基于財務基因視角的科技型中小企業(yè)成長性研究

王 靜

（蘭州文理學院 經(jīng)濟管理學院，甘肅 蘭州 730000）

一 引言

科技型中小企業(yè)作為我國高新技術產(chǎn)業(yè)的重要載體，是我國構建國家創(chuàng)新體系，促進經(jīng)濟結(jié)構轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)經(jīng)濟高速發(fā)展不容小覷的中堅力量。正如管理大師德魯克的斷言，中國經(jīng)濟的快速發(fā)展很大程度上將依賴于其數(shù)量眾多的中小型科技企業(yè)的快速發(fā)展及較好的價值創(chuàng)造［1］。近年來，在創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的指引下，科技型中小企業(yè)作為我國最具創(chuàng)新活力與經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Φ娜后w，呈現(xiàn)出良好的成長與發(fā)展勢頭，正逐漸成為我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展過程中重要的增長點。但是作為“食金蟲產(chǎn)業(yè)”［2］，科技型中小企業(yè)無論是技術產(chǎn)品的研發(fā)，還是成果專利的轉(zhuǎn)化都需要大量的資金投入才能得以維系。目前，我國科技型中小企業(yè)由于自身財力不足和外部融資能力有限普遍受制于資金短缺的“瓶頸”，資金流轉(zhuǎn)不暢，資金鏈條斷裂，倒閉現(xiàn)象屢有發(fā)生，資金管理能力不足已經(jīng)嚴重阻礙了我國科技型中小企業(yè)的成長與發(fā)展。

資金管理是企業(yè)財務管理的核心，良好的資金管理及籌劃能力作為企業(yè)財務核心能力，一方面服務于企業(yè)價值最大化，一方面也形成企業(yè)的持續(xù)競爭優(yōu)勢，保障企業(yè)生存與成長。企業(yè)財務理論中，我們經(jīng)常將企業(yè)資金比喻為人體的血液，以血液流通是否順暢來隱喻企業(yè)的資金流是否健康，這種隱喻恰好與企業(yè)仿生學理論相契合。在企業(yè)仿生學理論中，企業(yè)基因?qū)W作為其重要分支，進一步認為類似于生物基因，“企業(yè)基因”最終決定了企業(yè)的性狀，對企業(yè)組織的成長與發(fā)展起著根本性及決定性的作用。鑒于此，本文將財務理論與企業(yè)仿生學理論、企業(yè)基因理論相結(jié)合，將企業(yè)資金流類比為血液，將企業(yè)財務管理系統(tǒng)類比為血液系統(tǒng)，甄別隱藏在企業(yè)財務系統(tǒng)內(nèi)部，對科技型中小企業(yè)財務系統(tǒng)運作及財務績效提升具有根本性及決定性影響的財務基因，并分析其與企業(yè)成長性之間的關系，以期從財務核心能力提升的角度，破解科技型中小企業(yè)資金瓶頸，促進科技型中小企業(yè)的成長。

二 文獻綜述

美國學者Tichy［3］首次提出企業(yè)基因概念以來，學者們從企業(yè)基因內(nèi)涵以及企業(yè)基因構成要素等方面對企業(yè)基因開展了大量研究，形成了以Nelson 和Winter［4］為代表的企業(yè)慣例基因理論，以Aurick［5］為代表的企業(yè)能力要素基因理論以及以David［6］為代表的企業(yè)文化基因理論等?；蚶碚摰陌l(fā)展為中小企業(yè)成長提供了新的研究視角和研究方法。呂秋潁［7］、張會榮［8］認為企業(yè)基因是從更為微觀的角度，揭開企業(yè)成長演化的“黑箱”，是中小企業(yè)生存、成長、重組、擴張的最終決定因素?；谶@一基本觀點，學者們對企業(yè)基因的構成進行了研究。劉德勝剖析了創(chuàng)新型中小企業(yè)的生命特性，提出企業(yè)基因應該包括企業(yè)家資源、人力資源、知識資源、技術資源及財力資源五個關鍵要素［9］。邸長艷將企業(yè)基因歸納為企業(yè)家基因、企業(yè)文化基因、企業(yè)技術基因及企業(yè)制度基因，構建了企業(yè)基因理論模型［10］。龔志民認為企業(yè)基因與生命體基因存在區(qū)別，不應進行整套概念的簡單引申，并將企業(yè)基因創(chuàng)新劃分為原生性基因（人的方面的基因）及派生性基因（物化基因）［11］。雖然學者們對企業(yè)基因構成的理解相異，但綜合以上學者的研究，我們可以發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)基因應該是由一組相互聯(lián)系與制約的基因要素構成，具體包括企業(yè)的人力資源基因、知識文化基因、制度管理基因、市場基因、財務基因等等。這些基因有機組織在一起，形成了類似生命體的“基因組”［12］，基因組內(nèi)每一個基因?qū)Ｂ氊撠熌骋豁椆δ?，從而推動著企業(yè)的成長演化。

財務基因作為企業(yè)基因組的重要組成部分，專門負責企業(yè)的財務管理職能，決定著企業(yè)整體的財務運作及績效水平。梁琴通過實證研究指出，位于我國高新技術企業(yè)內(nèi)部成長影響因素前五位的分別為財務能力、市場開拓能力、技術創(chuàng)新能力以及人力資源管理［13］。任曙明指出，擁有相同內(nèi)外部資源的科技型企業(yè)之所以存在經(jīng)營績效的差異，是因為其財務管理能力相異，而財務管理能力的強弱實際取決于企業(yè)是否具有良好的財務基因［14］。一般來說，具有良好財務基因的企業(yè)能夠更好地將競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟利潤，進而實現(xiàn)企業(yè)成長。鑒于財務基因?qū)萍夹椭行∑髽I(yè)的重要性，本文從企業(yè)基因系統(tǒng)中將財務基因進行抽離，專門研究企業(yè)財務基因及其對科技型企業(yè)成長的影響。

三 科技型中小企業(yè)財務基因甄別

許曉明等認為企業(yè)基因是一個具有自身精細結(jié)構的實體，應當重視對其構成基礎的挖掘［15］。因此我們研究財務基因，首先應對其構成因素進行甄別，從而辨析出影響科技型中小企業(yè)財務運作及其績效的決定性因素。從企業(yè)財務系統(tǒng)具體職能來看，企業(yè)的基本財務活動主要是從資本市場上籌集資金，投資于生產(chǎn)性經(jīng)營資產(chǎn)，并運用這些資產(chǎn)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動，取得利潤后用于補充權益資本或者分配給股東。因此，企業(yè)財務系統(tǒng)的基礎運作可以簡單歸納為資金的籌集、資金的運轉(zhuǎn)以及資金的分配。因此，一個企業(yè)財務系統(tǒng)是否能夠正常運作其實主要取決于兩個方面：第一，企業(yè)是否有充足的資金保障財務系統(tǒng)正常運作；第二，企業(yè)資金的運轉(zhuǎn)及分配渠道是否暢通。這兩個方面如何得以保障，其影響因素是什么，即隱藏在企業(yè)財務活動之中，決定著企業(yè)財務運作及財務績效的財務基因。在仿生學視角下，資金被視為企業(yè)的血液，以資金管理為主要職能的財務系統(tǒng)被類比為血液系統(tǒng)。因此，我們可以參照血液系統(tǒng)的物理構成及運行機制來甄別企業(yè)財務系統(tǒng)運作的決定性因素，即財務基因。

（一）血液系統(tǒng)的物理構成及運行機制

血液系統(tǒng)是生命體重要的功能系統(tǒng)之一，由造血系統(tǒng)及血液循環(huán)系統(tǒng)兩個子系統(tǒng)構成［16］。造血系統(tǒng)的核心功能是為生命體制造血液，人體之所以能夠保持時刻的氣血充足就是因為人體具有造血功能，同時每個人由于個體體質(zhì)不同，造血功能也會存在差異，造血功能差的人會時常出現(xiàn)貧血、氣色不好等癥狀，而一旦出現(xiàn)造血功能的障礙，人體將面臨嚴重的疾病甚至死亡。血液循環(huán)系統(tǒng)是血液在體內(nèi)流動的通道，由血液、血管和心臟組成。心臟不停跳動以提供血液循環(huán)流動的動力，血管是運送血液的管道系統(tǒng)，它遍布全身，負責按照規(guī)定的路徑將心臟搏出的血液輸送至全身各器官組織，從而保障機體活動所需要的能量及營養(yǎng)物質(zhì)得到滿足。血液循環(huán)系統(tǒng)處于良好的工作狀態(tài)，是生命體生存的前提條件。

（二）科技型中小企業(yè)財務基因甄別變量選擇

1.保障資金充足的決定因素———科技型中小企業(yè)造血系統(tǒng)

對于生命有機體，當血液供應不能有效滿足其需要時，就會引發(fā)一系列由于缺血而導致的不適和病變。同樣，當科技型中小企業(yè)的資金量不足時，也會引發(fā)類似的“缺血性”病變，從而導致企業(yè)經(jīng)營困難甚至無以為繼。因此充足的資金量，是保障科技型中小企業(yè)“氣血充足”“身體健康”的重要因素。而資金量的充足又依賴于科技型中小企業(yè)是否具有較強的融資能力，亦即是否具備功能良好的造血系統(tǒng)。個體由于存在體質(zhì)差異，造血功能也有很大差別。對于科技型中小企業(yè)，由于各個企業(yè)自身內(nèi)部因素及面臨的外部環(huán)境的不同，其融資能力即企業(yè)“造血功能”也存在很大差異，這也為我們研究科技型企業(yè)融資能力，找到其“造血功能”改善的途徑，提供了研究的空間。

企業(yè)融資方式大體可分為內(nèi)源性融資與外源性融資。從內(nèi)源性融資來看，科技型中小企業(yè)內(nèi)部資金的融通主要來源于其從事生產(chǎn)、銷售等經(jīng)營性活動所產(chǎn)生的資金。內(nèi)源性資金充足與否，是體現(xiàn)科技型中小企業(yè)“造血能力”的重要方面，而這項造血能力是否良好，又取決于科技型企業(yè)的產(chǎn)品或服務是否能夠得到市場的認可，具有較好的銷售業(yè)績和利潤水平。與一般中小企業(yè)相比，科技型中小企業(yè)的創(chuàng)新特征更為明顯，一些科技型中小企業(yè)之所以能夠獲得市場競爭優(yōu)勢，取得較好的銷售業(yè)績和利潤水平，進而實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資金積累，主要原因也在于其產(chǎn)品或服務具有較高的科技含量和附加值，而這一由于創(chuàng)新帶來的企業(yè)“造血能力”的增強，其根本推動力量在于企業(yè)在創(chuàng)新方面人力、財力的大規(guī)模投入。鑒于此，本文選擇營業(yè)利潤率衡量科技型中小企業(yè)市場競爭力及盈利能力，選擇R&D 投入強度、研發(fā)人力資本投入、高學歷人員占比衡量科技型中小企業(yè)創(chuàng)新投入，以這四個變量作為科技型中小企業(yè)內(nèi)源性融資造血能力的影響因素。外源性融資是企業(yè)通過一定的方式向其他經(jīng)濟主體籌集資金，具體包括銀行借貸、發(fā)行股票、債券以及企業(yè)之間的融資租賃、商業(yè)信用等。鑒于自身積累有限，外源性融資是科技型中小企業(yè)獲得資金的重要方式，因此外源性融資能力的差異也體現(xiàn)了企業(yè)自主造血的能力的差異。企業(yè)能否獲得外部資金支持，一般與企業(yè)自身的財務結(jié)構、償債能力、經(jīng)營能力以及經(jīng)營效益有關，因此，本文選擇資產(chǎn)負債率、流動比率、主營業(yè)務收入增長率以及利息保障倍數(shù)四個變量作為科技型中小企業(yè)外源性融資造血能力的影響因素。

2.保障企業(yè)資金運轉(zhuǎn)及分配渠道暢通的決定因素———科技型中小企業(yè)血液循環(huán)系統(tǒng)

生命有機體的血液循環(huán)系統(tǒng)主要完成為血液循環(huán)提供不竭動力以及決定血液流動的路線、保障血液流通順暢兩個功能。同樣，科技型中小企業(yè)血液循環(huán)系統(tǒng)也應該完成類似功能，從而保障資金在企業(yè)內(nèi)部均衡有效地流通。谷增軍認為，財務戰(zhàn)略類似于機體血液循環(huán)系統(tǒng)，是一個復雜的多層次控制調(diào)節(jié)系統(tǒng)，調(diào)控著企業(yè)內(nèi)部資金的循環(huán)流動，為資金運動規(guī)劃路徑、提供動力［17］。本文借鑒谷增軍的觀點，以財務戰(zhàn)略作為科技型中小企業(yè)血液循環(huán)系統(tǒng)，分析企業(yè)資金運轉(zhuǎn)及分配渠道暢通的決定因素。首先，企業(yè)家是企業(yè)財務戰(zhàn)略的主導者，決定著企業(yè)財務戰(zhàn)略的制定及執(zhí)行，進而影響并推動著企業(yè)資金的流動。因此，企業(yè)家作為企業(yè)的心臟，是企業(yè)資金流動的動力所在，而企業(yè)家能力的高低決定著企業(yè)資金流動能力的強弱。本文借鑒王彥勇［18］、梁爾昂［19］對企業(yè)家能力的測量，選擇政府關系協(xié)調(diào)能力、企業(yè)家風險偏好程度及企業(yè)家素養(yǎng)作為科技型中小企業(yè)血液循環(huán)動力機制的影響因素。其次，企業(yè)財務戰(zhàn)略的制定及有效實施還受到除企業(yè)家之外的多種因素的影響，鑒于本文研究企業(yè)財務基因，主要應從企業(yè)內(nèi)部考慮，所以企業(yè)內(nèi)部組織架構及協(xié)調(diào)機制對企業(yè)財務戰(zhàn)略的影響是本文考察的重點。企業(yè)的組織架構及協(xié)調(diào)機制不僅影響著企業(yè)財務戰(zhàn)略的政策、目標，更決定了企業(yè)資源的配置，資金作為企業(yè)的重要資源，主要也是通過企業(yè)完善的組織架構及良好的協(xié)調(diào)機制來完成流通和配置。因此企業(yè)的組織架構及其協(xié)調(diào)機制，類似于“血管”的功能，將企業(yè)資金輸送至企業(yè)各功能組織，保障各組織機構的資金需要。而組織架構及其協(xié)調(diào)機制的完整有效是科技型中小企業(yè)“血管”功能良好的保障。本文對組織架構及其協(xié)調(diào)機制的評價，借鑒梁爾昂［20］的評價體系，并考慮到科技型中小企業(yè)輕資產(chǎn)、重創(chuàng)新的特點，從決策機構、監(jiān)督機構、執(zhí)行機構三個層面選擇治理結(jié)構有效性、股權結(jié)構合理性、管理控制有效性、組織運作有效性、薪資體系合理性及市場銷售合理性指標作為科技型中小企業(yè)血液循環(huán)路徑暢通機制（血管）的影響因素。以上科技型中小企業(yè)財務基因的變量選擇及測量說明見表1。

表1 科技型中小企業(yè)財務基因的變量選擇及測量說明

四 科技型中小企業(yè)財務基因甄別的實證檢驗

本文以2014 年1 月1 日以后在我國深交所創(chuàng)業(yè)板上市的制造業(yè)科技型中小企業(yè)作為研究樣本，收集其2018—2019 兩年的完整數(shù)據(jù)?；跀?shù)據(jù)的完整有效性，最終選取48 家科技型中小上市企業(yè)共計96 組數(shù)據(jù)作為研究樣本。本文數(shù)據(jù)均來自銳思金融研究數(shù)據(jù)庫及巨潮資訊網(wǎng)。本文采用SPSS22.0 完成數(shù)據(jù)處理。

（一）因子分析

本步驟對科技型中小企業(yè)財務基因變量指標進行因子分析，從而實現(xiàn)多變量指標的降維（見表2）。

表2 因子解釋原有變量總方差的情況

如表2 所示，數(shù)據(jù)經(jīng)過因子分析適用性檢驗，KMO 檢驗值為0.603，符合Kaiser 的KMO 度量標準，Bartlett’s Test 的觀測值的顯著性檢驗概率p 值為0.000，因此原有變量可用于因子分析。對變量采用主成分分析法提取特征根大于1 的因子，提取的6 個因子累計方差貢獻率為79.752%，信息丟失量較少，分析效果較好。

由表3 可知，A1、C3、C2、C4 等四個指標構成因子1；A4、A3、A2 三個指標構成因子2；B2、A5、A6 三個指標構成因子3；C1 構成因子4；B1、B3 兩個指標構成因子5；A7 構成因子6。

表3 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

（二）聚類分析

經(jīng)過因子分析，將16 個財務基因變量進行降維，得到6 個公共因子，初步形成財務基因要素構成框架，為進一步揭示財務基因要素的本質(zhì)，本文對6 個公共因子再進行聚類分析，通過對6 個公共因子的整合，從而提煉并甄別出科技型中小企業(yè)財務基因的構成要素。具體操作時本文運用層次聚類法中的R 型聚類，實現(xiàn)公共因子降維的目的，借鑒張玉明［21］、梁爾昂［22］的研究成果，指定聚類數(shù)目為4，具體結(jié)果見表4。

表4 層次聚類分析中的類成員

根據(jù)聚類結(jié)果，第一類包括第一個公共因子，該因子在營業(yè)利潤率（A1）、組織運作有效性（C3）、管理控制有效性（C2）、薪資體系合理性（C4）四個指標上具有較大載荷，這四個指標都反映了科技型中小企業(yè)的盈利能力，這種盈利能力為企業(yè)成長發(fā)展夯實了財務資源基礎，體現(xiàn)了企業(yè)現(xiàn)有的財務能力，可以稱為財務能力要素。

第二類包括第二個公共因子，該因子在高學歷人員占比（A4）、研發(fā)人力資本（A3）、R&D 投入強度（A2）三個指標上具有較大載荷，這三個指標都體現(xiàn)了科技型中小企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力，而這種研發(fā)創(chuàng)新能力會在未來轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新產(chǎn)品和服務，為企業(yè)帶來更多利潤，從而增加企業(yè)價值。因此，這類因子體現(xiàn)著企業(yè)未來的財務潛力，可稱為財務潛力要素。

第三類包括公共因子3、公共因子5、公共因子6。因子3 在財務杠桿系數(shù)（B2）、資產(chǎn)負債率（A5）、流動比率（A6）三個指標上具有較大載荷，這三個指標主要計量并反映了企業(yè)財務風險水平。因子5 在政府補助自然對數(shù)（B1）、企業(yè)家素養(yǎng)（B3）兩個指標上具有較大的載荷，這兩個指標主要反映了企業(yè)家能力水平。因子6 在主營業(yè)務收入增長率（A7）上具有較大載荷，該指標可以用來衡量判斷企業(yè)及其產(chǎn)品所處的生命周期階段，處于不同階段的企業(yè)面臨的風險有所不同。財務風險作為企業(yè)財務決策的重要影響因素，很大程度上受到企業(yè)領導人（企業(yè)家）的風險偏好影響，這種偏好在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)家保守或激進的經(jīng)營理念，而企業(yè)家經(jīng)營理念的形成與企業(yè)家自身的修養(yǎng)、經(jīng)驗、能力水平以及所占有的資源情況息息相關。另外，由于企業(yè)處于不同的階段會面臨不同的外部風險，企業(yè)家的經(jīng)營理念和財務風險偏好也會隨著企業(yè)的生命階段不同而發(fā)生變化。因此，這三個因子共同決定了企業(yè)的經(jīng)營理念和財務風險偏好，稱為財務風險偏好要素。

第四類包括第四個公共因子，該因子在股權集中度（C1）指標上具有較大載荷，體現(xiàn)了科技型中小企業(yè)的股權分布狀態(tài)及公司結(jié)構。余華貴指出，股權結(jié)構作為公司財務治理的基礎，對公司財務治理有重要影響［23］。因此，將第四類要素稱為財務治理要素。

綜上所述，科技型中小企業(yè)財務基因構成要素被甄別為四類，即財務能力要素、財務潛力要素、財務風險偏好要素、財務治理要素，如表5 所示。

表5 科技型中小企業(yè)財務基因要素甄別

五 財務基因與科技型中小企業(yè)成長

本文運用因子分析法和聚類分析法對科技型中小企業(yè)財務基因要素構成進行了甄別，如果具有不同成長性的科技型中小企業(yè)其財務基因要素具有顯著性差異，則說明財務基因水平對企業(yè)成長性具有顯著影響。綜合借鑒李延喜［24］、翟華云［25］、鄭霞［26］的研究結(jié)論，本文采用主營業(yè)務收入增長率這一單一指標衡量科技型中小企業(yè)成長性并將樣本企業(yè)按照成長性高、中、低劃分為三組，計算各組樣本企業(yè)財務基因要素得分均值，采用單因素方差分析法對不同成長性的科技型中小企業(yè)的財務基因要素得分進行顯著性差異分析。

（一）財務基因要素得分

本步驟通過回歸分析法評估因子得分系數(shù)，計算因子得分，并以各因子方差貢獻率作為權重，得到各財務基因要素得分（見表6）。

表6 各成長性組別樣本企業(yè)財務基因要素得分均值

由表6 可知，科技型中小企業(yè)財務基因要素在不同成長性企業(yè)組別中得分情況呈現(xiàn)不同趨勢。其中財務能力要素、財務風險偏好要素、財務治理要素的得分隨科技型中小企業(yè)成長性的提升而提高，財務潛力要素得分呈現(xiàn)出輕微下降后上升的趨勢。這一得分結(jié)果一方面初步顯示具有良好財務基因的企業(yè)表現(xiàn)出更好的成長性，企業(yè)財務基因水平與企業(yè)成長性正相關，另一方面也佐證了前文財務基因提取的科學合理性。

（二）財務基因單因素方差分析

本步驟采用單因素方差分析對科技型中小企業(yè)財務基因要素得分進行顯著性差異檢驗（見表7）。

表7 各成長組別樣本企業(yè)財務基因要素單因素方差分析

由表7 可知，對科技型中小企業(yè)財務基因得分進行Levene 方差齊性檢驗，各基因要素Sig. 值大于0.05，說明符合方差齊性假設。組間變異方差分析顯示各組別在統(tǒng)計意義上差異顯著（Sig.<0.05），這一分析結(jié)果從統(tǒng)計意義上說明了擁有不同成長性水平的科技型中小企業(yè)其財務基因水平存在顯著性差異，同時也驗證了財務基因甄別提取的科學合理性。

六 結(jié)語

作為“食金蟲產(chǎn)業(yè)”，科技型中小企業(yè)的成長與發(fā)展需要更多的資金支持，因此，企業(yè)財務穩(wěn)健及資金充裕是保障科技型中小企業(yè)成長的關鍵因素。本文基于基因視角，探索財務基因與科技型中小企業(yè)成長性之間的關系，最終甄別提取出財務能力要素、財務潛力要素、財務風險偏好要素及財務治理要素四類財務基因構成要素。其中，財務能力要素與財務潛力要素作為企業(yè)現(xiàn)在和未來的盈利能力保障，決定著企業(yè)資金的充裕性；財務風險偏好要素及財務治理要素體現(xiàn)著企業(yè)管理者的財務理念及風險態(tài)度，決定著企業(yè)財務的穩(wěn)健性。研究發(fā)現(xiàn)，具有良好財務基因的企業(yè)表現(xiàn)出更好的成長性，企業(yè)財務基因水平與企業(yè)成長性正相關。