• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    康佳集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析

    2021-11-28 10:25:04馮茹高燕武漢輕工大學(xué)
    品牌研究 2021年9期
    關(guān)鍵詞:負(fù)債率比率負(fù)債

    文/馮茹 高燕(武漢輕工大學(xué))

    一、緒論

    隨著中國(guó)步入新時(shí)代,有效促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展,人民的物質(zhì)生活不斷豐富,所以對(duì)生活的質(zhì)量要求也越來(lái)越高。對(duì)于電冰箱和空調(diào)這些家電行業(yè)的需求越來(lái)越高,家電行業(yè)迅速發(fā)展起來(lái),這不僅推動(dòng)了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,而且在國(guó)際層面也有很高的知名度。由于市場(chǎng)仍未完全飽和,增長(zhǎng)潛力依舊巨大。如今,隨著5G商用、智慧屏、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等這些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展創(chuàng)新,家電行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈,行業(yè)變化可謂跌宕起伏。不僅要面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力,還要面對(duì)可能破產(chǎn)的危險(xiǎn)。因此,如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),發(fā)現(xiàn)并解決資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題,對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展變得十分重要。本文從資本結(jié)構(gòu)的角度出發(fā),對(duì)康佳集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化分析。我國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)或多或少都存在一些問(wèn)題,因此本文的研究有助于幫助其他企業(yè)分析可能存在的一些資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題,并通過(guò)借鑒康佳集團(tuán)的案例來(lái)對(duì)其企業(yè)進(jìn)行合理優(yōu)化。這對(duì)于推動(dòng)整個(gè)行業(yè)持續(xù)健康、穩(wěn)定發(fā)展有深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。

    二、康佳集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及原因分析

    (一)康佳集團(tuán)公司簡(jiǎn)介

    康佳集團(tuán)成立于1980 年,坐落在深圳華僑城??导鸭瘓F(tuán)主要生產(chǎn)電視、洗衣機(jī)、冰箱等家電產(chǎn)品。現(xiàn)有總資產(chǎn)200 多億元,已經(jīng)是總資產(chǎn)上百億的境內(nèi)外上市的股份有限公司。

    康佳集團(tuán)在三年前就轉(zhuǎn)型為以發(fā)展為導(dǎo)向的方式,并且嘗試升級(jí)自己的產(chǎn)品,逐漸向創(chuàng)造型轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略,根據(jù)該戰(zhàn)略的指導(dǎo)方針,康佳將通過(guò)升級(jí)到基于消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),實(shí)現(xiàn)新的創(chuàng)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

    (二)康佳集團(tuán)公司經(jīng)營(yíng)狀況

    本文將從企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力、企業(yè)償債能力、企業(yè)盈利能力這三個(gè)方面來(lái)衡量康佳集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)狀況。

    1.運(yùn)營(yíng)能力

    資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度會(huì)影響企業(yè)的運(yùn)行能力,本文從流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況來(lái)進(jìn)行分析,主要的分析指標(biāo)有流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

    由表1 可知,康佳集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總體都呈現(xiàn)穩(wěn)定上升的趨勢(shì)??傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2014 年的1.19到2019 年的1.46,四個(gè)指標(biāo)的變化幅度都不是很大,說(shuō)明康佳集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)能力比較穩(wěn)定。

    表1 康佳集團(tuán)2014 年至2019 年資金運(yùn)營(yíng)狀況表 單位:次

    2.償債能力

    償債能力是指企業(yè)使用其資產(chǎn)償還長(zhǎng)期和短期債務(wù)的能力。企業(yè)償還現(xiàn)金和償還債務(wù)的能力是其良好生存和發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)的償付能力是其財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營(yíng)能力的重要指標(biāo)。

    由表2 可知,康佳集團(tuán)2014 年到2019 年的資本負(fù)債率呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì),但是波動(dòng)幅度并不大,整體保持在75%左右。流動(dòng)負(fù)債的比率均值保持在96%。速動(dòng)比率的浮動(dòng)較大,在65%至95%之間浮動(dòng)。

    表2 康佳集團(tuán)2014 年至2019 年償債能力狀況表

    3.盈利能力

    盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力,利潤(rùn)率越高,盈利能力越強(qiáng)。對(duì)于運(yùn)營(yíng)商而言,通過(guò)分析盈利能力,可以發(fā)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)和管理中的問(wèn)題。本文主要從營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率這幾個(gè)方面來(lái)分析。

    由表3 可知,康佳集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入呈遞增式,營(yíng)業(yè)收入從1942349 萬(wàn)元增長(zhǎng)為5511913 萬(wàn)元。凈利潤(rùn)2015 年康佳集團(tuán)虧損最為嚴(yán)重,凈利潤(rùn)為-125682,2016 年至2019 年的凈利潤(rùn)呈現(xiàn)波動(dòng)的狀態(tài),起伏比較大。銷售凈利率表示的是銷售收入的水平。該公司的銷售凈利率跟凈資產(chǎn)的增減呈正相關(guān),凈利潤(rùn)較高,銷售凈利率較大。該公司2014 年到2015 年的凈資產(chǎn)收益率下降比較明顯,到了2016年時(shí)凈資產(chǎn)收益率才逐漸回升,其中2017 年的凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值最高,為63.26%。凈資產(chǎn)收益率越高,康佳集團(tuán)獲取收入的能力越強(qiáng),可以為投資者和債權(quán)人的利益提供的擔(dān)保程度越高。

    表3 康佳集團(tuán)2014 年至2019 年盈利能力狀況表 單位:萬(wàn)元

    (三)康佳集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

    本文以家電行業(yè)中的美的集團(tuán)作為對(duì)比,美的集團(tuán)和康佳集團(tuán)一樣,主要以生產(chǎn)空調(diào)、彩電、冰箱和洗衣機(jī)這些家電為主,下面分析企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀,主要從債務(wù)比率、負(fù)債結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)三個(gè)方面來(lái)對(duì)其進(jìn)行分析和比較。

    1.債務(wù)比率

    債務(wù)比率是指公司總負(fù)債與所有資金來(lái)源的比率。它可以反映企業(yè)償還債務(wù)本金和債務(wù)利息的能力。

    如表4 所示,康佳集團(tuán)的資本負(fù)債率平均保持在75%左右,總體有波動(dòng)的趨勢(shì),不過(guò)每年的差距相差不是很大。美的集團(tuán)的資本負(fù)債率波動(dòng)不大,整體的均值為60%。根據(jù)權(quán)衡理論,如果企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的負(fù)債率所占的比例過(guò)高,則企業(yè)將面臨償債風(fēng)險(xiǎn)。如果康佳集團(tuán)長(zhǎng)期處于資產(chǎn)負(fù)債率較高的狀況,則破產(chǎn)的可能性會(huì)更大。

    表4 康佳集團(tuán)2014 年至2019 年債務(wù)比率數(shù)據(jù)

    康佳集團(tuán)的產(chǎn)權(quán)比率從2014年 的285.63% 上升到2016年的413.41%,2017 年的產(chǎn)權(quán)比率有所下降,2019 年的產(chǎn)權(quán)比率有所上升,呈現(xiàn)波動(dòng)的趨勢(shì)??导鸭瘓F(tuán)的產(chǎn)權(quán)比率比美的集團(tuán)高很多,表明康家集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較高??导鸭瘓F(tuán)的股東權(quán)益比率在19%至34%浮動(dòng),美的集團(tuán)的股東權(quán)益比率在33%至43%變動(dòng)。學(xué)術(shù)界一般將120%作為產(chǎn)權(quán)比率的標(biāo)準(zhǔn)值,如果股東權(quán)益比率太小,則意味著企業(yè)負(fù)債過(guò)多,很容易削弱該企業(yè)抵御外部沖擊的能力;但是如果股東權(quán)益比率太大,意味著該企業(yè)沒(méi)有積極地利用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)擴(kuò)大其業(yè)務(wù)規(guī)模,因此股東權(quán)益比率應(yīng)當(dāng)適中。美的集團(tuán)的產(chǎn)權(quán)比率在120%左右波動(dòng),而康佳集團(tuán)的產(chǎn)權(quán)比率比較大,與標(biāo)準(zhǔn)值相比還有很大的差距,說(shuō)明康佳集團(tuán)長(zhǎng)期償債能力比較弱,可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。

    2.負(fù)債結(jié)構(gòu)

    見(jiàn)表5,康佳集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債率均值為96%,而美的集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債率從2015 年開始下降,到2019 年的流動(dòng)負(fù)債率為74.22%??导鸭瘓F(tuán)長(zhǎng)期負(fù)債率有下降的趨勢(shì),從2014 年的5.71%下降到2018 年的1.35%。而美的集團(tuán)從2014 年的0.02%上升到2019 年的13.68%。

    一般來(lái)說(shuō)50%的流動(dòng)負(fù)債比率比較合理。由表5 可以看出,康佳集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債過(guò)高,短期負(fù)債多,從而使得長(zhǎng)期負(fù)債率較小,康佳集團(tuán)主要依靠短期資金,這樣會(huì)導(dǎo)致康佳集團(tuán)的短期償債壓力過(guò)大。長(zhǎng)期負(fù)債率在2015 年下降的趨勢(shì)非常明顯,2015 年至2017 年的長(zhǎng)期負(fù)債率非常低,說(shuō)明該企業(yè)并沒(méi)有充分利用長(zhǎng)期負(fù)債,該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不完善,很大程度上會(huì)對(duì)康佳集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成影響,對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大的傷害。

    表5 康佳集團(tuán)2014 年至2019 年負(fù)債結(jié)構(gòu)

    3.股權(quán)結(jié)構(gòu)

    股權(quán)結(jié)構(gòu)是指上市公司中股東的持股比率和他們之間的聯(lián)系。股權(quán)是指股票持有者和股東所承擔(dān)的與其所持股票比例相對(duì)應(yīng)的某些責(zé)任或義務(wù)的權(quán)利。

    見(jiàn)表6,康佳集團(tuán)連續(xù)五年第一大股東均為華僑城集團(tuán)有限公司,占比均為21.75%,其他股東的持股比率都很小,股權(quán)較為分散,前十名股東持股的比例相加都沒(méi)有超過(guò)50%。股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散,對(duì)于股東來(lái)說(shuō)收益分紅比較少,股東也不會(huì)對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)狀況有過(guò)多的關(guān)注和重視,容易造成股東不重視對(duì)企業(yè)管理層的監(jiān)督,導(dǎo)致企業(yè)的管理層缺乏監(jiān)督,可能會(huì)出現(xiàn)管理層掏空企業(yè)的現(xiàn)象。

    表6 康佳集團(tuán)2014 年至2019 年股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)

    三、康佳集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題及原因分析

    (一)資產(chǎn)負(fù)債率較高

    由上文和美的集團(tuán)的對(duì)比可知,康佳集團(tuán)的資本負(fù)債率均值在75%左右,說(shuō)明了康佳集團(tuán)的資本負(fù)債率較高,容易造成債務(wù)人違約風(fēng)險(xiǎn)增加。

    隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的增速放緩,“家電下鄉(xiāng)”“家電以舊換新”等政策逐漸退出市場(chǎng),房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入停滯期,5G、人工智能等新興科技的出現(xiàn)。在這些背景下,家電行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將日益激烈,康佳集團(tuán)必須進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)才能在市場(chǎng)上繼續(xù)發(fā)展,這樣就會(huì)使得康佳集團(tuán)的資金投資比較大,從而負(fù)債累累,負(fù)債業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大,導(dǎo)致資金利用效率降低,增大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

    從負(fù)債情況來(lái)看,康佳集團(tuán)2014 年至2018 年的流動(dòng)負(fù)債率 為90.67%、97.78%、98.02%、97.86%、96.35%,可以看出康佳集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債比率高。這主要是該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者的短期借款過(guò)多,長(zhǎng)期負(fù)債率過(guò)低,2014 年至2019 年的長(zhǎng)期負(fù)債率均值只有1.67%。償債的壓力較重,缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源??导鸭瘓F(tuán)的融資方式之一就是依賴于短期負(fù)債。家電行業(yè)對(duì)資金需求量很高,所以更需要很多固定資金。為了保障企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展,銀行的短期負(fù)債不能為其提供很好的保障,而且會(huì)阻礙該企業(yè)的發(fā)展。

    (三)股東監(jiān)管力度弱

    通過(guò)康佳集團(tuán)第一大股東的持股比例和前十大股東持股比例的數(shù)據(jù),可以看出,康佳集團(tuán)的股權(quán)較為分散,前十大股東的持股比率相加也沒(méi)有大于50%,該企業(yè)的股東持股比例較小,股東的監(jiān)管力度也比較弱,股權(quán)較為分散。而對(duì)于股東來(lái)講,收益分紅也比較少,這樣會(huì)導(dǎo)致股東對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、管理層的監(jiān)督都不會(huì)過(guò)于重視。

    康佳集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債的比率較高,該企業(yè)為了追求較低的資本成本,傾向于這種高負(fù)債的融資方式,導(dǎo)致其股權(quán)融資比率低,因此在資本結(jié)構(gòu)中,康佳集團(tuán)的股權(quán)融資只占較小的一部分,股東的監(jiān)管能力比較弱。

    四、康佳集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施

    (一)合理降低資產(chǎn)負(fù)債率

    資產(chǎn)負(fù)債率是用來(lái)衡量企業(yè)利用債權(quán)人為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供資金的能力,并反映了擔(dān)保債權(quán)人貸款的程度。從債權(quán)人的角度來(lái)看,資產(chǎn)負(fù)債率在保證擔(dān)保和及時(shí)收回各種金融工具的本金和利息方面最為重要。如果股東提供的資金僅占公司總資產(chǎn)的一少部分,則公司的風(fēng)險(xiǎn)主要由債權(quán)人造成,對(duì)債權(quán)人不利。通過(guò)債務(wù)管理,企業(yè)將增加生產(chǎn)規(guī)模、擴(kuò)大市場(chǎng)、增強(qiáng)企業(yè)活力,以獲取更多利潤(rùn)。所以企業(yè)應(yīng)該適量的降低資產(chǎn)負(fù)債率,提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

    (二)合理安排負(fù)債結(jié)構(gòu)

    在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中,負(fù)債結(jié)構(gòu)是重要的組成部分之一,負(fù)債結(jié)構(gòu)成為企業(yè)計(jì)劃和財(cái)務(wù)決策的重要因素。確定該企業(yè)是否有足夠的償債能力不僅需要穩(wěn)定的現(xiàn)金流量,還需要合理安排其債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)希望更好地優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),那么合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)就變得非常重要。

    為了加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理保障,康佳集團(tuán)應(yīng)該建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制,針對(duì)財(cái)務(wù)管理中的各種問(wèn)題引入相應(yīng)的解決方案,以降低或預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)。必須樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),充分了解各種潛在風(fēng)險(xiǎn),并制定相應(yīng)的預(yù)防策略,以確保在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后可以將損失降到最低。

    (三)優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)

    股權(quán)集中度是指由于股東所占比例不同,通過(guò)股東所占企業(yè)股份的份額來(lái)表示股權(quán)集中度高低如何的指標(biāo)。股權(quán)集中度越高,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)越合理。由上文的分析可知,康佳集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散,管理層的監(jiān)管較弱,工作效率較低,從而影響到企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。因此,在優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的過(guò)程中,可以合理提高康佳集團(tuán)的股權(quán)集中度。通過(guò)增加該公司員工的持股比例、保障管理層持股制度的有效實(shí)施,將公司的利潤(rùn)水平和發(fā)展水平與員工和管理層的利益相結(jié)合,鼓勵(lì)員工和管理層積極工作,使他們更愿意為企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富和價(jià)值。從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō),也可以解決康佳集團(tuán)的管理層可能存在缺乏監(jiān)督的問(wèn)題,積極鼓勵(lì)中小股東參與公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)督、參與公司治理,建立健全的監(jiān)督機(jī)構(gòu),解決股權(quán)分散引起的問(wèn)題,從而優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),這樣做也有利于康佳集團(tuán)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

    五、總結(jié)

    隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革和消費(fèi)的升級(jí),中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)了較高的增長(zhǎng)速度。然而,在新形勢(shì)下,房地產(chǎn)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)制約影響了家電行業(yè),市場(chǎng)日漸飽和。企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)壓力增加,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,家電行業(yè)面臨巨大的挑戰(zhàn)。本文以康佳集團(tuán)為研究對(duì)象,通過(guò)對(duì)比財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出,康佳集團(tuán)在資本結(jié)構(gòu)中還存在很多缺陷,需要進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。本文通過(guò)對(duì)康佳集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,可以在一定程度上為其他的家電行業(yè)的企業(yè)一些借鑒。我國(guó)家電行業(yè)企業(yè)正處在產(chǎn)業(yè)升級(jí)階段,合理的資本結(jié)構(gòu)有利于在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者中脫穎而出,提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。然而通過(guò)對(duì)康佳集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析可以知道,家電行業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)還存在很多不足之處,過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率、不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)、過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),這些因素影響了該行業(yè)的發(fā)展。因此,在新時(shí)代的背景下,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、制定合理的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力、引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)和產(chǎn)品的升級(jí)創(chuàng)新,可以促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

    猜你喜歡
    負(fù)債率比率負(fù)債
    一類具有時(shí)滯及反饋控制的非自治非線性比率依賴食物鏈模型
    基于負(fù)債率降低視角下的醫(yī)院資產(chǎn)管理探索
    你的負(fù)債重嗎?
    海峽姐妹(2018年3期)2018-05-09 08:21:06
    徹底解決不當(dāng)負(fù)債行為
    演進(jìn)中的資本結(jié)構(gòu)理論及相關(guān)評(píng)析
    企業(yè)債券信用風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)問(wèn)題探析
    一種適用于微弱信號(hào)的新穎雙峰值比率捕獲策略
    徹底解決不當(dāng)負(fù)債行為
    淺談如何降低國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率
    加強(qiáng)公立醫(yī)院負(fù)債管理的幾點(diǎn)思考
    久久狼人影院| 一本大道久久a久久精品| 精品欧美一区二区三区在线| 黄色视频,在线免费观看| 亚洲成人免费av在线播放| 一级黄色大片毛片| 一区二区三区国产精品乱码| 操美女的视频在线观看| 亚洲黑人精品在线| 99re6热这里在线精品视频| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 超碰成人久久| 国产精品欧美亚洲77777| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 亚洲视频免费观看视频| 丝袜在线中文字幕| 啦啦啦在线免费观看视频4| 久久久国产成人免费| 夜夜爽天天搞| 麻豆av在线久日| 最黄视频免费看| 国产一区二区三区综合在线观看| 大型黄色视频在线免费观看| 99久久99久久久精品蜜桃| 欧美黄色淫秽网站| 母亲3免费完整高清在线观看| 欧美变态另类bdsm刘玥| 不卡一级毛片| 亚洲av片天天在线观看| 老司机福利观看| 亚洲人成电影观看| 欧美激情 高清一区二区三区| 超碰97精品在线观看| 国产成人免费无遮挡视频| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 老鸭窝网址在线观看| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 99国产极品粉嫩在线观看| 国产老妇伦熟女老妇高清| 最近最新中文字幕大全电影3 | 中文欧美无线码| 亚洲人成77777在线视频| 国产在线观看jvid| 亚洲中文字幕日韩| 99久久99久久久精品蜜桃| 一级片'在线观看视频| 大香蕉久久成人网| 久久精品人人爽人人爽视色| 精品视频人人做人人爽| 婷婷成人精品国产| 一本大道久久a久久精品| 一级毛片电影观看| 人成视频在线观看免费观看| 99精品欧美一区二区三区四区| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 色老头精品视频在线观看| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| e午夜精品久久久久久久| 亚洲精华国产精华精| 性高湖久久久久久久久免费观看| 999久久久精品免费观看国产| 精品久久久精品久久久| 亚洲精品国产色婷婷电影| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 中文字幕人妻丝袜制服| 日韩欧美三级三区| 丝袜喷水一区| 亚洲精品中文字幕在线视频| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 多毛熟女@视频| 国产成人av教育| 国产精品 国内视频| 亚洲精品av麻豆狂野| 黄频高清免费视频| 国产av一区二区精品久久| 成人国产一区最新在线观看| 成年版毛片免费区| 精品少妇内射三级| 免费av中文字幕在线| 精品国产一区二区久久| 亚洲av国产av综合av卡| 极品教师在线免费播放| 黄片小视频在线播放| 波多野结衣av一区二区av| 亚洲中文字幕日韩| 少妇 在线观看| 午夜福利视频在线观看免费| 免费在线观看完整版高清| 久久久久久久精品吃奶| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 日本黄色视频三级网站网址 | 水蜜桃什么品种好| 亚洲成人手机| 久久人妻av系列| 婷婷丁香在线五月| 女警被强在线播放| 99riav亚洲国产免费| 高清黄色对白视频在线免费看| 又大又爽又粗| 俄罗斯特黄特色一大片| 欧美黑人欧美精品刺激| 日韩精品免费视频一区二区三区| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 成人特级黄色片久久久久久久 | 97在线人人人人妻| 久久婷婷成人综合色麻豆| 欧美性长视频在线观看| 99久久精品国产亚洲精品| 免费观看人在逋| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 久久人人97超碰香蕉20202| 午夜两性在线视频| 久久久久网色| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 精品少妇久久久久久888优播| 黄色丝袜av网址大全| 国产亚洲欧美精品永久| 日本wwww免费看| 久久久国产成人免费| 高清毛片免费观看视频网站 | 国产亚洲欧美精品永久| 桃花免费在线播放| 欧美日韩福利视频一区二区| 黄片大片在线免费观看| 高清黄色对白视频在线免费看| 精品久久久久久久毛片微露脸| kizo精华| 精品一品国产午夜福利视频| 新久久久久国产一级毛片| 亚洲专区中文字幕在线| 超碰97精品在线观看| 麻豆乱淫一区二区| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 我要看黄色一级片免费的| 成人精品一区二区免费| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 久久人妻av系列| 国产精品一区二区在线不卡| 午夜激情久久久久久久| 老司机午夜福利在线观看视频 | 在线观看免费高清a一片| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 久久国产精品人妻蜜桃| √禁漫天堂资源中文www| 91麻豆av在线| 久久久久视频综合| 亚洲精品乱久久久久久| 国产成人免费观看mmmm| 99热网站在线观看| 日本vs欧美在线观看视频| 黄色片一级片一级黄色片| 免费观看a级毛片全部| 日本av免费视频播放| 国产色视频综合| 91国产中文字幕| 99riav亚洲国产免费| 中国美女看黄片| 亚洲精华国产精华精| 最近最新免费中文字幕在线| 少妇的丰满在线观看| 高清av免费在线| 美女扒开内裤让男人捅视频| 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| tocl精华| 香蕉国产在线看| 波多野结衣一区麻豆| 亚洲熟女精品中文字幕| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 又大又爽又粗| 国产精品偷伦视频观看了| 最新的欧美精品一区二区| 亚洲人成电影观看| 欧美乱妇无乱码| 免费观看a级毛片全部| 在线观看免费午夜福利视频| 日本一区二区免费在线视频| 无人区码免费观看不卡 | 天堂俺去俺来也www色官网| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 亚洲熟女毛片儿| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 亚洲五月色婷婷综合| 在线观看www视频免费| 蜜桃国产av成人99| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 自线自在国产av| 午夜免费成人在线视频| 日韩成人在线观看一区二区三区| 搡老岳熟女国产| 日韩精品免费视频一区二区三区| 久久久欧美国产精品| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 在线观看免费午夜福利视频| 国产国语露脸激情在线看| 老司机午夜十八禁免费视频| 夜夜夜夜夜久久久久| 久久久久国产一级毛片高清牌| 黄片大片在线免费观看| 国产欧美日韩一区二区精品| 免费在线观看黄色视频的| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 亚洲国产av影院在线观看| 极品人妻少妇av视频| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 欧美精品啪啪一区二区三区| av免费在线观看网站| 日韩中文字幕欧美一区二区| 婷婷成人精品国产| 老熟妇仑乱视频hdxx| 97在线人人人人妻| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 精品国产一区二区三区四区第35| 亚洲成人免费av在线播放| avwww免费| 99re6热这里在线精品视频| 国产一区二区激情短视频| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 久久久久久久精品吃奶| 嫁个100分男人电影在线观看| 男人操女人黄网站| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 日韩中文字幕视频在线看片| 法律面前人人平等表现在哪些方面| av天堂久久9| 99精品在免费线老司机午夜| 黑人操中国人逼视频| 岛国在线观看网站| 中文亚洲av片在线观看爽 | 男女午夜视频在线观看| 国产不卡一卡二| 亚洲av美国av| 国产精品九九99| 久久中文字幕人妻熟女| 夜夜爽天天搞| 两性夫妻黄色片| 美女主播在线视频| e午夜精品久久久久久久| 2018国产大陆天天弄谢| 亚洲精品国产色婷婷电影| 我的亚洲天堂| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 免费日韩欧美在线观看| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 日韩免费av在线播放| 国产又爽黄色视频| 深夜精品福利| 久久国产精品大桥未久av| 国产精品 国内视频| 操出白浆在线播放| 精品午夜福利视频在线观看一区 | 岛国在线观看网站| 国产一区二区三区视频了| 午夜福利视频在线观看免费| 久久毛片免费看一区二区三区| 国产一区二区激情短视频| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 青草久久国产| 人人澡人人妻人| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 叶爱在线成人免费视频播放| cao死你这个sao货| 波多野结衣一区麻豆| av又黄又爽大尺度在线免费看| 久久国产精品人妻蜜桃| 国产成+人综合+亚洲专区| 日韩一区二区三区影片| 97在线人人人人妻| 黄片小视频在线播放| 亚洲九九香蕉| 中文欧美无线码| 精品久久蜜臀av无| 亚洲色图综合在线观看| 美女国产高潮福利片在线看| 久久久久久人人人人人| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 亚洲精品美女久久av网站| 高清黄色对白视频在线免费看| 国产欧美日韩一区二区精品| 欧美成人免费av一区二区三区 | 成人手机av| 狂野欧美激情性xxxx| 怎么达到女性高潮| 亚洲一区中文字幕在线| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 一进一出好大好爽视频| 国产男女超爽视频在线观看| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 首页视频小说图片口味搜索| 国产成人av激情在线播放| 女性被躁到高潮视频| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 黄频高清免费视频| 一本色道久久久久久精品综合| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国产精品久久久久成人av| 超碰97精品在线观看| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 午夜福利在线观看吧| 桃花免费在线播放| 精品国内亚洲2022精品成人 | 老司机午夜福利在线观看视频 | 久久久久久免费高清国产稀缺| 国产又色又爽无遮挡免费看| 91成年电影在线观看| 国产黄频视频在线观看| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 欧美日韩视频精品一区| 亚洲avbb在线观看| 咕卡用的链子| 久久久久久久大尺度免费视频| 另类亚洲欧美激情| 日本a在线网址| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 久久久久久久久免费视频了| 下体分泌物呈黄色| 涩涩av久久男人的天堂| 亚洲精品美女久久av网站| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 首页视频小说图片口味搜索| 国精品久久久久久国模美| 欧美成人午夜精品| 亚洲国产看品久久| 国产有黄有色有爽视频| 99热国产这里只有精品6| 亚洲情色 制服丝袜| 久热爱精品视频在线9| 波多野结衣av一区二区av| 视频区欧美日本亚洲| 后天国语完整版免费观看| 久久久国产一区二区| 又黄又粗又硬又大视频| 男人舔女人的私密视频| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 久久精品成人免费网站| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 精品久久久精品久久久| 欧美+亚洲+日韩+国产| 久久久久精品人妻al黑| 超色免费av| 男女高潮啪啪啪动态图| 岛国在线观看网站| 天天影视国产精品| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 国产麻豆69| 久久国产亚洲av麻豆专区| 午夜两性在线视频| 欧美午夜高清在线| 男女边摸边吃奶| 欧美中文综合在线视频| 美女国产高潮福利片在线看| 久久久国产欧美日韩av| 成在线人永久免费视频| 欧美日韩福利视频一区二区| 日本av手机在线免费观看| 精品国产超薄肉色丝袜足j| kizo精华| 久久久久国内视频| 在线播放国产精品三级| 黄色视频在线播放观看不卡| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 天堂中文最新版在线下载| 国产97色在线日韩免费| netflix在线观看网站| 嫩草影视91久久| 久久久国产精品麻豆| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 热re99久久国产66热| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 岛国毛片在线播放| 国产极品粉嫩免费观看在线| 国产99久久九九免费精品| 亚洲精品中文字幕在线视频| 亚洲成人国产一区在线观看| 人人澡人人妻人| 超碰97精品在线观看| 91精品三级在线观看| 午夜精品久久久久久毛片777| 高潮久久久久久久久久久不卡| 另类精品久久| 国产欧美日韩精品亚洲av| 国产熟女午夜一区二区三区| 91老司机精品| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 中国美女看黄片| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 亚洲精品一二三| 中文字幕色久视频| 久久久久久人人人人人| 久久精品国产亚洲av高清一级| 久久人妻av系列| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 午夜福利在线观看吧| 一本久久精品| 亚洲av美国av| 最新在线观看一区二区三区| 麻豆乱淫一区二区| 久久中文字幕人妻熟女| 国产成人av激情在线播放| 亚洲欧美色中文字幕在线| 99精品久久久久人妻精品| 麻豆乱淫一区二区| 男女免费视频国产| 久久国产亚洲av麻豆专区| 欧美激情 高清一区二区三区| 色综合欧美亚洲国产小说| 久久婷婷成人综合色麻豆| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 一级片'在线观看视频| 国产精品98久久久久久宅男小说| 国产不卡av网站在线观看| 中文欧美无线码| 黄色毛片三级朝国网站| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 成在线人永久免费视频| 婷婷丁香在线五月| 亚洲专区国产一区二区| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 亚洲综合色网址| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 欧美在线一区亚洲| 亚洲avbb在线观看| 一边摸一边做爽爽视频免费| 99re6热这里在线精品视频| 一区二区av电影网| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 久久久久国内视频| 久久99热这里只频精品6学生| 成人国产一区最新在线观看| 丝袜美腿诱惑在线| 午夜成年电影在线免费观看| 精品国产亚洲在线| 91成年电影在线观看| 大码成人一级视频| 国产视频一区二区在线看| 日韩视频一区二区在线观看| 久久ye,这里只有精品| 欧美亚洲日本最大视频资源| 91成年电影在线观看| 老司机福利观看| 日韩一区二区三区影片| 捣出白浆h1v1| 亚洲免费av在线视频| 精品少妇内射三级| 一区二区三区激情视频| 久久久国产精品麻豆| 中文欧美无线码| 两个人看的免费小视频| 嫩草影视91久久| cao死你这个sao货| 怎么达到女性高潮| 男女之事视频高清在线观看| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 亚洲三区欧美一区| 亚洲av电影在线进入| 9色porny在线观看| 日本欧美视频一区| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 激情视频va一区二区三区| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 国产精品电影一区二区三区 | 午夜视频精品福利| 69av精品久久久久久 | 亚洲男人天堂网一区| 首页视频小说图片口味搜索| 国产视频一区二区在线看| 精品久久久久久久毛片微露脸| 成人18禁在线播放| 老熟女久久久| 这个男人来自地球电影免费观看| 美国免费a级毛片| 国产一区二区激情短视频| 国产男女内射视频| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 天天操日日干夜夜撸| 热re99久久国产66热| 他把我摸到了高潮在线观看 | 国产精品亚洲一级av第二区| 黄色视频,在线免费观看| 正在播放国产对白刺激| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| av超薄肉色丝袜交足视频| 男男h啪啪无遮挡| 日本精品一区二区三区蜜桃| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 成人av一区二区三区在线看| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 精品一区二区三区四区五区乱码| av免费在线观看网站| 国产精品一区二区在线观看99| 国产人伦9x9x在线观看| av天堂在线播放| 桃红色精品国产亚洲av| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 99re6热这里在线精品视频| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 久久久欧美国产精品| 国产一区二区在线观看av| 亚洲中文字幕日韩| 日本a在线网址| 久久 成人 亚洲| 精品人妻在线不人妻| aaaaa片日本免费| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 啦啦啦免费观看视频1| 日本一区二区免费在线视频| 国产精品1区2区在线观看. | 日韩欧美国产一区二区入口| 日韩大码丰满熟妇| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 国产精品九九99| 最新美女视频免费是黄的| 免费少妇av软件| 99久久国产精品久久久| 亚洲精品成人av观看孕妇| 国产有黄有色有爽视频| 免费在线观看日本一区| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 日本一区二区免费在线视频| 女同久久另类99精品国产91| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 男男h啪啪无遮挡| 高清视频免费观看一区二区| 大片电影免费在线观看免费| 国产在线一区二区三区精| 欧美成狂野欧美在线观看| 下体分泌物呈黄色| 香蕉丝袜av| 99国产精品99久久久久| 欧美黄色片欧美黄色片| 亚洲avbb在线观看| 久久久国产欧美日韩av| 99久久国产精品久久久| 另类精品久久| 麻豆av在线久日| 国产精品一区二区精品视频观看| 男女下面插进去视频免费观看| 成年人午夜在线观看视频| 在线看a的网站| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 男女边摸边吃奶| 日韩中文字幕欧美一区二区| 久久精品亚洲av国产电影网| 少妇粗大呻吟视频| 日本wwww免费看| av天堂在线播放| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 涩涩av久久男人的天堂| 日韩大片免费观看网站| 国产真人三级小视频在线观看| 男女高潮啪啪啪动态图| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 国产精品 欧美亚洲| 日韩精品免费视频一区二区三区| av片东京热男人的天堂| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 欧美成狂野欧美在线观看| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 男女下面插进去视频免费观看| 美国免费a级毛片| 一个人免费在线观看的高清视频| 国产99久久九九免费精品| 人妻一区二区av| 91大片在线观看| 他把我摸到了高潮在线观看 | 久久精品国产a三级三级三级| 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲精品中文字幕在线视频| 久久精品亚洲av国产电影网| 麻豆乱淫一区二区| 这个男人来自地球电影免费观看| 老司机在亚洲福利影院| 大型av网站在线播放| 无限看片的www在线观看| 久久中文字幕人妻熟女| 亚洲欧美一区二区三区久久| 视频区欧美日本亚洲| 国产1区2区3区精品| 国产精品九九99| 中文字幕av电影在线播放| 日韩三级视频一区二区三区| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 亚洲精品国产一区二区精华液| 国产真人三级小视频在线观看| 精品欧美一区二区三区在线| 国产在线观看jvid| 老司机福利观看| 一区福利在线观看| 欧美中文综合在线视频| 久热这里只有精品99| 国产精品 欧美亚洲| 久久毛片免费看一区二区三区| 伦理电影免费视频| 久久久欧美国产精品| 欧美大码av| 国产91精品成人一区二区三区 | 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 亚洲avbb在线观看| 80岁老熟妇乱子伦牲交| www.熟女人妻精品国产| 国产一卡二卡三卡精品| 亚洲情色 制服丝袜| 亚洲久久久国产精品| 黄色a级毛片大全视频| 国产在线视频一区二区| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 91成年电影在线观看| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频|