國有企業(yè)股權(quán)投資風險管理策略研究

文/連思清（河北港口集團[天津]投資管理有限公司）

國有企業(yè)作為國民經(jīng)濟構(gòu)成中獨特的經(jīng)濟載體，既需要在引領(lǐng)國民經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮主力軍作用，還需要在社會進步過程中勇挑社會責任。經(jīng)濟效益和社會效益的雙重壓力要求國有企業(yè)拓展合作，發(fā)展自我。從現(xiàn)實成功案例來看，股權(quán)投資是普遍可行的通過資本運作實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標、拓展財務(wù)收益的方式和途徑。國有企業(yè)股權(quán)投資需要在新發(fā)展理念指引下，不斷創(chuàng)新思維，規(guī)避各種風險，把控企業(yè)“融得安全，投得準確，管得到位，退得及時”，推動國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。

一、國有企業(yè)對外投資演變和風險管理

隨著國家政策變化和自身發(fā)展，國有企業(yè)在不同發(fā)展階段有著不同的投資理念和方式，一般分為初始階段、成熟階段和專業(yè)化階段。而在不同階段，投資風險的表現(xiàn)形式也有所不同。以下對國有企業(yè)各階段股權(quán)投資方式和風險呈現(xiàn)形式進行分析。

（一）不同的投資階段

初始投資階段，國有企業(yè)尚未有自己的投資策略，自主投資意愿較低，甚至部分項目為政府指導投資，投資目的是完成國企任務(wù)。項目多是企業(yè)依據(jù)自身所具備的行業(yè)實力或地域優(yōu)勢，與熟悉的產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作者、同業(yè)者作為合作伙伴，或自身熟悉的經(jīng)濟項目，或按照政府指令開展投資。因此，上述國有企業(yè)一般具有一定行業(yè)地位或地域壟斷，財務(wù)狀況較好或融資能力較強，易于發(fā)揮國有企業(yè)主業(yè)或資金優(yōu)勢。該階段國有企業(yè)甄別項目能力有限，項目質(zhì)量參差不齊，多數(shù)是做“熟人、熟門、熟路”的項目，投資后管理較為粗放，對投資收益要求不高，風險管控能力較弱。

成熟投資階段，國有企業(yè)逐步建立符合自身發(fā)展戰(zhàn)略的投資理念，自主投資意愿增強，依附主業(yè)發(fā)展尋求適合自身的投資項目，進一步深化產(chǎn)業(yè)鏈合作或追求投資收益。與主業(yè)相關(guān)項目多為戰(zhàn)略性投資，多數(shù)為全資控股項目，也有為拓展主業(yè)合作而參與設(shè)立的參股項目。非主業(yè)相關(guān)項目多為財務(wù)性投資，多數(shù)為參股項目，旨在通過投資實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。該階段國有企業(yè)投研能力增強，易于發(fā)揮主業(yè)專業(yè)優(yōu)勢，市場參與度進一步提升，緊隨大機構(gòu)、大國企的投研判斷，甄選的項目質(zhì)量有所保障，逐步建立投資后管理流程和管理目標，風險管控意識加強。

專業(yè)化投資階段，國有企業(yè)不斷確立完善自身的投資策略，主動研判經(jīng)濟發(fā)展趨勢和資本市場動態(tài)，對新經(jīng)濟形態(tài)下的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和項目有意識進行追蹤和研究。這一階段國有企業(yè)除繼續(xù)在主業(yè)優(yōu)勢項目上增強投資外，主要通過包括私募股權(quán)投資基金在內(nèi)的各種股權(quán)投資方式開展新項目投資配合尋找第二主業(yè)或為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供現(xiàn)金流支撐。此階段國有企業(yè)多成立專業(yè)的投資平臺或?qū)ｉT部門，以風險管控為投資必備的先決條件，培養(yǎng)自己的投資人才隊伍，專業(yè)化素養(yǎng)不斷加強。

（二）國有企業(yè)股權(quán)投資風險類型分析

在各個投資階段，投資風險都因多種原因而無法完全避免，多數(shù)國有企業(yè)不斷建立完善風險管控意識和防控措施，通過嚴格履行投資程序，提升股權(quán)投資管理水平。國有企業(yè)股權(quán)投資風險主要包括以下幾種。

1.融資風險

多數(shù)國有企業(yè)憑借自身行業(yè)優(yōu)勢或社會地位在融資方面有著獨特的優(yōu)勢，而其中有實力的國企更是憑借國企招牌得到商業(yè)銀行或債券市場的青睞。但隨著資本市場發(fā)展，融資方式也在發(fā)生調(diào)整，企業(yè)自身資金實力決定了現(xiàn)階段的國企融資不再是予取予求，同樣面臨著銀行等金融機構(gòu)的考核分類。簡單來說，融資的問題是資金從哪融、融多少、怎么融最劃算。

2.投資風險

這里的投資風險主要指的是投前風險，包括市場風險和決策風險。簡單來說，就是投什么、投多少、怎么投。

市場風險是綜合性的。主要體現(xiàn)在以下幾方面：一是新經(jīng)濟時期，優(yōu)質(zhì)的股權(quán)投資項目方不再單一追求資金的加入，更是需要資金方在企業(yè)拓展、運營扶持、人才搜集等方面予以資源支持。專業(yè)化的投資是綜合資源的投入以及項目方與資金方的雙向選擇，僅憑資金難以找到好的投資項目。二是高收益預期伴隨著高風險，風險承受能力是國有企業(yè)考量投資新興產(chǎn)業(yè)的重要依據(jù)。國有企業(yè)追求穩(wěn)定，風險可控，對未來的投資損失承受能力有限，因此除大國企、大機構(gòu)外，多數(shù)中小國有企業(yè)難以參與到投資市場新型項目的風險投資中。三是投資項目發(fā)展未來存在不確定性。近年來，行業(yè)內(nèi)卷日趨激烈，高新技術(shù)更新迭代速度加快。投資市場上機遇與挑戰(zhàn)共存，資本會因一場科技革新蜂擁而上，開創(chuàng)新的行業(yè)賽道；也會因為推進新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而加速夕陽產(chǎn)業(yè)的退出。越來越多投資案例表明，投資預期難以確定，國有企業(yè)承受的投資風險越來越大。

決策風險即國有企業(yè)依據(jù)市場信息調(diào)查分析，綜合評判后履行投資程序過程中存在的風險。主要包括國有企業(yè)決策程序不完善、項目前期調(diào)查不足、可行性研究分析不充分和投資過程中存在盲點的狀況。部分國有企業(yè)雖建立了專業(yè)的投資平臺，但投資人才仍需積累和實踐，對優(yōu)質(zhì)項目的甄別能力距離專業(yè)投資機構(gòu)仍有較大差距。

3.管理風險

管理風險主要取決于投資方管理實力以及投資過程中約定的參與項目企業(yè)經(jīng)營管理權(quán)限。早期投資成本小，投資收益要求不高，只投不管的現(xiàn)象屢見不鮮。而隨著現(xiàn)代管理制度的逐步清晰和責任意識的提升，投后管理逐步得到重視和加強。一般來說，全資控股子企業(yè)，多數(shù)國有企業(yè)會復制自身的經(jīng)營管理模式，通過經(jīng)營層控制實現(xiàn)自身企業(yè)的投資意圖。參股子企業(yè)，持股比例小，話語權(quán)較小，參與管理程度不高。因此，除涉及自身權(quán)益事項外，一般較少發(fā)表管理意見。

國有企業(yè)在投資項目中主要通過依據(jù)股權(quán)比例在股東會發(fā)表管理意見，依據(jù)企業(yè)章程在董事會、監(jiān)事會、經(jīng)營層推薦委派人員參與管理。而委派人員的意見主要來自國有企業(yè)的審核決策、授權(quán)管理以及委派人員的自身專業(yè)性。國有企業(yè)投資部門管理意識和管理體系健全將決定對投資項目管不管、管多少、怎么管，而這些也都是管理風險的隱藏之處。

4.退出風險

相比較“融、投、管”三個階段的風險與問題，投資項目退出的風險是四個階段中最容易被忽視，也是最難解決的風險?，F(xiàn)階段國有企業(yè)股權(quán)投資退出的方式主要是股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算解散。退出風險指的是，企業(yè)進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的過程中所面臨的風險，也就表示國有企業(yè)要選擇合適的時間開展股權(quán)轉(zhuǎn)讓。依據(jù)《公司法》《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》等法律規(guī)定，股權(quán)轉(zhuǎn)讓需要進行股東會決策、審計、資產(chǎn)評估、外部律所出具法律意見、監(jiān)管部門或企業(yè)審批、進場交易等步驟。流程環(huán)節(jié)較為煩瑣，且在轉(zhuǎn)讓過程中也會因為各種因素的影響而存在一系列法律風險。同時，轉(zhuǎn)讓標的質(zhì)量直接決定了股權(quán)轉(zhuǎn)讓的難易程度。產(chǎn)權(quán)交易市場會出現(xiàn)轉(zhuǎn)不出去、市場流標的情況。

清算解散的風險指的是企業(yè)在決策終止運營、解散退出過程中出現(xiàn)的風險。其過程相對簡單，主要是各方股東成立清算組，對項目企業(yè)開展財務(wù)審計、資產(chǎn)清算，指定資產(chǎn)分配方案，報各股東方審批并執(zhí)行。但部分企業(yè)債權(quán)債務(wù)復雜，資產(chǎn)權(quán)屬不清，從而導致清算時間過長或牽涉到其他風險。

二、國有企業(yè)股權(quán)投資風險管理策略

（一）管理思路

依據(jù)國有企業(yè)投資板塊發(fā)展戰(zhàn)略和投資實際，秉承“科學決策、風控為先”的管理理念，堅持投后“進退有據(jù)、增減有度、動態(tài)管理、優(yōu)化配置”的管理策略，戰(zhàn)略性投資、財務(wù)性投資兼顧考慮，對股權(quán)投資企業(yè)實施分類管理，不斷優(yōu)化存量資產(chǎn)質(zhì)量，滿足國有企業(yè)管理規(guī)模擴張、投資企業(yè)多樣的需要。

（二）具體措施

1.加強項目資金融資管理

資金是否得到全面的投入是直接影響著國有企業(yè)股權(quán)投資的有效開展。因此，國有企業(yè)在進行股權(quán)投資時，對融資市場的合理判斷是必需的前提條件，盡可能降低融資風險因素的發(fā)生。當企業(yè)在運行的過程中，因為財務(wù)問題而導致的資金不充足會直接影響投資質(zhì)量。為減少風險因素的發(fā)生，需要尋求資金周轉(zhuǎn)良好的合作伙伴。同時，項目融資后應在合作期內(nèi)籌劃資金使用計劃，有效利用資金，充分發(fā)揮股東資金和自籌資金的效用。避免前期過度使用，后期融資條件不足，從而導致資金短缺，企業(yè)運營困難的問題。

2.嚴格篩選和科學論證股權(quán)投資項目，提高決策質(zhì)量

國有企業(yè)在整個投資項目的設(shè)立與論證決定的過程中，需要充分調(diào)查項目信息，從投資項目的收益、未來、資金投入等多維度來甄選更優(yōu)質(zhì)的投資項目。前期調(diào)查不僅要了解被投資企業(yè)的產(chǎn)品、經(jīng)營情況、行業(yè)競爭情況、風險因素、未來企業(yè)發(fā)展的前景等，還要根據(jù)企業(yè)運行發(fā)展狀況，綜合性地分析投資行為的可行性等，在全面分析的基礎(chǔ)上提出更符合企業(yè)經(jīng)濟利益的投資方案，使投資決策質(zhì)量得到保障。

3.明確投后管理原則

投資后管理原則包括：（1）堅持依法依規(guī)。嚴格按照法律法規(guī)、監(jiān)管要求及各企業(yè)《章程》《協(xié)議》等約定開展股權(quán)管理，明確管理依據(jù)；（2）堅持國有企業(yè)利益為本。投后管理各項工作以維護國有企業(yè)利益為根本，落實國有企業(yè)投資板塊發(fā)展要求，促進國有資產(chǎn)保值增值；（3）堅持有進有退。以優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量為目的，深挖存量資產(chǎn)投資機會；密切關(guān)注潛在投資風險，及時提出處置建議；（4）堅持審慎有度。基于投資實際，在約定權(quán)利范圍內(nèi)主張股東（投資人）訴求，主動管理不缺位、積極行權(quán)不越權(quán)。

4.重視投后管理信息，落實一企一策

國有企業(yè)管理被投資企業(yè)的過程中，要借助多樣化的管理形式。首先，國有企業(yè)與被投資企業(yè)之間的溝通應保持暢通無阻，只有建立良好的溝通機制，才能為管理工作的順利開展奠定堅實基礎(chǔ)。其中，定期調(diào)研、拜訪參股企業(yè)，是深入了解、直面被投資企業(yè)的較好方式，保障調(diào)研的客觀性和全面性，從而直接且全面地了解企業(yè)另外，國有企業(yè)除了通過委派董事會、監(jiān)事會成員、定期獲取被投資企業(yè)財務(wù)報表等方式來管理被投資企業(yè)，還應多方獲取被投資企業(yè)運營分析及行業(yè)發(fā)展等報告，從而開展針對性的管理，實現(xiàn)一企一策的管理制度。

5.提升對委派人員和日常管理要求

相關(guān)委派人員在參會或行使職權(quán)期間，需要關(guān)注到投資項目企業(yè)的敏感信息，保持高度的風險意識，對權(quán)責不清、權(quán)益受損等可能發(fā)生風險的事項與問題要高度關(guān)注，提前與國有企業(yè)專業(yè)部門或平臺協(xié)商溝通，取得授權(quán)后發(fā)表相關(guān)意見，維護國有企業(yè)權(quán)益。日常管理中，國有企業(yè)專業(yè)部門要不斷建立完善投后管理流程，依據(jù)項目市場表現(xiàn)對項目企業(yè)進行投資復盤和投資預期檢查，在章程約定權(quán)限范圍內(nèi)參與企業(yè)管理，促進項目企業(yè)正向良好發(fā)展，防風險，增收益，激勵經(jīng)營層多勞多得。

6.提升信息化管理，發(fā)揮財務(wù)審計效用，及時發(fā)現(xiàn)問題

國有企業(yè)在股權(quán)投資完成后，不僅要根據(jù)經(jīng)營規(guī)定標準去對被投資企業(yè)進行針對性管理，同時也要及時了解被投資企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)狀況、運行狀況和債務(wù)問題。通過大數(shù)據(jù)平臺、云計算等手段開發(fā)出符合國有企業(yè)自身的管理系統(tǒng)，搜集、匯總、統(tǒng)計、分析相關(guān)行業(yè)信息數(shù)據(jù)，提升管理效率。同時，可通過章程建立審計管理措施，在董事會、監(jiān)事會委派人員的同時建立股東審計監(jiān)管制度，使被投資企業(yè)的運營質(zhì)量得到有效監(jiān)管。

7.擇機處置，實現(xiàn)投資預期

在實際的管理監(jiān)督工作當中，國有企業(yè)要有及時地查找出與企業(yè)發(fā)展策略不符的處置能力，對企業(yè)沒有任何收益的股權(quán)投資的內(nèi)容，都要及時規(guī)避。要將股權(quán)投資的退出流程進行標準化規(guī)范，實施可靠的投資處置計劃，合理有效的投資處置方案中需要要有投資的類型、個數(shù)、因素、處置辦法和評估方式等。

8.升級組織架構(gòu)，提高管理效率

在組織架構(gòu)升級過程中，國有企業(yè)應通過以董事會為核心的管理模式，使組織架構(gòu)得到有效優(yōu)化，確保管理效率切實提升。這一過程對于投資機構(gòu)來說，需應用專職的非職工委派方式，借助該職工來代表董事會成員，由該職工參與到投資企業(yè)的組織架構(gòu)和管理模式中，實現(xiàn)投資方的投資初衷。

三、結(jié)束語

卓越的管理才能創(chuàng)造價值。在對外股權(quán)投資過程中，國有企業(yè)必須要促進國有資產(chǎn)保值增值，充分重視股權(quán)投資管理工作，促進股權(quán)投資管理模式的不斷創(chuàng)新與完善，提高國有企業(yè)的核心競爭力。雖然說偶然的機會可能會產(chǎn)生較高的投資收益，但是，要想實現(xiàn)持久的回報，必然需要以專業(yè)投資管理能力為依托。因此，我國國有企業(yè)應基于自身所處行業(yè)環(huán)境，積極借鑒一些成功的投后管理經(jīng)驗，助力主業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，穩(wěn)步實現(xiàn)自身利潤的增長，從而真正發(fā)揮投后管理價值。