創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境對(duì)公司創(chuàng)業(yè)投資積極性的影響研究

黃紫微，吳昊，焦健

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 工商管理學(xué)院，安徽 蚌埠 233000)

公司創(chuàng)業(yè)投資(Corporate Venture Capital，以下簡(jiǎn)稱CVC)是指非金融企業(yè)出于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)，獨(dú)立或與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作設(shè)立并購(gòu)基金，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)開(kāi)展股權(quán)投資行為實(shí)施的探索性創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)[1]。公司創(chuàng)業(yè)投資已成為大企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的新動(dòng)力，成功開(kāi)展CVC業(yè)務(wù)對(duì)于實(shí)現(xiàn)大企業(yè)內(nèi)部技術(shù)創(chuàng)新、快速搶占細(xì)分市場(chǎng)，以及同創(chuàng)業(yè)企業(yè)形成戰(zhàn)略聯(lián)盟、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)具有積極的作用[2]。但因大企業(yè)所處不同的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，其主動(dòng)開(kāi)展公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的動(dòng)機(jī)亦存在差異。Lin從技術(shù)環(huán)境的角度發(fā)現(xiàn)500強(qiáng)企業(yè)總部所處地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新越活躍，公司創(chuàng)投的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向戰(zhàn)略越清晰[3]；Souitaris等從市場(chǎng)環(huán)境的角度發(fā)現(xiàn)多個(gè)地區(qū)的GDP高速增長(zhǎng)是推動(dòng)公司CVC活動(dòng)的重要因素[4]；劉偉等發(fā)現(xiàn)制度環(huán)境的不同維度對(duì)我國(guó)新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向戰(zhàn)略并購(gòu)決策的影響不同[5]。近年來(lái)，公司創(chuàng)投實(shí)踐顯示，“雙創(chuàng)”政策與產(chǎn)業(yè)環(huán)境是驅(qū)動(dòng)我國(guó)公司創(chuàng)投的重要因素，未來(lái)研究還需兼顧對(duì)社會(huì)環(huán)境的考慮。

創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境屬于社會(huì)環(huán)境，不同于技術(shù)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境通常影響企業(yè)開(kāi)展公司創(chuàng)投緊迫性的感知[6]。創(chuàng)投并購(gòu)基金是大企業(yè)開(kāi)展CVC活動(dòng)的主要組織載體，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)可以迅速獲取創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資源、技術(shù)、渠道等，創(chuàng)投并購(gòu)基金的決策安排直接反應(yīng)大企業(yè)CVC活動(dòng)的積極性[7-8]。近些年來(lái)，我國(guó)越來(lái)越多的大企業(yè)設(shè)立創(chuàng)投并購(gòu)基金，僅2021年1月至8月，A股上市企業(yè)(除券商)中，共有125家公司設(shè)立了130只創(chuàng)投并購(gòu)基金，其中80%由中小板上市企業(yè)設(shè)立。作為我國(guó)創(chuàng)投并購(gòu)基金設(shè)立的主要群體，中小板企業(yè)具有明顯的高新技術(shù)特征和旺盛的技術(shù)創(chuàng)業(yè)并購(gòu)需求，開(kāi)展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略導(dǎo)向的CVC活動(dòng)積極性較強(qiáng)。現(xiàn)有研究大多單獨(dú)從某一環(huán)境要素探究企業(yè)開(kāi)展CVC活動(dòng)的目的，本文采用“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境”概念[9]，從CVC活動(dòng)積極性出發(fā)，綜合考慮環(huán)境因素對(duì)于CVC活動(dòng)的驅(qū)動(dòng)作用。

一、理論分析及研究假設(shè)

(一)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境

歐洲創(chuàng)新環(huán)境研究小組在闡明產(chǎn)業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新的條件和機(jī)制時(shí)，提出了創(chuàng)新環(huán)境的概念，即創(chuàng)新環(huán)境是具有社會(huì)和地域上的根植性并且融入了當(dāng)?shù)匚幕椭贫鹊沫h(huán)境[10]。一般來(lái)說(shuō)，區(qū)域的創(chuàng)新環(huán)境由軟環(huán)境和硬環(huán)境兩方面構(gòu)成，具體包括了基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、人文環(huán)境和創(chuàng)業(yè)環(huán)境等因素[11]，區(qū)域的創(chuàng)新環(huán)境培育和創(chuàng)造了區(qū)域內(nèi)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向活動(dòng)[12]，創(chuàng)業(yè)環(huán)境的企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)行為與環(huán)境系統(tǒng)交互作用，形成了適應(yīng)環(huán)境系統(tǒng)的行為導(dǎo)向[13]。創(chuàng)業(yè)環(huán)境是影響創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)形成與開(kāi)展的要素總和[14]。創(chuàng)業(yè)環(huán)境不僅影響著創(chuàng)業(yè)企業(yè)的行為導(dǎo)向，還影響著大企業(yè)實(shí)施外部創(chuàng)業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的行為導(dǎo)向，更對(duì)大企業(yè)關(guān)于創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)的認(rèn)知具有強(qiáng)影響力[15-16]。良好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境對(duì)于推動(dòng)完善市場(chǎng)體系、增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新能力和核心競(jìng)爭(zhēng)能力、提升整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)水平都有著非常重要的作用[17]。清華大學(xué)啟迪創(chuàng)新研究院在總結(jié)了清華科技園創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)是創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)的“最驚險(xiǎn)的跳遠(yuǎn)”階段、是企業(yè)通過(guò)持續(xù)性技術(shù)突破獲取持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的起點(diǎn)，首次融合了創(chuàng)新環(huán)境與創(chuàng)業(yè)環(huán)境的概念，擴(kuò)展為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境[18]。

(二)公司創(chuàng)業(yè)投資(CVC)積極性

企業(yè)參與CVC活動(dòng)所追求的目標(biāo)主要概括為財(cái)務(wù)目標(biāo)與戰(zhàn)略目標(biāo)兩大類，而戰(zhàn)略目標(biāo)則是CVC區(qū)別于傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資的重要特征，以追求創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略利益為動(dòng)機(jī)，包括學(xué)習(xí)與創(chuàng)新、獲得新的商業(yè)機(jī)會(huì)或需求及獲取新資源[19]。CVC目標(biāo)反映了企業(yè)現(xiàn)階段最迫切的發(fā)展需求，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，其開(kāi)展公司創(chuàng)業(yè)活動(dòng)越積極[1]。劉偉等發(fā)現(xiàn)地區(qū)投資者保護(hù)水平以及政府干預(yù)程度會(huì)正面影響新創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向[5]；Birkinshaw研究表明創(chuàng)業(yè)環(huán)境在調(diào)節(jié)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向轉(zhuǎn)化為企業(yè)創(chuàng)業(yè)績(jī)效過(guò)程中發(fā)揮著雙重調(diào)節(jié)作用[20]；從資源依賴?yán)碚摰慕嵌瘸霭l(fā)，劉宇璟提出制度環(huán)境與市場(chǎng)環(huán)境會(huì)驅(qū)動(dòng)CVC活動(dòng)[21]；劉魁則從創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才培養(yǎng)環(huán)境的角度，提出創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才的高質(zhì)量培養(yǎng)影響著區(qū)域企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)效能的發(fā)揮[22]。

(三)研究假設(shè)

本文從創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境的角度來(lái)探究其對(duì)企業(yè)開(kāi)展公司創(chuàng)業(yè)活動(dòng)積極性的影響。本文綜合多方觀點(diǎn)，依據(jù)《中國(guó)城市創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境研究報(bào)告》中的“科技政策”“產(chǎn)業(yè)發(fā)展”“人才環(huán)境”“研發(fā)環(huán)境”“科技金融”“中介服務(wù)”“貿(mào)易環(huán)境”“媒體知名度”8項(xiàng)一級(jí)指標(biāo)測(cè)算中小板上市公司所在地的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境。

1．科技政策與企業(yè)CVC積極性

政府通過(guò)制定政策等措施為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)提供適當(dāng)支持?？萍疾块T出臺(tái)的支持科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)政策，為企業(yè)營(yíng)造良好的政策環(huán)境，直接降低了企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成本和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情。實(shí)踐中，科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)政策直接決定了政府對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持力度，對(duì)引導(dǎo)和促進(jìn)企業(yè)積極開(kāi)展CVC活動(dòng)具有非常重要的作用，據(jù)此提出如下假設(shè)：

H1：科技政策越支持，企業(yè)CVC越積極。

2． 產(chǎn)業(yè)環(huán)境與企業(yè)CVC積極性

產(chǎn)業(yè)環(huán)境包括產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)硬件設(shè)施環(huán)境和產(chǎn)業(yè)發(fā)展軟件服務(wù)環(huán)境。產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)硬件設(shè)施環(huán)境指的是基礎(chǔ)設(shè)施的供給能力，產(chǎn)業(yè)發(fā)展軟件服務(wù)環(huán)境則包括產(chǎn)業(yè)上下游的信息交流、技術(shù)獲取和網(wǎng)絡(luò)協(xié)同環(huán)境等。產(chǎn)業(yè)環(huán)境是企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的基礎(chǔ)，良好的產(chǎn)業(yè)環(huán)境會(huì)促進(jìn)企業(yè)積極開(kāi)展CVC活動(dòng)。據(jù)此提出如下假設(shè)：

H2：產(chǎn)業(yè)環(huán)境越優(yōu)越，企業(yè)CVC越積極。

3．人才環(huán)境與企業(yè)CVC積極性

有競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)意者和創(chuàng)業(yè)者是企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的主要來(lái)源，優(yōu)良的人才環(huán)境不僅能吸引大量高素質(zhì)的優(yōu)秀人才，還能吸引風(fēng)險(xiǎn)資本扶持的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。據(jù)此提出如下假設(shè)：

H3：人才環(huán)境越豐富，企業(yè)CVC越積極。

4．研發(fā)環(huán)境與企業(yè)CVC積極性

研發(fā)環(huán)境是研究機(jī)構(gòu)與企業(yè)研發(fā)部門的研發(fā)投入及創(chuàng)新成果績(jī)效。研發(fā)投入越大，研發(fā)環(huán)境越好，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力越強(qiáng)，研發(fā)投入成為衡量區(qū)域的創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)之一，以中小板企業(yè)為代表的高新技術(shù)企業(yè)都具有研發(fā)投入強(qiáng)的特點(diǎn)。同時(shí)，研發(fā)環(huán)境既是大企業(yè)開(kāi)展技術(shù)和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的主要支撐，又是聚集產(chǎn)業(yè)內(nèi)具有早期技術(shù)轉(zhuǎn)讓能力的創(chuàng)業(yè)者的重要基礎(chǔ)。據(jù)此提出如下假設(shè)：

H4：研發(fā)環(huán)境越良好，企業(yè)CVC越積極。

5．科技金融與企業(yè)CVC積極性

科技金融是鏈接科學(xué)技術(shù)資產(chǎn)與金融資本的系統(tǒng)性制度安排，由金融資源主體向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)客體提供各類技術(shù)資本化的創(chuàng)新性金融產(chǎn)品和服務(wù)。政府性科技金融服務(wù)側(cè)重對(duì)接研發(fā)投入與成果轉(zhuǎn)化，資本市場(chǎng)性科技金融服務(wù)側(cè)重對(duì)接企業(yè)直接融資、持續(xù)創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向活動(dòng)，金融信貸性科技金融服務(wù)側(cè)重對(duì)接產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出階段。在技術(shù)革命與產(chǎn)業(yè)變革的交匯時(shí)期，科技金融對(duì)技術(shù)軌道變遷和技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散的重要作用更為明顯。據(jù)此提出如下假設(shè)：

H5：科技金融越成熟，企業(yè)CVC越積極。

6．中介環(huán)境與企業(yè)CVC積極性

中介環(huán)境是為彌補(bǔ)政府和市場(chǎng)“失靈”應(yīng)運(yùn)而生的，由會(huì)計(jì)評(píng)估類、金融保險(xiǎn)和證券服務(wù)類、科技中介類等中介組織構(gòu)成。中介組織集成了買賣雙方的需求，連接著創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的需求方和供給方。中介組織與企業(yè)可充分實(shí)現(xiàn)分散信息的發(fā)布、收集、組織與評(píng)價(jià)，簡(jiǎn)化了市場(chǎng)信息交易的程序，減少了市場(chǎng)信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，并為企業(yè)提供個(gè)性化的參考咨詢服務(wù)，提高了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)效率。據(jù)此提出如下假設(shè)：

H6：中介環(huán)境越完善，企業(yè)CVC越積極。

7．貿(mào)易環(huán)境與企業(yè)CVC積極性

貿(mào)易環(huán)境是對(duì)整個(gè)貿(mào)易過(guò)程產(chǎn)生作用和影響的各種軟件、硬件和各種因素、條件的總和，可分為商品貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易，體現(xiàn)了區(qū)域內(nèi)金融、制度、文化和稅收等方面的完善程度。良好的貿(mào)易環(huán)境吸引創(chuàng)新要素的聚集，促使技術(shù)交易與知識(shí)溢出，使得企業(yè)創(chuàng)新需求活動(dòng)與市場(chǎng)供給有機(jī)結(jié)合?？偠灾?，貿(mào)易環(huán)境會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新與投資產(chǎn)生正相關(guān)的影響。據(jù)此提出如下假設(shè)：

H7：貿(mào)易環(huán)境越穩(wěn)定，企業(yè)CVC越積極。

8．媒體知名度與企業(yè)CVC積極性

隨著信息時(shí)代的到來(lái)，媒體對(duì)于新技術(shù)及新產(chǎn)品的報(bào)道加速了用戶認(rèn)知和產(chǎn)品思維迭代。媒體知名度催化了市場(chǎng)對(duì)于新技術(shù)的熱情，讓創(chuàng)新成果在短時(shí)間內(nèi)家喻戶曉，這既能激發(fā)處于技術(shù)創(chuàng)新萌芽期的潛在創(chuàng)新者加速創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，又有助于企業(yè)在CVC活動(dòng)中鎖定創(chuàng)新方向。企業(yè)往往會(huì)借助新技術(shù)的媒體知名度和曝光度來(lái)評(píng)估新技術(shù)的市場(chǎng)熱度及CVC的必要性。據(jù)此提出如下假設(shè)：

H8：媒體知名度越活躍，企業(yè)CVC越積極。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)的采集時(shí)間段為2020年1月1日至2021年8月31日，采用的數(shù)據(jù)來(lái)自深圳證券交易所中小板上市公司所發(fā)布的公告，選擇時(shí)間段內(nèi)設(shè)立創(chuàng)投并購(gòu)基金的企業(yè)為初選樣本。本文探討的主題是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境對(duì)企業(yè)CVC積極性的影響，因此涉及企業(yè)CVC積極性、技術(shù)軌道分類與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境數(shù)據(jù)。

文中企業(yè)CVC積極性數(shù)據(jù)來(lái)源于wind資訊和巨潮咨詢網(wǎng)等平臺(tái)的交叉檢索，通過(guò)查看深圳證券交易所的上市公司公告，查詢2020年1月1日至2021年8月31日時(shí)間段內(nèi)所有中小板公司發(fā)布的關(guān)于設(shè)立創(chuàng)投并購(gòu)基金(或設(shè)立產(chǎn)業(yè)孵化基金、設(shè)立創(chuàng)業(yè)孵化基金)的公告，梳理、歸納和總結(jié)設(shè)立的樣本創(chuàng)投并購(gòu)基金的相關(guān)信息，包括企業(yè)CVC積極性、組織管理便利性、國(guó)有風(fēng)投是否參與、資金杠桿等；中小板上市企業(yè)所在地的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)城市創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境評(píng)價(jià)研究報(bào)告》。剔除無(wú)法獲得的數(shù)據(jù)和缺失的創(chuàng)投并購(gòu)基金，最終的有效數(shù)據(jù)涉及了中小板的153家企業(yè)共設(shè)立的177支創(chuàng)投并購(gòu)基金，其中有1家企業(yè)最多持有了3只基金；完全具有CVC積極性感知的企業(yè)占53%，上市企業(yè)所在地為北京市、上海市和深圳市的占60%。

(二)變量設(shè)定

1．被解釋變量

在實(shí)際操作中，創(chuàng)投并購(gòu)基金的設(shè)立方式通常是由上市公司獨(dú)立設(shè)立，或者上市公司引入創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取有限合伙形式共同設(shè)立。一般情況下，創(chuàng)投并購(gòu)基金管理人員的構(gòu)成來(lái)源于企業(yè)委認(rèn)的高管成員和外部風(fēng)投人員(如風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的專業(yè)投資經(jīng)理)，企業(yè)委認(rèn)的高管可確保公司創(chuàng)投的戰(zhàn)略效應(yīng)，而外部風(fēng)投人員則有助于提高創(chuàng)投并購(gòu)基金的財(cái)務(wù)回報(bào)。兩種設(shè)立方式的關(guān)鍵區(qū)別在于企業(yè)對(duì)并購(gòu)基金的投資決策權(quán)的實(shí)際控制程度，投資決策權(quán)在企業(yè)高管與創(chuàng)投并購(gòu)基金的投資經(jīng)理之間的分配機(jī)制，反映了創(chuàng)投并購(gòu)基金的決策安排。企業(yè)對(duì)創(chuàng)投并購(gòu)基金的決策參與度越高，創(chuàng)投并購(gòu)基金在具體投資過(guò)程中與企業(yè)的CVC積極性越匹配。因此，筆者認(rèn)為企業(yè)對(duì)并購(gòu)基金實(shí)際控制程度越大，企業(yè)CVC積極性感知越明顯，企業(yè)越傾向于開(kāi)展橫向或縱向的新業(yè)務(wù)擴(kuò)展工作。

并購(gòu)基金的具體投資決策由投資委員會(huì)組成，高管占據(jù)投委會(huì)的席位比例可用于界定其對(duì)并購(gòu)基金的實(shí)際控制程度。如：有些企業(yè)任命監(jiān)事長(zhǎng)具有一票否決權(quán)，以確保企業(yè)CVC活動(dòng)能盡快順利開(kāi)展；也有部分企業(yè)設(shè)立并購(gòu)基金的初衷僅是資本運(yùn)作，因此高管在投委會(huì)中占據(jù)少數(shù)甚至不占據(jù)任何席位。本文通過(guò)企業(yè)委任高管在基金投委會(huì)中占據(jù)席位比例來(lái)衡量企業(yè)CVC積極性(Y)，取值范圍為[0，1]。

2．解釋變量

在評(píng)價(jià)地區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境時(shí)，《中國(guó)城市創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境評(píng)價(jià)研究報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境報(bào)告》)就“科技政策”(X1)、“產(chǎn)業(yè)發(fā)展”(X2)、“人才環(huán)境”(X3)、“研發(fā)環(huán)境”(X4)、“科技金融”(X5)、“中介服務(wù)”(X6)、“貿(mào)易環(huán)境”(X7)、“媒體知名度”(X8)等軟硬環(huán)境指標(biāo)，統(tǒng)計(jì)編制了我國(guó)104個(gè)地級(jí)以上城市(包含直轄市)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境，系統(tǒng)分析了不同城市的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境特點(diǎn)。因此，本章將根據(jù)《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境報(bào)告》中的8個(gè)指標(biāo)衡量創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境，取值范圍為[0，100]。

3．控制變量

(1)公司與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之間的距離?？紤]到公司采取合伙制方式設(shè)立創(chuàng)投并購(gòu)基金，距離直接關(guān)系到上市公司與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之間信息傳輸?shù)挠行约靶畔贤▍f(xié)調(diào)的成本，合作伙伴的地理位置是公司需要考慮的重點(diǎn)因素之一。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)到達(dá)上市公司所花費(fèi)的時(shí)間是企業(yè)根據(jù)地理位置可達(dá)性篩選合作伙伴的重要依據(jù)，因此本文采用公司到達(dá)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所花費(fèi)時(shí)間來(lái)度量聯(lián)合公司與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之間的距離(S1)，取值范圍為[0，24]。

(2)國(guó)有創(chuàng)投。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可以分為國(guó)有、民營(yíng)和外資三大類，其中國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在相關(guān)政策的支持和引導(dǎo)下，是以孵化科技和扶持創(chuàng)業(yè)為發(fā)展目的。然而，國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)相較于民營(yíng)和外資，既具有引導(dǎo)社會(huì)資金投資的動(dòng)機(jī)，也有限制創(chuàng)投并購(gòu)基金投資方向與投資項(xiàng)目的可能。本文采用國(guó)有創(chuàng)投虛擬變量(S2)，引入國(guó)有創(chuàng)投為1，未引入國(guó)有創(chuàng)投為0。

(3)資金杠桿。創(chuàng)投并購(gòu)基金具有資金杠桿特征。上市公司出資能力有限，目標(biāo)基金規(guī)模越大，資金杠桿越高，資本運(yùn)作越明顯。本文采用總體目標(biāo)基金規(guī)模與上市公司出資額的比例計(jì)算資金杠桿(S3)。

三、檢驗(yàn)?zāi)Ｐ图敖Y(jié)果分析

(一)主要變量描述性統(tǒng)計(jì)及相關(guān)性分析

1．主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。CVC積極性(Y)的均值為72.4%，表明中小板企業(yè)擴(kuò)展新業(yè)務(wù)的意愿較明確，開(kāi)展CVC積極性較強(qiáng)烈。雖然企業(yè)所在地區(qū)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境不直接影響企業(yè)開(kāi)展公司創(chuàng)投活動(dòng)的戰(zhàn)略收益，但是影響企業(yè)CVC活動(dòng)的緊迫性感知[1]，如北京市的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)與創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)比洛陽(yáng)市的頻繁，則北京市的企業(yè)與創(chuàng)投標(biāo)的、風(fēng)投行業(yè)經(jīng)理等CVC相關(guān)資源的互動(dòng)交流機(jī)會(huì)相對(duì)較大，采納開(kāi)展公司創(chuàng)投的概率也會(huì)更大。因此有必要開(kāi)展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境對(duì)CVC積極性影響的研究。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

2．相關(guān)性分析

通過(guò)EViews 12對(duì)變量間的pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)分析，得到創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境的各變量之間的pearson相關(guān)矩陣。變量間的pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2，產(chǎn)業(yè)發(fā)展(X2)與人才環(huán)境(X3)間的pearson相關(guān)系數(shù)為0.138，在1%水平上不存在相關(guān)性，而其他指標(biāo)彼此都存在一定的相關(guān)性，中小板上市企業(yè)CVC積極性與所在地的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境的8個(gè)子指標(biāo)之間都存在相關(guān)性。

表2 基于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境的各變量之間的pearson相關(guān)矩陣

(二)實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

根據(jù)上文中的pearson相關(guān)性分析，為避免解釋變量之間的多重共線性，下文將分別引入8個(gè)變量進(jìn)行分析，構(gòu)建的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

Y=β0+β1i(X1+X2+X3+X4+X5+X6+X7+X8)+

β2S1+β3S2+β4S3+ε。

表3是對(duì)H1，H2，H3，H4，H5，H6，H7，H8的檢驗(yàn),實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

模型1的結(jié)果顯示，科技政策與企業(yè)開(kāi)展CVC的積極性在5%的水平上顯著正相關(guān)，驗(yàn)證了H1,即科技政策越支持，企業(yè)開(kāi)展CVC越積極。在我國(guó)實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略背景下，企業(yè)CVC活動(dòng)在一定程度上仍依賴于政府資源以獲取創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)支持。一方面，政府部門在企業(yè)申請(qǐng)并購(gòu)基金的設(shè)立與審批事項(xiàng)過(guò)程中，減少了不必要的行政干預(yù)；另一方面，政府引導(dǎo)企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略導(dǎo)向活動(dòng)，提高了企業(yè)開(kāi)展CVC的積極性。另外，政府資源在一定程度上可以為企業(yè)帶來(lái)良好的關(guān)系資源，如某些企業(yè)引入了按照市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，既能增加基金規(guī)模，還可以給企業(yè)帶來(lái)更多的儲(chǔ)備資源，如受到政府激勵(lì)的涉及新產(chǎn)品和新技術(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

表3 創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境對(duì)于CVC活動(dòng)積極性的影響結(jié)果

模型2的結(jié)果顯示，產(chǎn)業(yè)環(huán)境與企業(yè)開(kāi)展CVC的積極性在10%的水平上顯著正相關(guān)，驗(yàn)證了H2，即產(chǎn)業(yè)環(huán)境越優(yōu)越，企業(yè)開(kāi)展CVC越積極。產(chǎn)業(yè)環(huán)境的優(yōu)化不僅是單個(gè)企業(yè)學(xué)習(xí)新技術(shù)、開(kāi)發(fā)新機(jī)會(huì)的動(dòng)力，也會(huì)在處于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)間形成相互學(xué)習(xí)的創(chuàng)新氛圍。一方面，技術(shù)創(chuàng)新的強(qiáng)大滲透性、明顯超前性和可分享性使產(chǎn)業(yè)內(nèi)學(xué)習(xí)、貿(mào)易、技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)軟環(huán)境不斷優(yōu)化，增加了企業(yè)相互學(xué)習(xí)的可能性，如企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游中學(xué)習(xí)其他企業(yè)開(kāi)展CVC活動(dòng)；另一方面，成熟產(chǎn)業(yè)鏈的硬環(huán)境使得創(chuàng)業(yè)活動(dòng)更加便利，為企業(yè)帶來(lái)了更多的CVC儲(chǔ)備資源。

人才環(huán)境與企業(yè)開(kāi)展CVC的積極性在1%的水平上顯著正相關(guān)，驗(yàn)證了H3,即人才環(huán)境越豐富，企業(yè)開(kāi)展CVC越積極。創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)家是構(gòu)成CVC活動(dòng)供給側(cè)的基礎(chǔ)要素之一，我國(guó)的科學(xué)家、創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)家是企業(yè)CVC活動(dòng)的主要投資對(duì)象，具有明顯的集群根植性和低流動(dòng)性的特征。一方面，依托于區(qū)域內(nèi)的地方高校和科研院所，科學(xué)家具有學(xué)術(shù)創(chuàng)業(yè)能力，是技術(shù)創(chuàng)新儲(chǔ)備獲取主導(dǎo)技術(shù)的主要來(lái)源；另一方面，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)通常專注于創(chuàng)意商業(yè)潛力的原理性驗(yàn)證，是企業(yè)儲(chǔ)備轉(zhuǎn)型項(xiàng)目的主要來(lái)源，另外大學(xué)生創(chuàng)業(yè)資金需求量相對(duì)較小，企業(yè)CVC活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)低。

模型3的結(jié)果顯示，研發(fā)環(huán)境與企業(yè)開(kāi)展CVC的積極性在5%的水平上顯著正相關(guān)，驗(yàn)證了H4，即研發(fā)環(huán)境越良好，企業(yè)開(kāi)展CVC越積極。研發(fā)環(huán)境是科技成果熟化的環(huán)境支撐，科技成果也是構(gòu)成企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略導(dǎo)向供給側(cè)的基礎(chǔ)要素之一。區(qū)域內(nèi)科學(xué)研究和技術(shù)開(kāi)發(fā)取得的技術(shù)創(chuàng)新成果的根植性最強(qiáng)，且對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)限制程度高，是企業(yè)創(chuàng)業(yè)孵化活動(dòng)的主要項(xiàng)目來(lái)源。一方面，科研院所的科技成果化產(chǎn)品具有專業(yè)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)專長(zhǎng)；另一方面，研發(fā)機(jī)構(gòu)的科技成果缺乏補(bǔ)充性資產(chǎn)與創(chuàng)業(yè)思維，而外部科技成果創(chuàng)新資源的商業(yè)化路徑在成熟企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行時(shí)效率更高。外部成果向企業(yè)的流動(dòng)與轉(zhuǎn)移需要雙方建立緊密的關(guān)系和高度的信任，創(chuàng)投并購(gòu)基金的孵化投資機(jī)制為知識(shí)流動(dòng)提供了信任關(guān)系維持的保障。

模型4的結(jié)果顯示，科技金融與企業(yè)開(kāi)展CVC的積極性在5%的水平上顯著正相關(guān)，驗(yàn)證了H5，即科技金融越成熟，企業(yè)開(kāi)展CVC越積極?？萍冀鹑诜?wù)體系是實(shí)現(xiàn)科技與金融對(duì)接的資本平臺(tái)，通過(guò)完整的金融產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)推動(dòng)技術(shù)和市場(chǎng)結(jié)合，為企業(yè)開(kāi)展CVC活動(dòng)提供了投資與融資的資本支持。

模型5的結(jié)果顯示，中介服務(wù)與企業(yè)開(kāi)展CVC的積極性在5%的水平上顯著正相關(guān)，驗(yàn)證了H6，即中介環(huán)境越完善，企業(yè)開(kāi)展CVC越積極。企業(yè)開(kāi)展CVC活動(dòng)需要為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供技術(shù)轉(zhuǎn)移、信息交流、咨詢管理、知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易及會(huì)計(jì)、律師、評(píng)估、保險(xiǎn)等專業(yè)增值服務(wù)，中介環(huán)境是這些增值服務(wù)的主要來(lái)源。

模型6的結(jié)果顯示，貿(mào)易環(huán)境與企業(yè)開(kāi)展CVC的積極性沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。貿(mào)易環(huán)境是完全不具備流動(dòng)性的，表現(xiàn)為某一特定地理位置內(nèi)的貿(mào)易往來(lái)活動(dòng)與市場(chǎng)消費(fèi)能力。然而，企業(yè)開(kāi)展CVC活動(dòng)不需要與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)產(chǎn)生業(yè)務(wù)、物流或者供應(yīng)鏈的往來(lái)，也不需要當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)消費(fèi)者具備較高的消費(fèi)能力，因此貿(mào)易環(huán)境好壞并不能提高企業(yè)開(kāi)展CVC活動(dòng)的積極性。

模型7的結(jié)果顯示，媒體知名度與企業(yè)開(kāi)展CVC的積極性沒(méi)有顯著相關(guān)關(guān)系。根據(jù)技術(shù)成熟度曲線，科技媒體的關(guān)注點(diǎn)在于頻繁活躍的新技術(shù)應(yīng)用潛力與已經(jīng)成功完成商業(yè)化應(yīng)用的產(chǎn)品，并不關(guān)注新技術(shù)到商業(yè)化應(yīng)用的過(guò)程，而企業(yè)CVC活動(dòng)恰恰就是為了完成這一過(guò)程，因此并不屬于媒體的關(guān)注熱點(diǎn)。

四、結(jié)論與啟示

公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)是企業(yè)為獲取創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略效應(yīng)的一種探索性行為，在特定產(chǎn)業(yè)和組織環(huán)境下，有助于企業(yè)整體價(jià)值最大化。中小板企業(yè)作為我國(guó)高科技與創(chuàng)新型企業(yè)的代表，發(fā)展成熟且盈利穩(wěn)定，具有豐富的技術(shù)、管理和財(cái)務(wù)資源，識(shí)別、開(kāi)發(fā)和獲取外部創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)的意愿強(qiáng)烈且能力充足，有更強(qiáng)動(dòng)力開(kāi)展公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)。受到產(chǎn)業(yè)環(huán)境和組織情境的影響，我國(guó)中小板企業(yè)開(kāi)展公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的動(dòng)機(jī)有所差異，中小板企業(yè)公司創(chuàng)業(yè)投資的積極性也受影響。

(一)結(jié)論

本文探討了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境對(duì)企業(yè)開(kāi)展CVC活動(dòng)積極性的影響，結(jié)論如下：第一，“科技政策”對(duì)企業(yè)開(kāi)展CVC活動(dòng)積極性的正向影響顯著，說(shuō)明科技政策在一定程度上可以為企業(yè)開(kāi)展CVC活動(dòng)帶來(lái)穩(wěn)定的政策基礎(chǔ)與關(guān)系資源；第二，“產(chǎn)業(yè)發(fā)展”對(duì)企業(yè)開(kāi)展CVC活動(dòng)積極性的正向影響顯著，說(shuō)明優(yōu)越的產(chǎn)業(yè)環(huán)境可為企業(yè)開(kāi)展公司創(chuàng)投提供合適的投資標(biāo)的；第三，“人才環(huán)境”對(duì)企業(yè)開(kāi)展CVC活動(dòng)積極性的正向影響顯著，說(shuō)明豐富的人才環(huán)境為企業(yè)開(kāi)展CVC活動(dòng)供給了充足的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才；第四，“研發(fā)環(huán)境”對(duì)企業(yè)開(kāi)展CVC活動(dòng)積極性的正向影響顯著，說(shuō)明優(yōu)越的研發(fā)環(huán)境提高了企業(yè)對(duì)新技術(shù)機(jī)會(huì)的追求意識(shí)，也增加了企業(yè)采納公司創(chuàng)投的緊迫性；第五，“科技金融”對(duì)企業(yè)開(kāi)展CVC活動(dòng)積極性的正向影響顯著，說(shuō)明科技金融有助于培養(yǎng)企業(yè)開(kāi)展CVC的投融資思維；第六，“中介服務(wù)”對(duì)企業(yè)開(kāi)展CVC活動(dòng)積極性的正向影響顯著，說(shuō)明完善的中介環(huán)境可為企業(yè)開(kāi)展CVC活動(dòng)提供專業(yè)增值服務(wù)支持；第七，“貿(mào)易環(huán)境”對(duì)企業(yè)開(kāi)展CVC活動(dòng)積極性的正向影響不顯著，其主要原因在于企業(yè)創(chuàng)投并購(gòu)基金不局限在上市企業(yè)所在地開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)，而是在全國(guó)范圍內(nèi)篩選創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為投資對(duì)象。第八，“媒體知名度”對(duì)企業(yè)開(kāi)展CVC活動(dòng)積極性的正向影響不顯著，其主要原因在于媒體傾向于關(guān)注創(chuàng)意導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)或涉及技術(shù)成熟度早期的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，而本文的企業(yè)樣本數(shù)據(jù)只有部分為創(chuàng)意導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)。

(二)啟示

研究結(jié)果具有以下幾點(diǎn)實(shí)踐啟示：第一，良好的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境為企業(yè)開(kāi)展公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)、追求創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略效應(yīng)提供了機(jī)遇，其中的“政、產(chǎn)、學(xué)、研、金、介”六要素直接驅(qū)動(dòng)了企業(yè)積極探索開(kāi)展公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)。但是公司創(chuàng)投在不同地區(qū)的普及程度有顯著差異，為引導(dǎo)企業(yè)更好地利用創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資源開(kāi)展公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，各區(qū)域可著重從以上六方面提高創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境。第二，當(dāng)企業(yè)所在地的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境不理想時(shí)，則可根據(jù)“政、產(chǎn)、學(xué)、研、金、介”六要素，選擇其他創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境良好的地區(qū)，設(shè)立創(chuàng)投并購(gòu)基金開(kāi)展公司創(chuàng)投活動(dòng)，以作為企業(yè)所在地創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境欠缺的補(bǔ)充。第三，積極主動(dòng)的公司創(chuàng)投實(shí)踐不僅能推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，有助于區(qū)域創(chuàng)新生態(tài)的構(gòu)建，還可優(yōu)化企業(yè)所在地的未來(lái)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境發(fā)展。地方政府不僅要鼓勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)上市，也要制定相關(guān)科技、產(chǎn)業(yè)、人才、金融和中介政策鼓勵(lì)上市企業(yè)開(kāi)展公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，以促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境的提升。第四，在本研究中，“貿(mào)易環(huán)境”與“媒體知名度”對(duì)與企業(yè)開(kāi)展CVC活動(dòng)積極性并不顯著。因此，要維持區(qū)域創(chuàng)新生態(tài)的可持續(xù)發(fā)展與創(chuàng)新性成長(zhǎng)，不僅需要政府引導(dǎo)本地區(qū)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)積極參與產(chǎn)品貿(mào)易與技術(shù)貿(mào)易，為企業(yè)提供更多的公司創(chuàng)投標(biāo)的，還需引導(dǎo)媒體加強(qiáng)對(duì)技術(shù)成熟度曲線全區(qū)間創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的報(bào)道，提高媒體對(duì)城市創(chuàng)新關(guān)注的全面性。