供應(yīng)鏈突發(fā)事件與鋼鐵企業(yè)股價異常波動
——基于巴西潰壩與澳大利亞颶風(fēng)的事件研究

殷俊明（教授/博士后）姜喬

（南京審計大學(xué)會計學(xué)院江蘇南京211815）

一、引言

各種供應(yīng)鏈突發(fā)事件嚴(yán)重沖擊全球供應(yīng)鏈并加劇供應(yīng)風(fēng)險。2003年北美大停電迫使大批美國企業(yè)停工；2011年日本大地震導(dǎo)致汽車零部件短缺，不僅重創(chuàng)日本企業(yè)，也很大程度上波及全球供應(yīng)鏈和我國汽車行業(yè)（舒彤等，2015）……眾所周知，穩(wěn)定的原材料供應(yīng)是企業(yè)正常生產(chǎn)和獲取利潤的前提條件。當(dāng)突發(fā)事件造成供應(yīng)鏈中斷，上游企業(yè)原材料供應(yīng)出現(xiàn)問題，勢必會沿著供應(yīng)鏈傳導(dǎo)，給下游企業(yè)帶來巨大損失。尤其是供應(yīng)鏈愈發(fā)精益化和全球化時代，自然災(zāi)害、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、政策因素等外部環(huán)境突變和不確定性增加，均可通過依賴性極強(qiáng)的供應(yīng)鏈將不良影響傳遞至關(guān)聯(lián)市場的許多節(jié)點(diǎn)，造成成員企業(yè)利潤下降及財富銳減，甚至引發(fā)整條供應(yīng)鏈崩潰或癱瘓。即便以后突發(fā)事件影響消除，正常生產(chǎn)經(jīng)營得以恢復(fù)，企業(yè)依然會面臨市場份額丟失風(fēng)險（Westerburg，2017）。FM Global對600多名財務(wù)主管調(diào)查發(fā)現(xiàn)，25%的主管認(rèn)為供應(yīng)鏈風(fēng)險比任何其他風(fēng)險更有可能擾亂利潤和收入增長。然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要聚焦于運(yùn)籌學(xué)角度對突發(fā)事件運(yùn)營風(fēng)險以及彈性優(yōu)化策略進(jìn)行研究，鮮有從股東財富角度直觀衡量供應(yīng)鏈突發(fā)事件后果并檢驗優(yōu)化策略的可靠性。股價異常收益所反映的股東財富變化體現(xiàn)了市場對現(xiàn)在及未來盈利的預(yù)期，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營最終目的是要增加股東財富，那么供應(yīng)鏈突發(fā)事件是否會顯著減少股東財富？更進(jìn)一步，采取有效供應(yīng)鏈策略能否緩解突發(fā)事件對股東財富的減少？這些問題皆有待探索。

本文選取鋼鐵行業(yè)作為研究樣本。鋼鐵行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)性工業(yè)，在國家現(xiàn)代化建設(shè)中發(fā)揮著不可或缺的作用，同時也是供應(yīng)鏈國際化程度較高的行業(yè)。我國早在1996年就成為世界頭號鋼鐵生產(chǎn)大國，但我國鐵礦石90%依賴進(jìn)口，且鐵礦石定價長期受制于上游鐵礦石供應(yīng)商，面臨較大的供應(yīng)鏈風(fēng)險。一旦發(fā)生突發(fā)事件，上游供應(yīng)商更容易將負(fù)面后果轉(zhuǎn)嫁給下游鋼鐵企業(yè)。2019年國際鐵礦石市場發(fā)生的兩起突發(fā)事件為實(shí)證研究提供了天然樣本——巴西潰壩事故與澳大利亞颶風(fēng)，我國鋼鐵企業(yè)利潤空間受到擠壓，行業(yè)盈利水平較上年顯著下降，公司購銷差價同比大幅下降。據(jù)此，本文采用事件研究法分析這兩起供應(yīng)鏈突發(fā)事件對鋼鐵企業(yè)產(chǎn)生的負(fù)面影響，并以股東財富變化（公司股價異常波動）作為衡量突發(fā)事件造成沖擊的代理變量。

本文研究貢獻(xiàn)在于：第一，從實(shí)證角度考察供應(yīng)鏈突發(fā)事件對資本市場的影響。突破以往文獻(xiàn)大多采用數(shù)值仿真方法，以市場真實(shí)數(shù)據(jù)分析供應(yīng)鏈突發(fā)事件的經(jīng)濟(jì)后果，直接以股價異常波動這一指標(biāo)直觀反映供應(yīng)鏈突發(fā)事件的沖擊力和持久力，補(bǔ)充和豐富了供應(yīng)鏈管理的資本市場影響的相關(guān)文獻(xiàn)。第二，為供應(yīng)鏈風(fēng)險管理和突發(fā)事件應(yīng)對提供了一定的實(shí)證證據(jù)。縱觀全球資本市場，資本往往會青睞那些追求高效而不具有庫存冗余、追求供應(yīng)鏈整合而集中度較高的精益型企業(yè)，而對供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和安全性較少關(guān)注，本文的結(jié)論對于企業(yè)開展供應(yīng)鏈風(fēng)險管理，平衡效率和風(fēng)險，特別是管控重要供應(yīng)鏈的安全與效率具有實(shí)務(wù)指導(dǎo)意義。

二、文獻(xiàn)回顧與理論分析

（一）供應(yīng)鏈突發(fā)事件與股東財富損失。突發(fā)事件是近年來供應(yīng)鏈管理領(lǐng)域研究的三大重點(diǎn)問題之一。已有大量文獻(xiàn)通過建立模型和仿真研究供應(yīng)鏈突發(fā)事件產(chǎn)生的運(yùn)營風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)后果。諸如自然災(zāi)害、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、恐怖襲擊、公共衛(wèi)生、運(yùn)營事故等這些突發(fā)性災(zāi)難會導(dǎo)致供應(yīng)鏈危機(jī)，引發(fā)原材料上漲、重要零部件短缺、生產(chǎn)物流延遲、制造成本劇增以及市場需求波動等，降低供應(yīng)鏈效率、可靠性和反應(yīng)能力，影響整條供應(yīng)鏈正常運(yùn)行，由此給企業(yè)和社會造成巨大損失和危害。研究證明，成員企業(yè)的績效受到供應(yīng)鏈本身的影響。一個成功的供應(yīng)鏈源于有效的采購策略、順暢的物資信息流動、良好的合作關(guān)系以及成功實(shí)施信息技術(shù)等。但隨著全球化進(jìn)程的日益加深，供應(yīng)鏈也面臨更多風(fēng)險和不確定性，供應(yīng)鏈管理的重要性不斷凸顯和強(qiáng)調(diào)，有效的供應(yīng)鏈管理具有明顯的財務(wù)效益。

供應(yīng)鏈突發(fā)事件會在短期和長期使得成員企業(yè)遭受財富損失和利潤下降。Hendricks和Singhal（2005）研究發(fā)現(xiàn)，從供應(yīng)鏈故障發(fā)生前后一年的長期期間來看，突發(fā)事件造成的股價波動接近-40%，股票風(fēng)險在事件發(fā)生后一年高出13.5%；相較于未公布突發(fā)事件公司，公布公司的營業(yè)收入、資產(chǎn)回報率、銷售回報率、庫存增長率和銷售增長率相對較低。Kumar和Liu（2015）通過比較印度和美國供應(yīng)鏈突發(fā)事件發(fā)現(xiàn)，在為期11天的窗口期中，印度公司平均損失2.88%的股東財富，損失幅度比美國公司更大?？梢姡?yīng)鏈突發(fā)事件引發(fā)的諸多問題會導(dǎo)致股東財富減少。上游供應(yīng)商遭遇突發(fā)事件導(dǎo)致原材料供應(yīng)突降或中斷，一方面上游供應(yīng)商會更多地將自身減產(chǎn)損失轉(zhuǎn)嫁給下游鋼鐵企業(yè)，影響鋼鐵企業(yè)盈利能力；另一方面也會增加鋼鐵企業(yè)風(fēng)險，為未來經(jīng)營增加諸多不確定性，由此引發(fā)投資者對鋼鐵企業(yè)悲觀預(yù)期增強(qiáng)，從而導(dǎo)致企業(yè)股東財富減少。綜上，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：供應(yīng)鏈突發(fā)事件發(fā)生后，鋼鐵企業(yè)會經(jīng)歷顯著的負(fù)向收益。

（二）供應(yīng)鏈策略與股東財富損失減緩。既然災(zāi)難的發(fā)生無法完全避免，那么在面對突發(fā)事件時，采取何種供應(yīng)鏈策略才能有效預(yù)防和降低突發(fā)事件引發(fā)的負(fù)面影響？以往文獻(xiàn)指出面對突發(fā)事件擾動情形，可以通過設(shè)計優(yōu)化數(shù)量折扣契約（于輝等，2005）、期權(quán)契約（吳忠和等，2013）、轉(zhuǎn)移支付合同（盛方正等，2009）、最優(yōu)回購契約（索寒生、金以慧，2004）等策略實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)；可以充分利用靜態(tài)資源和動態(tài)能力提升供應(yīng)鏈敏捷性和柔性、重構(gòu)供應(yīng)鏈彈性、削減供應(yīng)鏈脆弱性，由此增強(qiáng)供應(yīng)鏈應(yīng)對突發(fā)事件的能力（Eisenhardt et al，2000）。但是，這些應(yīng)對策略更多地從理論和數(shù)理層面剖析如何消除突發(fā)事件擾動和實(shí)施響應(yīng)機(jī)制，在具體操作層面還有待進(jìn)一步探索，本文擬從庫存冗余和客戶集中度這兩個角度探討突發(fā)事件預(yù)防策略在緩解股價異常收益波動的有效性。

保持合適的庫存冗余可以為企業(yè)運(yùn)營危機(jī)提供儲備和緩沖時間，是企業(yè)采取提前防范行為、減緩供應(yīng)鏈突發(fā)事件負(fù)面影響的一種有效策略。大量文獻(xiàn)已經(jīng)肯定精益化生產(chǎn)的益處（許建、向昌國，2009）。近年來，為有效控制成本和提升競爭優(yōu)勢，許多企業(yè)都致力于降低庫存來提高供應(yīng)鏈效率，促進(jìn)公司業(yè)績增長。然而，當(dāng)災(zāi)難事件突然來臨，置身不確定環(huán)境卻過分關(guān)注效率會使供應(yīng)鏈變得格外脆弱，尤其面對全球化發(fā)展趨勢企業(yè)的負(fù)面損失會被不同程度地強(qiáng)化和擴(kuò)大（Kevin et al，2009）。比如，新冠肺炎疫情初期由于口罩生產(chǎn)企業(yè)熔噴布庫存不足嚴(yán)重限制了口罩的生產(chǎn)能力，為早期疫情防控增添許多難度，證明在追求精益化生產(chǎn)的同時，如何把握精益化生產(chǎn)和庫存之間的平衡，值得我們思考。中低庫存甚至零庫存的運(yùn)營模式可能是供應(yīng)鏈風(fēng)險甚至供應(yīng)鏈中斷的主要原因。建立原材料和產(chǎn)成品安全儲備、聯(lián)盟庫存等冗余策略，一方面額外原材料和半成品庫存可以減少機(jī)器閑置時間，有助于提高產(chǎn)能利用率；另一方面額外產(chǎn)成品庫存可以使企業(yè)未來一段時間保持銷售順暢，提供較為充裕的緩沖時間（MacKenzie et al，2014）。Kamalahmadi等（2017）通過在供應(yīng)鏈管理中實(shí)施庫存冗余實(shí)踐，表明有助于減輕供應(yīng)鏈突發(fā)事件的負(fù)面影響。由此，庫存冗余水平越低的企業(yè)在突發(fā)事件后股價表現(xiàn)更加負(fù)面。

供應(yīng)鏈關(guān)系和市場力量影響效率目標(biāo)，也直接影響成員之間的績效分配。議價能力強(qiáng)弱可以衡量企業(yè)在供應(yīng)鏈中的市場地位。已有文獻(xiàn)提出，議價能力對企業(yè)商業(yè)信用（肖作平、劉辰嫣，2017）、經(jīng)營業(yè)績（李歡等，2018）、定價能力（顏小挺、祁春節(jié)，2017）等方面具有重要影響。議價強(qiáng)勢企業(yè)一方面可能強(qiáng)化整合供應(yīng)鏈資源、增加企業(yè)潛在價值，另一方面也可能單方面轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險、掠奪侵占其他企業(yè)利潤。由于國內(nèi)鋼鐵企業(yè)在鐵礦石定價方面長期處于劣勢早已是不爭的事實(shí)，因此本文主要考察對下游客戶的議價能力，采用客戶集中度指標(biāo)衡量企業(yè)對客戶的議價能力強(qiáng)弱。現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，客戶集中度越高（議價能力越弱）會降低企業(yè)的銷售毛利率、凈利率和經(jīng)營杠桿系數(shù)（黃曉波等，2015）。同時，客戶集中度提高意味著關(guān)鍵客戶在生產(chǎn)經(jīng)營中的地位與日俱增，客戶討價還價能力隨之增強(qiáng)，擁有議價優(yōu)勢的客戶一方可能出于私利動機(jī)，單方面掠奪侵占企業(yè)利潤空間，損害企業(yè)價值（Kim et al，2015）。那么，當(dāng)企業(yè)面臨突發(fā)事件，通過對客戶漲價彌補(bǔ)自身損失的能力相對較弱。因此，議價能力較弱企業(yè)在突發(fā)事件后股價表現(xiàn)更為負(fù)面。綜上，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：供應(yīng)鏈突發(fā)事件發(fā)生后，冗余水平越低（庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)較少）、議價能力越弱（客戶集中度越高）的企業(yè)負(fù)向收益越明顯。

三、研究設(shè)計

（一）事件研究法與事件日確定。本文采用事件研究法評估檢驗供應(yīng)鏈突發(fā)事件造成的股價異常收益以確定股東財富減少。根據(jù)有效市場假說，金融市場能夠有效適應(yīng)與價值相關(guān)的信息，股票市場估值代表公司當(dāng)前和未來的盈利潛力，對股票回報的影響即為突發(fā)事件后果的公平估價。因此，研究巴西潰壩和澳洲颶風(fēng)兩起突發(fā)事件引起的鋼鐵企業(yè)股價異常波動，可以有效衡量突發(fā)事件產(chǎn)生的股東財富減少?；舅枷牒筒襟E為：首先，以供應(yīng)鏈突發(fā)事件產(chǎn)生影響的時間段作為事件窗口；其次，計算事件窗口期的日異常收益和累計異常收益；最后，運(yùn)用統(tǒng)計檢驗衡量事件影響的顯著程度。參考趙靜梅等（2014）做法，如果突發(fā)事件發(fā)生在股市休市前，將事件發(fā)生當(dāng)日定為事件日，反之則將事件發(fā)生后的下一個工作日確定為事件日。按照這一原則，巴西潰壩事件發(fā)生于1月25日午間，此時北京時間已經(jīng)休市，故采用休市后下一個工作日（1月28日）為事件發(fā)生日。同理，澳大利亞颶風(fēng)事件采用礦商發(fā)言人公告鐵礦石發(fā)貨延遲的次日（3月26日）為事件發(fā)生日?？紤]到兩起事件的性質(zhì)不同，巴西潰壩事故無法事先預(yù)知，因此事件期窗口起始時間為事件日當(dāng)天；而澳洲颶風(fēng)事件早在公告前氣象部門已經(jīng)發(fā)布相關(guān)預(yù)警，故根據(jù)新聞媒體發(fā)布時期，將事件期窗口向前遞推五個工作日，估計窗口期均為［-110，-11］，共計100天。

（二）樣本選擇與模型構(gòu)建。以所有在我國公開上市的鋼鐵行業(yè)為研究樣本，剔除事件窗口與估計窗口數(shù)據(jù)不連續(xù)的企業(yè)，共得到31家樣本企業(yè)。采用市場模型進(jìn)行事件研究。具體公式如下：

其中：Rit表示股價實(shí)際收益變化；Rmt表示市場收益變化（以滬深300指數(shù)表示）；rit表示用市場模型計算出的預(yù)計收益；ARt表示時間t上實(shí)際收益與預(yù)期收益差異；CAR表示事件窗口上的AR之和。由于本文研究聚焦于整個鋼鐵行業(yè)，而不是具體某一家企業(yè)，故用AAR表示整個鋼鐵行業(yè)實(shí)際收益與預(yù)期收益在時間t上的平均差異，用CAAR表示［t1，t2］上AR之和。本文所有數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫，運(yùn)用STATA 15進(jìn)行事件研究與回歸分析。

四、實(shí)證檢驗

（一）兩次供應(yīng)鏈突發(fā)事件描述性統(tǒng)計。表1和下頁圖1展示巴西潰壩事故后鋼鐵行業(yè)異常收益的變動，重點(diǎn)關(guān)注累計異常收益的變化情況。從表1看出，巴西潰壩事故發(fā)生當(dāng)日股價經(jīng)歷了顯著的負(fù)向關(guān)系，到第三天時對企業(yè)造成的財富損失達(dá)1.37%，但該負(fù)面影響也僅僅持續(xù)到第三天，之后就不再顯著。顯然“1.25巴西潰壩事故”雖對我國鋼鐵企業(yè)的股東財富造成了一定沖擊，但并不具有持久性。主要原因在于：一方面，我國從巴西進(jìn)口的鐵礦石進(jìn)口量遠(yuǎn)低于澳大利亞，總量影響相對有限；另一方面，事故發(fā)生在周五休市之后且事故發(fā)生后不久就經(jīng)歷漫長的春節(jié)休市，使得資本市場的投資者得以冷靜分析巴西潰壩事故對我國鋼鐵行業(yè)的實(shí)質(zhì)影響，因此并未造成持久損失。

圖1 AAR與CAAR（巴西潰壩）

表1 巴西潰壩異常收益描述性統(tǒng)計

與巴西潰壩事故后鋼鐵企業(yè)僥幸“逃過一劫”相比，澳洲颶風(fēng)對鋼鐵企業(yè)的影響則非常顯著（見表2和下頁圖2）。從表2易見，事件發(fā)生的前五日，澳洲颶風(fēng)已經(jīng)使鋼鐵行業(yè)的股價出現(xiàn)了一定負(fù)向反應(yīng)；事件發(fā)生當(dāng)天，股價經(jīng)歷了1.23%的異常下降，累計異常收益下降則達(dá)到1.86%；事件發(fā)生三天后股東財富減少了4.73%，且均在1%的水平上顯著，這一負(fù)面影響顯著超過巴西潰壩1.37%的損失水平。除此之外，澳洲颶風(fēng)事件延續(xù)至第45天累計異常收益均負(fù)向顯著，對企業(yè)造成的財富損失高達(dá)11.95%，持續(xù)性與損失強(qiáng)度均顯著超過巴西潰壩事故。顯然，這與澳洲鐵礦在我國鋼鐵行業(yè)的重要地位直接掛鉤。我國約60%的鐵礦石從澳大利亞進(jìn)口，颶風(fēng)的持續(xù)性影響以及礦商發(fā)言人可能延期交貨的表態(tài)加重鋼鐵行業(yè)股東財富的損失。不過，雖然這兩起突發(fā)事件一定程度上均驗證了假設(shè)1，但澳洲颶風(fēng)事件的解釋力更強(qiáng)。

圖2 AAR與CAAR（澳洲颶風(fēng)）

表2 澳洲颶風(fēng)異常收益描述性統(tǒng)計

（二）累計異常收益與鐵礦石價格變化。考慮到鐵礦石期貨價格反映資本市場對鐵礦石價格的預(yù)期，因此進(jìn)一步分析比較鐵礦石期貨價格走勢與鋼鐵行業(yè)CAAR走勢。同樣，從整個研究窗口來看，巴西潰壩事故發(fā)生后，除前三日外，鐵礦石價格與CAAR并沒有體現(xiàn)出明顯的依存關(guān)系。顯然，理性的投資者經(jīng)過前三天的冷靜思量，對巴西潰壩事故對我國的實(shí)際影響有更為客觀的認(rèn)識，這一結(jié)果也與一些行業(yè)協(xié)會評論巴西潰壩事故被鐵礦石市場過度解讀相呼應(yīng)。反之，觀察澳洲颶風(fēng)事件，鐵礦石價格與CAAR明顯存在此起彼伏的關(guān)系，從事件發(fā)生的前五個交易日到事件發(fā)生后的第45個交易日，隨著鐵礦石價格的持續(xù)走高，鋼鐵行業(yè)的超額累計收益持續(xù)下降。投資者對未來鐵礦石價格的不樂觀，以及對澳大利亞這個中國最大鐵礦石進(jìn)口商未來較多的不確定性，使得股票市場對鋼鐵行業(yè)預(yù)期悲觀，由此造成鋼鐵企業(yè)股東財富持久且損失巨大。

（三）基于庫存冗余的比較分析。突發(fā)事件對鋼鐵行業(yè)股東財富會造成巨大損失，那么特定供應(yīng)鏈運(yùn)營策略能否有效減少損失？首先檢驗庫存冗余效應(yīng)，以存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)作為庫存冗余的代理變量，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越高，表明企業(yè)運(yùn)營松弛程度越高。由于巴西潰壩事故對我國鋼鐵行業(yè)的股東財富沖擊并不明顯，因此僅以澳洲颶風(fēng)事件作為檢驗運(yùn)營松弛這一供應(yīng)鏈管理模式窗口，并將鋼鐵行業(yè)按存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)按“高、中、低”分為三組。從表3分組檢驗發(fā)現(xiàn)，事件發(fā)生當(dāng)日存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較高組并沒有顯著的負(fù)向回報；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)中等組股東財富減少1.6%；而存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較低組的股東財富縮水達(dá)3.03%。從持久性情況來看，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較高組在事件發(fā)生25日后，CAAR不再顯著；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)中等組和較低組顯著性一直持續(xù)到事件發(fā)生后45天，45天窗口期中中等組股東財富減少9.96%，較低組股東財富縮水則高達(dá)21.72%。由此驗證了管理運(yùn)籌學(xué)中庫存冗余在增強(qiáng)供應(yīng)鏈彈性減輕供應(yīng)鏈突發(fā)事件對企業(yè)不利沖擊之后，也可以一定程度上緩解不利事件對企業(yè)造成的財富損失。

表3 基于庫存冗余的分組檢驗

（四）基于議價能力的比較分析。采用客戶集中度作為企業(yè)對下游客戶議價能力的代理變量，客戶集中度越高，企業(yè)對客戶議價能力越弱。同樣將樣本分為三組進(jìn)行事件研究。結(jié)果顯示，客戶集中度較高組（即議價能力較弱）直到颶風(fēng)事件發(fā)生第45日負(fù)面影響仍然顯著，且45天觀測窗口期股東財富共減少23.23%；而客戶集中度中等組截至45日股東財富減少為12.68%，僅為較高組股東財富損失的一半；至于客戶集中度較低組遭遇澳洲颶風(fēng)事件的負(fù)面影響僅僅只持續(xù)至第29天，從破壞強(qiáng)度看，集中度較低組在事件窗口期股東財富減少幅度從未超出10%?？梢?，議價能力的提高可以緩解突發(fā)事件對企業(yè)造成的損失。在澳大利亞颶風(fēng)造成鐵礦石價格上漲這一客觀事實(shí)下，議價能力較高的鋼鐵企業(yè)可以更多地將原材料價格上漲轉(zhuǎn)嫁給下游客戶，從而抵御不利事件對其造成的沖擊。

（五）回歸分析。為了更好體現(xiàn)庫存冗余以及企業(yè)議價能力對于緩解突發(fā)事件負(fù)面影響的作用，建立如下回歸模型：

其中：被解釋變量為運(yùn)用事件研究法計算得出的每家鋼鐵企業(yè)的超額累計收益；解釋變量為每家鋼鐵企業(yè)的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)（Slack）以及客戶集中度（CC）；參考Kumar和Liu（2015），采用市凈率（BE）、企業(yè)規(guī)模（Size）以及產(chǎn)權(quán)比率（DE）作為控制變量。

下頁表4回歸結(jié)果顯示，無論是短期窗口（第1、2列）還是長期窗口（第3、4列），客戶集中度越高（即議價能力越低）的企業(yè)在突發(fā)事件中表現(xiàn)越負(fù)面；庫存松弛在短期窗口（第1、2列）與CAR未出現(xiàn)明顯依存關(guān)系，但在長期窗口（第3、4列）CAR則顯著為正。從而證明了提高庫存冗余與議價能力在突發(fā)事件中的積極意義。

表4 回歸結(jié)果表

（六）穩(wěn)健性檢驗。出于穩(wěn)健性的考量，本文按事件發(fā)生當(dāng)日作為超額累計收益計算起始日（不考慮提前氣象預(yù)警對資本市場影響），重新計算出各家鋼鐵企業(yè)在澳洲颶風(fēng)事件后的超額累計收益，并再次進(jìn)行回歸。結(jié)果顯示，短期窗口未顯示出庫存冗余和客戶集中度與CAR的顯著關(guān)系。而在45天的長期窗口中庫存冗余與CAR顯著正相關(guān)，客戶集中度與CAR顯著負(fù)相關(guān)，從而進(jìn)一步說明了鋼鐵企業(yè)應(yīng)適當(dāng)提高庫存冗余水平與議價能力以抵御外部不確定性對企業(yè)的沖擊。

五、結(jié)論與啟示

隨著供應(yīng)鏈合作范圍和復(fù)雜程度日益加深，對于外包和精益化生產(chǎn)的重視也日趨增加。這些措施雖然可以有效提高企業(yè)運(yùn)行效率，但同時也相應(yīng)增大了供應(yīng)鏈的脆弱性。本文研究發(fā)現(xiàn)：（1）巴西潰壩事故與澳大利亞颶風(fēng)均使鋼鐵行業(yè)股東財富有一定程度減少，但相較于巴西潰壩事故，澳洲颶風(fēng)對鋼鐵企業(yè)的破壞性與持久性更為強(qiáng)烈；（2）股東財富減少在存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較低以及客戶集中度較高的鋼鐵企業(yè)中更為明顯。

結(jié)論給我們的啟示：第一，比較兩起突發(fā)事件，巴西潰壩未對企業(yè)造成較大損失的主要原因在于我國從巴西進(jìn)口鐵礦石比例不高，因此未來我國鐵礦石進(jìn)口應(yīng)多元化，避免“將雞蛋放進(jìn)一個籃子”。第二，庫存冗余和低客戶集中度一定程度上可以抵御突發(fā)事件的不利沖擊，因此鋼鐵企業(yè)應(yīng)在追求精益化生產(chǎn)、供應(yīng)鏈整合以提高效率和設(shè)立安全儲備、發(fā)展多元化客戶關(guān)系以增強(qiáng)彈性之間找到一個最適合企業(yè)自身的平衡點(diǎn)。此外，我國目前經(jīng)濟(jì)建設(shè)的迅猛發(fā)展使鐵礦石需求大大增加，但鐵礦石定價領(lǐng)域卻長期受制于人，突發(fā)事件的發(fā)生使得全球三大礦商為攫取超額利潤而操縱價格，這就提醒我們要積極參與國際競爭，通過對國外礦商進(jìn)行投資、兼并收購，大力發(fā)展鐵礦石期貨市場等手段增加在鐵礦石定價領(lǐng)域的話語權(quán)，破除寡頭壟斷定價的負(fù)面影響，緩解供應(yīng)鏈壓力。與此同時，也要堅持走綠色可持續(xù)道路，通過提高廢鋼循環(huán)再利用水平、加大新材料研發(fā)力度等手段減少對國外鐵礦石的過度依賴。

本文研究僅局限于鋼鐵行業(yè)，未來可以研究多起事件對不同行業(yè)的沖擊，尋找其中的共性規(guī)律。同時，可以探究其他供應(yīng)鏈策略是否減輕突發(fā)事件所造成的股東財富減少，以進(jìn)一步豐富供應(yīng)鏈管理實(shí)踐的應(yīng)對措施。