大資管時代保險資管與養(yǎng)老事業(yè)共贏發(fā)展的邏輯與思考

王國言 范東

“十四五”規(guī)劃明確，提高保險對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)支持，發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系。立足于大資管和老齡化的時代關(guān)口，保險公司應(yīng)構(gòu)建“投資+負(fù)債+保障”的保險資金支持養(yǎng)老高質(zhì)量發(fā)展的綜合框架體系，增強(qiáng)保險資管能力建設(shè)，為踐行國家老齡化戰(zhàn)略貢獻(xiàn)險資力量。

Cover Story

保險與養(yǎng)老有天然的聯(lián)系，如何服務(wù)養(yǎng)老事業(yè)是我國保險業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的時代命題。在大資管時代的新發(fā)展格局下，保險對養(yǎng)老的支持，正在發(fā)生深刻調(diào)整和變化，從傳統(tǒng)依賴負(fù)債端的保險產(chǎn)品供給，逐步演變?yōu)橐劳小巴顿Y+負(fù)債”的險資合力。保險資金運用期限長、范圍廣、追求絕對收益的特點，高度契合社會養(yǎng)老事業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，能夠為我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供優(yōu)質(zhì)長期資本，也能通過實現(xiàn)投資收益，來提高養(yǎng)老和健康領(lǐng)域保險保障水平，以及為老年群體減病消困提供資金保障。立足于大資管和老齡化的時代關(guān)口，保險公司應(yīng)構(gòu)建“投資+負(fù)債+保障”的保險資金支持養(yǎng)老高質(zhì)量發(fā)展的綜合框架體系，增強(qiáng)保險資管能力建設(shè)，為踐行國家老齡化戰(zhàn)略貢獻(xiàn)險資力量。

保險資金運用契合社會養(yǎng)老事業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

投資端

保險投資特點與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)資金需求高度適配，養(yǎng)老及健康服務(wù)類資產(chǎn)是保險資管偏好的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

養(yǎng)老投資的長期性特征與保險資金期限長相匹配。保險資管管理機(jī)構(gòu)致力于在控制風(fēng)險的前提下將投資收益最大化，堅持審慎穩(wěn)健運作，這與養(yǎng)老資金的長期存續(xù)特性高度匹配。固定收益資產(chǎn)在保險資金投資中占比高，收益穩(wěn)定性好;同時，適當(dāng)?shù)牧眍愘Y產(chǎn)配置可以為養(yǎng)老金投資管理帶來效益提升和期限匹配的外溢效應(yīng)。

隨著人口老齡化的發(fā)展以及“老年經(jīng)濟(jì)”的興起，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資打開了增長空間，能夠有效接納險資的大資金投資需要。一是我國老齡化趨勢明顯。根據(jù)聯(lián)合國人口署數(shù)據(jù)：2002年中國65歲以上老年人口占總?cè)丝诘谋戎剡_(dá)到7.08%，超過7%的臨界點，標(biāo)志著中國進(jìn)入老齡化階段。二是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來投資機(jī)遇。人口老齡化是社會發(fā)展的重要趨勢，既是挑戰(zhàn)也存在機(jī)遇。根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)中心大數(shù)據(jù)顯示，截至2019年中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模為6.91萬億元，占我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（Gross Domestic Product，簡稱GDP）的比重約為7%，明顯低于歐美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的20%以上。中國社科院《中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》預(yù)計到2030年我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場可達(dá)13萬億元，這為保險資金拉開了廣闊的投資空間。

后疫情時代健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速，為保險資金的長期運用提供了機(jī)會。國務(wù)院《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》明確，到2030年健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到16萬億元。新冠肺炎疫情加速了康養(yǎng)服務(wù)業(yè)發(fā)展的步伐。據(jù)統(tǒng)計，2017年至2021年，中國醫(yī)養(yǎng)健康行業(yè)的年均復(fù)合增長率約為17.92%，康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模到2020年和2030年會分別達(dá)到8萬億元和22萬億元，對GDP拉動分別達(dá)到6%和8%，成為中國經(jīng)濟(jì)新動力。中央和各地的健康產(chǎn)業(yè)規(guī)劃都把健康產(chǎn)業(yè)提到了支柱產(chǎn)業(yè)的高度，健康產(chǎn)業(yè)成為保險投資“新風(fēng)口”。

負(fù)債端

養(yǎng)老健康類保費增長夯實險資基礎(chǔ)，保險資金投資增加收益，有效增強(qiáng)保單對涉老群體保障賠付能力，助力老年人抵御病災(zāi)、減貧消困。

一是人們養(yǎng)老健康保障需求水漲船高，增加了可用于投資的保險資金規(guī)模。而我國覆蓋60歲以上人群產(chǎn)品線薄弱，老齡人口保險保障需求未被充分滿足。人口老齡化和新冠肺炎疫情暴發(fā)使得健康險市場存在的供給缺口問題更加凸顯。目前，各家保險公司正圍繞健康養(yǎng)老推陳出新、豐富產(chǎn)品，將有效增加保險，提高保險資金可用規(guī)模。中國銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示：2021年前三季度，人身險公司各項業(yè)務(wù)中，健康險是唯一保費同比增速為正的險種，累計實現(xiàn)原保險保費收入5767億元，同比增長1.21%。二是出色的保險資金投資能力可提高老年人賠付水平，滿足老年健康險的需求缺口，幫助老年人抵御風(fēng)險。保險公司需要極強(qiáng)的抗風(fēng)險能力和優(yōu)秀的投資能力來支持老年健康險的發(fā)展，充分利用保險資金使收益最大化，從而提高養(yǎng)老保單賠付能力，提高被保險人抵抗老年風(fēng)險的能力，提升晚年生活質(zhì)量。

“三方”端

險資具有“期限長、絕對收益、跨大類投資”的綜合能力，能夠有效服務(wù)企業(yè)（職業(yè)）年金和居民養(yǎng)老投資需求。

居民養(yǎng)老理財存在缺口，缺少與之相匹配的財富管理產(chǎn)品。隨著我國人口老齡化程度進(jìn)一步加深，現(xiàn)有養(yǎng)老保障體系的不平衡問題也越發(fā)凸顯。主要問題在于“第三支柱”作用尚未充分發(fā)揮，存在產(chǎn)品選擇少、金融詐騙多等問題，“第三支柱”養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給不足。養(yǎng)老理財產(chǎn)品未能形成多層次、多樣化的產(chǎn)品體系結(jié)構(gòu)，與市場上大多理財產(chǎn)品之間存在較為嚴(yán)重的同質(zhì)化問題。

保險資管側(cè)重“絕對收益”的產(chǎn)品風(fēng)格，更容易受到老年群體歡迎和認(rèn)可。對比公募基金、銀行理財、社保基金、企業(yè)年金，保險資金是期限最長、風(fēng)險偏好最低的資金之一。由于大部分保險資金來源于壽險資金，保險周期長，所以更偏好配置長期資產(chǎn)。由于受到風(fēng)險資本約束、金融審慎監(jiān)管，保險資管尤其強(qiáng)調(diào)安全性，這是由保險資金的性質(zhì)決定的。以嚴(yán)控風(fēng)險為底線，保險資金運用要求絕對收益。

保險跨資產(chǎn)大類、長考核周期的配置邏輯，與三方養(yǎng)老資金需求精準(zhǔn)適配。一是跨資產(chǎn)配置能力突出。2003年我國設(shè)立第一家保險資管公司以來，保險投資經(jīng)歷了近20年的發(fā)展迭代，形成了特有的投資風(fēng)格和能力。與公募基金、私募基金、理財、信托等其他管理人相比，保險資金覆蓋全部資產(chǎn)品類（固收、權(quán)益、非標(biāo)、股票等），跨資產(chǎn)配置能力突出。險資管理人能夠更全面地捕獲跨市場投資機(jī)遇，受到社會養(yǎng)老金、企業(yè)年金、社?；鸬恼J(rèn)可。二是偏向“長周期”的考核導(dǎo)向。險資投資的主要目的依然是服務(wù)于兌付保單。保單期限較長，拉長了險資配置的平均久期，其考核周期也相對較長。保險資金能夠?qū)嵤翱缰芷凇蓖顿Y，更容易贏得長期趨勢中的增長價值。保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在長期保險資金、養(yǎng)老金管理和長期產(chǎn)品設(shè)計方面擁有豐富的經(jīng)驗，與社會養(yǎng)老金保值增值需求更加匹配。

保險運用助力養(yǎng)老的空間和潛力

橫向比較

與國際可比經(jīng)濟(jì)體相比，保險資金運用空間廣闊，與養(yǎng)老事業(yè)合作潛力較大。

美國經(jīng)驗。險資參與養(yǎng)老社區(qū)發(fā)展。一是美國保險資金高度關(guān)注養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。美國保險資金持續(xù)投向養(yǎng)老社區(qū)，促進(jìn)當(dāng)?shù)仞B(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展。養(yǎng)老社區(qū)投資規(guī)模大、回報期長、資金流動性弱，如無長期資本支持，難以獲得規(guī)模效應(yīng)并維持長期運營。而保險資金中約80%以上是壽險資金，壽險資金中約48%是20年以上期限的長期資金，25%為5～20年期限的中期資金，與養(yǎng)老社區(qū)的投資回報期匹配。二是不直接投資社區(qū)建設(shè)，而是與金融支持產(chǎn)品和服務(wù)高度融合，如美國的住房反向抵押貸款和房地產(chǎn)投資信托基金（Real Estate Investment Trusts，簡稱REITs）。REITs是美國養(yǎng)老社區(qū)建設(shè)最主要的融資渠道，大型社區(qū)中有一半以上由其投資。其中大都會人壽有專門的多樣化結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品組合，可投資于基礎(chǔ)設(shè)施項目債權(quán)等。

日本經(jīng)驗。個人養(yǎng)老資金集中委托保險公司投資，彌補(bǔ)養(yǎng)老金收付差。日本在基本養(yǎng)老制度“國民年金”基礎(chǔ)上，針對不同人群，還設(shè)有各種養(yǎng)老制度的補(bǔ)充。日本60歲以下成年人，可加入個人交費確定性年金（iDeCo）養(yǎng)老計劃，前提是向“國民年金”正常繳費。具體做法是由參與者自行向國家養(yǎng)老金基金聯(lián)合會繳費，由聯(lián)合會與金融機(jī)構(gòu)簽訂合同并設(shè)計相關(guān)產(chǎn)品，參與者自行選擇所參與的養(yǎng)老金產(chǎn)品，保險資金由保險資管機(jī)構(gòu)管理。這種方式給予消費者很大的自主選擇權(quán)，將收繳的養(yǎng)老資金進(jìn)行統(tǒng)一管理，集中投資，以投資收益來彌補(bǔ)養(yǎng)老金收付之間的差額，對保險資管投資能力提出了要求。日本生命保險公司為滿足客戶多樣化的需求，推出了“貢獻(xiàn)最優(yōu)質(zhì)的綜合保險服務(wù)”的經(jīng)營方針。

德國經(jīng)驗。德國并不鼓勵機(jī)構(gòu)將資金大量投入養(yǎng)老院建設(shè)等硬件建設(shè)方面，而是根據(jù)老年人口規(guī)模增長的合理需求進(jìn)行布局，避免資金浪費。同時將養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)資金投入對老人的軟性服務(wù)上，包括老人家居設(shè)計、公共活動區(qū)域和娛樂環(huán)境等，也會定期聯(lián)系老人的家屬，幫助搭建親情紐帶。

內(nèi)部比較

保險集團(tuán)在“投資端”和“負(fù)債端”協(xié)同上存在差距。

傳統(tǒng)保險投資框架相對固定，對潛在的負(fù)債端保單收益考慮較少。保險資管機(jī)構(gòu)對外投資時僅考慮資產(chǎn)風(fēng)險和收益性，缺少全局觀，應(yīng)與保險營銷人員建立良好的信息交流機(jī)制，在尋找好的投資機(jī)會時，挖掘潛在的保單需求，并及時向營銷人員反饋。保險公司“投資端”與“負(fù)債端”應(yīng)協(xié)作發(fā)展，確保保險公司兩端發(fā)展腳步一致。

保險負(fù)債端蘊藏廣闊的養(yǎng)老投資機(jī)遇，應(yīng)當(dāng)被投資端充分重視。保險營銷人員在深入了解客戶后，根據(jù)掌握到的客戶需求及企業(yè)信息，可發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會，應(yīng)及時反饋給保險資管機(jī)構(gòu)。保險資管機(jī)構(gòu)要重視保單客戶信息，發(fā)掘投資需求，為保險資金取得收益最大化。

養(yǎng)老保單受益人本身也是優(yōu)質(zhì)的財富管理客戶，保險資管產(chǎn)品在這方面有效滲透不足。養(yǎng)老保險與資管產(chǎn)品有相似之處，都是在追求可控風(fēng)險下，獲得可觀收益。養(yǎng)老保單客戶防范風(fēng)險意識強(qiáng)，有潛在的投資理財需求，保險資管機(jī)構(gòu)應(yīng)將養(yǎng)老保單受益人作為潛在客戶開發(fā)，根據(jù)風(fēng)險偏好提供合適的資管產(chǎn)品。

對策建議

在相關(guān)政策支持下，我國保險資管公司已經(jīng)逐漸拉開了進(jìn)軍養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的序幕，但險資支持養(yǎng)老體系的建設(shè)仍任重道遠(yuǎn)，尚須借鑒國際發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，結(jié)合我國國情與保險金融的發(fā)展特點，將其本土化遷移，加速構(gòu)建“投資+負(fù)債+保障”的保險資金支持養(yǎng)老高質(zhì)量發(fā)展的綜合框架體系，促進(jìn)保險投資和負(fù)債協(xié)同，形成“助老合力”。

一是保險資金與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)相匹配，助力養(yǎng)老事業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。保險資金的投資偏好與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)資金需求一致，人口老齡化的不斷加劇加大了對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的需求，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)仍需要大量資金注入，支持產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)?？山梃b美國養(yǎng)老社區(qū)的發(fā)展路徑，結(jié)合中國國情探索出因地制宜的養(yǎng)老社區(qū)，為老年人群養(yǎng)老提供一站式服務(wù)。

二是契合老年人養(yǎng)老保險需求，提供高質(zhì)量保險產(chǎn)品。目前我國市場上的老年保險注重積累期設(shè)計，對領(lǐng)取期的服務(wù)創(chuàng)新不足，存在同質(zhì)化嚴(yán)重、形態(tài)相對單一的問題，存在大量養(yǎng)老保險需求缺口。老年人群疾病風(fēng)險高導(dǎo)致迫切需要的健康保險產(chǎn)品匱乏，應(yīng)結(jié)合老年人群實際需求、高發(fā)病種，推出合理保費價格的養(yǎng)老保險產(chǎn)品。

三是“投資+負(fù)債”協(xié)同發(fā)力，提高保險公司盈利水平，為養(yǎng)老保險產(chǎn)品創(chuàng)新提供資金支持和風(fēng)險抵御能力。提高保險公司的盈利為推出滿足老年人需求的健康險產(chǎn)品提供了基礎(chǔ)。保險資管與保險營銷應(yīng)建立高效溝通平臺，雙方在開展自身業(yè)務(wù)的同時，也關(guān)注與對方的潛在合作機(jī)會。

（王國言為中再資產(chǎn)管理股份有限公司投資研究總監(jiān)，范東為國壽安?；鸸芾碛邢薰緡H業(yè)務(wù)部投資助理。本文編輯/孫世選）