中小銀行交易賬簿債券利率風(fēng)險管理研究

岳洋

（寧夏銀行股份有限公司，寧夏 銀川 750002）

一、中小銀行交易賬簿債券利率風(fēng)險管理的現(xiàn)狀與問題

債券資產(chǎn)作為中小銀行金融市場業(yè)務(wù)核心投資領(lǐng)域，也是中小銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重要方向。首先，由于業(yè)務(wù)起步晚、規(guī)模小、專業(yè)人才有限、風(fēng)險管理框架不健全，市場利率的波動會顯著影響中小銀行的經(jīng)營。新會計準(zhǔn)則實施后，債券資產(chǎn)的分類調(diào)整為以攤余成本計量的債券、以公允價值計量且其變動計入損益的債券和以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的債券三類，其中第一類通常指銀行賬簿債券，第二、三類通常指交易賬簿，銀行賬簿主要受重定價、敏感性缺口影響，交易賬簿主要受市場利率變動影響。由于經(jīng)濟下行和利率市場化改革，市場利率不斷下移，中小銀行在此背景下敏感性缺口通常為正，即利率下降會使銀行賬簿債券資產(chǎn)收入減少，使銀行面臨一定的利率風(fēng)險，同時會計準(zhǔn)則變更后直接增加了交易賬簿債券的比重，也使得中小銀行在面臨市場利率波動時的市場利率風(fēng)險變得更大。

其次，由于受自身地域和規(guī)模的限制，中小銀行普遍缺乏專業(yè)的利率風(fēng)險管理人才、系統(tǒng)的風(fēng)險管理框架和分析模型，因此難以識別交易賬簿利率風(fēng)險。

最后，中小銀行往往通過經(jīng)驗判斷市場利率走勢，缺乏精細化管理和限額指標(biāo)，“拍腦袋”賭博式猜行情的交易時有發(fā)生。加之利率風(fēng)險管理工具有限，中小銀行缺乏有效的對沖機制，會因市場反轉(zhuǎn)形成交易賬簿利率風(fēng)險進而造成損失［1］。

二、銀行交易賬簿債券利率風(fēng)險的主要類型

銀行交易賬簿債券利率風(fēng)險主要指的是當(dāng)利率以及期限結(jié)構(gòu)在發(fā)生不利變化時所引起的交易賬簿債券的價值以及其收益降低的風(fēng)險問題。當(dāng)利率發(fā)生不利的變化，無論是銀行未來預(yù)期的折現(xiàn)價值還現(xiàn)金流量都會隨著利率的變化而朝著不利的方向改變，從而對銀行的資產(chǎn)、經(jīng)濟價值、負債水平等造成不利影響。對于中小銀行來說，這些風(fēng)險甚至可能會危及銀行的生存，因此必須加以重視。此類風(fēng)險具體可細分為幾下三種。

（一）收益率曲線風(fēng)險

收益率曲線風(fēng)險指的是在市場利率未發(fā)生重大上行或其他影響利率的因素不變的情況下，市場會因為預(yù)期變化或交易需求而出現(xiàn)某一期限的債券利率上行的情況，進而導(dǎo)致收益率曲線出現(xiàn)凸點，而銀行交易賬簿債券會因收益率曲線不規(guī)則變化出現(xiàn)持倉中某一期限的債券價格走低，進而造成損失風(fēng)險。

（二）基準(zhǔn)風(fēng)險

當(dāng)人民銀行政策利率意外上升時，公允定價的基準(zhǔn)利率會發(fā)生調(diào)整，會使銀行面臨經(jīng)濟損失風(fēng)險。例如，人民銀行提高公開市場操作（OMO）利率或中期借貸便利（MLF）利率時，市場利率會及時反映并跟隨上行，進而導(dǎo)致交易賬簿持倉債券價格大幅走低，給銀行造成一定損失。

（三）期權(quán)性風(fēng)險

對于個別中小銀行所持有的期權(quán)性質(zhì)的金融衍生工具（如利率互換等）以及銀行交易賬簿表內(nèi)外業(yè)務(wù)中的有期權(quán)性質(zhì)以及可選擇性的條款等，銀行或其交易客戶能夠改變期權(quán)，這也可能使銀行面臨風(fēng)險，具體可分成客戶原因的期權(quán)性風(fēng)險以及自動利率方面的期權(quán)風(fēng)險。當(dāng)出現(xiàn)利率變化的時候，客戶可能會做出調(diào)整期權(quán)的行為，而這會導(dǎo)致銀行利益及現(xiàn)金流出現(xiàn)變化。

以上風(fēng)險可能單獨出現(xiàn)，也可能同時出現(xiàn)，它們都會使銀行面臨損失，這就需要借助交易賬簿的利率風(fēng)險管理工具控制、對沖這些風(fēng)險問題。

三、交易賬簿的利率風(fēng)險管理工具

交易賬簿利率風(fēng)險會給銀行的資產(chǎn)、經(jīng)濟價值、負債水平帶來不利影響。對于大型銀行來說，由于具有龐大的資金總量，其還是可以應(yīng)對此類風(fēng)險帶來的不利影響和損失的。但對于中小銀行來說，這些風(fēng)險甚至可能會危及銀行的生存，因此必須加以重視，這就需要借助交易賬簿的利率風(fēng)險管理工具防控這些風(fēng)險問題。目前國內(nèi)債券市場可以實現(xiàn)管理利率風(fēng)險的工具主要包括國債期貨、債券借貸、買斷式回購、利率互換和債券遠期交易等。

（一）國債期貨

國債期貨作為一種重要的金融衍生產(chǎn)品，在利率風(fēng)險管理、完善價格發(fā)現(xiàn)功能方面具有積極作用。目前，中金所推出的國債期貨有2年期、5年期、10年期三個品種，可以參與國債期貨交易的機構(gòu)投資者包括部分符合條件的大型商業(yè)銀行和保險機構(gòu)等，而中小銀行目前尚未獲得許可［2］。

利率風(fēng)險管理主要發(fā)揮國債期貨的套期保值作用。國債期貨套期保值是指投資者根據(jù)現(xiàn)貨頭寸反向建立期貨頭寸，盡量使投資組合呈現(xiàn)利率風(fēng)險中性。利用期貨為現(xiàn)貨進行套保是因為期貨和標(biāo)的現(xiàn)貨的價格之間存在較強的相關(guān)性，根據(jù)套保方向的不同，國債期貨套保可分為買入套期保值和賣出套期保值。若投資者預(yù)計未來將賣出國債，擔(dān)心債券價格下跌，則可在期貨市場上建立空頭頭寸（賣出套期保值），以對沖持有債券組合價格下跌導(dǎo)致的市值損失。相反，若投資者預(yù)計未來要買入國債，擔(dān)心債券價格上漲，可以在期貨市場上建立多頭頭寸（買入套期保值），以鎖定未來的建倉成本。

（二）債券借貸

債券借貸實際上是債券借貸雙方以債券為結(jié)算標(biāo)的進行的融通行為，與買斷式回購對比，債券借貸業(yè)務(wù)允許以現(xiàn)金結(jié)算的方式了結(jié)，在一定程度上避免了因現(xiàn)券市場流動性不足，無法交割以致違約的情形發(fā)生。凡是銀行間市場參與者均可進行債券借貸交易，包括商業(yè)銀行、證券公司、信用社、基金公司、保險公司等。

對于銀行賬簿利率風(fēng)險管理而言，通過債券借貸可以將原本不用于交易的債券借給債券融入方，并從債券融入方手中獲得借貸費用，從而獲得額外的收益，以彌補利率低位時重定價或敏感性缺口造成的風(fēng)險損失。對于交易賬簿而言，銀行是天然的多頭，主要擔(dān)心市場利率上行，可利用債券借貸將借貸來的債券直接賣出，待收益率上行后再以低價買回獲得收益，達到做空債券的效果，以對沖利率上行對存量持倉債券利率的影響。

（三）買斷式回購

買斷式回購是指債券持有人將債券賣給債券購買方的同時，交易雙方約定未來某一日期正回購方以約定價格再從逆回購方買回相等數(shù)量、同種債券的交易行為。對交易賬簿利率風(fēng)險管理而言，買斷式回購提供了一種做空機制以應(yīng)對利率上行造成的風(fēng)險。當(dāng)預(yù)期債券價格將下跌時（利率上行），逆回購方可以賣出所融入的標(biāo)的券，待價格下跌后買回原券并到期還券，在回購期間內(nèi)高賣低買所得差價即構(gòu)成賣空交易的盈利。

（四）利率互換

利率互換（IRS）的參考利率共分為三大類：一是7天回購定盤利率（Fixing Repo Rate，F(xiàn)R007，簡稱IRS-Repo）；二是上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor），細分為隔夜（Shibor_O/N）、1周（Shibor_1W）和3個月（Shibor_3M），其中以隔夜為基準(zhǔn)的利率互換也叫OIS；三是法定存貸款基準(zhǔn)利率，細分為1年定期存款利率、1年貸款利率、6個月貸款利率、3年貸款利率及5年以上貸款利率。利率互換以場外形式存在，在市場準(zhǔn)入方面，金融機構(gòu)開展利率互換需要簽署主協(xié)議并將相關(guān)內(nèi)部操作規(guī)程和風(fēng)險管理制度進行備案，同時參與機構(gòu)應(yīng)具有金融衍生產(chǎn)品交易資質(zhì)，而大部分中小銀行往往不具備這一資質(zhì)，所以不能運用該工具。

對交易賬簿利率風(fēng)險管理而言，利率互換發(fā)揮的主要還是套期保值功能，不同期限的利率互換走勢與其對應(yīng)期限的利率債收益率走勢基本一致。因此，若看空債市（預(yù)期利率上行），則買入利率互換，支付固定利率獲得浮動利率，以對持倉債券進行一定的風(fēng)險補償。

（五）債券遠期交易

債券遠期交易合約是一種非標(biāo)準(zhǔn)化的場外交易合約，標(biāo)準(zhǔn)債券遠期與場外的國債期貨類似。與國債期貨不同的是，標(biāo)準(zhǔn)債券遠期的標(biāo)的為虛擬國開債，期限分別為3年、5年、10年，交易時間長于國債期貨，更符合銀行間債券交易習(xí)慣，單位報價量為1 000萬，更能滿足規(guī)模較大的投資者需求。在市場準(zhǔn)入方面，金融機構(gòu)須簽署金融衍生品交易主協(xié)議并向交易中心備案，而大部分中小銀行暫時不具備參與資格。

對于交易賬簿利率風(fēng)險管理而言，債券遠期交易尤其是標(biāo)債遠期提供了更精準(zhǔn)的套期保值作用。中小銀行可以根據(jù)自身持倉債券，選擇相同債券進行遠期交易，規(guī)避利率風(fēng)險。但目前標(biāo)債遠期的交易深度有限，其功能沒有充分發(fā)揮。

（六）限額管理

限額管理是指銀行根據(jù)自身風(fēng)險偏好通過各種風(fēng)險控制指標(biāo)對各類風(fēng)險進行細分。其中涉及交易賬簿債券資產(chǎn)的限額主要包括交易賬簿債券投資限額、單一債券投資限額、單一債券止盈止損限額、債券組合止盈止損限額、債券借貸敞口限額、組合DV01限額、債券久期限額等。其中，組合DV01指債券組合基點價值即市場利率變動1個基點時，組合收益的變動額，通過控制DV01數(shù)值實現(xiàn)在市場利率波動時控制利率風(fēng)險。

四、中小銀行交易賬簿債券利率風(fēng)險管理的改進建議

（一）科學(xué)制定投資策略，嚴(yán)格落實限額指標(biāo)

中小銀行受自身地域和規(guī)模限制，普遍缺乏專業(yè)的利率風(fēng)險管理人才、系統(tǒng)的風(fēng)險管理框架和分析模型，因此難以識別交易賬簿利率風(fēng)險，從而難以及時作出應(yīng)對。因此，中小銀行應(yīng)當(dāng)積極改善此類問題，及早根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃好風(fēng)險偏好，做好宏觀經(jīng)濟政策研判，科學(xué)制定債券投資策略，保證在大方向上不出錯。此外，鑒于風(fēng)險管理體系薄弱以及對沖工具有限，中小銀行更應(yīng)該嚴(yán)格制定并落實債券限額指標(biāo)，特別是組合DV01及久期指標(biāo)，控制債券期限以免利率上升時風(fēng)險敞口過大。同時，風(fēng)險管理部門應(yīng)建立限額指標(biāo)預(yù)警機制，當(dāng)指標(biāo)達到預(yù)警值或突破限額時，及時向業(yè)務(wù)部門出具風(fēng)險提示書或風(fēng)險處罰意見等［3］。

（二）持續(xù)推進金融改革，支持中小銀行發(fā)展

金融監(jiān)管部門應(yīng)相互配合，持續(xù)推進金融改革，開放國債期貨參與權(quán)限，鼓勵和支持專業(yè)勝任能力強、風(fēng)險管理機制健全的中小銀行申請取得金融衍生品基礎(chǔ)資格，使中小銀行通過國債期貨、利率互換、標(biāo)債遠期等交易主動進行套期保值，填補利率風(fēng)險敞口。

（三）引入賬戶內(nèi)投資顧問業(yè)務(wù)

由于自身發(fā)展存在局限性，交易賬簿利率風(fēng)險管理框架不完善、業(yè)務(wù)人員專業(yè)性不足、系統(tǒng)和觀念落后、業(yè)務(wù)精細化程度不夠等限制了中小銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此，可以基于銀行內(nèi)部債券管理約束要求選擇優(yōu)秀的投資顧問機構(gòu)，聽取其專業(yè)的投資建議，應(yīng)用其提出的管理模式，以規(guī)避交易賬簿債券利率管理風(fēng)險。通過投資顧問模式，達到提升交易能力、鍛煉隊伍、減少損失、增大盈利、提升市場影響力和深化同業(yè)合作等目的。

（四）開展壓力測試，完善應(yīng)急預(yù)案

壓力測試作為一種常用的風(fēng)險識別分析方法，主要分析極端情景模擬下，交易賬簿債券利率風(fēng)險敞口程度和可能出現(xiàn)的預(yù)期損失，可以為中小銀行各項指標(biāo)的制定提供決策依據(jù)。

在世界百年未有之大變局和突發(fā)公共衛(wèi)生事件交織影響的背景下，中國金融市場面臨的外部環(huán)境更趨復(fù)雜和嚴(yán)峻，內(nèi)部宏觀政策具有不確定性，市場利率也具有不可預(yù)測性，甚至需要一定的利率區(qū)間波動范圍，作為壓力測試極端情景。例如，將國債收益率曲線整體向上平移100～200個基點，再測算交易賬簿債券的市值波動情況，評估預(yù)期損失。通過壓力測試結(jié)果明確風(fēng)險承受能力，并據(jù)此設(shè)置止損線。

同時，中小銀行應(yīng)建立利率風(fēng)險應(yīng)急預(yù)案，規(guī)范應(yīng)急預(yù)案管理流程，提升其可操作性、執(zhí)行效率等，從而保證當(dāng)現(xiàn)實環(huán)境中出現(xiàn)壓力測試情景時，能快速反應(yīng)，及時對交易賬簿債券進行調(diào)整［4］。

（五）加強團隊建設(shè)，提升專業(yè)勝任能力

中小銀行在防控銀行交易賬簿債券利率風(fēng)險方面較為薄弱，這與其人員能力存在很大的關(guān)系。部分銀行的相關(guān)工作人員主要通過經(jīng)驗判斷市場利率走勢，甚至采用賭博式猜行情的方式進行交易，銀行缺乏精細化管理意識和限額指標(biāo)，增大了交易賬簿利率風(fēng)險并造成了不小的損失。因此，中小銀行應(yīng)重點培養(yǎng)交易和風(fēng)險管理人員，加強人才隊伍建設(shè)，全面提升員工素質(zhì)，通過專業(yè)化的內(nèi)外部培訓(xùn)，切實提高員工的專業(yè)勝任能力。要制定專業(yè)資格任職體系，設(shè)立完善的崗位職務(wù)與職級體系，通過內(nèi)部選拔與外部招聘相結(jié)合的方式，將優(yōu)秀的專業(yè)人才吸引和選派到債券投資和風(fēng)險管理崗位上來，同時，要落實崗位晉升與激勵機制。此外，還要注重人才梯隊建設(shè)，通過老帶新等模式確保人才不斷層。

五、結(jié)語

近年來，在經(jīng)濟下行、利率市場化改革以及市場利率不斷下移的背景下，利率下降的趨勢日趨明顯，這導(dǎo)致銀行賬簿債券資產(chǎn)收入被削減，面臨著一定的利率風(fēng)險問題。同時，2019年實施的新會計準(zhǔn)則直接增加了交易賬簿債券的比重，也使得中小銀行在面臨市場利率波動時市場利率風(fēng)險變得更大。面對市場利率的波動和有限的對沖手段，中小銀行的利率風(fēng)險不斷加劇，對其經(jīng)營業(yè)績也造成了壓力，加劇了全市場的風(fēng)險。金融監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)有序開放權(quán)限，持續(xù)推進金融改革，鼓勵有能力的中小銀行通過金融衍生品對沖利率風(fēng)險。中小銀行要科學(xué)制定策略，嚴(yán)格落實限額指標(biāo)；引入投資顧問服務(wù)；開展壓力測試，完善應(yīng)急預(yù)案；加強團隊建設(shè)，提升專業(yè)勝任能力。多措并舉做好交易賬簿債券利率風(fēng)險管理工作，確保中小銀行穩(wěn)健發(fā)展。