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    關(guān)聯(lián)并購、分析師跟蹤和審計(jì)收費(fèi)

    2021-12-20 01:29:15汪濤

    汪濤

    【摘要】2019年12月28日,第十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第十五次會(huì)議修訂通過了《中華人民共和國(guó)證券法》(簡(jiǎn)稱新證券法),2020年3月1日開始實(shí)施。此次新證券法的頒布增加了關(guān)于變更收購的相關(guān)禁止性情形,旨在規(guī)范上市公司利用資本市場(chǎng)進(jìn)行資源整合的行為,促進(jìn)資本市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置,營(yíng)造一個(gè)更加安全、透明、高效的市場(chǎng)環(huán)境。我國(guó)資本市場(chǎng)上的上市公司并購行為,尤其是關(guān)聯(lián)并購行為,給予了關(guān)聯(lián)股東進(jìn)行利益和資源轉(zhuǎn)移的機(jī)會(huì),規(guī)避信息披露的義務(wù)損害了小股東和投資者的利益。文章從企業(yè)關(guān)聯(lián)并購的角度出發(fā),研究對(duì)上市公司審計(jì)費(fèi)用的影響。通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)上市公司發(fā)生關(guān)聯(lián)并購行為,會(huì)導(dǎo)致其審計(jì)費(fèi)用顯著提升,這可能是由于發(fā)生關(guān)聯(lián)并購行為存在利益輸送等行為,增加了審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。文章還加入了分析師跟進(jìn)作為調(diào)節(jié)變量,發(fā)現(xiàn)分析師的跟進(jìn)反而會(huì)使審計(jì)費(fèi)用增加得更為明顯。

    【關(guān)鍵詞】關(guān)聯(lián)并購;審計(jì)收費(fèi);分析師跟進(jìn)

    【中圖分類號(hào)】F239.4

    一、引言

    現(xiàn)代企業(yè)為了提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的手段之一就是進(jìn)行企業(yè)并購。對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來說,合理規(guī)范的企業(yè)并購能夠促進(jìn)市場(chǎng)的資源有效分配。對(duì)于企業(yè)來說,通過對(duì)更具有盈利性的資產(chǎn)進(jìn)行并購、重組,能夠節(jié)約其時(shí)間成本、研發(fā)成本、更能夠在短期內(nèi)快速的提高其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。中國(guó)企業(yè)通過并購顯著提高了市場(chǎng)勢(shì)力,這種提升主要是由于并購所帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和市場(chǎng)營(yíng)銷資源、研發(fā)和創(chuàng)新以及管理協(xié)同等傳導(dǎo)機(jī)制,同時(shí)并購還顯著提高了企業(yè)的生產(chǎn)率,進(jìn)一步說明了中國(guó)的企業(yè)并購提高了資源的配置效率(蔣冠宏,2021)。

    關(guān)聯(lián)并購作為企業(yè)并購的一種,其更具有隱蔽性和復(fù)雜性。這是因?yàn)?,相較于非關(guān)聯(lián)并購而言,關(guān)聯(lián)并購在交易價(jià)格上的非公允性和競(jìng)爭(zhēng)方式上的非公正性,使得關(guān)聯(lián)并購交易更多的是為了“粉飾”財(cái)務(wù)報(bào)表(韓沚清,王惠,2021)。根據(jù)委托代理理論,企業(yè)的大股東和小股東之間存在沖突,而在企業(yè)的關(guān)聯(lián)并購過程中,更加存在著大股東對(duì)小股東的利益侵占的問題。企業(yè)的大股東主要通過對(duì)并購標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的過度高估或者是對(duì)資產(chǎn)總額虛增的方式,使得并購交易完成后,企業(yè)的總資產(chǎn)出現(xiàn)增長(zhǎng),但是實(shí)際上過度高估的并購標(biāo)的資產(chǎn)在其日后的經(jīng)營(yíng)中,存在的問題會(huì)逐漸爆發(fā),反而會(huì)影響企業(yè)的增長(zhǎng),與最初企業(yè)并購目的相背離。李晶晶等(2020)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),相對(duì)于非關(guān)聯(lián)方并購承諾,關(guān)聯(lián)方并購承諾更可能引起未來股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。

    同時(shí)關(guān)于審計(jì)收費(fèi)的影響因素同樣也是一個(gè)重要的話題。通常來說,審計(jì)收費(fèi)主要是從兩個(gè)方面來決定:審計(jì)所付出的成本、審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期損失。所以當(dāng)一個(gè)企業(yè)的交易復(fù)雜程度越高,審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)越大時(shí),通常其審計(jì)收費(fèi)也較高。本文主要是從2016—2020年我國(guó)上市公司中發(fā)生關(guān)聯(lián)并購的企業(yè)審計(jì)收費(fèi)狀況,同時(shí)加入分析師跟進(jìn)作為調(diào)節(jié)變量進(jìn)行實(shí)證研究。

    二、文獻(xiàn)回顧和研究假說

    (一)文獻(xiàn)回顧

    關(guān)于關(guān)聯(lián)并購的研究,國(guó)內(nèi)的學(xué)者從關(guān)聯(lián)并購的動(dòng)因和影響等方面進(jìn)行了研究。韓沚清(2021)從信息不對(duì)稱理論、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論和委托代理理論三個(gè)角度說明了企業(yè)的關(guān)聯(lián)并購會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)的關(guān)聯(lián)并購中,關(guān)聯(lián)股東的并購經(jīng)驗(yàn)對(duì)事件公司的關(guān)聯(lián)并購業(yè)績(jī)會(huì)起到提升的作用(劉健,2016)。李彬等(2015)從大股東參與定增并購的角度,認(rèn)為大股東的參與短時(shí)間內(nèi)會(huì)給市場(chǎng)傳遞涉嫌利益輸送的訊號(hào),但是從長(zhǎng)期來看,對(duì)企業(yè)內(nèi)部資本的配置效率和企業(yè)整體的戰(zhàn)略目標(biāo)能夠起到提升作用。唐清泉、韓宏穩(wěn)(2018)從我國(guó)資本市場(chǎng)出發(fā),探討關(guān)聯(lián)并購對(duì)并購方公司價(jià)值的影響,實(shí)證研究了關(guān)聯(lián)并購和并購公司價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,說明了我國(guó)的關(guān)聯(lián)并購中代理問題較為突出,企業(yè)內(nèi)部有動(dòng)機(jī)通過關(guān)聯(lián)并購去轉(zhuǎn)移相關(guān)的資源和利益來謀求私利,使得外部投資者由于擔(dān)心自己的利益而采取消極的投資決策導(dǎo)致并購企業(yè)價(jià)值降低。在企業(yè)的并購交易中,并購業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償屬于一種制度上的創(chuàng)新,李晶晶等(2020)正是基于這一制度背景下,依據(jù)不完全契約理論和信號(hào)理論去探討并購業(yè)績(jī)承諾對(duì)股價(jià)崩盤的影響,實(shí)證研究了關(guān)聯(lián)并購的業(yè)績(jī)承諾與股價(jià)崩盤呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,而非關(guān)聯(lián)并購業(yè)績(jī)承諾和股價(jià)崩盤不具有顯著的相關(guān)關(guān)系。

    關(guān)于審計(jì)收費(fèi)的研究,近年來我國(guó)學(xué)者從不同方面和角度去探討影響審計(jì)收費(fèi)的因素。周中勝(2020)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)新審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則實(shí)施之后,我國(guó)上市公司平均審計(jì)費(fèi)用顯著增加,這是由于新的審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則所帶來的實(shí)施和轉(zhuǎn)換成本以及增加關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露也會(huì)增加審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。陳欣等(2020)基于我國(guó)上市公司的樣本,研究了企業(yè)頻繁并購和異常審計(jì)收費(fèi)的關(guān)系,認(rèn)為商譽(yù)和真實(shí)的盈余管理是頻繁并購導(dǎo)致企業(yè)更高審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的兩個(gè)重要中介變量。劉佳偉、周中勝(2021)實(shí)證研究了企業(yè)無實(shí)際控制人時(shí),審計(jì)收費(fèi)會(huì)更高,尤其在股權(quán)制衡度和內(nèi)控差的樣本企業(yè),審計(jì)收費(fèi)會(huì)更高。同樣,在企業(yè)并購業(yè)績(jī)承諾制度下,也有一些學(xué)者研究了審計(jì)費(fèi)用相關(guān)的問題。劉向強(qiáng)等(2018)采用并購業(yè)績(jī)承諾的公司作為樣本,實(shí)證研究了當(dāng)簽訂并購業(yè)績(jī)承諾后,樣本公司的審計(jì)費(fèi)用顯著提高,同時(shí)當(dāng)上市公司和目標(biāo)公司為關(guān)聯(lián)方關(guān)系時(shí),審計(jì)費(fèi)用會(huì)明顯提高。

    (二)研究假說

    本文主要從委托代理理論的角度去研究關(guān)聯(lián)并購和審計(jì)收費(fèi)的關(guān)系,以及分析師的跟進(jìn)對(duì)這種關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。根據(jù)委托代理理論,大股東和小股東之間存在代理沖突,這是因?yàn)楫?dāng)企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)都集中在少數(shù)股東手中時(shí),企業(yè)內(nèi)部管理人員一般都是直接由大股東指派,而此時(shí)管理人員和大股東的利益會(huì)趨于一致,給予了大股東去侵占小股東利益的機(jī)會(huì)。而在企業(yè)并購中,尤其是關(guān)聯(lián)企業(yè)并購,更加給予了大股東謀取私利的機(jī)會(huì)。邵毅平、虞鳳鳳(2012)研究了資本市場(chǎng)和關(guān)聯(lián)交易的關(guān)系,實(shí)證檢驗(yàn)了公允的內(nèi)部資本市場(chǎng)關(guān)聯(lián)流入能夠提升企業(yè)的價(jià)值,然而非公允的關(guān)聯(lián)交易和公允的內(nèi)部資本市場(chǎng)關(guān)聯(lián)流出則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的價(jià)值降低。同樣說明了企業(yè)的關(guān)聯(lián)并購中,大股東存在為了私利去進(jìn)行關(guān)聯(lián)并購從而實(shí)現(xiàn)資源和利益轉(zhuǎn)移的可能性。綜上所述,當(dāng)企業(yè)存在關(guān)聯(lián)并購交易時(shí),可能會(huì)存在大股東為了私利而進(jìn)行操縱的可能性,例如高估并購標(biāo)的資產(chǎn),從而使得公司表面上總資產(chǎn)得到提升,但其實(shí)劣質(zhì)資產(chǎn)高估可能會(huì)使得企業(yè)陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)當(dāng)關(guān)聯(lián)并購做出業(yè)績(jī)承諾時(shí),高估標(biāo)的資產(chǎn)也可能會(huì)導(dǎo)致未來股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。所以,在審計(jì)時(shí),審計(jì)人員可能需要花費(fèi)更多的時(shí)間去關(guān)注關(guān)聯(lián)并購事項(xiàng),以及關(guān)聯(lián)并購事項(xiàng)可能會(huì)帶來的潛在審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。這會(huì)導(dǎo)致審計(jì)收費(fèi)提高。根據(jù)以上分析,提出假設(shè)H1:

    H1:當(dāng)企業(yè)發(fā)生關(guān)聯(lián)并購交易時(shí),并購企業(yè)的審計(jì)收費(fèi)會(huì)提高。

    分析師在資本市場(chǎng)上一直扮演重要角色,他們通過對(duì)資本市場(chǎng)上的信息進(jìn)行獲取和解釋來降低投資者和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱性,在一定程度上促進(jìn)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性。另一方面,由于分析師的持續(xù)跟進(jìn),企業(yè)隱藏消息的可能性也會(huì)得到一定程度的降低,從而對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)一定的監(jiān)督作用。張龍文、魏明海(2019)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),分析師總體上對(duì)企業(yè)并購行為存在樂觀傾向,但是當(dāng)企業(yè)存在承銷關(guān)聯(lián)、自營(yíng)關(guān)聯(lián)和基金關(guān)聯(lián)時(shí),分析師通常不會(huì)對(duì)這類企業(yè)的并購發(fā)布更高的評(píng)級(jí)。所以,提出假設(shè)H2a:

    H2a:分析師追蹤更多的關(guān)聯(lián)并購企業(yè),審計(jì)收費(fèi)提高的幅度較低。

    然而關(guān)于分析師對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響,國(guó)內(nèi)也有些學(xué)者有其不同的看法。申玥(2019)通過對(duì)我國(guó)A股上市公司的研究,發(fā)現(xiàn)分析師的關(guān)注度與審計(jì)收費(fèi)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,這是由于近幾年受證監(jiān)會(huì)處罰的事務(wù)所越來越多,分析師的關(guān)注一定程度上給予了事務(wù)所聲譽(yù)壓力。通常情況下,很少有分析師去關(guān)注企業(yè)規(guī)模較小、市場(chǎng)影響力較小的公司,如果一個(gè)企業(yè)規(guī)模巨大同時(shí)對(duì)該行業(yè)的市場(chǎng)具有舉足輕重的作用,那么分析師跟進(jìn)的數(shù)量通常也較多,而審計(jì)該類型的企業(yè)本身的審計(jì)費(fèi)用就較高。同時(shí)有關(guān)分析師預(yù)測(cè)效果的研究大多認(rèn)為我國(guó)資本市場(chǎng)上分析師的預(yù)測(cè)存在樂觀偏向,例如王惠芳和李翠翠(2016)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)分析師的平均預(yù)測(cè)水平不高,在盈利預(yù)測(cè)上更為樂觀,但是預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度也逐年上升。所以綜上所述,提出假設(shè)H2b:

    H2b:分析師追蹤更多的關(guān)聯(lián)并購企業(yè),審計(jì)收費(fèi)提高的幅度較高。

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

    本文主要數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫,選取2016—2020年我國(guó)A股上市公司作為研究樣本,并對(duì)初始樣本公司數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理:第一,剔除ST樣本公司;第二,剔除金融和保險(xiǎn)等行業(yè);第三,剔除數(shù)據(jù)缺失樣本;第四,對(duì)虛擬變量Related(關(guān)聯(lián)并購)進(jìn)行處理,具體方法為:只要當(dāng)年發(fā)生關(guān)聯(lián)并購,則取為1,若當(dāng)年未發(fā)生關(guān)聯(lián)并購或未發(fā)生并購行為,則取0;第五,為了降低變量的極端值對(duì)研究結(jié)果的影響,對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾(winsorize)處理。

    (二)模型設(shè)定與變量定義

    上述模型(1)中的Adfee代表的是上市公司審計(jì)收費(fèi),通過對(duì)當(dāng)年度該公司的審計(jì)費(fèi)用取對(duì)數(shù)而得。Related是一個(gè)虛擬變量,衡量當(dāng)年該公司是否發(fā)生關(guān)聯(lián)并購,若當(dāng)年該公司發(fā)生關(guān)聯(lián)并購則取1,否則取0。Analyst是調(diào)節(jié)變量,表示的是分析師追蹤,有當(dāng)年該公司關(guān)注分析師數(shù)量取對(duì)數(shù)而來。Related×Analyst表示的是分析師追蹤和關(guān)聯(lián)并購的交乘項(xiàng)。

    除上述模型中所涉及的變量外,本文還加入了一些其他的控制變量:Size表示企業(yè)規(guī)模,由企業(yè)的資產(chǎn)總額取對(duì)數(shù)而來;Big4是一個(gè)衡量審計(jì)質(zhì)量的虛擬變量,表示是否由全球四大審計(jì),是取1,否取0;Lev表示財(cái)務(wù)杠桿;BM表示企業(yè)市值與賬面之比;ROA為企業(yè)的資產(chǎn)凈利率;Audittyp表示該公司當(dāng)年的審計(jì)意見,當(dāng)出具非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見時(shí)取1,否則取0;Growth表示營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率,用來衡量企業(yè)的成長(zhǎng)性;Rec和Orec分別表示企業(yè)當(dāng)年的應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款,由應(yīng)收賬款凈額和其他應(yīng)收款凈額除以企業(yè)總資產(chǎn)而得。具體的變量定義見表1。

    四、實(shí)證結(jié)果分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)

    表2顯示了本文的主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2可知,審計(jì)收費(fèi)Adfree的平均值為14.05,標(biāo)準(zhǔn)差為0.699,可以看出樣本公司間的審計(jì)收費(fèi)差異程度并不大。關(guān)鍵解釋變量Related的均值為0.325,說明有32.5%的樣本公司發(fā)生關(guān)聯(lián)并購。其他變量分布也在合理范圍內(nèi)。

    (二)回歸分析

    1.關(guān)聯(lián)并購與審計(jì)收費(fèi)

    表3是企業(yè)關(guān)聯(lián)并購和審計(jì)收費(fèi)的多元回歸結(jié)果,第(1)列是以審計(jì)收費(fèi)為被解釋變量,關(guān)聯(lián)并購為解釋變量的回歸結(jié)果;第(2)列同樣是以審計(jì)收費(fèi)為被解釋變量,關(guān)聯(lián)并購為解釋變量,并加入了一系列控制變量的回歸結(jié)果;第(3)列是在第(2)列的基礎(chǔ)上控制了時(shí)間固定效應(yīng)的回歸結(jié)果。從第(1)列的回歸結(jié)果可以看出Related的系數(shù)為0.282,且極為顯著(p<0.01),在加入控制變量和控制時(shí)間固定效應(yīng)之后,Related的系數(shù)分別為0.044和0.053,在統(tǒng)計(jì)上同樣是極為顯著的。從而驗(yàn)證了假設(shè)1,說明當(dāng)年該公司發(fā)生關(guān)聯(lián)并購,該公司的審計(jì)收費(fèi)會(huì)顯著提高。從表3同樣可以看出一些控制變量的回歸結(jié)果:應(yīng)收賬款(Rec)、其他應(yīng)收款(Orec)、企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)成長(zhǎng)性(Growth)、審計(jì)意見(Audittyp)、資產(chǎn)凈利率(ROA)、市值賬面比(BM)、是否四大審計(jì)(Big4)對(duì)審計(jì)收費(fèi)在統(tǒng)計(jì)上具有顯著的影響,值得注意的是調(diào)節(jié)變量分析師追蹤在控制相關(guān)控制變量后并不顯著,但是控制時(shí)間固定效應(yīng)后,統(tǒng)計(jì)上具有較小的顯著性(p<0.1)。

    2.審計(jì)收費(fèi)、分析師追蹤和審計(jì)收費(fèi)

    表4是審計(jì)收費(fèi)、分析師跟蹤和審計(jì)收費(fèi)的回歸結(jié)果。在模型2中,本文加入了關(guān)聯(lián)并購和分析師跟蹤的交乘項(xiàng),用來研究分析師跟蹤這一調(diào)節(jié)變量的作用,以此來驗(yàn)證假設(shè)H2a和假設(shè)H2b。表4中第(1)列為添加了交乘項(xiàng)的回歸結(jié)果,第(2)列是加入了一些控制變量的回歸結(jié)果,第(3)列是在第(2)列的基礎(chǔ)上控制了時(shí)間的固定效應(yīng)。

    通過表4我們可以看出在第(1)列中,交乘項(xiàng)和審計(jì)費(fèi)用是呈顯著的正相關(guān)關(guān)系的,但是在第(2)列中加入了控制變量后,交乘項(xiàng)在統(tǒng)計(jì)上不具有相關(guān)關(guān)系,然而在第(3)列中,控制了時(shí)間固定效應(yīng)之后,可以發(fā)現(xiàn)交乘項(xiàng)在統(tǒng)計(jì)上是呈正相關(guān)關(guān)系的,說明分析師關(guān)注的越多,發(fā)生關(guān)聯(lián)并購的企業(yè)審計(jì)收費(fèi)會(huì)更高,從而驗(yàn)證了假設(shè)H2b。

    五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    (一)滯后一期回歸

    考慮到可能有的公司并購行為發(fā)生在當(dāng)期,但是整個(gè)關(guān)聯(lián)并購業(yè)務(wù)至下一期才完成或者企業(yè)并購行為會(huì)對(duì)后期的企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響,所以對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行滯后一期處理。由于回歸部分的樣本數(shù)據(jù)是非平衡面板數(shù)據(jù),為了進(jìn)行滯后一期回歸,本文通過stata的處理,將非平衡面板數(shù)據(jù)調(diào)成面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸,對(duì)非平衡面板的公司剔除,樣本觀測(cè)值由原來8290個(gè)數(shù)據(jù)剔除后為524家公司2620個(gè)數(shù)據(jù)。具體回歸結(jié)果見表5。

    從表5的數(shù)據(jù)當(dāng)中,我們可以看出在將數(shù)據(jù)調(diào)節(jié)成平衡面板數(shù)據(jù)滯后一期回歸之后,Related的系數(shù)仍然是顯著為正的,這說明當(dāng)企業(yè)發(fā)生關(guān)聯(lián)并購時(shí),企業(yè)的審計(jì)費(fèi)用會(huì)增加,從而再一次驗(yàn)證了假設(shè)H1。同時(shí)應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、企業(yè)規(guī)模等控制變量在滯后一期后也是極為顯著的。

    (二)企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與關(guān)聯(lián)并購

    審計(jì)收費(fèi)的影響因素很多,國(guó)內(nèi)也有很多學(xué)者從不同的角度去研究審計(jì)收費(fèi)的影響因素。而審計(jì)人員所付出的時(shí)間等成本和預(yù)計(jì)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)直接影響到審計(jì)收費(fèi),所以本文嘗試用企業(yè)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為審計(jì)收費(fèi)的代理變量去進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),如果企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較大,預(yù)期審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)較大,審計(jì)收費(fèi)增加。具體而言,借鑒方紅星、陳作華(2015)的做法,數(shù)據(jù)由WIND數(shù)據(jù)庫所下載的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)(Risk)。從表6中我們可以看出,關(guān)聯(lián)并購和企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在統(tǒng)計(jì)上具有顯著的正相關(guān)關(guān)系,說明企業(yè)發(fā)生關(guān)聯(lián)并購時(shí),其非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加,具體回歸結(jié)果見表6。

    六、結(jié)論

    2019年修訂的新證券法增加了關(guān)于變更收購的相關(guān)禁止性情形,由于企業(yè)關(guān)聯(lián)并購存在利益輸送和資源轉(zhuǎn)移的可能性,目前已經(jīng)有文獻(xiàn)從關(guān)聯(lián)并購和企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)等視角去探討了對(duì)企業(yè)的影響。本文使用A股上市公司2016—2020年的數(shù)據(jù),實(shí)證研究了關(guān)聯(lián)并購和審計(jì)收費(fèi)的關(guān)系,以及分析師跟進(jìn)的調(diào)節(jié)作用,通過研究發(fā)現(xiàn):當(dāng)企業(yè)發(fā)生關(guān)聯(lián)并購交易時(shí),可能會(huì)存在大股東為了私利而進(jìn)行操縱的可能性,增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),使得審計(jì)收費(fèi)提高,同時(shí)分析師的跟進(jìn)會(huì)使得審計(jì)費(fèi)用增加的幅度更大。同時(shí)本文在加入時(shí)間固定效應(yīng)和平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行滯后回歸,結(jié)論依然成立??傊?,并購是企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模,市場(chǎng)進(jìn)行資源優(yōu)化配置的重要方式,但關(guān)聯(lián)并購存在大股東操作的可能性,損害了小股東和投資者的利益。

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