“十三五”期間政府補貼對文化傳媒上市公司經(jīng)營績效的影響研究

邢向榮

（華南理工大學新聞與傳播學院 廣東 廣州 510006）

“十三五”期間，推動文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟支柱性產(chǎn)業(yè)已成為我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略性目標。自 “十二五”時期開始，中央財政大力推動文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，累計下達中央文化公司國資預(yù)算資金37.91億，支持項目282個，在“十三五”首年，財政部下達文化產(chǎn)業(yè)專項資金即達44.2億元，支持項目944個?！笆濉卑l(fā)展綱要同樣指出，要繼續(xù)發(fā)展壯大文化市場主體，增強財政保障，完善公共財政文化投入機制，多渠道籌措資金支持文化發(fā)展改革?？梢姡瑖覍ξ幕a(chǎn)業(yè)的重視與扶持，逐步由政策出發(fā)走向了真正的落地實施?；谖覈幕Y源豐富但文化產(chǎn)業(yè)起步較晚、市場體系尚不完善的現(xiàn)實情況，如何通過政府調(diào)控，激勵文化企業(yè)提升經(jīng)營能力和經(jīng)營質(zhì)量，已成為文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。因此，基于上述背景下，研究政府補助對文化傳媒企業(yè)的經(jīng)營績效影響，具有重大意義。

一、研究綜述

政府補貼是政府按照特定目的、經(jīng)濟方針和政策，對制定事項由地方財政安排專項資金，直接或間接向包括私有公司在內(nèi)的本地競爭性公司提供的一種無償?shù)呢敻晦D(zhuǎn)移，屬于轉(zhuǎn)移支付范疇。具體來看，政府補貼包括財政撥款、發(fā)放獎金等方式的直接補助，也包括稅收優(yōu)惠、政府采購、實物補貼等方式的間接補助。這些補助一方面能通過“輸血”，直接增加公司“賬面利潤”，另一方面能通過“造血”，為公司成長提供資源，提升公司核心競爭力。

有關(guān)政府補貼的研究，從早期集中于政府補貼的動因和影響因素研究，逐漸轉(zhuǎn)向?qū)φa貼的效果研究，并逐漸從以所有上市企業(yè)為數(shù)據(jù)樣本的宏觀研究轉(zhuǎn)為針對具體行業(yè)的細分研究。在文化傳媒業(yè)相關(guān)研究中，部分學者認為政府補貼帶來的“賬面效應(yīng)”會使公司忽略其在經(jīng)營中的問題，對補貼產(chǎn)生依賴甚至導致“尋租”行為，進而導致經(jīng)濟績效變差（車南林，2018）。同樣有學者提出，文化傳媒產(chǎn)業(yè)的雙重屬性使其經(jīng)營活動往往要承擔相應(yīng)社會效益，政府補貼能夠促進文化傳媒公司的創(chuàng)作創(chuàng)新投入，間接提高公司經(jīng)營績效（臧志彭，2015；邴怡捷，2020）。還有觀點認為政府補貼與公司經(jīng)營績效并無顯著相關(guān)性（孔東民，2014；劉鵬等，2015）。

政府補貼對文化傳媒上市公司經(jīng)營績效究竟是促進還是削弱，目前學界仍無統(tǒng)一結(jié)論。從公司實際經(jīng)營中來看，同樣的政府補貼在不同公司也會產(chǎn)生不同效果。因此，本文將引入公司內(nèi)部治理這一關(guān)鍵因素，基于2016年-2020年“十三五”期間文化傳媒板塊上市公司5年的面板數(shù)據(jù)，運用固定回歸效應(yīng)模型進行實證分析，研究政府補貼、公司經(jīng)營績效、以及公司內(nèi)部治理之間的關(guān)系，希望能為文化傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和公司合理利用政府補貼提供有價值的參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）研究設(shè)計

1.政府補貼與公司經(jīng)營績效

文化傳媒產(chǎn)業(yè)由于具有獨特的社會效益和經(jīng)濟效益的雙重屬性，以及創(chuàng)意性和高風險性，政府補助能夠緩解公司在開發(fā)文化產(chǎn)品期間的資金缺乏問題，提升公司的“造血”能力，在競爭激烈的市場中占據(jù)優(yōu)勢地位，因此本研究提出假設(shè)1。

H1：政府補貼有利于文化傳媒上市公司提升經(jīng)營績效。

2.公司性質(zhì)與政府補貼對公司經(jīng)營績效的影響作用

由于文化產(chǎn)品的公益性和社會屬性，國營公司往往會獲得遠高于私營公司的政府補貼。以2019年數(shù)據(jù)為例，證監(jiān)會2012版行業(yè)分類中，58家文化、體育和娛樂業(yè)公司中有30家國營公司，28家私營公司。其中，國營控股的文化板塊公司在2019年中獲得政府補貼金額的均值為55676532元，而私營公司的均值為28116784元。遠高于私營公司的補貼額可能會使部分國營公司過度依賴補貼，缺乏提升經(jīng)營能力和降低成本的動力，從而降低對政府補貼的利用效率。因此，本研究提出假設(shè)2。

H2：國營公司會弱化政府補貼對文化傳媒上市公司經(jīng)營績效的提升作用。

3.公司內(nèi)部治理的調(diào)節(jié)作用

Jim Collins & Jerry I.Porras通過對13家百年公司的深入研究發(fā)現(xiàn)，偉大的公司都有獨立和有效的公司治理機制。完善高效的公司內(nèi)部治理能夠提高公司運轉(zhuǎn)和經(jīng)營效率，提高對所獲得資金的利用率，進而提升公司的經(jīng)營績效。在現(xiàn)有研究中，公司內(nèi)部治理情況大多以董事會規(guī)模、監(jiān)事會規(guī)模、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、高管薪酬衡量。

董事會的功能主要在于監(jiān)管并為公司提供資源，董事會規(guī)模過大，可能會造成董事會溝通成本提高和決策效率降低，減弱對經(jīng)理層的監(jiān)督與管理，從而降低公司利用資金的效率，因此本研究提出假設(shè)3。

H3：董事會規(guī)模越大，政府補貼對傳媒上市公司經(jīng)營績效的提升作用越弱。

監(jiān)事會是雙層制公司的監(jiān)督機構(gòu)，主要職責為監(jiān)督公司的董事及經(jīng)營層，促使其忠實履行義務(wù)，減少敗德行為，最終為公司創(chuàng)造經(jīng)營業(yè)績，減少代理成本，實現(xiàn)股東利益最大化，因此本研究提出假設(shè)4。

H4：監(jiān)事會規(guī)模越大，政府補貼對傳媒上市公司經(jīng)營績效的提升作用越強。

股權(quán)集中度通常以第一大股東的持股份額表示。第一大股東作為公司實際控制人，有足夠的動機和能力影響公司資金的使用。挪用政府補助資金實現(xiàn)自身利益等“隧道行為”將嚴重削弱政府補貼的激勵效應(yīng)，甚至影響公司正常的經(jīng)營活動。而股權(quán)制衡度的提高能夠抑制“隧道行為”，盡可能保證補貼資金充分發(fā)揮其正向激勵作用。因此，本研究提出假設(shè)5、假設(shè)6。

H5：股權(quán)集中度越高，政府補貼對傳媒上市公司經(jīng)營績效的提升作用越弱。

H6：股權(quán)制衡度越高，政府補貼對傳媒上市公司經(jīng)營績效的積極影響越強。

委托代理理論認為，高管薪酬能夠有效提高高層管理者的工作積極性，提升高管薪酬能夠有效抑制公司經(jīng)理因為公司獲得政府補貼而產(chǎn)生的不作為行為，使經(jīng)理充分發(fā)揮自己的專業(yè)才能，努力提高公司的經(jīng)營績效和長期的持續(xù)競爭力。因此，本研究提出假設(shè)7。

H7：高管薪酬越高，政府補貼對傳媒上市公司經(jīng)營績效的提升作用越強。

三、研究設(shè)計和樣本來源

（一）模型構(gòu)建與變量選擇

通過借鑒學者已有的研究方法，結(jié)合文化傳媒上市公司情況，本文構(gòu)建多元回歸模型分析我國文化傳媒上市公司政府補貼、內(nèi)部治理和公司經(jīng)營績效的關(guān)系，計量模型如下：

其中，α是截距，β是系數(shù)，ε為殘差，變量說明如下表所示。

表1 變量選擇及說明

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（二）樣本選擇

本研究以證監(jiān)會2012版行業(yè)分類下的58家文化、體育和娛樂業(yè)公司為研究對象，在確認最后統(tǒng)計樣本，剔除以下幾類公司：（1）所需數(shù)據(jù)缺失的上市公司；（2）ST、*ST公司。經(jīng)過篩選，共得到23家樣本公司。23家樣本公司2016年-2020年的數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫及WIND數(shù)據(jù)庫，經(jīng)手工整理所得。

四、實證分析

（一）政府補貼與文化傳媒上市公司績效的回歸分析

利用式（1）對文化傳媒上市公司的政府補貼與公司績效進行回歸分析，結(jié)果見表2。其中，模型Ⅰ為控制變量的回歸結(jié)果，模型Ⅱ、Ⅲ和Ⅳ分別為全部樣本、國營公司和私營公司樣本的回歸結(jié)果。

從表2的回歸結(jié)果可以看出，模型Ⅰ中公司規(guī)模和公司性質(zhì)對公司經(jīng)營績效有顯著影響，而公司負債率和成長性對其經(jīng)營績效的影響并不顯著。模型Ⅱ中政府補貼在1%的水平上與公司經(jīng)營績效顯著正相關(guān)，說明從總體樣本上來看，文化傳媒類上市公司獲得補貼越多，經(jīng)營績效就會越強，假設(shè)1成立。從模型Ⅲ和Ⅳ的回歸分析結(jié)果來看，國營公司樣本政府補貼sub的系數(shù)為0.308，私營公司樣本政府補貼sub的系數(shù)為0.571，說明在政府補貼下對私營文化傳媒上市公司經(jīng)營績效的積極影響更強。這可能是因為國有公司要承擔更多社會責任，從而減弱了對經(jīng)濟績效的追求，假設(shè)2成立。

（三）公司內(nèi)部治理對政府補貼與文化傳媒上市公司經(jīng)營績效的調(diào)節(jié)作用

利用式（2）檢驗公司內(nèi)部治理對政府補貼與文化傳媒上市公司經(jīng)營績效的調(diào)節(jié)作用，模型Ⅰ到Ⅴ分別為公司內(nèi)部治理變量和政府補貼交叉項進行回歸的模型，結(jié)果如表3所示。

表3 公司內(nèi)部治理對政府補貼與公司經(jīng)營績效的調(diào)節(jié)作用結(jié)果

由表3可知，模型Ⅰ政府補貼的主效應(yīng)在1%的水平顯著正向影響公司經(jīng)營績效，交叉項sub*Bnum在10%的水平下顯著為負，說明董事會規(guī)模越大，政府補貼對公司經(jīng)營績效的積極影響越低，假設(shè)3成立。模型Ⅱ政府補貼的主效應(yīng)在1%的水平顯著正向影響公司經(jīng)營績效，交叉項sub*Super在1%的水平下顯著為正，說明公司內(nèi)部監(jiān)事會成員規(guī)模越大，政府補貼對文化傳媒上市公司經(jīng)營績效的積極影響越強，假設(shè)4成立。模型Ⅲ政府補貼的主效應(yīng)在1%的水平顯著正向影響公司經(jīng)營績效，交叉項sub*Top1與公司績效正相關(guān)，但是系數(shù)并不顯著，假設(shè)5不成立，可能是由于文化傳媒上市公司第一大股東持股份額差異過大，不能得到統(tǒng)一的顯著結(jié)論。模型Ⅳ政府補貼的主效應(yīng)在1%的水平顯著正向影響公司經(jīng)營績效，交叉項sub*tHerf5在5%的水平下顯著為負，說明股權(quán)制衡度高的公司會減弱政府補貼對文化傳媒上市公司經(jīng)濟績效的積極影響，假設(shè)6不成立，并且得到了反向結(jié)論。模型Ⅴ政府補貼的主效應(yīng)在1%的水平顯著正向影響公司經(jīng)營績效，交叉項sub*Salary與公司績效正相關(guān)但回歸系數(shù)不顯著，說明高管薪水對政府補貼和公司經(jīng)營績效的調(diào)節(jié)作用不顯著，可能是因為高管對薪資的敏感度較弱，假設(shè)7不成立。

五、結(jié)論及建議

本文基于我國23家文化傳媒上市公司的面板數(shù)據(jù)，采用固定效應(yīng)模型研究了政府補貼對文化傳媒類上市公司經(jīng)營績效的影響作用，同時檢驗了公司內(nèi)部治理對這一影響的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)論及建議如下。

（一）結(jié)論

1.政府補貼對傳媒上市公司提升經(jīng)營績效有積極影響，且相對于國營公司，對私營公司的影響更強。根據(jù)回歸結(jié)果，在控制公司性質(zhì)、公司規(guī)模等變量后，1單位的政府補貼提升國營文化傳媒上市公司0.308單位的經(jīng)營績效，提升私營文化傳媒上市公司0.571單位的經(jīng)營績效。

2.公司內(nèi)部治理情況能有效調(diào)節(jié)公司對政府補貼的利用情況。提升監(jiān)事會規(guī)模，控制第一大股東持股比例以及高管薪酬，能夠促進政府補貼發(fā)揮對公司績效的積極影響，而董事會規(guī)模和股權(quán)制衡度過高則顯著減弱這種積極影響。

（二）建議

1.政府應(yīng)當繼續(xù)加大對文化傳媒類上市公司的補助。我國的文化產(chǎn)業(yè)起步較晚，現(xiàn)正處于快速成長期。面對大數(shù)據(jù)、5G、區(qū)塊鏈等時代機遇，文化傳媒業(yè)也存在盈利模式不穩(wěn)定、生命周期短、可持續(xù)發(fā)展難度大等問題。而政府提供的優(yōu)惠政策和資金扶持，能推動文化傳媒產(chǎn)業(yè)全面發(fā)展，提升公司的經(jīng)營能力和把握發(fā)展機遇的能力，是推動文化產(chǎn)業(yè)升級和發(fā)展的重要驅(qū)動力。

2.政府應(yīng)加大對優(yōu)質(zhì)私營文化傳媒公司的補助力度。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，國營公司得到的政府補助金額遠超出私營公司，而私營公司由于市場活力更高等多重因素，對政府補貼資金的利用效率往往會更高。政府應(yīng)當結(jié)合文化傳媒業(yè)的發(fā)展趨勢和機遇，篩選出一部分優(yōu)質(zhì)私營公司，加大對其扶持和引導的力度，從而使其發(fā)揮更大的社會效益和經(jīng)濟效益。

3.文化傳媒上市公司應(yīng)從內(nèi)部著手，完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等相關(guān)要素，提升公司的經(jīng)營能力。只有當公司合理利用政府補貼，政府補貼的制度扶持的效果才能顯現(xiàn)出來。首先，文化傳媒類上市公司應(yīng)在合理的范圍內(nèi)縮減董事會規(guī)模、提高監(jiān)事會規(guī)模，使兩者形成良好的制衡結(jié)構(gòu)。其次，應(yīng)適當控制第一股東的持股比例、降低股權(quán)制衡度，避免公司陷入到多方拉鋸的狀況中，從而阻礙公司績效的提高。最后，文化傳媒類上市公司應(yīng)完善高管的薪酬激勵政策。在公司能夠獲得大量政府補貼的情況下，公司管理者可能會缺乏改善公司經(jīng)營管理的動力。公司可以結(jié)合委托代理等理論，提升高管薪酬和公司經(jīng)營績效的結(jié)合程度，擴大高管薪酬的彈性區(qū)間，促使公司管理層發(fā)揮才能，提升政府補貼對公司經(jīng)營績效的積極作用。