成本約280億元，通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低社會綜合融資成本，緩解小微企業(yè)、民營企業(yè)融資貴問題。

（武安華）

碳減排支持工具推出，綠色金融全面發(fā)力

2021年11月8日，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)推出碳減排支持工具這一結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，以穩(wěn)步有序、精準(zhǔn)直達(dá)方式，支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)等重點領(lǐng)域的發(fā)展，并撬動更多社會資金促進(jìn)碳減排。碳減排支持工具發(fā)放對象暫定為全國性金融機(jī)構(gòu)，人民銀行通過“先貸后借”的直達(dá)機(jī)制，對金融機(jī)構(gòu)向碳減排重點領(lǐng)域內(nèi)相關(guān)企業(yè)發(fā)放的符合條件的碳減排貸款，按貸款本金的60%提供資金支持，利率為1.75%。

碳減排支持工具的推出是對黨中央、國務(wù)院關(guān)于碳達(dá)峰、碳中和重要決策部署和2021年政府工作報告中“實施金融支持綠色低碳發(fā)展專項政策，設(shè)立碳減排支持工具”的貫徹，將發(fā)揮政策示范效應(yīng)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)充分認(rèn)識綠色轉(zhuǎn)型的重要意義，助力實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和。

碳減排支持工具更主要的意義在中長期，對于碳達(dá)峰、碳中和對應(yīng)的投資規(guī)模來說，金融支持是必不可少的環(huán)節(jié)。2021 年11月17日，國務(wù)院常務(wù)會議決定，在設(shè)立碳減排金融支持工具的基礎(chǔ)上，再設(shè)立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，形成政策規(guī)模，推動綠色低碳發(fā)展。

近年來，綠色金融發(fā)展迅速，參與各方在政策搭建、產(chǎn)品創(chuàng)新和地方試點等領(lǐng)域全面發(fā)力，取得了一系列成果。

綠色金融政策框架逐步完善。監(jiān)管部門通過自上而下的頂層設(shè)計，建立了系統(tǒng)性綠色金融政策框架。原銀監(jiān)會于2012 年和2013年分別發(fā)布了《綠色信貸指引》和《綠色信貸統(tǒng)計制度》。2016年，人民銀行等七部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》。2019年，中央各部門出臺了近20項綠色金融相關(guān)政策和規(guī)定。2020年，證監(jiān)會修訂《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》，鼓勵證券公司參與綠色低碳轉(zhuǎn)型。2021年4月，人民銀行、發(fā)展改革委、證監(jiān)會印發(fā)《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》，使我國綠色債券更加聚焦綠色低碳發(fā)展戰(zhàn)略。2021年8月，人民銀行發(fā)布國內(nèi)首批綠色金融標(biāo)準(zhǔn)，為金融機(jī)構(gòu)規(guī)范開展環(huán)境信息披露工作、為企業(yè)開展環(huán)境權(quán)益融資活動提供了指引。

綠色金融市場和產(chǎn)品創(chuàng)新成效顯著。銀行從戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)品創(chuàng)新和風(fēng)險分析等多個方面穩(wěn)健發(fā)展，加強(qiáng)頂層設(shè)計，設(shè)立專營機(jī)構(gòu)，積極創(chuàng)新產(chǎn)品，開展環(huán)境與氣候壓力測試等。據(jù)人民銀行統(tǒng)計，截至2021年6月末，我國本外幣綠色貸款余額達(dá)13.92萬億元，我國綠色信貸規(guī)模位居全球第一。資本市場積極引導(dǎo)市場主體增強(qiáng)綠色發(fā)展意識，大力支持綠色低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展。中國金融新聞網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月末，我國含環(huán)境、社會和公司治理主題概念類基金和使用ESG投資策略構(gòu)成投資組合的基金約270多只，存續(xù)規(guī)模約3000億元。此外，綠色投資和責(zé)任投資理念逐漸成為共識，綠色基金、綠色保險、綠色信托等新金融產(chǎn)品及業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，環(huán)境風(fēng)險壓力測試方法和工具開始得到推廣。

綠色金融地方試點取得可復(fù)制經(jīng)驗。自2017年6月設(shè)立綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)以來，我國已設(shè)立六省九地綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)，為全國綠色金融發(fā)展積累了豐富的實踐創(chuàng)新經(jīng)驗。《中國區(qū)域金融運行報告（2021）》顯示，截至2020年末， 六省九地試驗區(qū)綠色貸款余額達(dá)2368.3億元，占全部貸款余額的15.1%;綠色債券余額為1350億元，同比增長66%。

未來，碳中和帶來的巨大綠色低碳投資需求將成為金融業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動力， 在供需共同發(fā)力的背景下，綠色金融市場將持續(xù)快速擴(kuò)容。從需求側(cè)看，實現(xiàn)碳中和意味著政府將出臺一系列力度更大、覆蓋范圍更廣的低碳項目扶持政策，完善相關(guān)激勵機(jī)制，如全國碳交易市場的啟動和擴(kuò)容、財政對綠色低碳活動的補貼和減稅政策等。這將顯著提高綠色低碳項目回報率和收益的可預(yù)期性，提升綠色投資積極性，帶來大量綠色金融服務(wù)需求。從供給側(cè)看，預(yù)期中的綠色金融政策，如央行的碳減排支持工具、綠色銀行考核機(jī)制、環(huán)境信息披露要求等，都將提升銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)回報，從而激勵這些機(jī)構(gòu)提供更多的綠色金融產(chǎn)品與服務(wù)。

（高康）

嚴(yán)厲打擊虛擬貨幣交易炒作

2021年9月24日，中國人民銀行等十部門發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險的通知》（以下簡稱《通知》），明確虛擬貨幣不具有與法定貨幣等同的法律地位，虛擬貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)活動屬于非法金融活動，金融機(jī)構(gòu)和非銀行支付機(jī)構(gòu)不得為虛擬貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)活動提供服務(wù)，境外虛擬貨幣交易所通過互聯(lián)網(wǎng)向我國境內(nèi)居民提供服務(wù)同樣屬于非法金融活動，參與虛擬貨幣投資交易活動存在法律風(fēng)險。

《通知》的發(fā)布給比特幣等虛擬貨幣交易炒作活動澆了一盆冷水，將進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險，并為有效打擊虛擬貨幣滋生的賭博、非法集資、詐騙、傳銷、洗錢等違法犯罪活動提供指導(dǎo)。實際上，自2020年5月12日比特幣減半，至《通知》發(fā)布當(dāng)日，比特幣漲幅高達(dá)373%;在此期間比特幣經(jīng)歷了多次暴漲暴跌，大量高杠桿用戶爆倉，血本無歸，誘發(fā)社會不穩(wěn)定因素。此外，虛擬貨幣因其匿名性等特點，被暗網(wǎng)交易、線上賭博、傳銷盤、資金盤等上游違法犯罪活動用于洗錢，嚴(yán)重危害人民群眾的財產(chǎn)安全。通過虛擬貨幣進(jìn)行洗錢更為隱蔽，加大了反洗錢的難度，給國家金融安全、社會穩(wěn)定帶來嚴(yán)重挑戰(zhàn)。2021年3月19日，中國人民銀行聯(lián)合最高人民檢察院發(fā)布了懲治洗錢犯罪典型案例，其中就包括利用虛擬貨幣進(jìn)行洗錢犯罪活動的典型案例。

《通知》與此前虛擬貨幣相關(guān)監(jiān)管政策一脈相承，持續(xù)對虛擬貨幣保持高壓監(jiān)管態(tài)勢。2013年12月5日，中國人民銀行等五部門發(fā)布《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險的通知》，明確了比特幣的非貨幣本質(zhì)，加強(qiáng)比特幣監(jiān)管，提示比特幣投資風(fēng)險。2017年9月4日，中國人民銀行等七部門發(fā)布《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險的公告》，明確了代幣發(fā)行融資活動是一種非法公開融資行為的本質(zhì)，加強(qiáng)代幣融資交易平臺監(jiān)管，提示代幣發(fā)行融資與交易的風(fēng)險隱患。本次在上述政策基礎(chǔ)上，監(jiān)管力度更強(qiáng)、監(jiān)管內(nèi)容更廣、監(jiān)管手段更豐富。

在監(jiān)管力度方面，最高人民法院和最高人民檢察院作為司法機(jī)關(guān)首次加入發(fā)布單位名單，并成為部門協(xié)同聯(lián)動機(jī)制成員單位。由此表明，國家將從行政執(zhí)法與司法協(xié)同的角度，強(qiáng)化對虛擬貨幣相關(guān)非法活動的監(jiān)管打擊力度。

在監(jiān)管內(nèi)容方面，《通知》首次指出境外虛擬貨幣交易所通過互聯(lián)網(wǎng)向我國境內(nèi)居民提供服務(wù)同樣屬于非法金融活動。2017年9月4日《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險的公告》發(fā)布后，國內(nèi)虛擬貨幣交易所紛紛出海，通過在海外架設(shè)服務(wù)器的方式為我國境內(nèi)用戶開展業(yè)務(wù)，以規(guī)避監(jiān)管。本次《通知》從政策上堵上了虛擬貨幣交易所為我國境內(nèi)居民提供非法交易場所的大門。此外，《通知》繼續(xù)強(qiáng)調(diào)虛擬貨幣的非貨幣本質(zhì)，不具有與法定貨幣等同的法律地位，并首次將泰達(dá)幣等所謂穩(wěn)定幣與比特幣、以太幣一并列出予以強(qiáng)調(diào)。2020年6月，廣東省公安廳破獲全國首例利用泰達(dá)幣“洗錢”案件，涉案人員利用泰達(dá)幣為境外120個賭博網(wǎng)站以及70家投資詐騙平臺提供資金結(jié)算服務(wù)，涉案金額達(dá)1.2億元。

在監(jiān)管手段方面，《通知》提出加強(qiáng)風(fēng)險監(jiān)測防范預(yù)警和處置體系建設(shè)，持續(xù)完善加密資產(chǎn)監(jiān)測技術(shù)手段，實現(xiàn)虛擬貨幣“挖礦”、交易、兌換的全鏈條跟蹤和全時信息備份。虛擬貨幣具有匿名性、去中心化等特點，天然對抗監(jiān)管，引入大數(shù)據(jù)、人工智能等新興技術(shù)，有助于監(jiān)管機(jī)構(gòu)豐富監(jiān)管手段，及時對虛擬貨幣的發(fā)行、交易、兌換等活動進(jìn)行有效的監(jiān)測識別、追蹤溯源和精準(zhǔn)打擊。

可以預(yù)見，隨著《通知》的發(fā)布及監(jiān)管部門持續(xù)高壓監(jiān)管態(tài)勢，國內(nèi)虛擬貨幣交易炒作活動將加速消退，虛擬貨幣滋生的賭博、非法集資、詐騙、傳銷、洗錢等違法犯罪活動將得到有效遏制。為保護(hù)人民群眾財產(chǎn)安全，全力維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融秩序和社會穩(wěn)定，虛擬貨幣監(jiān)管將開啟新的篇章。

（王彥博）

國民養(yǎng)老保險公司獲批，助力中國個人養(yǎng)老金融發(fā)展

2021年9月2日，中國銀保監(jiān)會批復(fù)同意籌建國民養(yǎng)老保險股份有限公司（以下簡稱“國民養(yǎng)老保險公司”）。公司注冊資本為111.5億元。公司股東包括10家銀行理財子公司、2家證券公司、1家保險公司、3家政府投資平臺和1家投資機(jī)構(gòu)，共計17家機(jī)構(gòu)。其中，銀行理財子公司成為主體，合計持股比例接近七成。10家銀行理財子公司分別是工銀理財、農(nóng)銀理財、中銀理財、建信理財、交銀理財、中郵理財、信銀理財、招銀理財、興銀理財和華夏理財。

即將成立的國民養(yǎng)老保險公司，是我國第三支柱養(yǎng)老金即個人養(yǎng)老金發(fā)展的重要載體，是我國養(yǎng)老金體系發(fā)展改革的重要標(biāo)志，是我國養(yǎng)老金融發(fā)展的重要里程碑。

有利于積極應(yīng)對人口老齡化

第五次人口普查數(shù)據(jù)顯示，2000年我國進(jìn)入老齡化社會（7.1%）。第七次人口普查數(shù)據(jù)顯示，2020年我國臨近深度老齡化社會（13.5%）。目前，我國正處于人口結(jié)構(gòu)加速老齡化階段。距離65歲以上人口占比達(dá)到14%的深度老齡化社會，只有一步之遙。發(fā)展個人養(yǎng)老金，是應(yīng)對未富先老、養(yǎng)老安全的重要經(jīng)濟(jì)對策。

有利于完善養(yǎng)老金體系建設(shè)

目前，我國已經(jīng)建立起了三支柱養(yǎng)老金體系：第一支柱為基本養(yǎng)老金;第二支柱為補充養(yǎng)老金，包括企業(yè)年金和職業(yè)年金;第三支柱為個人養(yǎng)老金，以2018年開始試點的個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險為代表。目前，第一支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)約為9萬億元，第二支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)約為3萬億元，第三支柱剛剛起步。以國民養(yǎng)老保險公司為代表的個人養(yǎng)老金發(fā)展，有利于完善我國三支柱養(yǎng)老金體系，避免養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)失衡，實現(xiàn)我國養(yǎng)老金體系可持續(xù)發(fā)展。

有利于改變失衡的金融結(jié)構(gòu)

目前，我國以銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)為三支柱的金融結(jié)構(gòu)失衡，銀行業(yè)在金融資產(chǎn)中的占比在80%以上，處于一枝獨秀的主導(dǎo)地位。以商業(yè)銀行為主體的間接融資模式，不但與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整轉(zhuǎn)型不適應(yīng)，而且導(dǎo)致我國金融資產(chǎn)風(fēng)險向商業(yè)銀行集中，向債務(wù)融資集中，導(dǎo)致宏觀杠桿率過快上升形成的金融風(fēng)險集中于商業(yè)銀行。

2019年底，在我國160多萬億元的銀行存款中，82萬億元為住戶存款，三分之二為一年期以內(nèi)的存款;20多萬億元的銀行理財產(chǎn)品，四分之三為一年期以內(nèi)產(chǎn)品。以短期儲蓄和銀行理財為代表的金融產(chǎn)品，并不具備真正的養(yǎng)老特征，養(yǎng)老保障屬性較弱。

通過個人養(yǎng)老金發(fā)展，將一年期以內(nèi)的居民儲蓄逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閭€人養(yǎng)老金積累，實現(xiàn)養(yǎng)老金改革與金融改革互動，有利于推動養(yǎng)老金融發(fā)展，改變失衡的金融結(jié)構(gòu)，分散和降低金融體系風(fēng)險，推動直接融資方式發(fā)展。

有利于通過長期資金發(fā)展資本市場

個人養(yǎng)老金資產(chǎn)的日積月累，個人養(yǎng)老金開展長期投資，有利于資本市場的發(fā)展。一是個人養(yǎng)老金投資債券市場，有利于降低社會資金成本，降低長期國債的收益率水平。二是個人養(yǎng)老金資產(chǎn)投資股票市場，有利于改變資本市場的資金結(jié)構(gòu)、改變投資者結(jié)構(gòu)以及穩(wěn)定資本市場。同時，短期儲蓄和短期理財轉(zhuǎn)變?yōu)閭€人養(yǎng)老金的組合投資和長期投資，可以獲得較好的投資收益，實現(xiàn)養(yǎng)老金收益增長。

有利于推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展

從國際經(jīng)驗來看，個人養(yǎng)老金投資是風(fēng)險資本和股權(quán)投資的重要來源。個人養(yǎng)老金投資于風(fēng)險資本市場，風(fēng)險資本投資于創(chuàng)新企業(yè)和科技企業(yè)，有利于推動創(chuàng)新發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2021年12月17日，中央全面深化改革委員會審議通過《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（以下簡稱《意見》）?！兑庖姟分赋?，發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系，是積極應(yīng)對人口老齡化、實現(xiàn)養(yǎng)老保險制度可持續(xù)發(fā)展的重要舉措?？梢灶A(yù)見，通過養(yǎng)老金改革發(fā)展、金融改革發(fā)展、財稅政策發(fā)展的互動，推動我國養(yǎng)老金融發(fā)展，將是我國金融行業(yè)未來發(fā)展的重大戰(zhàn)略機(jī)遇。

（劉云龍）

六部門發(fā)文金融支持新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體

2021年5月，中國人民銀行、中央農(nóng)辦、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、財政部、銀保監(jiān)會和證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于金融支持新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體發(fā)展的意見》（以下簡稱《意見》）。《意見》指出，家庭農(nóng)場、農(nóng)民合作社、農(nóng)業(yè)社會化服務(wù)組織等新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體已逐步成為保障農(nóng)民穩(wěn)定增收、農(nóng)產(chǎn)品有效供給、農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要力量。做好新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體的金融服務(wù)，不斷提升新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體金融服務(wù)的可得性、覆蓋面和便利度，對于鞏固拓展脫貧攻堅成果、助力鄉(xiāng)村全面振興和農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化、構(gòu)建新發(fā)展格局具有重要意義。

新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體是適應(yīng)城鎮(zhèn)化帶來的農(nóng)民就業(yè)結(jié)構(gòu)和就業(yè)流向改變、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變基礎(chǔ)上出現(xiàn)的農(nóng)業(yè)經(jīng)營組織。雖然前期在用地、融資、保險、財稅、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的政策支持推動了其發(fā)展壯大，但受限于農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的周期性風(fēng)險、合格的抵押物缺乏、信用信息共享機(jī)制和有效的信用機(jī)制缺乏，這一領(lǐng)域的金融服務(wù)效果欠佳。

本次《意見》的發(fā)布重點從以下四個方面解決了金融支持不足的問題。

做好信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，解決銀企信息問題。包括充分利用新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體信息直報系統(tǒng)、建立健全新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體名單發(fā)布制度、家庭農(nóng)場名錄制度，建立共享信息數(shù)據(jù)庫和融資綜合服務(wù)平臺，為金融機(jī)構(gòu)依法合規(guī)支持新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體提供基本保障。

多渠道拓寬新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體抵押質(zhì)押物范圍，解決金融服務(wù)的關(guān)鍵痛點。包括推廣農(nóng)村承包土地的經(jīng)營權(quán)抵押貸款、支持農(nóng)機(jī)具和大棚設(shè)施等合規(guī)抵押質(zhì)押融資、開展集體經(jīng)營性建設(shè)用地使用權(quán)、農(nóng)村集體經(jīng)營性資產(chǎn)股份、農(nóng)墾國有農(nóng)用地使用權(quán)等抵押貸款業(yè)務(wù)、開展農(nóng)民宅基地使用權(quán)抵押貸款業(yè)務(wù)等多渠道業(yè)務(wù)。

拓寬新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體多元化融資渠道和風(fēng)險分散渠道。包括鼓勵銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放差異性信用貸款、鼓勵優(yōu)化“保險+信貸”模式;支持符合條件的涉農(nóng)企業(yè)在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板及新三板等上市和掛牌融資，推動其在銀行間債券市場和交易所債券市場融資。探索構(gòu)建涵蓋財政補貼基本險、商業(yè)險和附加險等的農(nóng)業(yè)保險產(chǎn)品體系、發(fā)揮“保險+期貨”、再保險和大災(zāi)風(fēng)險分散機(jī)制的作用，分散信貸風(fēng)險。

強(qiáng)化金融支持新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體的政策激勵。一方面，鼓勵大中小銀行發(fā)揮各自優(yōu)勢落實好相關(guān)準(zhǔn)備金優(yōu)惠政策，鼓勵其在發(fā)放三農(nóng)專項金融債券、提高不良貸款容忍度、降低經(jīng)濟(jì)資本風(fēng)險權(quán)重等政策方面加大傾斜力度，鼓勵其擴(kuò)大對新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體的信貸投放。同時，支持政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)和銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險共擔(dān)前提下，共同創(chuàng)設(shè)“見擔(dān)即貸”“見貸即擔(dān)”等產(chǎn)品模式，做到應(yīng)擔(dān)盡擔(dān)。鼓勵有條件的地方建立健全風(fēng)險補償機(jī)制，通過市場化方式為新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體提供信貸風(fēng)險分擔(dān)，筑牢金融風(fēng)險防火墻。

上述政策著重解決了金融支持的信息問題、成本問題、抵押物問題等核心要點。未來，新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體的金融支持效果還應(yīng)解決好兩個方面的問題：一是在將支持新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體工作納入分支機(jī)構(gòu)和領(lǐng)導(dǎo)班子績效考核和金融機(jī)構(gòu)服務(wù)鄉(xiāng)村振興考核評估的同時，處理好政策補償和利益激勵機(jī)制的關(guān)系，最大限度地調(diào)動金融機(jī)構(gòu)的主觀能動性。二是充分發(fā)揮大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)等金融科技與農(nóng)村金融的融合作用，通過數(shù)字化信息化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高精準(zhǔn)服務(wù)能力，提升金融供給水平;同時，創(chuàng)新訂單、倉單、存貨、應(yīng)收賬款融資等供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品，探索開展“家庭農(nóng)場+農(nóng)民專業(yè)合作社+連鎖超市”等產(chǎn)業(yè)鏈延伸模式。以科技降風(fēng)險，以創(chuàng)新促發(fā)展，為新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體提供有力、有效的金融支持。

（郭利華）

人民幣匯率在雙向波動中顯著升值

人民幣匯率在雙向波動中顯著升值，成為2021年五大國際貨幣中的最強(qiáng)貨幣。進(jìn)入2021年以來，美元匯率持續(xù)走強(qiáng)，衡量美元對一籃子貨幣匯率的常用指標(biāo)——美元指數(shù)（USDX）漲幅超過了7%（截至2021年12月17日），同期日元、歐元對美元匯率貶值均超過8%，英鎊貶值幅度較小，也超過了3%，而同為特別提款權(quán)（SDR）籃子貨幣的人民幣對美元匯率反而升值了2%。

美元匯率強(qiáng)，人民幣匯率更強(qiáng)，自有其內(nèi)在的邏輯和道理。

我國良好的經(jīng)濟(jì)基本面對人民幣匯率構(gòu)成支撐。匯率是一國貨幣對另一國貨幣的相對價格，匯率的變化也必然反映兩個相關(guān)國家之間經(jīng)濟(jì)基本面的相對變化。新冠肺炎疫情并沒有如2020年底、2021年初預(yù)測的那樣于2021年中在全球基本結(jié)束，新的變種不斷出現(xiàn)，制約著各國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。憑借體制優(yōu)勢，我國繼續(xù)成為全球疫情防控中做得最好的大國，我國經(jīng)濟(jì)總體上呈現(xiàn)平穩(wěn)持續(xù)恢復(fù)態(tài)勢。盡管進(jìn)入下半年后我國經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，但是全年增速有望不低于8%，遠(yuǎn)超過年初政府預(yù)定的6%增長目標(biāo)，也基本符合年初各大機(jī)構(gòu)的預(yù)測，在大國經(jīng)濟(jì)體中繼續(xù)領(lǐng)跑。反觀美國經(jīng)濟(jì)，盡管2021年明顯好于2020年，也在加快恢復(fù)，但是目前看全年增速可能僅略高于5%，遠(yuǎn)不及年初各大機(jī)構(gòu)給出的6%以上甚至高達(dá)8%的預(yù)期增速。

我國出口高速增長以及較高的貿(mào)易順差，使得我國外匯市場的外匯供給更加充足。市場的基本規(guī)律是供求決定價格。人民幣匯率升值是我國外匯市場外匯供求變化的結(jié)果。按美元計價，2021年以來，我國各月貨物出口同比增速基本上維持在20%以上，1～11月累計同比增長31.1%，實現(xiàn)貿(mào)易順差5817.15億美元，已經(jīng)超過2020年全年的5239.9億美元，同比增長29.8%。高出口增速和高額貿(mào)易順差，使得我國外匯市場的外匯供給相對大于需求。這可以從央行外匯占款的變化上觀察。2020年我國央行外匯占款凈減少1009.16億元，2021年1～11月則是凈增加1301.3億元，這一減一增反映的是央行在外匯市場上由凈賣出外匯轉(zhuǎn)變?yōu)閮糍I入外匯，說明外匯市場上的外匯供給大于需求，需要央行入市買入，以助市場出清。外匯市場上外匯供給大于需求，人民幣匯率必然升值。

必須注意的是，人民幣匯率仍然是有管理的浮動匯率。盡管黨的十八屆三中全會決定將市場在資源配置中的作用由基礎(chǔ)性作用提升至決定性作用，但是我國至今實行的仍然是“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”。“8·11”匯改以來，從人民幣匯率的波動與走勢看，盡管市場在匯率決定中的作用逐步提升，但是人民幣匯率仍然實行的是有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率仍然是可控的，能夠保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

人民幣匯率適度升值有利于提升中國經(jīng)濟(jì)的國際地位和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從主要依靠要素投入的高速增長階段轉(zhuǎn)向主要依靠創(chuàng)新驅(qū)動的高質(zhì)量發(fā)展的新階段。在這種情況下，匯率的適度升值配合其他手段，有利于促進(jìn)企業(yè)增加科技投入和提高創(chuàng)新實力，進(jìn)而實現(xiàn)全社會的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。近年來的一些定量研究也支持上述判斷和結(jié)論。

展望2022年，人民幣匯率有望在基本穩(wěn)定中繼續(xù)維持強(qiáng)勢。從國際外匯市場的角度看，美元指數(shù)走強(qiáng)對人民幣匯率的壓力將會減小。得益于美國經(jīng)濟(jì)在發(fā)達(dá)國家中更早更快恢復(fù)以及美聯(lián)儲更早回歸貨幣政策正?；?021年以來美元指數(shù)已經(jīng)有了可觀的漲幅，綜合分析美元指數(shù)的歷史表現(xiàn)，未來一年美元指數(shù)進(jìn)一步上漲的空間極為有限。結(jié)合基本面及技術(shù)分析，2022年美元指數(shù)大概率呈現(xiàn)先強(qiáng)后弱的走勢，相對2021年，其重心不是抬升而是下降。從國內(nèi)來看，我國有能力保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間，實現(xiàn)有質(zhì)量的中高速發(fā)展。綜合來看，人民幣匯率有能力也有望繼續(xù)保持相對強(qiáng)勢，預(yù)計2022年人民幣匯率的重心將在2021年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高。

（趙慶明）

全國首例證券集體訴訟案——康美藥業(yè)案落槌執(zhí)行

廣受社會關(guān)注的全國首例證券虛假陳述特別代表人訴訟——康美藥業(yè)案，2021年11月12日由廣州市中級人民法院作出一審判決，案涉康美藥業(yè)股份有限公司、馬興田等22名被告總計承擔(dān)約24.59億元的民事賠償責(zé)任。這是我國《證券法》（2019年修訂）第九十五條實施以來的首次司法實踐。本案是中國股市有史以來最大的財務(wù)造假案、最大金額的投資者索賠案、原告人數(shù)最多案、第一例特別代表人訴訟案以及從高管到獨立董事到會計師事務(wù)所懲罰波及面最廣的案件，創(chuàng)造了股票虛假陳述單案賠償額最高紀(jì)錄，堪稱我國資本市場法治化建設(shè)的里程碑。2021年12月21日，中證中小投資者服務(wù)中心官方公眾號宣布，其首單特別代表人訴訟開始執(zhí)行，50327名投資者將以現(xiàn)金、債轉(zhuǎn)股、信托收益等方式獲取賠償。至此，“康美藥業(yè)案”終于落槌執(zhí)行。

財務(wù)數(shù)據(jù)造假一直是資本市場的“毒瘤”，像康美藥業(yè)這樣通過虛增營業(yè)收入、虛增貨幣資金、虛增固定資產(chǎn)等方式有預(yù)謀、有組織并且長期實施財務(wù)欺詐的上市公司不在少數(shù)。根據(jù)原《證券法》的規(guī)定，證監(jiān)會頂格60萬元的行政處罰權(quán)，與造假者動輒百億元的造假金額相比，可謂是杯水車薪，一直飽受市場詬病。此次新《證券法》建構(gòu)的中國特色證券集體訴訟制度，為資本市場敲響了警鐘，顯示了資本市場法治化的權(quán)威與決心。

從法律、法理的層面來看，本案涉及到的法律細(xì)節(jié)值得關(guān)注和反思：其一，關(guān)于虛假揭露日的確定問題。在本案中，廣州中院以自媒體質(zhì)疑康美藥業(yè)財務(wù)造假的2018年10月16日為案涉虛假陳述行為的揭露日。其創(chuàng)新之處在于，將非官方性微信公眾號所發(fā)布文章之日作為揭露日，當(dāng)屬全國首案，是對揭露日特征“全國性媒體”概念的突破。其二，關(guān)于獨立董事的法律責(zé)任問題。本案在這方面突破較大。其三，關(guān)于會計師事務(wù)所等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任承擔(dān)，本案判處正中珠江應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，判處楊文蔚、張靜璃、蘇創(chuàng)升等應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任均于法有據(jù)。此外，還有更為專業(yè)的損失測算和風(fēng)險排除、破產(chǎn)程序中投資者保護(hù)等問題，限于篇幅，不再展開分析評論。

綜上，“康美藥業(yè)案”判決中，康美藥業(yè)除被判處巨額民事賠償外，司法機(jī)關(guān)還同步追究了原董事、大股東、參與造假的高管及員工的刑事責(zé)任。長期以來，“以罰代刑”成為行政執(zhí)法領(lǐng)域的痛點之一，造假者違法成本低廉，而散戶投資者又面臨著法律知識匱乏、舉證難、訴訟成本高、訴訟周期長等維權(quán)困境。新《證券法》構(gòu)建了民事、行政、刑事立體化的責(zé)任追究體系，對于強(qiáng)化投資者權(quán)益保護(hù)起到了強(qiáng)大的震懾作用。本案中，獨立董事被判承擔(dān)連帶責(zé)任并承擔(dān)上億元的賠償，符合中共中央在《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》中加強(qiáng)資本市場管理的精神。盡管行業(yè)沉疴不能一夕根除，但本案極有可能打破獨董是“花瓶”的魔咒，有助于推動我國獨董制度的發(fā)展完善。

“康美藥業(yè)案”落槌執(zhí)行意味著，無論是公司內(nèi)部的董事、股東、高管，還是外部作為證券市場“看門人”的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，從此都被戴上了“緊箍咒”，任意揮霍投資者血汗錢的時代一去不復(fù)返，市場各方都必須增強(qiáng)對市場的敬畏之心。無論是“視而不見”還是“為虎作倀”，職業(yè)操守缺失，都將受到嚴(yán)厲懲處，不能再全身而退。

新《證券法》建立的中國特色證券集體訴訟制度是我國民事訴訟制度的重要創(chuàng)新，更是資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的重要成果。作為投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)的投服中心依法接受投資者委托作為代表人參加訴訟，投資者采取“默示加入、明示退出”的模式，體現(xiàn)了政府監(jiān)管部門通過司法手段為投資者爭取最大權(quán)益，對重大影響惡劣案件進(jìn)行兜底保護(hù)的決心。可以預(yù)期，中國特色證券集體訴訟制度已經(jīng)啟程，此后相關(guān)工作將會常態(tài)化開展，它將成為保障資本市場全面深化改革的有力武器，幫助市場投資者作出更加理性和合理的判斷。民事、行政、刑事懲戒相互支持、銜接的立體責(zé)任追究體系，也將助力重塑更加規(guī)范、透明、開放的資本市場生態(tài)。

（肖君擁）

恒大債務(wù)問題引起廣泛關(guān)注

2021年12月3日，中國恒大集團(tuán)發(fā)布公告稱無力履行一項金額為2.6億美元的擔(dān)保義務(wù)，并成立風(fēng)險化解委員會。廣東省人民政府于同日發(fā)布公告稱，應(yīng)恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司請求，同意向恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司派出工作組，督促推進(jìn)企業(yè)風(fēng)險處置工作，督促切實加強(qiáng)內(nèi)控管理，維護(hù)正常經(jīng)營。這意味著2021年引起了國內(nèi)外廣泛關(guān)注的恒大集團(tuán)債務(wù)違約傳聞已經(jīng)坐實，此前尋求政府支持的傳言確有其事。同日，已經(jīng)多次為恒大發(fā)言的中國人民銀行和中國銀保監(jiān)會分別發(fā)表聲明，認(rèn)為這是市場經(jīng)濟(jì)的正常現(xiàn)象，其性質(zhì)只是企業(yè)自身經(jīng)營不善造成的個案。

作為中國房地產(chǎn)頭部企業(yè)之一，恒大一直是媒體關(guān)注的焦點企業(yè)。2021年特別是下半年以來，恒大債務(wù)問題一直是國內(nèi)外財經(jīng)新聞的熱點，也引發(fā)央行、監(jiān)管部門以及各級政府的密切關(guān)注。近兩萬億元的巨額債務(wù)以及即將到來的償還期和打折銷售并沒有換來預(yù)期的現(xiàn)金流，讓境外評級機(jī)構(gòu)在2021年7月中旬將擁有大量利率較高的未償外債的恒大集團(tuán)的評級從B+調(diào)到B-，而外方媒體甚至將之渲染為“中國的雷曼時刻”。2021年8月19日，中國人民銀行、銀保監(jiān)會相關(guān)部門負(fù)責(zé)同志約談恒大集團(tuán)高管，要求積極化解債務(wù)風(fēng)險，維護(hù)房地產(chǎn)市場和金融穩(wěn)定。

應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，恒大集團(tuán)處理這場危機(jī)的態(tài)度不可謂不積極，實控人出售股票、企業(yè)出售包括盛京銀行股權(quán)以及其他各種資產(chǎn)以獲得流動性，立下軍令狀確保交房。但是，與所有面臨巨額流動性危機(jī)的企業(yè)一樣，即使是打折出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的努力也沒有成功，資產(chǎn)縮水的速度總是遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于償還債務(wù)的速度和業(yè)務(wù)增長的速度，難以避免債主爭相要債的命運。中國恒大的港股從2021年1月20日的最高點17.29港元下降到12月28日最低點1.42港元，跌了91.8%，如果以2021年1月4日的收盤價來比較，則跌了89.8%，令人唏噓。

恒大危機(jī)給政府、企業(yè)家、房地產(chǎn)同行以及金融機(jī)構(gòu)帶來了諸多啟示。本刊也在2021年第11期組織了一組文章進(jìn)行討論。雖然角度各異，但過高的負(fù)債率、過度的多元化、公司治理的失效以及實控人的因素都是重要的內(nèi)部原因。恒大危機(jī)提醒我們，“大”并不等于“強(qiáng)”，沒有“強(qiáng)”，則無法做到“恒大”，要實現(xiàn)“恒大”要有“大”局、懂“大”勢，順勢而為。它也提醒我們轉(zhuǎn)型之難，掙慣了大錢快錢的機(jī)構(gòu)再去掙小錢慢錢就會很不適應(yīng)，習(xí)慣了做大公司業(yè)務(wù)的銀行轉(zhuǎn)型去做小微、做零售就會感覺非常痛苦，如果定力不夠，轉(zhuǎn)型之路往往會走走停停。國家也是如此，房地產(chǎn)能帶來經(jīng)濟(jì)的快速增長和地方財政收入的大幅增加，雖然其對制造業(yè)的擠出效應(yīng)和增加金融風(fēng)險的副作用讓人擔(dān)憂，但現(xiàn)實的短期誘惑總讓人難以痛下決心，政策可能會發(fā)生搖擺、執(zhí)行起來可能堅決果斷。2017年初開始，決策層下定決心，堅持“房子是用來住的”理念，通過一系列的政策手段來轉(zhuǎn)變房地產(chǎn)依賴型的增長方式，從而改變了人們對房地產(chǎn)的預(yù)期。正是由于這五年來對房地產(chǎn)政策的堅持，才確保了金融體系沒有發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險和推動經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)換。過程雖然痛苦，但轉(zhuǎn)型的效果已經(jīng)顯現(xiàn)。

雖然恒大的風(fēng)險只是一個企業(yè)的個案，但關(guān)于系統(tǒng)重要性企業(yè)的反思需要監(jiān)管層多加關(guān)注。任何企業(yè)，只要具備了系統(tǒng)重要性，都存在“大而不倒”的可能，當(dāng)此類機(jī)構(gòu)出了問題，政府不得不為避免更大的風(fēng)險而采取相應(yīng)的救助行動。這種系統(tǒng)重要性不僅表現(xiàn)在金融領(lǐng)域，而且也表現(xiàn)在社會民生領(lǐng)域。從防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的角度來看，恒大這類房地產(chǎn)企業(yè)從開發(fā)到銷售等多個環(huán)節(jié)都有金融的廣泛參與，不管是通過銀行信貸、發(fā)行債券或各項信托計劃，還是通過各種理財或財富管理安排等，監(jiān)管部門都需要有全面的把握。從社會民生領(lǐng)域來看，系統(tǒng)重要性指的是對就業(yè)、上下游企業(yè)及最終消費者及其他利益相關(guān)者的影響。當(dāng)然，這是一個全新的課題，可以借鑒系統(tǒng)重要性銀行的管理辦法，考慮出臺系統(tǒng)重要性企業(yè)的認(rèn)定規(guī)則和辦法，并授權(quán)相應(yīng)的機(jī)構(gòu)專司監(jiān)管之職。如果真能這樣，那么就會在很大程度上避免恒大這類事件的再次發(fā)生。當(dāng)然，我們也期待，恒大能挺過難關(guān)，重新出發(fā)。

（歐明剛）