鋰電快車(chē)上的杭可科技

張賀

11月24日，距離2021年結(jié)束還有一月有余，杭可科技（688006.SH）批準(zhǔn)了《2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》（簡(jiǎn)稱(chēng)2021年激勵(lì)計(jì)劃）。該計(jì)劃授予價(jià)格為28元/股，即在2021-2023年完成每期業(yè)績(jī)考核后，被激勵(lì)人員可以28元/股的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)杭可科技增發(fā)的股份。

值得一提的是，當(dāng)日杭可科技收盤(pán)價(jià)為122.46元/股，是授予價(jià)格的4.37倍。

這不是杭可科技第一次推出股權(quán)激勵(lì)。作為第一批登陸科創(chuàng)板的企業(yè)，杭可科技于2020年4月底曾推出《2020年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》（草案），后于8月27日正式通過(guò)。通過(guò)日收盤(pán)價(jià)是授予價(jià)格9.78元/股的5.72倍。

超低的價(jià)格令人咋舌，如果還沒(méi)有相應(yīng)的考核標(biāo)準(zhǔn)，就起不到激勵(lì)作用。

與2020年激勵(lì)計(jì)劃僅有2期考核且以2017-2019年平均營(yíng)收或凈利潤(rùn)為基數(shù)不同，2021年激勵(lì)計(jì)劃共三期，公司層面每一期業(yè)績(jī)考核均以2020年?duì)I收或凈利潤(rùn)為基數(shù)。具體上，2021年?duì)I收增速不低于65%或凈利潤(rùn)增速不低于30%;2022年?duì)I收增速不低于165%或凈利潤(rùn)增速不低于100%;2023年?duì)I收增速不低于300%或凈利潤(rùn)增速不低于280%。

考慮到杭可科技2021年前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)70.96%，且營(yíng)收可根據(jù)在手訂單及交付、驗(yàn)收周期來(lái)推斷，因此2021年的考核并不算難。不過(guò)，2022和2023年的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，就具有真正的激勵(lì)作用。

作為鋰電后端設(shè)備龍頭，杭可科技在行業(yè)大爆發(fā)之時(shí)推出這樣的股權(quán)激勵(lì)，與其自身業(yè)務(wù)情況不無(wú)關(guān)系。

在鋰電池生產(chǎn)線(xiàn)中，前道、中道和后道工序成本占比大約分別為40%、30%、30%。杭可科技業(yè)務(wù)主要涉及后道工序的化成、分容、檢測(cè)等工序，核心產(chǎn)品為充放電設(shè)備和內(nèi)阻測(cè)試儀等其他設(shè)備，可提供鋰電池生產(chǎn)線(xiàn)后處理系統(tǒng)整體解決方案。

與同行相比，杭可科技在后端設(shè)備的競(jìng)爭(zhēng)力十足，其2020年收入規(guī)模接近15億元，遠(yuǎn)高于泰坦新動(dòng)力（先導(dǎo)智能子公司）、利元亨、星云股份、韓國(guó)PNESolution等可比公司后端設(shè)備收入。

來(lái)源：杭可科技公告

而且杭可科技國(guó)內(nèi)外收入較為均衡，2020年境內(nèi)、外收入占比分別為58.85%和41.15%?？蛻?hù)覆蓋三星、LG、日本村田、寧德新能源、比亞迪、國(guó)軒高科、億緯鋰能、比克動(dòng)力、寧德時(shí)代等知名鋰電池生產(chǎn)企業(yè)。

不過(guò)，也正是看似抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的收入結(jié)構(gòu)，造成杭可科技業(yè)績(jī)的波動(dòng)。

受疫情影響，杭可科技海外客戶(hù)生產(chǎn)及擴(kuò)產(chǎn)受到較大影響，設(shè)備購(gòu)買(mǎi)需求減少，導(dǎo)致其2020年訂單結(jié)構(gòu)中國(guó)外客戶(hù)訂單下降明顯，僅為三成左右。從2021上半年收入結(jié)構(gòu)看，其境內(nèi)收入占比已經(jīng)高達(dá)95.46%。

不僅如此，杭可科技產(chǎn)品有很大比例應(yīng)用于消費(fèi)鋰電，消費(fèi)鋰電收入占比在2018年為54.43%，相比2016年的70.84%有明顯下降，但依然較高。2020年雖然未公布具體數(shù)字，但考慮該比例應(yīng)不會(huì)太低。

這意味著，杭可科技在當(dāng)前火爆的動(dòng)力電池領(lǐng)域的布局有所欠缺。2021年6月，杭可科技與寧德時(shí)代4.8億元訂單因原合同技術(shù)協(xié)議發(fā)生變更而解除，就是其中一個(gè)反映。不過(guò)，根據(jù)2020年報(bào)披露，杭可科技在動(dòng)力電池領(lǐng)域，已經(jīng)覆蓋了LG、比亞迪、國(guó)軒高科、天津力神和寧德時(shí)代等頭部廠商。這對(duì)其在動(dòng)力電池領(lǐng)域的拓展十分有利。

從杭可科技2021年激勵(lì)計(jì)劃的考核條件看，總體營(yíng)收增速要快于凈利潤(rùn)增速。不過(guò)，在第三期考核條件中，對(duì)凈利潤(rùn)增速的要求已經(jīng)接近營(yíng)收增速。這意味著，杭可科技認(rèn)為，未來(lái)兩年還是以投入為主，不過(guò)也會(huì)在2023年進(jìn)入到收獲期。

從近幾年杭可科技的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?，倒也確實(shí)有一些困難。

2017-2020年，杭可科技營(yíng)收增速三連降，從87.95%下降至13.7%;歸母凈利潤(rùn)增速更是從101.31%下降至2020年的27.73%，其中2019年甚至接近于0增長(zhǎng)。

2021年，杭可科技營(yíng)收增速明顯恢復(fù)，前三季度同比增長(zhǎng)70.96%，但歸母凈利潤(rùn)卻同比下滑22.63%。

營(yíng)收增速的恢復(fù)，是杭可科技在2021年激勵(lì)計(jì)劃的重要原因。不過(guò)，產(chǎn)能擴(kuò)張也很重要。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公司官網(wǎng)，上海證券研究所注：利元亨為電芯檢測(cè)設(shè)備收入，韓國(guó)PNE Solution 為二次充電電池業(yè)務(wù)收入。

國(guó)盛證券研報(bào)顯示，杭可科技IPO募投項(xiàng)目中，“鋰離子電池智能生產(chǎn)線(xiàn)制造擴(kuò)建項(xiàng)目”已經(jīng)全部投入使用，產(chǎn)能逐步釋放中。在100%達(dá)產(chǎn)后，該項(xiàng)目將年產(chǎn)鋰離子電池智能生產(chǎn)線(xiàn)后處理系統(tǒng)30條，進(jìn)一步提升杭可科技的整合配套能力和產(chǎn)能。

不過(guò)，杭可科技還有其他問(wèn)題待解。

盡管與同行業(yè)廠商多采取的外協(xié)加工、自主組裝不同，杭可科技的產(chǎn)品多為自制，在生產(chǎn)管理和產(chǎn)品交貨期、質(zhì)量控制方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。但由于國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)以及上游原材料的大幅上漲，杭可科技2021H1毛利率同比下降22.53個(gè)百分點(diǎn)至28.4%，其中二季度僅為23.76%。

盡管三季度毛利率環(huán)比提升9.01個(gè)百分點(diǎn)到32.77%，盈利出現(xiàn)拐點(diǎn)跡象。但能否延續(xù)還需要進(jìn)一步觀察。