收購(gòu)千禧 寧德時(shí)代賭什么

文 / 孟華

9月份，加拿大千禧鋰業(yè)公司（Millennial）欣喜地看到，手持大筆現(xiàn)金的中國(guó)買(mǎi)家開(kāi)始加入競(jìng)買(mǎi)行列。這讓千禧公司認(rèn)為，沒(méi)有在更早的時(shí)候接受贛鋒鋰業(yè)的報(bào)價(jià)，是很明智的。

中企舉牌全球鋰資源

7月份，贛鋒鋰業(yè)曾提出以每股3.60加元，交易金額不超過(guò)3.53億加元（約合18.25億人民幣）的兌價(jià)收購(gòu)千禧。千禧公司在阿根廷擁有兩處世界級(jí)鋰鹽湖項(xiàng)目，擁有約412萬(wàn)噸的碳酸鋰當(dāng)量。

洛陽(yáng)鉬業(yè)曾考慮參與競(jìng)購(gòu)，但未報(bào)價(jià)。9月15日，千禧公司聲稱(chēng)有“神秘中國(guó)買(mǎi)家”報(bào)價(jià)19.2億元人民幣，并隨之詢(xún)問(wèn)贛鋒鋰業(yè)是否愿意“匹配報(bào)價(jià)”。

經(jīng)過(guò)兩周的考慮，后者決定放棄。那時(shí)，贛鋒高層已經(jīng)獲知競(jìng)價(jià)的是寧德時(shí)代（CATL）?？紤]到對(duì)手融資能力和決心，收購(gòu)已經(jīng)流產(chǎn)。寧德時(shí)代還替千禧向贛鋒鋰業(yè)付了1000萬(wàn)美元解約費(fèi)（后兩者曾簽署框架協(xié)議）

贛鋒鋰業(yè)擁有澳洲、阿根廷、墨西哥、愛(ài)爾蘭、中國(guó)寧都等多處鋰礦資源，資源總量折合2700萬(wàn)噸碳酸鋰。簡(jiǎn)單說(shuō)，寧德時(shí)代不差錢(qián)，贛鋒鋰業(yè)不缺礦。兩者爭(zhēng)斗太厲害，只會(huì)便宜千禧。

事實(shí)上，這筆交易只是寧德時(shí)代這幾年推進(jìn)的若干收購(gòu)項(xiàng)目中的一個(gè)。

幾乎與此同時(shí)，寧德時(shí)代子公司出資人民幣15.52億元，收購(gòu)非洲剛果（金）的鋰礦馬諾諾（Manono）。

同樣是今年9月，寧德時(shí)代在江西宜春投建新型鋰電池項(xiàng)目，投資135億元。宜春擁有世界最大的鋰云母礦，氧化鋰占據(jù)全球12%。

2019年，寧德時(shí)代收購(gòu)澳洲皮爾巴拉（Pilbara）8.5%股權(quán)，后者擁有鋰礦和鉭礦。

2018年，寧德時(shí)代收購(gòu)北美鋰業(yè)43.59%股權(quán)。

可以看出，今年寧德時(shí)代向上游邁進(jìn)的速度明顯加快。

避險(xiǎn)意識(shí)讓位于成本對(duì)沖

此情此景，讓人仿佛回到了2006年。當(dāng)時(shí)的中國(guó)買(mǎi)家也在全球范圍內(nèi)搜羅石油、鋁、煤炭和鐵礦石資源。中國(guó)買(mǎi)家之間爭(zhēng)相舉牌的熱鬧情形，恍如昨日。中國(guó)鋁業(yè)、中海油等企業(yè)收購(gòu)的礦山、油砂資產(chǎn)，都已經(jīng)過(guò)大幅度資產(chǎn)減記。

人們總是擔(dān)心歷史輪回，擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)。

9月30日晚，寧德時(shí)代收到了深交所的“審核問(wèn)詢(xún)函”，針對(duì)190億元境外投資和582億元定增合理性，進(jìn)行了問(wèn)詢(xún)?？梢詫⑵淅斫鉃楸O(jiān)管層的“一般性警告”或者風(fēng)險(xiǎn)示警。

當(dāng)前，全球動(dòng)力電池產(chǎn)能瓶頸在于碳酸鋰，碳酸鋰產(chǎn)能已經(jīng)滿(mǎn)載。事實(shí)上，除了電解液產(chǎn)能富裕，全球主要金屬原料全都在漲，鋰、鎳、鈷、錳、銅、鋁，幾乎個(gè)個(gè)都在歷史高位。

寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群此前稱(chēng)，上游企業(yè)哪個(gè)敢亂漲價(jià)，就踢出“供應(yīng)序列”，但這些話似乎沒(méi)用，因?yàn)槌跫?jí)資源漲價(jià)是全球性的。今年7月底，鋰輝石精礦成交價(jià)達(dá)到1250美元/干噸，震驚整個(gè)市場(chǎng)。9月14日，第二場(chǎng)拍賣(mài)直接漲到2240美元/干噸。

車(chē)企對(duì)動(dòng)力電池嗷嗷待哺，但不肯漲價(jià)，還謀求“年降”。兩廂催逼，難受的是動(dòng)力電池企業(yè)，身處產(chǎn)業(yè)鏈中游，利潤(rùn)大頭都被上游賺走了。

今年上半年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池板塊毛利率為23%，比去年低3個(gè)點(diǎn)?？紤]到上半年新能源車(chē)銷(xiāo)量的同比增速是220%，寧德時(shí)代作為頭部，這個(gè)利潤(rùn)率不盡如人意。2019年之前其毛利率還在30%以上。

而億緯鋰能、國(guó)軒高科的情況也類(lèi)似，今年電池業(yè)務(wù)毛利率在20%附近。因?yàn)樨?cái)務(wù)采取“先進(jìn)先出”的方式核算，因此預(yù)計(jì)第四季度將更低。

解決的辦法，一個(gè)是和上游資源冶煉企業(yè)簽長(zhǎng)約，另一個(gè)就是出手控制上游。寧德時(shí)代雙管齊下，整合產(chǎn)業(yè)鏈，以系列收購(gòu)行動(dòng)對(duì)沖上游漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，監(jiān)管壓力不會(huì)改變?cè)谷旱臎Q定。

新能源車(chē)企也有本難念經(jīng)

電池企業(yè)面對(duì)原材料漲價(jià)難受，整車(chē)廠面對(duì)市場(chǎng)要求，同樣難受。只有通過(guò)快速降本，將新能源車(chē)價(jià)格拉下來(lái)，使之與燃油車(chē)購(gòu)買(mǎi)成本相抗衡，才能加速滲透，以實(shí)力驅(qū)逐燃油車(chē)。眼下雖然新能源車(chē)滲透率已經(jīng)提高到10%以上，但大部分由入門(mén)級(jí)車(chē)型貢獻(xiàn)。

特斯拉頻繁調(diào)價(jià)、建立電池供應(yīng)體系，上磷酸鐵鋰電池車(chē)型，目的不言自明。

而中低端車(chē)型消費(fèi)者對(duì)價(jià)格更敏感，宏光MINIEV指導(dǎo)價(jià)2.8萬(wàn)-3.8萬(wàn)元，若上游資源漲幾千塊錢(qián)，可能導(dǎo)致終端價(jià)格面臨上漲10%的壓力。BOM（物料清單）打到這個(gè)份兒上，整車(chē)廠基本沒(méi)有能力單獨(dú)化解漲價(jià)壓力，必須將壓力盡量留在電池企業(yè)身上（宏光MINIEV電池供應(yīng)商是瑞浦能源）。

電池企業(yè)只能一方面向技術(shù)要成本節(jié)約，大規(guī)模擴(kuò)張鐵鋰電池產(chǎn)能、三元鋰電池走高鎳低鈷路線。刀片、CTP、JTM等電池架構(gòu)，都聚焦于降本。

另一方面，就需要自己擁有上游資源，甘蔗吃整根，從根本上化解漲價(jià)壓力。從市場(chǎng)角度，在安全性、低溫續(xù)航等問(wèn)題沒(méi)有完美解決方案之前，新能源車(chē)如果自己作死漲價(jià)，很可能自己把終端需求給“作”萎靡了，那就得不償失，整個(gè)鏈條都沒(méi)有好果子吃。

所以，芯片趁火打劫的事，如果在電池上重演，對(duì)整個(gè)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)氛圍都起到毒化作用。

大家都同意漲價(jià)不可持續(xù)，那么到底應(yīng)該如何處置？

資源價(jià)格服從市場(chǎng)規(guī)律。2020年，在新能源汽車(chē)推動(dòng)下，全球鋰鹽需求總量達(dá)到36.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24.66%。今年預(yù)計(jì)需求45萬(wàn)噸（已經(jīng)考慮芯片短缺影響），增速25%左右。直到2025年之前，鋰鹽復(fù)合增速都將在25%以上。

但是，今年新加入的產(chǎn)能，只有澳洲4.25萬(wàn)噸、南美2萬(wàn)噸，加上舊有產(chǎn)能，只有42.65萬(wàn)噸，低于需求，不漲價(jià)才怪。

大采購(gòu)的四重風(fēng)險(xiǎn)

億緯鋰能董事長(zhǎng)劉金城曾放言，鋰電池產(chǎn)業(yè)上，中國(guó)可以卡住外國(guó)的脖子。這個(gè)“外國(guó)”，恐怕指的是動(dòng)力電池需求量不斷走高的歐美。

歐洲汽車(chē)零部件供應(yīng)商協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)羅貝托·瓦瓦索里（Roberto Vavassori）警告稱(chēng)：“限制燃油車(chē)帶來(lái)的歐洲電動(dòng)車(chē)需求急劇增長(zhǎng)，等于直接為中國(guó)供應(yīng)商帶來(lái)更多業(yè)務(wù)，歐洲不應(yīng)該直接將主動(dòng)權(quán)交給中國(guó)。”

中企在全球大買(mǎi)鋰礦資源，已經(jīng)引起了歐美監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。限制措施已經(jīng)不遠(yuǎn)了，“外國(guó)投資法”等很可能指向類(lèi)似的資源收購(gòu)。不過(guò)，歐美企業(yè)沒(méi)辦法買(mǎi)，不是錢(qián)的問(wèn)題，而是產(chǎn)業(yè)鏈需求不足，無(wú)法參與競(jìng)購(gòu)。愈是歐美企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)乏力，收購(gòu)監(jiān)管可能來(lái)得愈強(qiáng)硬。

深交所警惕的是上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是，從廣泛意義上，雖然碳酸鋰價(jià)格如火如荼，但是最大膽的機(jī)構(gòu)也只敢預(yù)測(cè)到2025年。

即便屆時(shí)鋰電池仍然是新能源的王者，但是市場(chǎng)也積累了大規(guī)模的保有量，企業(yè)會(huì)迎來(lái)大量退役電池。從中回收鋰，將變成好生意。回收鋰將嚴(yán)重沖擊初級(jí)鋰產(chǎn)品的價(jià)格，很可能將初級(jí)資源需求曲線拉平。

技術(shù)路徑上倒是風(fēng)險(xiǎn)不大。無(wú)論固態(tài)、半固態(tài)，還是當(dāng)前的液態(tài)電池，都無(wú)法擺脫對(duì)鋰的依賴(lài)。而鈉電池從原理上講不過(guò)是劣質(zhì)的鋰電池，成為主流的可能性較小（優(yōu)勢(shì)是鈉鹽極為便宜）。石墨烯等路徑，則需要更久的時(shí)間成熟。

寧德時(shí)代敢于出手，就是篤定鋰鹽沒(méi)什么像樣的替代品。當(dāng)前幾個(gè)鋰礦大戶(hù)，集中在南美大三角、西澳洲和中國(guó)西部。當(dāng)前技術(shù)上成熟的是硬巖鋰礦（花崗巖型和偉晶巖型）冶煉，還有鹵水（大陸鹽湖）提煉。

地球上鋰礦還有很多，但是開(kāi)采技術(shù)不成熟、成本高。過(guò)幾年，在黏土型鋰礦、地?zé)猁u水型鋰礦、氣田鹵水型鋰礦開(kāi)采上，有一兩樣點(diǎn)出新技術(shù)，全球鋰礦供應(yīng)緊張的局面，立刻將緩解，甚至可能因?yàn)榧夹g(shù)預(yù)期，直接將碳酸鋰價(jià)格打回6年前。

市場(chǎng)就是這樣，容易高估當(dāng)前供需矛盾，低估監(jiān)管影響，更低估中期技術(shù)發(fā)展。有人預(yù)測(cè)明年初鋰資源價(jià)格就將見(jiàn)頂，但寧德時(shí)代顯然有不同看法。構(gòu)成最大威脅的，除了監(jiān)管，就是開(kāi)采新技術(shù)。大肆融資收購(gòu)的中企，正在賭這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在三年內(nèi)不落地。