私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制思考

黃克強(qiáng)

（新供銷私募基金管理〔北京〕有限公司，北京 100052）

一、引言

近幾年，我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展速度明顯加快，整個(gè)行業(yè)的綜合實(shí)力以及社會(huì)價(jià)值更加明顯，也受到社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。并且，政府部門也為私募股權(quán)投資發(fā)展制定了諸多利好政策，投資回報(bào)率穩(wěn)步提高，真正解決了我國部分中小型企業(yè)融資難的問題。盡管我國針對(duì)私募股權(quán)投資基金行業(yè)的運(yùn)營發(fā)展制定了比較完善的監(jiān)督管理機(jī)制，但仍然由于監(jiān)督管理不到位、風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)不強(qiáng)、信息披露不完善等因素的影響，私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)問題始終未能得到根治。為此，越來越多的業(yè)內(nèi)人士將目光聚焦于如何做好私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防控，旨在營造安全的私募股權(quán)投資環(huán)境。

二、私募股權(quán)投資簡述

（一）私募股權(quán)投資發(fā)展現(xiàn)狀

相較于西方發(fā)達(dá)國家，我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展相對(duì)較晚，但在近幾年，由于受到政府部門以及社會(huì)各界的廣泛關(guān)注，整個(gè)行業(yè)得到了長足的發(fā)展。早期的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)主要服務(wù)于我國涉足高精尖產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的全面發(fā)展以及政府部門的積極扶持，我國的私募股權(quán)投資基金發(fā)展逐漸提速。為了實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，政府部門對(duì)私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管力度持續(xù)加大，促進(jìn)了私募股權(quán)投資基金行業(yè)的規(guī)范化、精細(xì)化發(fā)展。此外，隨著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局調(diào)整，私募股權(quán)投資方向發(fā)生了明顯變化，逐漸向互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、人工智能、醫(yī)療健康、文化傳媒等多個(gè)領(lǐng)域發(fā)展。

（二）私募股權(quán)投資的主要特征

第一，投資基金來源眾多。從整體上來看，私募股權(quán)投資基金的來源比較豐富，主要是通過公眾購買私募基金產(chǎn)品，從而募集到規(guī)模比較龐大的投資基金。大多數(shù)的單支私募基金產(chǎn)品購買民眾數(shù)量集中在百余人，而每個(gè)購買私募基金產(chǎn)品的公眾投資金額往往在200萬～500萬元。此外，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)不僅要考慮如何為投資者帶來最豐厚的經(jīng)濟(jì)收益，更要把握最佳的退出方式和退出時(shí)機(jī)，避免給投資者造成經(jīng)濟(jì)損失。

第二，投資期限更加確切。相較于傳統(tǒng)類型的風(fēng)險(xiǎn)投資，私募股權(quán)投資基金的投資期限更加明確。私募股權(quán)投資的目標(biāo)有很大一部分屬于已經(jīng)邁入經(jīng)濟(jì)市場中，并且形成了一定規(guī)模，企業(yè)管理以及內(nèi)部控制體系較為完善的企業(yè)。這樣做既能夠明顯降低投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，其投資收益也更加可觀。私募股權(quán)投資基金的投資期限大概在三年以上、五年以內(nèi)，這就使私募股權(quán)投資收益時(shí)間要明顯低于風(fēng)險(xiǎn)投資，而且投資的穩(wěn)定性更加突出［1］。

三、私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)類型

（一）信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資等其他投資方式同樣存在比較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，這也是投資失敗、投資人遭受經(jīng)濟(jì)損失的主要因素。造成私募股權(quán)投資信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)的因素比較多，主要集中在以下幾個(gè)方面。

首先，投資信息具有動(dòng)態(tài)性特征，即便在投資初期已經(jīng)確認(rèn)了投資項(xiàng)目以及投資企業(yè)的相關(guān)信息，但經(jīng)濟(jì)市場的動(dòng)態(tài)變化，仍然容易導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)以及投資人在投資初期獲得的信息“失效”，然而項(xiàng)目企業(yè)又未能及時(shí)與投資機(jī)構(gòu)和投資人保持積極主動(dòng)的溝通關(guān)系，這樣便會(huì)導(dǎo)致私募股權(quán)投資項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，部分項(xiàng)目企業(yè)為了獲得豐厚的私募股權(quán)投資基金，會(huì)刻意隱瞞企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營管理情況，一旦私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員以及投資人未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，便會(huì)導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。

（二）企業(yè)經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資企業(yè)一旦出現(xiàn)經(jīng)營不善或者管理混亂等情況，勢必給私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)以及廣大投資人帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失。被投資的企業(yè)能否在獲得投資基金后，始終保持比較高的經(jīng)營管理水平，會(huì)直接對(duì)投資收益產(chǎn)生關(guān)鍵影響。但部分項(xiàng)目企業(yè)在獲得私募股權(quán)投資基金后，往往由于自身運(yùn)營管理或者收益分配等方面出現(xiàn)負(fù)面問題，最終導(dǎo)致投資的項(xiàng)目失敗，從而給投資機(jī)構(gòu)以及投資人造成資金損失。從整體上來看，項(xiàng)目企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)的因素比較多，除了項(xiàng)目企業(yè)自身經(jīng)營不善以外，產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)整、行業(yè)政策改變等情況也會(huì)對(duì)項(xiàng)目企業(yè)的經(jīng)營管理效果產(chǎn)生重要影響。此外，如果項(xiàng)目企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損或者破產(chǎn)等情況，同樣會(huì)造成投資風(fēng)險(xiǎn)，投資機(jī)構(gòu)以及投資人通常很難順利收回本金，投資收益更無從談起。

（三）政策與法律風(fēng)險(xiǎn)

盡管私募股權(quán)投資在我國已經(jīng)有數(shù)十年的發(fā)展歷史，但在我國金融投資領(lǐng)域仍然屬于較為新穎的資本投資方式。再加上我國近幾年金融投資行業(yè)發(fā)展速度較快，但配套法律法規(guī)卻未能得到有效補(bǔ)充和完善，在法律法規(guī)層面，針對(duì)私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的防控，仍然存在較多空白點(diǎn)。由于缺乏法律法規(guī)的監(jiān)督管理，很多私募股權(quán)投資基金管理者等相關(guān)人員會(huì)為了一己私利做出挪用投資基金等行為，最終給投資者帶來非常嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。此外，部分私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)為了進(jìn)一步激發(fā)投資者的興趣和欲望，會(huì)作出所謂的承諾，然而這些承諾不僅存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，而且缺乏法律法規(guī)的保護(hù)，一旦出現(xiàn)投資失敗等情況，投資者往往會(huì)面臨較大的經(jīng)濟(jì)損失［2］。

（四）投資項(xiàng)目決策風(fēng)險(xiǎn)

在私募股權(quán)投資初期，投資機(jī)構(gòu)往往會(huì)大范圍尋找有價(jià)值、有實(shí)力的投資項(xiàng)目或者投資企業(yè)。該階段的投資項(xiàng)目和投資企業(yè)的篩選工作主要由投資機(jī)構(gòu)專人負(fù)責(zé)，盡管這種方式能夠最大限度篩除不穩(wěn)定、不安全的企業(yè)或者項(xiàng)目，但仍然無法徹底避免投資風(fēng)險(xiǎn)。造成這一問題的主要原因在于，投資機(jī)構(gòu)的投資項(xiàng)目和企業(yè)篩選人員容易受到主觀因素的干擾，導(dǎo)致對(duì)投資項(xiàng)目以及投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估出現(xiàn)判斷失誤。此外，由于投資機(jī)構(gòu)的決策人員對(duì)投資項(xiàng)目或者企業(yè)所處行業(yè)不夠了解，缺乏對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有的判斷力，往往存在跟風(fēng)投資行為，而且容易受到某些行業(yè)虛假繁榮現(xiàn)象的影響，導(dǎo)致私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)盲目跟風(fēng)進(jìn)入一些當(dāng)前紅利較多的行業(yè)，未能真正從長遠(yuǎn)角度對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，進(jìn)而帶來較大的私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。

（五）投資項(xiàng)目退出風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于私募股權(quán)投資來說，退出投資是非常重要的環(huán)節(jié)之一，往往投資者會(huì)在此階段獲得相應(yīng)的投資收益，但同時(shí)，此環(huán)節(jié)也非常容易出現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國針對(duì)私募股權(quán)投資已經(jīng)制定了幾種比較科學(xué)合理的退出機(jī)制，如IPO、企業(yè)并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等。但不可忽視的是，很多私募股權(quán)投資人要想順利完成投資退出，仍然存在較大的難度，一旦項(xiàng)目企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營虧損、管理不善等不利情況，造成大量投資基金虧損，投資者往往很難及時(shí)退出投資資金，無法保證“全身而退”，這樣便會(huì)給私募股權(quán)投資人造成巨額經(jīng)濟(jì)損失［3］。

四、私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制策略

（一）嚴(yán)格遵守投資風(fēng)險(xiǎn)管理原則

為了進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制，盡可能降低投資風(fēng)險(xiǎn)給投資機(jī)構(gòu)以及投資人帶來的經(jīng)濟(jì)損失，必須嚴(yán)格遵守私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制中的風(fēng)險(xiǎn)管理原則。

首先，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移原則。私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)具有可轉(zhuǎn)移性，因此，可以將項(xiàng)目投資初期的風(fēng)險(xiǎn)審核方面的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體轉(zhuǎn)嫁給第三方機(jī)構(gòu)。第三方機(jī)構(gòu)不僅要負(fù)責(zé)對(duì)私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與審核，更要承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，這樣便能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的有效轉(zhuǎn)移。

其次，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避原則。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)必須具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，在對(duì)接投資項(xiàng)目以及投資企業(yè)初期，就應(yīng)當(dāng)完成對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與規(guī)避。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)收集一切有價(jià)值的數(shù)據(jù)信息，如項(xiàng)目企業(yè)經(jīng)營信息、行業(yè)發(fā)展前景信息等，將其作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的重要審核依據(jù)。一方面要避免觸犯相應(yīng)的政策與法律法規(guī)，另一方面要確保能夠掌握投資項(xiàng)目以及投資企業(yè)的動(dòng)態(tài)性風(fēng)險(xiǎn)管理信息［4］。

（二）做好募集資金階段的風(fēng)險(xiǎn)管理

為了盡可能降低私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，必須保證私募股權(quán)投資基金的募集活動(dòng)合理合法，嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)以及政策性文件的相關(guān)要求，開展投資基金的募集活動(dòng)。由于私募股權(quán)投資基金募集資金的數(shù)量和規(guī)模較大，應(yīng)當(dāng)明確募集事件、募集對(duì)象、募集規(guī)模以及基金投資方向，同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)全過程風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的防控，杜絕貪污舞弊等行為的出現(xiàn)。此外，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)還要做好投資人的選定工作，尤其要做好投資人的財(cái)務(wù)狀況、金融投資經(jīng)驗(yàn)、金融投資能力以及風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面信息的詳細(xì)確認(rèn)。同時(shí)，必須確保投資人具備一定的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)防控以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，這樣有助于降低和規(guī)避私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的是，必須構(gòu)建完善的私募股權(quán)投資基金的募集流程，從而徹底規(guī)避募集投資資金過程中存在的安全風(fēng)險(xiǎn)。

（三）提升私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)入市門檻

我國私募股權(quán)投資行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，越來越多有能力的企業(yè)、機(jī)構(gòu)和民眾想要進(jìn)入該行業(yè)分得一杯羹，這樣便使私募股權(quán)投資行業(yè)規(guī)模不斷壯大，隨之出現(xiàn)了魚龍混雜的局面。政府部門要想確保私募股權(quán)投資行業(yè)在資本市場健康平穩(wěn)發(fā)展，必須在私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的入市階段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防控，避免缺乏資質(zhì)或者風(fēng)險(xiǎn)防控能力不強(qiáng)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)擾亂整個(gè)金融投資市場。

政府部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)資質(zhì)的全面審核，不僅要對(duì)其投資能力、風(fēng)險(xiǎn)防控能力、從業(yè)人員資質(zhì)等方面進(jìn)行評(píng)價(jià)與審核，還要對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在行業(yè)內(nèi)的行為進(jìn)行監(jiān)管，堅(jiān)決避免缺乏資質(zhì)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入金融市場和資本市場。政府部門可以從完善法律法規(guī)方面入手，加強(qiáng)對(duì)私募投資股權(quán)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督與管理，通過頒發(fā)營業(yè)執(zhí)照或者牌照等方式，明確規(guī)定投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營范圍是否包含私募股權(quán)投資行為。通過這種方式，能夠?qū)⒉缓弦?guī)不合法以及缺乏資質(zhì)和足夠風(fēng)險(xiǎn)防控能力的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)推出整個(gè)資本市場。這樣做，一方面能夠促進(jìn)我國私募股權(quán)投資行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，另一方面有助于提升風(fēng)險(xiǎn)防控能力以及風(fēng)險(xiǎn)防控質(zhì)量［5］。

（四）加強(qiáng)投資項(xiàng)目決策風(fēng)險(xiǎn)管理

為了進(jìn)一步提升私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)防控能力，將風(fēng)險(xiǎn)降至最低，必須加大投資項(xiàng)目決策風(fēng)險(xiǎn)防控管理力度，這須從投資項(xiàng)目決策環(huán)節(jié)入手，排除一切有可能帶來投資風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目以及企業(yè)［6］。

首先，要對(duì)投資項(xiàng)目當(dāng)前的市場發(fā)展情況進(jìn)行全面分析，尤其要從長遠(yuǎn)角度入手，調(diào)查和分析投資項(xiàng)目是否具有長期發(fā)展能力，盡可能避免對(duì)短期收益項(xiàng)目進(jìn)行大規(guī)模投資。

其次，必須做好市場政策以及相關(guān)法律法規(guī)的調(diào)查與分析，避免政策調(diào)整帶來不必要的投資風(fēng)險(xiǎn)。

再次，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)必須對(duì)項(xiàng)目企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、管理能力、主營項(xiàng)目、風(fēng)險(xiǎn)防控能力、文化等方面進(jìn)行全面的調(diào)查與分析，并將調(diào)查結(jié)果作為私募股權(quán)投資決策的有力支持，進(jìn)一步提升私募股權(quán)投資決策的準(zhǔn)確性。更為關(guān)鍵的是，切不可出現(xiàn)盲目投資、跟風(fēng)投資等情況，必須在投資前全面分析投資項(xiàng)目以及項(xiàng)目企業(yè)是否具備被投資的價(jià)值。

最后，還要做好投資后期的管理工作。私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制必須突出全局性特征，不僅要在投資初期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別與分析，更要加大投資后的風(fēng)險(xiǎn)管理力度［7］。例如，積極參與到項(xiàng)目企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展決策制定等企業(yè)管理活動(dòng)中，更要做好項(xiàng)目企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)工作，避免項(xiàng)目企業(yè)出現(xiàn)弄虛作假的情況［8］。

五、結(jié)語

新經(jīng)濟(jì)已經(jīng)對(duì)我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)產(chǎn)生了積極的推動(dòng)作用，也促進(jìn)了私募股權(quán)投資領(lǐng)域的規(guī)范化、持續(xù)化發(fā)展。為了推動(dòng)我國私募股權(quán)投資行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，為投資機(jī)構(gòu)以及投資者帶來更豐厚的經(jīng)濟(jì)收益，必須從全局入手，做好投資風(fēng)險(xiǎn)防控管理。不僅要嚴(yán)格遵守私募股權(quán)投資行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防控原則，做好募集資金階段的風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)投資項(xiàng)目決策制定階段的風(fēng)險(xiǎn)管理，更要提高我國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的入市門檻，不斷增強(qiáng)從業(yè)人員的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別以及風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)與能力，從而為我國金融投資市場以及資本市場的全面發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。