期貨市場(chǎng)擔(dān)保品管理機(jī)制的優(yōu)化探索

張曉剛

當(dāng)前，我國(guó)期貨市場(chǎng)已全面建立了債券作為期貨保證金制度，優(yōu)質(zhì)、高效的跨市場(chǎng)擔(dān)保品管理服務(wù)受到期現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者的廣泛歡迎與認(rèn)可，該制度已成為債券市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)發(fā)展的重要紐帶。

期現(xiàn)貨金融基礎(chǔ)設(shè)施合作：債券作為保證金業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)行

近年來(lái)，中央結(jié)算公司與各期貨交易所在國(guó)債擔(dān)保品業(yè)務(wù)方面開(kāi)展了廣泛務(wù)實(shí)的合作，為推動(dòng)期貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)發(fā)展給予大力支持。國(guó)債具有資信高、流動(dòng)性好的特點(diǎn)，是天然優(yōu)質(zhì)的擔(dān)保品。推動(dòng)國(guó)債作為期貨市場(chǎng)保證金，已成為期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的著力點(diǎn)。

業(yè)務(wù)范圍全覆蓋。2015年，中國(guó)金融期貨交易所率先以國(guó)債期貨品種試點(diǎn)，開(kāi)展債券作為期貨保證金業(yè)務(wù);2019年，此項(xiàng)業(yè)務(wù)拓展至全部金融期貨品種;2020年，該業(yè)務(wù)范圍進(jìn)一步拓展到包括金融期貨、商品期貨在內(nèi)的所有期貨品種，國(guó)債作為擔(dān)保品的使用范圍進(jìn)一步

擴(kuò)大。

業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模化。目前，期貨市場(chǎng)國(guó)債擔(dān)保品交存余額已突破千億元。整體上看，債券作為期貨保證金業(yè)務(wù)運(yùn)行平穩(wěn)，市場(chǎng)各方反應(yīng)良好，隨著未來(lái)期貨市場(chǎng)發(fā)展和對(duì)外開(kāi)放程度加深，國(guó)債擔(dān)保品的運(yùn)用將更加廣泛，業(yè)務(wù)發(fā)展前景將更為開(kāi)闊。

完善債券作為保證金制度：統(tǒng)籌推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)防控與業(yè)務(wù)發(fā)展

為進(jìn)一步規(guī)范期貨市場(chǎng)債券擔(dān)保品業(yè)務(wù)的發(fā)展，可考慮從以下三方面著手。

一是進(jìn)一步降低市場(chǎng)參與成本，豐富債券擔(dān)保品類型。

國(guó)債以國(guó)家信用為保障，信用風(fēng)險(xiǎn)低，是市場(chǎng)上最為優(yōu)質(zhì)的擔(dān)保品之一。一直以來(lái)，由于受相關(guān)法規(guī)制度的約束，境內(nèi)期貨市場(chǎng)國(guó)債擔(dān)保品折扣比例為80%。2020年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《期貨交易所管理辦法》，取消了其中關(guān)于折扣比例的限制，進(jìn)一步降低了市場(chǎng)成本。目前，期貨交易所正在研究?jī)?yōu)化相關(guān)制度規(guī)定，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，提升投資者的資產(chǎn)使用效率，更好地服務(wù)各類市場(chǎng)投資者。同時(shí)，除《期貨交易所管理辦法》外，其他一些相關(guān)規(guī)定也對(duì)國(guó)債擔(dān)保品的質(zhì)押率有所限制，呼吁相關(guān)部門共同努力，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下進(jìn)一步放寬相關(guān)限制，促進(jìn)國(guó)債現(xiàn)貨使用。此外，債券擔(dān)保品類型也可進(jìn)一步拓展，充分探索將風(fēng)險(xiǎn)低、規(guī)模適當(dāng)、流動(dòng)性好的債券納入期貨市場(chǎng)合格擔(dān)保品范圍，更好地滿足市場(chǎng)需求。

二是加強(qiáng)對(duì)期貨市場(chǎng)擔(dān)保品業(yè)務(wù)的管理，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

《金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則》提出，基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)該有足夠的流動(dòng)性資源，在各種潛在壓力情景下，以高置信度實(shí)現(xiàn)債務(wù)結(jié)算。期貨交易所作為中央對(duì)手方，實(shí)行每日無(wú)負(fù)債結(jié)算，對(duì)流動(dòng)性要求較高，因此需要充分考慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。國(guó)債是具有高流動(dòng)性的擔(dān)保品，其風(fēng)險(xiǎn)防范價(jià)值能夠精準(zhǔn)契合期貨市場(chǎng)的需求。但若期貨市場(chǎng)發(fā)生結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)保品處置仍需要一定的時(shí)間。為避免流動(dòng)性不足，需要統(tǒng)籌考慮安全與發(fā)展問(wèn)題，鼓勵(lì)市場(chǎng)參與者按照實(shí)際需求有序開(kāi)展債券作為期貨保證金業(yè)務(wù)。

三是健全擔(dān)保品違約處置流程，打通擔(dān)保品業(yè)務(wù)全流程。

2020年，借助中央結(jié)算公司擔(dān)保品違約處置平臺(tái)，中國(guó)金融期貨交易所國(guó)債擔(dān)保品違約機(jī)制成功落地，明確會(huì)員對(duì)交易所層面發(fā)生違約的相關(guān)制度安排，打通了期貨市場(chǎng)國(guó)債擔(dān)保品業(yè)務(wù)全流程，提升交易所快速有效處置違約事件的能力。

2021年，期貨市場(chǎng)監(jiān)控中心將與中央結(jié)算公司建立違約懲治信息的核查機(jī)制，進(jìn)一步完善客戶對(duì)期貨公司層面違約處置機(jī)制，完善違約處置環(huán)節(jié)。目前，《期貨和衍生品法（草案）》為擔(dān)保品違約處置提供了更加有力的保障，我們也將繼續(xù)推動(dòng)交易所加強(qiáng)與中央結(jié)算公司相關(guān)業(yè)務(wù)的合作，建立健全擔(dān)保品違約處置機(jī)制，推動(dòng)期貨市場(chǎng)擔(dān)保品業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。

下一步，證監(jiān)會(huì)期貨部將指導(dǎo)各交易所、監(jiān)控中心加強(qiáng)與中央結(jié)算公司的合作，打造“期現(xiàn)一體生態(tài)圈”，不斷提高期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，更好地服務(wù)于金融市場(chǎng)改革開(kāi)放大局。