女性高管、過度投資與企業(yè)績效

摘 要：隨著時代發(fā)展和社會進(jìn)步，女性的社會地位不斷提高，崛起的女性高管在商界創(chuàng)造了一個又一個不可思議的奇跡。企業(yè)越來越注重建立高管團(tuán)隊的多樣性，其中高管團(tuán)隊中女性比例的問題是研究高管團(tuán)隊多樣性的重要研究視角。本文通過選取2017年-2019年的123家在滬深兩市A股掛牌交易的房地產(chǎn)公司，以人力資源理論和高層梯度理論為依托，實證檢驗發(fā)現(xiàn)上市公司女性高管通過對企業(yè)過度投資行為進(jìn)行抑制，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績效的提升。

關(guān)鍵詞：女性高管;過度投資;企業(yè)績效

一、研究背景及意義

1.研究背景

隨著時代的發(fā)展和社會的進(jìn)步，女性的社會地位得到了飛速的提升。根據(jù)相關(guān)報道顯示，在我國A股上市的公司中，超過65%的公司高管團(tuán)隊中都有女性高管，且存在女性高管的企業(yè)中接近98%的企業(yè)都在持續(xù)盈利，這一數(shù)據(jù)明顯體現(xiàn)了女性高管在企業(yè)運營中的重要性。然而在我國，迄今為止只有少數(shù)學(xué)者對女性高管進(jìn)行過學(xué)術(shù)研究，所以為了對有關(guān)女性高管研究的課題加以補(bǔ)充，本文選取了女性高管、過度投資與企業(yè)績效這三者的關(guān)系作為研究內(nèi)容，希望以此得出的結(jié)論能為女性高管的研究提供一定的借鑒意義。

2.理論意義

受中國傳統(tǒng)封建思想的影響，女性往往要擔(dān)負(fù)更多的家庭責(zé)任，這就大大阻礙了女性在職場上的發(fā)展，女性在企業(yè)高管團(tuán)隊中的比重較低，從而致使有關(guān)女性高管這一方面的研究也不多。本文以女性高管的背景特點為視點，研究女性高管、過度投資、企業(yè)績效三者的關(guān)系，從而探究女性高管對企業(yè)績效的影響作用。

3.現(xiàn)實意義

從促進(jìn)男女社會地位關(guān)系平衡來說，通過本文探究出的女性高管對企業(yè)績效存在積極作用的研究結(jié)果，為促進(jìn)女性在職場上的地位有一定的積極意義。此外，通過分析企業(yè)高管團(tuán)隊男女比例對企業(yè)績效的影響，對于企業(yè)優(yōu)化高管團(tuán)隊結(jié)構(gòu)存在一定的參考價值，能幫助企業(yè)充分利用女性高管的積極作用。

二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

1.國外研究現(xiàn)狀

（1） 關(guān)于女性高管與企業(yè)績效的研究。Davis（2010）以市場引導(dǎo)能力為中介變量，通過分析中小型企業(yè)的男女比例，最終得出了市場引導(dǎo)能力更強(qiáng)的女性高管可以有效促進(jìn)企業(yè)業(yè)績的提升。Adams&Ferreira（2009）通過對1998年-2005年2001家美國上市公司進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)女性高管在提升企業(yè)經(jīng)營效率的同時也對企業(yè)績效造成了負(fù)面的影響。

（2） 關(guān)于女性高管與過度投資的研究。Peng&Wei（2007）為了探究1998年-2003年美國上市公司的CEO性別差異與企業(yè)決策之間的關(guān)系，通過配比分析法進(jìn)行實證研究的結(jié)果顯示面對投資決策的選擇時，女性高管表現(xiàn)更為保守穩(wěn)健。

2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀

（1） 關(guān)于女性高管與企業(yè)績效的研究。任颋、王崢（2010）通過對2009年在深交所上市的公司有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析表明女性高管可以有力地促進(jìn)企業(yè)績效的提升。王明杰、朱如意（2011）對北京的1539家上市公司進(jìn)行研究分析結(jié)果顯示：女性董事的存在不僅對企業(yè)戰(zhàn)略決策沒有明顯的作用，還會對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生明顯不良的影響。

（2） 關(guān)于女性高管與過度投資的研究。肖玲、陳金龍 （2014）實證分析了女性高管與過度投資之間的關(guān)聯(lián)性，得出了女性高管會對企業(yè)過度投資行為有明顯的克制作用。李世剛（2013）在深究了女性高管、過度投資、企業(yè)績效這三者之間的聯(lián)系后發(fā)現(xiàn)，盡管女性高管的存在能夠有效抑制企業(yè)的過度投資行為，但是會對企業(yè)績效產(chǎn)生不利的影響。

（3） 關(guān)于過度投資與企業(yè)績效的研究。詹磊、王瑤瑤 （2013）以2011年滬深A(yù)股上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)過度投資行為會對企業(yè)績效產(chǎn)生明顯的不利影響。楊品蕓（2011）在對上市公司進(jìn)行分析后，發(fā)現(xiàn)過度投資行為對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)面影響較大，即過度投資行為越嚴(yán)重企業(yè)績效越低。

三、理論分析與研究假設(shè)

1.女性高管與過度投資

企業(yè)的過度投資行為往往是由管理者對企業(yè)發(fā)展的前景預(yù)想過于自信而造成的盲目投資。社會心理學(xué)一般認(rèn)為，男性與女性的心理特征具有明顯的差異，這也就造成了男性高管和女性高管在做決策時的不同選擇，男性高管更傾向于魯莽、激進(jìn)、高風(fēng)險高收益的投資方案，而女性高管更傾向于穩(wěn)健、保守、低風(fēng)險低收益的投資方案。所以，適當(dāng)增加企業(yè)女性高管的比率，可以明顯地減少企業(yè)過度的投資行為?；谝陨戏治觯岢鋈缦录僭O(shè)：

H1：女性高管能夠抑制公司過度投資行為。

2.女性高管與企業(yè)績效

從高層梯隊理論的角度來看，差異性大的高管團(tuán)隊更能群言獻(xiàn)策，他們擁有更豐富的經(jīng)驗和資源，擁有更多樣的意見和建議，能協(xié)助企業(yè)做出有效決策，繼而提升企業(yè)績效。而性別差異更是被廣泛用來研究高管團(tuán)隊差異會導(dǎo)致的不同結(jié)果，研究顯示，女性高管在企業(yè)經(jīng)營管理中比男性高管更加穩(wěn)重，她們厭惡風(fēng)險、不過度自信，克制了過度投資，提升了企業(yè)績效。綜合以上論述，提出以下假設(shè)：

H2：女性高管對提升企業(yè)績效有正向影響。

3.女性高管、過度投資與企業(yè)績效

想要分析女性高管對企業(yè)績效影響的作用機(jī)制，就需要找到最合理的中介變量。不僅過度投資行為會有損企業(yè)績效，企業(yè)面臨的風(fēng)險也會導(dǎo)致企業(yè)績效下滑。女性高管在投資決策時會將風(fēng)險降到最小，并有效降低過度投資行為的發(fā)生率，指引企業(yè)在改善投資行為的基礎(chǔ)上實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績的增長。綜合以上論述，提出以下假設(shè)：

H3：過度投資在女性高管與企業(yè)績效之間發(fā)揮中介作用，即女性高管通過抑制過度投資行為提升企業(yè)績效。

四、研究設(shè)計

1.樣本及數(shù)據(jù)來源

本文以2017年到2019年滬深兩市A股房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的相關(guān)變量數(shù)據(jù)為研究樣本，為保證研究的穩(wěn)定性與可靠性，本文對樣本進(jìn)行了如下調(diào)整：

（1） 將金融和保險、證券類的上市企業(yè)排除在外;

（2） 去除了數(shù)據(jù)不全和數(shù)據(jù)丟失的公司樣本;

（3） 去除同時在B股、H股上市的公司;

（4） 剔除在研究期間內(nèi)發(fā)生變更的公司。

通過上述逐步遴選，最終獲得123家上市公司的369個樣本數(shù)據(jù)。

2.變量設(shè)計

（1） 被解釋變量

本文采用托賓Q值（Tobins Q）來衡量企業(yè)績效指標(biāo)，托賓Q值是運用公司的市場價值除以期末總資產(chǎn)的比來計量，是資本市場中企業(yè)市場價值的集中反映。

（2） 解釋變量

女性高管變量：國外學(xué)者大都使用虛擬變量法和比例法來監(jiān)測女性高管這一變量。虛擬變量法是根據(jù)上市公司管理層中是否有女性存在而擬定的一個虛擬變量，即當(dāng)公司高管人員中有女性時變量取值為1，沒有則為0。比例法主要是根據(jù)女性高管的人數(shù)占公司管理層總?cè)藬?shù)的比例來做相應(yīng)的研究分析。

（3） 控制變量

①高管團(tuán)隊規(guī)模。高管團(tuán)隊規(guī)模也是能夠有效衡量企業(yè)績效的一個重要指標(biāo)，規(guī)模小的高管團(tuán)隊的環(huán)境較為單一，聯(lián)系密切，決策過程效率化更高，但是容易忽略其他中小股東的利益;規(guī)模大的團(tuán)隊環(huán)境復(fù)雜，集思廣益，決策視野更加廣闊，但是會很難做到及時有效地對接信息并討論研究。

②企業(yè)規(guī)模。一個企業(yè)的規(guī)模能在一定程度上影響企業(yè)的績效。規(guī)模較大的企業(yè)在資金和資源方面都更具優(yōu)勢，更有能力為企業(yè)營造最優(yōu)的生長環(huán)境和生長空間，能最大限度地幫助企業(yè)快速發(fā)展，快速提升企業(yè)的利潤，并最終有助于企業(yè)績效的提升。

③財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿主要指的是資產(chǎn)負(fù)債率，是企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債水平的集中反映。一個企業(yè)如果負(fù)債過多會導(dǎo)致入不敷出，收支嚴(yán)重失衡，并最終破產(chǎn);一個企業(yè)如果負(fù)債過少會導(dǎo)致無法使用最優(yōu)的財政貨幣政策，無法充分提升盈利收支。

④成長性。成長性是對企業(yè)某一段時間內(nèi)的總體經(jīng)營結(jié)果的具體表現(xiàn)。成長性較好的企業(yè)，擁有更好的資源和資金，會使它們在一定時期內(nèi)成就行業(yè)領(lǐng)先、技術(shù)壟斷的狀況，為企業(yè)提供大量的現(xiàn)金流。當(dāng)年營業(yè)收入增長率等于當(dāng)年營業(yè)收入額除以去年同期營業(yè)收入總額，本文主要以營業(yè)收入增長率來評價企業(yè)的成長性高低。

⑤行業(yè)、地區(qū)虛擬變量。為了控制行業(yè)的差異以及上市公司所在地區(qū)所導(dǎo)致的差異，按照研究的慣例，通過另設(shè)虛擬變量的方法來掌控該影響。

3.模型構(gòu)建

為了更好地驗證上文提出的三個假設(shè)，本文構(gòu)建了以下模型來探索女性高管、過度投資與企業(yè)績效之間的關(guān)系：

（1） 女性高管與過度投資的模型構(gòu)建

（2） 女性高管與企業(yè)績效的模型構(gòu)建

（3） 女性高管、過度投資與企業(yè)績效的模型構(gòu)建

五、實證結(jié)果分析

1.相關(guān)性分析

（1） 女性高管與過度投資

女性高管與過度投資的相關(guān)系數(shù)為-0.082，并且在1%的水平上明顯為負(fù)，這一數(shù)據(jù)佐證了女性高管比例的提升對抑制過度投資行為有著積極的作用。

（2） 女性高管與企業(yè)績效

女性高管與企業(yè)績效的相關(guān)系數(shù)為0.068，并且明顯為正，表明女性高管的存在會對企業(yè)績效產(chǎn)生非常有利的影響。

（3） 過度投資與企業(yè)績效

過度投資與企業(yè)績效的相關(guān)系數(shù)為-0.47，并且明顯為負(fù)，表明過度投資行為會對企業(yè)績效造成非常不利的影響。

2.多重共線性檢驗

（1） 女性高管與過度投資

模型（1） 表示的是女性高管與過度投資的關(guān)系，經(jīng)檢驗各變量的VIF值均保持在1.2左右，1/VIF值都保持在0.9左右，說明模型（1） 中各變量之間不存在多重共線性的問題，不會影響模型的回歸分析結(jié)果。

（2） 女性高管與企業(yè)績效

模型（2） 表示的是女性高管與企業(yè)績效的關(guān)系，經(jīng)檢驗各變量的VIF值都維持在1.1左右，1/VIF值都維持在0.9左右，說明模型（2） 中各變量之間不存在多重共線性的問題，不會影響模型的論證結(jié)果。

（3） 女性高管、過度投資與企業(yè)績效

模型（3） 表示的是女性高管、過度投資與企業(yè)績效的關(guān)系，經(jīng)檢驗各變量的VIF值都保持在1.05左右，1/VIF值都保持在0.9左右，說明模型（3） 中各變量之間不存在多重共線性的問題，不會影響模型的檢驗結(jié)果。

3.多元回歸結(jié)果分析

（1） 女性高管與過度投資

模型（1） 表示的是女性高管與企業(yè)過度投資的關(guān)系，回歸結(jié)果如表1所示。模型（1） 的調(diào)整值R2為0.35，D-W值為2，證明模型擬合效果顯著，且各個變量之間不存在自相關(guān)問題。女性高管的比率與過度投資行為在10%的水平上產(chǎn)生明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明上市公司女性高管的比率越高對公司過度投資行為的克制效果越好。因此，假設(shè)（1） 通過驗證。

（2） 女性高管與企業(yè)績效

模型（2） 表示的是女性高管與企業(yè)績效的關(guān)系，回歸結(jié)果如表2所示。模型（2） 的調(diào)整值R2為0.21，D-W值為2，證明模型擬合效果顯著，且各個變量之間不存在自相關(guān)問題。上市公司女性高管的比例和企業(yè)績效的關(guān)系在10%的水平呈顯著的正相關(guān)，說明女性高管對企業(yè)績效有著一定的積極影響。因此，假設(shè)（2） 通過驗證。

（3） 女性高管、過度投資與企業(yè)績效

模型（3） 是為了驗證過度投資對女性高管影響企業(yè)績效的中介效應(yīng)，回歸結(jié)果如表3所示。模型的調(diào)整值R2為0.66，并且D-W值為2，證明模型擬合效果顯著，且各個變量之間不存在自相關(guān)問題。女性高管與企業(yè)績效相關(guān)系數(shù)為0.0146，說明女性高管提升企業(yè)績效的作用明顯受到了過度投資行為的干擾。因此，假設(shè)（3） 通過驗證。

六、研究結(jié)論及建議

1.研究結(jié)論

本文以2017年-2019年間369個在滬深A(yù)股上市的房地產(chǎn)公司進(jìn)行實證分析，研究結(jié)果如下：大約41%的房地產(chǎn)公司均存在過度投資的行為，企業(yè)績效會隨著女性高管比例的提升而提高。根據(jù)對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析后發(fā)現(xiàn)，厭惡高風(fēng)險的女性高管對抑制企業(yè)過度投資行為有非常顯著的作用，企業(yè)的過度投資會不可避免地造成企業(yè)績效下滑，女性高管是通過抑制企業(yè)過度投資從而實現(xiàn)了促進(jìn)企業(yè)績效的上漲。

2.研究建議

第一，企業(yè)應(yīng)適當(dāng)提拔或招納女性擔(dān)任管理層。因為女性擁有與男性不同的思維想法、心理特點、行為表現(xiàn)，所以男女高管在管理企業(yè)時的決策風(fēng)格不一，通過提高女性高管的比例，有利于豐富高管團(tuán)隊思考問題角度的全面性，發(fā)揮女性在市場中獨特的領(lǐng)導(dǎo)力和號召力，有助于改善企業(yè)高管團(tuán)隊的決策行為，盡量避免過度投資行為的發(fā)生。

第二，輪換任命企業(yè)男性董事長和女性董事長。男性高管的決策往往是沖動莽撞的，長時間由男性董事長管理，會使企業(yè)形成冒險、激進(jìn)的氛圍，進(jìn)而產(chǎn)生過度投資行為，有損企業(yè)績效;而女性高管保守、落后的心理特點會造成唯唯諾諾的決策方式，使企業(yè)形成固步自封的氛圍。因此，輪換任命企業(yè)男性董事長和女性董事長，有助于改善企業(yè)的決策行為，使企業(yè)保持最為適中的戰(zhàn)略決策。

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作者簡介：楊雨塵（1998.02- ），女，西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，會計專業(yè)在讀碩士