財務(wù)舞弊動因及經(jīng)濟后果研究
——以康美藥業(yè)為例

張麗君（博士） 馮麗麗（教授） 胡海川（副教授）（河北地質(zhì)大學(xué)管理學(xué)院 河北石家莊 050031）

一、選題背景及研究意義

客觀公正、及時準確地披露財務(wù)信息是資本市場得以正常運轉(zhuǎn)的先決條件，對公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的客觀反映是利益相關(guān)者了解公司經(jīng)營狀況、做出正確決策的判斷依據(jù)。然而，近年來我國資本市場上財務(wù)舞弊現(xiàn)象層出不窮、不斷暴雷，投資者利益受到侵蝕，投資者信心嚴重受挫，資本市場秩序被嚴重破壞，我國市場經(jīng)濟的平穩(wěn)健康發(fā)展受到了一定的威脅。

2020年3月1日，《中華人民共和國證券法》正式實施，在證券的發(fā)行與交易、投資者權(quán)益的保護、市場經(jīng)濟秩序與公共利益的維護、市場經(jīng)濟的發(fā)展等方面提供了法律依據(jù)和制度保障。在此背景下，財務(wù)舞弊的防范與治理問題更加受到廣泛關(guān)注。本文運用規(guī)范研究與案例分析相結(jié)合的方法，以康美藥業(yè)為例，研究上市公司財務(wù)舞弊的動因及經(jīng)濟后果。首先，回顧國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于財務(wù)舞弊的相關(guān)文獻，并在此基礎(chǔ)上闡明本研究的理論基礎(chǔ)。其次，以2019年A股史上最大規(guī)模的財務(wù)造假事件——康美藥業(yè)為例，基于GONE理論深入剖析其舞弊動因，歸納總結(jié)康美藥業(yè)財務(wù)舞弊所帶來的經(jīng)濟后果。最后，有針對性地提出上市公司財務(wù)舞弊的防范措施。通過研究，可以為上市公司財務(wù)舞弊的防范治理提供相關(guān)的理論依據(jù)，同時，可以為資本市場的良性健康發(fā)展提供案例借鑒，助力其穩(wěn)定發(fā)展。

二、文獻綜述

（一）財務(wù)舞弊動因研究

國外學(xué)者Niamh M. Brennan & Mary McGrath（2007）以14家因發(fā)布虛假財務(wù)報表而受到官方調(diào)查的公司為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)欺詐行為都是由高管負責的。記錄虛假銷售是財務(wù)報表造假最常見的方法，滿足外部預(yù)期是財務(wù)舞弊的主要動機。Skaife H. A.，Collins D.W. & Kinney W. R.（2007）以公司組織結(jié)構(gòu)、內(nèi)控機制和內(nèi)部治理體系為研究對象進行了實證研究。研究發(fā)現(xiàn)，董事會、監(jiān)事會的工作效率與工作效果直接影響公司的內(nèi)部環(huán)境，并影響財務(wù)人員的工作質(zhì)量。Wei Shi，Brian L.Connelly & Robert E. Hoskisson（2017）通過研究發(fā)現(xiàn)，外部治理施加的強烈期望會影響高層管理者的自主性，可能導(dǎo)致財務(wù)舞弊。

國內(nèi)學(xué)者盧馨、李慧敏、陳爍輝（2015）以2001—2013年108家接受證監(jiān)會處罰的上市公司為研究對象，對高層管理人員背景特征及財務(wù)舞弊發(fā)生的可能性及嚴重性進行了研究。研究發(fā)現(xiàn)，高層管理人員的年齡、性別、學(xué)歷、任期等特征都是影響財務(wù)舞弊的重要因素。張繼德、姜園園（2020）以GONE理論為基礎(chǔ)，以ST昆機作為研究對象，基于GONE理論四因素，對其財務(wù)舞弊的動因進行了研究。文炳洲、焦少杰（2020）以2008—2017年證監(jiān)會處罰公告為樣本，對財務(wù)舞弊誘因進行了分類研究。研究發(fā)現(xiàn)，誘因呈現(xiàn)多維度且內(nèi)在與外在皆有的特點。

（二）財務(wù)舞弊經(jīng)濟后果研究

國外學(xué)者 Feroz E. H.，Park K. & Pastena V. S.（1991）以信息違規(guī)披露并遭受處罰的上市公司為研究對象，對其因財務(wù)舞弊所帶來的經(jīng)濟后果進行分析研究。研究發(fā)現(xiàn)，舞弊行為暴露日、處罰公告發(fā)布日、舞弊程度都會影響股價，帶來市場反應(yīng)。Michael Firtha，Oliver M. Rui& Wenfeng Wu（2011）對財務(wù)報表質(zhì)量及經(jīng)濟后果進行了研究。研究發(fā)現(xiàn)，虛構(gòu)財務(wù)報表會嚴重影響公司利益，帶來嚴重經(jīng)濟后果。Qingquan Xin，Jing Zhou & Fang Hu.（2018）以2004—2012年受到處罰的294起案件為研究對象，對財務(wù)欺詐導(dǎo)致的聲譽損失對產(chǎn)品市場的溢出效應(yīng)進行研究。研究發(fā)現(xiàn)，從事財務(wù)舞弊的公司在這三年中銷售收入下降了11.9—17.1%，銷售毛利率下降了2.4—2.8%，此外，研究發(fā)現(xiàn)受到處罰后公司前5大客戶的銷售收入下降了43.9—55.1%，而小客戶的銷售收入沒有明顯下降?？偟膩碚f，研究分析表明，財務(wù)欺詐導(dǎo)致的聲譽受損對產(chǎn)品市場有重大影響。

國內(nèi)學(xué)者楊忠蓮、謝香兵（2008）對證監(jiān)會及財政部發(fā)布處罰公告前后交易日資本市場的反應(yīng)及相關(guān)影響因素進行研究。研究發(fā)現(xiàn)，財務(wù)舞弊的持續(xù)時間與市場反應(yīng)呈現(xiàn)顯著負相關(guān)。董建萍（2016）選取A股市場2009—2014年間上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)，對財務(wù)信息質(zhì)量與股價崩盤的風(fēng)險進行了研究。研究發(fā)現(xiàn)，財務(wù)信息質(zhì)量的提升會激發(fā)外部監(jiān)督功能的增強，從而有效遏制股價崩盤的風(fēng)險。楊婉竺、王安（2018）以2007—2016年滬深兩市上市公司因財務(wù)舞弊遭受處罰、公告日前后的市場反應(yīng)為研究對象。研究發(fā)現(xiàn)，超額收益率AR、累計超額收益率CAR顯著為負，同時處罰次數(shù)的多少會不同程度地影響市場反應(yīng)，接受處罰次數(shù)多的上市公司的市場反應(yīng)明顯大于次數(shù)少的上市公司。

（三）文獻評價

通過對國內(nèi)外文獻的梳理研究對比發(fā)現(xiàn)：國外學(xué)者關(guān)于財務(wù)舞弊動因及經(jīng)濟后果的研究開展得較早，且內(nèi)容廣泛，研究機制更趨完善。我國學(xué)者對于財務(wù)舞弊的研究，尤其是關(guān)于經(jīng)濟后果的研究相對來說比較分散，缺乏整體系統(tǒng)性，對財務(wù)舞弊動因及經(jīng)濟后果的共同研究相對較少。因此，本文在國內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，以相關(guān)理論為指導(dǎo)，對上市公司財務(wù)舞弊動因及經(jīng)濟后果進行研究，在豐富我國相關(guān)研究文獻的同時，也為上市公司在經(jīng)營管理中如何規(guī)避財務(wù)舞弊行為、消除財務(wù)舞弊動因、降低財務(wù)舞弊經(jīng)濟后果提供了借鑒。

三、概念界定與理論基礎(chǔ)

財務(wù)舞弊是指被審計單位為了獲取非法收益或滿足某種目的，由企業(yè)內(nèi)部員工、管理人員或依靠第三方采用欺騙的手段隱瞞甚至扭曲企業(yè)財務(wù)報告的現(xiàn)象。GONE理論是分析舞弊動因的經(jīng)典方法之一，是由美國學(xué)者Bologna G. Jack、Lindquist Robert J. & Wells Joseph T.于1993年提出的。GONE即G（Greed）、O（Opportunity）、N（Need）、E（Exposure），如圖1所示。該理論認為：舞弊由這四個因子共同影響、相互作用，并最終決定舞弊發(fā)生的可能性。

圖1 舞弊GONE理論

四、康美藥業(yè)財務(wù)舞弊案例分析

（一）康美藥業(yè)案例回顧

1.公司概況?？得浪帢I(yè)位于廣東普寧，于1997年成立，2001年3月在上交所掛牌上市，主營中藥飲片的生產(chǎn)與銷售，2006年起，康美藥業(yè)開始實施中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運營模式，如圖2所示。

圖2 康美藥業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運營模式

2.事件始末。自1997年康美藥業(yè)創(chuàng)辦以來便一路高歌猛進，逐漸發(fā)展成為醫(yī)藥行業(yè)的佼佼者。到2018年5月29日，康美藥業(yè)股價與市值雙雙創(chuàng)下新高。然而，好景不長，不足5個月后康美藥業(yè)便開始幾度跌停，市值被腰斬。然而，康美藥業(yè)股價的一路探底卻并沒有影響其財務(wù)數(shù)據(jù)的“華麗”，關(guān)于康美藥業(yè)財務(wù)造假的質(zhì)疑聲不絕于耳。2018年12月，康美藥業(yè)被立案調(diào)查。此后，康美藥業(yè)于2019年4月29日發(fā)布了《關(guān)于前期會計差錯更正的公告》，瞬間在資本市場暴雷。公告中顯示，康美藥業(yè)2017年年報中僅貨幣資金一項就虛增299億元。康美藥業(yè)事件回顧如下頁圖3所示。

圖3 康美藥業(yè)事件回顧

3.調(diào)查結(jié)果。隨著調(diào)查的不斷深入，2019年8月16日證監(jiān)會公布調(diào)查結(jié)果。結(jié)果顯示，2016—2018年，康美藥業(yè)貨幣資金合計虛增887億元，財務(wù)造假坐實?？得浪帢I(yè)財務(wù)造假一覽表如表1所示。

表1 康美藥業(yè)財務(wù)造假一覽表 單位：億元

（二）康美藥業(yè)財務(wù)舞弊動因分析

1.G貪婪因子動因分析?？得浪帢I(yè)雖為一家知名醫(yī)藥企業(yè)，但其上市后，不再滿足于醫(yī)藥行業(yè)所帶來的利潤，而是將目光轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)行業(yè)及股票市場。2012年起，康美藥業(yè)開始進軍房地產(chǎn)行業(yè)。除實際控制人馬興田其妻許冬瑾持有的匯潤地產(chǎn)，康美小鎮(zhèn)亦為其關(guān)聯(lián)房企，馬興田與許冬瑾共同持有的康美實業(yè)是其原始股東。由于地產(chǎn)行業(yè)頻繁的關(guān)聯(lián)交易，引發(fā)了外界對于康美藥業(yè)借醫(yī)藥生意為名、實則圈地盈利的猜測，甚至有外界聲音質(zhì)疑康美實業(yè)大手筆的股權(quán)質(zhì)押融資行為是因地產(chǎn)需要。除地產(chǎn)生意外，康美藥業(yè)曾挪用89億元坐莊自家股票，通過關(guān)聯(lián)交易抬高股價并減持套現(xiàn)。不僅如此，2000—2018年期間，康美藥業(yè)還曾四次卷入行賄案。

2.O機會因子動因分析。機會是上市公司財務(wù)舞弊得以實施的前提，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的失衡及內(nèi)部控制的無效是上市公司實施財務(wù)舞弊的內(nèi)因?？得浪帢I(yè)的實際控股股東為康美實業(yè)，而康美實業(yè)由馬興田百分百控股，這就意味著馬興田不僅為康美藥業(yè)的實控人，同時還是該公司的董事長兼總經(jīng)理。其妻許冬瑾持股1.97%，同時為該公司的副董事長、副總經(jīng)理。夫妻二人合計持股34.88%。除此之外，康美藥業(yè)有多名股東均為關(guān)聯(lián)方，“一股獨大”成為不爭的事實。公司治理結(jié)構(gòu)的重大缺陷會導(dǎo)致公司戰(zhàn)略制定的“一言堂”，監(jiān)督與制衡機制的缺失也會導(dǎo)致戰(zhàn)略決策的盲目專斷。治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，會對內(nèi)部控制產(chǎn)生不良影響。康美藥業(yè)于2018年、2019年連續(xù)兩年內(nèi)部控制審計報告被出具否定意見。意見表明，康美藥業(yè)治理層及內(nèi)部審計部門對內(nèi)部控制的監(jiān)督不到位?？梢?，存在缺陷的治理結(jié)構(gòu)使得內(nèi)部控制相互監(jiān)督、相互制約的功能未能得到有效發(fā)揮。凌駕于制度之上的權(quán)力，使得內(nèi)控制度嚴重失效，內(nèi)審部門形同虛設(shè)。

3.N需要因子動因分析。一般來講，上市公司之所以會選擇財務(wù)舞弊，與其財務(wù)目標的達成需要不無關(guān)系?？v觀康美藥業(yè)的發(fā)展，其需要動機主要體現(xiàn)為以下幾方面：第一，操縱股票價格?？得浪帢I(yè)為了維持其醫(yī)藥行業(yè)“白馬股”的優(yōu)秀業(yè)績，采用關(guān)聯(lián)方交易坐莊自家股票，以達到操縱股價的需要。第二，緩解資金壓力。2015年，康美藥業(yè)通過并購為“智慧+大健康產(chǎn)業(yè)”生態(tài)圈中的智慧藥房鋪路。隨后，其在全國各地推進智慧藥房模式。截至2017年末，康美藥業(yè)的智慧藥房、智慧藥柜項目總投資額高達105億元。但受政策影響，從2018年5月開始，國內(nèi)多地已經(jīng)叫停藥房托管業(yè)務(wù)。資金投入巨大，卻未換來應(yīng)有的產(chǎn)出，資金短缺促使康美藥業(yè)不惜通過粉飾報表以掩蓋其捉襟見肘之態(tài)。第三，滿足融資需求。經(jīng)營壓力加劇導(dǎo)致融資需求陡增，為了滿足銀行授信條件，達到融資目的，康美藥業(yè)只能通過編造虛假數(shù)據(jù)，以期蒙混過關(guān)。第四，滿足個人利益。康美藥業(yè)股東及管理層為了個人利益得到最大化滿足，在公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑、經(jīng)營管理出現(xiàn)問題時，通過財務(wù)舞弊行為加以掩蓋。

4.E暴露因子動因分析。近年來，上市公司財務(wù)造假案件頻發(fā)，其中一個重要原因便是暴露風(fēng)險低、懲罰程度輕。財務(wù)造假不是一夜之功，而是長期的、有組織的、有預(yù)謀的行為。造假事件之所以長時間未被發(fā)現(xiàn)，并非康美藥業(yè)的財務(wù)造假手段有多么高深，而是與其“一股獨大”的公司治理結(jié)構(gòu)有關(guān)。馬興田與許冬瑾持股比例高達34.88%，與其他股東不足5%且較為分散的持股比例相比，顯然在股權(quán)上擁有絕對優(yōu)勢。而股權(quán)就意味著控制權(quán)、決策權(quán)、話語權(quán)，且實控人馬興田一人身兼董事長及總經(jīng)理雙重職務(wù)，存在明顯缺陷的公司治理結(jié)構(gòu)為康美藥業(yè)的財務(wù)造假提供了條件。另外，對財務(wù)造假處罰力度不足也是我國A股市場上財務(wù)造假頻發(fā)的重要原因之一。相比于康美藥業(yè)的巨額造假行為，其受到的處罰卻微乎其微，經(jīng)濟處罰僅有區(qū)區(qū)595萬元，而行政處罰也只是22名相關(guān)責任人受到警告，6名主要責任人受到市場禁入的處罰。違法成本之低相較于由財務(wù)造假所帶來的A股市場豐厚的經(jīng)濟利益來說，可謂是誘惑巨大。因此，在利益驅(qū)動之下，很多上市公司不惜鋌而走險，挑戰(zhàn)法律底線。

五、康美藥業(yè)財務(wù)舞弊經(jīng)濟后果分析

（一）股價嚴重下挫

2018年5月29日，康美藥業(yè)股價與市值均創(chuàng)歷史新高，股價高達27.99元/股，市值更是高達1 390億元。然而5個月后，康美藥業(yè)股價一路向低，幾度跌停。但令人產(chǎn)生質(zhì)疑的是，股價的變動對財務(wù)數(shù)據(jù)卻毫無影響。自上市以來，康美藥業(yè)本就風(fēng)波不斷，面對此種情況，更是引發(fā)外界對其財務(wù)造假的猜測與質(zhì)疑。之后證監(jiān)會介入調(diào)查，康美藥業(yè)發(fā)布了《關(guān)于前期會計差錯更正的公告》，股價更是一路下挫，回天乏術(shù)。當證監(jiān)會發(fā)布調(diào)查結(jié)果坐實康美藥業(yè)財務(wù)造假之時，其股價更是跌到歷史最低點2.55元/股。

由圖4可知，康美藥業(yè)被立案調(diào)查之前，股價已出現(xiàn)震蕩式下挫，康美藥業(yè)利用關(guān)聯(lián)方操縱股價的目的正是在于抬高股價，實現(xiàn)利益最大化，而此時的股價下挫打破了康美藥業(yè)借關(guān)聯(lián)方融資的目的?？得浪帢I(yè)試圖借助更正前期會計差錯掩人耳目、挽回股價，但投資者的信任已不再，股價依舊無上揚勢頭，反而一路探底，最終無法挽回。

圖4 康美藥業(yè)股票行情走勢圖

（二）經(jīng)營風(fēng)險增加

1.獲利能力下降。由圖5可知，2019年度康美藥業(yè)的營業(yè)總收入為近幾年來的新低，僅為114億元。2019年度康美藥業(yè)歸屬凈利潤自公司上市以來首次出現(xiàn)虧損，且虧損幅度高達46.6億元。究其原因，康美藥業(yè)2019年出現(xiàn)歸屬凈利潤與營業(yè)總收入的大幅下降與2018年底被證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)其涉嫌財務(wù)造假、被立案調(diào)查不無關(guān)系，且影響巨大。

圖5 康美藥業(yè)2012—2019年歸屬凈利潤及營業(yè)總收入變化趨勢圖

此外，本文選取康美藥業(yè)2012—2019年主要盈利能力指標進行進一步剖析，如上頁圖6所示。

圖6 康美藥業(yè)2012—2019年主要盈利能力指標變化圖

由圖6可知，康美藥業(yè)在2018年底因涉嫌信息披露違法違規(guī)，被證監(jiān)會立案調(diào)查之后，其主要指標均呈現(xiàn)大幅度下滑，甚至出現(xiàn)由正轉(zhuǎn)負的現(xiàn)象，截至2019年12月31日，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為-21.2%，凈資產(chǎn)收益率（扣非|加權(quán)）為-22.72%，總資產(chǎn)收益率（加權(quán)）為-6.76%，凈利率為-40.67%，毛利率也由最高點的31.91%降為13.12%，公司盈利能力大幅受挫。究其原因，總結(jié)為以下兩方面：一是2019年醫(yī)?？刭M、醫(yī)藥招標、藥品降價等各項“新醫(yī)改”政策的實施直接引發(fā)醫(yī)藥市場競爭加劇，利潤空間萎縮。受市場大環(huán)境的影響，康美藥業(yè)中藥飲片及醫(yī)療器械等主營業(yè)務(wù)的盈利水平也呈現(xiàn)下降趨勢。二是2019年證監(jiān)會對康美藥業(yè)的調(diào)查結(jié)果披露為財務(wù)造假，資本市場一片嘩然，股價應(yīng)聲下跌。融資能力受阻、資金流動不暢、成本大幅提升，這些不利因素的疊加直接導(dǎo)致康美藥業(yè)盈利水平下降，經(jīng)營風(fēng)險上升。此外，據(jù)相關(guān)資料顯示，我國中藥飲片行業(yè)的毛利率水平維持在15%—20%左右。而作為康美藥業(yè)的核心業(yè)務(wù)，中藥飲片業(yè)務(wù)的毛利率水平均超過30%，2018年半年報甚至高達36.4%。但在2019年4月29日，公司發(fā)布會計差錯更正公告并進行調(diào)整后，其多項業(yè)務(wù)毛利率水平均出現(xiàn)下降。

2.營運能力下降。康美藥業(yè)被立案調(diào)查之后主動調(diào)整戰(zhàn)略思路，由擴張轉(zhuǎn)為緊縮。充分發(fā)揮中藥材領(lǐng)域等優(yōu)勢業(yè)務(wù)，摒棄劣勢業(yè)務(wù)并將其打折出售，此舉將最大限度地降低外部競爭環(huán)境加劇及因涉嫌財務(wù)造假所帶來的惡劣影響。此外，公司股價大幅下跌，質(zhì)押比例穩(wěn)居高位，股票減持風(fēng)險驟增，證監(jiān)會行政處罰落地，這些不利因素的疊加都給康美藥業(yè)的營運能力帶來了很多不確定性影響。為了更加深入地對康美藥業(yè)的營運能力進行剖析，本文對其2012—2019年主要營運能力指標進行了整理，歸納如圖7所示。

圖7 康美藥業(yè)2012—2019年主要營運能力指標變化圖

由圖7可知，2019年康美藥業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為近十年來的新低，僅為0.17，而應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為近十年來的新高。2019年康美藥業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達到153.21天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達到1 182.28天，僅與2018年相比，就增加了414.72天?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率速度放緩，而應(yīng)收賬款與存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)卻快速提升，說明公司商品庫存較多、銷售能力受限，現(xiàn)金回流較慢，康美藥業(yè)的營運能力堪憂。

3.償債能力下降。2020年2月初，康美藥業(yè)發(fā)布公告稱，由于資金緊張，公司的到期債務(wù)無法按時償還。目前，公司正在多方舉措籌集資金，甚至采取出售資產(chǎn)的方式進行資金籌集，雖已籌集部分資金，但仍存在巨大差距。為了更加深入地對康美藥業(yè)的償債能力進行剖析，本文對其2012—2019年的主要償債能力指標進行了整理，歸納如下頁圖8所示。

圖8 康美藥業(yè)2012—2019年主要償債能力指標變化圖

由圖8可知，近十年來，康美藥業(yè)的資產(chǎn)負債率持續(xù)走高，至2019年高達68.03%。一般認為，資產(chǎn)負債率為40%—60%水平適宜。2019年康美藥業(yè)的流動比率為1.69%，一般認為流動比率為2:1左右較好。2019年康美藥業(yè)的速動比率為0.56%，一般認為，速動比率為1較為正常。由此分析，康美藥業(yè)存在負債比例較高、資產(chǎn)流動性不足、短期償債能力欠佳的風(fēng)險。

4.成長能力下降。2019年財務(wù)造假傳聞坐實，巨大的造假金額使康美藥業(yè)的股價一路狂跌。受其影響，公司的獲利能力、營運能力、償債能力都呈現(xiàn)出不同程度的下降趨勢，公司未來發(fā)展前景堪憂。為了更加深入地對康美藥業(yè)的成長能力進行剖析，本文對康美藥業(yè)2012—2019年的主要成長能力指標進行了整理，歸納如圖9所示。

圖9 康美藥業(yè)2012—2019年主要成長能力指標變化圖

由圖9可知，截至2018年底康美藥業(yè)營業(yè)總收入同比增長率由正轉(zhuǎn)負，到2019年底，更是由2018年底的171億元下降為-114億元，同比下降-32.93%。歸屬凈利潤同比增長率、扣非凈利潤同比增長率同樣是在2018年由正轉(zhuǎn)負，到2019年底分別下降為-1 344.53%、-1 544.89%。這些反映公司成長能力的指標振幅明顯，下降幅度巨大，充分暴露出康美藥業(yè)后期成長勢頭不足，未來發(fā)展堪憂。

（三）行政處罰增加

2018年底，證監(jiān)會對康美藥業(yè)立案調(diào)查，經(jīng)過8個月的調(diào)查，2019年8月16日，證監(jiān)會公布了關(guān)于康美藥業(yè)的調(diào)查結(jié)果，并依據(jù)調(diào)查結(jié)果，對公司及相關(guān)責任人員作出處罰及禁入告知。康美藥業(yè)被處以警告處分及60萬元的罰款；對公司相關(guān)責任人則處以警告處分及10—90萬元金額不等的罰款及不同程度的禁入市場處罰。追本溯源，導(dǎo)致這一后果的具體原因，本文認為主要有以下幾方面：第一，利益驅(qū)動。面對資本市場巨大的利益誘惑，粉飾報表、財務(wù)造假成為上市公司管理者瞞天過海的不二伎倆。第二，監(jiān)管失效。監(jiān)事會作為上市公司的監(jiān)管機構(gòu)，本應(yīng)對公司業(yè)務(wù)履行其監(jiān)管職責。但康美藥業(yè)的監(jiān)事卻選擇視而不見，甚至同流合污，導(dǎo)致監(jiān)管失效。第三，獨立性喪失。獨立董事本應(yīng)在自身專業(yè)素養(yǎng)的指導(dǎo)下，對公司事務(wù)做出獨立判斷，然而康美藥業(yè)的獨立董事卻喪失了基本的獨立性，未能勤勉盡責，喪失了基本的監(jiān)督效力?；谝陨显?，康美藥業(yè)在財務(wù)造假的道路上迷失沉淪，管理者也只能自食其果。

（四）訴訟成本增加

康美藥業(yè)股東規(guī)模較大，曾是醫(yī)藥行業(yè)的佼佼者。2019年4月，康美藥業(yè)發(fā)布前期會計差錯更正公告，承認虛增貨幣資金299.44億元、營業(yè)收入88.98億元，震驚了股市。截至處罰決定書公告之日，康美藥業(yè)市值為140.26億元，縮水將近九成?？得浪帢I(yè)被爆財務(wù)造假丑聞至今，咨詢索賠事宜的投資者眾多。對投資者而言，康美藥業(yè)受到證監(jiān)會的處罰只是開始，眾多遭受損失的投資者將拿起法律武器，在維權(quán)的同時，也將使其付出慘痛代價。

六、基于GONE理論的財務(wù)舞弊防范研究

（一）G貪婪因子防范措施

1.塑造企業(yè)文化。企業(yè)文化是企業(yè)的靈魂，滲透于企業(yè)的一切經(jīng)營管理活動之中，是推動企業(yè)持續(xù)發(fā)展的不竭動力。企業(yè)文化作為一種“軟科學(xué)”，以其不同于規(guī)章制度的非正式性，潛移默化地影響著企業(yè)的發(fā)展。在企業(yè)價值觀的樹立、社會責任感的加強、員工職業(yè)素養(yǎng)的培養(yǎng)、誠信經(jīng)營理念的形成方面都發(fā)揮著不容忽視的作用，有利于避免企業(yè)在巨大的經(jīng)濟利益誘惑面前迷失方向。因此，企業(yè)應(yīng)采取定期與不定期相結(jié)合的方式開展企業(yè)文化方面的培訓(xùn)課程、法律法規(guī)方面的主旨宣傳，建立獎罰分明的獎懲制度，以塑造企業(yè)文化，促進企業(yè)良性發(fā)展。

2.變革審計委托模式?？得浪帢I(yè)財務(wù)造假的手段并不高明，財務(wù)造假的時間也不是短期的，而是長期的、有組織的、有預(yù)謀的行為。之所以長時間未被發(fā)現(xiàn)，這與負責其審計的正中珠江會計師事務(wù)所不無關(guān)系。如此簡單粗暴的造假手段，正中珠江會計師事務(wù)所也并非從未發(fā)現(xiàn)，但是長達近二十年的合作、巨大的利益糾葛，使得會計師事務(wù)所喪失了應(yīng)有的獨立性。因此，本文建議變革現(xiàn)有審計委托模式，改為“選聘分離”模式，也就是采取由上市公司成立的選擇委員會、注冊會計師協(xié)會、會計師事務(wù)所共同參與的審計委托模式。選擇委員會負責提交年度審計申請，當?shù)刈詴嫀焻f(xié)會負責批準申請、評估收費標準、發(fā)布競標書，通過公開競標，中標會計師事務(wù)所與當?shù)刈詴嫀焻f(xié)會簽訂審計業(yè)務(wù)約定書并完成審計。地方注冊會計師協(xié)會負責對審計報告進行質(zhì)量檢查并支付審計費用，可由中國注冊會計師協(xié)會負責定期對會計師事務(wù)所及當?shù)刈詴嫀焻f(xié)會進行質(zhì)量檢查。注冊會計師協(xié)會作為第三方的加入，可以使審計方與被審計方、委托方與被委托方相互分離，使上市公司與會計師事務(wù)所相互獨立，審計獨立性問題便可迎刃而解，從而將財務(wù)舞弊發(fā)生的可能性扼殺于源頭。

（二）O機會因子防范措施

1.優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)。當前，我國上市公司“一股獨大”現(xiàn)象普遍存在。由本文對康美藥業(yè)的案例分析可知，康美藥業(yè)實控人馬興田身兼董事長及總經(jīng)理等要職，且馬興田與許冬瑾夫婦擁有絕對控股權(quán)，控股權(quán)就意味著話語權(quán)。在公司面臨重大決策之時，實控人的決策往往起決定性作用，盲目擴張引發(fā)的資金鏈斷裂，最終也只能以財務(wù)造假掩蓋。因此，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，平衡股東權(quán)利，增強與中小股東的聯(lián)絡(luò)，加大監(jiān)督力度，避免“一股獨大”，是遏制大股東濫用職權(quán)進行財務(wù)舞弊的有效方法。此外，上市公司的組織結(jié)構(gòu)也應(yīng)當予以規(guī)范。董事長身份界定模糊，身兼數(shù)職現(xiàn)象頻發(fā)，會造成董事會作用失效、監(jiān)事會流于形式。董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層各司其職、相互監(jiān)督的局面被打破，制衡機制將處于真空。因此，不相容職務(wù)相分離，降低財務(wù)舞弊機會，也是遏制財務(wù)舞弊的有效途徑。

2.加強內(nèi)控建設(shè)。隨著上市公司規(guī)模不斷擴大，信息化程度越來越高，加強內(nèi)控建設(shè)就顯得尤為必要。良好的內(nèi)控制度能夠幫助企業(yè)彌補管理漏洞，保障資產(chǎn)安全完整，降低財務(wù)舞弊發(fā)生率。本文建議從以下幾方面加強內(nèi)控建設(shè)：第一，營造內(nèi)控環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)控制度能否執(zhí)行到位，管理層認知是關(guān)鍵。因此，建議企業(yè)管理層正視內(nèi)部控制在經(jīng)營管理過程中的重要作用，依據(jù)企業(yè)實際制定科學(xué)合理的內(nèi)控制度，營造風(fēng)清氣正的內(nèi)控環(huán)境，定期組織培訓(xùn)，宣傳學(xué)習(xí)內(nèi)控制度，提升管理水平。第二，優(yōu)化內(nèi)控流程。企業(yè)應(yīng)當圍繞既定的戰(zhàn)略和經(jīng)營目標，依據(jù)風(fēng)險導(dǎo)向原則，重新梳理業(yè)務(wù)流程，明確業(yè)務(wù)關(guān)鍵控制環(huán)節(jié)，制定有效防范風(fēng)險的控制措施，保障內(nèi)部控制實施的效果。第三，加強協(xié)調(diào)溝通。企業(yè)內(nèi)控流程運行是否順暢，協(xié)調(diào)溝通是關(guān)鍵。企業(yè)應(yīng)當加強上級與下級之間、同級與同級之間的有效溝通，運用正式溝通與非正式溝通相結(jié)合的方式，提升溝通效率，促進企業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展。第四，強化內(nèi)部監(jiān)督。企業(yè)應(yīng)當強化內(nèi)部監(jiān)督機制，充分運用信息反饋、績效評價、責任追究等機制，共同作用于強化內(nèi)部監(jiān)督，減少舞弊發(fā)生概率，促進企業(yè)健康發(fā)展。

（三）N需要因子防范措施

1.明確發(fā)展戰(zhàn)略。發(fā)展戰(zhàn)略關(guān)乎企業(yè)的生存發(fā)展，可以幫助企業(yè)明確目標，指明發(fā)展點、確定發(fā)展能力，切實提升企業(yè)發(fā)展速度，促進企業(yè)健康快速、可持續(xù)發(fā)展。聚焦案例，我們可以看到，自上市以來康美藥業(yè)發(fā)展迅猛，尤其是近幾年，新增項目不斷上馬，實現(xiàn)盈利卻遙遙無期，資金鏈斷裂導(dǎo)致公司不得不多方舉債，以債務(wù)融資為主要方式導(dǎo)致利息不斷攀升。如此形成惡性循環(huán)，導(dǎo)致康美藥業(yè)不得不鋌而走險，通過財務(wù)造假的方式掩人耳目，試圖蒙混過關(guān)。由此可見，康美藥業(yè)在發(fā)展戰(zhàn)略上的失誤導(dǎo)致其陷入兩難境地。企業(yè)在發(fā)展過程中，如何制定有利于長遠發(fā)展的戰(zhàn)略成為關(guān)鍵一環(huán)。因此，本文建議，第一，企業(yè)應(yīng)聚焦主業(yè)，謹慎選擇投資項目。第二，對項目的可行性應(yīng)多方評估。第三，適當控制企業(yè)發(fā)展速度，合理分配企業(yè)資金。第四，對項目落地過程中的具體環(huán)節(jié)進行及時跟進，對于不合理環(huán)節(jié)及時修正。第五，謹慎選擇融資手段，摒棄高風(fēng)險融資方式，緩解企業(yè)資金壓力。

2.改善經(jīng)營戰(zhàn)略。近年來，康美藥業(yè)面對嚴峻的市場環(huán)境，市場規(guī)模不斷壯大，產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷擴展，管理難度不斷加強。因此，面對越來越復(fù)雜的經(jīng)營環(huán)境，如何保障企業(yè)的健康發(fā)展，減少財務(wù)舞弊，科學(xué)合理、有針對性的經(jīng)營戰(zhàn)略的實施就成為關(guān)鍵。因此，本文建議，第一，充分了解自身情況，詳細分析企業(yè)市場競爭力、市場占有率、產(chǎn)品競爭力、資金使用率等影響企業(yè)發(fā)展的經(jīng)營指標。第二，深入研判行業(yè)環(huán)境和市場供需狀況，制定符合自身發(fā)展、科學(xué)合理的經(jīng)營戰(zhàn)略。第三，加大產(chǎn)品研發(fā)投入，提升企業(yè)的行業(yè)競爭力。第四，及時跟進企業(yè)重點項目的進展，建立長效反饋機制，及時查擺問題，解決問題，防患于未然。第五，注重資金風(fēng)險管理，確保資金使用效率。

（四）E暴露因子防范措施

1.強化預(yù)警機制。我國上市公司財務(wù)舞弊事件頻發(fā)，究其原因，很大程度上源于其暴露風(fēng)險偏低、處罰力度較輕。相較于財務(wù)舞弊所帶來的巨大經(jīng)濟利益，因舞弊所導(dǎo)致的暴露風(fēng)險與舞弊成本顯得微不足道。2019年4月，康美藥業(yè)因其高達299億元的貨幣資金一夜之間蒸發(fā)被公眾質(zhì)疑，負責其審計業(yè)務(wù)的正中珠江會計師事務(wù)所難辭其咎。然而，康美藥業(yè)2018年度股東大會依然通過了續(xù)聘正中珠江會計師事務(wù)所的決議。上市公司與會計師事務(wù)所保持如此緊密的合作關(guān)系本身就令人存疑。而2018年度，康美藥業(yè)更是支付給正中珠江高達500萬元的財報審計費用、140萬元的內(nèi)控審計費用。會計師事務(wù)所的審計獨立性如何保證、財務(wù)報表數(shù)據(jù)的真實性如何服眾都是需要深思的問題。所以，定期更換會計師事務(wù)所或應(yīng)成為硬性規(guī)定寫入相關(guān)法律程序，以充分保障會計師事務(wù)所的審計獨立性。

2.加大懲罰力度。2019年8月16日，證監(jiān)會公布了關(guān)于康美藥業(yè)的調(diào)查結(jié)果。2016—2018年三年時間，康美藥業(yè)貨幣資金虛增887億元。證監(jiān)會對康美藥業(yè)公司及相關(guān)責任人出具的《行政處罰決定書》顯示：對公司及相關(guān)責任人處以警告處分及10—90萬元不等的經(jīng)濟罰款。相較于康美藥業(yè)巨額的舞弊金額，這種力度的處罰顯得微不足道，低廉的舞弊成本勢必會助長企業(yè)的財務(wù)舞弊。因此，推進相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)、加大處罰力度、情節(jié)嚴重者追究刑事責任應(yīng)成為遏制財務(wù)舞弊的基本手段。2020年3月1日起正式實施的新證券法，對于上市公司信息披露的違法行為，從原來最高可處以六十萬元罰款，提高至一千萬元；對于發(fā)行人的控股股東、實際控制人組織、指使從事虛假陳述行為或者隱瞞相關(guān)事項導(dǎo)致虛假陳述的，最高可處以一千萬元罰款等。相關(guān)法律法規(guī)的實施，對遏制財務(wù)造假行為可以起到不容忽視的作用。