人民幣國際化回顧與展望

宋士云，徐 暢

（聊城大學(xué) 商學(xué)院，山東 聊城 252000）

人民幣國際化是指中國的主權(quán)貨幣被國際化使用，即人民幣成為國際貿(mào)易的計(jì)價結(jié)算貨幣，進(jìn)而成為國際投融資工具和儲備貨幣的過程。2008年全球金融危機(jī)以來，隨著國際經(jīng)濟(jì)格局的變化與中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展和對外開放程度的不斷提高，人民幣國際化歷經(jīng)了正式起步、加速推進(jìn)與調(diào)整企穩(wěn)三個階段，其作為國際貨幣的地位顯著提升。當(dāng)前，在“一超多元”的國際貨幣背景下，人民幣要打破國際貨幣的使用慣性與依賴，實(shí)現(xiàn)與中國經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易地位相匹配的國際地位，還有一段漫長的道路要走。因此，如何抓住機(jī)遇，積極應(yīng)對各種問題和挑戰(zhàn)，是人民幣國際化面臨的新課題。本文立足新時代國內(nèi)國際“雙循環(huán)”的新發(fā)展格局，回顧人民幣國際化的進(jìn)展與成效，分析其影響因素和制約條件，并提出未來人民幣國際化的推進(jìn)策略。

一、人民幣國際化的正式起步（2009-2012年）

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，美國利用美元在國際貨幣中的主導(dǎo)地位，將金融風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給其他國家和地區(qū)，加劇了全球經(jīng)濟(jì)與金融結(jié)構(gòu)的不平衡，凸顯了國際貨幣體系單極化的缺陷，國際社會迫切希望國際貨幣體系向多元化發(fā)展。2010年中國成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體、第一大出口國和第二大進(jìn)口國，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升和人民幣幣值的穩(wěn)定，使得許多國家和地區(qū)對人民幣的國際需求與日俱增?？梢哉f，人民幣國際化不僅是改革現(xiàn)行不合理的國際貨幣體系的必然要求，而且也是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場演進(jìn)的趨勢所在。

（一）推動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算

2009年以前，除了部分邊貿(mào)商品和旅游產(chǎn)品以人民幣計(jì)價結(jié)算外，中國基本上使用美元等國際貨幣進(jìn)行跨境貿(mào)易計(jì)價和結(jié)算。2009年7月1日，中國人民銀行等部門發(fā)布《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，確定上海、廣州、深圳等5個城市的企業(yè)率先開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，標(biāo)志著人民幣國際化的正式啟動。2010年6月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)擴(kuò)大到20個省市，境外地域由港澳和東盟擴(kuò)大到所有國家和地區(qū)。2011年8月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境內(nèi)地域范圍擴(kuò)大至全國。自2012年6月起，中國境內(nèi)（不含港澳臺地區(qū)，下同）所有從事跨境貿(mào)易及其他經(jīng)常項(xiàng)目業(yè)務(wù)的企業(yè)都可選擇以人民幣進(jìn)行計(jì)價結(jié)算。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009—2012年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)快速增長，其中跨境貨物貿(mào)易由32億元提高到20617億元，服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項(xiàng)目由4億元提高到8764億元。①中國人民銀行：《2015年人民幣國際化報(bào)告》，北京：中國金融出版社，2018年，第4頁。2012年，在全球貿(mào)易中，人民幣計(jì)價結(jié)算份額上升至1.53%?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展，促進(jìn)了進(jìn)出口企業(yè)貿(mào)易及投資的便利化，減少了企業(yè)交易中面臨的匯率風(fēng)險，也緩解了國家外匯儲備激增帶來的經(jīng)濟(jì)和政策壓力。但是，由于人民幣資本項(xiàng)目尚未完全開放，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算還需要配套解決以下問題：一是通過貿(mào)易流到境外的人民幣能否回流國內(nèi)資本市場；二是境外如何獲得貿(mào)易結(jié)算所需的人民幣融資。

（二）有序推進(jìn)資本項(xiàng)目開放

1996年12月，中國實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目完全可兌換。之后，不斷推進(jìn)資本項(xiàng)目開放，如建立合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）與合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）機(jī)制。到2009年，中國大部分資本項(xiàng)目科目或基本可兌換或部分可兌換，但尚有三個核心的資本行為主體科目實(shí)行嚴(yán)格管制，即外商直接投資需要審批，中國企業(yè)對外投資也需要審批；中國居民對外負(fù)債受到限制，對外負(fù)債要進(jìn)入外債規(guī)模管理；中國資本市場尤其是二級市場不對外資開放，如果外資要參與，需要特殊的通道安排。②曹遠(yuǎn)征：《大國大金融：中國金融體制改革40年》，廣州：廣東經(jīng)濟(jì)出版社，2018年，第262頁。隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算范圍的擴(kuò)大，資本賬戶管理政策出現(xiàn)了松動，以人民幣計(jì)價的跨境投資和金融交易活動也開始試點(diǎn)。

在證券投資方面，2010年8月，中國人民銀行準(zhǔn)許境外央行、港澳人民幣業(yè)務(wù)清算行、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加銀行等三類機(jī)構(gòu)，在一定額度內(nèi)可以運(yùn)用人民幣投資內(nèi)地銀行間債券市場，這標(biāo)志著離岸人民幣回流內(nèi)地機(jī)制建設(shè)正式起步。為拓寬人民幣回流渠道，2011年12月，中國證監(jiān)會、人民銀行和國家外匯管理局聯(lián)合出臺人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）制度，準(zhǔn)許境內(nèi)基金管理公司和證券公司的香港子公司，可以使用在香港離岸人民幣市場募集的資金開展境內(nèi)證券投資業(yè)務(wù)。

在直接投資方面，2011年1月，中國人民銀行發(fā)布《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，允許境內(nèi)企業(yè)使用人民幣開展境外直接投資（ODI），銀行可以向境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外投資的企業(yè)或項(xiàng)目發(fā)放人民幣貸款。10月，人民銀行發(fā)布《外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)管理辦法》，明確了境外企業(yè)和經(jīng)濟(jì)組織或個人可以使用人民幣來華開展直接投資（FDI），進(jìn)一步增加了境外人民幣回流渠道，推動了人民幣資本項(xiàng)目開放。2012年7月，人民銀行發(fā)布《境外機(jī)構(gòu)人民幣銀行結(jié)算賬戶開立和使用有關(guān)問題的通知》，進(jìn)一步規(guī)范了境外機(jī)構(gòu)人民幣銀行結(jié)算賬戶的管理。2012年，銀行累計(jì)辦理人民幣跨境直接投資結(jié)算業(yè)務(wù)2840.2億元，其中對外直接投資結(jié)算金額304.4億元，外商直接投資結(jié)算金額2535.8億元。

（三）積極開展雙邊本幣互換

中國與其他國家和地區(qū)建立常態(tài)化的貨幣互換機(jī)制，不僅是貿(mào)易結(jié)算的需要，更是平衡國際收支和維護(hù)金融市場穩(wěn)定的需要。2000年5月，中、日、韓與東盟10國（簡稱“10+3”）共同簽署《清邁協(xié)議》，建立了雙邊貨幣互換合作框架。此后，中國與泰國、日本、韓國、馬來西亞等國簽訂了雙邊貨幣互換協(xié)議。2009年1月，中國人民銀行與香港金融管理局簽署2000億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議，這也是建設(shè)香港離岸人民幣市場的一項(xiàng)配套措施。此后，又與馬來西亞、白俄羅斯、阿根廷、冰島、澳大利亞、烏克蘭等17個國家簽署或續(xù)簽雙邊本幣互換協(xié)議。2009年至2012年四年間，雙邊本幣互換協(xié)議累計(jì)總金額達(dá)21312億元人民幣，貨幣互換對手國也從“東盟+日韓”擴(kuò)大到了中亞中東、拉美、歐洲、大洋洲。開展雙邊貨幣互換是中國政府謹(jǐn)慎地向其他國家提供流動性的一種雙贏策略，對貨幣互換對手國可以緩解面臨的進(jìn)口或償債外匯資金缺乏的問題，有效規(guī)避匯率風(fēng)險，降低匯兌費(fèi)用；對中國可以擴(kuò)大人民幣跨境使用的范圍和國際影響力，使人民幣更好地發(fā)揮投融資和儲備貨幣的職能。

（四）建設(shè)離岸人民幣市場

隨著人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的實(shí)施，香港銀行體系中人民幣存款規(guī)?？焖偕仙?，助推了香港離岸人民幣市場的發(fā)展。①何帆、張斌等：《香港離岸人民幣金融市場的現(xiàn)狀、前景、問題與風(fēng)險》，《國際經(jīng)濟(jì)評論》2011年第3期，第84-108頁。2010年2月，香港金融管理局放寬了人民幣業(yè)務(wù)的多項(xiàng)限制，包括境外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在港發(fā)行人民幣債券、香港銀行可以向企業(yè)提供人民幣貿(mào)易融資和貸款等。隨著香港離岸人民幣市場參與主體的日漸增多，以人民幣計(jì)價的債券、基金、保險、存款證等金融產(chǎn)品不斷推出，而且在人民幣衍生品方面也有創(chuàng)新。中國“十二五”規(guī)劃綱要提出，支持香港成為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心和國際資產(chǎn)管理中心。為此，香港建立了一個人民幣清算平臺——人民幣結(jié)算所自動轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)（RTGS），實(shí)行實(shí)時支付結(jié)算，以支持全球銀行人民幣離岸交易。截至2011年底，已有187家銀行加入該系統(tǒng)，其中165家為外國銀行與中國銀行海外分支機(jī)構(gòu)，覆蓋了6大洲的30多個國家。②中國人民大學(xué)國際貨幣研究所：《2012人民幣國際化報(bào)告》，北京：中國人民大學(xué)出版社，2012年，第33-34頁。

總之，這一階段跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算已經(jīng)開始啟動，并形成了一定規(guī)模，為人民幣國際化創(chuàng)造了較為有利的條件，但由于境外接收程度有限和金融服務(wù)未有效跟進(jìn)以及人民幣回流機(jī)制不健全等，進(jìn)出口貿(mào)易人民幣結(jié)算比例仍然較低；人民幣資本項(xiàng)目的開放不斷推進(jìn)，跨境投資人民幣結(jié)算和人民幣證券投資呈現(xiàn)較快增長勢頭，但在國際市場上以人民幣標(biāo)價的金融產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模與存量偏小、交易品種較少，人民幣對外直接投資占比較低；央行貨幣互換規(guī)模明顯擴(kuò)大，亞洲部分國家已將人民幣作為外匯儲備的一部分，但人民幣還未進(jìn)入“可劃分幣種的外匯儲備”行列。由上可見，人民幣國際化還有許多工作要做。

二、人民幣國際化的加速推進(jìn)（2013-2015年）

2013年11月，黨的十八屆三中全會指出：要“推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系，加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”。③《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，《人民日報(bào)》2013年11月16日。根據(jù)黨中央和國務(wù)院的統(tǒng)一部署，中國人民銀行堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，繼續(xù)按照主動性、漸進(jìn)性和可控性原則，擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，加速推動人民幣國際化進(jìn)程。

（一）加快推動涉外經(jīng)濟(jì)以人民幣計(jì)價結(jié)算

推動涉外經(jīng)濟(jì)交易以人民幣計(jì)價結(jié)算是人民幣國際化的開端和基礎(chǔ)。2013年1月，海關(guān)總署以人民幣為計(jì)價貨幣公布進(jìn)出口及貿(mào)易差額的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)④李波：《跨境交易人民幣計(jì)價的前景》，《中國金融》2013年第23期，第49-50頁。；10月，大連商品交易所推出以人民幣計(jì)價結(jié)算的鐵礦石期貨。2014年1月，國家外匯管理局以人民幣和外幣同時公布國際收支和對外負(fù)債的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)⑤萬荃：《外匯局從1月起公布以人民幣為計(jì)價單位的國際收支相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》，《金融時報(bào)》2014年1月25日。；4月，商務(wù)部以人民幣和美元同時公布對外直接投資、外商來華直接投資和國際工程承包統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。2015年11月，中歐國際交易所股份有限公司在法蘭克福正式成立，掛牌首批人民幣計(jì)價和結(jié)算的證券現(xiàn)貨產(chǎn)品。

中國人民銀行也加快了人民幣結(jié)算服務(wù)體系改革。2013年7月，發(fā)布《關(guān)于簡化跨境人民幣業(yè)務(wù)流程和完善有關(guān)政策的通知》，以提高相關(guān)業(yè)務(wù)的辦理效率。2014年，簡化了出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算企業(yè)管理有關(guān)事項(xiàng)和直接投資跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)辦理流程；明確了境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債務(wù)融資工具的跨境人民幣結(jié)算政策。2015年10月，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）一期建成投產(chǎn)，引入實(shí)時全額結(jié)算模式，支持客戶和金融機(jī)構(gòu)匯款等支付業(yè)務(wù)，提升了跨境人民幣清算結(jié)算的便利性和安全性。截至2015年末，人民銀行已在20個國家和地區(qū)建立了人民幣清算安排。

（二）加快推進(jìn)人民幣跨境投融資

2013年以來，中國人民銀行和中國證監(jiān)會等部門加快建立人民幣國際使用的政策框架，促進(jìn)貿(mào)易投資便利化。一是完善RQFII制度和出臺RQDII制度。2013年3月，修訂了《人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》，使RQFII制度擴(kuò)大了試點(diǎn)機(jī)構(gòu)范圍，放寬了投資比例限制。2014年11月，人民銀行出臺人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（RQDII）制度，合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者可運(yùn)用境內(nèi)人民幣資金投資境外金融市場的人民幣計(jì)價產(chǎn)品。二是進(jìn)一步開放和便利人民幣跨境投融資。2013年7月，境內(nèi)銀行可以開展跨境人民幣貿(mào)易融資和資產(chǎn)跨境轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)；9月，準(zhǔn)許境外投資者使用人民幣在境內(nèi)設(shè)立、并購和參股金融機(jī)構(gòu)。2014年11月，為便利跨國集團(tuán)境內(nèi)外非金融成員之間資金的余缺調(diào)劑和歸集，人民銀行批準(zhǔn)跨國集團(tuán)可以開展經(jīng)常項(xiàng)目跨境人民幣集中收付和雙向資金池業(yè)務(wù)。三是眾多境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入境內(nèi)銀行間債券市場。2015年6月，人民銀行準(zhǔn)許境外人民幣清算行和境外參加行進(jìn)入銀行間債券市場，開展債券回購交易；9月，同意香港上海匯豐銀行和中銀香港在銀行間債券市場發(fā)行金融債券，這是國際性商業(yè)銀行首次獲準(zhǔn)在銀行間債券市場發(fā)行人民幣債券；11月，招商局集團(tuán)（香港）有限公司短期融資券在銀行間債券市場發(fā)行，這是境外非金融企業(yè)首次在銀行間債券市場公開發(fā)行熊貓債；12月，韓國政府在銀行間債券市場發(fā)行人民幣債券，這是首個境外主權(quán)國家在境內(nèi)發(fā)行的熊貓債。四是發(fā)展人民幣離岸市場與啟動“滬港通”。2013年8月，香港交易所推出中華120指數(shù)期貨；9月，上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建立連接了人民幣在岸和離岸市場①曹遠(yuǎn)征、郝志遠(yuǎn)：《人民幣國際化、資本項(xiàng)目開放與金融市場建設(shè)》，《金融論壇》2016年第6期，第3-7頁。。2014年10月，新加坡交易所推出人民幣期貨合約交易；11月，人民銀行和中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，標(biāo)志著“滬港通”機(jī)制正式啟動，投資者可以買賣在對方交易所上市的股票。

此外，2013年9月和10月，中國提出“一帶一路”戰(zhàn)略，倡導(dǎo)新型區(qū)域合作模式，推動沿線國家之間互聯(lián)互通。此后，“一帶一路”沿線國家和地區(qū)逐漸成為中國境外直接投資的新熱點(diǎn)。2015年，“8·11”人民幣匯率改革，匯率形成機(jī)制進(jìn)一步完善；2015年12月，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行正式成立，助推人民幣在更大范圍與領(lǐng)域使用，進(jìn)一步增強(qiáng)了國際社會對人民幣的需求。

隨著上述政策措施的實(shí)施，人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用規(guī)模顯著上升，人民幣離岸市場蓬勃發(fā)展。2015年跨境人民幣收付金額合計(jì)12.10萬億元，占同期本外幣跨境收付總額比重的28.7%，人民幣已連續(xù)五年成為中國第二大跨境收付貨幣。截至2015年末，有16個國家和地區(qū)獲得RQFII額度，共計(jì)人民幣1.21萬億元；有292家境外機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入境內(nèi)銀行間債券市場，以人民幣標(biāo)價的國際債券余額為5996.5億元；非居民持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)3.74萬億元，其中境外機(jī)構(gòu)持有的股票市值為5986.7億元，非居民在境內(nèi)銀行的人民幣存款余額為1.54萬億元；主要離岸市場人民幣存款余額約為1.45萬億元。②中國人民銀行：《2016年人民幣國際化報(bào)告》，北京：中國金融出版社，2016年，第3-13頁。

（三）擴(kuò)大雙邊本幣互換規(guī)模與范圍，人民幣納入SDR

2013年至2015年，中國人民銀行與33個國家和地區(qū)的中央銀行簽署了雙邊本幣協(xié)議，新簽、續(xù)簽協(xié)議累計(jì)總金額達(dá)3.31萬億人民幣，新增15個國家和地區(qū)，包括歐洲的英國、匈牙利、阿爾巴尼亞、瑞士、俄國和歐洲中央銀行；非洲的南非；亞洲的斯里蘭卡、卡塔爾、亞美尼亞、塔吉克斯坦；美洲的巴西、加拿大、蘇里南、智利。截至2015年末，境外中央銀行累計(jì)動用2377.2億元人民幣。在這些國家和地區(qū)，人民幣的國際影響力大大提升。

2015年11月30日，國際貨幣基金組織宣布將人民幣納入SDR，成為繼美元、歐元、日元、英鎊后的第五種貨幣，權(quán)重為10.92%，在籃子貨幣中排名第三。這是新興市場國家貨幣第一次進(jìn)入SDR貨幣籃子，是人民幣國際化的重要里程碑，體現(xiàn)了國際社會對人民幣國際使用功能的認(rèn)可。截至2015年末，境外央行和貨幣當(dāng)局在境內(nèi)外持人民幣資產(chǎn)余額約8647.0億元。

由上可見，這一階段人民幣的國際使用快速增長，人民幣在全球貨幣體系中的地位明顯提升，但人民幣國際化始終缺乏類似原油之于美元一般的錨定物①常青、顏林蔚：《原油期貨與人民幣國際化》，《中國金融》2018年第6期，第58-59頁。。與中國境內(nèi)發(fā)生跨境人民幣收付業(yè)務(wù)的國家和地區(qū)達(dá)到192個，但與中國香港的人民幣收付金額占一半以上，其他離岸市場占比較低。CIPS是重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，一期已成功上線運(yùn)行，但后續(xù)的建設(shè)尚需加快進(jìn)行?！?·11匯改”完善了人民幣匯率形成機(jī)制，人民幣匯率預(yù)期已成為影響人民幣國際化的重要因素之一。

三、人民幣國際化的調(diào)整企穩(wěn)（2016年-）

2016年以來，世界政治經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生深度變化，美英等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體退出量化寬松政策，保護(hù)主義上升，特別是美國挑起貿(mào)易戰(zhàn)，使得中國經(jīng)濟(jì)金融體系面臨的外部環(huán)境日趨復(fù)雜。黨中央貫徹落實(shí)新發(fā)展理念，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，完善金融調(diào)控和改進(jìn)金融監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線。同時，積極加強(qiáng)與周邊國家及“一帶一路”沿線國家經(jīng)濟(jì)合作，為國際貿(mào)易和投資搭建新平臺。在上述背景下，人民幣國際化在經(jīng)歷短暫調(diào)整后，進(jìn)入企穩(wěn)回升階段。

（一）繼續(xù)推動跨境人民幣計(jì)價結(jié)算

2016年4月，上海黃金交易所推出以人民幣計(jì)價的“上海金”，允許海外投資者使用離岸人民幣參與中國黃金市場。2017年9月，委內(nèi)瑞拉宣布在國際支付機(jī)制中使用包括人民幣在內(nèi)的一籃子貨幣，并發(fā)布以人民幣計(jì)價的石油和燃料價格。2018年3月26日，以人民幣計(jì)價的原油期貨在上海國際能源交易中心（INE）掛牌交易，為采用人民幣結(jié)算進(jìn)口原油創(chuàng)造了有利條件。11月，伊朗和俄羅斯相繼使用人民幣直接結(jié)算石油。同年9月，蘇伊士運(yùn)河管理總局宣布將人民幣納入蘇伊士運(yùn)河通航支付體系內(nèi)，進(jìn)一步提高了中國與歐洲、非洲國家之間貿(mào)易運(yùn)輸和“海上絲綢之路”發(fā)展的便利性。

2016年7月，中銀香港作為直接參與者接入CIPS，成為首家境外直接參與者。2018年1月，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善人民幣跨境業(yè)務(wù)政策促進(jìn)貿(mào)易投資便利化的通知》，明確規(guī)定：凡依法可使用外匯結(jié)算的跨境交易，企業(yè)都可以使用人民幣結(jié)算；境內(nèi)企業(yè)境外募集的人民幣資金可調(diào)回境內(nèi)使用。至此，人民幣跨境使用政策放開實(shí)現(xiàn)全覆蓋。同年5月，CIPS二期全面投產(chǎn)。該系統(tǒng)引入了定時凈額結(jié)算機(jī)制，除付款交割結(jié)算，還開通了人民幣對外幣同步交收、中央對手集中清算等資金結(jié)算模式，進(jìn)一步提高了人民幣的清算結(jié)算效率。截至2019年末，CIPS共有33家直接參與者、903家間接參與者，參與者覆蓋全球六大洲94個國家和地區(qū)；人民銀行已在境外24個國家和地區(qū)設(shè)立人民幣清算行26家，其中中資清算行24家、外資清算行2家。

如表1所示，2016年以來，跨境人民幣結(jié)算規(guī)模和占比走出了一條“V”字型的曲線。2016、2017年調(diào)整下行，原因主要是受美元加息、人民幣匯率貶值預(yù)期等多因素交互影響。2017年7月全國金融工作會議之后，開始企穩(wěn)回升，這得益于中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中向好，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險防范措施加強(qiáng)，營商環(huán)境優(yōu)化，以及“一帶一路”投資合作穩(wěn)步推進(jìn)、外部需求回暖等因素影響。2019年人民幣跨境收付金額合計(jì)19.67萬億元，比2015年增長62.8%，人民幣已連續(xù)9年成為中國第二大國際支付貨幣。從經(jīng)常項(xiàng)下跨境人民幣結(jié)算結(jié)構(gòu)來看，貨物貿(mào)易仍然是主流，但服務(wù)貿(mào)易份額出現(xiàn)較快增長，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。從資本項(xiàng)下跨境人民幣收付金額來看，以人民幣結(jié)算的對外直接投資經(jīng)歷了先升后降、再回升的發(fā)展變化，說明境內(nèi)企業(yè)對外直接投資逐漸回歸理性；以人民幣結(jié)算的外商直接投資規(guī)模經(jīng)歷了先降后升的變化，2019年創(chuàng)下歷史新高，達(dá)2.02萬億元人民幣，這是在全球跨境直接投資連續(xù)下滑背景下的逆勢增長；資本項(xiàng)目收付金額已達(dá)到經(jīng)常項(xiàng)目收付金額的兩倍以上，其中人民幣跨境證券投資增長顯著，成為跨境人民幣收付的主要動力。

（二）不斷推進(jìn)人民幣跨境投融資和金融市場雙向開放

十九大報(bào)告指出，中國開放的大門不會關(guān)閉，只會越開越大。隨著跨境人民幣的流動與境外主體人民幣資產(chǎn)的積累，使用人民幣進(jìn)行投資和配置資產(chǎn)的需求日益增長，中國金融市場雙向開放的進(jìn)程加快。

第一，改革、完善境外合格機(jī)構(gòu)投資者管理制度。2016年2月，國家外匯管理局放寬了單家QFII機(jī)構(gòu)的投資額度上限，對其基礎(chǔ)額度內(nèi)的額度申請采取備案制。①任曉：《單家QFII投資額度上限放寬》，《中國證券報(bào)》2016年2月5日。9月，放寬了RQFII的投資額度，對RQFII證券投資實(shí)行基礎(chǔ)額度內(nèi)自主投資和基礎(chǔ)額度外審批相結(jié)合的方式。2018年6月，放寬了機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入條件，大幅擴(kuò)大了QFII和RQFII的可投資范圍，包括新三板股票、債券回購、私募投資基金以及期貨、期權(quán)、證券交易所融資融券交易。2019年3月，《中華人民共和國外商投資法》正式發(fā)布，“國家對外商投資實(shí)行準(zhǔn)入前國民待遇加負(fù)面清單管理制度”，“外商投資企業(yè)可以依法通過公開發(fā)行股票、公司債券等證券和其他方式進(jìn)行融資”。②《中華人民共和國外商投資法》，《人民日報(bào)》2019年3月21日。9月，國家外匯管理局宣布取消QFII和RQFII投資額度限制，同時取消RQFII試點(diǎn)國家和地區(qū)限制，進(jìn)一步優(yōu)化了資本市場的結(jié)構(gòu)，滿足了境外投資者對中國金融市場投資需求。2020年4月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會正式取消了證券、基金、期貨公司外資股比限制。

第二，便利并規(guī)范境外主體發(fā)行和投資人民幣債券。2016年12月，中國人民銀行統(tǒng)一了熊貓債賬戶開立、資金存管、跨境匯劃和數(shù)據(jù)報(bào)送的規(guī)則，構(gòu)建起熊貓債的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測和宏觀審慎管理體系。2018年9月，人民銀行和財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《全國銀行間債券市場境外機(jī)構(gòu)債券發(fā)行管理暫行辦法》，確定了境外機(jī)構(gòu)在中國發(fā)債的基本原則，推動了熊貓債市場的健康發(fā)展。截至2019年末，熊貓債發(fā)債主體已涵蓋國際開發(fā)機(jī)構(gòu)、外國政府、境外非金融企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等，累計(jì)注冊/核準(zhǔn)（備案）額度7976億元，累計(jì)發(fā)行金額達(dá)3751億元。③中國人民銀行：《2020年人民幣國際化報(bào)告》，北京：中國金融出版社，2020年，第11頁。其中，周邊國家及“一帶一路”沿線國家境外機(jī)構(gòu)在中國共發(fā)行熊貓債超過400億元，占2019年發(fā)行總金額的68%。①李婕：《人民幣成為全球第五大支付貨幣、第五大儲備貨幣》，《人民日報(bào)》（海外版）2020年8月25日。

2017年3月，彭博推出兩項(xiàng)包括中國債券的全新固定收益指數(shù)（全球綜合+中國指數(shù)，新興市場本地貨幣政府債券+中國指數(shù)），為國際投資者將中國債券納入其投資組合提供了便利。7月，債券通中的“北向通”正式上線，為境外人民幣回流內(nèi)地提供了新渠道。2019年4月，彭博正式將人民幣計(jì)價的中國國債和政策性銀行債券納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)（BBGA），這是人民幣債券首次納入全球三大重要債券國際指數(shù)。2020年2月，摩根大通開始把中國政府債券納入摩根大通旗艦全球新興市場政府債券指數(shù)。

第三，支持和推動股票市場、期貨市場雙向開放。2016年12月，“深港通”正式開通，成為中國資本市場雙向開放的又一重要里程碑。2018年5月，中國A股股票正式納入明晟（MSCI）新興市場指數(shù)和全球基準(zhǔn)指數(shù)，這意味著A股市場進(jìn)一步與國際接軌，國際投資者將更多投資中國股票市場。2019年3月，明晟公司宣布，大幅提升A股在其全球指數(shù)中的權(quán)重，分三階段將納入因子從5%增至20%。6月，“滬倫通”正式啟動；富時羅素正式將A股納入其全球股票指數(shù)體系。9月，標(biāo)普道瓊斯也將A股納入其新興市場全球基準(zhǔn)指數(shù)。至此，全球三大國際主流指數(shù)全部納入中國A股。

2017年2月，中歐國際交易所推出滬深300指數(shù)ETF期貨合約交易，這是首只以人民幣資產(chǎn)為標(biāo)的的衍生品在歐洲上線交易。4月，香港交易所推出5年期中國國債期貨（HTF），這是首只在離岸市場交易的內(nèi)地國債期貨；7月，香港交易所推出人民幣和美元雙幣定價的黃金期貨②林永飛：《美元及人民幣黃金期貨香港上市》，《中國黃金報(bào)》2017年7月11日。，黃金期貨可實(shí)物交收，使美元、人民幣和黃金三者之間聯(lián)動，間接推動了人民幣匯率市場化的進(jìn)程。2018年3月、5月，以人民幣計(jì)價結(jié)算的上海原油期貨和大連鐵礦石期貨，相繼引入境外投資者。11月，鄭州商品期貨交易所推出精對苯二甲酸（PTA）期貨，并引入境外交易者。2019年8月，以人民幣計(jì)價的20號膠期貨在上海期貨交易所國際能源交易中心上市。中國大宗商品期貨的國際化，助推了人民幣國際化的高質(zhì)量發(fā)展。

截至2019年末，境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)余額6.41萬億元，其中股票21018.75億元、債券22629.32億元、貸款8331.64億元、存款12148.67億元。

第四，實(shí)施和完善跨境融資宏觀審慎管理。為把握與宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支狀況相適應(yīng)的跨境融資水平，實(shí)現(xiàn)本外幣一體化管理，2016年4月，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于在全國范圍內(nèi)實(shí)施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》，對境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)不再實(shí)行外債事前審批，均可在其跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額上限內(nèi)自主開展本外幣跨境融資。2017年1月，人民銀行發(fā)布《關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通知》，準(zhǔn)許境內(nèi)企業(yè)跨境融資杠桿率由原來的1倍提高到2倍，以便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)利用境外低成本資金，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。2018年1月，人民銀行對商業(yè)銀行人民幣跨境賬戶融資業(yè)務(wù)引入逆周期調(diào)節(jié)系數(shù)，引導(dǎo)商業(yè)銀行審慎管理跨境資金流動風(fēng)險。4月，人民銀行完善了跨境人民幣資金池管理，對資金池凈流入和流出設(shè)定宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)，加強(qiáng)對資金池主辦企業(yè)、成員企業(yè)和結(jié)算銀行的管理。

（三）人民幣作為儲備貨幣地位進(jìn)一步提升

2017年5月，中國宣布加大對“一帶一路”沿線國家建設(shè)資金支持。此后，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、絲路基金、國家開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行等陸續(xù)提供人民幣專項(xiàng)貸款，支持“一帶一路”沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)能、金融合作。2017年6月，歐洲中央銀行宣布將規(guī)模相當(dāng)于5億歐元的外匯儲備從美元轉(zhuǎn)換成人民幣③劉紅：《歐央行高調(diào)將人民幣納入外匯儲備》，《金融時報(bào)》2017年6月15日。，這是歐洲中央銀行首次投資人民幣，反映出人民幣國際化得到更多官方認(rèn)可。到2019年底，中國人民銀行已與39個國家和地區(qū)的央行簽署過雙邊本幣互換協(xié)議，全球已有70多個國家將人民幣納入官方儲備。根據(jù)IMF公布的2019年第四季度末的數(shù)據(jù)，在全球官方外匯儲備構(gòu)成中，人民幣外匯儲備資產(chǎn)達(dá)2176.7億美元，占比1.95%，在主要儲備貨幣中排第五位。①中國人民銀行：《2020年人民幣國際化報(bào)告》，北京：中國金融出版社，2020年，第16頁。

綜上所述，2016年以來隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)政策框架基本建立，人民幣國際化在經(jīng)歷短暫調(diào)整后進(jìn)入企穩(wěn)回升階段，其計(jì)價結(jié)算貨幣功能不斷增強(qiáng)，投融資貨幣功能持續(xù)深化，儲備貨幣功能逐漸顯現(xiàn)，到2019年底，人民幣已成為第五大支付貨幣、第三大貿(mào)易融資貨幣和第五大儲備貨幣。但是，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算主要集中在周邊國家，在歐美等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和其他新興經(jīng)濟(jì)體結(jié)算中占比較低；在進(jìn)口支付方面比重大，在出口、服務(wù)貿(mào)易方面占比小；香港人民幣離岸市場總體上是以負(fù)債為主，資產(chǎn)業(yè)務(wù)比較有限。②連平、胡亞楠：《邁向人民幣國際化新征程》，《中國金融》2019年第19期，第90-93頁。境外機(jī)構(gòu)發(fā)行熊貓債券明顯回暖，但對銀行間債券市場的監(jiān)管尚需要加強(qiáng)。在推進(jìn)原油、鐵礦石期貨國際化的過程中，需要健全監(jiān)督管理體制和相關(guān)法律法規(guī)。中國與其他國家和地區(qū)的雙邊本幣互換工作需要進(jìn)一步的鞏固，人民幣作為國際儲備貨幣的實(shí)力有待增強(qiáng)。尤其在美國挑起貿(mào)易戰(zhàn)以后，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性增加，這在一定程度上減緩了人民幣國際化的發(fā)展速度。

四、未來人民幣國際化的推進(jìn)策略

人民幣國際化是中國經(jīng)濟(jì)融入全球金融體系的一個自然過程，它建立在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場化改革的基礎(chǔ)之上，是中國綜合國力提升、國際貿(mào)易增長和貨幣金融體系改革取得顯著成就的體現(xiàn)。在這一過程中，始終堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)貿(mào)易投資便利化；始終堅(jiān)持發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用，積極穩(wěn)步推進(jìn)。值得總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)主要有：一是堅(jiān)持市場驅(qū)動，深化金融體制改革，通過逐步解除人民幣跨境使用的政策壁壘，為人民幣與其他主要可兌換貨幣創(chuàng)造公平競爭的環(huán)境；二是完善頂層設(shè)計(jì)，堅(jiān)持經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，不斷完善人民幣跨境業(yè)務(wù)政策框架，有序推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，加強(qiáng)跨境清算系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；三是健全貨幣政策和宏觀審慎雙支柱調(diào)控框架，完善監(jiān)督管理，有效防范金融風(fēng)險。此外，人民幣國際化也是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，契合了國際社會期望國際貨幣體系多元化的發(fā)展。人民幣國際化將助推建立一個更加充滿活力的國際貨幣金融體系，進(jìn)而支持中國和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和穩(wěn)定。

自2009年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來，雖然人民幣國際化取得了階段性進(jìn)展，但與中國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體、第一大貿(mào)易國的地位尚不相符，真正實(shí)現(xiàn)人民幣國際化將是一個長期的過程。當(dāng)前，在“一超多元”的國際貨幣背景下，我們必須貫徹落實(shí)新發(fā)展理念，堅(jiān)持市場驅(qū)動與政府引導(dǎo)相結(jié)合，抓住“一帶一路”帶來的歷史性機(jī)遇，構(gòu)建國內(nèi)國際“雙循環(huán)”的新發(fā)展格局，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展與高水平金融開放，穩(wěn)步協(xié)調(diào)地推進(jìn)人民幣國際化。

第一，大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)?？v觀美元、英鎊等國際貨幣的發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展才是貨幣國際化的基礎(chǔ)，而貨幣國際化要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，兩者相輔相成。在大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中，首先要著力建設(shè)制造業(yè)強(qiáng)國，加大研發(fā)先進(jìn)科學(xué)技術(shù)的力度，以科技的創(chuàng)新帶動制造業(yè)的發(fā)展，逐步提高中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的層次。其次，調(diào)整進(jìn)出口商品的結(jié)構(gòu)，減少加工型產(chǎn)品的出口份額，增加高質(zhì)量創(chuàng)新型產(chǎn)品的出口份額。最后，對國內(nèi)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化和升級的同時，加大對科技型人才和高級技術(shù)工人的培養(yǎng)，為高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷注入新生力量。總之，大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，保持經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易總量的不斷增長，不僅有利于繼續(xù)鞏固中國貿(mào)易強(qiáng)國的地位，而且也為人民幣國際化提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和持久的動力。

第二，穩(wěn)步推進(jìn)金融市場的開放。夯實(shí)以企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)為核心的微觀基礎(chǔ)，深化金融市場發(fā)展，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施，提高開放條件下金融管理能力，是推進(jìn)貨幣國際化的重要保障。當(dāng)前，國內(nèi)金融市場的改革主要是協(xié)調(diào)推進(jìn)匯率、利率市場化改革以及資本項(xiàng)目開放，調(diào)整好貨幣政策獨(dú)立性、匯率市場化和跨境資本流動之間的關(guān)系。首先中央銀行應(yīng)根據(jù)國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和匯率預(yù)期的變化，選擇高彈性的匯率調(diào)控工具，適時審慎進(jìn)行匯率干預(yù)，提高匯率政策實(shí)施的透明度，形成“在岸-離岸”市場的良性互動，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。其次，進(jìn)一步提高金融機(jī)構(gòu)自主定價的能力，縮小存貸款的利差，健全利率市場化的形成機(jī)制①夏婧：《“穩(wěn)匯率”的內(nèi)涵、制約因素及對策建議》，《南方金融》2019年第4期，第57-62頁。。最后，鼓勵中資金融機(jī)構(gòu)“走出去”，加強(qiáng)對跨境資本流動的監(jiān)管，適時推進(jìn)資本項(xiàng)目開放，堅(jiān)守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

第三，深入開展與“一帶一路”沿線國家的合作?！耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)不僅有助于人民幣國際化在地域上進(jìn)一步擴(kuò)展，而且助推人民幣在大宗商品計(jì)價結(jié)算等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。在推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)的過程中，首先堅(jiān)持共商、共建、共享的原則，借助亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和絲路基金的平臺，通過幫助沿線國家進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，挖掘人民幣的真實(shí)需求，提高人民幣在沿線國家的投融資數(shù)量和使用率，并對沿線國家輸出基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)經(jīng)濟(jì)金融人才，促進(jìn)雙方共同發(fā)展。其次，進(jìn)一步深化區(qū)域金融市場發(fā)展，豐富人民幣債券種類，擴(kuò)大人民幣債券發(fā)行規(guī)模，推動倫敦人民幣離岸中心發(fā)展，形成人民幣跨境流出-回流的順暢機(jī)制，發(fā)揮人民幣在投融資活動中的作用。再次，繼續(xù)擴(kuò)大與沿線國家簽署雙邊本幣互換協(xié)議規(guī)模，不斷增強(qiáng)貨幣互換合作的穩(wěn)定性。最后，進(jìn)一步拓寬CIPS在“一帶一路”沿線的分布，著力推動以人民幣結(jié)算石油等大宗商品，逐步打破主要貿(mào)易伙伴國家和地區(qū)對美元依賴，以此擴(kuò)大人民幣的使用范圍。此外，為區(qū)域內(nèi)個體的貿(mào)易需求創(chuàng)建跨境電子商務(wù)平臺，并利用CIPS便利雙邊的貿(mào)易結(jié)算；利用便利的鐵路運(yùn)輸帶動中國國際物流的發(fā)展，激發(fā)沿線國家與中國的市場活力，促進(jìn)人民幣國際化穩(wěn)中向好發(fā)展。