新冠疫情背景下基于Z分?jǐn)?shù)模型的零售行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

葉文忠 唐銘鴻

一、引言

近年來，全球大量零售行業(yè)企業(yè)破產(chǎn)，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)實(shí)體零售企業(yè)在電商零售競(jìng)爭(zhēng)之下轉(zhuǎn)型之路異常艱辛。2020年初，新冠肺炎疫情危及全球經(jīng)濟(jì)，大量企業(yè)被迫停工停產(chǎn)，我國(guó)零售業(yè)銷售業(yè)績(jī)斷崖式下滑。追溯2003年“非典”疫情，消費(fèi)品零售總額增速連續(xù)8個(gè)月下降。新冠肺炎疫情相較于2003年“非典”疫情，范圍更廣、持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。主營(yíng)業(yè)務(wù)以一般商品銷售為主，消費(fèi)場(chǎng)景以百貨、超市、購(gòu)物中心等實(shí)體場(chǎng)景為主要呈現(xiàn)方式的一般零售行業(yè)（下稱一般零售業(yè)）企業(yè)由于其線下實(shí)體銷售的特性，比其他零售行業(yè)企業(yè)受到更直接的沖擊。在新冠肺炎背景下，一般零售業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢(shì)、影響因素及預(yù)防控制問題值得研究。

本文利用Z分?jǐn)?shù)模型，選取一般零售業(yè)的49家上市公司作為研究對(duì)象，對(duì)新冠疫情下零售上市企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，為零售企業(yè)如何在新冠肺炎疫情下轉(zhuǎn)“?！睘椤皺C(jī)”，以及為疫情后企業(yè)的健康和可持續(xù)發(fā)展提供建議。

二、相關(guān)研究現(xiàn)狀

（一）關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素影響，財(cái)務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。其影響因素既有客觀上企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不利，也有主觀上企業(yè)決策、組織、管理上的不力。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)方法主要有單變量模型法、多變量模型法、模糊層次分析法等。其中美國(guó)學(xué)者Altman發(fā)明的Z分?jǐn)?shù)模型作為一種多變量模型方法，應(yīng)用簡(jiǎn)便，數(shù)據(jù)易于獲取，被國(guó)內(nèi)外學(xué)者廣泛研究和使用。

（二）突發(fā)公共事件對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的影響研究

國(guó)內(nèi)關(guān)于突發(fā)公共事件對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的研究主要集中在非典疫情和新冠肺炎疫情兩個(gè)時(shí)期。由于非典持續(xù)時(shí)間較短，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)趨勢(shì)并未停滯；而新冠疫情影響地域范圍更大、持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，加之市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化等因素，新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期影響會(huì)大于2003年非典疫情。企業(yè)尤其是零售企業(yè)在這種重大突發(fā)公共事件中，受到的負(fù)面沖擊是最大的。

（三）零售企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

零售行業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是來自于包括融資、投資、負(fù)債等資金管理問題和經(jīng)營(yíng)不善問題兩個(gè)方面。而一般零售行業(yè)除了面臨零售行業(yè)的普遍性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外，還有其獨(dú)特的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如供應(yīng)鏈和物流成本的問題、渠道整合的問題、網(wǎng)購(gòu)等其他零售形態(tài)競(jìng)爭(zhēng)的問題、產(chǎn)品力和服務(wù)不足的問題、商品成本與商品價(jià)格之間的矛盾等。

綜合上述各領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)，學(xué)界對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究已經(jīng)越來越深入，一般零售行業(yè)企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也有別于一般企業(yè)及其他零售企業(yè)，但其定量研究卻比較少見。突發(fā)公共事件背景下的一般零售行業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值得繼續(xù)深入研究。

三、理論模型與數(shù)據(jù)來源

（一）Z分?jǐn)?shù)模型

考慮到數(shù)據(jù)的易獲取性和模型的可操作性等問題，此次研究采用Z分?jǐn)?shù)模型對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，Z分?jǐn)?shù)模型見公式（1）：

其中各自變量的計(jì)算公式和含義如下表1：

表1 Z分?jǐn)?shù)模型自變量計(jì)算公式及含義

如果企業(yè)Z得分大于等于2.67，則企業(yè)不可能破產(chǎn)。如果Z得分小于1.81，則說明企業(yè)破產(chǎn)概率大。得分在1.81-2.67之間，是灰色區(qū)域，企業(yè)Z得分在此范圍的話，說明財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，需要控制風(fēng)險(xiǎn)，Z得分越高，企業(yè)越不可能破產(chǎn)。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文參考申銀萬國(guó)證券行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，選取一般零售行業(yè)49家上市公司作為研究對(duì)象，并根據(jù)經(jīng)營(yíng)方式及主營(yíng)商品的不同，分為百貨、超市、多業(yè)態(tài)零售三類進(jìn)行研究，如下表2。主要通過CSMAR上市公司研究平臺(tái)獲取企業(yè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，并通過巨潮資訊網(wǎng)獲取企業(yè)財(cái)報(bào)及其他通報(bào)信息。

表2 研究對(duì)象及其子行業(yè)分類

四、實(shí)證研究與結(jié)果分析

以2018年-2020作為時(shí)間跨度，將研究對(duì)象按照百貨行業(yè)、超市行業(yè)和多業(yè)態(tài)零售行業(yè)三類子行業(yè)進(jìn)行劃分，并分別使用Z分?jǐn)?shù)模型進(jìn)行計(jì)算，得出以下計(jì)算結(jié)果：

（一）各行業(yè)Z分?jǐn)?shù)平均值曲線

分別計(jì)算49家企業(yè)三年的Z分?jǐn)?shù)，并按照一般零售行業(yè)的三個(gè)子行業(yè)和行業(yè)總體取平均值，其結(jié)果放入同一個(gè)折線圖中進(jìn)行對(duì)比，可得到如下圖1。

圖1 一般零售行業(yè)及各子行業(yè)Z分?jǐn)?shù)變化趨勢(shì)圖

從趨勢(shì)圖看，新冠疫情暴發(fā)之前，一般零售行業(yè)平均Z值已出現(xiàn)下降趨勢(shì)，整體略顯頹勢(shì)，百貨、多業(yè)態(tài)零售均出現(xiàn)下滑，尤其是多業(yè)態(tài)零售下滑嚴(yán)重。新冠疫情暴發(fā)后，全行業(yè)Z值較之前加劇下滑，可見新冠疫情給整個(gè)行業(yè)帶來巨大的沖擊，其中對(duì)百貨子行業(yè)的沖擊最大，而超市子行業(yè)在新冠疫情中抗風(fēng)險(xiǎn)能力最強(qiáng)，受到的沖擊最小。而百貨和多業(yè)態(tài)零售子行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇惡化，值得重點(diǎn)關(guān)注。綜合來看，一般零售行業(yè)Z值普遍不高，整體缺乏上行動(dòng)力，當(dāng)外界客觀環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

（二）Z分?jǐn)?shù)自變量變化趨勢(shì)

Z分?jǐn)?shù)模型通過5個(gè)變量將反映企業(yè)償債能力指標(biāo)（X1、X4）、盈利能力指標(biāo)（X2、X3）、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)（X5）相結(jié)合，得出綜合得分以對(duì)上市公司財(cái)務(wù)情況進(jìn)行預(yù)警。構(gòu)成Z分?jǐn)?shù)的各個(gè)自變量的變化趨勢(shì)將直接影響Z值結(jié)果，因此，探討自變量的變化趨勢(shì)可以在一定程度上找出影響反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的關(guān)鍵因素。

可以從圖2看出，疫情背景下全行業(yè)的Z值下降具體表現(xiàn)為除X4之外的所有自變量的持續(xù)下降，X1變量為負(fù)值，X5和X3下降趨勢(shì)最為明顯。X1即凈營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)比值的下降，說明了一般零售行業(yè)的資本流動(dòng)性在惡化，主要是因?yàn)橐咔閷?dǎo)致生產(chǎn)供應(yīng)端能力減弱，采購(gòu)成本增加，固定支出持續(xù)流出，企業(yè)入不敷出，需要借款維持基本運(yùn)營(yíng)，出現(xiàn)資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。X5（銷售額/總資產(chǎn)）的下降說明行業(yè)整體銷售能力逐年減弱，其原因主要是一般零售受到新零售和疫情的雙重沖擊，造成銷售業(yè)績(jī)的進(jìn)一步下滑。X3（息稅前利潤(rùn)/總負(fù)債）的下降說明企業(yè)息稅前利潤(rùn)的降低或是總負(fù)債的增加，無論是資金盈利能力的下降還是償債能力的下降，都會(huì)給企業(yè)持續(xù)發(fā)展帶來不利影響。因此，一般零售行業(yè)需要及時(shí)采取措施，聚焦于銷售業(yè)績(jī)改善、加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理、控制債務(wù)規(guī)模等方面，以及時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。

圖2 一般零售行業(yè)整體Z分?jǐn)?shù)及其自變量構(gòu)成趨勢(shì)

五、新冠肺炎疫情對(duì)一般零售行業(yè)的持續(xù)性影響分析

（一）消費(fèi)者消費(fèi)行為變遷

疫情一方面加速了用戶線上購(gòu)物心智的養(yǎng)成，另一方面使消費(fèi)者形成了消費(fèi)能力降級(jí)與消費(fèi)品質(zhì)升級(jí)并存的消費(fèi)需求。這種消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)產(chǎn)品、安全產(chǎn)品、新鮮產(chǎn)品的新需求，使得諸如上門代收代購(gòu)、退換貨服務(wù)等個(gè)性化服務(wù)進(jìn)一步受到青睞。一般零售行業(yè)企業(yè)面對(duì)更多變的消費(fèi)者消費(fèi)行為，需要采用多種手段進(jìn)行積極應(yīng)對(duì)。

（二）供應(yīng)鏈成市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)

疫情導(dǎo)致商品采購(gòu)和流通成本大大提高，具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的一般零售行業(yè)企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)凸顯。隨著供應(yīng)鏈體系進(jìn)一步協(xié)同發(fā)展，注重產(chǎn)品的屬地和源頭采購(gòu)，注重物流效率提升，不但可以進(jìn)一步降低采購(gòu)成本、物流成本和銷售成本，還可以為商品提供“質(zhì)效擔(dān)保”，提升用戶服務(wù)體驗(yàn)，獲得用戶青睞。此外，強(qiáng)化供應(yīng)商戰(zhàn)略合作關(guān)系，還有利于為企業(yè)爭(zhēng)取較為寬松的應(yīng)付帳款期限，提高營(yíng)運(yùn)資金的效率。

（三）渠道整合加速，競(jìng)爭(zhēng)格局分化

一般零售企業(yè)受制于多層流通環(huán)節(jié)和物業(yè)租金成本的上浮，產(chǎn)品缺乏價(jià)格優(yōu)勢(shì)，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更體現(xiàn)在滿足消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)和時(shí)效的要求上。企業(yè)要進(jìn)一步發(fā)展，就必須加速線上線下各渠道整合，補(bǔ)足短板，以滿足消費(fèi)者需求的變化。同時(shí)，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇了一般零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的分化：一方面，頭部企業(yè)憑借強(qiáng)大的實(shí)力實(shí)現(xiàn)全渠道優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，獲取更大的市場(chǎng)份額；另一方面，中小微企業(yè)難以適應(yīng)外部環(huán)境變化，市場(chǎng)份額加劇縮小。

六、建議

（一）提供個(gè)性化服務(wù)與營(yíng)銷

一般零售行業(yè)應(yīng)借助數(shù)字技術(shù)，為消費(fèi)者提供完備的個(gè)性化服務(wù)與點(diǎn)對(duì)點(diǎn)營(yíng)銷，分業(yè)態(tài)來看：超市業(yè)態(tài)應(yīng)以線下門店為主陣地，結(jié)合線上APP，建設(shè)用戶中心，通過質(zhì)優(yōu)價(jià)低的商品和多樣便民服務(wù)提供用戶黏性；百貨業(yè)態(tài)要進(jìn)一步優(yōu)化存量結(jié)構(gòu)，精準(zhǔn)定位客戶群，在推進(jìn)線下門店轉(zhuǎn)型的同時(shí)積極拓展新零售渠道；多業(yè)態(tài)零售要對(duì)各業(yè)態(tài)進(jìn)行綜合分析，全面貼近用戶，重點(diǎn)發(fā)展利潤(rùn)貢獻(xiàn)率較大的行業(yè)。

（二）加大產(chǎn)品供應(yīng)鏈投入

對(duì)于有實(shí)力的一般零售行業(yè)企業(yè)，應(yīng)當(dāng)加大產(chǎn)品供應(yīng)鏈的投入，建立自有品牌商品和自營(yíng)供應(yīng)鏈，開展源頭采購(gòu)，從而使產(chǎn)品在提升質(zhì)量的同時(shí)保證價(jià)格優(yōu)勢(shì)。同時(shí)利用供應(yīng)鏈進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)點(diǎn)前置。對(duì)于中小型一般零售業(yè)企業(yè)，則應(yīng)當(dāng)注重經(jīng)營(yíng)企業(yè)信用，與當(dāng)?shù)毓┴浬踢_(dá)成長(zhǎng)期友好的協(xié)作，從而獲取更優(yōu)先的產(chǎn)品供應(yīng)和更靈活的賬款周期。

（三）推動(dòng)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)

一般零售行業(yè)要借鑒“新零售”，借助“場(chǎng)景”搭建新零售模式。企業(yè)要以互聯(lián)網(wǎng)為依托，整合線上線下資源，實(shí)現(xiàn)全時(shí)態(tài)全空間經(jīng)營(yíng)，線下消費(fèi)場(chǎng)景升級(jí)的同時(shí)加快開發(fā)線上服務(wù)，實(shí)現(xiàn)諸如線上下單線下取貨、商品快送到家等便捷服務(wù)。同時(shí)利用數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)分析消費(fèi)者習(xí)慣，做到隨機(jī)應(yīng)變，結(jié)合強(qiáng)化的供應(yīng)鏈體系，使企業(yè)可以應(yīng)對(duì)快速變化的消費(fèi)市場(chǎng)。

（四）建立財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制

零售企業(yè)要提升財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，合理控制負(fù)債比例，保持較為穩(wěn)健的資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)將大數(shù)據(jù)思維引入財(cái)務(wù)管理中，優(yōu)化成本管理以提高獲利能力，選擇適宜的投資策略提高閑置資金的利用率。并及時(shí)監(jiān)控企業(yè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，建立完善的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，及時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行干預(yù)和控制，保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。