金融機(jī)構(gòu)股權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

□文/薛新雅 李瑞穎

（陜西理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理與法學(xué)學(xué)院 陜西·漢中）

［提要］ 股權(quán)質(zhì)押作為一種新興融資業(yè)務(wù)，因手續(xù)方便、流通性好和快速融資等特征受到許多上市公司的青睞。但是，股權(quán)質(zhì)押在金融市場(chǎng)上蓬勃發(fā)展的同時(shí)伴隨著很大的風(fēng)險(xiǎn)性，尤其近年來(lái)大股東頻繁爆倉(cāng)，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)遭受損失。因此，通過(guò)探尋我國(guó)股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)現(xiàn)狀，分析金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展股權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及防范風(fēng)險(xiǎn)的措施。

股權(quán)質(zhì)押是一種出質(zhì)人以其股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的的新興融資方式，具有快速質(zhì)押、便捷融資和容易變現(xiàn)等特點(diǎn)。近年來(lái)，股權(quán)質(zhì)押融資越來(lái)越受到企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的重視。自1999 年第一起股權(quán)質(zhì)押交易至今，上市公司股權(quán)質(zhì)押交易規(guī)模大量增長(zhǎng)，吸引著許多券商、個(gè)人和其他金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展此項(xiàng)新興業(yè)務(wù)，也促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的資金運(yùn)作和效益提升。

然而，股權(quán)質(zhì)押并不是百利無(wú)害，股權(quán)作為一種無(wú)形權(quán)利，本身就蘊(yùn)含著一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)價(jià)值波動(dòng)頻繁，金融機(jī)構(gòu)對(duì)質(zhì)權(quán)的實(shí)現(xiàn)難以估計(jì)。除此以外，許多上市公司因?yàn)楣蓶|“變相套現(xiàn)”“違約不斷”或者“高比例股權(quán)質(zhì)押”等引發(fā)股價(jià)崩潰，擾亂了股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)，使得出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人之間產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，金融機(jī)構(gòu)在何種原因下會(huì)繼續(xù)開(kāi)展股權(quán)質(zhì)押貸款，面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)該如何自處，值得我們持續(xù)關(guān)注。

一、我國(guó)股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)現(xiàn)狀分析

（一）股權(quán)質(zhì)押出質(zhì)人規(guī)模。隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和企業(yè)的成長(zhǎng)壯大，企業(yè)需要通過(guò)融資來(lái)填補(bǔ)資金缺口，股權(quán)質(zhì)押融資進(jìn)入企業(yè)視野，規(guī)模逐漸攀升。通過(guò)對(duì)2011～2020 年我國(guó)A 股市場(chǎng)重要股東股權(quán)質(zhì)押規(guī)模統(tǒng)計(jì)，分析得知：在此期間，A 股市場(chǎng)共發(fā)生了65，465 次股權(quán)質(zhì)押行為，累計(jì)質(zhì)押市值達(dá)到125，886.75 億元。其中，2014 年以后，上市公司股東的股權(quán)質(zhì)押交易逐年增加，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。單就2015 年股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)幅度為62%，2016～2018 年為最大增長(zhǎng)期間，質(zhì)押市值的平均增長(zhǎng)率為79%。但與此同時(shí)，股票價(jià)格低于預(yù)警線的股份數(shù)也隨之增加，達(dá)全年質(zhì)押中股數(shù)的40%以上，交易風(fēng)險(xiǎn)較大。2018 年后，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模有所回落，質(zhì)押次數(shù)增長(zhǎng)但質(zhì)押市值和質(zhì)押股數(shù)都在減少，股票價(jià)格低于預(yù)警線的股份數(shù)也伴隨著下降到11.86%，交易質(zhì)量有所好轉(zhuǎn)。分析得知，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模減小的大部分原因?yàn)?018 年股票市場(chǎng)熊市的到來(lái)。另外，前幾年上市公司股東股權(quán)質(zhì)押后頻繁爆倉(cāng)導(dǎo)致控制權(quán)轉(zhuǎn)移，引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，股東認(rèn)識(shí)到股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，因此更為謹(jǐn)慎地選擇股權(quán)質(zhì)押。（表1）

表1 2011～2020 年A股市場(chǎng)重要股東股權(quán)質(zhì)押規(guī)模變化一覽表

（二）股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)權(quán)人類別。2013 年以前，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)主要在銀行與公司、信托機(jī)構(gòu)與公司之間開(kāi)展，兩者占比高達(dá)90%。2013 年后，質(zhì)權(quán)人的種類和數(shù)量開(kāi)始增加，券商以其操作便捷、融資成本低和流通靈活等特點(diǎn)受到出質(zhì)人熱捧，使得一部分業(yè)務(wù)從場(chǎng)外市場(chǎng)轉(zhuǎn)向場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。本文通過(guò)對(duì)2011～2020 年開(kāi)展股權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的質(zhì)權(quán)人分類統(tǒng)計(jì)，分析可知，重要股東股權(quán)質(zhì)押主要選擇銀行、信托機(jī)構(gòu)以及券商，這些質(zhì)權(quán)人占比變化趨勢(shì)不同。2013 年以前，以券商為質(zhì)權(quán)人的數(shù)量較少，基本為個(gè)位數(shù)。2013 年以后，券商數(shù)量大幅增長(zhǎng)，銀行和信托機(jī)構(gòu)占比開(kāi)始逐漸減少。到2016 年，以券商為主的質(zhì)權(quán)人，質(zhì)押比例達(dá)到50%以上，超過(guò)銀行和信托機(jī)構(gòu)，開(kāi)始占據(jù)主導(dǎo)地位。另外，其他金融機(jī)構(gòu)也積極參與，開(kāi)展股權(quán)質(zhì)押貸款次數(shù)在1，000 上下，增幅約為10%。以個(gè)人為質(zhì)權(quán)人的占比變化不大，10 年間穩(wěn)定在1%左右。（表2）

表2 2011～2020 年A股市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)權(quán)人性質(zhì)變化一覽表

二、金融機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）投資風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)上股權(quán)質(zhì)押質(zhì)量良莠不齊，盡管金融機(jī)構(gòu)在股權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)方面有著嚴(yán)格的準(zhǔn)入機(jī)制和硬性指標(biāo)條件，但不妨有的出質(zhì)人通過(guò)暫時(shí)性調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表，包裝出質(zhì)股權(quán)來(lái)強(qiáng)行達(dá)標(biāo)，用以獲得金融機(jī)構(gòu)的大量融資。一般而言，質(zhì)押公司在經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定的情況下，會(huì)有預(yù)謀的花費(fèi)較小的成本在證券交易場(chǎng)所掛牌，然后將手中股權(quán)質(zhì)押給其他金融機(jī)構(gòu)，拿到貸款后消失不見(jiàn)；或者在質(zhì)押前為使公司的盈余質(zhì)量呈現(xiàn)出利好狀態(tài)，獲得高于股權(quán)價(jià)值的融資，通過(guò)調(diào)整盈余管理方式粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，如降低固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)用來(lái)提升營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等應(yīng)計(jì)盈余管理方法。金融機(jī)構(gòu)在出質(zhì)人的有意誤導(dǎo)下，會(huì)高估公司經(jīng)營(yíng)狀況和被質(zhì)押股權(quán)的價(jià)值，為其提供大量的融資貸款，后續(xù)因公司經(jīng)營(yíng)不善和股價(jià)下跌而遭受損失。

（二）操作風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)質(zhì)押后，合同的登記生效缺乏一定的安全性。股權(quán)質(zhì)押后出質(zhì)人的股東權(quán)利并未轉(zhuǎn)移，股權(quán)也沒(méi)有凍結(jié)，出質(zhì)人在質(zhì)權(quán)人不知情的情況下，很可能再次將股票轉(zhuǎn)讓，使得雙方之間產(chǎn)生矛盾，權(quán)益難以實(shí)現(xiàn)。另外，由于我國(guó)《物權(quán)法》規(guī)定可以轉(zhuǎn)讓的股權(quán)可以出質(zhì)，沒(méi)有很嚴(yán)格的條件限制，因此出質(zhì)人利用這一點(diǎn)將自己未全部出資或違反出資義務(wù)的瑕疵股權(quán)質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)。當(dāng)出質(zhì)人違反質(zhì)押貸款約定或者逾期未歸還本金和利息等費(fèi)用，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)折價(jià)或流拍抵債的方式實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)，成為質(zhì)押股權(quán)公司的股東。此時(shí)，金融機(jī)構(gòu)損失的不僅僅是質(zhì)押貸款，還包括瑕疵股權(quán)帶來(lái)的出資額補(bǔ)交、連帶責(zé)任以及權(quán)利受限等。

（三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)質(zhì)押貸款的質(zhì)押標(biāo)的物具有價(jià)值波動(dòng)和不確定性的特征，金融機(jī)構(gòu)在接受公司股權(quán)質(zhì)押的同時(shí)，也伴隨著被質(zhì)押物價(jià)值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。公司的經(jīng)營(yíng)決策、市場(chǎng)的波動(dòng)以及政策的引導(dǎo)都會(huì)影響股權(quán)的價(jià)值。如，新光圓成在股權(quán)質(zhì)押半年后向股東進(jìn)行了權(quán)益分配，以每10 股轉(zhuǎn)增股的方式將股權(quán)稀釋，導(dǎo)致股權(quán)數(shù)量增加但每股價(jià)格下降。而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)本就處于不穩(wěn)定狀態(tài)，當(dāng)公司資金運(yùn)用得當(dāng)，經(jīng)營(yíng)方針正確，公司盈利的同時(shí)股權(quán)價(jià)值上漲，反之則股權(quán)價(jià)值下跌。因此，金融機(jī)構(gòu)出具股權(quán)質(zhì)押貸款后，對(duì)于股權(quán)價(jià)值的變動(dòng)以及資金的收回處于不可預(yù)知的狀態(tài)。

（四）信用風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)面臨的最直接的風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)，即出質(zhì)人無(wú)法按期交付貸款資金及利息，債務(wù)逾期，致使金融機(jī)構(gòu)遭受損失。一般而言，金融機(jī)構(gòu)在為公司提供股權(quán)質(zhì)押貸款時(shí)，為防止損失過(guò)大，資金無(wú)法全部收回，會(huì)對(duì)質(zhì)押股票價(jià)格設(shè)置警戒線與平倉(cāng)線，其比例為每股融資額的150%和130%，用以保證金融機(jī)構(gòu)的本金、利息和違約金。當(dāng)?shù)盅汗善笔兄档陀谌谫Y合同條款而沒(méi)有及時(shí)補(bǔ)充抵押物或者償還借款時(shí)，即使金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)行平倉(cāng)，其所遭受的損失也無(wú)法挽回。

三、金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的措施

（一）質(zhì)押前謹(jǐn)慎評(píng)估。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行股權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的質(zhì)押機(jī)制和指標(biāo)條件，使得出質(zhì)人在以股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資時(shí)先進(jìn)行內(nèi)部評(píng)估，不盲目質(zhì)押。在接受股權(quán)質(zhì)押申請(qǐng)時(shí)，應(yīng)認(rèn)真挑選質(zhì)押人公司，對(duì)出質(zhì)人的經(jīng)營(yíng)狀況、資信等級(jí)、行業(yè)評(píng)價(jià)等進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查。對(duì)其掛牌上市的條件和過(guò)程追蹤，了解出質(zhì)人股權(quán)質(zhì)押的未解押和解押情況，必要時(shí)可以聘請(qǐng)專業(yè)的財(cái)務(wù)人員對(duì)公司近幾年的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行專業(yè)審查，檢查是否虛增利潤(rùn)提升公司價(jià)值。同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)留有一定的觀察和評(píng)價(jià)時(shí)間，不倉(cāng)促?zèng)Q定為其貸款。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)時(shí)刻保持慎重的態(tài)度，做好質(zhì)押前的有效防控，防患于未然。

（二）嚴(yán)格把控股權(quán)質(zhì)押有效性。由于股權(quán)質(zhì)押登記生效有一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此金融機(jī)構(gòu)應(yīng)嚴(yán)格按照工商行政部門的登記備案條件和程序，準(zhǔn)備相關(guān)的決議文件，與出質(zhì)人一起進(jìn)行備案登記，確保登記生效。同時(shí)，為防止出質(zhì)人二次出售，致使股權(quán)質(zhì)押無(wú)效而導(dǎo)致債權(quán)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，除在質(zhì)押合同中有明確的雙方權(quán)利義務(wù)外，約定限制轉(zhuǎn)讓條款，金融機(jī)構(gòu)可以尋找第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)對(duì)此交易進(jìn)行見(jiàn)證。當(dāng)發(fā)生股權(quán)質(zhì)押無(wú)法生效的情況時(shí)，金融機(jī)構(gòu)有權(quán)利按照規(guī)定解除協(xié)議，雙方歸還各自的股權(quán)和資金，減小損失風(fēng)險(xiǎn)。

（三）審查瑕疵股權(quán)質(zhì)押。對(duì)于股東以瑕疵股權(quán)質(zhì)押的行為，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)做到盡職調(diào)查，查詢公司的出資憑證，或者詢問(wèn)股權(quán)是否出資到位，必要時(shí)可要求提供驗(yàn)資報(bào)告。當(dāng)發(fā)現(xiàn)股權(quán)有瑕疵時(shí)，由于市場(chǎng)認(rèn)可度低，處置難度大，盡量不接受瑕疵股權(quán)出資。確有必要接受瑕疵股權(quán)質(zhì)押時(shí)，應(yīng)當(dāng)要求瑕疵股權(quán)股東補(bǔ)足出資并提供驗(yàn)資報(bào)告，同時(shí)與出資人約定通過(guò)派遣人員或定期報(bào)告的方式對(duì)公司的治理情況和財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)行監(jiān)督，了解借出資金的具體使用方向。規(guī)定出質(zhì)股東勤勉盡責(zé)，維護(hù)股權(quán)價(jià)值，以及違反合同約定的質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)方式，切實(shí)維護(hù)自身權(quán)益。

（四）對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行監(jiān)控。對(duì)于質(zhì)押的股權(quán)，金融機(jī)構(gòu)在接受質(zhì)押申請(qǐng)時(shí)應(yīng)當(dāng)公正評(píng)估質(zhì)押股權(quán)內(nèi)在價(jià)值，選擇合適的計(jì)算方法測(cè)算股權(quán)質(zhì)押率。由于股權(quán)價(jià)值波動(dòng)較大，金融機(jī)構(gòu)要合理確定質(zhì)押時(shí)間，盡量以短期質(zhì)押為主。對(duì)于質(zhì)押時(shí)間較長(zhǎng)的股權(quán)來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)每隔一段時(shí)間對(duì)質(zhì)押股權(quán)價(jià)值重新評(píng)估，對(duì)下跌情況及時(shí)作出應(yīng)對(duì)措施。密切關(guān)注質(zhì)押股份公司的經(jīng)營(yíng)情況、資產(chǎn)負(fù)債以及重大涉訟案件等，監(jiān)控該公司股票在證券市場(chǎng)上的變動(dòng)。可采用“逐日盯市”的方法實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，對(duì)影響股權(quán)價(jià)值的事件進(jìn)行分析和把控，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和排查。在出現(xiàn)公司股權(quán)價(jià)值下跌或凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，金融機(jī)構(gòu)能夠及時(shí)采取有效的措施解除股權(quán)質(zhì)押，確保質(zhì)押資金得以收回。

（五）發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)處理。金融機(jī)構(gòu)最關(guān)心的是出借資金是否能夠收回，當(dāng)出質(zhì)人逾期未還款，金融機(jī)構(gòu)首先應(yīng)對(duì)其催告，告知逾期情況和催促還款。若股權(quán)價(jià)值嚴(yán)重下跌，觸及警戒線，應(yīng)要求出質(zhì)人追加保證金或質(zhì)押的股票。若觸及平倉(cāng)線，股票價(jià)格極其敏感，強(qiáng)行平倉(cāng)可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)過(guò)激反應(yīng)，股價(jià)急速下跌，金融機(jī)構(gòu)得不償失，此時(shí)可以通過(guò)與公司進(jìn)行協(xié)商，給公司留有一定的時(shí)間籌措資金，及時(shí)還款；也可以通過(guò)提起訴訟方式對(duì)公司財(cái)產(chǎn)凍結(jié)，使得公司財(cái)產(chǎn)得以保全，根據(jù)判決要求還款；必要情況下，可考慮通過(guò)折價(jià)、拍賣以及變賣公司質(zhì)押股權(quán)追回?fù)p失。

綜上，股權(quán)質(zhì)押作為上市公司重要的融資渠道之一，本身也存在著大量風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)作為股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)權(quán)人，為企業(yè)提供融資便利的同時(shí)也要切實(shí)保護(hù)好自身利益。面對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)，采取合理的防范措施，為股權(quán)質(zhì)押貸款新業(yè)務(wù)營(yíng)造良好的交易環(huán)境，也為股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的后續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。