盛松成：中美貨幣政策背離加大，貨幣政策調(diào)控目前應(yīng)以數(shù)量型工具為主

盛松成

我國經(jīng)濟(jì)正在逐步恢復(fù)。今年前兩個月，中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況是好于預(yù)期的。3月份我國進(jìn)入了新一輪疫情暴發(fā)期，4月經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊最為嚴(yán)重，5月份開始逐漸恢復(fù)。

5月份社會消費品零售總額同比下降6.7%，降幅比上個月收窄了4.4個百分點，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，增長了0.7%，環(huán)比增長了5.6%。

再來看固定資產(chǎn)投資。固定資產(chǎn)投資5月份同比增長4.7%，比4月份提高2.9個百分點。其中基建投資同比增長7.2%，制造業(yè)投資同比增長7.1%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長-7.7%，分別比4月份提高了4.2個百分點、0.7個百分點和2.4個百分點。盡管房地產(chǎn)投資同比還是負(fù)增長，但是已經(jīng)從4月份的-10.1%回升到5月份的-7.7%。

再看貿(mào)易數(shù)據(jù)。5月份我國出口同比增長16.9%，進(jìn)口同比增長4.1%，貿(mào)易順差同比擴(kuò)大82.3%，這出乎大部分人的預(yù)料。

盡管5月份經(jīng)濟(jì)在逐漸恢復(fù)，但恢復(fù)還不充分，所以依然需要宏觀政策保持較大力度，保持流動性合理充裕。

我為什么強調(diào)目前應(yīng)該以數(shù)量型貨幣政策調(diào)控工具為主？

一個原因是中美貨幣政策背離加大。6月15日美聯(lián)儲宣布加息75個基點，這是1994年以來最大幅度的加息，主要原因是通脹超預(yù)期上行。5月份美國CPI同比上漲8.6%，創(chuàng)40年來新高。但是除了抑制通脹以外，美聯(lián)儲還有一個重要的目標(biāo)，就是維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。美國經(jīng)濟(jì)最主要的指標(biāo)是就業(yè)，主要有三個：非農(nóng)就業(yè)增加人數(shù)、失業(yè)率、勞動力參與率。這三個指標(biāo)共同反映了美國的就業(yè)情況，也反映了美國的經(jīng)濟(jì)運行狀況。

5月份美國新增非農(nóng)就業(yè)39萬人，略低于前幾個月，之前超過40萬人;失業(yè)率持續(xù)穩(wěn)定在3.6%，也是近年來的低點;經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的勞動力參與率為62.3%，與前幾個月基本持平。因此從美國就業(yè)指標(biāo)來看，還很難判斷美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入了衰退。美聯(lián)儲未來仍可能持續(xù)大幅加息，繼續(xù)加息50個基點或者75個基點都是有可能的。

正因為美聯(lián)儲大幅加息，中美利差倒掛比較厲害。所以美聯(lián)儲貨幣政策溢出效應(yīng)對我國貨幣政策執(zhí)行有一定影響，在這樣的情況下，我國貨幣政策更應(yīng)該用好各類貨幣政策工具，尤其是要注重數(shù)量型工具的使用。

中國人民銀行于4月25日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率4.25個百分點，釋放長期資金約5300億元;4月28日宣布設(shè)立科技創(chuàng)新再貸款，額度為2000億元;5月15日起下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率1個百分點。這些都屬于數(shù)量型的調(diào)控工具。

數(shù)量型調(diào)控是貨幣政策配合財政政策的有效途徑。我國積極的財政政策正在加快落實，今年前5個月地方政府新增專項債共計發(fā)行了2萬多億元，占全年3.65萬億元專項債額度的55.7%。雖然今年地方政府專項債額度和去年一樣，但是發(fā)行速度相差很大。去年前7個月，每個月只發(fā)了全年額度的5.3%，今年前5個月就發(fā)了全年額度的55.7%，平均每個月超過10%。監(jiān)管部門對專項債發(fā)行進(jìn)度還提出了新要求，地方需要在6月底以前完成大部分2022年新增專項債的發(fā)行工作，在三季度要完成剩余額度的全部發(fā)行。

積極的財政政策是很需要貨幣政策來配合的。財政發(fā)債，主要購買者是金融機構(gòu)，所以需要保持金融機構(gòu)流動性合理充裕，這也和降準(zhǔn)等數(shù)量型調(diào)控工具使用有密切關(guān)系。

此外，我國物價可能繼續(xù)上行。4月29日中共中央政治局會議強調(diào)要穩(wěn)物價，5月份CPI同比增速達(dá)到2.1%，漲幅與上個月相同，但已比前幾個月擴(kuò)大。未來我國物價可能會繼續(xù)上行。

一是由于俄烏沖突使大宗商品價格持續(xù)上漲，而我國是大宗商品進(jìn)口國。

二是由于豬肉價格觸底回升，推高通脹。本來大家預(yù)期豬周期要到6月底結(jié)束，7月以后豬肉價格才會上漲，實際情況是5月下旬豬肉價格就開始上行了。這當(dāng)然和疫情以及疫情引起的運輸不暢有關(guān)。同時豬肉價格上行周期馬上就會到來。疫情過后，豬肉價格仍會上升，因為目前庫存已經(jīng)處于低位，未來豬肉價格會繼續(xù)上行。

三是疫情之后，短期內(nèi)供給跟不上需求，物價將繼續(xù)上行。

總而言之，目前我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不充分，應(yīng)該把經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展放在更重要的位置。貨幣政策應(yīng)綜合考慮國內(nèi)外形勢，用好各類貨幣政策工具，尤其是注重數(shù)量型工具的使用。隨著各項政策措施加快落實，下半年我國經(jīng)濟(jì)將明顯好于上半年。