商業(yè)銀行理財子公司產(chǎn)品發(fā)展路徑的思考

侯璐璐　張茜倩

自我國商業(yè)銀行陸續(xù)上市以來，銀行業(yè)的內(nèi)部競爭格局發(fā)生了變化，競爭的核心從表內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營能力轉(zhuǎn)向了表外，零售業(yè)務(wù)和非息收入業(yè)務(wù)成為商業(yè)銀行角逐的必爭之地。理財業(yè)務(wù)屬于資管業(yè)務(wù)的一種，既是商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)，也是其非息收入的主要來源，在中國產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型、追求高質(zhì)量增長的背景下，理財業(yè)務(wù)把儲蓄轉(zhuǎn)移成理財產(chǎn)品是對實體經(jīng)濟直接融資的有效支持，也符合我國從間接融資到直接融資的融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型目標(biāo)。2018年4月，資管新規(guī)的出臺規(guī)范了包括理財業(yè)務(wù)在內(nèi)的各類資管業(yè)務(wù)，提出了商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2018年12月，《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》明確發(fā)起設(shè)立理財子公司的監(jiān)管要求和主要經(jīng)營規(guī)范。2019年5月，銀保監(jiān)會批復(fù)了工銀理財、建信理財?shù)某闪?，理財子公司作為獨立法人開展理財業(yè)務(wù)正式登上歷史舞臺。

理財子公司是我國金融行業(yè)新生的子行業(yè)，理財子公司的蓬勃發(fā)展離不開理財產(chǎn)品規(guī)模的擴大、收益的增長和風(fēng)險的把控。在新的經(jīng)濟環(huán)境、監(jiān)管規(guī)范和組織架構(gòu)下，如何做好理財子公司的經(jīng)營和發(fā)展壯大，并在陸續(xù)成立的理財子公司中脫穎而出，首先關(guān)注的是理財產(chǎn)品的發(fā)展路徑問題，這也成為當(dāng)下各商業(yè)銀行以及理財子公司經(jīng)營層共同關(guān)心的重要話題。

理財產(chǎn)品經(jīng)營發(fā)展現(xiàn)狀

隨著商業(yè)銀行理財子公司的陸續(xù)開業(yè)，理財子公司承接了母行的資管業(yè)務(wù)，并逐步成為理財行業(yè)的經(jīng)營主體。截至2021年三季度末，理財子公司的產(chǎn)品規(guī)模達13.69萬億元，環(huán)比增長37%，占非保本理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的48.9%，環(huán)比提升10.1%?，F(xiàn)階段，理財行業(yè)的經(jīng)營主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

產(chǎn)品規(guī)?？焖僭鲩L，凈值化轉(zhuǎn)型壓力放緩。根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計，截至2021年三季度末，銀行非保本理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為27.95萬億元，同比增長 9.27%。其中，凈值型理財產(chǎn)品共計24.2萬億元，占全部理財產(chǎn)品的比例為86.6%，凈值化率環(huán)比增長7.6%。在凈值化轉(zhuǎn)型壓力下，2020年三季度末至2021年三季度末，銀行理財規(guī)模累計增長僅0.9%。近期，部分銀行理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進度較為領(lǐng)先、整改壓力有所放緩，在各類監(jiān)管對理財產(chǎn)品估值方法進行嚴(yán)格約束的背景下，理財產(chǎn)品規(guī)模實現(xiàn)了小幅上升。隨著理財業(yè)務(wù)日趨成熟以及理財產(chǎn)品更好的業(yè)績表現(xiàn)，理財行業(yè)將攜全新的凈值化產(chǎn)品實現(xiàn)更加快速的增長。

投資者數(shù)量不斷增加，同步增加長期限產(chǎn)品的需求。截至2021年三季度末，銀行理財產(chǎn)品個人投資者共計7097萬人，三季度新增983萬人，環(huán)比增長16%;機構(gòu)投資者共計28.9萬戶，三季度增長5.2萬戶，環(huán)比增長22%。同時，投資者持有理財產(chǎn)品的平均期限顯著增長，9月份新發(fā)行封閉式理財產(chǎn)品平均期限為357天，較2021年6月份的281天環(huán)比增長27%，較2020年9月份的246天同比增長45%。資金期限的拉長有利于產(chǎn)品經(jīng)理拓展資產(chǎn)配置的空間，提高產(chǎn)品業(yè)績并增加客戶黏性。

產(chǎn)品配置債券規(guī)模上升，配置非標(biāo)和權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模下降。截至2021年三季度末，理財產(chǎn)品投資債券資產(chǎn)20.45萬億元，環(huán)比提升26%;投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)3.16萬億元，環(huán)比降低 16%;投資未上市公司股權(quán)等1.1萬億元，環(huán)比降低6%。同時，固定收益類、混合類理財產(chǎn)品的平均業(yè)績基準(zhǔn)基本穩(wěn)定，三季度末的收益率水平分別為3.97%和4.4%，相較二季度基本持平。而權(quán)益類理財產(chǎn)品的平均業(yè)績基準(zhǔn)明顯下滑，由6%以上的水平下滑至平均5.31%。非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模自2018年開始整體呈現(xiàn)溫和壓降趨勢，隨著理財子公司承接理財產(chǎn)品中非標(biāo)資產(chǎn)回表工作的推進，非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模將進一步壓降。理財產(chǎn)品直接配置權(quán)益類資產(chǎn)目前處于探索階段，由于資產(chǎn)收益波動性較大，產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型對投資者的風(fēng)險承受能力還在建設(shè)中，因此尚未在理財子公司資產(chǎn)配置中全面鋪開。

理財產(chǎn)品經(jīng)營發(fā)展面臨的問題

資管新規(guī)等監(jiān)管政策逐步出臺，產(chǎn)品凈值化持續(xù)推進

2018年4月，資管新規(guī)明確“金融資產(chǎn)堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量”，此規(guī)定開啟了包括理財產(chǎn)品在內(nèi)所有資管產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的道路。2018年7月，資管新規(guī)補充通知， 明確允許封閉期半年以上的定開型產(chǎn)品在過渡期內(nèi)使用攤余成本法計量，且現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品參考貨幣基金的“攤余成本+影子定價”方法估值。2021年6月，監(jiān)管機構(gòu)正式頒布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》要求，“商業(yè)銀行、理財公司應(yīng)當(dāng)對采用攤余成本法進行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品實施規(guī)?？刂啤保唧w而言，“同一商業(yè)銀行采用攤余成本法進行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計不得超過其全部理財產(chǎn)品月末資產(chǎn)凈值的30%;同一理財公司采用攤余成本法進行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計不得超過其風(fēng)險準(zhǔn)備金月末余額的200倍”。2021年9月，財政部發(fā)布《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會計處理規(guī)定（征求意見稿）》，擬統(tǒng)一資管產(chǎn)品會計處理的規(guī)則。

各項監(jiān)管文件和窗口指導(dǎo)工作，都指向?qū)碡敭a(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的推動力。自2018年以來，商業(yè)銀行和理財子公司采取了多種方式推進該項工作，如發(fā)行新產(chǎn)品承接、二級市場出售、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、部分回表等。實際上，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的路徑根據(jù)《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》的標(biāo)準(zhǔn)，多數(shù)轉(zhuǎn)標(biāo)渠道已被排除;回表資產(chǎn)受到母行資本、MPA指標(biāo)等約束規(guī)模有限;新產(chǎn)品承接，只能承接符合監(jiān)管要求的合格底層資產(chǎn);二級市場出售，需要滿足新投資者自身合規(guī)以及收益等多方面的要求。同時，商業(yè)銀行和理財子公司在發(fā)行新產(chǎn)品時，整體的理財發(fā)行期限不斷縮短，這也是為了在能夠順利在過渡期內(nèi)自然到期做準(zhǔn)備。隨著行業(yè)規(guī)范化加速，理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型壓力最艱難的轉(zhuǎn)型時期或已過去， 但相關(guān)工作在嚴(yán)監(jiān)管的壓力下依舊持續(xù)推進過程中。

純固收產(chǎn)品規(guī)模擴張但管理費率較低，創(chuàng)收能力有限

目前，理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，純固定收益類的理財產(chǎn)品占據(jù)了絕大多數(shù)的規(guī)模。根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計，截至2021年6月底，固定收益類理財產(chǎn)品存續(xù)余額為22.75萬億元，較年初增長4.31%，同比增長15.04%，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的88.18%。理財投向債權(quán)類、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)余額為23.04 萬億元，占比達到80.39%，其中，在理財產(chǎn)品持有的債券資產(chǎn)中，利率債投資余額占比為6.14%，信用債投資余額占比為50.7%，同比增長4.18%。固定收益類產(chǎn)品規(guī)模占比大，決定了配置的資產(chǎn)以各類債權(quán)和非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)為主，產(chǎn)品收益來源主要依靠債權(quán)類資產(chǎn)持有到期的票息或者交易產(chǎn)生的損益。

固定收益類理財產(chǎn)品由于其給投資者帶來相對較低的業(yè)績和較小的回撤，也決定了管理費用提取比例不高。根據(jù)中金公司的測算，2020年公募基金（不含專戶）的管理費收入為1092億元， 綜合管理費率為0.62%;銀行非保本理財產(chǎn)品的管理費收入為753億元，綜合管理費率僅為0.3%。權(quán)益類基金產(chǎn)品良好的業(yè)績不僅給現(xiàn)有投資者創(chuàng)造了較高的投資收益，還吸引了更多的投資者參與，擴大了產(chǎn)品規(guī)模。同時，較高的管理費率提取比例，隨著基金規(guī)模的擴張，也為基金公司創(chuàng)收更多的管理費收入。而理財子公司以發(fā)行固定收益類理財產(chǎn)品為主，配置權(quán)益類資產(chǎn)占比很少，不僅無法充分體現(xiàn)資本市場高速發(fā)展帶來的紅利，且由于提取的管理費率較低，壓制了理財產(chǎn)品的業(yè)務(wù)創(chuàng)收。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計，2021年6月銀行理財新發(fā)凈值型產(chǎn)品中固收類占比仍高達95%，混合型、權(quán)益類產(chǎn)品占比分別為4%和1%。因此，以固收類產(chǎn)品為核心產(chǎn)品僅是現(xiàn)有能力約束下的經(jīng)營策略，并未充分發(fā)揮銀行資源優(yōu)勢，商業(yè)銀行和理財子公司拓展多元產(chǎn)品結(jié)構(gòu)刻不容緩。

權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模有限且業(yè)績基準(zhǔn)不高，投研能力有待增強

2021年，受到凈值化轉(zhuǎn)型的影響，理財產(chǎn)品規(guī)模小幅增長， 但權(quán)益型理財產(chǎn)品的規(guī)模發(fā)展十分緩慢。根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計，截至2021年6月底，權(quán)益類理財產(chǎn)品存續(xù)余額為843億元，較年初增長10.15%，同比增長1.54%，占全部理財產(chǎn)品余額的0.33%。混合類理財產(chǎn)品存續(xù)余額為2.96萬億元，較年初下降25.44%，同比下降35.89%，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的11.49%。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計，截至2021年6月末，凈值型權(quán)益類理財產(chǎn)品共計298款，占銀行理財產(chǎn)品數(shù)量的比重僅為0.9%。目前，僅有招銀理財、光大理財、華夏理財、信銀理財、工銀理財、寧銀理財?shù)攘依碡斪庸静季至斯紮?quán)益類產(chǎn)品，招銀理財、光大理財、信銀理財、建信理財、工銀理財、興銀理財、杭銀理財、南銀理財、徽銀理財、中郵理財?shù)仁依碡斪庸静季至怂侥紮?quán)益類產(chǎn)品。從產(chǎn)品配置的底層資產(chǎn)的角度，根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計，截至2021年6月底，理財投向權(quán)益類資產(chǎn)余額為1.17萬億元，占總投資資產(chǎn)的4.07%，較2020年末的1.37萬億元資產(chǎn)余額下降14.6%。

對比公募基金在權(quán)益型資產(chǎn)上的配置能力，顯著強于理財產(chǎn)品。根據(jù)中金公司的統(tǒng)計，2020年初至2021年6月末以來，公募基金凈資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)累計增長56%，資金凈流入累計達8.27萬億元，其中股票型、混合型基金規(guī)模增速較快，占公募基金新增規(guī)模的57%。由于我國資本市場的健康發(fā)展和良好的業(yè)績情況，截至2021年6月末，公募基金凈資產(chǎn)規(guī)模已達到23萬億元（不含專戶），其規(guī)模也已經(jīng)逼近理財產(chǎn)品的總規(guī)模了。同時，公募基金的權(quán)益型產(chǎn)品在業(yè)績上由于配置策略的不同，收益和回撤受市場影響較大，但整體高于權(quán)益型理財產(chǎn)品。

商業(yè)銀行理財子公司的產(chǎn)品發(fā)展路徑

優(yōu)質(zhì)的理財產(chǎn)品是理財子公司的核心競爭力，面對客戶的不同資產(chǎn)配置需求，需開發(fā)投資收益、風(fēng)險承擔(dān)、流動性偏好、準(zhǔn)入門檻、期限配置等差異化組合的多品類理財產(chǎn)品。根據(jù)中金公司的統(tǒng)計，參照海外優(yōu)秀的銀行系資管業(yè)務(wù)，其產(chǎn)品譜系全面，權(quán)益類產(chǎn)品、另類投資產(chǎn)品的戰(zhàn)略地位較高。因此，豐富的理財產(chǎn)品類別是挖掘客戶、營銷客戶、維護客戶的核心競爭力，尤其在未來商業(yè)銀行向市場放開代銷渠道后，母行以代銷費收入為導(dǎo)向的經(jīng)營目標(biāo)下，理財子公司提供的產(chǎn)品競爭力決定著其可管理的資產(chǎn)規(guī)模。

有序推進現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的發(fā)行。現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品兼顧了客戶對資金流動性和收益性的需求，在商業(yè)銀行朝著多元化業(yè)務(wù)發(fā)展的競爭格局中，一度成為留住客戶、提高客戶黏性的重要抓手，且一直占據(jù)著理財產(chǎn)品規(guī)模近半壁江山。監(jiān)管部門在2019年12月下發(fā)了《規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品（征求意見稿）》，并在2021年6月正式頒布現(xiàn)金管理產(chǎn)品新規(guī)，主要是對現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的投資范圍、投資集中度、杠桿比例、流動性管理等方面的具體標(biāo)準(zhǔn)，明確“攤余成本+影子定價”估值方法的具體適用條件和偏離度管理要求，在對產(chǎn)品采用攤余成本法核算時有明確的規(guī)模限制?？傮w而言，縮小了與貨幣基金等同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管差異。各家商業(yè)銀行和理財子公司近期的工作是對該類產(chǎn)品在規(guī)模、配置的資產(chǎn)、估值等方面進行整改。根據(jù)中金公司的統(tǒng)計，2021年6月，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品規(guī)模環(huán)比下降，但2021年2月至7月現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品平均收益率并未降低，過去三個月收益率維持在3.04%的水平?？梢源笾屡袛啵虡I(yè)銀行主動壓降規(guī)模以符合監(jiān)管要求，而非產(chǎn)品收益降低導(dǎo)致客戶流失?？紤]客戶的操作機會成本等原因，在收益差距不大的前提下客戶不會為差距不大的收益承擔(dān)遷徙成本。因此，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品繼續(xù)發(fā)揮商業(yè)銀行零售客戶對流動性較高資金的資產(chǎn)配置需求。

穩(wěn)定純固收理財產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模。固定收益類投資最早是根據(jù)商業(yè)銀行資金頭寸管理的需要逐步發(fā)展起來的，資金頭寸除了用于同業(yè)拆借等，配置的資產(chǎn)多屬于國債、國開債、同業(yè)存單以及少量的信用債，均為銀行間市場的主流資產(chǎn)。隨著資管業(yè)務(wù)的發(fā)展，商業(yè)銀行從被動的頭寸管理發(fā)展為主動的資產(chǎn)配置，投資范圍也逐步擴大到在交易所發(fā)行的短融、中票、公司債、資產(chǎn)支持證券等債權(quán)類資產(chǎn)。由于個人投資者無法直接參與到銀行間市場交易中，該類產(chǎn)品給個人理財客戶和其他機構(gòu)客戶提供了資產(chǎn)配置的一個渠道。純固收產(chǎn)品是商業(yè)銀行系脫胎的理財子公司的核心產(chǎn)品，由于其相比存款較高的收益以及較低的風(fēng)險，因此有著來自商業(yè)銀行穩(wěn)定的客戶群，且部分客戶逐步將同期限的定期存款遷移至此類理財產(chǎn)品。該產(chǎn)品的主要競爭對手是公募基金發(fā)行的純債基產(chǎn)品，但由于公募基金的客戶渠道建設(shè)等因素，固收理財產(chǎn)品在固收類資管產(chǎn)品中一直規(guī)模獨大。理財子公司應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮在客戶渠道、資產(chǎn)配置能力上的優(yōu)勢，維持產(chǎn)品規(guī)模和市場地位。同時，在能力圈上，逐步向高收益?zhèn)贩N拓展。海外市場的高收益?zhèn)^國內(nèi)更為發(fā)達，基于高入息債券、高收益?zhèn)呗缘墓淌疹惢甬a(chǎn)品發(fā)展較為成熟，通過QDII額度從配置資產(chǎn)管理人發(fā)行的此類產(chǎn)品切入該領(lǐng)域，或直接配置國內(nèi)公募基金公司發(fā)行的QDII基金，提高產(chǎn)品收益的同時，豐富了理財子公司提供的產(chǎn)品類別。

加大對“固收+理財產(chǎn)品”的開發(fā)力度。“固收+”產(chǎn)品是目前市場對理財子公司能力建設(shè)、搶占賽道熱議最多的產(chǎn)品，核心就是維持高比例倉位的債權(quán)類投資，并利用較低占比倉位的資金投資轉(zhuǎn)債、權(quán)益類基金、股票、定增、商品、衍生品等，博取超過純固收產(chǎn)品的收益，同時允許產(chǎn)品凈值波動稍大與純固收產(chǎn)品。市場推崇“固收+”產(chǎn)品，一方面，資管新規(guī)禁止?jié)L動發(fā)行的資金池模式，非標(biāo)資產(chǎn)投資也受到限制;另一方面，無風(fēng)險收益下行環(huán)境下，固收類資產(chǎn)收益也不斷降低。兩方面因素疊加下，純固收類銀行理財產(chǎn)品收益不斷下降，對投資者的吸引力也不斷降低。理財產(chǎn)品的客戶群決定了對理財產(chǎn)品的本金安全性偏好更強。因此，資金投向主要為保本金保收益的債權(quán)類資產(chǎn)，但為了增加產(chǎn)品收益彈性，提高理財產(chǎn)品競爭力，可以根據(jù)能力配置一定比例其他不同類別、但具有較好收益的資產(chǎn)，因此最終落地為“固收+”產(chǎn)品。在和公募基金同臺競爭的過程中，公募基金也發(fā)行了混合偏債、一級債基和二級債基等基金產(chǎn)品，具備“固收+”的特征。根據(jù)中信證券的粗略統(tǒng)計，公募基金的“固收+”產(chǎn)品呈現(xiàn)以下特征：存續(xù)規(guī)模不斷上漲，合計規(guī)模從2019年末的5279億元增長至2020年末的11525億元，漲幅約1.2倍;業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，偏債混合型基金指數(shù)、混合債券型一級基金指數(shù)、混合債券型二級基金指數(shù)2020年收益分別為13.3%、4.4%和9.1%;發(fā)行市場火熱，以募集截止日統(tǒng)計，2020年共發(fā)行“固收+”基金240支，合計發(fā)行份額為3810億份。

重視對非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的配置占比。信貸業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行最傳統(tǒng)和主營的業(yè)務(wù)，而通過資管業(yè)務(wù)投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)一度被認(rèn)為是在商業(yè)銀行表外開展信貸業(yè)務(wù)，將通過信托貸款、委托貸款等發(fā)放的債權(quán)類資金業(yè)務(wù)都視為影子銀行。因此，從2018年的資管新規(guī)開始，整個資管行業(yè)的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)投資一度受到嚴(yán)格監(jiān)管，尤其表現(xiàn)在對融資類信托產(chǎn)品的壓降上。而《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》《標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》的相繼出臺，明確了理財子公司開展非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)投資的規(guī)范以及非標(biāo)資產(chǎn)的范圍，給合規(guī)開展非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)投資指明了方向，且投資非標(biāo)資產(chǎn)是公募基金不具備的經(jīng)營范圍，屬于理財子牌照的優(yōu)勢。由于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)一般規(guī)模較大，一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險，將極大程度地影響產(chǎn)品的流動性，因此對于公募理財產(chǎn)品配置非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)有著比例限制。在純固收產(chǎn)品競爭白日化階段，在完全競爭市場獲得超過行業(yè)平均水平的收益越來越難，非標(biāo)業(yè)務(wù)一方面相對信用債收益率較高，能夠增厚理財產(chǎn)品，尤其是純固收類理財產(chǎn)品的收益;另一方面與債市、股市波動相關(guān)性小，可以降低組合的凈值波動性。因此，理財子公司需要打造與非標(biāo)資產(chǎn)投資相匹配的投研體系，在符合監(jiān)管導(dǎo)向的前提下探索非標(biāo)資產(chǎn)投資的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

增進對權(quán)益類基金的深度研究。權(quán)益投資包括直接投資股票、參與個股定增、認(rèn)購股權(quán)基金份額、PreIPO投資等圍繞股權(quán)價值在不同階段、不同形式的投資活動。公募基金發(fā)行的權(quán)益類基金，主要是通過混合偏股、靈活配置等基金產(chǎn)品模式，圍繞已上市和擬上市公司開展的行業(yè)個股交易、打新、定增、指數(shù)配置、量化策略等投資。在非標(biāo)資產(chǎn)嚴(yán)監(jiān)管以及理財子公司嘗試投資權(quán)益資產(chǎn)的初期，理財子公司通過配置公募基金公司發(fā)行的權(quán)益類基金，加強和基金經(jīng)理的交流，學(xué)習(xí)基于買方交易邏輯下的宏觀經(jīng)濟趨勢判斷、市場流動性預(yù)測、行業(yè)輪動策略、個股盈利預(yù)測、商業(yè)模式下的估值方法、不同類別量化交易策略等，逐步培養(yǎng)理財子公司權(quán)益投資經(jīng)理的業(yè)務(wù)能力，并孵化自身的權(quán)益投資團隊。由于量化私募基金取得良好的投資收益，還可主動對接國內(nèi)AUM較高的量化私募基金公司?，F(xiàn)階段，理財子公司利用母行渠道優(yōu)勢帶來的自身資金優(yōu)勢，快速、深入開展與公募基金公司的合作，使理財產(chǎn)品逐步擴大投資品類的同時，培養(yǎng)客戶投資體驗的轉(zhuǎn)變，助推理財產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型。同時，逐步投入適當(dāng)資源構(gòu)建權(quán)益投研團隊，提升大類資產(chǎn)配置能力，在“固收+”、混合類等產(chǎn)品中逐步增加權(quán)益資產(chǎn)配置，實現(xiàn)收益增厚與差異化產(chǎn)品破局。

拓展對非上市公司股權(quán)的研究。隨著中國經(jīng)濟高速發(fā)展，居民可支配收入逐步提高，增加了對資產(chǎn)多元化配置的需求。根據(jù)中國社會科學(xué)院統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年末，中國居民總資產(chǎn)共計575萬億元，金融資產(chǎn)、非金融資產(chǎn)分別為325萬億元和250萬億元，占比分別為57%和43%。金融資產(chǎn)中，股票及股權(quán)、證券投資基金份額合計占比為33%;非金融資產(chǎn)中，住房資產(chǎn)占比為40.4%。雖然住房資產(chǎn)的占比依舊高達40%，但過去20年其占比已從52.3%累計下降11.9個百分點，同期股票及股權(quán)資產(chǎn)占比從14.2%累計上升15.4個百分點。在中國逐步由間接融資轉(zhuǎn)向直接融資的金融體系中，中國居民將逐步增加對金融類資產(chǎn)的配置。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，工銀理財、信銀理財、興銀理財、招銀理財、徽銀理財?shù)任寮依碡斪庸揪季至艘怨蓹?quán)投資為主要方向的理財產(chǎn)品，重點布局科技、消費、醫(yī)藥、高端制造等新經(jīng)濟領(lǐng)域。其中，工銀理財、杭銀理財、徽銀理財采用認(rèn)購私募股權(quán)投資基金的LP份額模式，信銀理財采用直接投資未上市企業(yè)股權(quán)的直投模式，建信理財采用認(rèn)購LP份額和直投的模式。股權(quán)投資類理財產(chǎn)品成為理財子布局的新方向，在業(yè)務(wù)開展初期可增加和私募股權(quán)投資基金管理人的對接，并從股權(quán)基金投起，以白馬基金、S基金為主，關(guān)注深耕細分領(lǐng)域的專業(yè)基金，逐步向跟投、直投拓展能力圈，培養(yǎng)對非上市公司股權(quán)投資團隊能力的建設(shè)。

責(zé)任編輯：劉 彪