科創(chuàng)板和納斯達(dá)克上市高新技術(shù)公司經(jīng)營效率和市場表現(xiàn)的實(shí)證分析

趙辰瑞 方艷芳 劉美延 過心奧

摘 要：本文選擇2018年在科創(chuàng)板上市的25家公司，同時(shí)，在納斯達(dá)克板塊上選擇了25家相同行業(yè)、相似規(guī)模的上市公司，以這50家公司作為研究對象，選取2019年10月—2020年9月的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）的BCC模型對這50家高新技術(shù)公司進(jìn)行經(jīng)營業(yè)績分析。研究發(fā)現(xiàn)，在科創(chuàng)板上市的高新技術(shù)公司高于在納斯達(dá)克上市的高新技術(shù)公司的效率。股票的內(nèi)在價(jià)值源于公司內(nèi)生性因素的推動(dòng)，公司層面的信息能夠體現(xiàn)在股票的收益率上，所以本文選取50家公司的股票樣本數(shù)據(jù)，采用計(jì)量方法分析了貨幣政策和板塊交易制度對上市公司市場表現(xiàn)的影響。實(shí)證表明，廣義貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)量和利率對于上市公司的市場表現(xiàn)有負(fù)向影響，且能通過1%的檢驗(yàn);板塊交易制度對于上市公司的市場表現(xiàn)有影響，且能通過1%的檢驗(yàn)。

關(guān)鍵字：科創(chuàng)板;納斯達(dá)克;高新技術(shù)公司;經(jīng)營業(yè)績;股票收益率

本文索引：趙辰瑞，方艷芳，劉美延，過心奧.<變量 2>[J].中國商論，2021（22）：-094.

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2021）11（b）--05

科技引領(lǐng)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)是我國實(shí)現(xiàn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)升級的重要突破口。但長期以來，融資門檻高、難度大等因素制約著中國高新技術(shù)公司的發(fā)展，導(dǎo)致眾多科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)的公司選擇赴海外上市。為了改善本土科技創(chuàng)新型公司的融資環(huán)境，我國對標(biāo)美國納斯達(dá)克市場，開創(chuàng)了科創(chuàng)板市場。納斯達(dá)克市場成立于 1971年，發(fā)展至今已經(jīng)十分成熟，是美國證券交易商協(xié)會(huì)為向小企業(yè)提供融資、規(guī)范場外交易而建立的平臺(tái)，可以作為我國新興科創(chuàng)板市場對比和借鑒的對象。為了深入回答上述問題，本文以科創(chuàng)板和納斯達(dá)克上市公司2019年第三季度至2020年第三季度的面板數(shù)據(jù)為樣本，展開兩個(gè)階段的研究：首先從上市公司經(jīng)營業(yè)績的角度出發(fā)，構(gòu)建DEA模型，考察兩個(gè)市場上高新技術(shù)公司經(jīng)營業(yè)績的差異，并采用面板數(shù)據(jù)分析方法，構(gòu)建隨機(jī)效應(yīng)模型，嘗試探究造成差異的主要因素。

與現(xiàn)有研究相比，本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于：（1）在研究對象上進(jìn)行創(chuàng)新：以往文獻(xiàn)大多以單一市場的上市公司為研究對象，而本文同時(shí)選取了科創(chuàng)板和納斯達(dá)克雙市場展開研究。（2） 從上市公司經(jīng)營業(yè)績角度出發(fā)，通過與納斯達(dá)克市場對比，客觀評價(jià)了科創(chuàng)板上市公司的綜合效率、技術(shù)效率和規(guī)模效率，填補(bǔ)了相關(guān)領(lǐng)域的研究空白。（3）本文進(jìn)行了兩個(gè)階段的深入研究，考察了造成在納斯達(dá)克上市高新技術(shù)公司經(jīng)營業(yè)績略顯遜色的原因。

1 高新技術(shù)公司在科創(chuàng)板和納斯達(dá)克的經(jīng)營業(yè)績評價(jià)——基于DEA實(shí)證模型

本文選擇在科創(chuàng)板上市的25家公司和在納斯達(dá)克板塊上市的25家相同行業(yè)、相似規(guī)模的公司，選取這50家公司2019年10月—2020年9月的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）的BCC模型對50家高新技術(shù)公司進(jìn)行經(jīng)營業(yè)績分析。

1.1 研究方法、指標(biāo)選取及數(shù)據(jù)處理

1.1.1 研究方法

本文采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（Data Envelopment Analysis， DEA），對兩個(gè)板塊高新技術(shù)公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評價(jià)。該方法是運(yùn)用線性規(guī)劃技術(shù)，根據(jù)多項(xiàng)投入指標(biāo)和多項(xiàng)產(chǎn)出指標(biāo)對評價(jià)對象（即決策單元）的相對有效性或效益進(jìn)行評價(jià)的一種方法。本文采用BCC模型來衡量技術(shù)效率、規(guī)模效率和綜合效率。

1.1.2 指標(biāo)選取

在DEA模型的變量設(shè)定上，資源投入一般包括資金、設(shè)備、人力等要素，由于上市公司的工資費(fèi)用和員工人數(shù)的數(shù)據(jù)較難獲取，本文選取研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例、主營業(yè)務(wù)成本和平均固定資產(chǎn)凈值作為投入指標(biāo)。為了較全面衡量公司的產(chǎn)出，本文選取主營業(yè)務(wù)收入、稅后凈利潤、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率作為產(chǎn)出指標(biāo)。研發(fā)投入比是運(yùn)用投入產(chǎn)出分析法對研發(fā)活動(dòng)進(jìn)行數(shù)據(jù)化效益分析的方法，能夠很好衡量產(chǎn)品的運(yùn)作業(yè)績。主營業(yè)務(wù)成本是企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)等經(jīng)常性活動(dòng)所發(fā)生的成本。平均固定資產(chǎn)凈值能有效反映企業(yè)的經(jīng)營投入。主營業(yè)務(wù)收入是用來核算一個(gè)公司主營業(yè)務(wù)所帶來收入的賬戶，反映了公司的盈利能力。稅后凈利潤實(shí)際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下，公司經(jīng)營所獲得的稅后利潤，即全部資本的稅后投資收益，不僅體現(xiàn)了公司資產(chǎn)的盈利能力，還反映了企業(yè)的價(jià)值?？傎Y產(chǎn)收益率指標(biāo)集中體現(xiàn)了資產(chǎn)運(yùn)用效率和資金利用效果之間的關(guān)系，反映企業(yè)綜合經(jīng)營管理水平的高低。凈資產(chǎn)收益率反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，四個(gè)指標(biāo)全方位地考慮了企業(yè)的盈利能力。由于本文選取的時(shí)間是2019年第三季度至2020年第三季度，所以在科創(chuàng)板上市的各公司指標(biāo)的具體說明和計(jì)算公式如表1所示。

1.1.3 數(shù)據(jù)處理

由于DEA方法要求所有指標(biāo)為非負(fù)值，因此本文采用“初等變換”方法處理為負(fù)值的指標(biāo)，結(jié)果對分析不會(huì)產(chǎn)生影響，所以保留了指標(biāo)為負(fù)值的上市公司。

1.2 實(shí)證分析

1.2.1 綜合效率分析

綜合效率反映在投入一定情況下，所能獲得最大產(chǎn)出的能力，用來評價(jià)企業(yè)資源利用效率和配置能力等方面的能力。25家科創(chuàng)板上市公司綜合效率均值為0.656，其中有8家綜合效率等于1，25家納斯達(dá)克上市公司綜合效率均值為0.419，其中有5家綜合效率等于1。由此可以看出，納斯達(dá)克上市公司的綜合效率均值及其數(shù)量都小于科創(chuàng)板（見表2和表3）。

1.2.2 技術(shù)效率分析

純技術(shù)效率可以反映上市公司利用技術(shù)資源的有效程度，即在一定（ 最優(yōu)規(guī)模時(shí)） 投入要素的生產(chǎn)效率。25家科創(chuàng)板上市公司技術(shù)效率均值為0.833，其中有12家技術(shù)效率等于1，25家納斯達(dá)克上市公司技術(shù)效率均值為0.644。其中有9家技術(shù)效率等于1。比較而言，科創(chuàng)板的技術(shù)效率均值及其數(shù)量高于納斯達(dá)克。

1.2.3 規(guī)模效率分析

規(guī)模效率指生產(chǎn)要素按照一定比例增加時(shí)，產(chǎn)出價(jià)值大于投入價(jià)值的情況，即產(chǎn)出規(guī)模的有效程度。25家科創(chuàng)板上市公司規(guī)模效率均值為0.754，其中有8家規(guī)模效率等于1，25家納斯達(dá)克上市公司規(guī)模效率均值為0.529，其中有5家規(guī)模效率等于1。納斯達(dá)克規(guī)模報(bào)酬遞增的公司多于科創(chuàng)板，可以看出納斯達(dá)克的上市公司應(yīng)該增加投入以提高規(guī)模效率，從而提高綜合效率。

1.3 實(shí)證結(jié)果

研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，8家在科創(chuàng)板上市的高新技術(shù)公司綜合效率達(dá)到最優(yōu)，均值為0.656，5家在納斯達(dá)克上市的高新技術(shù)公司的綜合效率達(dá)到最優(yōu)，均值為0.419，表明在納斯達(dá)克上市的高新技術(shù)公司經(jīng)營業(yè)績和在本土上市的高新技術(shù)公司經(jīng)營業(yè)績存在一定的差距?？傮w而言，在科創(chuàng)板上市的高新技術(shù)公司經(jīng)營業(yè)績明顯優(yōu)于在納斯達(dá)克上市的高新技術(shù)公司經(jīng)營業(yè)績，尤其是在疫情影響下，中國高新技術(shù)公司發(fā)展的良好態(tài)勢離不開公司自身的努力和國家宏觀政策的調(diào)控。本文將繼續(xù)探究貨幣政策、板塊制度對這一差距的影響。股票的內(nèi)在價(jià)值源于公司內(nèi)生性因素的推動(dòng)，公司層面的信息能夠體現(xiàn)在股票收益率上，所以，本文選取股票收益率為被解釋變量，同時(shí)以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量。

2 高新技術(shù)公司在科創(chuàng)板和納斯達(dá)克的市場表現(xiàn)分析——面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析

2.1 模型選取、指標(biāo)選取及數(shù)據(jù)處理

為了科學(xué)而全面地分析高新技術(shù)公司在科創(chuàng)板和納斯達(dá)克板塊的市場表現(xiàn)，本文采用面板數(shù)據(jù)回歸模型，通過檢驗(yàn)和回歸的結(jié)果來反映高新技術(shù)公司在不同板塊上的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，也能為我國科創(chuàng)板的未來發(fā)展提供一定的方向指引。

2.1.1 模型選取

本文運(yùn)用Eviews軟件對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，構(gòu)建模型（1）。

RE=α0+β1DM2+β2Rate+β3TM1+β4DB+ε（1）

式中，α0表示常量，系數(shù)β1表示廣義貨幣供應(yīng)量M2的增長量對上市公司市場表現(xiàn)的影響程度，β2表示利率對上市公司市場表現(xiàn)的影響程度，β3表示交易機(jī)制這一虛擬變量對上市公司市場表現(xiàn)的影響程度，β4表示資產(chǎn)負(fù)債率對上市公司市場表現(xiàn)的影響程度，ε表示殘差，RE表示股票收益率。

2.1.2 指標(biāo)選取

從以往學(xué)者的研究成果來看，上市公司的市場表現(xiàn)可以使用收益率來衡量。在收益率方面，由于科創(chuàng)板指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)相對較少，股票的市場收益率較難衡量，所以本文不考慮超額收益率，只考慮股票收益率。因此，被解釋變量是樣本公司的股票收益率，即RE。為了統(tǒng)一模型中各個(gè)變量的時(shí)間單位，本文選取2019年第三季度至2020年第三季度的月度股票收益率的數(shù)值。

科創(chuàng)板和納斯達(dá)克分別屬于兩個(gè)國家，在其上市的高新技術(shù)公司必然受到相應(yīng)國家貨幣政策的影響。特別要指出的是，由于2020年突如其來的新冠疫情席卷全球，全球經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，如2020年3月美股發(fā)生了4次熔斷。為了穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)形勢，中國和美國都采取了寬松的貨幣政策。由于考慮到原數(shù)據(jù)各個(gè)變量的數(shù)值大小可能差異較大，為了取得更好的擬合效果，本文將廣義貨幣供應(yīng)量M2的增長量DM2作為模型的解釋變量。在金融因素中，利率水平的變動(dòng)對股市行情的影響最為直接和迅速，利率下降時(shí)，股票價(jià)格上漲，利率上升時(shí)，股票價(jià)格下跌。因此，利率的高低成為股票投資者據(jù)以買進(jìn)和賣出的重要依據(jù)。因此，解釋變量為利率，即Rate，選取2019年第三季度至2020年第三季度的7天上海銀行間同業(yè)拆借利率和美國聯(lián)邦基金利率的月度數(shù)據(jù)。

由于本文所研究的高新技術(shù)公司分別在科創(chuàng)板和納斯達(dá)克兩個(gè)板塊上市，而兩個(gè)板塊的制度不完全相同。在交易機(jī)制上，納斯達(dá)克采用T + 0交易機(jī)制，而科創(chuàng)板采用T + 1 交易機(jī)制。因此，本文采用一個(gè)虛擬變量TM來衡量科創(chuàng)板和納斯達(dá)克兩個(gè)板塊的不同交易機(jī)制。

科創(chuàng)板與納斯達(dá)克高新技術(shù)公司的自身經(jīng)濟(jì)狀況不盡相同，這一客觀事實(shí)也會(huì)影響其市場表現(xiàn)，因此本文將資產(chǎn)負(fù)債率設(shè)置為控制變量，即DB，由于資產(chǎn)負(fù)債率只有季度數(shù)據(jù)，所以空缺值采用移動(dòng)平均法填補(bǔ)，變量具體如表4所示。

2.1.3 數(shù)據(jù)處理

為了保證研究成果的時(shí)效性，本文選取2019年第三季度至2020年第三季度樣本公司的個(gè)股每月收盤價(jià)和資產(chǎn)負(fù)債率，以及相同時(shí)間段的中國與美國廣義貨幣供應(yīng)量M2。其中，由于美國的貨幣供應(yīng)量以美元計(jì)價(jià)，因此本文在統(tǒng)計(jì)美國的M2時(shí)，是將月度數(shù)據(jù)與相應(yīng)月份的平均匯率相乘，保證中美貨幣供應(yīng)量的貨幣單位都是人民幣。

2.2 實(shí)證分析

2.2.1 變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

單位根檢驗(yàn)可以驗(yàn)證變量是否平穩(wěn)，方法較多。本文利用Eviews10.0對5個(gè)變量進(jìn)行相同根單位根檢驗(yàn)LLC檢驗(yàn)和不同根單位根檢驗(yàn)Fisher檢驗(yàn)。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，各變量均視為平穩(wěn)變量（見表5）。

2.2.2 豪斯曼檢驗(yàn)

在處理數(shù)據(jù)時(shí)，豪斯曼檢驗(yàn)可以幫助判定使用固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng)模型，檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。

由于P值等于1.0，故接受原假設(shè)，認(rèn)為應(yīng)該使用隨機(jī)效應(yīng)模型。

2.2.3 回歸分析

由分析結(jié)果表7可以看出，Rate、DM2、TM通過了顯著性檢驗(yàn)， 擬合效果較好。因此， 得到最終面板回歸模型：

RE=-8.916379Rate-0.006DM2+0.277835TM+0.127627（2）

2.3 實(shí)證結(jié)果

根據(jù)隨機(jī)效應(yīng)模型的回歸結(jié)果可知，解釋變量利率和廣義貨幣供應(yīng)量M2的增長量對于股票收益率都有負(fù)向影響，虛擬變量TM對RE有影響。

利率是引起股價(jià)波動(dòng)的重要因素。利率上升時(shí)，企業(yè)的融資成本增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用的開支也會(huì)同步增加，導(dǎo)致擴(kuò)張的意愿下降，在原有營業(yè)收入維持不變的情況下，費(fèi)用的增加會(huì)導(dǎo)致凈利潤下降，公司的市值也會(huì)同步下降。從股票價(jià)格的公式來看，股票價(jià)格=股息率/利率，說明股票價(jià)格和利率呈負(fù)相關(guān)，所以，股票收益率和利率呈負(fù)相關(guān)性，且利率的變動(dòng)會(huì)對股價(jià)產(chǎn)生顯著影響。高利率對于高新技術(shù)公司的沖擊往往更為嚴(yán)重，公司依賴于低利率來實(shí)現(xiàn)高增長，利率的微小變動(dòng)都會(huì)致使公司面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

貨幣政策對股票市場的影響十分重要，只要股票市場預(yù)期貨幣政策有所變化，市場就會(huì)以最快的速度體現(xiàn)在股票價(jià)格上。從理論上看，貨幣供應(yīng)量的變化可以通過資產(chǎn)組合效應(yīng)對股票價(jià)格產(chǎn)生影響，當(dāng)央行實(shí)行寬松的貨幣政策時(shí)，增加貨幣供應(yīng)量的供給，投資者持有的貨幣量會(huì)增加，所以投資者會(huì)調(diào)整貨幣和股票等資產(chǎn)的比例來獲取更高的收益。從實(shí)際來看，近些年，央行的貨幣政策更加靈活，對中小企業(yè)的扶持更加明顯，促進(jìn)高新技術(shù)公司及綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，扶持性的貨幣政策會(huì)以更快的速度傳導(dǎo)到股票市場上。例如新能源汽車、光伏風(fēng)電的行情就能體現(xiàn)出貨幣政策對股票價(jià)格影響之大之快。但是，由于疫情影響，投資者對貨幣的需求較同期來說更高，投資股市的積極性更低。同時(shí)，美國量化寬松貨幣政策的實(shí)施對我國股票市場也有一定的影響，境外大量的“熱錢”涌入我國股市，所以出現(xiàn)了實(shí)證結(jié)果和理論相悖的情況。但是，中國靈活適度的貨幣政策，央行綜合運(yùn)用、創(chuàng)新多種貨幣政策工具，會(huì)盡量確保流動(dòng)性合理充裕，使得經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的基本面不會(huì)改變。

交易機(jī)制對于股票收益率有一定的影響。從個(gè)股層面看，2019年有70家企業(yè)在科創(chuàng)板成功上市，融資總額為824億元，交易籌碼高度集中，且品種和數(shù)量少，使得科創(chuàng)板很容易成為閑散資金的炒作對象，不利于平臺(tái)的良性發(fā)展。同時(shí)，在現(xiàn)有的交易制度下，通過融資融券的方式，投資者可以實(shí)現(xiàn)變相的T+0。中國和國外的股市行情也有所不同，中國現(xiàn)在還是以散戶居多，而納斯達(dá)克機(jī)構(gòu)投資者眾多。如果不考慮本國國情及市場監(jiān)管和信息披露審查等內(nèi)在核心機(jī)制，只是一味變更交易制度，不利于我國高新技術(shù)企業(yè)的成長，也不利于構(gòu)建健康、可持續(xù)發(fā)展的科創(chuàng)板。所以，目前來看，選擇T+1交易制度比較合理。

3 結(jié)語

3.1 結(jié)論

本文基于DEA實(shí)證模型以及隨機(jī)效應(yīng)模型，以科創(chuàng)板首批上市的25家上市公司及納斯達(dá)克對應(yīng)的25家上市公司作為研究對象，采用上市公司2019年第三季度到2020年第三季度的年報(bào)、季報(bào)數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)樣本的來源，分析了在科創(chuàng)板和納斯達(dá)克板塊上市的高新技術(shù)公司經(jīng)營業(yè)績和市場表現(xiàn)。

由DEA實(shí)證模型來看，選取研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例、主營業(yè)務(wù)成本和平均固定資產(chǎn)凈值作為投入指標(biāo)。為了較全面地衡量公司的產(chǎn)出，選取主營業(yè)務(wù)收入、稅后凈利潤、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率作為產(chǎn)出指標(biāo)。實(shí)證結(jié)果表明，在科創(chuàng)板上市的公司整體經(jīng)營業(yè)績較好，多家公司達(dá)到了規(guī)模效益最優(yōu)。總體來說，綜合效率的均值和數(shù)量均優(yōu)于在納斯達(dá)克上市的公司，所以本文進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸，繼續(xù)探究原因所在。

由隨機(jī)效應(yīng)模型來看，選取相同時(shí)間段中國與美國的廣義貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)量（DM2）、利率（Rate）、不同板塊交易制度（TM）為解釋變量，資產(chǎn)負(fù)債率（DB）為控制變量，以股票收益率（RE）為被解釋變量。實(shí)證研究表明，低利率有利于上市公司的發(fā)展，由于受到疫情影響，出現(xiàn)了實(shí)證與理論相悖的情況，但長期來看，貨幣供應(yīng)量對于寬松的貨幣政策，有助于上市公司經(jīng)營業(yè)績的提高。同時(shí)，科創(chuàng)板和納斯達(dá)克兩個(gè)板塊的不同交易機(jī)制也是影響高新技術(shù)公司市場表現(xiàn)的主要因素，就我國目前股市環(huán)境來看，選擇T+1交易制度比較合理。

3.2 建議

實(shí)證結(jié)果表明，在科創(chuàng)板上市的高新技術(shù)公司經(jīng)營業(yè)績優(yōu)于在納斯達(dá)克上市的高新技術(shù)公司，通過面板數(shù)據(jù)分析，認(rèn)為中國合理穩(wěn)健的宏觀政策和符合國情的板塊交易制度對于高新技術(shù)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展有著重要意義，科創(chuàng)板可以為高新技術(shù)公司的發(fā)展提供良好平臺(tái)。為了促進(jìn)上市公司的良性發(fā)展，本文提出以下建議。

（1）貨幣政策層面，我國應(yīng)保持適中的利率水平與正常的貨幣供應(yīng)量。2020年突如其來的疫情給全球經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的負(fù)向沖擊，美股發(fā)生4次熔斷。為了制止經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下跌，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松的貨幣政策，美元大放水，多次下調(diào)利率。雖然在美聯(lián)儲(chǔ)的“大水漫灌”下，美國就業(yè)市場逐漸回暖，制造業(yè)也有所增長，但是，金融市場的風(fēng)險(xiǎn)驟增同樣是不可忽略的事實(shí)。與美國相比，我國在疫情期間不搞“大水漫灌”，而是采取了較為克制謹(jǐn)慎的貨幣政策。事實(shí)證明，我國一直實(shí)施的正常貨幣政策合理有效。在疫情結(jié)束后的一段時(shí)間，成為全球唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體，金融市場能平穩(wěn)有效地發(fā)展。因此，我國可以繼續(xù)保持穩(wěn)健的貨幣政策，在市場環(huán)境不確定的情況下，適度調(diào)整政策的松緊，穩(wěn)中求進(jìn)、保持定力，同時(shí)健全金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，為我國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展保駕護(hù)航。

（2）制度層面，科創(chuàng)板目前應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持T + 1制度，符合當(dāng)前我國資本市場的發(fā)展規(guī)律。在納斯達(dá)克板塊的T + 0交易制度中，投資者可以在當(dāng)天轉(zhuǎn)手賣掉剛買入的股票，然后再參與到股票市場的股票買賣中去。這一交易制度使得市場中的資金在一天內(nèi)自由而充分地游動(dòng)，提高了市場的流動(dòng)性。值得注意的是，在納斯達(dá)克市場中活躍的主要是抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者，而非中小投資者。目前，我國股票市場中機(jī)構(gòu)投資者眾多，但散戶的數(shù)量也不可小覷，多數(shù)中小投資者的資本并不雄厚，當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)襲來時(shí)，極有可能因難以抵抗風(fēng)險(xiǎn)而遭受損失。因此，當(dāng)下我國科創(chuàng)板應(yīng)繼續(xù)實(shí)行T+1 交易制度，待投資者的整體專業(yè)素養(yǎng)再上一層樓時(shí)，科創(chuàng)板的制度再應(yīng)時(shí)而變也為時(shí)不晚。

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An Empirical Analysis on the Operating Efficiency and Market Performance Based

on STAR Market and NASDAQ Listed High-tech Companies

Jilin University

ZHAO Chenrui? FANG Yanfang? LIU Meiyan? GUO Xinao

Abstract： This paper selects 25 companies listed on the STAR market in 2018， and 25 listed companies in the same industry with similar size on the NASDAQ board. Taking these 50 companies as research objects， the financial statement data from October 2019 to September 2020 are selected. The BCC model of data envelopment analysis （DEA） is used to analyze the business performance of 50 high-tech companies. It is found that the efficiency of high-tech companies listed on the STAR market is higher than that of high-tech companies listed on NASDAQ. The intrinsic value of a stock is driven by the endogenous factors of a company， and the company-level information can be reflected in the stock yield. Therefore， this paper selects the stock sample data of 50 companies to analyze the impact of monetary policy and block trading system on the market performance of listed companies by using quantitative methods. The empirical results show that the change of broad monetary supply and interest rate have a negative impact on the market performance of listed companies， and can pass the 1% test; plate trading system has an impact on the market performance of listed companies， and can pass the 1% test.

Keywords： STAR market; NASDAQ; high-tech company; business performance; stock yield