中國企業(yè)OFDI適合漸進還是快進？
——基于上市企業(yè)海外子公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)

衣長軍，李楚薇

（華僑大學工商管理學院，福建泉州362021）

一、引言

進入21世紀以來，越來越多的中國企業(yè)在經(jīng)濟全球化背景和我國“走出去”戰(zhàn)略的引導推動下，走出國門開啟國際化進程。對外直接投資（Outward Foreign Direct Investment，OFDI）規(guī)?？焖僭鲩L，為構(gòu)建開放的國內(nèi)國外雙循環(huán)新發(fā)展格局、發(fā)展開放型世界經(jīng)濟提供了強大動力。統(tǒng)計公報顯示，截至2020年末，我國OFDI存量達2.58萬億美元，位列全球第三，較2003年末增長近65倍。中國企業(yè)在全球189個國家和地區(qū)投資設立了4.5萬家子公司。我國進入了加速“走出去”的新時代。但另一方面，跨國企業(yè)的國際化績效卻不理想。近90%海外子公司經(jīng)營虧損或盈虧平衡，沒能成功“走下去”[1]。那么較快的“對外直接投資速度”（OFDI速度）是否適合我國跨國企業(yè)國際化戰(zhàn)略？是否會對海外子公司績效產(chǎn)生不利影響？在我國大力倡導“走出去”的背景下，有必要基于中國跨國企業(yè)樣本展開深入分析，以明晰中國跨國企業(yè)OFDI速度對海外子公司績效的影響，為我國“走出去”企業(yè)更持久地、更好地“走下去”提供實踐啟示。

彭羅斯（Penrose）企業(yè)成長理論提出，企業(yè)需要豐富的管理資源來有效管理、利用企業(yè)投資經(jīng)營中積累的經(jīng)驗知識，以實現(xiàn)企業(yè)擴張增長[2]。烏普薩拉（Uppsala）模型進一步結(jié)合Penrose視角，認為企業(yè)國際化過程是循序漸進、逐步增加對海外市場資源投入的過程[3]。但新興經(jīng)濟體中國跨國企業(yè)并未遵循傳統(tǒng)Uppsala模型國際化過程，而是呈現(xiàn)“加速國際化”特征[4]。結(jié)合Penrose視角探討新興經(jīng)濟體中國跨國企業(yè)OFDI速度這一核心國際化戰(zhàn)略決策對母子公司管理資源和海外子公司經(jīng)營績效的影響，具有重要的理論意義和實踐啟示。

企業(yè)國際化對績效的影響一直以來都是國際商務研究領域的焦點。然而，以往研究忽略了時間維度，更多是從靜態(tài)視角探討跨國企業(yè)國際化進程對組織績效的影響。國際新創(chuàng)企業(yè)研究領域的興起，使學者們在20世紀90年代開始考慮時間維度的企業(yè)國際化，提出基于動態(tài)視角的OFDI速度概念。但整體上OFDI速度研究仍處于起步階段。企業(yè)績效是跨國企業(yè)OFDI速度后果觀的重要核心話題，但較少有學者研究OFDI速度對企業(yè)績效的影響，且為數(shù)不多的研究得出的結(jié)論也莫衷一是。奧托（Autio）等[5]提出具有所有權(quán)優(yōu)勢的跨國企業(yè)可以通過快速國際化創(chuàng)造“先動優(yōu)勢”從而實現(xiàn)績效增長。凱蒂（Chetty）等[6]研究發(fā)現(xiàn)，快速國際化能為企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應。另一方面，維默多（Vermeulen）等[7]指出，OFDI速度過快會導致企業(yè)沒有充分的時間學習、吸收高質(zhì)量知識，造成“時間壓縮不經(jīng)濟”，從而降低國際化決策質(zhì)量，使企業(yè)績效受損。莫爾（Mohr）等[8]基于Penrose視角，實證研究發(fā)現(xiàn)OFDI速度與國際業(yè)務退出呈正相關關系。魏凡等[9]從吸收能力視角出發(fā)，認為較慢的OFDI速度有利于子公司獲得足夠的時間適應東道國市場環(huán)境，實現(xiàn)子母公司的資源共享，進而進一步提升母公司績效。但較快的OFDI速度會使子公司承擔更多的“外來者劣勢”，加之投資回報在短期內(nèi)未能顯現(xiàn)，導致海外投資事倍功半。因此，OFDI速度與母公司績效之間呈現(xiàn)出“倒U型”關系。

事實上，目前研究對企業(yè)OFDI速度與企業(yè)績效之間關系未形成一致結(jié)論，可能是與二者的關系具有一定的情境依賴性有關。雖然已有學者嘗試進一步考慮組織、行業(yè)和制度等多種情境因素[9-10]，卻忽略了管理資源和經(jīng)驗知識這兩種跨國企業(yè)海外投資擴張過程中的重要促進因素。企業(yè)管理資源和經(jīng)驗知識在企業(yè)國際擴張路徑中所能提供服務的水平程度，會影響OFDI速度對企業(yè)績效的作用效果。OFDI股權(quán)進入模式和國際化經(jīng)驗有助于新興經(jīng)濟體跨國企業(yè)獲取管理資源，并吸收、消化區(qū)位特定的經(jīng)驗知識，提高企業(yè)在快速國際化過程中的適應能力，對企業(yè)績效有促進作用[11]。因此，本文結(jié)合OFDI股權(quán)進入模式和國際化經(jīng)驗雙重情境，深入研究管理資源和經(jīng)驗知識因素對OFDI速度與組織績效之間關系的調(diào)節(jié)作用。

本文有以下三個方面的邊際貢獻。第一，Penrose企業(yè)成長理論在解釋發(fā)達經(jīng)濟體跨國企業(yè)傳統(tǒng)漸進式國際擴張模式上具有持續(xù)相關性[12]，但它沒有充分認識到新興經(jīng)濟體快速國際化擴張的獨特性。結(jié)合Penrose理論研究新興經(jīng)濟體中國跨國企業(yè)國際化動態(tài)對企業(yè)績效的作用機制，有助于Penrose理論在國際商務領域的發(fā)展與完善。第二，關于OFDI速度對企業(yè)績效影響的現(xiàn)有研究，主要關注對母公司績效的影響，但海外子公司績效高低能更加契合地衡量跨國企業(yè)國際化是否成功[13]。因此，本文研究中國跨國企業(yè)OFDI速度對海外子公司績效的影響，為深入探討新興經(jīng)濟體中國跨國企業(yè)的快速國際化績效提供參考。第三，本文研究OFDI股權(quán)進入模式和國際化經(jīng)驗的調(diào)節(jié)作用，豐富了快速國際化績效的情境因素，有助于探究組織管理資源和經(jīng)驗知識因素對我國企業(yè)快速OFDI績效的影響。

二、文獻綜述與研究假設

（一）OFDI速度與海外子公司生存績效

企業(yè)通過對外直接投資獲取、整合和利用世界各地東道國市場的異質(zhì)性資源和知識，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟與企業(yè)成長。利伯曼（Lieberman）等[14]認為快速國際化的跨國企業(yè)更有可能在海外市場上創(chuàng)造“先動優(yōu)勢”，對海外子公司存在一定的益處。通過探索性“先動”行為，跨國企業(yè)能迅速開發(fā)寶貴的戰(zhàn)略資源，有利于增強海外子公司的競爭優(yōu)勢，提高企業(yè)的國際化收益[15]。然而，探索性“先動”行為也會使企業(yè)面臨“先動”失誤風險，只有企業(yè)具備充裕的資源條件，才有足夠的能力應對“先動”失誤風險引致的沖擊和挑戰(zhàn)[16]。作為國際化經(jīng)營的“后來者”，中國跨國企業(yè)不具備足夠的資源和知識來抵抗國際化“先動”失敗風險。中國跨國企業(yè)國際化經(jīng)驗較為匱乏，在國際化進程中普遍缺乏所有權(quán)、區(qū)位與內(nèi)部化優(yōu)勢，全球競爭實力較于發(fā)達經(jīng)濟體企業(yè)仍存在一定差距。由于國際化步伐的加快，中國企業(yè)還需要承擔更多的“外來者劣勢”成本[17]。隨著中國綜合實力的不斷提高，盛行單邊主義的西方部分國家開始鼓吹“中國威脅論”，“污名化”中國，并將這種消極評價轉(zhuǎn)移到東道國的中國投資企業(yè)，質(zhì)疑中國企業(yè)的投資動機，不斷強化對中國企業(yè)的投資管制[18]，這使得中國海外子公司在東道國市場競爭中不僅要面臨“外來者”劣勢，也因為“來源國劣勢”而面臨額外的“合法性”挑戰(zhàn)[19]。如2018年美國封殺中興，背后更重要的原因是因為中興企業(yè)的來源國是中國。因此，在缺乏“先動優(yōu)勢”豐裕資源且面臨國際化“雙重劣勢”的狀況下，中國跨國企業(yè)很難取得快速國際化的“先動優(yōu)勢”。

Penrose理論認為企業(yè)成長的關鍵制約因素是管理資源的有限性。在加速國際化中，企業(yè)無法準確評估與快速國際化相關的管理資源需求，以及滿足這些需求的管理資源的水平和性質(zhì)，進而企業(yè)的快速海外擴張行為可能會導致其面臨有效擴張的管理資源約束，產(chǎn)生Penrose效應?，F(xiàn)有管理資源無法滿足企業(yè)對規(guī)劃、協(xié)調(diào)、整合和國際化知識學習的需求。沃貝克（Verbeke）等[20]發(fā)現(xiàn)如果企業(yè)國際化活動的范圍更廣、復雜程度更高、現(xiàn)有市場條件和新市場條件的差異更大等，則更可能面臨管理資源約束困境。譚（Tan）等[21]也認為，當OFDI速度過快并超過管理者有效管理能力時，海外子公司會面臨管理資源約束所帶來的挑戰(zhàn)，容易發(fā)生Penrose效應，降低企業(yè)未來成長績效。作為參與國際化經(jīng)營的新興經(jīng)濟體，國際化知識和經(jīng)驗積累不足的中國跨國企業(yè)在快速“走出去”中往往會面臨更大的管理資源約束，更有可能出現(xiàn)Penrose效應，成為企業(yè)快速海外擴張成長過程中的限制因素。Penrose效應的存在會導致跨國企業(yè)做出次優(yōu)決策?？鐕髽I(yè)在制定海外擴張計劃上花費時間不足，會增加計劃決策失誤的可能性。短時間內(nèi)的快速海外擴張帶來的管理資源約束挑戰(zhàn)，不僅減少了管理者收集和評估東道國資源和知識信息的時間，也增加了對目標市場不正確評估的可能性，降低跨國企業(yè)管理者的市場投資決策質(zhì)量。同時，在快速國際化擴張過程中出現(xiàn)的非結(jié)構(gòu)性問題和信息超負荷，也會降低企業(yè)戰(zhàn)略和資源配置的決策質(zhì)量，不利于海外子公司的生存績效。此外，快速國際化帶來的Penrose效應會增加中國跨國企業(yè)母子公司之間的協(xié)調(diào)需求和成本。作為“新進入者”，發(fā)生Penrose效應的快速國際化，中國企業(yè)無法滿足母子公司對國際化進程中資源、知識的規(guī)劃整合需求，增加了協(xié)調(diào)成本和管理資源壓力。由于缺乏足夠的時間和管理資源來改變海外子公司的“雙重劣勢”地位，海外子公司經(jīng)營績效整體不佳。

快速國際化帶來的時間壓力會限制跨國企業(yè)適應復雜內(nèi)外部環(huán)境和吸收擴張的能力。中國跨國企業(yè)無法在快速國際化的短時間內(nèi)將大量的知識和經(jīng)驗轉(zhuǎn)化為有實質(zhì)意義的學習能力，同時外部環(huán)境的復雜性也會過度消耗企業(yè)原本有限的吸收能力?？焖俚膰H化擴張降低了企業(yè)評估、吸收、消化國際化經(jīng)驗并將其繼續(xù)用于后續(xù)國際化經(jīng)營的能力，造成“時間壓縮不經(jīng)濟”[22]，使海外子公司承擔更高的退出風險。因此，處于“雙重劣勢”地位的中國跨國企業(yè)的“兵貴神速”國際化戰(zhàn)略，不僅難以取得“先動優(yōu)勢”，而且更容易發(fā)生管理資源約束的Penrose效應，面臨“時間壓縮不經(jīng)濟”壓力。綜上，本文提出如下假設：

H1：中國跨國企業(yè)OFDI速度的加快，會增加海外子公司的退出風險。

（二）OFDI股權(quán)進入模式的調(diào)節(jié)作用

OFDI股權(quán)進入模式是企業(yè)國際市場經(jīng)營中的重要戰(zhàn)略決策，它決定了資源承諾的水平，對跨國企業(yè)績效具有重要影響[23]。庫馬拉辛哈（Kumarasinghe）等[24]采用日本上市公司的海外子公司樣本，發(fā)現(xiàn)具有較高績效的全資子公司比例偏低。李（Li）等[25]實證檢驗發(fā)現(xiàn)采用合資模式的企業(yè)有助于緩解制度約束對企業(yè)績效的負面影響。王保林等[26]選取2000—2016年中國滬深股市上市公司的對外直接投資數(shù)據(jù)為樣本進行研究，結(jié)果表明國際合資模式能顯著提高新興市場企業(yè)的技術創(chuàng)新績效。

由于跨國企業(yè)在快速國際化背景下會面臨Penrose效應挑戰(zhàn)，而合資模式能提高獲取東道國資源的效率，使子公司能快速獲得更多的管理資源，進而能緩解快速國際化進程中出現(xiàn)的Penrose效應，更好地滿足母子公司之間知識、資源整合的管理資源需求。因此，合資模式能為快速國際化企業(yè)帶來更好的績效增長結(jié)果。同時，海外子公司能靈活利用合資模式的管理資源，快速適應陌生、復雜的東道國制度、文化、市場運營環(huán)境，減少“外來者”劣勢的風險敞口，以降低退出風險水平。合資海外子公司能利用合作伙伴的管理資源提高跨國企業(yè)海外擴張決策質(zhì)量，并降低Penrose效應帶來的協(xié)調(diào)成本負擔，使海外子公司獲得更高的收益。此外，合資模式能為企業(yè)提供在組織內(nèi)部或組織間轉(zhuǎn)移知識技術和經(jīng)驗的機會[27]。合資海外子公司不僅能獲得東道國合資企業(yè)的有形資產(chǎn)，更能夠在直接接觸中通過“干中學”方式獲取高質(zhì)量的緘默知識[28]，進而提高適應組織內(nèi)外部環(huán)境復雜性和不確定性的能力，減輕“時間壓縮不經(jīng)濟”效應對海外子公司績效的負面影響。因此，相比于獨資模式，采用合資模式的海外子公司面對的“時間壓縮不經(jīng)濟”效應的程度較低，Penrose效應對其產(chǎn)生的影響也較弱，其擁有更強的生存能力，承擔的退出風險水平更低。對于中國跨國企業(yè)而言，面臨“雙重劣勢”的合資海外子公司也能通過合作伙伴的“合法性”溢出效應，快速獲取當?shù)亍昂戏ㄐ浴焙驼_的組織身份認知[29]，進而降低退出風險。綜上，本文提出如下假設：

H2：相比于獨資模式，合資模式能負向調(diào)節(jié)OFDI速度與海外子公司退出風險之間的關系。

（三）國際化經(jīng)驗的調(diào)節(jié)作用

先前研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)國際化經(jīng)驗在企業(yè)海外經(jīng)營中的重要作用，對企業(yè)國際化戰(zhàn)略決策和經(jīng)營績效產(chǎn)生的重要影響[30]。第一，經(jīng)驗在企業(yè)跨國經(jīng)營決策過程中發(fā)揮著至關重要的作用。Penrose研究表明跨國企業(yè)在國際化經(jīng)營中是有限理性的。相比于國內(nèi)投資，跨國經(jīng)營對企業(yè)處理超負荷信息的資源和能力要求更高。企業(yè)在快速進軍國際市場的過程中會面臨Penrose效應，有限的管理資源會降低企業(yè)處理快速OFDI進程中超負荷信息的能力。豐富的國際化經(jīng)驗能提高企業(yè)管理層認知國際市場風險的能力，增強有限理性管理者信息處理能力，進而提升快速國際化中的決策質(zhì)量，避免決策失誤對海外子公司績效帶來的負面影響[31]。因此，豐富的國際化經(jīng)驗能有效解決企業(yè)快速國際化進程中Penrose效應所產(chǎn)生的次優(yōu)決策問題，降低海外子公司的退出風險。第二，國際化經(jīng)驗豐富的跨國企業(yè)在提高快速國際化決策質(zhì)量的同時，也能提高企業(yè)內(nèi)部知識轉(zhuǎn)移的效率，使之在海外快速擴張時更靈活地運用國際市場運作知識，提高快速適應復雜外部環(huán)境的能力，比國際化經(jīng)驗匱乏的跨國企業(yè)承受的“時間壓縮不經(jīng)濟”程度要低。第三，企業(yè)在先前國際化經(jīng)營管理中積累的經(jīng)驗，通過吸收轉(zhuǎn)化和沉淀學習，可以內(nèi)化為自身海外經(jīng)營知識，再次利用到以后的OFDI項目中[32]?？鐕髽I(yè)通過國際化經(jīng)驗的積累、吸收和學習，形成企業(yè)特有的隱性知識，進一步提高企業(yè)學習和吸收的能力。這為企業(yè)提供了加速促進吸收國際擴張中的重要知識和信息的機會，減少了企業(yè)吸收和運用國際化知識所需時間，進而削弱快速國際化對企業(yè)帶來的“時間壓縮不經(jīng)濟”效應，提高海外子公司的業(yè)務學習和成長能力。因此，對于擁有高水平國際化經(jīng)驗的企業(yè)而言，快速國際化對海外子公司退出風險的影響程度更低。

對于進軍國際市場的新興企業(yè)而言，豐富的國際化經(jīng)驗尤為重要。金中坤[33]基于中國上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)，檢驗證明了企業(yè)國際化經(jīng)驗能對海外子公司的生存績效產(chǎn)生顯著的積極影響。新興經(jīng)濟體中國企業(yè)在先前OFDI項目中積累的經(jīng)驗知識能提高跨國企業(yè)管理資源的服務質(zhì)量和水平，提升快速適應陌生市場環(huán)境的能力，為中國跨國企業(yè)的快速海外擴張?zhí)峁┲R、資源等協(xié)調(diào)服務和更優(yōu)決策質(zhì)量，降低與快速OFDI相關聯(lián)的Penrose效應和“時間壓縮不經(jīng)濟”現(xiàn)象所帶來的不利影響。綜上，本文提出如下假設：

H3：國際化經(jīng)驗負向調(diào)節(jié)OFDI速度與中國跨國企業(yè)海外子公司退出風險之間的關系。

本文基本假設概念模型如圖1所示。

圖1 概念模型

三、研究設計

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文選取中國滬深A股上市企業(yè)2006—2018年海外子公司為樣本，并剔除金融行業(yè)的樣本以及海外子公司注冊地在“避稅天堂”（如開曼群島、中國港澳臺地區(qū)）的樣本。在刪除主要變量數(shù)據(jù)缺失樣本后，最終得到1 345家上市公司在121個東道國或地區(qū)設立的7 490家子公司，共計18 718個觀察值。

（二）變量選擇

1.因變量

因變量用海外子公司退出風險（Cens）二元變量衡量，包括生存狀態(tài)和生存持續(xù)期兩個變量[34]。其一，生存狀態(tài)。根據(jù)上市公司2006—2018年年報，如果在某一年年報中最后一次披露某海外子公司信息，且未來年報均未繼續(xù)披露該子公司信息，則認定為該子公司在最后一次出現(xiàn)年報的所在年份內(nèi)死亡（死亡年份），則賦值為1；若某年財務報告仍披露該海外子公司信息，則賦值為0。因為本文研究時間窗口期在2006—2018年，所以雖然海外子公司在2018年年報中最后一次出現(xiàn)，但也全部認定為生存狀態(tài)，仍然賦值為0。其二，海外子公司生存持久期=海外子公司退出該東道國市場年份（或2018年）-海外子公司開始進入東道國市場年份。

2.自變量

OFDI速度（Speed），參考方宏等[35]的做法，OFDI速度=[（國際化廣度+國際化深度）/2]/國際化年限。國際化廣度（SpBread）=財務報告期內(nèi)母公司OFDI所涉及的東道國或地區(qū)數(shù)量，國際化深度（SpDeep）=財務報告期內(nèi)母公司OFDI項目總數(shù)，國際化年限是從母公司首次OFDI年份到報告期年份的時間跨度。

3.調(diào)節(jié)變量

（1）OFDI股權(quán)進入模式

OFDI股權(quán)進入模式（EM），沿用蘆（Lu）[36]的做法，以中國“走出去”上市企業(yè)對海外子公司持股比例95%為分界點。合資進入模式的持股比例低于95%，EM取1；反之持股比例超過95%（含95%），則統(tǒng)一視為獨資，EM取0。

（2）國際化經(jīng)驗

國際化經(jīng)驗（OFDIE）定義為母公司財務報告期內(nèi)在同一東道國（或地區(qū)）的海外子公司數(shù)?？鐕髽I(yè)在國際化進程中通過“干中學”積累國際化經(jīng)驗，通過有效識別并利用東道國知識和資源來克服雙重劣勢，有效降低投資風險[37]。

4.控制變量

根據(jù)前期文獻的研究結(jié)果，東道國層面的控制變量包括市場規(guī)模、外資開放度和稅負水平[38]。東道國市場規(guī)模（PerGni）用人均GNI（人均國民收入）取對數(shù)來衡量，外資開放度（FDI）以東道國外國直接投資凈流入與GDP的比值來表示，東道國稅負水平（TaxRio）的測量指標采用東道國總稅率。

企業(yè)層面控制變量為母公司年齡、有形資產(chǎn)比率、營銷強度、董事會規(guī)模、總資產(chǎn)收益率與凈利潤增長率[39]。本文使用上市企業(yè)成立年份與財務報告年份之間的時間間隔來衡量企業(yè)年齡（Age），有形資產(chǎn)比率（Fiance），即有形資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重，營銷強度（Sale）用母公司銷售費用與營業(yè)收入的比值來測量，以董事會人數(shù)的對數(shù)來衡量董事會規(guī)模（Board），并分別采用總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈利潤增長率（ProfitG）來表示母公司的贏利能力與發(fā)展能力。

變量測量等具體信息如表1所示。

表1 變量說明

（三）模型設定

本文采用生存分析法進行實證檢驗?？紤]到本文選取的連續(xù)型變量（如OFDI速度、國際化經(jīng)驗等）數(shù)值會隨時間發(fā)生變化，為保證分析結(jié)果的科學性，采用含時依協(xié)變量（Time-varying Variable）的Cox比例風險模型進行實證分析[40]。該模型為非參或半?yún)⒛Ｐ停蓪€體在不同時刻的退出風險進行預測?，F(xiàn)將一系列可能影響海外子公司退出風險的時依協(xié)變量定義為x（t），基準風險函數(shù)為λ0（t），則t時刻海外子公司的Cox比例風險模型λ（t；x（t））如下：

式（1）中協(xié)變量系數(shù)β為待估回歸參數(shù)，表示各協(xié)變量對海外子公司退出風險的邊際效應，可由最大化偏似然函數(shù)方法估計得到。若β顯著大于0，表明協(xié)變量的增加會提升海外子公司退出風險；若β顯著小于0，表示協(xié)變量的提高可降低海外子公司的退出風險。

根據(jù)式（1），海外子公司i和海外子公司j的風險函數(shù)之比為：

基于式（2），β的最大化偏似然函數(shù)為：

在使用Cox模型的實踐中，協(xié)變量x（t）數(shù)據(jù)總是離散的（譬如年度數(shù)據(jù)、月度數(shù)據(jù)）。本文使用的是離散年度數(shù)據(jù)。因此可以采用時間拆分法，將海外子公司個體的單一記錄，基于不同的年份拆分為若干條記錄，對應于若干個年份，使得在每年內(nèi)所有協(xié)變量均為常數(shù)，然后沿用協(xié)變量不隨時間而變的方法進行估計。本文通過時間拆分法，將含時依協(xié)變量Cox比例風險模型轉(zhuǎn)化為固定協(xié)變量Cox比例風險模型，據(jù)此來檢驗OFDI速度與海外子公司退出風險之間的關系，以及OFDI股權(quán)進入模式和國際化經(jīng)驗對二者關系的調(diào)節(jié)作用，具體參見表2。

假設海外子公司i從時間0到T一直處于生存經(jīng)營狀態(tài)，并在時間T退出市場。假設0＜t1＜t2＜T，協(xié)變量x（t）隨時間發(fā)生變化，在區(qū)間[0，t1），[t1，t2），[t2，T）的取值分別為x（t1），x（t1）和x（T）。由表2可知，海外子公司i的一條樣本被分為三個部分，對應為三條樣本。在第一和第二部分，海外子公司i未退出市場，歸并虛擬變量d取值為0；在第三部分，該子公司在時間T退出，取值為1。

表2 海外子公司i的時間拆分

四、實證結(jié)果分析

（一）統(tǒng)計分析

根據(jù)表3描述性統(tǒng)計表中平均值一列進行分析，2006—2018年，中國“走出去”企業(yè)OFDI速度平均值為1.92；基于廣度的國際化速度（SpBread）的均值為1.20，小于基于深度的國際化速度（Sp-Deep）的均值2.64；進入模式EM的均值為0.24，說明24%的海外子公司采用合資模式；國際化經(jīng)驗均值為3.84。根據(jù)表4，方差膨脹系數(shù)（Variance Inflation Factor，VIF）值均遠小于10，且變量之間相關系數(shù)小于0.6。因此，變量之間不存在嚴重的多重共線性。

表3 描述性統(tǒng)計

表4 變量相關系數(shù)

圖2是采用納爾遜-阿倫（Nelson-Aalen，N-A）估計方法，根據(jù)OFDI速度平均值劃分為高低OFDI速度的分層累積風險函數(shù)圖。圖2顯示，在t時刻生存時間，高OFDI速度對海外子公司退出風險的影響更大，曲線始終位于低OFDI速度上方?？梢猿醪脚袛郞FDI速度過高會增加海外子公司退出風險。

圖2 根據(jù)OFDI速度分組的N-A累積風險函數(shù)

（二）實證分析結(jié)果

1.回歸分析

在表5的模型2中，OFDI速度的系數(shù)為0.023，說明中國跨國企業(yè)加快OFDI速度會顯著提升海外子公司退出風險，H1得到驗證。作為進入全球市場的“后來者”，相較于發(fā)達經(jīng)濟體跨國企業(yè)而言，普遍缺乏所有權(quán)優(yōu)勢的中國跨國企業(yè)還未獲得較強的國際化競爭實力。中國“走出去”企業(yè)想通過“兵貴神速”國際化模式獲得“先動優(yōu)勢”，趕超發(fā)達經(jīng)濟體跨國企業(yè)還存在很大的挑戰(zhàn)性。在快速國際化擴張下，由于管理資源約束和吸收能力下降，中國跨國企業(yè)需要克服Penrose效應和“時間壓縮不經(jīng)濟”壓力，很容易使海外子公司面臨更高的退出風險。

表5 OFDI速度對海外子公司退出風險的回歸結(jié)果

根據(jù)模型4可知，OFDI速度和OFDI股權(quán)進入模式交互項（Speed×EM）系數(shù)在1%水平上顯著為負，為-0.075。表明相比于獨資企業(yè)，當中國跨國企業(yè)OFDI股權(quán)進入模式為合資時，能負向調(diào)節(jié)OFDI速度對海外子公司退出風險的影響，驗證了H2。模型5結(jié)果顯示，OFDI速度和國際化經(jīng)驗交互項（Speed×OFDIE）系數(shù)為-0.003，這表明國際化經(jīng)驗顯著弱化OFDI速度對海外子公司退出風險的影響，H3得到驗證。管理資源約束和時間過短是中國企業(yè)加快國際化擴張過程中面臨的重要挑戰(zhàn)。上述調(diào)節(jié)效應檢驗結(jié)果表明，合資模式和國際化經(jīng)驗能有效緩解中國跨國企業(yè)快速國際化下的“時間壓縮不經(jīng)濟”和Penrose效應，有助于中國企業(yè)獲取更多管理資源，提高吸收能力，從而弱化OFDI速度對海外子公司退出風險的影響。

2.穩(wěn)健性檢驗

分別采用補對數(shù)-對數(shù)（Cloglog）模型和多元概率比回歸（Probit）模型對OFDI速度與海外子公司退出風險之間的關系進行穩(wěn)健性檢驗[41]。將海外子公司最后一次出現(xiàn)的年份標記為1（2018年仍然標記為0），反之其他年份（持續(xù)生存年份）標記為0，檢驗結(jié)果如表6所示。

從表6可以看出，列（1）和列（4）OFDI速度系數(shù)都在1%水平上顯著為正，表明OFDI速度越快，越會顯著提高海外子公司在t時刻退出市場的風險。列（2）和列（5）OFDI速度和OFDI股權(quán)進入模式交互項系數(shù)也都顯著為負，說明采用合資模式對于OFDI速度與海外子公司退出風險的關系起到負向調(diào)節(jié)作用。列（3）和列（6）OFDI速度和國際化經(jīng)驗交互項系數(shù)也都顯著為負，反映國際化經(jīng)驗弱化OFDI速度對海外子公司退出東道國市場風險的影響。回歸結(jié)果比較穩(wěn)健，進一步驗證了本文提出的研究假設和結(jié)論。

表6 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

3.進一步討論

OFDI速度的廣度和深度體現(xiàn)了企業(yè)對外直接投資過程的動態(tài)變化維度。企業(yè)活動包含開發(fā)和探索[42]，開發(fā)性活動是對現(xiàn)有資源的提煉和擴展，通過降低不確定性來獲得可預測的回報；探索性活動是進行冒險、創(chuàng)新、嘗試新策略、更新知識基礎等變革的昂貴過程。相比于開發(fā)性活動，探索性回報更具有不確定性，但對長期績效更有利。因此，本文擬進一步從國際化廣度和國際化深度兩個維度出發(fā)，繼續(xù)深入考察企業(yè)海外市場擴張進程中的探索性行為和開發(fā)性行為。

廣度維度關注跨國企業(yè)對不同東道國經(jīng)營模式的探索，深度反映企業(yè)OFDI經(jīng)營模式的重復利用，屬于開發(fā)性活動。在表7模型中，OFDI速度（廣度）=財務報告期內(nèi)企業(yè)對外直接投資東道國數(shù)目/（母公司報告期年份-首次對外直接投資年份）。OFDI速度（深度）=財務報告期內(nèi)企業(yè)對外直接投資項目數(shù)/（母公司報告期年份-首次對外直接投資年份）。

表7采用Cox模型的檢驗結(jié)果顯示，OFDI速度（廣度）和OFDI速度（深度）的加快會顯著提升海外子公司退出市場的風險，且OFDI速度（廣度）的回歸系數(shù)大于OFDI速度（深度），說明相對于OFDI速度（深度），OFDI速度（廣度）對海外子公司退出風險的影響更大。OFDI速度（廣度）體現(xiàn)企業(yè)在多個東道國和地區(qū)投資設立海外子公司的速度。由于經(jīng)營地域分散，在探索不同東道國市場時，跨國公司需要更多的資源來協(xié)調(diào)母公司和各個東道國子公司之間的知識和資源需求，國際化經(jīng)營發(fā)生協(xié)調(diào)、管理和激勵的成本更高，需要更多資源來管理分散的國際化知識，使企業(yè)更容易發(fā)生Penrose效應，進而使海外子公司面臨更大的經(jīng)營風險。因此，OFDI速度（廣度）的加快會對海外子公司退出東道國市場風險產(chǎn)生更大的影響。

由表7的列（2）和列（5）可得，OFDI股權(quán)進入模式與OFDI速度（廣度）交互項（SpBread×EM）、與OFDI速度（深度）交互項（SpDeep×EM）的系數(shù)都顯著為負，表明合資模式均能弱化兩個維度的OFDI速度對海外子公司退出風險的影響。由列（3）可知，國際化經(jīng)驗與OFDI速度（廣度）交互項（SpBread×OFDIE）系數(shù)不顯著，而列（6）中國際化經(jīng)驗與OFDI速度（深度）交互項（SpDeep×OFDIE）系數(shù)顯著為負。由于OFDI速度（廣度）聚焦探索新的海外市場，而企業(yè)早期OFDI積累的知識受地區(qū)限制，具有區(qū)位特定性和區(qū)位嵌入性特征。因此，企業(yè)在探索、開辟新市場時，需要根據(jù)東道國特征制定不同的管理模式來適應不同海外市場環(huán)境。從先前在其他東道國的OFDI經(jīng)歷創(chuàng)造的特定區(qū)位經(jīng)驗知識對企業(yè)探索、開辟新市場渠道的參考價值不大。因此，國際化經(jīng)驗沒有顯著弱化對OFDI速度（廣度）與海外子公司退出風險之間的關系。

表7 OFDI速度（廣度）和OFDI速度（深度）對海外子公司退出風險影響的回歸結(jié)果

五、結(jié)論與啟示

目前，中國正以令世界矚目的速度推進“走出去”戰(zhàn)略和“一帶一路”建設，但很多在國際市場中缺乏所有權(quán)優(yōu)勢的中國快速“走出去”企業(yè)未能成功地“走下去”。OFDI速度是企業(yè)國際化動態(tài)過程中的重要維度，關系到跨國企業(yè)的長期發(fā)展。但國際商務領域較少關注新興經(jīng)濟體中國企業(yè)的OFDI速度的經(jīng)濟后果，且少有研究基于Penrose理論研究中國“走出去”企業(yè)OFDI速度與海外子公司績效之間的關系?；诖?，本文以中國2006—2018年A股上市跨國企業(yè)的海外子公司為研究對象，利用生存分析Cox模型研究了OFDI速度與中國跨國企業(yè)海外子公司退出風險之間的關系，進一步完善了Penrose理論在國際商務新興經(jīng)濟體領域的應用。結(jié)果表明，快速國際化擴張模式會顯著提升中國海外子公司退出海外市場的可能性，即中國跨國企業(yè)國際化呈現(xiàn)“欲速則不達”的特征。通過更深入地刻畫OFDI速度的多維特征，發(fā)現(xiàn)與OFDI速度（深度）相比，OFDI速度（廣度）的加快會提升海外子公司的退出風險。最后，現(xiàn)有文獻未深入研究管理資源和經(jīng)驗知識情境因素在OFDI速度對企業(yè)績效作用機制中的影響，本文引入OFDI股權(quán)進入模式和國際化經(jīng)驗兩個調(diào)節(jié)變量，分別探討了兩者對于OFDI速度對海外子公司退出風險影響的調(diào)節(jié)機制。異質(zhì)性分析結(jié)論表明，采用合資模式和積累豐富的國際化經(jīng)驗能緩解中國跨國企業(yè)面臨的“時間壓縮不經(jīng)濟”壓力和Penrose效應，弱化OFDI速度對中國海外子公司退出風險的影響。綜合上述研究結(jié)論，考慮OFDI股權(quán)模式和國際化經(jīng)驗的情境因素，提出如下幾點啟示。

首先，近年來，越來越多的企業(yè)走出國門嘗試參與全球市場競爭，但卻盲目地進行海外快速擴張，由此帶來協(xié)調(diào)經(jīng)營需求的資源約束和投資決策質(zhì)量不佳的問題。作為全球市場的“后來者”，缺乏所有權(quán)優(yōu)勢和海外經(jīng)營經(jīng)驗的中國企業(yè)不宜采用“兵貴神速”的國際化擴張模式，以免出現(xiàn)“欲速則不達”的狀況。在管理資源和吸收能力有限的前提下，過快的OFDI速度可能使海外子公司績效受損。中國跨國企業(yè)應該審時度勢，根據(jù)自身具備的資源和知識條件，結(jié)合國際市場競爭態(tài)勢逐步推進，選擇適度的國際化步伐。

其次，處于國際化初級階段的中國跨國企業(yè)在進入海外市場時，應結(jié)合自身管理資源條件選擇相匹配的OFDI股權(quán)進入模式。相比于獨資模式，選擇合資模式的海外子公司能充分利用本土合作伙伴的市場和渠道，共享管理資源和獲取組織管理經(jīng)驗，分攤市場運營成本，有效緩解快速國際化給海外子公司帶來的Penrose約束，并能以與東道國本土企業(yè)合資為契機，快速積累、吸收海外運營的知識和經(jīng)驗。

最后，國際化經(jīng)驗有助于企業(yè)獲取、吸收國際市場經(jīng)營中的重要知識和信息，能幫助跨國企業(yè)更高效地開展海外投資活動。中國跨國企業(yè)要重視運用先前對外直接投資活動中積累的國際化經(jīng)驗，將積累的經(jīng)驗吸收內(nèi)化為企業(yè)特定的隱性國際化知識。同時要不斷在國際化經(jīng)營中總結(jié)經(jīng)驗與教訓，增強海外子公司的風險識別和應對能力，以提升其OFDI績效。