數(shù)字普惠金融對企業(yè)融資約束的影響綜述

王 珅

（重慶理工大學(xué) 會計學(xué)院，重慶 400000）

普惠金融的概念最早是在聯(lián)合國2005年宣傳“小額信貸年”時提出的，它旨在提升金融服務(wù)的可得性，讓傳統(tǒng)金融服務(wù)對象中的弱勢群體能夠獲得適當、有效的金融服務(wù)。與此同時，國內(nèi)也在積極推廣普惠金融，大力扶持小微企業(yè)，創(chuàng)造條件提供融資便利，但收效甚微。不過，伴隨著以支付寶與微信為代表的互聯(lián)網(wǎng)支付網(wǎng)絡(luò)的建立，數(shù)字金融生態(tài)系統(tǒng)逐漸在中國蓬勃發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)公司以其龐大的用戶群體為依傍，進入了金融服務(wù)領(lǐng)域。大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能等信息技術(shù)開拓了金融服務(wù)的新模式，互聯(lián)網(wǎng)逐漸成為傳統(tǒng)金融機構(gòu)外的、新的金融服務(wù)平臺載體。數(shù)字金融或許會是推進普惠金融的一大助力?？梢?，數(shù)字普惠金融給傳統(tǒng)金融服務(wù)模式帶來了巨大變化，企業(yè)融資約束能否在這種環(huán)境中得到緩解，已有諸多學(xué)者對此展開了研究?；诖耍疚膹臄?shù)字普惠金融對企業(yè)融資約束的影響、影響作用機制、影響的差異性等方面進行考察。

一、數(shù)字普惠金融對企業(yè)融資約束的影響

目前國內(nèi)外的研究大多認為，數(shù)字普惠金融的發(fā)展可以緩解企業(yè)融資約束。謝平和鄒傳偉（2012）指出互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與金融服務(wù)的結(jié)合對減少信息不對稱、降低交易成本以及提高資源配置效率大有裨益。王馨（2015）以長尾理論為基礎(chǔ)研究數(shù)字金融是否可以解決小微企業(yè)融資難問題，結(jié)論表明數(shù)字金融減輕了信貸配給，提高了金融資源的合理配置。鄒偉與凌江懷（2018）利用熵值-關(guān)聯(lián)度法構(gòu)建傳統(tǒng)普惠金融指數(shù)，減少融資約束指數(shù)。滕磊（2020）首先從理論上證明了數(shù)字普惠金融可以破解中小企業(yè)信貸市場上的融資悖論，可以因此獲得更多的融資機會與更低的融資成本；之后再使用數(shù)字普惠金融指數(shù)分指數(shù)“數(shù)字金融的使用深度”，根據(jù)其細分的六類金融服務(wù)模式進行實證研究發(fā)現(xiàn)，投資和信貸服務(wù)對中小企業(yè)的融資約束緩解效用最明顯，排在其后的是保險和支付服務(wù)，它們增加了市場資金總量并且擴展了融資渠道。

與前述相反，也有部分學(xué)者認為數(shù)字普惠金融對企業(yè)融資約束的作用有限。從融資需求方來看，數(shù)字普惠金融的特質(zhì)在于“普惠”（謝絢麗等，2018），注重于對長尾群體的金融服務(wù)可得性的改善，而長尾群體的“劣信用”特征較為顯著。從融資供給方來看，目前的數(shù)字普惠金融平臺使用的信息技術(shù)、運作方式還有待完善（Gomber et al.，2018），短期內(nèi)或許無法有效緩解信貸配給問題，也就談不上緩解融資約束。再者，數(shù)字金融是新興的金融服務(wù)模式，其中可能會潛藏更加隱蔽與復(fù)雜的風(fēng)險（張定法等，2019）。劉曉春（2021）認為，數(shù)字普惠金融應(yīng)當運用數(shù)字技術(shù)精準確定目標人群，并在評估了需求合理性和服務(wù)合法性之后，才可提供適當、有效的服務(wù)；同時，監(jiān)管必須跟上市場創(chuàng)新的腳步。

值得注意的是，目前的研究采用的樣本大多是剔除掉金融公司、保險公司、ST或ST*公司后的滬深A(yù)股上市公司，少部分采用中小企業(yè)板、新三板等上市或掛牌公司。有較少的學(xué)者采用了中國小微企業(yè)調(diào)查（CMES）數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)。上市公司的財務(wù)信息較為易得，但考慮到成為上市公司需要滿足一定的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果方面的條件，以此為樣本可能會忽略掉一些非上市企業(yè)特征對研究的影響。

二、數(shù)字普惠金融緩解融資約束的作用機制

（一）提升企業(yè)透明度

在傳統(tǒng)金融服務(wù)模式下，缺乏“硬信息”或抵押資產(chǎn)的企業(yè)很難在銀行等金融機構(gòu)處獲得貸款（黃益平，2017）。而在數(shù)字普惠金融模式下，金融機構(gòu)可以利用信息技術(shù)，從企業(yè)的社交網(wǎng)絡(luò)、供應(yīng)鏈等中獲得來自企業(yè)利益相關(guān)者的企業(yè)相關(guān)信息（張磊等，2020）。這些非結(jié)構(gòu)化信息在信息技術(shù)幫助下組合成企業(yè)信用畫像，可以在一定程度上彌補企業(yè)“硬”信息上的不足。此外，也有眾多學(xué)者提出了數(shù)字金融下緩解融資約束的辦法。例如，數(shù)字金融可以抓取相關(guān)信息，建立可靠的第三方征信體系（萬佳彧等，2020）；劉滿鳳等（2019）建議構(gòu)建小微企業(yè)融資平臺，給出了構(gòu)建思路與設(shè)計方案，并做了有效性分析；金融機構(gòu)可對企業(yè)多維數(shù)據(jù)展開智能處理，深度透視企業(yè)信用及經(jīng)營情況（皮天雷等，2018）。

（二）減輕信息不對稱

企業(yè)透明度上升意味著減少信貸業(yè)務(wù)中金融機構(gòu)與企業(yè)間的信息不對稱問題，從而使金融機構(gòu)可以更為準確地評估風(fēng)險，提出雙方都可接受的利率或降低非利率性的貸款門檻，更多的低風(fēng)險客戶可以獲得貸款，信息不對稱無形中造成的逆向選擇問題會得到緩解。此外，數(shù)字普惠金融可以將企業(yè)行為和企業(yè)管理層個人行為相結(jié)合，共同用于企業(yè)信用評估（滕磊，2020）。互聯(lián)網(wǎng)金融平臺通常搭建了自己的智能風(fēng)控體系，若發(fā)生違約行為，平臺將會披露企業(yè)與管理人員的信息（張磊等，2020）。這在一定程度上有助于提升銀行對民營企業(yè)融資的支持程度，進而縮小信貸資源的結(jié)構(gòu)性偏差，提升整個信貸市場的運行質(zhì)量（黃銳等，2020）。智能風(fēng)控系統(tǒng)建立之后，可以較為及時地跟蹤和監(jiān)督貸款的使用情況，以防企業(yè)投資于高風(fēng)險、有損還款能力的項目，由此可降低信息不對稱造成的道德風(fēng)險（廖婧琳等，2020）。

（三）提升金融機構(gòu)放貸意愿

運用數(shù)字普惠金融提升了金融機構(gòu)的信息捕捉能力，更容易獲得的企業(yè)相關(guān)信息也減輕了信息不對稱問題，同時也可以減少金融機構(gòu)對企業(yè)進行風(fēng)險評估時的人工、資金和時間等成本。更進一步，成本降低使得原本“費力不討好”的中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)變得更具“性價比”，這可以提升金融機構(gòu)持續(xù)的放貸意愿。另外，互聯(lián)網(wǎng)巨頭利用龐大的資金池和用戶信息優(yōu)勢進入金融服務(wù)領(lǐng)域，向眾多中小企業(yè)提供服務(wù)，數(shù)字金融帶來的鲇魚效應(yīng)與示范效應(yīng)給傳統(tǒng)金融機構(gòu)帶來了不小的競爭壓力（李展等，2019），對銀行業(yè)務(wù)以及數(shù)據(jù)壟斷行為造成了不小的沖擊（封思賢等，2019）。零散客戶向數(shù)字金融機構(gòu)的轉(zhuǎn)移，可推動傳統(tǒng)金融機構(gòu)矯正“嫌貧愛富”和“國有產(chǎn)權(quán)”偏好。因此，傳統(tǒng)機構(gòu)不得不優(yōu)化自身服務(wù)與產(chǎn)品以匹配更多的企業(yè)貸款需求（張磊等，2020）。

（四）降低企業(yè)融資成本

金融機構(gòu)可通過數(shù)字普惠金融獲得企業(yè)更為全面的數(shù)據(jù)，更深入地了解企業(yè)需求（鄭志來，2015），這不僅可以讓企業(yè)爭取到較為合適的貸款利率，還可以減少債務(wù)跨期錯配帶來的成本損失（黃銳等，2020）。同時，數(shù)字金融模式下加劇的市場競爭使得傳統(tǒng)金融機構(gòu)提供成本更低的產(chǎn)品和服務(wù)（張磊等，2020），這些都降低了企業(yè)融資的資本成本。另外，互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字化操作提高了信貸審查效率，降低了交易成本；第三方支付平臺可以讓資金供求雙方通過網(wǎng)絡(luò)即可完成交易，節(jié)約了線下結(jié)算成本（徐琳等，2019）。

（五）優(yōu)化外部融資環(huán)境

傳統(tǒng)金融服務(wù)以物理網(wǎng)點為中心向外輻射，其廣度受到網(wǎng)點覆蓋面的影響。如今諸如移動支付、網(wǎng)絡(luò)借貸等數(shù)字金融服務(wù)的出現(xiàn)有效降低了物理網(wǎng)點對金融服務(wù)普及性的抑制，極大地改善了金融可得性（王茜，2016）。數(shù)字金融可以幫助企業(yè)完善信用信息，讓企業(yè)不拘于傳統(tǒng)信貸，而去獲得網(wǎng)絡(luò)貸款，緩解融資約束（謝絢麗等，2018）。投資方也受益于數(shù)字金融的發(fā)展，小規(guī)模投資者在數(shù)字金融的幫助下可以更有效率地接觸金融服務(wù)（萬佳彧等，2021），這擴展了資金來源。同時，數(shù)字金融在資本市場中的深度運用擴寬了金融消費者在資本市場的投資需求，并依托信息技術(shù)完善資本市場規(guī)則與制度，這兩點直接強化了融資效率（黃銳等，2020）。馬凌遠和尤航（2021）通過研究比較“科技與金融結(jié)合”政策的試點城市與非試點城市企業(yè)融資約束狀況后發(fā)現(xiàn)，試點城市的“信息平臺效應(yīng)”與“政府認證效應(yīng)”可以有效減少信息不對稱，進而緩解融資約束2指試點城市建立了信息服務(wù)平臺，用以匯集中小型科技企業(yè)的基本融資信息，可以降低借貸雙方的貸前獲取信息的成本以及貸后管理的執(zhí)行成本。政府向中小科技企業(yè)發(fā)放補貼提供支持，這不僅直接緩解了融資約束，間接地，此行為釋放出的積極信號也可鼓勵潛在金融投資者向優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供支持。。

（六）提升融資效率

采用數(shù)字金融的貸款技術(shù)對企業(yè)的貸款要求進行審批時能夠更靈活地根據(jù)需求調(diào)整供給，在風(fēng)險可控的前提下放貸速度更快。數(shù)字金融簡化后的智能抵押貸款流程以及融資過程降低了勞動密集度，配合信息篩選和推送、精準獲客、整合信息、事后監(jiān)督等服務(wù)，全面提升融資效率（魏成龍等，2020）。融資效率提高后，減少了信貸錯配、不配問題，企業(yè)融資難、融資時間長等問題即可得到緩解。

（七）改善企業(yè)現(xiàn)金流

在微觀作用機制的研究中，任曉怡（2020）認為數(shù)字普惠金融可以通過改善企業(yè)現(xiàn)金流以及降低財務(wù)費用比率兩個方面緩解融資約束。數(shù)字普惠金融優(yōu)化了融資渠道，使得企業(yè)未來現(xiàn)金流能保持在一個較好水平。數(shù)字普惠金融使企業(yè)可以以較低的成本融資成功，企業(yè)無需再以配置金融資產(chǎn)或者加杠桿緩解融資難問題。然而，也有學(xué)者的研究結(jié)論指出，數(shù)字金融降低杠桿率的中介機制是降低了企業(yè)融資約束。梁琦和林愛杰（2020）認為，融資約束減輕才降低了企業(yè)杠桿率。究竟融資約束與杠桿率之間是互為因果的關(guān)系，還是兩者皆為發(fā)展數(shù)字普惠金融的效用、彼此并無相關(guān)性？這仍有待研究。

三、數(shù)字普惠金融緩解融資約束的差異性研究

國內(nèi)學(xué)者探討企業(yè)特質(zhì)差異和宏觀環(huán)境對緩解融資約束的效用的影響。所討論的企業(yè)特質(zhì)集中在以下幾個方面：

（一）是否為國有企業(yè)

主流觀點認為數(shù)字普惠金融能對民營企業(yè)的融資問題產(chǎn)生更好的緩解效用（吳俊霖，2017；梁榜等，2019）。一方面，國有中小企業(yè)在傳統(tǒng)融資體系中普遍受到青睞，它們與政府之間的聯(lián)系天然地能夠當作為企業(yè)信用的一部分。因此，相比民營企業(yè)對數(shù)字金融的較高依賴度，國有企業(yè)缺乏向數(shù)字金融體系融資的動力，同時也難以在短期內(nèi)適應(yīng)數(shù)字化金融模式（袁樂平等，2015）。另一方面，數(shù)字普惠金融提供的產(chǎn)品和服務(wù)更靈活，民營企業(yè)在較為寬松的管理和制度約束下更能適應(yīng)這種特性（滕磊，2020）。提供的體量相比傳統(tǒng)金融較?。ǘ温?，2015），這種特點顯然更適合資金需求量小而頻的中小民營企業(yè)。

（二）企業(yè)處于東部地區(qū)還是中西部地區(qū)

部分學(xué)者認為中西部地區(qū)金融機構(gòu)數(shù)量和規(guī)模都與東部地區(qū)有一定差距；而即便是數(shù)字金融服務(wù)，放貸主體目前仍是金融機構(gòu)，因此，數(shù)字金融對中西部地區(qū)的緩解效用不是非常顯著（黃銳等，2020）。然而，也有學(xué)者提出正是金融機構(gòu)的短缺使得中西部地區(qū)企業(yè)要較多地依賴數(shù)字金融平臺（梁琦等，2020）。不過兩者的研究樣本不同，前者為滬深A(yù)股上市公司，后者為中國小微企業(yè)。

（三）是否為科技企業(yè)

科技企業(yè)大多屬于輕資產(chǎn)企業(yè)，實物資產(chǎn)較少而無形資產(chǎn)較多；研發(fā)風(fēng)險較大，企業(yè)未來估值及成長前景具有較大的不確定性（喻平等，2020）。這些與傳統(tǒng)金融機構(gòu)放貸的“風(fēng)險偏好”相左（黃銳等，2020）。而信息技術(shù)可以充分發(fā)掘無形資產(chǎn)的價值，也能夠?qū)ζ髽I(yè)的創(chuàng)新流程進行全程監(jiān)控，進而緩解融資約束（任曉怡，2020）。

另外，還有許多學(xué)者對諸如企業(yè)成長周期（梁琦等，2019）、企業(yè)股權(quán)制衡程度和所處行業(yè)（葉勇等，2021）、企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量（胡振興等，2019）等因素進行了差異性分析。對于宏觀因素，有學(xué)者認為強監(jiān)管（黃銳等，2020）、金融發(fā)展水平欠發(fā)達地區(qū)（何健等，2021）、較高的經(jīng)濟發(fā)展水平以及較完善的法律制度（鄒偉等，2018）可以顯著提升數(shù)字普惠金融對企業(yè)融資約束的緩解作用。

總而言之，在目前的差異化研究中，學(xué)者普遍只對一個因素帶來的影響進行研究，未曾嘗試對比不同因素對“數(shù)字普惠金融→融資約束”的影響效用之大小以及彼此間的抵消、增益作用。

四、結(jié)語

得益于國內(nèi)寬松的監(jiān)管環(huán)境以及巨大的資金需求，數(shù)字普惠金融的發(fā)展時間尚短卻欣欣向榮，近些年來眾多學(xué)者對此展開研究，數(shù)字金融與融資約束的關(guān)系也逐漸吸引學(xué)者目光。然而，目前的研究結(jié)論大多只考慮了數(shù)字普惠金融與融資約束在理想狀態(tài)下的關(guān)系，較少結(jié)合現(xiàn)實環(huán)境。事實上，數(shù)字金融作為全新的金融服務(wù)模式，在我國當下基于細分的金融行業(yè)建立的監(jiān)管體系中處于“三不管”狀態(tài)。監(jiān)管體系不健全使得目前的探討結(jié)論具有較大的不穩(wěn)定性。

由此可以進一步討論的是，數(shù)字普惠金融當如何利用信息技術(shù)、利用什么信息技術(shù)才能較為準確地識別服務(wù)對象？“劣信用”企業(yè)能否在數(shù)字金融體系中找到解決融資困境的辦法？考慮到現(xiàn)有監(jiān)管體系尚待完善，那么在強監(jiān)管之下數(shù)字普惠金融能否如當前研究結(jié)論一樣，能夠緩解融資約束？

另外，數(shù)字普惠金融到底如何“數(shù)字”呢？它如何篩選恰當、有效的數(shù)據(jù)，要使用什么數(shù)據(jù)、創(chuàng)建什么樣的信用指標去作為企業(yè)在新金融模式下的信用表征，能夠讓金融機構(gòu)安心放貸？再有，數(shù)據(jù)作為數(shù)字金融的核心要素，又該如何讓企業(yè)放心地交付數(shù)據(jù)？在儲存與使用數(shù)據(jù)的過程中，“企業(yè)隱私”與“企業(yè)透明度”的邊界又該如何界定？數(shù)據(jù)若遭到集體泄露是否會影響行業(yè)秩序以致企業(yè)融資遭受更多新型的沖擊？這些問題都值得探討。目前的研究得出數(shù)字普惠金融對融資具有約束的作用機制，同時本身也與融資約束存在關(guān)聯(lián)。那么，在此“交集”之外是否會有新的中介機制可以達到一樣的或者更大的效用呢？數(shù)字普惠金融的發(fā)展同時帶來了機遇與挑戰(zhàn)，希望這些問題可以得到進一步的研究。