金融機構風險因子識別研究

馮麗 王雯

本文對金融機構風險因子識別機制展開研究，以證券公司為例，探索構建“穿透式”風險因子識別（Risk Factor Identification）機制，并針對國內壓力測試的局限性，提出明確風險傳導渠道與路徑、關注尾部風險、有效利用壓力測試結果等建議。

一、引言

壓力測試作為風險管理的一個重要工具，2008年全球金融危機爆發(fā)后，普遍被各國金融機構以及監(jiān)管機構采納并實施，成為防范系統(tǒng)性金融風險的重要手段。本文以證券公司為例，對金融機構壓力測試體系中的風險因子識別環(huán)節(jié)展開研究，基于國外大型金融機構壓力測試的前沿理論與方法，探索構建科學合理、操作性強的適合國內市場的風險因子識別（Risk Factor Identification）機制，并相應提出壓力測試應用建議與監(jiān)管建議。

二、壓力測試流程概述

完整的壓力測試流程包括以下步驟：定義測試目標，確定風險因子，生成壓力情景，收集測試數(shù)據(jù)，設定假設條件，確定測試方法，進行壓力測試，分析測試結果，確定潛在風險和脆弱環(huán)節(jié)，匯報測試結果，采取改進措施等。其中，風險因子識別與壓力情景生成是壓力測試體系中最基礎也是最重要的環(huán)節(jié)。由于所有的決策均是基于所生成的情景加以優(yōu)化得到的，風險因子與情景刻畫得越準確，越貼近市場現(xiàn)實，對研究越有利，因此，其質量的高低對于問題的解決起著決定性作用。

圖1 壓力測試流程

三、“穿透式”風險因子識別機制

風險因子識別是風險測量與分析的基礎，能夠為證券公司管理層定義風險策略與風險偏好提供參考。

（一）風險因子分類

不同的風險因子通常反映了不同的風險傳導源頭與傳導。根據(jù)風險來源，可將風險因子分為境外因子與境內風險因子兩類;根據(jù)視角不同，風險因子可分為宏觀經濟因子（GDP、CPI、失業(yè)率等）、金融市場因子（股票指數(shù)、國債收益率等）以及公司層面風險因子。按照風險類型，證券公司常見的風險類型有市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險等。

（二）風險因子識別流程與框架

風險因子識別流程與框架如圖2所示。

圖2風險因子識別流程

1、新業(yè)務流程 （New business process）

證券公司開展新業(yè)務時需對新業(yè)務進行全面的風險評價，根據(jù)新業(yè)務的性質和風險特征對其市場風險、信用風險、流動性風險等方面進行風險因子識別，有效的識別新業(yè)務風險及其影響，并指定相關風險措施。

2、交易前檢驗（Pre-trade valuation）

新業(yè)務交易執(zhí)行前相關部門應全面評估業(yè)務風險，建立業(yè)務管理制度并能夠向風險管理部門提供風險分析所需相關數(shù)據(jù)，風險管理部門將其納入風險管理系統(tǒng)，實現(xiàn)風險因子及風險限額指標的監(jiān)控。

3、定價模型驗證 （Pricing model validation）

在風險因子選擇中，可通過比較模型參數(shù)與現(xiàn)有的風險因子集合，結合我國資本市場實際狀況，及時發(fā)現(xiàn)新產品風險或者遺漏的風險，并轉換為可計量的風險因子。

4、風險因子識別控制 （Risk factor identification control）

風險因子識別控制是一種監(jiān)測控制機制，其主要包括以下幾點：確保所有正在交易或現(xiàn)有持倉中的風險因子能夠被識別、捕捉和計量;驗證產品與風險因子之間的映射是否完整;驗證是否所有風險因子都已被正確映射到VaR模型，并根據(jù)控制結果，決定是否需要計算RNIV覆蓋未映射風險因子。

5、回測 （Backtesting）

通過比較預期損失與實際損失對風險模型的有效性進行核查回測可以確保內部模型法計量的VaR風險與實際P&L結果一致。在巴塞爾委員會推薦的內部模型法中，VaR回測至關重要，當模型驗證后，落在VaR圖形之外的觀測數(shù)應與置信水平一致，若圖形外觀則數(shù)較多，則表示模型低估了風險，反之，則表示單位風險資本閑置或無效。

6、情景分析 （Scenario analysis）

情景分析（Scenario Analysis）是應對未來不確定性的一項重要工具，其通過假設、預測、模擬等手段生成多種未來情景，并據(jù)此分析情景對目標產生影響。1999年，世界銀行和IMF發(fā)起金融部門評估規(guī)劃（FSAP），其通過使用數(shù)據(jù)和模型進行測試，分析金融體系在特定情境下對假定沖擊的反應，而構建情景則是壓力測試中最基礎的部分。

（三）穿透式風險因子識別機制

郭子源、溫濟聰（2017）提出穿透式監(jiān)管是透過金融產品的表面形態(tài)，看清金融業(yè)務和行為的實質，將資金來源、中間環(huán)節(jié)與最終投向全過程穿透連接起來，對創(chuàng)新產品、業(yè)務和行為實施全流程監(jiān)管。與穿透式監(jiān)管類似，金融機構可通過深入研究金融創(chuàng)新的業(yè)務模式、產品結構和流程，分析其業(yè)務實質、法律關系和風險特征，按風險類型（例如股票價格風險、利率風險、匯率風險、交易對手信用風險等）穿透式識別金融產品與業(yè)務的風險因子，如圖3所示。

圖3 穿透式風險因子識別機制

其中，宏觀經濟基本面是影響資產價格變動的基礎，資產價格是宏觀基本面信息的綜合反映，因此，宏觀經濟的周期性波動很大程度上決定了資本市場的周期性波動。然而宏觀經濟因子無法直接用于風險靈敏度分析與壓力測試，需要建立對所有產品、業(yè)務的基于證券公司內部模型的穿透式風險因子識別機制，按照上述流程有效識別各產品、業(yè)務的隱含風險。另外，定期或按需更新與擴展風險模型、風險因子和風險情景。對于具體穿透式風險因子識別機制的建立，證券公司可以根據(jù)自身情況通過內部模型法和專家系統(tǒng)，定量定性的穿透式識別各產品、業(yè)務的風險因子。

對市場風險來說，其變化可能導致?lián)p失的風險因子主要包括匯率、股價、商品價格、利率、基差、信用利差、波動率與相關性。例如，對于場外個股期權業(yè)務，識別出其風險因子為標的個股價格變化、標的個股波動率變化、利率變化、交易對手信用水平變化，而不僅僅是標的個股價格變化;對于債券業(yè)務，識別出其風險因子為標的利率變化、信用利差變化，而不簡單是債券價格的變化;對于股票質押業(yè)務，識別出風險因子為質押個股價格變化、交易對手信用水平變化，而不簡單的是履約擔保比例的變化;對于一個包含黃金期貨、美國股票和美國公司債的QDII產品，識別出風險因子為黃金期貨價格、美元匯率、美股價格、美國利率、公司信用利差，而不是簡單的將QDII的市值變化作為風險因子?；谝陨戏治?，總結證券公司穿透后的風險因子如表1所示。

表1證券公司風險因子總結

對于識別出的風險因子，需要根據(jù)證券公司該因子風險敞口的大小進行重要性分類，根據(jù)風險因子靈敏度變化大小進行顯著性分類。分類的結果將被進一步用于壓力情景生成與壓力測試。

五、對策與建議

壓力測試是一種前瞻性的風險分析工具，應在系統(tǒng)性風險識別、監(jiān)測和宏觀審慎監(jiān)管中發(fā)揮更大的作用。通過分析資本市場金融風險的產生與傳導機制，把握資本市場的風險傳染特性，在此基礎上設計壓力測試方案，并通過與系統(tǒng)性風險監(jiān)測工具相結合，建立微觀與宏觀結合的金融系統(tǒng)壓力測試機制，方能更好地對市場風險狀態(tài)進行判斷，據(jù)此靈活采取業(yè)務發(fā)展與風險防范策略。

（來源：中國信達資產管理股份有限公司浙江省分公司綜合管理處、中泰證券股份有限公司風險管理部）