企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范
——以A 公司收購B 公司為例

唐彤暉

近年來，伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，越來越多的企業(yè)選擇通過并購的方式來進(jìn)行快速的規(guī)模擴(kuò)張，并購會(huì)讓企業(yè)獲得更多的利益，因此企業(yè)將并購作為其擴(kuò)大規(guī)模以及實(shí)現(xiàn)運(yùn)營領(lǐng)域擴(kuò)張的重要手段。然而，并購也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，其中最為主要的風(fēng)險(xiǎn)就在于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

建立科學(xué)系統(tǒng)化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和防控機(jī)制，能夠幫助企業(yè)在并購過程中更好地識(shí)別和控制各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，對企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以研究分析對于降低企業(yè)整體運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)而言具有重大的現(xiàn)實(shí)意義，本文以A 公司對B 公司并購案例作為切入點(diǎn)，研究分析了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素以及風(fēng)險(xiǎn)成因，對我國企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀提出防范措施。

一、概述

（一）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購是企業(yè)的法人在公平交易的前提下為擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，獲取其他企業(yè)控制權(quán)或者法人產(chǎn)權(quán)的行為。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大部分源自企業(yè)籌資決策行為。企業(yè)籌資金額以及渠道的變化將導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著變化，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況發(fā)生改變。企業(yè)并購行為實(shí)質(zhì)上屬于財(cái)務(wù)活動(dòng)，并購行為的成敗將對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生十分顯著的影響。并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則指企業(yè)因?yàn)椴①徦O(shè)計(jì)的諸多財(cái)務(wù)活動(dòng)最終致使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，同時(shí)遭受財(cái)務(wù)損失。

（二）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型

1.目標(biāo)公司價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行并購前，并購行為的發(fā)起公司首先會(huì)評估標(biāo)的公司資產(chǎn)價(jià)值，進(jìn)而將評估所得的資產(chǎn)價(jià)值作為談判籌碼以及并購參考報(bào)價(jià)。在資產(chǎn)評估時(shí)，主要有下述三種評估方法：凈值法、市值比較法和未來獲利還原法。目標(biāo)公司價(jià)值評估階段存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于選擇了不恰當(dāng)?shù)姆椒?，或者使用某種方法時(shí)選擇了錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了錯(cuò)誤的計(jì)算導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)。并購的一個(gè)特點(diǎn)就是并購過程中會(huì)需要大量的現(xiàn)金，融資方式上的選擇出現(xiàn)失誤，后期可能會(huì)帶來出現(xiàn)支付問題。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)

（1）現(xiàn)金收購的風(fēng)險(xiǎn)。對并購方而言，選擇現(xiàn)金支付的方式需要事先籌集大量的現(xiàn)金，這會(huì)給企業(yè)帶來巨大的現(xiàn)金壓力，會(huì)涉及到較重的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。

（2）換股并購的風(fēng)險(xiǎn)。換股并購指的是并購行為的發(fā)起公司按照某個(gè)設(shè)定比例將目標(biāo)公司股票兌換為本公司股票，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)公司的并購。然而，由于股票發(fā)行必須受到證交所的監(jiān)管和相應(yīng)的限制，同時(shí)發(fā)行速度較慢并且需要經(jīng)過多項(xiàng)繁雜手續(xù)，這就導(dǎo)致競購對手擁有充足組織競購時(shí)間，同時(shí)也存在不愿被收購企業(yè)擁有充分時(shí)間布置反并購措施的可能。此外，換股收購或?qū)?dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)套利者的介入，致使收購方估價(jià)出現(xiàn)下滑的情況。

（3）杠桿收購的風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購又稱之為舉債經(jīng)營收購，指的是公司將收購目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為債務(wù)抵押以實(shí)現(xiàn)并購。杠桿收購的風(fēng)險(xiǎn)主要在于融資成本高，同時(shí)企業(yè)需要背負(fù)明顯的償債壓力。并購公司或?qū)⑼ㄟ^盜取第三方資產(chǎn)的方式榨取額外現(xiàn)金流。杠桿收購的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在于公司難以實(shí)現(xiàn)定期利息支付履約，容易出現(xiàn)技術(shù)性違約進(jìn)而導(dǎo)致公司并購的全面清盤。

（4）資產(chǎn)置換的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)置換與物物交換，基本上很難成交。

（三）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源

企業(yè)并購主要有以下三方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源：

1.對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估存在本質(zhì)的誤解。目前，一些國內(nèi)企業(yè)在并購時(shí)均將目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值視為并購價(jià)值評估，不注重對企業(yè)整體價(jià)值的評估，同時(shí)忽略了完成并購后企業(yè)協(xié)同效應(yīng)所帶來的增量價(jià)值。

2.并購雙方存在信息不對稱性。在并購過程中，發(fā)起公司所掌握的信息質(zhì)量在很大程度取決于其對目標(biāo)公司價(jià)值評估的方法是否恰當(dāng)。但是單單從財(cái)務(wù)報(bào)表而言，其無法完全真實(shí)全面的展現(xiàn)目標(biāo)公司的并購價(jià)值，一旦目標(biāo)企業(yè)借助于財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾和隱瞞，收購行為的發(fā)起公司將很容易對目標(biāo)公司收購價(jià)值加以錯(cuò)判和高估。

3.估價(jià)手段和工具使用不當(dāng)會(huì)導(dǎo)致收購估價(jià)錯(cuò)誤。因?yàn)槠髽I(yè)在清算價(jià)格、市盈率、賬面價(jià)值和現(xiàn)金流折現(xiàn)等方面具有多個(gè)可選擇方法,在利益驅(qū)動(dòng)下中介機(jī)構(gòu)可能會(huì)故意選取不合適的評價(jià)手段和方法,從而造成企業(yè)合并資產(chǎn)評價(jià)錯(cuò)誤。另外,由于資產(chǎn)市場的完善程度還會(huì)對評價(jià)方法的關(guān)鍵技術(shù)參數(shù)選擇造成一定的干擾,所以企業(yè)并購財(cái)務(wù)問題也會(huì)深受資產(chǎn)市場完備度的困擾。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別位于風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前，要求企業(yè)以系統(tǒng)分析的方式找出潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。可分成兩個(gè)主要階段：風(fēng)險(xiǎn)感知階段和風(fēng)險(xiǎn)分析階段。風(fēng)險(xiǎn)感知指的是了解客觀風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)感知也是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的前提。只有做好風(fēng)險(xiǎn)感知，才能對潛在風(fēng)險(xiǎn)加以系統(tǒng)性的分析，找出風(fēng)險(xiǎn)成因，進(jìn)而擬定風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案，實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理決策；風(fēng)險(xiǎn)分析則是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的主要階段。客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)包括環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制主要有下面三個(gè)方法。

1.排除干擾控制法，在并購發(fā)生前，制定相應(yīng)的一系列制度和規(guī)定，把可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)排除。

2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)控制法，評估各種風(fēng)險(xiǎn)的不良影響之后，有選擇性的放棄產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，當(dāng)然，放棄的前提是，該活動(dòng)對整個(gè)并購行為產(chǎn)生不了太大的影響。這就從某種意義上來說，是根本的降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來的不良影響。

3.轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)控制法，通過與保險(xiǎn)公司簽訂協(xié)議，繳納保險(xiǎn)費(fèi)用，將一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司，降低了企業(yè)的損失。

往往在企業(yè)的并購活動(dòng)過程中，企業(yè)面臨的環(huán)境處于不斷的變化中，所以面臨的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷的變化，種類也不盡相同。但是不管企業(yè)面臨哪一種風(fēng)險(xiǎn)，都要提前建立風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制機(jī)制，這樣不光可以提前識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，也可以在企業(yè)真正面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)做出有效的應(yīng)對措施來將企業(yè)的損失降低到最小。

三、并購案例

（一）并購雙方背景

A 公司：A 公司成立于1998 年，于2004 年正式與港交所上市，目前業(yè)已成為我國最大的綜合性網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商之一，是我國用戶數(shù)量最多的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商企業(yè)。2019 年12 月，A 公司入選2019 中國品牌強(qiáng)國盛典榜樣100 品牌。

B 公司：作為被收購方，B 公司成立于2010 年6 月，是芬蘭移動(dòng)游戲業(yè)的巨頭，擁有多款知名游戲。在2016年三月，B 公司旗下游戲的每日活躍用戶人數(shù)就已經(jīng)突破一億，觀其2015 年的財(cái)務(wù)報(bào)表中，年收入就已經(jīng)高達(dá)23億美元。在B 公司的內(nèi)部，開發(fā)游戲的決定權(quán)不在管理層，而是在公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)手中，公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)擁有絕對的自主權(quán)。但是相比于B 公司的巨額收益，整個(gè)公司始終保持著相對較小的規(guī)模。

（二）并購過程

A 控股與其他參與財(cái)團(tuán)與2016 年6 月21 日發(fā)布消息，確認(rèn)已同意通過買方對B 公司大部分股權(quán)進(jìn)行收購。完成收購后，A 公司持股占比為84.3%，分三期支付收購款，總金額86 億美元。在交易完成后，被收購方依然由原有的創(chuàng)始人管理和運(yùn)營，A 公司不可以對其原有的管理層進(jìn)行解聘。B 公司在游戲開發(fā)及運(yùn)營方面仍然保有自主權(quán)，A 公司不會(huì)對其日常運(yùn)營及游戲開發(fā)進(jìn)行干涉。

（三）并購動(dòng)因

A 公司是一個(gè)多元化發(fā)展的企業(yè)，但是相比于游戲，其他方面的發(fā)展表現(xiàn)不盡如人意，市場占有率較低。進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代以來，A 轉(zhuǎn)換發(fā)展策略，從之前的獨(dú)自發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)榕c其他公司合作共贏。在搜索業(yè)務(wù)方面，與搜狗合作，將自主研發(fā)的輸入法與搜狗合并；在電子商務(wù)領(lǐng)域，入股京東，將旗下自有電商平臺(tái)業(yè)務(wù)全部并入京東。與以往的并購方案不同，A 不在糾結(jié)于控制權(quán)，而是注入資金，提供財(cái)務(wù)及策略支援，保持被收購公司的獨(dú)立性，創(chuàng)造出新的合作火花。

（四）并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

1.在A 公司注資后，B 公司的內(nèi)部現(xiàn)金流更為充足，得到了更多的閑置資金，可以投向更好的項(xiàng)目，優(yōu)化內(nèi)部資金時(shí)間分布。

2.企業(yè)資本擴(kuò)大，B 公司如果某一項(xiàng)目失敗，在A公司注資情況下，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)降低，同時(shí)其償債能力以及外部借款能力得以大幅提升。

3.在A 公司注資后，新項(xiàng)目的籌資費(fèi)用速度很快，避免了有項(xiàng)目卻沒錢開發(fā)的尷尬情況，降低了開發(fā)游戲的時(shí)間成本。

4.A 公司在注資B 公司后，幫助其開發(fā)新的移動(dòng)游戲，新游戲能幫助A 公司維持其在移動(dòng)游戲市場上的霸主地位。

四、案例分析

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)及其成因

對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估的準(zhǔn)確與否影響著公司的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。A 公司收購B 公司的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩方面：

1.A 公司總部位于中國大陸，而B 公司總部位于芬蘭，兩個(gè)國家的會(huì)計(jì)制度、文化、風(fēng)俗習(xí)慣的環(huán)境差異很大，同時(shí)距離導(dǎo)致雙方談判不便，信息真實(shí)性和可靠性均存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

2.作為移動(dòng)游戲公司，雖然收購前表現(xiàn)出良好的經(jīng)營業(yè)績，推出的游戲也基本上都是爆款，但游戲公司市場的不確定性大，一旦B 不能夠繼續(xù)推出深受大眾喜愛的游戲，其公司的市值可能隨之降低。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)及其成因

企業(yè)收購成功的關(guān)鍵因素在于短期內(nèi)完成并購籌資的方式，一旦籌資方式選擇不當(dāng)將致使企業(yè)資金鏈斷裂，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。整個(gè)并購過程的融資風(fēng)險(xiǎn)主要有以下兩方面：

1.A 以建立Haiti S.A 財(cái)團(tuán)公司的方式開展并購，隨后引入AVICT（HK）、信銀以及中信資本等投資企業(yè)。由于投資企業(yè)數(shù)量較多，一旦出現(xiàn)并購行為失誤，將為并購行為的成功實(shí)施帶來顯著的影響。

2.雙方就并購達(dá)成一致協(xié)議時(shí)，A 控股尚未完成買方集團(tuán)的組建，因此A 公司先擬定以貸款的方式實(shí)現(xiàn)收購，而后尋找的資本的合作，因此產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)及其成因

支付風(fēng)險(xiǎn)主要由于企業(yè)所采取支付手段存在差異，同時(shí)和企業(yè)融資方式關(guān)系緊密。在收購B 公司過程中，A公司以三期付款的方式完成總對價(jià)支付。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三方面：

1.匯率影響：因?yàn)橛妹涝秩沃Ц锻戤叄抑Ц兜慕痤~巨大，因此受到明顯的美元匯率波動(dòng)影響。

2.預(yù)期影響：第一期A 需要向其支付高達(dá)41 億美元，倘若完成收購后B 公司經(jīng)營狀況無法達(dá)到預(yù)期，可能導(dǎo)致A 公司由于無法償還巨額債務(wù)而出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還可能會(huì)產(chǎn)生信用評級(jí)下降，杠桿結(jié)構(gòu)不合理等風(fēng)險(xiǎn)。

3.債務(wù)影響：截止至2018 年1 月31 日，A 控股共斥資537億元并購了80家公司，A公司的現(xiàn)金支出十分巨大，顯然增加了A 公司短期的債務(wù)負(fù)擔(dān)，影響到公司的日常經(jīng)營。

五、并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對策

（一）并購準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對策

結(jié)合以上案例分析，針對定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)所采取的對策主要有兩點(diǎn)：

1.針對對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估的風(fēng)險(xiǎn)，A 公司可以時(shí)刻關(guān)注目標(biāo)公司信息的真實(shí)性，對B 公司深入調(diào)查，進(jìn)行全面準(zhǔn)確的分析，以便隨時(shí)修正信息不對稱的狀況。需要收購方的工作人員具有良好的工作素養(yǎng)，專業(yè)的知識(shí)背景，敏銳的洞察力和良好的溝通能力，進(jìn)而降低價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)。

2.收購方可以提前建立一套并購的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)體系，以對并購項(xiàng)目進(jìn)行可靠的分析及評估。不光要對目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)進(jìn)行分析，還要分析目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)、營運(yùn)、營業(yè)額、利潤、市場占有率、技術(shù)、用戶基數(shù)、客戶資源等，以此降低信息不對稱導(dǎo)致的價(jià)格差距。

（二）并購實(shí)施階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控對策

并購實(shí)施階段的風(fēng)險(xiǎn)主要是籌資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，防控這兩方面的風(fēng)險(xiǎn)措施主要有以下幾點(diǎn)：

1.注意防控融資風(fēng)險(xiǎn)，首先需要確定合理的并購籌資方式。對于收購方來說，適合的籌集資金的方式不但可以降低并購的財(cái)務(wù)成本、提高并購的成功率，還能降低自身企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。收購方企業(yè)還應(yīng)該在并購行為實(shí)施前，充分掌握自身的財(cái)務(wù)能力，避免并購后自身承受過重的財(cái)務(wù)支付壓力。

2.由于不同支付方式將導(dǎo)致不同的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，收購企業(yè)應(yīng)選擇恰當(dāng)合理的支付方式。如果收購方企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力雄厚，并且在可預(yù)計(jì)的未來不會(huì)出現(xiàn)大量的現(xiàn)金流出的需求，收購方就可以選擇現(xiàn)金支付的方式。當(dāng)然外部籌資還可以選擇使用品牌或者是技術(shù)入股的支付方式，可將品牌以及商標(biāo)等企業(yè)的無形資產(chǎn)以對價(jià)的形式實(shí)施支付。

3.按照融資優(yōu)序理論，大部分企業(yè)并購的籌集資金優(yōu)先選擇企業(yè)內(nèi)部資金，再考慮外部資金。企業(yè)外部資金的常見來源是向銀行貸款，收購方向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款的籌資速度明顯高于市場證券籌資速度，同時(shí)具有更高的保密性，籌資成本也相對較高。所以需要企業(yè)預(yù)先籌劃，控制籌資成本，平衡資本結(jié)構(gòu)。

在A 公司對B 公司進(jìn)行收購的案例中，A 公司需要籌集86 億美元的資金才能夠完成這項(xiàng)收購方案。A 公司的自有資金難以籌集到如此高額的資金，在內(nèi)部籌資方面，A 公司出資數(shù)億美元，參與了財(cái)團(tuán)融資。自由資金、未使用和未分配專項(xiàng)資金、企業(yè)應(yīng)付稅利以及稅息也都參與到了內(nèi)部籌資中；在外部籌資上，A 公司首先選擇銀行貸款，其優(yōu)點(diǎn)在于融資成本低、融資效率高，彈性更好。同時(shí)A 公司也選擇了債券籌資方式，A 控股邀請財(cái)團(tuán)參與到其中，發(fā)行債券，表現(xiàn)出低成本、高控制權(quán)的顯著優(yōu)點(diǎn)，也凸顯了財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)并購過程中的作用。

當(dāng)然銀行貸款以及債券融資均存在其各自的缺點(diǎn)，銀行貸款的缺點(diǎn)就是數(shù)額相對有限，銀行批款的手續(xù)也相當(dāng)?shù)姆爆?。債券融資的缺點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)偏高，限制條件較多，籌資到的資金數(shù)額相對來說是有限的。所以采取多種的方法進(jìn)行融資，不同的方法進(jìn)行互補(bǔ)，最大的程度上減少融資形式單一所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）科學(xué)的選擇目標(biāo)企業(yè)

科學(xué)選擇目標(biāo)企業(yè)，就需要收購方企業(yè)制定合理的目標(biāo)篩選機(jī)制，通過對企業(yè)發(fā)展的下一步計(jì)劃分析，選定發(fā)展范圍，并對符合情況的企業(yè)進(jìn)行更細(xì)致的篩選。本案例中，A 公司要在移動(dòng)游戲方面繼續(xù)占據(jù)霸主地位，就需要繼續(xù)在移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)方面進(jìn)行更多的投入。而B公司推出的游戲大多為市場上口碑好、用戶量多的爆款游戲，這樣的公司就符合A 公司的下一步發(fā)展。所以A公司在對B 公司進(jìn)行了長時(shí)間的調(diào)查下，選擇對其發(fā)出收購案。

六、結(jié)語

為更好地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，確保企業(yè)國際發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的達(dá)成，拓寬企業(yè)的市場份額，穩(wěn)固企業(yè)自身的市場地位，企業(yè)會(huì)選擇進(jìn)行并購，但是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也貫穿著這一行為的始終。并購前對被并購方的估值是并購活動(dòng)的基礎(chǔ)，并購中選擇合適的籌資方式和正確的支付方式是并購實(shí)施的有力保障。積極合理的定制防控舉措，是并購成功實(shí)施那必不可少的一步。