需求飽滿、產能落地有序，后市樂觀

軍工板塊當前走勢總體健康，有理由對后市繼續(xù)保持樂觀。根據我們最近發(fā)布的《軍工板塊三季報總結》，82個軍品收入或歸母凈利潤占比過半的標的，2020年歸母凈利潤同比增幅中位數23.2%，2021年前三季度歸母凈利潤增幅中位數44.7%，若以前三季度增速外推全年，則2020、2021兩年歸母凈利潤累計增幅78.3%。自2015年6月至2021年6月底，軍工板塊處于下行通道，2020年7月1日以來，中證軍工指數累計漲幅66.43%，與業(yè)績增幅高度匹配。

作為“十四五”開局之年，2021年軍工行業(yè)需求實現里程碑式的兌現，從前三個季度財務數據來看，上游片段式的增長已蔓延至全行業(yè)的系統(tǒng)性加速。財報信息公開公允，最能凝聚市場共識。橫向比較其他制造業(yè)，軍工行業(yè)需求景氣度、確定性、持續(xù)性出類拔萃，軍工主流標的“藍籌化”是大勢所趨，“游擊”式的投資屬性和波動性有望顯著減弱。

展望2022年，軍工行業(yè)需求飽滿、產能落地有序，在行業(yè)需求結構性加速的大背景下，一批軍工標的有望實現業(yè)績快速增長，向上趨勢不變。當前軍工板塊基本面驅動的標的，PE多數位于30-50x區(qū)間，2022-2023年復合業(yè)績增速在30%-40%，且相當一批部分標的2024-2025年仍有望保持30%左右增速，成長性與估值匹配度高?？紤]總體外部環(huán)境的影響，軍工板塊潛在估值溢價有望逐步顯現。

橫向比較其他制造業(yè)，軍工行業(yè)的特點在于頂層設計性強，規(guī)劃屬性突出，主戰(zhàn)裝備產業(yè)鏈相關企業(yè)中期需求確定性高。五年規(guī)劃框架之下，行業(yè)基本面不存在顯著變化，放眼軍工各細分領域及產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，市場研究與認知相對充分，總體不存在顯著預期偏差。展望2022年，軍工板塊基本面驅動的多數標的，收益空間主要來自業(yè)績增長帶來的投資回報?？v橫兩個維度看：1）軍工六大細分領域中，“十四五”需求顯著提速的主要為航空、航天、電子裝備方向；2）軍工產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中，中上游企業(yè)依靠市占率提升、國產化替代或滲透率提升等帶來的個體阿爾法，可以取得顯著超出行業(yè)的需求彈性。除此之外，建議重點關注學習效應、規(guī)模效應驅動業(yè)績增速顯著超出收入增速的航空制造業(yè)中下游企業(yè)，以及需求持續(xù)性顯著超出航空板塊整體水平的航空發(fā)動機產業(yè)鏈。

國防軍工丨興業(yè)證券研究小組

石康、李博彥等

石康/畢業(yè)于清華大學電子工程系，現任興業(yè)證券經濟與金融研究院院長助理、高端制造研究中心總經理、軍工機械行業(yè)首席分析師。2018年新財富軍工第二名，2019年、2020年國防軍工第二名，2021年第一名。

本年度代表作：《新雷能深度報告：特種電源爆發(fā)式增長，國防信息化賽道長遠》、《宏達電子深度報告：創(chuàng)業(yè)者文化激發(fā)成長動力，橫向拓展成就電子元器件集團》、《2021年度投資策略：“十四五”需求加速落地，超配高成長優(yōu)質標的》、《鴻遠電子深度報告：深耕軍用MLCC行業(yè)，需求加速驅動業(yè)績增長》、《美軍導彈武器采辦趨勢：導彈與彈藥預算顯著增加，制導導彈占比迅速提升》