控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響分析

作者簡(jiǎn)介：鄭素芳（1980—? ），女，漢族，河南漯河人。主要研究方向：工商管理。

摘? 要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)家越來(lái)越重視控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。為進(jìn)一步對(duì)其進(jìn)行綜合分析，需要預(yù)先明確其所面臨的社會(huì)背景，從理論上對(duì)股權(quán)質(zhì)押動(dòng)機(jī)以及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行考量，了解公司的股權(quán)質(zhì)押比例與公司績(jī)效的關(guān)系，盡可能從中實(shí)現(xiàn)權(quán)益的平衡化。因此本文主要針對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，并提出合理化建議。

關(guān)鍵詞：控股股東股權(quán)質(zhì)押;企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效;影響

控股股東通過(guò)質(zhì)押股權(quán)的融資渠道來(lái)滿足企業(yè)資金需求的現(xiàn)象越來(lái)越常見，而股權(quán)質(zhì)押對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效會(huì)產(chǎn)生一定的影響，從股權(quán)質(zhì)押的動(dòng)機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)的方面來(lái)進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押比例和公司績(jī)效之間存在一定的規(guī)律，當(dāng)控股股東股權(quán)質(zhì)押比例處于比較高的水平時(shí)，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也比較大，這時(shí)候需要引起注意，而大的股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，有可能會(huì)侵占公司的資金，從而使企業(yè)中小股東的利益受到損害。

一、股權(quán)質(zhì)押概念

控股股東股權(quán)質(zhì)押又被稱為股權(quán)質(zhì)權(quán)，控股股東股權(quán)質(zhì)押指的是公司的大股東憑借其所擁有的公司股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物，從而設(shè)立的質(zhì)押。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，因?yàn)楣蓶|的資金需求，從而質(zhì)押其擁有的公司股權(quán)來(lái)獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款，幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，擴(kuò)大規(guī)模。[1]如果到了約定的債務(wù)清償期，債務(wù)人不能夠進(jìn)行債務(wù)清償，那么，金融機(jī)構(gòu)就可以通過(guò)處分控股股東的股權(quán)來(lái)獲得清償。因?yàn)樵O(shè)立股權(quán)質(zhì)押，從而使得債權(quán)人也就是金融機(jī)構(gòu)獲得了對(duì)質(zhì)押股權(quán)的擔(dān)保物權(quán)，股權(quán)是因?yàn)楣蓶|出資而獲得的，股東依據(jù)公司章程規(guī)定或者相關(guān)法律規(guī)定參與公司各項(xiàng)事務(wù)并且獲得公司的相關(guān)財(cái)產(chǎn)利益，股東對(duì)股權(quán)具有轉(zhuǎn)讓權(quán)利，這也是其能夠進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的基礎(chǔ)。我國(guó)許多企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，通過(guò)股權(quán)質(zhì)押來(lái)進(jìn)行融資的現(xiàn)象已經(jīng)十分普遍。

近年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)體系逐漸發(fā)展成熟，企業(yè)紛紛尋找融資成本比較低且靈活的融資方式，股權(quán)質(zhì)押的出現(xiàn)剛好適應(yīng)了這一需求，它能夠?qū)⒐蓶|在企業(yè)擁有的靜態(tài)股權(quán)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)資金，從而有效的緩解企業(yè)或個(gè)人在短時(shí)間之內(nèi)面臨的資金流缺乏的問(wèn)題，成為了企業(yè)十分青睞的一種融資渠道。在經(jīng)濟(jì)下行背景下，企業(yè)尤其是中小企業(yè)普遍面臨著融資困境，為了獲取足夠的現(xiàn)金流，公司控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的現(xiàn)象就越來(lái)越多。[2]控股股東股權(quán)質(zhì)押作為一種新的融資方式，有著異變現(xiàn)和強(qiáng)流動(dòng)性的特點(diǎn)，相對(duì)于其它融資方式來(lái)說(shuō)，可以使企業(yè)在短時(shí)間之內(nèi)獲得融資，是比較靈活的融資方式。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，股權(quán)質(zhì)押還是一種債務(wù)融資行為，它的操作模式主要是通過(guò)企業(yè)的大股東將公司的股票抵押給銀行或者證券公司等金融機(jī)構(gòu)，從而獲得貸款。股權(quán)質(zhì)押對(duì)于公司的大股東來(lái)說(shuō)是比較有利的，因?yàn)榇蠊蓶|能夠通過(guò)這樣的債務(wù)融資滿足現(xiàn)金流需要，可以持續(xù)維持自身對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)，但是對(duì)于企業(yè)的中小股東來(lái)說(shuō)，因?yàn)樽陨硭止蓹?quán)股份比較少，市值不高，難以調(diào)動(dòng)起金融機(jī)構(gòu)的興趣，也不足以獲得信任。[3]從股權(quán)質(zhì)押的實(shí)際情況來(lái)看，也存在著很多的風(fēng)險(xiǎn)，一些控股股東通過(guò)股權(quán)質(zhì)押來(lái)進(jìn)行資金侵占，極大的損害了企業(yè)中小股東的利益，加上現(xiàn)階段但我國(guó)相關(guān)的法律法規(guī)還不夠完善，從而導(dǎo)致控股股東股權(quán)質(zhì)押融資方式存在著較大的道德風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。[4]由此可見，研究股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}是十分有必要的。

二、控股股東股權(quán)質(zhì)押融資渠道的理論分析

控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的動(dòng)機(jī)可分為積極動(dòng)機(jī)和消極動(dòng)機(jī)兩個(gè)方面，積極動(dòng)機(jī)可以理解為對(duì)企業(yè)發(fā)展有促進(jìn)意義的質(zhì)押動(dòng)機(jī)，而消極動(dòng)機(jī)則可以理解為個(gè)人謀取經(jīng)濟(jì)利益進(jìn)行資金侵占等的不良動(dòng)機(jī)。

（一）股權(quán)質(zhì)押的積極動(dòng)機(jī)

控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的積極動(dòng)機(jī)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，上市公司的控股股東的股份比較大，能夠直接通過(guò)股權(quán)進(jìn)行融資，尋求金融機(jī)構(gòu)的貸款，可以在一定程度上減少擔(dān)保鏈的形成，從而降低關(guān)聯(lián)或者互相擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn);其次，通過(guò)股權(quán)質(zhì)押這一種融資渠道，上市公司的控股股東能夠緩解資金壓力。當(dāng)企業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭比較好，繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模但又缺乏資金時(shí)，往往會(huì)選擇將所持的股權(quán)在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行變現(xiàn)，這就給控股股東造成了一定的壓力，但是，通過(guò)股權(quán)質(zhì)押這一種融資方式，既可以快速的獲取到資金，解決公司發(fā)展困難，同時(shí)又能夠保住控股股東對(duì)于公司的控制權(quán)以及公司的所有權(quán);[5]最后，控股股東通過(guò)股權(quán)質(zhì)押融資，能夠解決上市企業(yè)在短時(shí)間之內(nèi)面臨的融資困難問(wèn)題，股權(quán)質(zhì)押等融資方式相對(duì)于其它的融資方式來(lái)說(shuō)，例如傳統(tǒng)的動(dòng)產(chǎn)不動(dòng)產(chǎn)融資和股權(quán)質(zhì)押相比，后者的評(píng)估程序要簡(jiǎn)化許多，由于股權(quán)的評(píng)估流程比較簡(jiǎn)單，很多信息可以由公司的財(cái)務(wù)報(bào)表直接提供，不管是對(duì)于需要融資的公司還是對(duì)于提供貸款的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，都十分的便捷，融資的靈活性和便捷性也是控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的一個(gè)動(dòng)機(jī)。

（二）股權(quán)質(zhì)押的消極動(dòng)機(jī)

控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的消極動(dòng)機(jī)主要體現(xiàn)在：有一些控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押并不是為了公司的利益，而是為了個(gè)人私利，因?yàn)楣镜闹行」蓶|不具備股權(quán)質(zhì)押的條件，所以，控股股東就認(rèn)準(zhǔn)了這一點(diǎn)，想要通過(guò)資金侵占的方式來(lái)?yè)p害中小股東在公司的利益，同時(shí)，也會(huì)對(duì)公司的績(jī)效造成損害。[6]在實(shí)際的控股股東股權(quán)質(zhì)押中實(shí)行利益侵占有很多種表現(xiàn)形式，比如控股股東沒(méi)有將通過(guò)股權(quán)質(zhì)押獲得的銀行貸款投入到公司的生產(chǎn)過(guò)程當(dāng)中，而是利用關(guān)聯(lián)擔(dān)保或者其他的一些方式來(lái)進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移，甚至采取一些虛假的不法的手段，將融資占為己有。一些大股東甚至和公司的管理層勾結(jié)，利用盈余管理等手段持續(xù)多次的掏空公司。除此以外，有一些公司的控股股東在公司面臨破產(chǎn)之際進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，公司破產(chǎn)之后的損失轉(zhuǎn)移給了公司的中小股東以及為其融資的銀行和證券機(jī)構(gòu)，而控股股東則實(shí)現(xiàn)了套現(xiàn)脫身的目的。

三、控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)

雖然股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)成為了上市公司控股股東比較青睞的一種融資方式，相對(duì)于其它傳統(tǒng)的融資渠道而言具有眾多的優(yōu)勢(shì)，適應(yīng)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)的融資需求，但是這種融資方式也有著很多的風(fēng)險(xiǎn)。[7]概括而言可以分為兩個(gè)方面：

（一）控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押會(huì)引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)質(zhì)押而引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在對(duì)于公司股票波動(dòng)而產(chǎn)生的不良影響方面，當(dāng)公司的股票下跌時(shí)，對(duì)股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)權(quán)人會(huì)造成不利，這時(shí)候?yàn)槠淙谫Y的銀行或者證券機(jī)構(gòu)會(huì)面臨著損失，這些金融機(jī)構(gòu)就可能會(huì)采取股權(quán)拍賣等方式來(lái)維護(hù)自身的利益。而對(duì)于質(zhì)押人來(lái)說(shuō)，出于保護(hù)自身控制權(quán)不受損害的目的，可能會(huì)選擇以增加質(zhì)押物的價(jià)值和減少融資額度的方式來(lái)解決當(dāng)下的問(wèn)題，但是，如果已經(jīng)到了最糟糕的情況，那么控股股東可能會(huì)通過(guò)挪用公司自有資金維持公司的股票價(jià)格，這種方式會(huì)使得公司面臨大量資金空缺，從而引發(fā)后果嚴(yán)重的內(nèi)部財(cái)務(wù)危機(jī)。[8]此外，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還體現(xiàn)在由信息不對(duì)稱而引發(fā)的危機(jī)上，由于缺少企業(yè)的真實(shí)信息，所以，投資方往往會(huì)通過(guò)公司管理層給出的相關(guān)信號(hào)來(lái)判斷是否具有投資的價(jià)值，如果該公司的控股股東進(jìn)行大比例的股權(quán)質(zhì)押或者在短時(shí)間之內(nèi)進(jìn)行多次的股權(quán)質(zhì)押時(shí)，債權(quán)人往往會(huì)認(rèn)為公司面臨著巨大的資金空缺，判斷出公司的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，從而對(duì)控股股東的目的產(chǎn)生懷疑，質(zhì)疑其存在資金轉(zhuǎn)移侵占資金等不良的質(zhì)押動(dòng)機(jī)，進(jìn)而選擇拋售股票，就會(huì)引發(fā)公司股價(jià)的大幅下跌，帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押會(huì)引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)

控股股東股權(quán)質(zhì)押，有時(shí)候會(huì)引發(fā)大的風(fēng)險(xiǎn)，大比例、高頻率的控股，股東股權(quán)質(zhì)押的背后，有可能是股東想通過(guò)資本運(yùn)作的低成本來(lái)獲得對(duì)公司資產(chǎn)更大支配的權(quán)利，比如，企業(yè)的非控股股東，將自身所持有的大部分甚至是全部的股權(quán)抵押給金融機(jī)構(gòu)來(lái)套取大量的資金，再通過(guò)對(duì)公司股權(quán)的收購(gòu)，躋身于公司的控股股東之列，在成功成為公司的控股股東之后，這些人可能會(huì)鉆股權(quán)質(zhì)押的法律空子，通過(guò)一些不正當(dāng)?shù)氖侄魏完P(guān)聯(lián)交易來(lái)實(shí)現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移，從而達(dá)到掏空公司和侵占其他中小股東利益的目的。[9]這樣的行為會(huì)給公司帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)，影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)持久經(jīng)營(yíng)，甚至，公司還可能面臨著被質(zhì)押股權(quán)的銀行及證券機(jī)構(gòu)等拍賣的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)內(nèi)部可能會(huì)發(fā)生管理層及大股東的變更，企業(yè)內(nèi)部文化和主營(yíng)項(xiàng)目等將會(huì)發(fā)生大的震蕩。

四、控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響途徑

（一）影響路徑

控股股東股權(quán)質(zhì)押不可避免的會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生一定的影響，主要通過(guò)以下幾個(gè)作用路徑來(lái)實(shí)現(xiàn)：

（1）可能影響到企業(yè)的盈余質(zhì)量。因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押是通過(guò)公司的控股股東將所持股權(quán)作為質(zhì)押物而獲得融資的方式，如果當(dāng)企業(yè)的股票價(jià)格下行，價(jià)值接近平倉(cāng)線時(shí)，這個(gè)時(shí)候，金融機(jī)構(gòu)會(huì)感知到風(fēng)險(xiǎn)，從而要求質(zhì)押的股東繼續(xù)補(bǔ)充質(zhì)押物來(lái)保障資金的安全性，這就會(huì)使得控股股東的財(cái)務(wù)彈性大大降低，從而使其在面臨巨大財(cái)務(wù)壓力的狀況下，面臨控制權(quán)被轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)，上市公司的控股股東為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等手段對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行盈余管理，為了保護(hù)自身對(duì)于公司的控制權(quán)，就可能會(huì)通過(guò)一些手段向外界傳遞公司的積極信息，穩(wěn)定企業(yè)的股價(jià)，因此在整個(gè)的股權(quán)質(zhì)押期間，公司看似都會(huì)維持比較好的業(yè)績(jī)，但是在質(zhì)押到期之后，控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)解除之后，公司的業(yè)績(jī)就會(huì)陡然下降。[10]

（2）控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為會(huì)影響到企業(yè)的盈利能力。如果公司的控股股東進(jìn)行比較頻繁的高比例的股權(quán)質(zhì)押，那么無(wú)疑是向市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)，傳達(dá)公司或者控股股東本人的資金鏈斷裂、現(xiàn)金流緊張等負(fù)面的信號(hào)，這時(shí)候，很多投資人就會(huì)將股權(quán)質(zhì)押看作是企業(yè)的一個(gè)負(fù)面信息，不會(huì)關(guān)注融資的具體用途，由于控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為不被市場(chǎng)看好，那么就會(huì)導(dǎo)致公司股票的價(jià)格下跌，控股股東為了緩解局面，可能會(huì)采取一些激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)手段，通過(guò)向市場(chǎng)釋放積極信息來(lái)?yè)Q取股價(jià)的回升，規(guī)避補(bǔ)充質(zhì)押物等風(fēng)險(xiǎn)。在公司處于絕對(duì)控股地位的大股東的投資策略，如果發(fā)生改變則會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生直接的影響。

（二）理論分析結(jié)果

通過(guò)理論分析可知，控股股東股權(quán)質(zhì)押行為確實(shí)會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生一定的影響，并且有規(guī)律可循，當(dāng)股權(quán)質(zhì)押比例比較低的時(shí)候，這種融資行為對(duì)公司績(jī)效是有著積極的影響的，而當(dāng)股權(quán)質(zhì)押行為比較頻繁且質(zhì)押的比例比較高時(shí)，就會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生不良影響。股權(quán)質(zhì)押作為上市公司控股股東的一種普遍的債務(wù)融資渠道，利用股權(quán)來(lái)尋求融資的方式，有利于快速籌集資金，但是如果控股股東是出于個(gè)人牟利目的，那么就往往會(huì)給公司帶來(lái)非常大的風(fēng)險(xiǎn)，因此必須要引起警惕。

（三）建議舉措

提高股權(quán)質(zhì)押的監(jiān)管力度。法律法規(guī)對(duì)股東股權(quán)質(zhì)押的上限、期限和資金投向等監(jiān)管缺失會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加。法律不完善引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)貫穿于股權(quán)質(zhì)押整個(gè)過(guò)程中。在股權(quán)質(zhì)押前，銀行等金融機(jī)構(gòu)作為質(zhì)權(quán)人沒(méi)有嚴(yán)格對(duì)質(zhì)押人進(jìn)行審核評(píng)估，只是單純追求業(yè)績(jī)，可能讓動(dòng)機(jī)不良的控股股東鉆了空子。其次，要提高公司的內(nèi)部治理水平。內(nèi)部監(jiān)督也很重要，董事會(huì)與管理層需要加強(qiáng)制度建設(shè)，約束大股東的權(quán)力，將股權(quán)質(zhì)押比例控制在合理范圍，加強(qiáng)中小股東的知情權(quán)和決策權(quán)，這將有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

五、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，當(dāng)前從我國(guó)市場(chǎng)總體的企業(yè)股權(quán)質(zhì)押情況來(lái)看，無(wú)論是質(zhì)押的數(shù)量還是質(zhì)押股權(quán)的比例都出現(xiàn)了明顯的上升趨勢(shì)，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)從高速轉(zhuǎn)向中高速增長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力增大，從而導(dǎo)致資本市場(chǎng)的低迷，在這樣的經(jīng)濟(jì)背景下，大規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押可能會(huì)給上市公司帶來(lái)巨大的隱患，二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)爆倉(cāng)現(xiàn)象，會(huì)使得企業(yè)面臨控制權(quán)轉(zhuǎn)移和資金侵占的風(fēng)險(xiǎn)，從而使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效受到嚴(yán)重的不良影響，因此在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的過(guò)程當(dāng)中，控股股東必須要給予慎重合理的考慮。

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