空氣污染與企業(yè)異地并購的關系研究

蘭秀文，田 方

(內蒙古財經大學 會計學院，內蒙古 呼和浩特 010070)

一、引言

2013年我國霧霾天氣持續(xù)時間較久、覆蓋規(guī)模較大，“霧霾”一詞開始進入大眾視野并受到廣泛關注。由于地區(qū)間空氣污染物排放標準存在差異，為處于排放標準嚴格地區(qū)的企業(yè)進行異地并購提供了契機。處于空氣污染較嚴重地區(qū)的企業(yè)受到當?shù)剌^嚴格的污染排放標準的影響，其日常經營會在一定程度上受到限制，為了緩解由排放標準引起的負面經營影響，企業(yè)有動機通過異地并購進入到大氣污染排放標準較低的地區(qū)經營。由此發(fā)現(xiàn)，基于地區(qū)間的空氣污染存在差異，各地區(qū)所制定的大氣污染防治法律法規(guī)也存在差異，空氣污染作為政策調整信號使得企業(yè)進行異地并購成為一種可能。當前研究多從空氣污染對居民身心健康、勞動力資源供給和錯配等方面進行探討，而空氣作為重要的自然環(huán)境因素對企業(yè)異地并購行為產生何種影響，以往文獻并沒有提供解釋，本文對此問題進行深入探討，豐富了空氣污染方面的理論研究。

企業(yè)異地并購是通過跨區(qū)域的資本流動這一主要形式對企業(yè)自身儲存的資金進行再配置，從而促進企業(yè)成長。由于地區(qū)市場分割的影響，異地并購比本地并購的監(jiān)管更嚴，搜尋成本和交易成本可能會更高，企業(yè)并不容易實施異地并購。但是彭聰?shù)热税l(fā)現(xiàn)，即使存在嚴重的市場分割，企業(yè)也能夠通過熟人關系獲取更多信息和資源以降低并購成本，從而進行異地并購行為[1]。近年來企業(yè)異地并購的數(shù)量迅猛增加，本文以地區(qū)企業(yè)是否進行異地并購為樣本，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)我國上市公司從2010-2018年的并購事件中異地并購共計有5402起，占比近一半，該結果表明異地并購在并購市場上扮演著越來越重要的角色。對于企業(yè)來說，異地并購的動因分為兩類，一類是成本動因，是指企業(yè)通過政策優(yōu)惠等方式來節(jié)約成本；另一類是成長動因，一般是指并購企業(yè)考慮到被并購企業(yè)的地理區(qū)位特征等有利因素，通過異地并購這一方式來實現(xiàn)規(guī)模擴張和提高經濟效益[2]。當前關于異地并購的研究主要集中于影響企業(yè)異地并購的因素，包括被并購企業(yè)所在地的投資者保護程度、制度環(huán)境的穩(wěn)定性、地區(qū)間稅收競爭、市場化程度、市場分割程度等，而關于空氣污染這一外部因素與企業(yè)異地并購的關系研究仍然存在空白，本文對空氣污染這一外界因素與微觀企業(yè)經營戰(zhàn)略之間的研究進行了補充。

二、研究假設

(一)空氣污染與異地并購

隨著空氣污染日趨嚴重，提高大氣治理效率成為政府需要解決的重要問題。地方政府重視空氣污染問題并制定了本地區(qū)的污染排放標準。出于改善地區(qū)環(huán)境質量的目的，地方政府希望本地區(qū)內的企業(yè)通過加大環(huán)保研發(fā)、提升環(huán)保專業(yè)處理手段等方式來降低空氣污染。然而企業(yè)環(huán)保設備的購買和技術革新需要充足資金，并且面臨設備投資周期較長，收益率較低和擠占生產性項目投資的問題，這使得企業(yè)環(huán)保投資的積極性不高。相較于環(huán)保投資來說，企業(yè)會更傾向于進行異地并購，因為異地并購是直接購買或者控制其他地區(qū)的企業(yè)，通過縮短投資的時間周期、擴大企業(yè)的經營范圍，吸收被并購企業(yè)的經驗來提高自身發(fā)展?jié)摿?。潘愛玲和吳倩研究表明，為了使地區(qū)污染防治達標，政府采用行政手段對企業(yè)的自由經營發(fā)展進行干預從而實現(xiàn)對環(huán)境的防治，而政府的利益訴求多元性會損害企業(yè)經營效率，與企業(yè)價值最大化的目標相背離，這種非理性的控制傾向對企業(yè)產生消極影響[3]，當?shù)仄髽I(yè)為了減少不合理的政企關系對企業(yè)經營的影響，并獲取目標企業(yè)擁有的資源，選擇異地并購，避免企業(yè)遭受政府掠奪，減輕當?shù)卣畬Σ①彿降墓苤?，這使得企業(yè)可能選擇異地并購?；诖耍疚奶岢龅谝粋€假設。

假設1：假設其他條件不變，空氣污染越嚴重，企業(yè)異地并購行為越明顯。

(二)空氣污染、政治關聯(lián)與異地并購

中央政府為了達到污染減排目標，將地區(qū)污染物減排總量納入地方政府環(huán)?？己艘?，地方政府制定的嚴苛環(huán)境規(guī)制給企業(yè)帶來了經營壓力。企業(yè)為滿足環(huán)境規(guī)制的要求，傾向于和最大利益相關者-政府取得政治聯(lián)系，利用企業(yè)獲取的資源和信息優(yōu)勢，分析政府的政策動向，使企業(yè)及時規(guī)避風險。建立政治關聯(lián)的企業(yè)在第一時間積極響應政府制定的相關政策，有利于政府環(huán)境規(guī)制政策的落地，也使得政府出于對政策實施效果的考慮，有意愿主動與企業(yè)建立項目合作關系，因此企業(yè)和政府之間的聯(lián)系會更加緊密，促成政府與企業(yè)的共贏。

企業(yè)為實現(xiàn)長遠發(fā)展，也有意愿通過并購得到外部資源和形成規(guī)模經濟，然而受地方保護主義的影響和存在的信息不對稱問題，并購企業(yè)需要花費較大精力獲得并購信息和進行并購戰(zhàn)略決策，為了實現(xiàn)異地并購，政治關聯(lián)是促進政企關系的中介，在一定程度上能獲取更多信息并消除區(qū)域差異。一方面，相比于不具有政企關聯(lián)的企業(yè),具有政企關聯(lián)的企業(yè)能夠掌握政策動態(tài)，這也使得政府更方便地獲取企業(yè)的內部私有信息，便于更準確地進行估值，并且政府也可以利用自身的政治地位優(yōu)勢來進行仲裁調解，降低并購過程中的不確定性，有利于企業(yè)順利并購[4]。另一方面，魏江等人研究表明，企業(yè)通過政治關聯(lián)獲得其發(fā)展所需的各種重要資源和條件，政府有意愿提供各方面的政策支持來激勵企業(yè)進行異地并購[5]，如融資優(yōu)勢、政府補貼等，從而降低企業(yè)所需花費的并購成本，因此，政治關聯(lián)會提高企業(yè)跨地區(qū)并購成功的概率?；诖?，本文提出第二個可能的假設。

假設2：空氣污染是通過政治關聯(lián)這一機制來影響企業(yè)的異地并購行為。

(三)空氣污染、勞動力成本與異地并購

當企業(yè)所在地的空氣污染越嚴重時，企業(yè)需要給職工支付額外的空氣污染福利補貼，當空氣質量越差時，所需支付的薪酬補償也越高。此外，空氣污染也會導致企業(yè)的勞動力流失、員工流失較多的問題，尤其高素質的勞動力趨向于搬遷到空氣污染較小、勞動環(huán)境更好的城市。為了提高勞動力的黏性，企業(yè)有動機通過提高勞動力成本防止員工流失，這有可能導致勞動力成本超出企業(yè)所能承擔的合理區(qū)間，而作為除了日常生產成本之外的另一占比較高的成本，勞動力成本上升會導致企業(yè)經營風險增大和經營彈性降低。一方面，勞動力成本的上升除了會提高經營風險，也會增加企業(yè)的納稅成本，在這種情況下，不同地區(qū)提供的稅收優(yōu)惠和稅收減免政策為企業(yè)異地并購提供了機會，這不僅能夠為企業(yè)開拓新區(qū)域市場提供更大空間，而且地區(qū)間不同的稅收優(yōu)惠政策能夠發(fā)揮打破壁壘的作用，外部投資借助這一渠道增強政企間的交流和談判，促使企業(yè)選擇異地并購[2]。另一方面，由于空氣質量較差對職工身心損害較大，職工會主動要求企業(yè)進行薪酬補償，尤其自身能力較強的員工與企業(yè)進行談判的能力更強，這同樣會導致企業(yè)勞動力成本上升，理性的企業(yè)有動機尋求各種可能的方式抵消勞動力成本上升。而各地區(qū)間在空氣污染程度上存在的差異，使得空氣污染不嚴重地區(qū)的企業(yè)具有職工成本優(yōu)勢，這為企業(yè)異地并購提供了機會。這種由地域因素導致的勞動力成本差異，為想要降低勞動力成本的企業(yè)提供良好的機會，工資花費較高的地區(qū)企業(yè)更愿意并購工資花費較低的地區(qū)來達到降低勞動力成本的目的[6]，由以上推知，空氣污染這一外部環(huán)境因素會影響企業(yè)的勞動力成本，企業(yè)出于降低自身勞動力成本的考慮，可能會對勞動力成本相對較低的跨地區(qū)企業(yè)進行并購。基于此，本文提出以下第三個可能的假設。

假設3：空氣污染是通過勞動力成本這一機制來影響企業(yè)的異地并購行為。

三、研究設計

(一)樣本選擇與數(shù)據來源

本文選取2013-2018年滬深上市公司為研究樣本，數(shù)據來自CSMAR數(shù)據庫，其中PM2.5指標來源于CSMAR的中國環(huán)保重點城市年度空氣質量情況表，并對以下數(shù)據進行剔除：ST、PT類上市公司樣本；金融類上市公司樣本；并購企業(yè)的異地并購金額缺失的樣本。經過篩選后，最后得到4287個觀測值。同時，為了消減極端值的影響，本文對除了PM2.5濃度之外的連續(xù)變量進行上下1%的Winsorize處理。

(二)模型設定與變量說明

為了檢驗假設1提出的空氣污染對企業(yè)異地并購是否有影響，我們構造了如下的回歸模型：

Yit=α0+α1PM2.5jt+α2Controlsit+εit

(1)

為了檢驗假設2和假設3，在模型(1)的基礎上，從政治關聯(lián)和勞動力成本的視角分別分析PM2.5對企業(yè)異地并購行為的傳導機制，為檢驗機制是否成立，設定以下回歸模型：

Politicalit/Wageit=β0+β1PM2.5jt+β2Controlsit+εit

(2)

Yit=γ0+γ1PM2.5+γ2Politicalit/Wageit+γ3Controlsit+εit

(3)

模型中各變量的描述見表1。

表1 變量定義

四、實證結果分析

(一)基準回歸結果

表2驗證了企業(yè)異地并購行為與PM2.5兩者之間的關系。通過對模型(1)的回歸，第(1)列和第(2)列的回歸結果均發(fā)現(xiàn)PM2.5與企業(yè)異地并購在5%的水平上正向顯著，即當某地區(qū)的空氣污染較為嚴重時，企業(yè)會選擇異地并購，從而驗證了假設1。

(二)機制檢驗

基于中介效應模型的回歸結果見表2。表2的第(3)列中PM2.5的回歸系數(shù)正向顯著，驗證了空氣污染會影響企業(yè)的政治關聯(lián)，第(4)列結果顯示，空氣污染對異地并購的影響系數(shù)在1%的水平上正向顯著，政治關聯(lián)對異地并購的影響系數(shù)在5%的水平上顯著為正，說明當空氣污染較為嚴重時，政治關聯(lián)作為中介機制會促進企業(yè)進行異地并購，該實證結果支持了假設2。第(5)列和第(6)列檢驗勞動力成本這一中介機制的作用結果，第(5)列中PM2.5的回歸系數(shù)在1%的水平正向顯著，表明當?shù)貐^(qū)空氣污染嚴重時，企業(yè)勞動力成本也會提高。第(6)列的結果表明，勞動力成本對異地并購在5%的水平上顯著為正，這表明勞動力成本是促進企業(yè)進行異地并購的作用機制，該實證結果支持了假設3。

表2 空氣污染與異地并購—基準回歸和機制檢驗

(三)異質性檢驗

1.空氣污染、地域差異與企業(yè)異地并購

對于空氣污染問題的研究，其中不可忽視的一個影響因素就是地域差異。由于不同地域的空氣污染程度不同，也會影響企業(yè)的異地并購行為。本文按照環(huán)保部頒布的《關于執(zhí)行大氣污染物特別排放限值的公告》為標準，對是否屬于重點控制區(qū)進行劃分。表3的第(1)列中PM2.5的估計系數(shù)在1%的水平上正向顯著，而第(2)列中PM2.5的估計系數(shù)不顯著。結果表明，空氣污染對重點控制城市企業(yè)的異地并購有顯著的正向影響，而對非重點控制城市企業(yè)的異地并購沒有明顯的影響。

2.空氣污染、工資標準差異與企業(yè)異地并購

前文提到，空氣污染是通過勞動力成本這一機制進而影響企業(yè)異地并購行為?？諝馕廴緯蛊髽I(yè)的勞動力成本上升，基于不同地區(qū)的工資標準不同這一現(xiàn)實情況，企業(yè)更有可能選擇工資標準較低的地區(qū)并購。本文通過各年度各地區(qū)的平均職工工資這一指標進行分組檢驗，高于平均職工工資中位數(shù)的一組賦值為1，否則為0。表3的第(3)列的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，這表明當企業(yè)所處的地區(qū)工資水平較高時，空氣污染對異地并購行為的影響更加顯著。這也充分證明，由于地區(qū)間工資水平差異的影響，企業(yè)為了降低勞動力成本會選擇進行異地并購，本文的假設2再次得到檢驗。

3.空氣污染、政策支持力度與企業(yè)異地并購

對于企業(yè)來說，政府提供的支持例如政府補助等手段是政府直接或間接地向企業(yè)提供的資源，引導企業(yè)優(yōu)化經營，推動經濟的高質量增長，這說明政策支持力度有可能會影響由于空氣污染而引起的異地并購。本文參照唐清泉、羅黨論一文，以政府補助(包括財政撥款、財政貼息、稅收返還等)的合計金額除以企業(yè)當年營業(yè)收入來衡量政策支持力度(Subs)[7]，用政策支持力度的中位數(shù)將樣本分為兩組，高于中位數(shù)的一組取值為1，否則為0，表3的第(5)列的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，而第(6)列的結果并不顯著。上述實證結果表明，當空氣污染程度上升時，得到政策支持力度越大的企業(yè)進行異地并購行為更加明顯。

表3 空氣污染與企業(yè)異地并購-異質性檢驗

五、穩(wěn)健性檢驗

(一)內生性問題

本文被解釋變量選取的是進行異地并購的企業(yè)，由于影響異地并購的因素較多，可能導致出現(xiàn)遺漏變量、樣本選擇偏差和雙向因果的問題。因此，本文利用工具變量法解決內生性問題，引入相對濕度(Rh)作為空氣污染的工具變量。通過對工具變量進行兩階段回歸，發(fā)現(xiàn)在緩解了內生性問題后，PM2.5與企業(yè)異地并購仍然存在顯著的正向關系。

(二)替換解釋變量衡量方法

前文用PM2.5來衡量空氣污染的程度，穩(wěn)健性檢驗將PM2.5這一指標更換為NO2和PM10。由于NO2、SO2及PM10是環(huán)境保護監(jiān)測中檢測的主要空氣污染物，因此分析NO2濃度和PM10對企業(yè)異地并購的影響具有重要的現(xiàn)實意義。通過將解釋變量替換為NO2和PM10，結果表明原有的實證結果依然穩(wěn)健。

(三)替換被解釋變量衡量方法

前文用企業(yè)異地并購的金額來進行回歸，這一部分將其用虛擬變量來衡量，如果企業(yè)進行了跨市并購，則取值為1，否則取值為0，檢驗后結果與文中結論基本一致。由于篇幅有限，未列示表格部分。

近年來，空氣污染問題備受關注，意味著我們在追求經濟和社會發(fā)展的同時要加大對自然環(huán)境的保護力度，只有保護好我們賴以生存的空氣，才能有助于提升人力資本、推進城市高質量發(fā)展。因此，我們要建立健全的空氣質量監(jiān)管體系與政府的績效考核相聯(lián)系，因地制宜地制定適合當?shù)丨h(huán)境情況的政策，科學監(jiān)測主要環(huán)境污染物對當?shù)乜諝赓|量的影響，切實保障區(qū)域內空氣質量并充分考慮環(huán)境污染對企業(yè)經營的影響。另外，為了避免由于空氣污染問題導致的勞動力流失問題，企業(yè)應該加大對綠色技術創(chuàng)新的研發(fā)，強化綠色創(chuàng)新活動，切實參與環(huán)境治理，并提供更加清潔的環(huán)境，在提高自身競爭力的同時，保障高素質勞動力的非貨幣性需求，并留住更多優(yōu)秀人才。本文的發(fā)現(xiàn)能夠幫助我們深刻認識空氣污染對企業(yè)行為的影響，為我國進一步解決環(huán)境問題提供了依據。