如何以結(jié)構(gòu)化貨幣政策工具助力共同富裕

李超

摘要：我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在結(jié)構(gòu)性問題，貨幣政策助力共同富裕主要依靠結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具?？刹扇〉慕Y(jié)構(gòu)性貨幣政策工具主要包括信用再貸款或?qū)ｍ?xiàng)再貸款、再貼現(xiàn)、碳減排貨幣政策工具、定向降準(zhǔn)、重啟抵押補(bǔ)充等，以及通過宏觀審慎評(píng)估體系加強(qiáng)對(duì)信貸投向的考核。通過不斷創(chuàng)新運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，可實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的“精準(zhǔn)滴灌”。

關(guān)鍵詞：貨幣政策 共同富裕 再貸款再貼現(xiàn) 碳減排

共同富裕是社會(huì)主義的本質(zhì)要求和奮斗目標(biāo)。全面建成小康社會(huì)以及脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)的全面勝利，為新發(fā)展階段推動(dòng)共同富裕奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。黨的十九屆五中全會(huì)和“十四五”規(guī)劃提出，到2035年基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化，其中包括“全體人民共同富裕取得更為明顯的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”，對(duì)扎實(shí)推動(dòng)共同富裕作出重大戰(zhàn)略部署。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策在實(shí)現(xiàn)共同富裕過程中，發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。在此過程中，貨幣政策可在金融領(lǐng)域提供充分助力。本文旨在研究貨幣政策在推動(dòng)共同富裕過程中發(fā)揮的作用，并對(duì)應(yīng)分析可用的貨幣政策工具。

貨幣政策助力共同富裕的主要方式

（一）理論分析

從理論上講，貨幣政策對(duì)收入分配會(huì)產(chǎn)生相反的兩個(gè)作用力。一方面，貨幣政策寬松將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)周期性繁榮、降低失業(yè)率、縮小收入分配差距;另一方面，從發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來看，過度寬松的貨幣政策會(huì)推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲，為高收入群體以及緊密參與金融市場(chǎng)的群體帶來更多財(cái)富，并降低普通家庭銀行存款的回報(bào)，容易加劇貧富分化。

因此，從落實(shí)共同富裕、優(yōu)化收入分配的角度看，要求貨幣政策保持適度的流動(dòng)性投放，同時(shí)持續(xù)強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性調(diào)控，引導(dǎo)資金定向支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域薄弱環(huán)節(jié)，如民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)。

（二）現(xiàn)實(shí)情況

由于信用的二元分化，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)融資受到約束，融資難和融資貴問題始終存在。2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，我國(guó)小型企業(yè)貸款需求指數(shù)持續(xù)高于大型企業(yè)（見圖1）。總量上的貨幣寬松往往無法順暢傳導(dǎo)至這些實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策解決結(jié)構(gòu)性問題，可避免資產(chǎn)價(jià)格泡沫帶來的財(cái)富分配不均。

2021年9月7日，國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)圍繞“支持中小微企業(yè)發(fā)展工作有關(guān)情況”主題展開，中國(guó)人民銀行發(fā)言人針對(duì)為促進(jìn)共同富裕的政策措施問題做出回應(yīng)。發(fā)言人指出，中國(guó)人民銀行所主導(dǎo)的金融政策和貨幣政策在促進(jìn)共同富裕方面有很多發(fā)揮的空間，比如中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)牽頭金融扶貧，在過去幾年里金融系統(tǒng)在脫貧攻堅(jiān)中投入了很多資源，發(fā)揮了非常大的作用。下一步在金融促進(jìn)共同富裕方面，還有很多工作需要進(jìn)一步深入推進(jìn)。比如，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，執(zhí)行好貨幣政策，保持人民幣幣值穩(wěn)定。具體來看，中國(guó)人民銀行提出的相關(guān)工作包括：提高金融支持區(qū)域發(fā)展的平衡性，實(shí)施好信貸增長(zhǎng)緩慢省份的再貸款政策;加大重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度，包括支持中小微企業(yè)融資的各項(xiàng)舉措，以及部署鞏固脫貧攻堅(jiān)成果和推進(jìn)、拓展鄉(xiāng)村振興工作;大力發(fā)展普惠金融，繼續(xù)深入推進(jìn)農(nóng)村信用體系建設(shè)，改善農(nóng)村支付服務(wù)環(huán)境，加強(qiáng)金融知識(shí)宣傳教育和金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，讓群眾平等、安全地享受現(xiàn)代金融服務(wù);促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，堅(jiān)持“房住不炒”定位，實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，加大對(duì)住房租賃市場(chǎng)的金融支持力度;促進(jìn)各類資本規(guī)范健康發(fā)展，堅(jiān)決防止資本無序擴(kuò)張等。

總體來看，通過金融手段助力共同富裕的核心是發(fā)揮貨幣政策及信貸政策的收入再分配效應(yīng)，重點(diǎn)是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的類型及對(duì)共同富裕的推動(dòng)作用

自2008年國(guó)際金融危機(jī)以來，通過開展定向操作疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制已成為主要經(jīng)濟(jì)體央行的新動(dòng)向。如美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施“扭轉(zhuǎn)操作”以打通短期利率向中長(zhǎng)期利率的傳導(dǎo)梗阻，歐洲央行推出“定向長(zhǎng)期再融資操作”，意在引導(dǎo)資金通過信貸等途徑流向相關(guān)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門。

近年來，中國(guó)人民銀行不斷完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系，創(chuàng)新運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)滴灌”，效果明顯?！?020年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》介紹了2020年以來結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用情況，包括進(jìn)一步完善“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金框架、先后共出臺(tái)1.8萬億元再貸款再貼現(xiàn)政策、創(chuàng)新兩個(gè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具等。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在未來也將繼續(xù)發(fā)揮正向收入再分配作用。

（一）再貸款、再貼現(xiàn)

1.再貸款

再貸款即中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款，是中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的渠道之一。自1984年中國(guó)人民銀行專門行使中央銀行職能以來，再貸款一直是重要的貨幣政策工具。

再貸款一般分為三類：信用再貸款，如支農(nóng)、支小、扶貧再貸款;流動(dòng)性再貸款;金融穩(wěn)定再貸款。此外還有特殊時(shí)期的專項(xiàng)再貸款，如2020年投放的抗疫專項(xiàng)再貸款。其中，信用再貸款和專項(xiàng)再貸款是重要的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，有助于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)定向增加對(duì)相關(guān)薄弱領(lǐng)域的信貸投放和資金支持，優(yōu)化收入分配結(jié)構(gòu)，促進(jìn)共同富裕。

信用再貸款和專項(xiàng)再貸款往往采取優(yōu)惠利率，相當(dāng)于定向降息。例如在2014年8月，中國(guó)人民銀行在增加支農(nóng)再貸款額度時(shí)明確表示，貧困地區(qū)符合條件的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的支農(nóng)再貸款利率可在優(yōu)惠利率基礎(chǔ)上再降1個(gè)百分點(diǎn)。又如2020年疫情后首批投放的3000億元抗疫專項(xiàng)再貸款，其發(fā)放利率為上月1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）減250BP，實(shí)際為1.35%，并要求金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用專項(xiàng)再貸款資金發(fā)放貸款的利率不能超過最近一次公布的1年期LPR減100BP，即2.85%，加上50%的財(cái)政貼息，確保企業(yè)實(shí)際融資成本降至1.6%以下。定向降息有助于引導(dǎo)商業(yè)銀行繼續(xù)用好再貸款額度，通過降低資金成本，提高銀行對(duì)小微企業(yè)信貸發(fā)放的意愿，發(fā)揮信貸結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)作用。

《2021年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，為促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)發(fā)展，對(duì)10個(gè)信貸增長(zhǎng)緩慢省份增加再貸款額度2000億元，截至2021年6月末已發(fā)放1600億元，帶動(dòng)相關(guān)地區(qū)地方法人金融機(jī)構(gòu)新增貸款同比明顯多增。通過區(qū)域性再貸款進(jìn)行信貸區(qū)域定向調(diào)節(jié)有助于推動(dòng)中國(guó)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，進(jìn)一步改善經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)性不平衡問題，促進(jìn)共同富裕。

2.再貼現(xiàn)

再貼現(xiàn)是中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)持有的未到期已貼現(xiàn)商業(yè)匯票予以貼現(xiàn)的行為。自2008年以來，中國(guó)人民銀行逐步完善再貼現(xiàn)管理，以有效發(fā)揮再貼現(xiàn)促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、引導(dǎo)資金流向的作用。如通過票據(jù)選擇明確再貼現(xiàn)支持的重點(diǎn)，對(duì)涉農(nóng)票據(jù)、縣域企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)及中小金融機(jī)構(gòu)簽發(fā)、承兌、持有的票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn)等。

在共同富裕推進(jìn)過程中，中國(guó)人民銀行很可能繼續(xù)頻繁使用信用再貸款或?qū)ｍ?xiàng)再貸款及再貼現(xiàn)工具，加強(qiáng)信貸的結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)。由于這些貨幣政策工具指向清晰，且一般采用優(yōu)惠利率，銀行使用再貸款、再貼現(xiàn)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)領(lǐng)域的積極性較高，可有效起到結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)作用。

（二）碳減排貨幣政策工具

在碳達(dá)峰、碳中和推進(jìn)的大背景下，綠色金融領(lǐng)域的定向支持力度將不斷加大，中國(guó)人民銀行曾表示強(qiáng)化對(duì)綠色發(fā)展的金融支持，繼續(xù)落實(shí)和發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的牽引帶動(dòng)作用，運(yùn)用好碳減排支持工具推動(dòng)綠色低碳發(fā)展。

2021年11月，中國(guó)人民銀行推出碳減排支持工具，通過向符合條件的金融機(jī)構(gòu)提供低成本資金，支持金融機(jī)構(gòu)為具有碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域的各類企業(yè)一視同仁地提供減排貸款。這是直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，以精準(zhǔn)直達(dá)方式支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)的發(fā)展，并撬動(dòng)更多社會(huì)資金促進(jìn)碳減排。

碳減排貨幣政策工具從短期來看將發(fā)揮 “定向降息”作用，從長(zhǎng)期來看是有效的寬信用工具。繼日本央行之后，中國(guó)人民銀行成為全球范圍內(nèi)第二家“官宣”“綠色再貸款”的大國(guó)央行。應(yīng)當(dāng)用碳減排貨幣政策工具支持具有顯著減排效應(yīng)的重點(diǎn)領(lǐng)域，包括助力傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)進(jìn)行環(huán)保技改，能夠推動(dòng)其加速轉(zhuǎn)型升級(jí)。

我國(guó)中西部的清潔能源潛力相對(duì)較大，如風(fēng)電、光伏發(fā)電和水電等。目前東部相關(guān)的高耗能重工業(yè)轉(zhuǎn)移到中西部地區(qū)的趨勢(shì)逐漸明顯，能源產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資會(huì)逐漸增多，中西部地區(qū)項(xiàng)目有望成為碳減排貸款投放的重要區(qū)域。這將有助于中西部清潔能源資源豐富地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有利于協(xié)調(diào)區(qū)域發(fā)展、促進(jìn)共同富裕。

（三）定向降準(zhǔn)

自2014年起，中國(guó)人民銀行頻繁使用定向降準(zhǔn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)。定向降準(zhǔn)充分發(fā)揮信號(hào)和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，通過建立促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正向激勵(lì)機(jī)制，加大銀行對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的支持力度。

通過梳理，除了每年初開展的定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核，中國(guó)人民銀行還頻繁對(duì)多個(gè)領(lǐng)域，如縣域金融、支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)等開展定向降準(zhǔn)，領(lǐng)域較為廣泛，主要面向國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡中的薄弱環(huán)節(jié)（見表1）。

在推進(jìn)共同富裕的政策基調(diào)下，后續(xù)中國(guó)人民銀行有望面向“三農(nóng)”、小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、縣域金融機(jī)構(gòu)等進(jìn)行定向降準(zhǔn)操作。定向降準(zhǔn)的優(yōu)勢(shì)在于，可在不大幅增加貸款總量的同時(shí)，使薄弱領(lǐng)域獲得更多信貸支持。

（四）抵押補(bǔ)充貸款（PSL）

PSL作為結(jié)構(gòu)性貨幣工具，此前主要為棚戶區(qū)改造項(xiàng)目提供期限較長(zhǎng)的大額融資支持。為支持國(guó)家開發(fā)銀行加大對(duì)棚戶區(qū)改造重點(diǎn)項(xiàng)目的信貸支持力度，2014年4月，中國(guó)人民銀行創(chuàng)設(shè)PSL為開發(fā)性金融支持棚改提供長(zhǎng)期穩(wěn)定、成本適當(dāng)?shù)馁Y金來源。PSL采取抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高等級(jí)債券資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，規(guī)模取決于政策導(dǎo)向。隨著棚改貨幣化率的降低，近兩年P(guān)SL使用頻率降低，其存量規(guī)模逐漸回落。

“住有所居”是踐行共同富裕、推進(jìn)公共服務(wù)均等化的重要方向，保障房的建設(shè)是重要抓手。我國(guó)保障性安居工程包括四大類。一是保障性住房建設(shè)，包括公共租賃住房、經(jīng)濟(jì)適用房、兩限房等;二是棚戶區(qū)改造;三是農(nóng)村危房改造和游牧民定居工程;四是其他項(xiàng)目支出。城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工程于2019年起被納入保障性安居工程的統(tǒng)計(jì)口徑并單獨(dú)統(tǒng)計(jì)?？傮w來看，保障房建設(shè)仍將持續(xù)發(fā)力，不排除恢復(fù)PSL投放為保障房建設(shè)提供定向中長(zhǎng)期穩(wěn)定資金支持的可能性。實(shí)際上，PSL資金的使用范圍也可擴(kuò)展至支持“三農(nóng)”、小微企業(yè)等多領(lǐng)域。

（五）宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）考核

中國(guó)人民銀行從2016年起將現(xiàn)有的差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制升級(jí)為宏觀審慎評(píng)估體系（MPA），MPA考核目前是調(diào)控銀行信貸的主要方式。

中國(guó)人民銀行可通過調(diào)整MPA考核的相關(guān)口徑、增加結(jié)構(gòu)性參數(shù)等方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)控。例如，2019年一季度，增設(shè)民營(yíng)企業(yè)融資、小微企業(yè)融資、制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款和信用貸款專項(xiàng)指標(biāo)，加強(qiáng)MPA對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等領(lǐng)域的鼓勵(lì)引導(dǎo);2020年一季度，提高了小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)融資和制造業(yè)融資的考核權(quán)重;2021年一季度，動(dòng)態(tài)調(diào)整優(yōu)化相關(guān)考核指標(biāo)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)普惠小微企業(yè)和制造業(yè)中長(zhǎng)期融資的支持力度。這三次MPA考核口徑的調(diào)整強(qiáng)化了銀行信貸對(duì)相應(yīng)領(lǐng)域的定向支持。由于銀行MPA考核一旦得到懲罰性結(jié)果，除了會(huì)被降低超額存款準(zhǔn)備金利率，還可能面臨取消一級(jí)交易商資格等更嚴(yán)厲的懲罰措施，因此MPA考核的結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)效果往往較好。

未來，在MPA考核中繼續(xù)強(qiáng)調(diào)對(duì)民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)的信貸考核，或增加“三農(nóng)”、服務(wù)縣域或經(jīng)濟(jì)薄弱地區(qū)、保障房建設(shè)等領(lǐng)域的考核指標(biāo)，均是有助于推動(dòng)共同富裕的有效舉措。

（六）其他結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具

2020年6月1日，中國(guó)人民銀行創(chuàng)設(shè)兩個(gè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，一是普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具，二是普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃，都屬于典型的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。

普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具旨在鼓勵(lì)地方法人銀行對(duì)普惠小微企業(yè)貸款“應(yīng)延盡延”，中國(guó)人民銀行提供400億元再貸款資金，通過特定目的工具（SPV）與地方法人銀行簽訂利率互換協(xié)議的方式，向地方法人銀行提供激勵(lì)，激勵(lì)資金約為地方法人銀行延期貸款本金的1%，預(yù)計(jì)可以支持地方法人銀行延期貸款本金約3.7萬億元，可切實(shí)緩解小微企業(yè)還本付息壓力。

普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃是為了緩解小微企業(yè)缺乏抵押擔(dān)保的痛點(diǎn)，提高小微企業(yè)信用貸款比重，中國(guó)人民銀行提供4000億元再貸款資金，通過特定目的工具（SPV）與地方法人銀行簽訂信用貸款支持計(jì)劃合同的方式，向地方法人銀行提供優(yōu)惠資金支持。

與再貸款、再貼現(xiàn)等直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具相比，2020年的兩項(xiàng)直達(dá)工具具有更顯著的市場(chǎng)化、普惠性和直達(dá)性等特點(diǎn)，因此未來中國(guó)人民銀行也可能繼續(xù)針對(duì)經(jīng)濟(jì)局部領(lǐng)域創(chuàng)設(shè)直達(dá)貨幣政策工具，定點(diǎn)支持，“精準(zhǔn)滴灌”。