數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè) “脫實(shí)向虛”的影響研究

田 地 郭瀟涵 張玉明 趙瑞瑞山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院濟(jì)南 5000 山東大學(xué)管理學(xué)院濟(jì)南 5000

引 言

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率下降的背景下，近年來(lái)，非金融企業(yè)逐漸脫離源頭主營(yíng)業(yè)務(wù)，紛紛投身于金融資產(chǎn)的配置，產(chǎn)生 “脫實(shí)向虛”趨勢(shì)［1］。實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)劇增，對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重威脅。黨的十九大報(bào)告明確指出，要 “深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力” “守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線”。因此，探索企業(yè)實(shí)體資產(chǎn)與金融資產(chǎn)配置的影響因素，對(duì)于防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

已有研究發(fā)現(xiàn)，觸發(fā)實(shí)體企業(yè) “脫實(shí)向虛”的背后動(dòng)因可歸為兩點(diǎn)：（1）為應(yīng)對(duì)融資約束所帶來(lái)的高額外部融資成本與現(xiàn)金流的不穩(wěn)定性，企業(yè)趨于持有金融資產(chǎn)作為蓄水池［2，3］，即 “預(yù)防性動(dòng)機(jī)”；（2）企業(yè)會(huì)依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益率在實(shí)業(yè)投資與金融資產(chǎn)之間進(jìn)行投資決策，當(dāng)金融資產(chǎn)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái) “暴利”，尤其是管理者面對(duì)短期業(yè)績(jī)考核壓力時(shí)，企業(yè)更愿意選擇金融投資以獲取短期的高回報(bào)［4］，即 “短期財(cái)富效應(yīng)”。

隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，數(shù)字金融依靠大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代信息技術(shù)，給金融行業(yè)的信息技術(shù)水平帶來(lái)翻天覆地的變化［2，5，6］，對(duì)企業(yè) “脫實(shí)向虛”可能存在抑制或促進(jìn)的影響。從正面看，數(shù)字金融的發(fā)展有利于緩解信貸錯(cuò)配，通過(guò)降低交易成本與提高金融覆蓋度，驅(qū)動(dòng)企業(yè)研發(fā)投資和小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)行為［7，8］，數(shù)字金融起到 “扶危拯溺”的積極影響。但是從反面看，數(shù)字金融促使金融信息快速聚集，智能投顧平臺(tái)快速整合金融領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)，降低了金融投資的門(mén)檻，提高了金融理財(cái)交易的便捷程度，增加企業(yè)投資金融產(chǎn)品的傾向［9，10］，同時(shí)，監(jiān)管邊界模糊，企業(yè)對(duì)相同算法的依賴使得其投資策略的相關(guān)性增加［11］，數(shù)字金融有可能起到 “為虎添翼”的消極影響。數(shù)字金融的發(fā)展究竟會(huì)如何影響企業(yè)投資行為，對(duì)企業(yè) “脫實(shí)向虛”趨勢(shì)究竟抑制還是加劇，是本文研究的主要內(nèi)容。

為此，本文借助北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)及A股上市公司的面板數(shù)據(jù)，試圖分析數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)實(shí)業(yè)投資與金融投資的影響及具體作用機(jī)制，以期豐富企業(yè) “脫實(shí)向虛”影響因素和宏觀數(shù)字金融發(fā)展經(jīng)濟(jì)后果的研究，為相關(guān)部門(mén)防范實(shí)體企業(yè) “脫實(shí)向虛”提供參考。

1 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

1.1 文獻(xiàn)綜述

1.1.1 數(shù)字金融的定義與發(fā)展背景

在 “大智移云物區(qū)”等數(shù)字技術(shù)的蓬勃發(fā)展的背景下，數(shù)字金融順應(yīng)而生。在廣義上，數(shù)字金融被定義為數(shù)字技術(shù)引起的金融服務(wù)創(chuàng)新，能夠給金融業(yè)帶來(lái)新的商業(yè)模式變革、新的技術(shù)應(yīng)用與產(chǎn)品服務(wù)，從而提升金融業(yè)的資源配置效率［2，11］?，F(xiàn)階段，數(shù)字金融主要由新興信息技術(shù)驅(qū)動(dòng)，逐步轉(zhuǎn)向大型科技公司開(kāi)展金融業(yè)務(wù)或者傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展線上業(yè)務(wù)［6］。

數(shù)字金融對(duì)傳統(tǒng)金融行業(yè)的影響是雙面的，數(shù)字金融通過(guò)提供技術(shù)平臺(tái)的方式促進(jìn)影子銀行的蓬勃發(fā)展［12］，帶來(lái)的 “市場(chǎng)擠出效應(yīng)”加劇了銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)；數(shù)字金融通過(guò)技術(shù)溢出機(jī)制帶來(lái)“鯰魚(yú)效應(yīng)”，提高了地區(qū)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)效率［13，14］。然而，有關(guān)數(shù)字金融對(duì)微觀企業(yè)的研究，仍未關(guān)注企業(yè)實(shí)業(yè)資產(chǎn)與金融資產(chǎn)投資，尤其是金融投資的影響。

1.1.2 企業(yè)投資行為

投資是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力和提升公司長(zhǎng)期價(jià)值的重要路徑［15］。非金融企業(yè)的投資（資產(chǎn)配置）可以分為實(shí)業(yè)投資和金融投資兩種［16，17］。 實(shí)業(yè)投資多指的是固定資產(chǎn)投資與企業(yè)研發(fā)投入，與之對(duì)應(yīng)，金融投資指的是企業(yè)將資金用于配置金融類(lèi)資產(chǎn)［18，19］。學(xué)界認(rèn)為實(shí)業(yè)投資與金融投資之間，金融類(lèi)資產(chǎn)的配置有可能促進(jìn)或者抑制實(shí)業(yè)投資。為應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流不確定性與高額外部融資成本所帶來(lái)的融資約束，企業(yè)傾向于配置金融資產(chǎn)，以達(dá)到 “蓄水池”目的，為以后實(shí)業(yè)投資積累可變現(xiàn)資金［20，21］；另外，企業(yè)會(huì)根據(jù)資產(chǎn)收益率與投資風(fēng)險(xiǎn)特征，在實(shí)業(yè)投資與金融投資之間做出選擇，金融類(lèi)資產(chǎn)會(huì)擠占企業(yè)的有限資源，降低企業(yè)的實(shí)業(yè)投資［22，23］，即具有 “擠出效應(yīng)”。

除實(shí)業(yè)投資與金融投資之間存在 “蓄水池效應(yīng)”或者 “擠出效應(yīng)”外，這兩種資產(chǎn)配置還分別受到財(cái)稅或產(chǎn)業(yè)政策［24，25］、 政治穩(wěn)定性［15］等宏觀環(huán)境，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、戰(zhàn)略差異度［26］等中觀行業(yè)環(huán)境，以及現(xiàn)金流［27］、 信息披露質(zhì)量［28］、 股權(quán)結(jié)構(gòu)［29］、 社會(huì)網(wǎng)絡(luò)［30］等微觀因素的影響。 綜合文獻(xiàn)觀點(diǎn)，來(lái)自內(nèi)外部穩(wěn)定的資金供給是保障企業(yè)投資的關(guān)鍵，在內(nèi)部資金有限的情況下，企業(yè)的投資決策主要受制于企業(yè)的融資約束。

1.2 研究假設(shè)

“預(yù)防性動(dòng)機(jī)”與 “短期財(cái)富效應(yīng)”是企業(yè)“脫實(shí)向虛”的兩大關(guān)鍵動(dòng)因。在企業(yè)面臨嚴(yán)重融資約束時(shí)，企業(yè)通過(guò)增加金融資產(chǎn)配置來(lái)達(dá)到現(xiàn)金流的 “預(yù)防性動(dòng)機(jī)”，而 “短期財(cái)富效應(yīng)”動(dòng)機(jī)則來(lái)自于資本逐利與管理層代理問(wèn)題，企業(yè)更傾向投資高收益率的金融資產(chǎn)。隨著 “大智移云物區(qū)”等前沿?cái)?shù)字技術(shù)在金融領(lǐng)域的廣泛運(yùn)用，數(shù)字金融既可能成為企業(yè)外部融資的 “幫助之手”，又可能成為企業(yè)投資金融資產(chǎn)的 “煽動(dòng)之手”。由此認(rèn)為，數(shù)字金融的發(fā)展對(duì)企業(yè)投資行為的影響存在如下兩種可能。

（1）從 “預(yù)防性動(dòng)機(jī)”角度看，數(shù)字金融的發(fā)展可能會(huì)發(fā)揮 “扶危拯溺”作用，抑制企業(yè)金融投資，促進(jìn)實(shí)業(yè)投資，從而抑制企業(yè) “脫實(shí)向虛”傾向。這主要源于數(shù)字金融能夠緩解信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的融資約束難題。具體而言，數(shù)字金融通過(guò)客戶數(shù)據(jù)分析合理評(píng)估潛在的風(fēng)險(xiǎn)，提供普惠的金融服務(wù)［11］，并且通過(guò) “技術(shù)溢出效應(yīng)”，將大數(shù)據(jù)、人工智能與區(qū)塊鏈等新興技術(shù)溢出至銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)［13］，拓寬傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的信息獲取渠道、提高信息準(zhǔn)確度［31］，幫助其快速識(shí)別企業(yè)信用評(píng)級(jí)、確定授信額度，提高信貸配給效率［11，32-34］，企業(yè)可以獲得額度更充沛、成本更低、期限更合理的信貸配給。因此，數(shù)字金融的發(fā)展通過(guò)降低信息不對(duì)稱(chēng)、緩解融資約束，能夠直接促進(jìn)實(shí)業(yè)投資［35］；另外，其也削弱了企業(yè)金融投資的 “預(yù)防性動(dòng)機(jī)”，減持金融資產(chǎn)，減弱金融投資對(duì)實(shí)業(yè)投資的 “擠出效應(yīng)”。綜上，數(shù)字金融的發(fā)展可能抑制企業(yè) “脫實(shí)向虛”。

（2）從 “短期財(cái)富效應(yīng)”角度看，數(shù)字金融的發(fā)展可能會(huì)為企業(yè)金融投資提供諸多便利，從而加劇企業(yè) “脫實(shí)向虛”。①數(shù)字金融的發(fā)展催生了云計(jì)算金融平臺(tái)、智能投顧平臺(tái)等多樣金融投資載體，豐富了企業(yè)的金融投資形式，企業(yè)投資決策難度下降［5，36］，可能會(huì)激發(fā)企業(yè)金融投資的積極性；②從管理層代理問(wèn)題出發(fā)，作為數(shù)字金融產(chǎn)物的影子銀行，往往在規(guī)避金融監(jiān)管條件下運(yùn)行，運(yùn)營(yíng)模式不透明，缺乏完善的信用調(diào)查、日常監(jiān)督與貸款清償?shù)韧陚涞膫鶆?wù)監(jiān)督制度，會(huì)在一定程度上削弱債務(wù)監(jiān)督功能，對(duì)管理層難以進(jìn)行合理有效的監(jiān)督［37，38］。因此，企業(yè)與管理層追求短期財(cái)富的投機(jī)行為缺乏監(jiān)管且更為便利，數(shù)字金融的發(fā)展可能會(huì)加劇企業(yè) “脫實(shí)向虛”。

基于上述理論分析，本文提出如下兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)：

H1a：在其他條件不變的情況下，數(shù)字金融的發(fā)展抑制了企業(yè) “脫實(shí)向虛”。

H2b：在其他條件不變的情況下，數(shù)字金融的發(fā)展加劇了企業(yè) “脫實(shí)向虛”。

2 研究假設(shè)

2.1 樣本選擇

根據(jù)數(shù)字金融發(fā)展現(xiàn)狀與數(shù)據(jù)可得性，本文選取2011～2020年滬深證券交易所存續(xù)的A股上市公司作為研究樣本。本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下處理工作：（1）剔除樣本企業(yè)中的金融類(lèi)、房地產(chǎn)類(lèi)企業(yè)；（2）剔除在樣本區(qū)間掛牌ST和退市的企業(yè)；（3）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)；（4）對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%的縮尾處理，最終得到22859個(gè) “企業(yè)-年份”的觀測(cè)樣本。企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)與中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)字金融發(fā)展水平的數(shù)據(jù)則來(lái)自北京大學(xué)數(shù)字金融普惠金融指數(shù)［39］。

2.2 變量說(shuō)明

（1） 數(shù)字金融

本文借助北京大學(xué)數(shù)字金融普惠金融指數(shù)作為數(shù)字金融的衡量［40］，并對(duì)其進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，該指數(shù)是基于螞蟻集團(tuán)提供的數(shù)字普惠金融數(shù)據(jù)衡量我國(guó)省級(jí)和市級(jí)（未核算中國(guó)的港、澳、臺(tái)地區(qū)）數(shù)字金融發(fā)展程度［39］。本文在核心檢驗(yàn)中采用省一級(jí)層面的指數(shù)，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中采用市一級(jí)的指數(shù)。

（2） 實(shí)業(yè)投資

借鑒已有文獻(xiàn)的做法［41，42］，采用計(jì)算公式：實(shí)業(yè)投資＝（研發(fā)投入+購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額）/期末總資產(chǎn)。

（3） 金融投資

借鑒黃賢環(huán)等（2018）［43］以及彭俞超等（2018）［1］的做法，將金融資產(chǎn)配置增量占比作為企業(yè)金融投資的指標(biāo)，采用計(jì)算公式：金融資產(chǎn)配置增量占比＝（當(dāng)期金融資產(chǎn)總額-上期金融資產(chǎn)總額）/總資產(chǎn)，金融資產(chǎn)總額占比＝金融資產(chǎn)總額/總資產(chǎn)。

（4） 控制變量

根據(jù)以往企業(yè)投資的文獻(xiàn)［44，45］，本文選取公司年齡（AGE）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、 資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）、 高管薪酬（SALA?RY）、第一大股東持股比例（HOLDER）、兩職合一（DUALITY）、董事會(huì)規(guī)模（BOARD）、現(xiàn)金持有（CASH）、所有權(quán)性質(zhì)（SOE）作為企業(yè)層控制變量。本文還加入控制省域經(jīng)濟(jì)的變量，分別為每個(gè)?。▍^(qū)、市）的GDP與?。▍^(qū)、市）的人口數(shù)量（取對(duì)數(shù)）。各變量具體定義如表1所示。

表1 變量定義表

2.3 模型設(shè)定

根據(jù)前文假設(shè)，本文構(gòu)建了如下檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

式（1） 中被解釋變量CAPINVi，t代表公司i在t年的實(shí)業(yè)投資規(guī)模。解釋變量為企業(yè)所在地的省一級(jí)的數(shù)字金融指數(shù)（DIFI_Province），在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中使用市一級(jí)的數(shù)字金融指標(biāo)（DIFI_City）。其中Controls代表所有的控制變量，本文所有的被解釋變量均滯后1期。

式（2） 中被解釋變量FINCREASEi，t代表公司i在t年的金融資產(chǎn)配置增量占比。其他變量與式（1）中含義相同。

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。其中變量CAPINN均值為6.007%，標(biāo)準(zhǔn)差為4.982，同時(shí)變量FINCREASE均值為1.010%，標(biāo)準(zhǔn)差為4.375，說(shuō)明企業(yè)在整體上金融資產(chǎn)投資多于實(shí)業(yè)投資，且不同企業(yè)之間投資水平差別較大。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

數(shù)字金融與企業(yè)資產(chǎn)配置的基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表3所示，列（1）和列（2）顯示了數(shù)字金融對(duì)企業(yè)實(shí)業(yè)投資的影響，其中列（1）考慮年份與行業(yè)固定效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融與實(shí)業(yè)投資的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，列（2）新增?。▍^(qū)、市）固定效應(yīng)（控制地區(qū)特征對(duì)企業(yè)微觀影響），結(jié)果顯示，金融發(fā)展與實(shí)業(yè)投資的系數(shù)依舊顯著為正，這再次表明數(shù)字金融發(fā)展水平越高，企業(yè)的實(shí)業(yè)投資水平越高。列（3）與列（4）為數(shù)字金融對(duì)金融投資（金融資產(chǎn)投資增量）的影響。其中，列（3）沒(méi)有控制地區(qū)特征，結(jié)果表明數(shù)字金融與金融投資的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)；列（4）加入?。▍^(qū)、市）固定效應(yīng)，數(shù)字金融與企業(yè)金融投資的系數(shù)依舊在1%的水平上顯著為負(fù)，這表明數(shù)字金融發(fā)展水平越高，企業(yè)的金融資產(chǎn)投資水平越低。上述回歸結(jié)果驗(yàn)證了H1a，即表明數(shù)字金融的發(fā)展能夠抑制企業(yè) “脫實(shí)向虛”。

表3 數(shù)字金融對(duì)企業(yè)實(shí)業(yè)投資及金融投資影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)與內(nèi)生性問(wèn)題

（1）替換解釋變量

為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性，將回歸中的解釋變量由省一級(jí)替換為市一級(jí)的數(shù)字金融水平?；貧w結(jié)果如表4所示，在替換解釋變量之后，原有結(jié)論依然保持不變。

表4 數(shù)字金融替換變量后的實(shí)證結(jié)果

（2）固定效應(yīng)模型

為較好地減少公司層面的遺漏變量，獲得更為可靠的因果效應(yīng)推斷，本文引入固定效應(yīng)模型。使用Hausman檢驗(yàn)來(lái)評(píng)估隨機(jī)效應(yīng)系數(shù)是否存在偏倚，由此判斷是否應(yīng)使用固定效應(yīng)模型。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，本文應(yīng)當(dāng)采用固定效應(yīng)模型。表5中回歸結(jié)果表明，在采用固定效應(yīng)模型之后，結(jié)論與前述保持一致。

表5 固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果

4 對(duì)不同實(shí)業(yè)投資和金融資產(chǎn)投資類(lèi)型影響的進(jìn)一步分析

4.1 考慮實(shí)業(yè)投資的類(lèi)型

本文進(jìn)一步討論實(shí)業(yè)投資類(lèi)型，借鑒已有文獻(xiàn)的做法［46，47］，采用計(jì)算公式： 固定資產(chǎn)投資＝（購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額）/總資產(chǎn)，研發(fā)投入＝研發(fā)投入/期末總資產(chǎn)。實(shí)證結(jié)果如表6所示，數(shù)字金融發(fā)展與固定資產(chǎn)投資和研發(fā)投入的系數(shù)均在1%的水平下顯著為正，說(shuō)明數(shù)字金融對(duì)固定資產(chǎn)投資和研發(fā)投入均具有顯著促進(jìn)作用。

表6 考慮實(shí)業(yè)投資類(lèi)型差異的回歸結(jié)果

4.2 考慮金融資產(chǎn)投資的類(lèi)型

本文在關(guān)注金融資產(chǎn)規(guī)模變化的同時(shí)，關(guān)注金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。企業(yè)持有不同類(lèi)型金融資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)可能是不同的， “預(yù)防性動(dòng)機(jī)”與 “短期財(cái)富效應(yīng)”在企業(yè)持有短期金融資產(chǎn)中較為明顯，而持有長(zhǎng)期金融資產(chǎn)則多出于保值動(dòng)機(jī)［1，35］。由于企業(yè)持有不同類(lèi)型金融資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)不同，數(shù)字金融對(duì)其影響可能存在差異。因此，本文進(jìn)一步將所界定的金融資產(chǎn)細(xì)分為交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、持有至到期投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資。分組回歸結(jié)果如表7所示，相較于長(zhǎng)期股權(quán)投資等長(zhǎng)期金融資產(chǎn)，數(shù)字金融的發(fā)展對(duì)交易性金融資產(chǎn)等短期金融投資的抑制作用更加明顯。這表明，數(shù)字金融緩解了企業(yè)融資約束，削弱了企業(yè)持有金融資產(chǎn)的 “預(yù)防性動(dòng)機(jī)”，外部融資的有利條件在一定程度上對(duì)企業(yè)持有短期金融資產(chǎn)作為 “蓄水池”的內(nèi)部融資具有替代作用，但對(duì)具有保值作用的長(zhǎng)期金融資產(chǎn)作用較弱。

表7 考慮金融資產(chǎn)類(lèi)型差異的回歸結(jié)果

5 結(jié)論與建議

基于我國(guó)實(shí)體企業(yè) “脫實(shí)向虛”的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，本文以我國(guó)A股上市非金融類(lèi)企業(yè)為研究樣本，考察了數(shù)字金融發(fā)展水平對(duì)企業(yè) “脫實(shí)向虛”傾向的影響。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融有助于促進(jìn)企業(yè)實(shí)業(yè)投資，抑制企業(yè)的金融投資，這表明提升地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展水平是抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì) “脫實(shí)向虛”的有效路徑。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，相比于長(zhǎng)期金融資產(chǎn)，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)短期金融投資的抑制作用更加明顯。

基于本文結(jié)論，研究的現(xiàn)實(shí)啟示主要有3點(diǎn)：（1）數(shù)字金融利用 “大智移云物區(qū)”等數(shù)字技術(shù)為金融發(fā)展帶來(lái)全新變革，在降低信息不對(duì)稱(chēng)、緩解融資約束方面發(fā)揮積極作用，能夠抑制企業(yè)的 “脫實(shí)向虛”行為，因此應(yīng)加強(qiáng)區(qū)域數(shù)字金融的支持力度，并正確引導(dǎo)和規(guī)范監(jiān)督數(shù)字金融的發(fā)展、防止金融風(fēng)險(xiǎn)泛化，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；（2）在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，政府應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)提升金融機(jī)構(gòu)的科技水平，提高地方區(qū)域內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以此緩解企業(yè)融資約束，提升企業(yè)實(shí)業(yè)投資的積極性；（3）在推動(dòng)數(shù)字金融發(fā)展的同時(shí)，金融行業(yè)應(yīng)該重視投資人監(jiān)督的權(quán)利屬性，不斷提升契約制定、監(jiān)督企業(yè)行為方面的信息技術(shù)，為保障投資者權(quán)利提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。