我國上市公司退市問題探究

新疆農(nóng)業(yè)大學(xué) 阿依提江·哈力里

一、我國公司退市制度法律規(guī)定基本內(nèi)容

（一）證券法原則規(guī)定

新修正的《證券法》的第55條中明確規(guī)定了上市公司暫停上市的相關(guān)規(guī)定、在《證券法》56條中明確規(guī)定了上市公司什么樣的情況下終止上市狀態(tài)的規(guī)定。兩種情形共包含了四種具體的情形，分別是股權(quán)分布達不到上市公司的股權(quán)指標的公司的財務(wù)情況沒有按照交易規(guī)則公開的；或者財務(wù)報告暗中操控，從而誤導(dǎo)交易者的；交易過程中，如果上市狀態(tài)的公司三年中都處在盈虧為負的狀態(tài)的情況下，或者已經(jīng)在主板市場上市的公司出現(xiàn)了嚴重或者較為嚴重的違反法律行為的；最后是“其他情形”的兜底條款。

（二）證交所規(guī)則規(guī)定

作為我國證券市場上的兩個重要交易所，為了改善退市制度，上海證券交易所和深圳證券交易所于2012年6月28日出臺了針對上市公司退市的《退市方案》。這項《退市方案》結(jié)合我國日益發(fā)展的證券市場的基礎(chǔ)上，并根據(jù)《證券法》第55、56條提出了更細致的退市標準。例如規(guī)定了凈資產(chǎn)和純營業(yè)收入:在之前的“連續(xù)虧損三年”的基礎(chǔ)上，進一步細化為“上市的公司在上市的狀態(tài)下，出現(xiàn)了凈資產(chǎn)在連續(xù)兩年都在負的情況，或者公司的營業(yè)收入低于法律規(guī)定的金額，即1000萬元，在這種情況下上市公司就會被告知暫時不能處在上市狀態(tài)，這樣很好地杜絕了上市公司以“兩年虧損，最后一年稍微盈利”的方式規(guī)避退市的行為。

（三）證監(jiān)會的細則規(guī)定

為了整治上市公司在主板市場的秩序，更是為了維護市場秩序，在2014年5月時，國務(wù)院就出臺了規(guī)定意見，其主要目的是為了在一定程度上促進市場的健康、有序發(fā)展而制定的相關(guān)規(guī)則，這次制定的規(guī)則主要目的是給上市公司在主板市場有序開展經(jīng)濟活動規(guī)定了細致的實體規(guī)則和程序規(guī)則，為退市公司安全退出市場指引了道路。此后，在2014年10月，證券交易所出了一項新的規(guī)定，這項規(guī)定的主要目的是進一步整治上市公司在主板市場的秩序，即運行的秩序和退出市場的秩序，在這項改革文件中包括了幾個方面的規(guī)定，其一，在實體要求方面，改善了上市公司在退出市場時候的標準、決策要求、推出前申請的主要標準要求等；細致規(guī)定了在上市公司退出的主要順序、主要方式、申請模式和退出模式。其二，規(guī)定了上市公司在主板市場運行以及退出過程中，如果違反了上市中的有了重大違反法律規(guī)定時，應(yīng)當(dāng)嚴厲懲罰上市公司的違法行為，不僅要懲罰，而且要起到警示作用。其三，應(yīng)當(dāng)嚴格按照要求進行公司的交易和公司的財務(wù)披露，并要求上市公司在運行時及時完善公司的各項指標。

二、我國上市公司退市制度困境

（一）我國上市公司退市實體方面存在的障礙

2012年證監(jiān)會的《退市方案》和2014年兩個交易所的《退市意見》的推出為上市公司的安全退出市場提供了很多實踐性建議，使上市公司更能能夠按照合理程序和實體標準退出主板市場，使市場更有序、更健康發(fā)展。值得稱贊的是，針對“僵尸”公司的問題制定了凈資產(chǎn)、純營業(yè)利潤等財務(wù)指標。同時借鑒國外證券交易所的做法，增設(shè)了成交價格和成交量等指標，從而杜絕了上市公司的不退市的行為。然而，我國新的退市制度在實體指標的細化、嚴格化方面存在一定問題，這導(dǎo)致我國目前的主板市場的上市公司退市過程中因?qū)嶓w標準的不合理而無法正常退出主板市場，破壞市場有序發(fā)展。

（二）我國上市公司退市程序方面存在的障礙

現(xiàn)階段，我國的退市制度中的退市程序，退市的原因主要是因虧損而退市的較多。然而在現(xiàn)實中，上市公司大部分是比較大型的公司，但是大型公司容易出現(xiàn)虧損或者負盈利或者盈利底下的問題出現(xiàn)，這種問題不僅出現(xiàn)一次，可能會連續(xù)幾年時間內(nèi)均為虧損的狀態(tài)，這對在市場中上市的公司是非常大的危機，股份回購而決議退市、破產(chǎn)而退市等是上市公司除了虧損退市以外，主動退市的另幾種方式。這些退市的方式退市原因卻不相同，因此不同退市原因的退市程序應(yīng)當(dāng)是不相同的，但實踐中我國主動退市的程序只有一種，沒有因為原因不同而制定不同的退市程序。因此，設(shè)立不同的退市程序是在改善退市制度中應(yīng)當(dāng)考慮的重要問題。

（三）我國上市公司退市監(jiān)管存在的障礙

在上市公司退市存在的問題方面，不僅僅需要實體方面規(guī)則的完善、退市公司退市程序的有序和安全，更是需要退市過程中監(jiān)管制度的健全和完善。上市公司退市需要相關(guān)的部門對退市的過程進行嚴格監(jiān)管，我國退市的監(jiān)管模式應(yīng)當(dāng)為:“證券交易所作為自律監(jiān)管組織對證券市場的監(jiān)管處于主導(dǎo)地位，而證監(jiān)會負責(zé)協(xié)助證券交易所運行退市的規(guī)則并管理上市公司，體現(xiàn)了協(xié)助的作用，整個監(jiān)管中二者要相鋪相成。

然而，我國目前采用“作為行政監(jiān)管的證監(jiān)會的監(jiān)管與作為自律監(jiān)管的證交所的監(jiān)管相結(jié)合的模式”，這種模式本身存在一定的優(yōu)勢，但也存在一定的缺陷，這會導(dǎo)致上市公司退出中存在的問題完全依靠行政機關(guān)，而證券交易所、證券行業(yè)協(xié)會等專業(yè)機構(gòu)卻沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用。因此，實踐中，對于證監(jiān)會過于依賴，證監(jiān)所的監(jiān)管作用被忽略的問題。

三、我國上市公司退市制度展望

（一）完善上市公司退市實體方面問題的幾點建議

無論是2012年兩交易所的《退市方案》還是2014年證監(jiān)會的《退市意見》，都在一定程度上豐富了上市公司退市的標準。我國腿上實體標準中的數(shù)量指標雖然數(shù)量上很多，但是與境外成熟的退市制度中的數(shù)量指標相比，有些指標過于寬松，需要重新執(zhí)行嚴格的退市數(shù)量標準。例如，在新修改的規(guī)定中，將股票的交易量作為一個標準，規(guī)定“連續(xù)120個交易日的股票交易量如果低于500萬股”那么認為這個公司沒有達到實體標準，應(yīng)當(dāng)退出主板市場，但在實踐中這個標準對于大部分上市公司來說，不是很難達到的標準，大部分公司很容易達到這個500萬股的要求，因此這樣的退市實體標準沒有發(fā)揮其實質(zhì)性作用。

（二）完善上市公司退市的幾點建議

退市制度中退市程序的完善是保證實體程序公正的重要保障。一個良好的退市程序是公司退市中得到公平公正待遇的前提。退市程序是很龐大的概念，但是內(nèi)容豐富，現(xiàn)階段，對于上市公司如何退出市場的程序問題上相關(guān)的法律制度中只說明了部分內(nèi)容，沒有更為詳細的概念，只停留在主動退出市場和被動，即申請退出市場的一些程序，但是隨著注冊制度的推行，上市公司數(shù)量越來越多，每個公司退出市場的原因各不相同，因此需要對因不同原因而退市的公司制定相應(yīng)的退市程序，而不是簡單分為主動和被動退市程序兩種，使退市程序多樣化更有利于退市的可操作性。

（三）完善上市公司退市監(jiān)管的幾點建議

目前我國證券市場采用“作為行政監(jiān)管的證監(jiān)會的監(jiān)管為主與作為自律監(jiān)管模式以及證券協(xié)會的協(xié)助的監(jiān)管模式的方式進行監(jiān)管，并且兩者相鋪相成”的監(jiān)管方式。這種監(jiān)管方式有自身的優(yōu)勢，效率高并能夠很快監(jiān)管出問題的上市公司，但是同時也有很大的缺點，從長遠的角度來看，這種監(jiān)管方式發(fā)揮作用在于事后，但事前監(jiān)管方面沒有起到作用。在這種模式中，證監(jiān)會以及證券交易所沒有發(fā)揮自身應(yīng)有的作用，作為專業(yè)的機構(gòu)，這兩個機構(gòu)如果作為監(jiān)管的主體，那么能夠在事前能遏制上市公司做違法的事情，能很好監(jiān)管上市公司，從而能更好地維護主板市場的秩序，推動市場經(jīng)濟的發(fā)展，也能更好地與世界領(lǐng)先的主板市場的發(fā)展接軌。

四、結(jié)語

隨著時代快速發(fā)展，經(jīng)濟活動的交流越來越頻繁，這就使得經(jīng)濟社會中大公司數(shù)量增加，那么這些大型公司為了獲取更多經(jīng)濟利益或者更體現(xiàn)自身社會價值，大部分選擇在證券市場上市，因此在主板、創(chuàng)業(yè)板、第三板證券市場上的公司數(shù)量越來越多，數(shù)量的增加會使證券市場迅速發(fā)展，但同時導(dǎo)致了公司質(zhì)量的下降，為了證券市場健康發(fā)展，推出了多種法律法規(guī)制度，意在讓不符合證券市場要求的上市公司退出市場，大量公司出現(xiàn)了因?qū)嶓w標準、程序標準以及監(jiān)管不力導(dǎo)致的問題，針對這些問題主要從完善實體指標、程序指標，制定更為詳細并有實踐意義的標準，在監(jiān)管方面大力發(fā)揮證券交易所和證監(jiān)會等專業(yè)機構(gòu)的作用，做到事前監(jiān)管，發(fā)揮專業(yè)機構(gòu)的有效監(jiān)管作用，將上市公司在證券市場中出現(xiàn)的問題扼殺在搖籃中，從而更好地維護證券市場的健康發(fā)展。