項(xiàng)目綜合效益評(píng)價(jià)在企業(yè)項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用分析
——以筆者工作經(jīng)歷的案例等為佐證

花紅林

（廣東省廣輕控股集團(tuán)有限公司，廣東 廣州 510335）

黨的十九屆五中全會(huì)審議通過《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》，強(qiáng)調(diào)“十四五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展必須遵循的五大原則之一“堅(jiān)持新發(fā)展理念”，要把新發(fā)展理念貫穿發(fā)展全過程和各領(lǐng)域，構(gòu)建新發(fā)展格局，切實(shí)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革，實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量、更有效率、更加公平、更可持續(xù)、更為安全的發(fā)展。要堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，堅(jiān)定不移建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化，提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量效益和核心競(jìng)爭(zhēng)力。 因此，“發(fā)展才是硬道理”是新時(shí)代繼續(xù)的主題。當(dāng)前，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的增長(zhǎng)方式由主要依靠投資、出口拉動(dòng)向依靠消費(fèi)、投資、出口協(xié)調(diào)拉動(dòng)。其中，項(xiàng)目投資的拉動(dòng)作用往往較為明顯。可見，項(xiàng)目投資仍然是社會(huì)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)發(fā)展的重要手段之一。

追求穩(wěn)定的投資回報(bào)是投資領(lǐng)域奉行的一貫原則，投資者普遍關(guān)心的是如何實(shí)現(xiàn)投資效益最大、最優(yōu)，并將可能的風(fēng)險(xiǎn)控制好。項(xiàng)目投資的經(jīng)濟(jì)性、精準(zhǔn)性等特質(zhì)將會(huì)愈發(fā)重要。要科學(xué)、全面地評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，必須要對(duì)項(xiàng)目作通盤考慮。為此，本文提出“項(xiàng)目綜合效益評(píng)價(jià)”概念，針對(duì)什么是項(xiàng)目綜合效益評(píng)價(jià)，為什么要重視項(xiàng)目綜合效益，應(yīng)該如何挖掘項(xiàng)目綜合效益，項(xiàng)目綜合效益對(duì)于項(xiàng)目投資決策的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行闡述，并結(jié)合筆者自身工作經(jīng)歷的案例進(jìn)行分析。

一、項(xiàng)目投資決策及影響因素

投資決策是指投資主體在調(diào)查、分析、論證的基礎(chǔ)上，對(duì)投資活動(dòng)所做出的決策。項(xiàng)目投資決策是企業(yè)所有決策中最為關(guān)鍵、最為重要的決策之一。投資決策是投資行動(dòng)的基礎(chǔ)，項(xiàng)目投資決策具有針對(duì)性、現(xiàn)實(shí)性、擇優(yōu)性和風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn)，能否實(shí)施成功的項(xiàng)目投資決策，是企業(yè)能否做強(qiáng)做優(yōu)做大的關(guān)鍵。

企業(yè)作為投資主體，在確定投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值并進(jìn)行決策時(shí)，都會(huì)受到內(nèi)部及外部因素的影響，國(guó)內(nèi)外學(xué)者圍繞項(xiàng)目投資決策影響因素做過大量的研究。例如，在外部環(huán)境因素對(duì)項(xiàng)目投資決策的影響方面，已有研究主要涉及經(jīng)濟(jì)(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資本市場(chǎng)、研發(fā)投入、稅收、利率)〔Gompers和Lerner(1998)，Kortum和Lerner(1998)〕、法律（法系、法律結(jié)構(gòu)、對(duì)投資者的法律保護(hù)）〔Schoefer和Leitinger(2002)〕、制度〔會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、廉潔程度、社會(huì)資本(Groh和Wallmeroth(2016)，Cherif和Gazdar(2011)〕、文化(風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、集體主義)、政策（政府扶持政策、稅收優(yōu)惠政策)〔Bygrave和Timmons(1992)〕等五個(gè)維度。國(guó)外學(xué)者較側(cè)重于法律、制度、文化方面的研究，在此領(lǐng)域做的研究較為細(xì)致，而國(guó)內(nèi)學(xué)者則側(cè)重于政策方面的研究，結(jié)合中國(guó)實(shí)際，提出了許多政策建議。在內(nèi)部特征因素對(duì)項(xiàng)目投資決策的影響方面，已有研究主要涉及到投資機(jī)構(gòu)的特征因素(行業(yè)地位、隸屬關(guān)系、所有制特征)、風(fēng)險(xiǎn)投資家/管理者的個(gè)人特征因素(專業(yè)知識(shí)、學(xué)歷、專業(yè)背景、工作經(jīng)歷、風(fēng)險(xiǎn)管理能力)〔Dimov等(2007)，Annaleena和Tomas(2007)，Gimmon和Levie(2010)〕、創(chuàng)業(yè)者的個(gè)人特征因素（創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷、學(xué)歷、學(xué)術(shù)地位、管理能力、政治關(guān)系）〔Hsu(2007），Patzelt等(2009)，楊建東等(2010)〕三個(gè)維度的研究，國(guó)外學(xué)者關(guān)注的因素涉及面較為廣泛，而國(guó)內(nèi)學(xué)者更多的關(guān)注所有制特征、創(chuàng)業(yè)者政治資源等中國(guó)特征因素的影響。

二、項(xiàng)目綜合效益和傳統(tǒng)財(cái)務(wù)效益評(píng)估手段的缺點(diǎn)

（一）效益與項(xiàng)目綜合效益

效益是指人們?cè)谏a(chǎn)活動(dòng)中投入與產(chǎn)出之間的比較，這種比較通常以價(jià)值形式表示，解釋為費(fèi)用與收入的比較或所費(fèi)與所得之間的比較。效益既包括經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的效益，又包括非經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的效益，有有形和無形之分。

投資項(xiàng)目綜合效益，是指在一定區(qū)域內(nèi)，整個(gè)社會(huì)從該投資項(xiàng)目中獲得的總收益與總成本之間的比較。在投資項(xiàng)目的實(shí)施過程中，既有總量均衡與非均衡變動(dòng)，結(jié)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)和區(qū)域轉(zhuǎn)換，又有外部自然環(huán)境、社會(huì)環(huán)境的適應(yīng)和協(xié)調(diào)。因此，投資項(xiàng)目的綜合效益不僅包括可以用價(jià)值形式表示的直接經(jīng)濟(jì)效益、間接效益和乘數(shù)效應(yīng)，還包括難以用價(jià)值形式表示的社會(huì)效益。也就是說，投資項(xiàng)目的綜合效益包括有形和無形兩個(gè)部分。

（二）傳統(tǒng)的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)與項(xiàng)目綜合效益評(píng)價(jià)

傳統(tǒng)的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)，所用的主要方式是財(cái)務(wù)分析手段，業(yè)內(nèi)廣泛使用的一種方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF Model），評(píng)價(jià)指標(biāo)主要是凈現(xiàn)值（NPV）和內(nèi)部收益率（IRR）。運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)法，要先估算項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量，然后選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，最后求得項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值和內(nèi)部收益率，根據(jù)凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性進(jìn)行判斷，擇優(yōu)取舍。傳統(tǒng)的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)有幾個(gè)缺點(diǎn)：

第一，現(xiàn)金流折現(xiàn)法是一種相對(duì)靜態(tài)的評(píng)估方法。現(xiàn)金流折現(xiàn)法難以很好地反映非線性分布的現(xiàn)金流的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益。但在實(shí)踐中，很多項(xiàng)目的現(xiàn)金流通常是非線性的，要準(zhǔn)確的預(yù)期現(xiàn)金流估算是非常困難。另外，現(xiàn)金流折現(xiàn)法中的折現(xiàn)率表述為無風(fēng)險(xiǎn)利率加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)貼水β。β系數(shù)代表著投資項(xiàng)目收益相對(duì)于市場(chǎng)平均收益的變化程度，在項(xiàng)目整個(gè)周期內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率如何合理確定非常重要，特別是對(duì)于一些高新科技行業(yè)及不成熟行業(yè)來講，在項(xiàng)目周期內(nèi)其β并不固定。因此，用一個(gè)固定的β因素作為風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行貼現(xiàn)計(jì)算是值得商榷的。多階段估值模型也只是在一定程度修正了估值誤差。

第二，現(xiàn)金流折現(xiàn)法有很多的假設(shè)前提。

項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)測(cè)算中的自由現(xiàn)金流的（FCF）的調(diào)整通常依賴財(cái)務(wù)人員的經(jīng)驗(yàn)；風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率體現(xiàn)項(xiàng)目相對(duì)于市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率的調(diào)整，但投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好因人而異，無法準(zhǔn)確確定各種折現(xiàn)率。CAPM模型中有大量的假設(shè)，包括資本市場(chǎng)充分有效、風(fēng)險(xiǎn)收益匹配等假設(shè)，考慮到不同項(xiàng)目具有不同的現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)特性，現(xiàn)金流折現(xiàn)法對(duì)于動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)項(xiàng)目?jī)r(jià)值有一定的局限性。

第三，現(xiàn)金流折現(xiàn)法難以評(píng)估柔性管理、無形資產(chǎn)帶來的價(jià)值?，F(xiàn)金流折現(xiàn)法隱含的是“Now or Never”的投資決策方式，即假設(shè)投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)就必須做決策，而且假設(shè)投資項(xiàng)目一次性完成，投入后后續(xù)階段的投資必然發(fā)生?，F(xiàn)金流折現(xiàn)法假設(shè)項(xiàng)目的投資是完全可逆的，所有投入都可以全部收回，放棄投資項(xiàng)目不需要任何成本。這些情況與實(shí)踐有很大的不同，實(shí)際項(xiàng)目投資是充滿很多柔性管理的，包括延遲決策（待收集更多信息增加確定性）、分階段投資、中途退出投資等。柔性管理帶來的選擇權(quán)對(duì)于項(xiàng)目投資都是有價(jià)值的，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)往往低估了投資項(xiàng)目的選擇權(quán)價(jià)值。此外，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)估手段難以對(duì)無形資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，包括特殊技術(shù)資產(chǎn)和專利許可證等，這些無形資產(chǎn)具有隱含特性，大部分是沒有顯性的現(xiàn)金流特質(zhì)，確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率比較困難。此外，對(duì)于管理經(jīng)驗(yàn)輸出、產(chǎn)業(yè)鏈整合所產(chǎn)生的協(xié)同效益等或然收益，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)估手段也難以進(jìn)行估算。

企業(yè)項(xiàng)目投資是一個(gè)復(fù)雜的、綜合的經(jīng)營(yíng)管理過程。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)客觀存在著優(yōu)缺點(diǎn)，難以表明被評(píng)估項(xiàng)目每一個(gè)具體方面的狀況，單一使用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)項(xiàng)目評(píng)價(jià)方式，有可能會(huì)對(duì)項(xiàng)目投資效益評(píng)估產(chǎn)生片面性，甚至誤判。基于此，應(yīng)該在綜合傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)估方式的基礎(chǔ)上，對(duì)項(xiàng)目投資效益進(jìn)行綜合評(píng)估，特別是項(xiàng)目綜合效益的評(píng)價(jià)。

三、提升項(xiàng)目綜合效益的幾個(gè)重要因素

投資項(xiàng)目的綜合效益中，直接經(jīng)濟(jì)效益相對(duì)容易預(yù)測(cè)與估算，間接效益和社會(huì)效益的影響因素較多，預(yù)測(cè)、評(píng)估的復(fù)雜性與難度較高，本文擬從可能提升（改變）項(xiàng)目綜合效益的幾個(gè)重要主要因素作簡(jiǎn)略分析。

（一）管理經(jīng)驗(yàn)輸出

輕資產(chǎn)的管理輸出是提升投資項(xiàng)目綜合效益的一種重要方式。企業(yè)通過梳理可量化、可復(fù)制的業(yè)務(wù)模式、業(yè)務(wù)架構(gòu)或體系標(biāo)準(zhǔn)等，實(shí)現(xiàn)對(duì)外的管理、品牌、體系復(fù)制和輸出，達(dá)到外延式擴(kuò)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。例如加盟模式和特許專營(yíng)權(quán)等。管理輸出具有兩個(gè)特點(diǎn)，第一是企業(yè)管理標(biāo)準(zhǔn)化是實(shí)行快速復(fù)制能力的核心關(guān)鍵，只有在實(shí)現(xiàn)管理要素控制明晰、支撐精細(xì)化管理體系的基礎(chǔ)上，才能搭建一體化、標(biāo)準(zhǔn)化的管理模式和運(yùn)作體系，從而實(shí)現(xiàn)體系或模式的快速復(fù)制和對(duì)外輸出。第二是企業(yè)要形成管理模式、體系標(biāo)準(zhǔn)上的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)和核心競(jìng)爭(zhēng)力，只有企業(yè)形成自主控制的、獨(dú)有的并能夠?yàn)橥獠宽?xiàng)目帶來溢出效應(yīng)的優(yōu)勢(shì)，才能成功實(shí)施管理輸出。

（二）精細(xì)化管理和資源整合

企業(yè)資源需要管理和整合，相對(duì)于企業(yè)傳統(tǒng)的粗放式管理，精細(xì)化管理對(duì)于提升管理效率與能力具有非常重要的促進(jìn)作用。精細(xì)化管理的本質(zhì)是“精確、細(xì)化、深入、規(guī)范”為特征的全面管理模式，精細(xì)化管理強(qiáng)調(diào)細(xì)節(jié)決定成敗的管理理念，是由粗放型管理向集約化管理的轉(zhuǎn)變，是由傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)管理向科學(xué)化管理的轉(zhuǎn)變。

精細(xì)化管理是整個(gè)企業(yè)運(yùn)行的核心工程。企業(yè)要做強(qiáng)做優(yōu)，需要有效調(diào)動(dòng)企業(yè)各種要素來指導(dǎo)、促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。精細(xì)化管理是社會(huì)分工的精細(xì)化以及服務(wù)質(zhì)量的精細(xì)化對(duì)現(xiàn)代管理的必然要求，精細(xì)化有利于更好地提升企業(yè)管理水平與運(yùn)行成效，為企業(yè)形成核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)建品牌奠定基礎(chǔ)。

（三）上下游產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效益

發(fā)揮上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)能夠有效提升項(xiàng)目綜合效益，主要表現(xiàn)：第一，有利于資源共享并促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。不僅是配套的生產(chǎn)服務(wù)設(shè)施等有形資源的共享，協(xié)同還帶動(dòng)了包括知識(shí)、信息、技術(shù)、品牌和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等無形資源的共享，降低產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的交易成本，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展。第二，有利于產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)共生互補(bǔ)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同以專業(yè)化分工和社會(huì)化協(xié)助為基礎(chǔ)，加強(qiáng)了產(chǎn)業(yè)鏈集群專業(yè)化合作和資源整合，實(shí)現(xiàn)了不同類型的企業(yè)共生互補(bǔ)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，通過集群效應(yīng)形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建大中小企業(yè)深度協(xié)同、融合發(fā)展的新型產(chǎn)業(yè)組織模式，提高供應(yīng)鏈的運(yùn)行效率，進(jìn)一步增強(qiáng)了產(chǎn)業(yè)鏈整體競(jìng)爭(zhēng)力。第三，有利于跨行業(yè)融合發(fā)展。隨著產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的不斷成熟發(fā)展，跨界融合也能賦能產(chǎn)業(yè)鏈?；ヂ?lián)網(wǎng)思維創(chuàng)新下，“羊毛出在豬身上，狗來買單”就是典型的跨界融合思維，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的業(yè)務(wù)可以是微利或者虧損，卻是從跨界業(yè)務(wù)或者產(chǎn)品附加值中賺錢。以跨界思維融合產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同創(chuàng)新，圍繞供應(yīng)鏈整合、創(chuàng)新能力共享、數(shù)據(jù)應(yīng)用等當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)鍵環(huán)節(jié)，激發(fā)出新的業(yè)務(wù)類型或發(fā)展模式，這是產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展的必然趨勢(shì)。

（四）挖掘隱藏資產(chǎn)

挖掘隱藏資產(chǎn)是提升項(xiàng)目綜合效益的重要手段，其本質(zhì)上是認(rèn)知的區(qū)別，交易雙方的預(yù)期差產(chǎn)生了各自對(duì)項(xiàng)目的預(yù)期超額收益，有時(shí)也成為合作成功的影響因素。投資決策中要挖掘出有利的隱藏資產(chǎn)，建議有三點(diǎn)：第一是善用信息化等先進(jìn)技術(shù)手段。習(xí)近平總書記提出，在改革創(chuàng)新的時(shí)代，以人工智能、大數(shù)據(jù)、5G為代表的前沿技術(shù)不斷跨越瓶頸，數(shù)字化、新技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用帶來重大機(jī)遇，我們要善于運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和信息化手段挖掘項(xiàng)目潛在的效益。第二，決策人要善于利用不確定性。不確定性不一定都是風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)?shù)牟▌?dòng)率增加能夠溫和增大投資概率，我們要善于把握有正外部性的不確定性，利用不確定來提升項(xiàng)目綜合效益。第三，決策人要不斷提高認(rèn)知水平。管理層的認(rèn)知水平是企業(yè)能否做強(qiáng)做優(yōu)做大的關(guān)鍵因素。管理層或者決策者需要不斷提高認(rèn)知水平，能夠看到一般人所沒有看到的機(jī)會(huì)。這需要管理者不斷拓寬思維，不斷提升知識(shí)儲(chǔ)備，不斷更新思維體系。

四、筆者經(jīng)歷的案例分析

（一）廣東省航運(yùn)集團(tuán)并購湛江航運(yùn)集團(tuán)項(xiàng)目

2014年5月，廣東省航運(yùn)集團(tuán)（現(xiàn)更名“廣東省港航集團(tuán)”）通過股權(quán)收購和增資擴(kuò)股形式對(duì)廣東省湛江航運(yùn)集團(tuán)（下稱“湛航”）進(jìn)行重組，重組后省航運(yùn)集團(tuán)持股51%，湛江市國(guó)資委持股49%。湛航旗下業(yè)務(wù)資源眾多，子公司廣東徐聞港航控股有限公司經(jīng)營(yíng)瓊州海峽的車、客渡運(yùn)輸業(yè)務(wù)和海安港港口業(yè)務(wù)等。省航運(yùn)集團(tuán)控股湛航后，將湛航打造為環(huán)北部灣龍頭港航企業(yè)，將湛江地區(qū)打造為集團(tuán)繼香港、廣州、肇慶之后第四個(gè)業(yè)務(wù)核心區(qū)，通過加強(qiáng)管理、機(jī)制創(chuàng)新和資源整合，做大做強(qiáng)集團(tuán)客滾業(yè)務(wù)、修船業(yè)務(wù)板塊，同時(shí)，以湛江為基地，積極開拓游艇、郵輪及湛江“五島一灣”游船、海島水上交通等項(xiàng)目。

此項(xiàng)目是省航運(yùn)集團(tuán)非常成功的投資項(xiàng)目，也是通過管理輸出形式獲取項(xiàng)目綜合效益的經(jīng)典案例。重組后的湛航，通過引入省航運(yùn)集團(tuán)的資金、管理和人才優(yōu)勢(shì)，建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的現(xiàn)代企業(yè)管理新機(jī)制，緊緊把握湛江市發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)、臨港工業(yè)和港口物流的機(jī)遇，以加大投資和資源整合為突破口，鞏固經(jīng)營(yíng)好瓊州海峽客滾業(yè)務(wù)，把握湛江市發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)、臨港工業(yè)和港口物流的機(jī)遇，盈利能力得到極大改善。2014年至2017年，湛航凈利潤(rùn)保持了高速增長(zhǎng)，分別為169%、543%、309%。2017年?duì)I業(yè)收入5.04億、凈利潤(rùn)2.06億。2021年，湛航預(yù)期營(yíng)業(yè)收入超過16億元，稅后凈利潤(rùn)將超過4億元，短短幾年間，湛航項(xiàng)目已經(jīng)成為省航運(yùn)集團(tuán)的盈利支柱企業(yè)。

（二）珠江船務(wù)出讓珠江內(nèi)河20%股權(quán)予招商局國(guó)際

2010年8月，香港上市公司珠江船務(wù)發(fā)展有限公司（0560.HK）完成旗下珠江內(nèi)河貨運(yùn)碼頭公司(英屬維爾京群島BVI)20%股權(quán)出售予招商局國(guó)際（0144.HK），交易代價(jià)為1.3億港元，相比賬面值溢價(jià)近一倍，這是央企、省企合作的標(biāo)桿投資并購案例，也是通過港口干線與支線上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同來發(fā)掘項(xiàng)目綜合效益的經(jīng)典案例。

珠江船務(wù)旗下的珠江內(nèi)河公司主要負(fù)責(zé)珠三角內(nèi)河碼頭的投資與經(jīng)營(yíng)，擁有珠三角內(nèi)河貨運(yùn)碼頭項(xiàng)目10多個(gè)，均位于珠三角核心經(jīng)濟(jì)區(qū)域內(nèi)，擁有良好的經(jīng)濟(jì)腹地，年均集裝箱吞吐量超過100萬TEU，散雜貨吞吐量超過200萬噸。而招商局在全國(guó)經(jīng)營(yíng)多個(gè)樞紐碼頭，以蛇口港為核心。雙方是（干支線）產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系，此次合作，有利于雙方打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，加強(qiáng)雙方在業(yè)務(wù)領(lǐng)域、戰(zhàn)略發(fā)展、資源控制等方面的合作，有助于建立區(qū)域港口干支線運(yùn)輸體系，發(fā)揮樞紐港和喂給港聯(lián)動(dòng)的協(xié)同效應(yīng)。招商局國(guó)際可以利用珠江內(nèi)河龐大的內(nèi)河港集群，進(jìn)一步提升深圳西部港區(qū)區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位；珠江船務(wù)能夠利用招商局國(guó)際干線港資源和品牌實(shí)力，提升珠江船務(wù)的港口和貨源資源的支撐，為雙方股東帶來更大收益。同時(shí)，珠江船務(wù)也以此次合作為契機(jī)，尋求更多創(chuàng)新業(yè)務(wù)的潛力，包括金融和地產(chǎn)方面。例如將地理位置優(yōu)越的碼頭地皮用于發(fā)展地產(chǎn)項(xiàng)目。項(xiàng)目完成后幾年，珠江內(nèi)河貨運(yùn)量呈現(xiàn)較高增長(zhǎng)。

（三）廣輕控股集團(tuán)旗下的工美港項(xiàng)目

2017年以來，廣輕控股集團(tuán)公司加快了置業(yè)板塊的整合，將直屬的三家子公司的物業(yè)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員等進(jìn)行合并重組，新成立了廣東省廣輕置業(yè)有限公司（下稱“置業(yè)公司”），負(fù)責(zé)對(duì)整個(gè)集團(tuán)公司的物業(yè)資源運(yùn)營(yíng)管理，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)統(tǒng)一管理運(yùn)作、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、管理全面提升、效益大幅提高等目標(biāo)。新港東路2519號(hào)項(xiàng)目（下稱“工美港”）是廣輕控股集團(tuán)“十三五”發(fā)展規(guī)劃中完善產(chǎn)業(yè)園的配套功能并凸顯品牌影響力的重點(diǎn)項(xiàng)目。在《琶洲互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新集聚區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016～2025年）》等相關(guān)利好政策和措施的推動(dòng)下，琶洲地區(qū)科技創(chuàng)新、輻射帶動(dòng)和綜合功能在未來發(fā)展中將進(jìn)一步強(qiáng)化，工美港項(xiàng)目符合琶洲西區(qū)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新集聚區(qū)產(chǎn)業(yè)聚集發(fā)展的需要，將使琶洲“互聯(lián)網(wǎng)＋ 新經(jīng)濟(jì)”的集聚效應(yīng)進(jìn)一步得到體現(xiàn)。因此，自2017年開始，在廣輕控股集團(tuán)的大力推動(dòng)下，置業(yè)公司啟動(dòng)工美港項(xiàng)目，成立合資公司投資改造項(xiàng)目，總規(guī)劃用地面積約10萬多平方米，項(xiàng)目總投資約為3.6億元。

該項(xiàng)目是挖掘隱藏資產(chǎn)的經(jīng)典案例。本項(xiàng)目具有綜合性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：第一是得天獨(dú)厚江島合一的自然環(huán)境，臨江還有約5萬平方米的沙仔島和數(shù)百米的碼頭岸線；第二是一體化的工美產(chǎn)業(yè)鏈資源；第三是極具潛力的商圈區(qū)域。因此，基于項(xiàng)目自身優(yōu)勢(shì)，以及未來周邊市場(chǎng)租金水平的上升，項(xiàng)目租金定價(jià)提高，效益進(jìn)一步提升是可以預(yù)期的，雖然調(diào)整后的建設(shè)投資有所增加，但本項(xiàng)目的規(guī)模效益明顯，投資強(qiáng)度的適當(dāng)加大可提升園區(qū)檔次，提高土地集約化利用效率，增加土地單位坪效。項(xiàng)目投資后產(chǎn)生了良好的投入產(chǎn)出效益，園區(qū)租金、服務(wù)費(fèi)等收入由2016年的2200萬上升至2021年約7000多萬。

（四）珠江船務(wù)開拓金珠船務(wù)港澳航線業(yè)務(wù)

2011年，省航運(yùn)集團(tuán)旗下的珠江船務(wù)與美國(guó)金沙集團(tuán)屬下的威尼斯人公司達(dá)成協(xié)議，負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)管理該公司的港澳航線水上高速客運(yùn)船隊(duì)，并共同開辟來往香港、澳門、珠江三角洲及相鄰地區(qū)的水上客運(yùn)航線。

珠江船務(wù)從事粵港水路高速客運(yùn)業(yè)務(wù)20余年，已經(jīng)成長(zhǎng)為香港和珠江三角洲地區(qū)有相當(dāng)知名度的品牌。2006年，珠江船務(wù)客運(yùn)體系完成粵港客運(yùn)558萬人次，再創(chuàng)新高。與此同時(shí)，大珠三角的跨境客運(yùn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，陸路公路、鐵路跨境及中轉(zhuǎn)旅運(yùn)直接沖擊了整個(gè)區(qū)域的水上客運(yùn)市場(chǎng)，粵港水路高速客運(yùn)市場(chǎng)存在很多不利因素，前景不容樂觀。自獲知威尼斯人公司造船開拓港澳航線業(yè)務(wù)等相關(guān)信息后，珠江船務(wù)馬上意識(shí)到，為威尼斯人公司高速客運(yùn)船隊(duì)提供船舶營(yíng)運(yùn)管理服務(wù)，合作共同開拓粵港澳水路高速客運(yùn)市場(chǎng)，是公司切入港澳航線的難得機(jī)遇。

依托珠江船務(wù)深厚的船舶運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)和資源整合經(jīng)驗(yàn)，聯(lián)合香港航運(yùn)界多名精英人士，共同成立合資運(yùn)營(yíng)公司推進(jìn)項(xiàng)目，并將船舶維修保養(yǎng)、備件采購庫存服務(wù)、油料供應(yīng)服務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)分包給公司上下游產(chǎn)業(yè)鏈，其余服務(wù)通過合資公司與珠江船務(wù)旗下的珠江客運(yùn)公司的整合資源來提供。

通過這一項(xiàng)目，珠江船務(wù)成功實(shí)現(xiàn)了公司客運(yùn)業(yè)務(wù)切入港澳航線的戰(zhàn)略目標(biāo)，為整個(gè)客運(yùn)及輔助業(yè)務(wù)板塊帶來了難得的發(fā)展機(jī)遇和更大的發(fā)展空間，有利于公司提升服務(wù)和管理水平，同時(shí)也給公司帶來良好的經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)一步鞏固和提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

五、項(xiàng)目綜合效益影響投資決策的風(fēng)險(xiǎn)因素

第一，項(xiàng)目綜合效益未能預(yù)期實(shí)現(xiàn)。項(xiàng)目綜合效益非常依賴決策者的科學(xué)判斷和精準(zhǔn)規(guī)劃，但是投資項(xiàng)目是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，隨著環(huán)境的變化，影響項(xiàng)目的因素也不斷發(fā)生變化。如果項(xiàng)目綜合效益未能實(shí)現(xiàn)，會(huì)對(duì)初始項(xiàng)目投資決策造成重大影響，特別是對(duì)于那些處于盈虧平衡、凈現(xiàn)值優(yōu)勢(shì)不明顯的項(xiàng)目。項(xiàng)目綜合效益有可能是一種或然收益，要定期關(guān)注導(dǎo)致項(xiàng)目綜合效益未能實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)安全墊不厚的投資項(xiàng)目，不應(yīng)過分依靠項(xiàng)目綜合效益評(píng)價(jià)來進(jìn)行投資決策。

第二，要關(guān)注科技手段對(duì)于項(xiàng)目綜合效益的投資決策影響。隨著社會(huì)科技水平不斷提高，科學(xué)技術(shù)越來越深入企業(yè)的日常。一方面，科技化手段有助于企業(yè)提升精細(xì)化運(yùn)作程度、提高運(yùn)營(yíng)效率，能夠幫助我們挖掘項(xiàng)目綜合效益，輔助我們更好地評(píng)估投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值。另一方面，科技手段也很可能會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目造成沖擊，特別是顛覆性的科技革新，會(huì)使一個(gè)項(xiàng)目的核心競(jìng)爭(zhēng)力頃刻間喪失，例如線上電商對(duì)于線下實(shí)體平臺(tái)的沖擊，例如新能源汽車對(duì)于傳統(tǒng)汽車的沖擊。現(xiàn)在，科技創(chuàng)新的浪潮仍然在不斷往前，我們?cè)陧?xiàng)目投資決策中，要時(shí)刻關(guān)注科技手段所帶來的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，項(xiàng)目綜合效益評(píng)價(jià)修正了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的部分缺點(diǎn)，是一種更科學(xué)的、更貼近實(shí)踐的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方式。在可見未來，項(xiàng)目綜合效益評(píng)價(jià)將會(huì)越來越普遍。我們應(yīng)該關(guān)注提升項(xiàng)目綜合效益的幾個(gè)重要因素，并特別留意項(xiàng)目綜合效益中可能影響項(xiàng)目投資決策的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，力求對(duì)項(xiàng)目潛在回報(bào)做出客觀全面的評(píng)價(jià)！