景氣度比較優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，2022是計(jì)算機(jī)大年

計(jì)算機(jī)行業(yè)風(fēng)格判斷的重要要素是行業(yè)比較。計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)整體產(chǎn)業(yè)鏈扁平，不透明度較高，增速中等但持續(xù)性強(qiáng)且空間較大，在beta環(huán)境適宜、行業(yè)比較占優(yōu)的情況下具有極大的彈性。在經(jīng)濟(jì)弱衰退環(huán)境下，大部分行業(yè)增速較差，計(jì)算機(jī)行業(yè)得以體現(xiàn)出景氣度上的比較優(yōu)勢(shì)，且弱衰退下，流動(dòng)性預(yù)期一般比較穩(wěn)定，充裕的流動(dòng)性紅利通常流向具備遠(yuǎn)期空間的行業(yè)，因此弱衰退是計(jì)算機(jī)最佳beta環(huán)境。

當(dāng)前公募持倉處于2013年以來的歷史底部水平，PE估值位于歷史中位數(shù)，具備合理向上空間。申萬計(jì)算機(jī)板塊小公司PS估值底部反彈，預(yù)計(jì)2022年P(guān)E約27倍，仍處于合理偏低水位，存在上升空間。而大市值公司現(xiàn)金流顯著優(yōu)于利潤(rùn)，體現(xiàn)出其know-how積累及規(guī)模效應(yīng)帶來的產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力，持續(xù)成長(zhǎng)性日益明確。

建議重點(diǎn)配置新興方向細(xì)分領(lǐng)軍。1）國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)行業(yè)逐步從過去的集成商模式向產(chǎn)品化、云、人工智能轉(zhuǎn)型，平臺(tái)型公司加速涌現(xiàn)。云計(jì)算處于成長(zhǎng)期，AI逼近滲透率臨界點(diǎn)，IT基石不斷夯實(shí)。2）IT創(chuàng)新方向?qū)映霾桓F，新興方向細(xì)分領(lǐng)域龍頭容易產(chǎn)生持續(xù)超額收益。如細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)軍東方財(cái)富，2011年至2021年11月29日的10年間漲幅高達(dá)3529%；云計(jì)算方向的廣聯(lián)達(dá)和科大訊飛，過去10年收益率達(dá)528%及515%。3）復(fù)盤歷史上計(jì)算機(jī)行業(yè)BETA優(yōu)勢(shì)區(qū)間，新興方向具有景氣加速與認(rèn)知加速雙重紅利，領(lǐng)軍公司能在靜態(tài)估值較高的情況下具有持續(xù)收益。

雙碳IT、汽車智能化、數(shù)據(jù)安全為核心創(chuàng)新方向。1）2021年國(guó)家新能源戰(zhàn)略進(jìn)入收獲期，新能源產(chǎn)業(yè)景氣度快速上升。相關(guān)方向也倒逼能源信息系統(tǒng)改革，新能源IT勢(shì)在必行。相比新能源產(chǎn)業(yè)本身的公司，計(jì)算機(jī)受益公司具有估值低，景氣即將加速，長(zhǎng)期護(hù)城河與持續(xù)性更佳的特征，具備持續(xù)提升估值的可能。2）智能座艙進(jìn)入深化臨界點(diǎn)，芯片算力提升為高階智能駕駛落地提供沃土，汽車行業(yè)智能化滲透率提升使得軟硬件解耦成為長(zhǎng)期目標(biāo)，因而相關(guān)域控制器、操作系統(tǒng)、上層軟件成為剛需。3）《數(shù)據(jù)安全法》、《個(gè)人信息保護(hù)法》的到來，使得數(shù)據(jù)安全邁入產(chǎn)業(yè)元年，成為后互聯(lián)網(wǎng)、后信息化時(shí)代的核心領(lǐng)域。短期看，數(shù)據(jù)安全市場(chǎng)空間2023年有望超百億，長(zhǎng)期看，潛在空間有望達(dá)千億，相關(guān)領(lǐng)軍產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程預(yù)計(jì)超預(yù)期。

人工智能、資管IT、云計(jì)算產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)穩(wěn)定且明確，適合長(zhǎng)期投資。1）AI加速進(jìn)入成長(zhǎng)期，滲透率臨近臨界點(diǎn)。AI具備天然規(guī)模優(yōu)勢(shì)，是智車、元宇宙等技術(shù)的基礎(chǔ)，當(dāng)前出現(xiàn)估值洼地，建議關(guān)注相關(guān)龍頭。2）資本市場(chǎng)大發(fā)展，政策紅利不斷釋放，機(jī)構(gòu)化程度有望持續(xù)提升，互聯(lián)網(wǎng)資管以及金融IT領(lǐng)軍將明確收益。3）云計(jì)算是10年長(zhǎng)周期代表的主線，成長(zhǎng)可持續(xù)性不斷驗(yàn)證，快速發(fā)展后，兩年內(nèi)可轉(zhuǎn)化為合理PE。2021年以來，國(guó)內(nèi)云計(jì)算估值出現(xiàn)一定程度的回調(diào)與消化，可進(jìn)行長(zhǎng)期維度的關(guān)注與布局。

計(jì)算機(jī)丨國(guó)盛證券研究小組

劉高暢、楊然、楊燁

劉高暢/南開大學(xué)物理學(xué)、金融學(xué)雙學(xué)士，香港中文大學(xué)系統(tǒng)工程碩士。曾任申萬宏源人工智能組組長(zhǎng)，計(jì)算機(jī)高級(jí)分析師。2019年新財(cái)富計(jì)算機(jī)第三名，2020年第五名，2021年第一名。

本年度代表作：《產(chǎn)業(yè)升級(jí)加速，智能化元年——2021中期策略》、《一季報(bào)前瞻：景氣持續(xù)上行，網(wǎng)安與AI閃耀》、《AI全行業(yè)產(chǎn)業(yè)化開啟》、《產(chǎn)業(yè)升級(jí)加速，結(jié)構(gòu)與需求共舞——2021年度策略》、《全面梳理港股計(jì)算機(jī)投資機(jī)會(huì)》