綠色信貸與銀行經(jīng)營(yíng)效率的交互跨期影響研究
——基于動(dòng)態(tài)面板系統(tǒng)GMM模型

金浩 曹馨月

一、引言

伴隨經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，環(huán)境問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)峻。在應(yīng)對(duì)環(huán)境變化問(wèn)題上國(guó)際社會(huì)形成廣泛共識(shí)，中國(guó)已提出在2030年前碳達(dá)峰和2060年前碳中和的戰(zhàn)略目標(biāo)。十九大報(bào)告中指出要積極發(fā)展綠色金融，加快生態(tài)文明體制改革和構(gòu)建市場(chǎng)導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系。綠色金融在經(jīng)濟(jì)全面、系統(tǒng)的轉(zhuǎn)型中起到至關(guān)重要的作用。綠色信貸作為綠色金融的主要組成部分，是調(diào)動(dòng)社會(huì)整體資源參與可持續(xù)發(fā)展事業(yè)的一個(gè)杠桿。因此提高銀行實(shí)施綠色信貸的積極性，可以促進(jìn)社會(huì)整體的綠色發(fā)展。近些年來(lái)，我國(guó)不斷為綠色金融體系建設(shè)提供支持。相關(guān)部門(mén)陸續(xù)發(fā)布了《綠色信貸指引》《能效信貸指引》《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》等政策文件。截至2020年末，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)21家主要商業(yè)銀行上半年綠色信貸余額為11.75萬(wàn)億元，比2009年末的0.86萬(wàn)億元在絕對(duì)數(shù)量上取得了進(jìn)展，但是綠色信貸余額僅占各項(xiàng)貸款額的9.03%，在相對(duì)數(shù)量上仍然較低。目前綠色產(chǎn)業(yè)融資需求不斷上升，但商業(yè)銀行對(duì)綠色信貸業(yè)務(wù)踐行卻表現(xiàn)出疲軟的態(tài)勢(shì)，供需雙方無(wú)法形成相互對(duì)應(yīng)的良性發(fā)展。

近年來(lái)，雖然學(xué)術(shù)界關(guān)于綠色信貸對(duì)銀行發(fā)展影響的研究不斷深入，但仍存在分歧，主要包括正相關(guān)[1,2]、負(fù)相關(guān)[3]以及不相關(guān)[4]三類(lèi)觀點(diǎn)。且現(xiàn)有研究多集中在對(duì)綠色信貸與銀行單一財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)系的討論，如何凌云等（2018）對(duì)銀行綠色信貸余額與資產(chǎn)收益率做實(shí)證分析，并得出綠色信貸能夠提高商業(yè)銀行資產(chǎn)收益率，降低不良貸款率的結(jié)論[2]。當(dāng)前鮮有研究綠色信貸與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率關(guān)系，相較于對(duì)單一財(cái)務(wù)指標(biāo)的研究來(lái)看，對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)效率的研究更能全面衡量銀行真正的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。經(jīng)營(yíng)效率廣義上包括盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、成長(zhǎng)能力和營(yíng)運(yùn)能力等，但目前學(xué)術(shù)尚沒(méi)有統(tǒng)一的定義。龔玉霞等（2018）利用因子分析法從盈利性、流動(dòng)性和安全性三個(gè)方面測(cè)度銀行經(jīng)營(yíng)效率[5]。廖筠等（2019）則選取8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用動(dòng)態(tài)綜合評(píng)價(jià)模型計(jì)算銀行的經(jīng)營(yíng)效率[6]。本文在已有的研究基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考慮綠色信貸政策踐行的時(shí)滯性問(wèn)題，從交互跨期角度探究綠色信貸與銀行經(jīng)營(yíng)效率的具體關(guān)系；并通過(guò)對(duì)兩者間關(guān)系的研究來(lái)厘清目前綠色信貸發(fā)展疲軟的原因，為破解當(dāng)前環(huán)境變化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展難題提供參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

綠色信貸與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率關(guān)系的研究是以波特假說(shuō)和傳統(tǒng)學(xué)派對(duì)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)績(jī)效間的研究為理論基礎(chǔ)的。波特假說(shuō)認(rèn)為，環(huán)境管制會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，當(dāng)創(chuàng)新給企業(yè)創(chuàng)造的收益大于環(huán)境管制帶來(lái)的成本，就可實(shí)現(xiàn)環(huán)保和企業(yè)績(jī)效的雙贏；以古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派為代表的傳統(tǒng)學(xué)派則認(rèn)為環(huán)境績(jī)效與企業(yè)績(jī)效相互矛盾，高的環(huán)境績(jī)效必然導(dǎo)致低的企業(yè)績(jī)效，反之亦然。當(dāng)前，綠色信貸以差異化貸款利率引導(dǎo)資金流向環(huán)保企業(yè)，綠色信貸余額規(guī)模反映了環(huán)境績(jī)效水平；企業(yè)績(jī)效廣義范疇包含的銀行盈利、風(fēng)險(xiǎn)管理及資產(chǎn)質(zhì)量等又與經(jīng)營(yíng)效率密切相關(guān)。因此，本文綜合考慮上述兩種理論基礎(chǔ)，分析商業(yè)銀行綠色信貸與經(jīng)營(yíng)效率的交互關(guān)系。

商業(yè)銀行綠色信貸對(duì)其經(jīng)營(yíng)效率的積極影響主要反映在提高良好聲譽(yù)、開(kāi)拓新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)與降低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面。首先，綠色信貸的實(shí)施樹(shù)立了商業(yè)銀行積極履行社會(huì)責(zé)任的形象，提高了銀行的知名度(Eshet，2017)[7]，贏得了利益相關(guān)者的支持，吸引綠色投資，降低融資成本，同時(shí)會(huì)得到政府監(jiān)管部門(mén)資金支持(張兆國(guó)，2013）[8]。其次，隨著我國(guó)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)的提出，綠色低碳產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)快速發(fā)展的紅利期。商業(yè)銀行踐行綠色信貸政策，可獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有利于搶占優(yōu)質(zhì)環(huán)保項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，開(kāi)拓新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)（何凌云，2018）[2]，這不僅是提高商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)效益的新途徑，更是保障商業(yè)銀行可持續(xù)發(fā)展的重要方式（E.J.Cilliers等，2012）[9]。再次，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革時(shí)代背景下，“兩高一?！逼髽I(yè)要面臨去產(chǎn)能的調(diào)整，投資風(fēng)險(xiǎn)變大。銀行開(kāi)展綠色信貸會(huì)限制資金投入“兩高”企業(yè)，可以降低不良貸款率，降低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)（姚明明，2017）[10]。然而，在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，商業(yè)銀行通過(guò)實(shí)施綠色信貸政策提高經(jīng)營(yíng)效率是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，具有一定的滯后性。由于市場(chǎng)信息的不完全性，商業(yè)銀行建立良好聲譽(yù)、提升品牌知名度和降低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等都需要時(shí)間的積累（張琳等，2019）[11]，而轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)效率的提高更需要一定的過(guò)程。在滯后期之前，由于實(shí)施綠色信貸帶來(lái)的成本可能大于收益，銀行經(jīng)營(yíng)效率的提高并不一定顯著。但丁寧等（2020）在運(yùn)用雙重差分法分析綠色信貸對(duì)商業(yè)銀行成本效率的影響時(shí)，發(fā)現(xiàn)兩者關(guān)系呈U型趨勢(shì)，所以長(zhǎng)期來(lái)看，綠色信貸是有利于銀行發(fā)展的[12]。因此，在實(shí)證分析中考慮滯后性的影響是十分必要的?；谝陨戏治?，本文提出如下假設(shè)：

H1:綠色信貸對(duì)后期經(jīng)營(yíng)效率的正向影響比對(duì)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)效率的影響大。

商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率也會(huì)影響其綠色信貸業(yè)務(wù)的實(shí)施。張兆國(guó)等（2013）發(fā)現(xiàn)企業(yè)會(huì)依據(jù)財(cái)務(wù)績(jī)效的高低相機(jī)安排承擔(dān)多少社會(huì)責(zé)任[8]。根據(jù)資金供給假說(shuō)，企業(yè)擁有充足的資金支持時(shí)，才會(huì)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。因此，較高的經(jīng)營(yíng)效率才能保證有充足的可用資源用于環(huán)保領(lǐng)域。然而，踐行綠色信貸不同于具有公益屬性的承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的行為，綠色信貸政策是立足于時(shí)代背景下的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)物，兼有機(jī)遇與挑戰(zhàn)，并隨著時(shí)代共同發(fā)展變化。夏瓊等（2019）基于商業(yè)銀行“三重”底線視角，對(duì)經(jīng)濟(jì)效率、社會(huì)效率以及環(huán)境效率進(jìn)行了評(píng)價(jià)，實(shí)證結(jié)果表明，2011年至2016年間，經(jīng)濟(jì)效率表現(xiàn)較好的銀行反而在環(huán)境效率方面表現(xiàn)較差[13]。薛晨暉和危平（2020）認(rèn)為商業(yè)銀行踐行綠色信貸政策具有競(jìng)爭(zhēng)與博弈關(guān)系[14]。由于目前激勵(lì)政策不足，商業(yè)銀行會(huì)根據(jù)綠色信貸帶給商業(yè)銀行的附加收益相機(jī)決定是否積極踐行綠色信貸政策。經(jīng)營(yíng)效率表現(xiàn)較好的銀行，往往在存貸市場(chǎng)上有一定地位且占有較大份額，業(yè)務(wù)資源比較穩(wěn)定，從而缺乏向綠色環(huán)保業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的積極性（任康鈺和張晨希，2018）[15]；而經(jīng)營(yíng)效率不佳的銀行，為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中搶占更多業(yè)務(wù)資源，發(fā)掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)以擺脫經(jīng)營(yíng)困境，會(huì)有更多激勵(lì)，更自主、更積極地踐行綠色信貸業(yè)務(wù)（張琳和廉永輝，2019）[16]。基于上述分析，本文進(jìn)一步提出如下假設(shè)：

H2：商業(yè)銀行會(huì)根據(jù)經(jīng)營(yíng)效率在當(dāng)期相機(jī)投放綠色信貸，且為負(fù)向影響。

三、銀行經(jīng)營(yíng)效率的綜合評(píng)價(jià)

現(xiàn)有對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率的綜合評(píng)價(jià)大多建立在某個(gè)時(shí)間的靜態(tài)截面上，得出的僅是靜態(tài)綜合評(píng)價(jià)。但隨著時(shí)間的發(fā)展，各商業(yè)銀行擁有大量隨時(shí)間序列排列的平面數(shù)據(jù)，在不斷進(jìn)步的管理決策中，需要更多地考察在某一段連續(xù)時(shí)間下的取值變化。動(dòng)態(tài)綜合評(píng)價(jià)法將截面數(shù)列和時(shí)序數(shù)列結(jié)合起來(lái)構(gòu)成立體數(shù)據(jù)表，能充分體現(xiàn)商業(yè)銀行在時(shí)間和空間上的綜合發(fā)展水平和趨勢(shì)，可計(jì)算得出各個(gè)銀行每年的經(jīng)營(yíng)效率評(píng)價(jià)值，并以此對(duì)同一年度不同商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)行橫向比較，對(duì)不同年度同一商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)行縱向比較。

（一）變量與時(shí)序立體數(shù)據(jù)表的建立

1.變量的選取與處理。本文參考美國(guó)新駱駝銀行CAMELS評(píng)級(jí)制度，主要選取銀行的盈利性、安全性、流動(dòng)性與規(guī)模性十個(gè)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，具體變量選取如表1所示。我國(guó)綠色信貸政策在2007年下旬正式實(shí)施，但對(duì)綠色信貸余額的披露從2009年開(kāi)始，同時(shí)考慮到部分銀行財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)存在缺失，為保證研究的嚴(yán)謹(jǐn)性與可靠性，本文選取16家商業(yè)銀行（中國(guó)銀行（ZG）、中國(guó)工商銀行（GS）、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行（NY）、中國(guó)建設(shè)銀行（JS）、交通銀行（JT）、民生銀行（MS）、光大銀行（GD）、平安銀行（PA）、浦發(fā)銀行（PF）、興業(yè)銀行（XY）、招商銀行（ZS）、中信銀行（ZX）、華夏銀行（HX）、上海銀行（SH）、北京銀行（BJ）以及寧波銀行（NB））的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。對(duì)于極個(gè)別缺失的數(shù)據(jù)，本文采用線性插值法進(jìn)行補(bǔ)齊。

2.指標(biāo)正向化和標(biāo)準(zhǔn)化。由于變量屬性的不同會(huì)對(duì)結(jié)果產(chǎn)生偏差影響，本文對(duì)變量進(jìn)行統(tǒng)一化的處理。首先采用倒數(shù)法將負(fù)向性指標(biāo)進(jìn)行正向化處理，具體包括成本收入比（CIR）、不良貸款率（BLR)和資產(chǎn)負(fù)債率（LEV)。其次，為了消除指標(biāo)間量綱的影響，本文對(duì)各指標(biāo)采取正態(tài)標(biāo)準(zhǔn)化處理。數(shù)據(jù)來(lái)源于各商業(yè)銀行的年度報(bào)告、年度社會(huì)責(zé)任報(bào)告以及bankscope數(shù)據(jù)庫(kù)。

3.建立時(shí)序立體數(shù)據(jù)表。將16家商業(yè)銀行和10個(gè)變量指標(biāo)構(gòu)成16×10的平面數(shù)據(jù)表，再加入2009-2019年共11年的時(shí)序數(shù)列，建立起11×16×10的時(shí)序立體數(shù)據(jù)表。

（二）模型建立與求解

利用時(shí)序立體數(shù)據(jù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)綜合評(píng)價(jià)的問(wèn)題可表示為：

其中，i=1,2,...,n,k=1,2,...,N；yi(tk)為zi在時(shí)刻tk的綜合評(píng)價(jià)值，wj(tk)(j=1,2,,...,m)為指標(biāo)xj的權(quán)重。

確定權(quán)數(shù)為動(dòng)態(tài)綜合評(píng)價(jià)的關(guān)鍵，權(quán)數(shù)最大地體現(xiàn)了評(píng)價(jià)對(duì)象的整體差異，利用yi(tk)的總離差平方和表示即：

根據(jù)Frobinius定理推理證明可得如果WTW=1，當(dāng)取得W為矩陣A的最大特征值的特征向量時(shí)，σ2取最大值，且得到歸一化的處理的權(quán)重向量W*。

運(yùn)用公式Ak=HT k Hk(k=1,2,...,N)處理標(biāo)準(zhǔn)化后的觀測(cè)值，利用R軟件計(jì)算出11個(gè)對(duì)稱(chēng)矩陣，并求出這11個(gè)對(duì)稱(chēng)矩陣的和矩陣A。運(yùn)用軟件計(jì)算出和矩陣A的最大特征值λmax=727.8849,其對(duì)應(yīng)的特征向量為：

W=[0.1858,0.4265,-0.2575,-0.2856,0.2853,0.3786,-0.2837,-0.2920,-0.4157,-0.2693]T在滿足WTW=1的條件下，

用OE表示商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率的評(píng)價(jià)值，則得出商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率評(píng)價(jià)模型：

四、綠色信貸與銀行經(jīng)營(yíng)效率的交互跨期分析

通過(guò)對(duì)綠色信貸與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率間關(guān)系的研究，本文發(fā)現(xiàn)，兩者之間存在相互影響關(guān)系且具有動(dòng)態(tài)連續(xù)性。因此本文在面板數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上考慮到動(dòng)態(tài)性因素，并為避免變量之間的內(nèi)生性問(wèn)題，選取動(dòng)態(tài)面板系統(tǒng)GMM模型進(jìn)行研究。與差分GMM模型相比，系統(tǒng)GMM模型在解決弱工具變量問(wèn)題上更有效。

（一）變量的來(lái)源與選取

本文選取綠色信貸比率（GLR）作為衡量綠色信貸的指標(biāo)，以前文利用動(dòng)態(tài)綜合評(píng)價(jià)法得出的結(jié)果衡量銀行經(jīng)營(yíng)效率（OE）。微觀層面，將銀行上市時(shí)間（TIME）和權(quán)益乘數(shù)（EM）作為內(nèi)生控制變量；宏觀層面，由于銀行受宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響較大，本文參考相關(guān)文獻(xiàn)并對(duì)模型不斷調(diào)整，最終選取廣義貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率（M2）、居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）作為外生控制變量。數(shù)據(jù)來(lái)源于商業(yè)銀行各年度社會(huì)責(zé)任報(bào)告以及統(tǒng)計(jì)年鑒。

表2 變量的選取與描述

（二）模型構(gòu)建

為了構(gòu)建綠色信貸與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率之間的交互跨期影響模型，本文首先確定綠色信貸與銀行經(jīng)營(yíng)效率的滯后項(xiàng)。Wintoki et al.(2012)和張兆國(guó)等（2013）認(rèn)為在動(dòng)態(tài)模型中，在解釋變量滯后兩期的條件下可滿足信息的完整表達(dá)[8][17]。但本文經(jīng)過(guò)回歸發(fā)現(xiàn)，滯后兩期的綠色信貸比率對(duì)當(dāng)期的綠色信貸比率影響不顯著，銀行經(jīng)營(yíng)效率亦然。因此，本文對(duì)綠色信貸比率與銀行經(jīng)營(yíng)效率滯后項(xiàng)的選擇均為滯后一期，并建立如下綠色信貸與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率的交互跨期影響模型：

（三）實(shí)證分析

1.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。為保證研究的嚴(yán)謹(jǐn)性，在研究綠色信貸與經(jīng)營(yíng)效率之間的具體關(guān)系前，先利用格蘭杰因果檢驗(yàn)驗(yàn)證兩者間是否有因果關(guān)系，再進(jìn)行動(dòng)態(tài)面板系統(tǒng)GMM模型分析。本研究通過(guò)以下步驟進(jìn)行：（1）單位根檢驗(yàn)。如表3所示，本文采用LLC、IPS以及Fisher-PP檢驗(yàn)方法對(duì)考察變量OE和GLR進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示為非平穩(wěn)狀態(tài)；為消除這種隨機(jī)性趨勢(shì)，進(jìn)而對(duì)考察變量進(jìn)行一階差分后繼續(xù)進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示為平穩(wěn)狀態(tài)。（2）協(xié)整檢驗(yàn)。采用KAO檢驗(yàn)方法，結(jié)果顯示ADF的T值為-2.4473，相伴概率為0.0072，即各個(gè)變量在1%的水平下拒絕原假設(shè)，從長(zhǎng)期來(lái)看變量之間存在協(xié)整關(guān)系。（3）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。對(duì)同階單整的考察變量進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，結(jié)果P值顯示分別為0.0146和0.0278，都拒絕了原假設(shè)。因此，GLR是OE的格蘭杰原因，即綠色信貸是影響經(jīng)營(yíng)效率的重要影響因素；OE是GLR的格蘭杰原因，即經(jīng)營(yíng)效率是影響綠色信貸的重要影響因素。研究的兩考察變量之間存在因果關(guān)系，進(jìn)而可以建立動(dòng)態(tài)面板系統(tǒng)GMM模型探究綠色信貸與銀行經(jīng)營(yíng)效率的交互跨期關(guān)系。

表3 單位根檢驗(yàn)

2.綠色信貸影響商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率的回歸分析。為了檢驗(yàn)綠色信貸對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的跨期影響，本文在模型（1）中分別以當(dāng)期綠色信貸、綠色信貸的滯后一期和滯后兩期作為自變量進(jìn)行回歸。Wintoki et al.(2012)、張兆國(guó)等（2013）認(rèn)為，采取OLS或者固定效應(yīng)方式，對(duì)包含解釋變量滯后一期的動(dòng)態(tài)模型進(jìn)行回歸會(huì)造成不同程度的偏差，而使用系統(tǒng)GMM回歸可以得到一致估計(jì)量[8][17]。在本文回歸結(jié)果中，經(jīng)營(yíng)效率滯后一期的系統(tǒng)GMM估計(jì)系數(shù)介于OLS估計(jì)系數(shù)和固定效應(yīng)估計(jì)系數(shù)之間，表明系統(tǒng)GMM估計(jì)結(jié)果有效且穩(wěn)健。

表4回歸結(jié)果顯示，AR(1)和AR(2)檢驗(yàn)以及Hansen檢驗(yàn)結(jié)果表明系統(tǒng)GMM模型估計(jì)殘差滿足二階不相關(guān)和工具變量選擇合理的原假設(shè)，因此估計(jì)結(jié)果有效且一致。回歸結(jié)果表明：當(dāng)期綠色信貸比率（GLR）回歸系數(shù)不顯著，而滯后一期綠色信貸比率回歸系數(shù)為5%顯著性水平正向顯著，滯后兩期綠色信貸比率回歸系數(shù)為10%顯著性水平正向顯著。說(shuō)明綠色信貸會(huì)提高商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率，但不是表現(xiàn)在當(dāng)期，而是表現(xiàn)在滯后一期與滯后兩期，具有時(shí)滯效應(yīng)且效應(yīng)呈增強(qiáng)趨勢(shì)。造成這種情況的原因是綠色信貸對(duì)建立良好聲譽(yù)，提升品牌知名度以及降低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的積極效應(yīng)是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，在當(dāng)期表現(xiàn)并不顯著。因此假設(shè)H1得到驗(yàn)證。

表4 綠色信貸對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率影響的回歸結(jié)果

在控制變量方面，權(quán)益乘數(shù)（EM）與經(jīng)營(yíng)效率（OE）顯著負(fù)相關(guān)，權(quán)益乘數(shù)為股東權(quán)益比例倒數(shù)，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負(fù)債越高則經(jīng)營(yíng)效率越低；消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）與經(jīng)營(yíng)效率也呈顯著負(fù)相關(guān)，由于CPI指數(shù)越高說(shuō)明通脹率越高，進(jìn)而銀行經(jīng)營(yíng)效率越低。廣義貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率（M2）和上市時(shí)間（TIME）與經(jīng)營(yíng)效率相關(guān)性不顯著。

3.商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率影響綠色信貸的回歸分析。為了檢驗(yàn)經(jīng)營(yíng)效率對(duì)綠色信貸的跨期影響，本文在模型（2）中分別以當(dāng)期經(jīng)營(yíng)效率、經(jīng)營(yíng)效率的滯后一期和滯后兩期作為自變量進(jìn)行回歸。與模型（1）一樣，模型（2）也分別列出了OLS估計(jì)、固定效應(yīng)模型和系統(tǒng)GMM模型的回歸結(jié)果，因此系統(tǒng)GMM回歸結(jié)果有效且穩(wěn)健。

表5回歸結(jié)果顯示，AR(1)和AR(2)檢驗(yàn)以及Hansen檢驗(yàn)結(jié)果表明系統(tǒng)GMM模型估計(jì)殘差滿足二階不相關(guān)和工具變量選擇合理的原假設(shè)，因此估計(jì)結(jié)果有效且一致?；貧w結(jié)果表明當(dāng)期經(jīng)營(yíng)效率（OE）回歸系數(shù)為10%水平負(fù)向顯著，滯后一期以及之后兩期經(jīng)營(yíng)效率回歸系數(shù)也分別為5%與1%負(fù)向顯著且負(fù)向效應(yīng)帶有動(dòng)態(tài)連續(xù)性。說(shuō)明經(jīng)營(yíng)效率在當(dāng)期相機(jī)投放綠色信貸，且對(duì)綠色信貸投放產(chǎn)生負(fù)向影響，并有持續(xù)效應(yīng)。因此，假設(shè)H2得到驗(yàn)證。

表5 商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率對(duì)綠色信貸影響的回歸結(jié)果

控制變量上市時(shí)間（TIME)與綠色信貸比率顯著正相關(guān)，說(shuō)明上市年限越久即實(shí)力越強(qiáng)，進(jìn)而促進(jìn)綠色信貸投放。一般上市年限久的銀行多為國(guó)有控股銀行，為完成任務(wù)指標(biāo)會(huì)在當(dāng)期對(duì)綠色信貸業(yè)務(wù)進(jìn)行相機(jī)投放，也從側(cè)面也表明了政治級(jí)別差別可能會(huì)影響綠色信貸的投放。權(quán)益乘數(shù)（EM）與廣義貨幣增長(zhǎng)率（M2）對(duì)綠色信貸投放無(wú)顯著性影響。

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。綠色信貸與經(jīng)營(yíng)效率存在交互跨期影響關(guān)系，在一定程度上會(huì)導(dǎo)致互為因果式的內(nèi)生性問(wèn)題。在前文實(shí)證分析中，采用滯后期綠色信貸及滯后期經(jīng)營(yíng)效率作為解釋變量能在一定程度上降低內(nèi)生性問(wèn)題。然而，以當(dāng)期的綠色信貸及當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)效率為解釋變量時(shí)，這種內(nèi)生性問(wèn)題仍較為嚴(yán)重，導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果可能存在偏差。因此，本文利用三階段最小二乘法（3SLS）回歸聯(lián)立方程模型研究當(dāng)期綠色信貸與當(dāng)期經(jīng)營(yíng)效率間的交互關(guān)系。

本文借鑒尹開(kāi)國(guó)等（2014）采用“單向后退逐步回歸法”，篩選出最優(yōu)控制變量，解決原模型（1）（2）直接聯(lián)立造成的不可識(shí)別問(wèn)題，基于逐步回歸結(jié)果建立如下聯(lián)立方程模型[18]：

聯(lián)立方程模型的識(shí)別情況可通過(guò)階條件和秩條件來(lái)判斷。模型（3）中被斥變量系數(shù)矩陣的秩為1，滿足秩條件，兩方程都是可識(shí)別的。表6顯示了綠色信貸與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率的交互影響結(jié)果。結(jié)果①、②分別為模型（3）第一和第二個(gè)單方程回歸結(jié)果，結(jié)果③、④為聯(lián)立方程回歸結(jié)果。GLRi,t的回歸系數(shù)為正但是不顯著，OEi,t的回歸系數(shù)為負(fù)且在5%水平下顯著。表明當(dāng)期綠色信貸的投放不能在當(dāng)期對(duì)其經(jīng)營(yíng)效率有明顯的提高，而當(dāng)期經(jīng)營(yíng)效率的提高反而抑制了當(dāng)期綠色信貸的投放。兩種方式的回歸結(jié)果與前文動(dòng)態(tài)面板系統(tǒng)GMM模型的核心解釋變量回歸系數(shù)與顯著性水平基本一致。因此，在考慮到可能存在的因果式的內(nèi)生性問(wèn)題后，前文的回歸結(jié)果依舊具有穩(wěn)健性。

表6 綠色信貸與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效率的交互影響

五、研究結(jié)論與政策建議

本文基于2009-2019年我國(guó)16家商業(yè)銀行數(shù)據(jù)，實(shí)證考察了綠色信貸與銀行經(jīng)營(yíng)效率的交互跨期影響研究。實(shí)證結(jié)果表明：當(dāng)期綠色信貸對(duì)滯后一期和滯后兩期的銀行經(jīng)營(yíng)效率具有顯著正向且逐漸增強(qiáng)的影響，說(shuō)明綠色信貸對(duì)經(jīng)營(yíng)效率積極作用具有滯后性；當(dāng)期經(jīng)營(yíng)效率對(duì)當(dāng)期、滯后一期和滯后兩期的綠色信貸投放有顯著負(fù)向影響，說(shuō)明商業(yè)銀行會(huì)根據(jù)經(jīng)營(yíng)效率相機(jī)投放綠色信貸，且為負(fù)向影響并伴有動(dòng)態(tài)持續(xù)性。上述研究結(jié)論表明銀行實(shí)施綠色信貸在長(zhǎng)期看來(lái)是有益的，但目前銀行經(jīng)營(yíng)效率反而抑制了綠色信貸發(fā)展。綠色信貸大多依靠政策壓力進(jìn)行投放，并沒(méi)有形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展與可持續(xù)發(fā)展的良性互動(dòng)。為突破目前綠色信貸發(fā)展瓶頸，提出如下建議：

對(duì)于商業(yè)銀行而言，無(wú)論經(jīng)營(yíng)效率高低都應(yīng)該積極踐行綠色信貸政策。銀行要正確定位綠色信貸，不要拘泥于承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的方面，應(yīng)將其提升至未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略高度。在環(huán)境問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)重、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及銀行業(yè)務(wù)同質(zhì)化等“內(nèi)憂外患”的背景下，銀行應(yīng)該深化對(duì)綠色信貸作為銀行新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的認(rèn)識(shí)，拋棄短視逐利行為，抓住綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇，加快銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展與可持續(xù)發(fā)展達(dá)到良性互動(dòng)狀態(tài)。另一方面，商業(yè)銀行自身應(yīng)加快對(duì)綠色信貸以及其他綠色金融業(yè)務(wù)的學(xué)習(xí)，在綠色信貸業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上構(gòu)建綜合的綠色金融產(chǎn)品體系，搭建完整的綠色金融體系，培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)人才。

對(duì)于政府而言，應(yīng)對(duì)不同經(jīng)營(yíng)效率水平的銀行實(shí)施差異化的綠色信貸激勵(lì)政策，更好地引導(dǎo)不同經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的銀行發(fā)展綠色信貸。法律部門(mén)應(yīng)提高對(duì)“兩高一剩”的企業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與違規(guī)成本。對(duì)于經(jīng)營(yíng)效率高的銀行，本身有能力發(fā)展綠色信貸業(yè)務(wù)，但由于其短視行為與投機(jī)行為導(dǎo)致內(nèi)生動(dòng)力不足，僅為完成指標(biāo)任務(wù)而相機(jī)投放綠色信貸。因此，政府應(yīng)加大對(duì)經(jīng)營(yíng)效率高的商業(yè)銀行的綠色環(huán)保的考核標(biāo)準(zhǔn)，將綠色信貸納入宏觀審慎考核體系，增加銀行開(kāi)展綠色業(yè)務(wù)的自主能動(dòng)性。對(duì)于經(jīng)營(yíng)效率低的銀行，本身有發(fā)展綠色信貸的動(dòng)力，欲走差異化道路，率先搶占綠色信貸市場(chǎng)，在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中擺脫經(jīng)營(yíng)困境。但由于其自身實(shí)力的限制及綠色信貸體系建立所面臨的成本問(wèn)題等，在一定程度上阻礙了綠色信貸的發(fā)展。因此，政府應(yīng)鼓勵(lì)支持經(jīng)營(yíng)效率低的銀行開(kāi)展綠色信貸業(yè)務(wù)，給予相應(yīng)的財(cái)政補(bǔ)貼、稅收減免以及對(duì)綠色項(xiàng)目貼息擔(dān)保等激勵(lì)政策，為銀行營(yíng)造良好的外部條件。