提升PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)質(zhì)量研究

高華　張璇　柯洪

摘 要：PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平測(cè)度是當(dāng)前尚未解決的難題，直接影響政府債務(wù)管理質(zhì)量?；诤暧^和微觀結(jié)合視角，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)能量釋放理論構(gòu)建了PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型，揭示了PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能量傳遞機(jī)理和路徑，并實(shí)證分析了PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能量的釋放過(guò)程、釋放結(jié)果及其對(duì)PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)損益的作用，從而評(píng)價(jià)PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。研究結(jié)果表明：銷(xiāo)售收入、政府補(bǔ)貼、政府出資與PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間呈反向關(guān)系，而經(jīng)營(yíng)成本、貸款利率、所得稅稅率呈正向關(guān)系，且各因素以相同比例變動(dòng)時(shí)對(duì)項(xiàng)目的有利情況比對(duì)不利情況更敏感;政府利潤(rùn)分配和PPP項(xiàng)目稅收的減少，以及政府出資和政府補(bǔ)貼的增加會(huì)導(dǎo)致地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增大。論文的邊際貢獻(xiàn)在于從宏微觀結(jié)合角度為PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)全生命周期的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)提供一套切實(shí)可行的方法，為防范其風(fēng)險(xiǎn)提供有效工具和決策依據(jù)，進(jìn)而提升PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)質(zhì)量，提高政府債務(wù)質(zhì)量管理水平。

關(guān)鍵詞：PPP政府債務(wù);PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià);質(zhì)量管理;系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)

一、引言

在成本收益機(jī)制和債務(wù)隱藏機(jī)制下，PPP模式可能加大地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（白德全，2018），尤其是隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為未來(lái)財(cái)政不可持續(xù)的可能性，增加未來(lái)預(yù)算支出決策的不確定性，影響未來(lái)政府資金的有效使用（莊佳強(qiáng)和陳志勇，2017），而地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展存在密切關(guān)系（寇宏偉和陳璋，2020），經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展離不開(kāi)高質(zhì)量財(cái)政建設(shè)，財(cái)政收支管理和防范政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是高質(zhì)量財(cái)政穩(wěn)定可持續(xù)的保障（朱云飛和趙寧，2019）。PPP項(xiàng)目對(duì)地方政府財(cái)政收支的影響，體現(xiàn)在地方政府債務(wù)規(guī)模的變化，且PPP規(guī)模對(duì)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有顯著正向影響（姚東旻等，2019;謝進(jìn)城等，2020），特別是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨增速換擋和結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重壓力，后疫情時(shí)代面臨經(jīng)濟(jì)下滑財(cái)政收入減少和財(cái)政支出的增加，如何防范政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高政府債務(wù)管理質(zhì)量愈加重要。最關(guān)鍵的是對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理，因過(guò)高的地方政府債務(wù)會(huì)妨礙宏觀經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行、扭曲資源配置（尹恒，2018），對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在顯著的負(fù)向影響（Wang等，2017）。PPP融資模式從政府角度看，地方政府隱性債務(wù)的范圍不明確，而且由于制度、規(guī)范和專(zhuān)業(yè)認(rèn)知等因素，債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重（Cao和Leng，2020），對(duì)財(cái)政可持續(xù)性產(chǎn)生了威脅，已引起政界的高度關(guān)注。2017年11月，國(guó)資委下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知》（國(guó)資發(fā)財(cái)管〔2017〕192號(hào)），提出加強(qiáng)PPP業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理水平，高度重視PPP項(xiàng)目資金運(yùn)轉(zhuǎn)問(wèn)題，防范業(yè)務(wù)和債務(wù)等財(cái)務(wù)性風(fēng)險(xiǎn);2019年3月，財(cái)政部又下發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作規(guī)范發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》（財(cái)金〔2019〕10號(hào)），明確提出要健全財(cái)政支出責(zé)任監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，防控財(cái)政風(fēng)險(xiǎn);2019年5月，財(cái)政部出臺(tái)《關(guān)于梳理PPP項(xiàng)目增加地方政府隱性債務(wù)情況的通知》（財(cái)辦金〔2019〕40號(hào)文），提出了針對(duì)可能增加地方隱性債務(wù)的政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目的處理辦法。可見(jiàn)，如何防控PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提升PPP政府債務(wù)管理質(zhì)量已成為當(dāng)前亟需解決的重要問(wèn)題，而首當(dāng)其沖要對(duì)PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能正確評(píng)價(jià)。

PPP政府債務(wù)屬于地方政府債務(wù)的一部分。關(guān)于地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)國(guó)際上最受認(rèn)可的是1998年Hana提出的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)矩陣，而我國(guó)應(yīng)用較廣泛的是1997年James leisland提出的KMV模型。韓立巖等（2003）將KMV模型運(yùn)用到政府債券風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)后，該模型開(kāi)始被應(yīng)用在度量單一某個(gè)省、市地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比如江蘇、黑龍江、安徽、陜西、山西、新疆等，后來(lái)逐步用于中國(guó)地方政府整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度，如方來(lái)和柴娟娟（2017）運(yùn)用KMV模型對(duì)中國(guó)中、東、西和東北地區(qū)有代表性的省份的發(fā)債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了測(cè)度，徐占東和王雪標(biāo)（2014）、洪源和胡爭(zhēng)榮（2018）利用修正的KMV模型測(cè)度了中國(guó)31個(gè)省地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和違約率。還有學(xué)者運(yùn)用綜合模糊評(píng)價(jià)、主成分分析、灰色評(píng)估、AHP、因子分析、綜合風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)模型、非線(xiàn)性規(guī)劃的有限約束模型、灰色關(guān)聯(lián)度和BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、因子分析、K-均值聚類(lèi)算法和BP 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法、德?tīng)柗品ê蚑OPSIS 分析、CRITIC 和TOPSIS 分析、系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型和AHP、PSR（壓力-狀態(tài)-響應(yīng)）模型及可拓物元理論等各種方法對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)和度量。而關(guān)于PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的研究：一是PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，包括根據(jù)政府會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等規(guī)定提出的PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別框架（譚艷艷等，2019）和基于風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生及傳導(dǎo)機(jī)制的PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的辨識(shí)框架（龐德良和劉昆，2020）;二是PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)，基于ISM-ANP-Fuzzy的集成模型（徐慶陽(yáng)和方樺，2019）、基于空間結(jié)構(gòu)和制度結(jié)構(gòu)的二重結(jié)構(gòu)論構(gòu)建的空間計(jì)量模型（張平和王楠，2020）及基于空間計(jì)量和KMV模型（魏蓉蓉等，2020）的PPP隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。綜上，目前對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的方法比較豐富，以結(jié)構(gòu)模型和靜態(tài)分析為主，學(xué)者們借鑒地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的成果并結(jié)合PPP融資特點(diǎn)，都是從宏觀角度出發(fā)，采用空間計(jì)量模型對(duì)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的PPP隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，存在研究視角單一、靜態(tài)性、不全面等問(wèn)題，還未有研究從微觀視角對(duì)PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行整體評(píng)價(jià)。PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)要回答三個(gè)問(wèn)題：有沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)程度如何和怎樣明確計(jì)量，第一個(gè)問(wèn)題已有大量研究，毋容置疑PPP隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，而對(duì)后兩個(gè)問(wèn)題的研究尚需加強(qiáng)，因還未有研究對(duì)PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的內(nèi)在作用機(jī)制進(jìn)行實(shí)證分析，導(dǎo)致影響風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素及其作用路徑尚未甄別出來(lái)，進(jìn)而影響了相關(guān)政策的有效性和指導(dǎo)意義。實(shí)際上PPP項(xiàng)目的不確定性是PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要誘因，僅從宏觀角度評(píng)價(jià)PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必然不全面、不客觀，而且Allen （2009）研究發(fā)現(xiàn)政府主要擔(dān)心PPP在實(shí)施過(guò)程中可能會(huì)繞過(guò)支出控制，政府未能對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面跟蹤，應(yīng)加強(qiáng)PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。可見(jiàn)，PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的源頭，故應(yīng)將微觀和宏觀結(jié)合起來(lái)，考慮PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以充分體現(xiàn)PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征及其對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響才更客觀。此外，隨著資金運(yùn)動(dòng)，PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并非獨(dú)立于某一個(gè)階段，而會(huì)在全壽命周期內(nèi)傳播和擴(kuò)散，地方政府債務(wù)系統(tǒng)作為風(fēng)險(xiǎn)的接收方必然與PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)構(gòu)成多重反饋回路，這些路徑的影響機(jī)制是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)傳播和產(chǎn)生的根源，故應(yīng)從系統(tǒng)角度考慮進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)。

在社會(huì)科學(xué)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)研究中，Haddon（1973）建立了“能量釋放理論”，被廣泛應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)分析、預(yù)測(cè)和防范等方面（Zwietering和Gerwen，2000）。但Haddon理論中的“能量”是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的抽象描述，而朱鯤（2004）從系統(tǒng)論角度將風(fēng)險(xiǎn)能量量化，論證了基于風(fēng)險(xiǎn)能量的建模方法適應(yīng)于一般經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)。因此，本文依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)能量釋放理論分析PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)的多重反饋結(jié)構(gòu)，構(gòu)建PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)系統(tǒng)，揭示系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的傳遞路徑和作用機(jī)理。其理論貢獻(xiàn)是基于微觀和宏觀結(jié)合視角，全面動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)了PPP項(xiàng)目引發(fā)的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，解決了我國(guó)缺乏量化的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)以及覆蓋全壽命周期財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)管理方法等難題（溫來(lái)成等，2015），為評(píng)價(jià)PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供一套切實(shí)可行的方法和工具，以期提高PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)質(zhì)量，進(jìn)而提升政府債務(wù)質(zhì)量管理的精細(xì)化水平，對(duì)化解PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及建設(shè)地方高質(zhì)量財(cái)政具有重要意義。

二、PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)系統(tǒng)模型構(gòu)建

PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)系統(tǒng)由地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)、PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)和連接兩者的政府方PPP項(xiàng)目現(xiàn)金流系統(tǒng)構(gòu)成，各系統(tǒng)間相互關(guān)聯(lián)、子系統(tǒng)內(nèi)各要素彼此作用，構(gòu)成不斷循環(huán)的反饋結(jié)構(gòu)。

（一）地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)的構(gòu)成

地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)由影響地方政府債務(wù)借入和償還的內(nèi)、外部系統(tǒng)構(gòu)成，主要包括社會(huì)經(jīng)濟(jì)、地方政府債務(wù)規(guī)模、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量三個(gè)子系統(tǒng)（高華和張璇，2020）。

1.社會(huì)經(jīng)濟(jì)子系統(tǒng)

社會(huì)經(jīng)濟(jì)子系統(tǒng)是地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)的外部環(huán)境系統(tǒng)，它包括人口數(shù)量、社會(huì)勞動(dòng)力、居民收入、財(cái)政收支、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資等方面。

2.地方政府債務(wù)規(guī)模子系統(tǒng)

地方政府債務(wù)規(guī)模子系統(tǒng)是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)的中樞，起到關(guān)鍵支撐作用。它包括政府當(dāng)年年初債務(wù)額、借入債務(wù)額、借款利率等方面。

3.地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量子系統(tǒng)

地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量子系統(tǒng)可對(duì)各地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能量的大小進(jìn)行直觀地橫縱向比較。主要包括風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建以及風(fēng)險(xiǎn)能量值的計(jì)算。

（1）地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建。我國(guó)地方政府債務(wù)本質(zhì)上并不存在經(jīng)濟(jì)上的違約風(fēng)險(xiǎn)（李臘生等，2013），因此本文不考慮違約風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。結(jié)合國(guó)際通用預(yù)警指標(biāo)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新常態(tài)，統(tǒng)籌地方政府債務(wù)規(guī)模與債務(wù)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，參考裴育和歐陽(yáng)華生（2006）、許爭(zhēng)和戚新（2013）等學(xué)者文獻(xiàn)，構(gòu)建了包含債務(wù)狀況、債務(wù)使用、債務(wù)償還、經(jīng)濟(jì)實(shí)力四個(gè)方面共11個(gè)指標(biāo)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，并將各指標(biāo)閾值劃分為：安全區(qū)、風(fēng)險(xiǎn)區(qū)、危機(jī)區(qū)，同時(shí)根據(jù)指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)變化方向的關(guān)系，將其分為同向指標(biāo)和反向指標(biāo)。此外，本文采用AHP法確定各指標(biāo)權(quán)重，如表1所示。

（2）地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能量值的計(jì)算

本研究借助“距”的概念和風(fēng)險(xiǎn)能量釋放理論計(jì)算地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能量值，通過(guò)計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)與理想狀態(tài)的距離，再根據(jù)AHP法確定的指標(biāo)權(quán)重，得到加權(quán)平均下的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能量值。風(fēng)險(xiǎn)能量值越大，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。

（二）PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)的構(gòu)成

PPP項(xiàng)目涉及多個(gè)利益主體和多種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，包含一系列的合同、協(xié)議，基于復(fù)雜系統(tǒng)理論，將PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)分為外部風(fēng)險(xiǎn)子系統(tǒng)、內(nèi)部財(cái)務(wù)子系統(tǒng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量子系統(tǒng)。

1.外部風(fēng)險(xiǎn)子系統(tǒng)

PPP項(xiàng)目外部風(fēng)險(xiǎn)伴隨著PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)始終，給PPP財(cái)務(wù)內(nèi)部系統(tǒng)帶來(lái)不確定性，且這種不確定性會(huì)沿著各種路徑傳遞，以難以預(yù)測(cè)的方式快速蔓延，引發(fā)項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)甚至造成項(xiàng)目停止的后果。劉宏和孫浩（2018）通過(guò)DEMATEL-ANP模型構(gòu)建了PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，本文在此基礎(chǔ)上構(gòu)建由政治風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)五大類(lèi)組成的外部風(fēng)險(xiǎn)子系統(tǒng)，不對(duì)其進(jìn)行直接測(cè)量，而是將其作為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)發(fā)生變化的前提條件，模擬PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)系統(tǒng)影響因素的敏感性。

2.內(nèi)部財(cái)務(wù)子系統(tǒng)

PPP項(xiàng)目現(xiàn)金流能實(shí)時(shí)反映項(xiàng)目資金流動(dòng)情況，基于現(xiàn)金流角度建立 PPP 項(xiàng)目的財(cái)務(wù)預(yù)警能更加準(zhǔn)確地反映出PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)狀況（葉曉甦和于娜莎，2009）。因此內(nèi)部財(cái)務(wù)子系統(tǒng)包括項(xiàng)目全壽命周期現(xiàn)金流入與流出相關(guān)的各種財(cái)務(wù)要素。建設(shè)期現(xiàn)金流入主要指項(xiàng)目的資本金投入和工程建設(shè)貸款，現(xiàn)金流出主要指項(xiàng)目的工程建設(shè)投資;運(yùn)營(yíng)期現(xiàn)金流入主要指項(xiàng)目的銷(xiāo)售收入、政府補(bǔ)貼等，現(xiàn)金流出主要指項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用、償還本金等。

3.PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量子系統(tǒng)

PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量子系統(tǒng)通過(guò)計(jì)算各PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)能量值度量風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)其大小進(jìn)行直觀地橫縱向比較。主要包括：評(píng)價(jià)指標(biāo)選取、評(píng)價(jià)指標(biāo)閾值和權(quán)重確定以及風(fēng)險(xiǎn)能量值計(jì)算。

（1）PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取。根據(jù)PPP全壽命周期資金循環(huán)運(yùn)動(dòng)的特點(diǎn)，結(jié)合PPP項(xiàng)目融資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及收益分配活動(dòng)等內(nèi)容，本文將PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系分為融資期、建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期，并根據(jù)指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)變化方向的關(guān)系，將其分為同向和反向指標(biāo)，如表2所示。PPP項(xiàng)目融資期主要考慮項(xiàng)目可行性，融資結(jié)構(gòu)、合同利率等直接影響項(xiàng)目特許期內(nèi)的現(xiàn)金流入、流出等因素，將綜合資金成本率作為財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的基準(zhǔn)折現(xiàn)率，以此體現(xiàn)項(xiàng)目的融資成本。PPP項(xiàng)目建設(shè)期的風(fēng)險(xiǎn)多與工程項(xiàng)目本身有關(guān)，主要是保證各投資方資金的流入能夠支撐設(shè)備購(gòu)置、工程進(jìn)度管理、利息支出等現(xiàn)金流出，防止出現(xiàn)資金缺口，因此該階段的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要衡量項(xiàng)目的資金短缺及項(xiàng)目進(jìn)度情況。PPP項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期主要是項(xiàng)目能夠償還貸款和利息并實(shí)現(xiàn)盈利，期間可能面臨運(yùn)營(yíng)不當(dāng)、成本超支、收益不足等一系列風(fēng)險(xiǎn)。故運(yùn)營(yíng)期主要衡量項(xiàng)目?jī)攤芰?、運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力和獲現(xiàn)能力。

（2）PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)閾值及權(quán)重的確定。不同狀態(tài)下的PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)臨界值不同，本文依據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)確定指標(biāo)閾值，并將閾值劃分為：安全區(qū)、風(fēng)險(xiǎn)區(qū)、危機(jī)區(qū)，采用AHP法確定各指標(biāo)權(quán)重，如表3所示。指標(biāo)R01、R04、R08、R09的閾值參考邱蓮蓮（2018），指標(biāo)R03、R05、R06、R07參考葉曉甦和于娜莎（2009）。參照《國(guó)務(wù)院關(guān)于調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的通知》（國(guó)發(fā)〔2015〕51號(hào)）中規(guī)定項(xiàng)目資本金最低為工程總投資的20%，則項(xiàng)目最高貸款為80%。又由于商業(yè)貸款中對(duì)項(xiàng)目貸款總額的要求不得超過(guò)項(xiàng)目投資總額的50%，因此本文將指標(biāo)R02的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)設(shè)定為50%～80%。此外，對(duì)于指標(biāo)R010～R015，若該指標(biāo)值高于全行業(yè)平均值，則代表項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)良好，處于安全區(qū);若該指標(biāo)值高于全行業(yè)最低值小于全行業(yè)平均值，則代表項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)，處于風(fēng)險(xiǎn)區(qū);若該指標(biāo)值小于全行業(yè)最低值，則代表項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)較差，處于危機(jī)區(qū)。

（3）PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能量值的計(jì)算。與地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能量值計(jì)算相同，不再贅述。

（三）政府方PPP項(xiàng)目現(xiàn)金流系統(tǒng)

PPP項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營(yíng)對(duì)政府財(cái)政的影響直接表現(xiàn)為財(cái)政收支的變化，將此部分涉及的現(xiàn)金流命名為“政府方PPP項(xiàng)目現(xiàn)金流”，因此將政府方PPP項(xiàng)目累計(jì)凈現(xiàn)金流這一狀態(tài)變量作為連接PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)與地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)的橋梁。在同一時(shí)期，n個(gè)PPP項(xiàng)目會(huì)對(duì)政府方PPP項(xiàng)目現(xiàn)金流入、流出產(chǎn)生影響，這又表現(xiàn)為地方財(cái)政的收入和支出。

為進(jìn)一步體現(xiàn)PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)系統(tǒng)內(nèi)各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)影響因素之間的正負(fù)反饋及制約情況，利用Vensim PLE 軟件繪制其因果關(guān)系反饋圖，如圖1所示。

（四）PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)系統(tǒng)存量流量圖

根據(jù)前述系統(tǒng)構(gòu)成的分析，利用VensimPLE軟件構(gòu)建PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)系統(tǒng)模型的存量流量圖，模擬各變量隨時(shí)間變化的趨勢(shì)，如圖2所示。

模型中包含11個(gè)狀態(tài)變量，16個(gè)速率變量以及154個(gè)輔助變量，為使模型更加清晰，用影子變量表示模型中的原變量。模型從左到右依次為地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)、政府方PPP項(xiàng)目現(xiàn)金流系統(tǒng)、PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)從上到下依次是社會(huì)經(jīng)濟(jì)子系統(tǒng)、債務(wù)規(guī)模子系統(tǒng)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量子系統(tǒng)，PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)從上到下依次是外部風(fēng)險(xiǎn)子系統(tǒng)，內(nèi)部財(cái)務(wù)子系統(tǒng)、PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量子系統(tǒng)。系統(tǒng)內(nèi)各變量構(gòu)成多重反饋回路，因此將一些變量直接表示在地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量及PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量子系統(tǒng)中。模型主要變量的方程函數(shù)由于篇幅有限省略。

三、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)選取及處理

本文選取北京市2013-2020年政府債務(wù)狀況以及2013年實(shí)施的垃圾焚燒發(fā)電PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究案例 該數(shù)據(jù)來(lái)源于張彥春、王孟鈞、周卉等.PPP項(xiàng)目運(yùn)作·評(píng)價(jià)·案例[M].北京：中國(guó)建筑工業(yè)出版社，2016：194-218.，為了進(jìn)一步驗(yàn)證本模型PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)系統(tǒng)預(yù)測(cè)的有效性，選取北京市2013-2017年為實(shí)際趨勢(shì)，2018-2020年為預(yù)測(cè)趨勢(shì)。原始財(cái)政數(shù)據(jù)來(lái)源于2013-2017年的國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《北京統(tǒng)計(jì)年鑒》，2018-2020年的財(cái)政數(shù)據(jù)通過(guò)MATLAB軟件編程，運(yùn)用灰色時(shí)間序列預(yù)測(cè)模型GM（1，1）進(jìn)行預(yù)測(cè)。

（二）模型設(shè)置

（1）模型初始參數(shù)設(shè)置：仿真步長(zhǎng)DT=1（年），地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)起始時(shí)間為2013年，終止時(shí)間為2020年;PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)起始時(shí)間（第1年）為項(xiàng)目建設(shè)期初，即2013年，終止時(shí)間為項(xiàng)目終止期。

（2）在本模型初始模擬時(shí)假設(shè)外部環(huán)境穩(wěn)定，即外部風(fēng)險(xiǎn)總變化量為0。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)能量的傳遞性，討論因外部環(huán)境變化引起風(fēng)險(xiǎn)能量發(fā)生變化的敏感性。

（3）項(xiàng)目建設(shè)期財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定，因此假設(shè)項(xiàng)目實(shí)際進(jìn)度按計(jì)劃進(jìn)行，即實(shí)際工作量預(yù)算成本=計(jì)劃工作量的預(yù)算成本

（4）根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際情況，該項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為7%，政府和社會(huì)資本出資占項(xiàng)目總投資額的30%，長(zhǎng)期借款資金占70%，長(zhǎng)期借款年利率為5.88%，假設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值所采用的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為該項(xiàng)目的綜合資金成本率，綜合資金成本率 =30%×7%+70%×5.88%=6.2%。

（5）模型中體現(xiàn)了一個(gè)PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)，假設(shè)n個(gè)同類(lèi)型、同規(guī)模的PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)作用于北京市政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)。

（6）火力發(fā)電行業(yè)相關(guān)指標(biāo)閾值的設(shè)定。本案例是火力發(fā)電行業(yè)，其相關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)的均值和最低值通過(guò)2001-2018年的前瞻數(shù)據(jù)庫(kù)獲取，如表4所示。

（三）誤差檢驗(yàn)

為了確保模型仿真結(jié)果與實(shí)際情況相符，本文運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)吻合度比對(duì)法對(duì)模型進(jìn)行誤差檢驗(yàn)。本研究模型的輸出變量較多且篇幅有限，因此只列示了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)變量及重要函數(shù)變量10年的誤差檢驗(yàn)結(jié)果，其中財(cái)政類(lèi)變量包含5年的誤差檢驗(yàn)結(jié)果，如表5所示。所有誤差結(jié)果都控制在 7%以?xún)?nèi)，并且大部分指標(biāo)的檢驗(yàn)結(jié)果都在 2%以?xún)?nèi)，因此認(rèn)定該系統(tǒng)模型仿真性能和預(yù)測(cè)精度較好。

四、風(fēng)險(xiǎn)模擬及風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析

由于蝴蝶效應(yīng)和耦合效應(yīng)的存在，外部環(huán)境的細(xì)微變化必然會(huì)對(duì)PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)產(chǎn)生重要影響，故進(jìn)一步研究PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能量釋放過(guò)程、釋放結(jié)果以及對(duì)PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)系統(tǒng)損益的作用。

（一）PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模擬及因素敏感性分析

運(yùn)用Vensim PLE軟件模擬該P(yáng)PP項(xiàng)目全壽命周期30年的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及變化趨勢(shì)，如圖3。

從模擬結(jié)果來(lái)看，PPP項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期后風(fēng)險(xiǎn)急劇加大，但隨著項(xiàng)目的逐漸展開(kāi)，其風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)并趨于穩(wěn)定。從第18年開(kāi)始原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都一樣，因此PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仿真圖從第18年開(kāi)始為一條直線(xiàn)，且經(jīng)敏感性測(cè)試，項(xiàng)目第18年后模擬值和初始值在相同風(fēng)險(xiǎn)閾值內(nèi)，財(cái)務(wù)狀況十分穩(wěn)定。因此，為仿真圖像更加清晰，本文選取前18年的原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素敏感性分析。經(jīng)測(cè)試，銷(xiāo)售收入、經(jīng)營(yíng)成本、貸款利率、所得稅稅率、政府出資及政府補(bǔ)貼共六個(gè)因素對(duì)PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有影響，營(yíng)業(yè)稅金等其他財(cái)務(wù)因素的影響甚微，因此只對(duì)這六個(gè)因素進(jìn)行敏感性分析。此外，經(jīng)測(cè)試，單個(gè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)因素的變化對(duì)政府財(cái)政影響微乎其微，故后續(xù)討論多個(gè)PPP項(xiàng)目對(duì)地方財(cái)政的聯(lián)動(dòng)性影響。

1.銷(xiāo)售收入與經(jīng)營(yíng)成本的影響

項(xiàng)目的良好收入和有限支出是保障項(xiàng)目順利進(jìn)行的關(guān)鍵，由于宏觀經(jīng)濟(jì)條件、社會(huì)環(huán)境、法律法規(guī)等的調(diào)整，導(dǎo)致實(shí)際需求量與市場(chǎng)預(yù)測(cè)之間出現(xiàn)差異。本系統(tǒng)五大外部環(huán)境中任意一個(gè)因素變動(dòng)都可能對(duì)銷(xiāo)售收入和經(jīng)營(yíng)成本產(chǎn)生影響，因此對(duì)銷(xiāo)售收入和經(jīng)營(yíng)成本變動(dòng)進(jìn)行仿真模擬，結(jié)果如圖4所示。

從仿真結(jié)果可知，當(dāng)銷(xiāo)售收入減少時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)、利息備付率等減小，最終導(dǎo)致PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增大，銷(xiāo)售收入增加時(shí)情況相反;當(dāng)經(jīng)營(yíng)成本增加時(shí)，總成本費(fèi)用增大，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流等減小，進(jìn)而利息備付率、資產(chǎn)報(bào)酬率等都減小，最終PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增大，經(jīng)營(yíng)成本減少時(shí)情況相反。

2.貸款利率和所得稅的影響

PPP項(xiàng)目融資杠桿高、建設(shè)周期長(zhǎng)，項(xiàng)目支付利息、償還本金等都將面臨利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而會(huì)影響項(xiàng)目的成本和收益。此外，根據(jù)我國(guó)政策文件的規(guī)定，國(guó)家重點(diǎn)扶持的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目可以享受稅收優(yōu)惠政策。稅收是項(xiàng)目不能控制的變量，其變化將直接影響項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)成本和服務(wù)水平。在本系統(tǒng)外部環(huán)境中如果利率發(fā)生波動(dòng)或者稅收政策發(fā)生變更，將直接引起金融風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)，進(jìn)而會(huì)帶動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)貸款利率和所得稅稅率變動(dòng)進(jìn)行仿真模擬，結(jié)果見(jiàn)圖5。

由仿真結(jié)果可知：貸款利率增加，長(zhǎng)期借款利息、總成本費(fèi)用等增大，利潤(rùn)總額、利息備付率、凈資產(chǎn)收益率等都減小，最終PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，貸款利率減少時(shí)情況相反。本案例中，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期的前7年因彌補(bǔ)虧損沒(méi)有繳納所得稅，所以從第8年開(kāi)始做所得稅稅率的敏感性分析。國(guó)家對(duì)于公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目一般不會(huì)增稅，因此本文不考慮增稅的情況。假設(shè)政府實(shí)行稅收優(yōu)惠政策，所得稅稅率為15%，此時(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流等都增大，從而使償債備付率、總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率等都增大，最終PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)減小。

3.政府出資與政府補(bǔ)貼的影響

政府出資及政府補(bǔ)貼直接涉及到政府的財(cái)政支出，尤其是政府補(bǔ)貼機(jī)制設(shè)計(jì)的合理與否直接影響社會(huì)資本的投資和運(yùn)營(yíng)決策，進(jìn)而會(huì)影響到PPP項(xiàng)目的實(shí)施效果。本系統(tǒng)外部環(huán)境中，若社會(huì)環(huán)境、補(bǔ)貼政策等發(fā)生變化，將直接引起政治和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而產(chǎn)生項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)政府出資和補(bǔ)貼分別進(jìn)行仿真模擬，結(jié)果如圖6和圖7所示。

本案例中政府出資占總投資額的3%，社會(huì)資本占27%。為模擬結(jié)果更明顯，假設(shè)社會(huì)資本出資額不變，政府出資額減少或增加將引起貸款的增加或減少。當(dāng)政府出資為0時(shí)，工程建設(shè)貸款增加 4.28%，則每年的期初貸款余額會(huì)增加，利潤(rùn)總額減少，進(jìn)而債務(wù)結(jié)構(gòu)比例增大，利息備付率減小，最終PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有增大趨勢(shì);當(dāng)政府出資增加到總投資額的6%時(shí)，情況相反。當(dāng)政府補(bǔ)貼減小時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)等都減小，進(jìn)而償債備付率、總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率等都減小，使PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)明顯增大，當(dāng)政府補(bǔ)貼增大時(shí)情況相反。

根據(jù)仿真模擬值計(jì)算上述各因素的敏感度，取每年敏感度系數(shù)的均值，從大到小排序：銷(xiāo)售收入（增加1.6021，減少1.1516）、經(jīng)營(yíng)成本（增加0.6395，減少0.8007）、政府補(bǔ)貼（增加0.6113，減少0.4883）、貸款利率（增加0.3193，減少0.4895）、所得稅（減少0.0805）、政府出資（不出資1.6021，增加0.0155）。

（二）PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模擬及因素敏感性分析

對(duì)北京市政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平及變化趨勢(shì)進(jìn)行仿真模擬，此模擬結(jié)果與2013-2017年該市政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際情況基本相符，也進(jìn)一步驗(yàn)證了本文模型預(yù)測(cè)的有效性。

PPP項(xiàng)目中政府方資金分析的目標(biāo)是考察項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營(yíng)對(duì)政府收入和支出的影響，政府方獲得的PPP項(xiàng)目利潤(rùn)分配和稅收會(huì)增加其現(xiàn)金流入，PPP項(xiàng)目政府出資和政府補(bǔ)貼會(huì)增加政府方的現(xiàn)金流出?！蛾P(guān)于推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作規(guī)范發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》（財(cái)金〔2019〕10號(hào)）指出：建立PPP項(xiàng)目支出責(zé)任預(yù)警機(jī)制，對(duì)財(cái)政支出責(zé)任占比超過(guò)7%的地區(qū)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，對(duì)超過(guò)10%的地區(qū)嚴(yán)禁新項(xiàng)目入庫(kù)。此外，地方財(cái)政支出和財(cái)政收入中的稅收收入是地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最敏感因素（高華和張璇，2020），并且PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響主要體現(xiàn)在財(cái)政收支方面。因此，討論P(yáng)PP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)系統(tǒng)的影響因素應(yīng)從PPP項(xiàng)目對(duì)地方財(cái)政收支影響方面著手。

由于PPP項(xiàng)目案例財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不易獲取，且單個(gè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變化對(duì)政府財(cái)政影響非常小，因此本文探討PPP政府債務(wù)達(dá)到一定比例時(shí)對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，對(duì)PPP政府債務(wù)分別達(dá)到5%、7%、10%、15%、20%的財(cái)政收支變動(dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)仿真模擬，結(jié)果見(jiàn)圖8和圖9。當(dāng)財(cái)政收入減少時(shí)，地方政府赤字率、地方財(cái)政償債率等增大，使地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增大;當(dāng)財(cái)政支出增加時(shí)，債務(wù)依存度減小，赤字率等增大，最終導(dǎo)致地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增大。可見(jiàn)，隨著PPP政府債務(wù)比例的增加，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大。因此我國(guó)需對(duì)PPP財(cái)政支出責(zé)任占比進(jìn)行限制。根據(jù)仿真模擬值計(jì)算不同變動(dòng)比例下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能量變化率及敏感程度，得出的結(jié)果是：當(dāng)財(cái)政支出和財(cái)政收入變化相同幅度時(shí)，PPP財(cái)政支出對(duì)PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)系統(tǒng)的影響更加敏感（鑒于篇幅，敏感度系數(shù)列表省略）。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

由上述模擬分析得出以下主要結(jié)論：

（1）銷(xiāo)售收入、政府補(bǔ)貼、政府出資與PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間呈反向關(guān)系，而經(jīng)營(yíng)成本、貸款利率、所得稅稅率與PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間呈正向關(guān)系;各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素敏感程度從大到小依次為：銷(xiāo)售收入>經(jīng)營(yíng)成本>政府補(bǔ)貼>貸款利率>所得稅稅率>政府出資;單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)影響因素以相同比例增減變動(dòng)時(shí)，促使PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)減小的有利變動(dòng)比促使其增大的不利變動(dòng)更敏感，但后期這種差異會(huì)越來(lái)越小。

（2）對(duì)于PPP政府債務(wù)來(lái)說(shuō)，政府利潤(rùn)分配和PPP項(xiàng)目稅收的減少，以及政府出資和政府補(bǔ)貼的增加會(huì)促使地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增大;當(dāng)PPP項(xiàng)目的財(cái)政支出和財(cái)政收入變化相同幅度時(shí)，財(cái)政支出對(duì)PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響更敏感。

以上仿真結(jié)果表明：銷(xiāo)售收入和經(jīng)營(yíng)成本是影響PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最敏感因素，這與Peter等（2015）和孫偉（2019）的觀點(diǎn)基本一致，即運(yùn)營(yíng)收益和經(jīng)營(yíng)成本應(yīng)是PPP項(xiàng)目實(shí)施的重點(diǎn)關(guān)注問(wèn)題，而運(yùn)營(yíng)收益又是銷(xiāo)售收入與經(jīng)營(yíng)成本之差;政府補(bǔ)貼和貸款利率對(duì)PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響相對(duì)較大，而所得稅優(yōu)惠和政府出資的影響相對(duì)較小，這與劉宏和孫浩（2018）的研究結(jié)果大體一致，即利率和稅收是PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素中相對(duì)重要的因素，且孫偉（2019）指出應(yīng)引導(dǎo)社會(huì)資本從關(guān)注財(cái)政補(bǔ)貼轉(zhuǎn)移到提高運(yùn)營(yíng)收益，即運(yùn)營(yíng)收益比政府補(bǔ)貼更加重要。因此，本文仿真結(jié)果與其他學(xué)者的研究可互相驗(yàn)證，也進(jìn)一步驗(yàn)證了本文模型的有效性。

（二）提升PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理質(zhì)量的建議

基于上述研究結(jié)果，從地方政府財(cái)政支出和財(cái)政收入兩個(gè)視角提出建議。

第一，嚴(yán)格管理政府在PPP項(xiàng)目中的財(cái)政支出水平。PPP項(xiàng)目全壽命周期過(guò)程的財(cái)政支出責(zé)任主要包括股權(quán)投資、運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、配套投入，控制政府在PPP項(xiàng)目中的財(cái)政支出必須控制這些項(xiàng)目的支出。首先，在合理范圍內(nèi)減少政府出資比例。由仿真結(jié)果可知政府出資是PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不敏感因素，但政府出資的增加會(huì)加大地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，且PPP項(xiàng)目財(cái)政支出對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響更加敏感。因此政府方可適當(dāng)減少對(duì)PPP項(xiàng)目的出資比例，同時(shí)應(yīng)確保資本結(jié)構(gòu)的合理性以保障私人部門(mén)的收益性，避免政府與社會(huì)資本合作中產(chǎn)生利益沖突。其次，應(yīng)提高PPP項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)績(jī)效，遵循政府補(bǔ)貼適度原則。由仿真結(jié)果可知PPP項(xiàng)目銷(xiāo)售收入增加和經(jīng)營(yíng)成本減少會(huì)使PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著降低，同時(shí)會(huì)使PPP項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)增加，則股利分配中政府方利潤(rùn)也會(huì)增加，進(jìn)而使地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)明顯減小。故政府部門(mén)應(yīng)重視PPP項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理和績(jī)效考核，確保項(xiàng)目全壽命周期現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。實(shí)踐中可調(diào)動(dòng)社會(huì)資本的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目利益相關(guān)者“一體化”獲利，并對(duì)PPP項(xiàng)目全壽命周期進(jìn)行績(jī)效考核，尤其重視運(yùn)營(yíng)成本，明確成本控制計(jì)劃，以提質(zhì)降本為目標(biāo)，從技術(shù)角度和成本角度實(shí)時(shí)監(jiān)控和預(yù)測(cè)項(xiàng)目全過(guò)程的財(cái)務(wù)狀況，及時(shí)修正成本管理目標(biāo)中的偏差，達(dá)到提高PPP項(xiàng)目績(jī)效的目標(biāo)，減少政府補(bǔ)貼力度和配套支出。

第二，完善PPP項(xiàng)目的各項(xiàng)優(yōu)惠政策，增加政府部門(mén)在PPP項(xiàng)目中的相對(duì)財(cái)政收入。除了提高PPP項(xiàng)目績(jī)效使政府部門(mén)利潤(rùn)分成增加使財(cái)政收入增加外，政府部門(mén)的一些優(yōu)惠政策，直接影響其財(cái)政收入。具體來(lái)說(shuō)，政府部門(mén)應(yīng)為社會(huì)資本推出貸款利率優(yōu)惠政策，控制PPP稅收優(yōu)惠力度。由仿真結(jié)果可知：貸款利率的降低會(huì)減小PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此政府方應(yīng)開(kāi)設(shè)PPP項(xiàng)目綠色融資渠道，為社會(huì)資本方獲得較低貸款利率提供幫助，可推出長(zhǎng)期性?xún)?yōu)惠貸款利率扶持條款，聯(lián)同保險(xiǎn)公司等其他金融行業(yè)組建銀團(tuán)，為 PPP 項(xiàng)目提供銀團(tuán)貸款或委托貸款等融資方式。此外，由仿真結(jié)果可知：所得稅稅率變化對(duì)PPP財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響較小但稅收增加對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低顯著，因此，政府方應(yīng)控制PPP項(xiàng)目稅收優(yōu)惠力度，對(duì)國(guó)家重點(diǎn)扶持的公共基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目可給予稅收優(yōu)惠政策，但對(duì)于其他PPP項(xiàng)目，政府方可取消或適當(dāng)減小優(yōu)惠力度。同時(shí)要注重PPP項(xiàng)目稅收政策與貸款利率、政府補(bǔ)貼等其他優(yōu)惠政策的協(xié)調(diào)性，保證政府財(cái)政收入增加，減少PPP政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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Study On Evaluation Quality of PPP Government Debt Risk

Gao Hua1，Zhang Xuan2 and Ke Hong1

（1.School of Management， Tianjin University of Technology;2.School of Economics and Management， Beijing Jiaotong University）

Abstract：The measurement of PPP government debt risk level is still unsolved problems， which directly affects the quality of government debt management. Based on the combination of macro and micro perspectives and the theory of risk energy release， this thesis constructs a dynamic model of PPP government debt risk assessment system. The thesis reveals the mechanism and path of PPP government debt risk energy transfer， and empirically analyzes the release process， release results of PPP financial risk energy bubble and its effect on the profit and loss of PPP government debt risk system，so as to evaluate the level of PPP government debt. The results show that there is a reverse relationship among sales revenue， government subsidies， government investment and PPP financial risk. There is a positive relationship among operating cost， loan interest rate， income tax rate and PPP financial risk. When each factor changes in the same proportion， it is more sensitive to the favorable situation of the project than the unfavorable situation. The reduction of government profit distribution and PPP project tax， as well as the increase of government investment and government subsidy， will significantly increase the risk of local government debt. The marginal contribution of this thesis is to provide a set of feasible methods for the life cycle dynamic evaluation of PPP government debt risk from the perspective of macro and micro combination，and provide an effective tool and decision-making basis for the dynamic observation and prevention of PPP government debt risk， which is conducive to improving the quality of PPP government debt risk assessment and the level of government debt quality management.

Key Words：PPP Government Debt;PPP Financial Risk; Risk Evaluation; Quality Management;System Dynamics

責(zé)任編輯 鄧 悅

高華，天津理工大學(xué)管理學(xué)院，電子郵箱：lotusgh@126.com;張璇（通訊作者），北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，電子郵箱：384666980@qq.com;柯洪，天津理工大學(xué)管理學(xué)院，電子郵箱：458158122@qq.com。本文受教育部人文社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃基金項(xiàng)目（20A10060007）和天津市藝術(shù)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目（D20015）的資助。感謝匿名審稿人對(duì)本文提出的意見(jiàn)，文責(zé)自負(fù)。