加強企業(yè)并購財務(wù)戰(zhàn)略管理的策略

金永江

（浙江龍盛集團股份有限公司，浙江 紹興 312368）

隨著經(jīng)濟體制改革的不斷深化，戰(zhàn)略經(jīng)營和日常運行之間的壁壘被打破，企業(yè)面臨市場環(huán)境變化、信息化改革等多方面的壓力，管理模式向全面管理和戰(zhàn)略管理方向發(fā)展。為了保證企業(yè)市場影響力和市場占有率的提高，企業(yè)通常將并購作為首先考慮的手段，將戰(zhàn)略管理作為企業(yè)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變的核心，并選擇符合企業(yè)自身經(jīng)營特點的財務(wù)戰(zhàn)略，為企業(yè)并購的成功奠定基礎(chǔ)。

一、企業(yè)并購財務(wù)戰(zhàn)略的類型和重心

目前，從理論上來說，企業(yè)并購的定義比較籠統(tǒng)，且沒有形成統(tǒng)一的定論。一般情況下，規(guī)模和優(yōu)勢更大的企業(yè)通過并購重組活動兼并規(guī)模小、競爭相對弱勢的企業(yè)，被稱為并購。也就是說，并購雙方并不是對等的關(guān)系。并購重組活動是一個優(yōu)化資源配置、提升競爭價值的過程，通過并購重組活動在一定程度上能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)資源的合理分配，也能夠優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)財務(wù)管理質(zhì)量。并購重組作為企業(yè)一項財務(wù)戰(zhàn)略，關(guān)系著企業(yè)的發(fā)展水平與發(fā)展方向。例如，處于發(fā)展初級階段的企業(yè)資金和資源比較欠缺，且前期市場占有率相對較低，而與發(fā)展相對成熟的企業(yè)并購合作，可以迅速積累資源并占據(jù)市場，對于企業(yè)未來的發(fā)展具有積極影響；而對于已經(jīng)處于發(fā)展中期的企業(yè)來說，以并購作為財務(wù)戰(zhàn)略，一般是為了以最低成本搶先獲取先進的技術(shù)，提高企業(yè)的技術(shù)實力和核心競爭優(yōu)勢。

對于現(xiàn)代化企業(yè)來說，并購作為一項財務(wù)戰(zhàn)略，其實施的根本目的是創(chuàng)造經(jīng)濟價值。以企業(yè)自身為核心點，管理層人員應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的管理思維，探索新的發(fā)展渠道，為企業(yè)價值創(chuàng)造提供新的增長點。同時，橫向并購與縱向并購對于企業(yè)的意義不同。橫向并購屬于行業(yè)內(nèi)的資源整合，對于提高企業(yè)運行效率和節(jié)約資源發(fā)揮著重要作用；而縱向并購屬于跨行業(yè)的融合，以資源互補為目標(biāo)，可以對各行業(yè)起到積極影響?？偟膩碚f，以價值創(chuàng)造為戰(zhàn)略目標(biāo)是并購活動開展的必要前提。

企業(yè)并購財務(wù)戰(zhàn)略通常包括三種類型，分別是擴張型、穩(wěn)健型和防御型。擴張型戰(zhàn)略指的是企業(yè)整體戰(zhàn)略和資金投入戰(zhàn)略意志，主要解決資金投入時效性、目標(biāo)選擇等問題，確保投資收益的最大化。穩(wěn)健型財務(wù)戰(zhàn)略的基礎(chǔ)是資本的擴張和穩(wěn)定的投資收益，并購能夠保證企業(yè)生存和健康發(fā)展。防御型戰(zhàn)略主要是避免企業(yè)運營和投入出現(xiàn)危機，著眼于企業(yè)利益的分配，采取有針對性的措施對資金的流出進行控制。

企業(yè)在并購過程中選擇財務(wù)戰(zhàn)略時，要重點關(guān)注以下內(nèi)容。首先是要重點關(guān)注企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略與經(jīng)濟周期的匹配度。因為經(jīng)濟波動存在周期性，所以企業(yè)要保證財務(wù)戰(zhàn)略的彈性化和合理性，使其與經(jīng)濟波動周期相匹配，從而降低經(jīng)濟波動對財務(wù)造成的影響［1］。其次，企業(yè)要保證財務(wù)戰(zhàn)略能夠適應(yīng)產(chǎn)品的生命周期。因為企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品需要經(jīng)歷各種發(fā)展周期，所以要制定與產(chǎn)品發(fā)展周期相匹配的財務(wù)戰(zhàn)略，保證企業(yè)在各個階段都能獲得健康的發(fā)展。最后要保證財務(wù)戰(zhàn)略與經(jīng)濟增長方式的一致性。因為通常企業(yè)經(jīng)濟增長模式是從粗放型向集約型發(fā)展，所以并購時也要選擇一致的財務(wù)戰(zhàn)略，實現(xiàn)擴張的目標(biāo)。

二、企業(yè)并購財務(wù)戰(zhàn)略選擇中存在的問題

（一）信息不對稱造成定價戰(zhàn)略失誤

影響價格的決定性因素是企業(yè)對將來自由現(xiàn)金流量和期限的預(yù)估，確定并購企業(yè)所支付的價格是保證并購成功的關(guān)鍵，因此在確定目標(biāo)企業(yè)以后，要對企業(yè)的價值進行預(yù)估。當(dāng)前通常通過預(yù)測實現(xiàn)對并購目標(biāo)企業(yè)價值的估算，一般由專業(yè)機構(gòu)負(fù)責(zé)，包括會計師事務(wù)所、投資銀行、咨詢公司等，所以價格可能因為預(yù)測的不準(zhǔn)確而出現(xiàn)偏差，使得企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)采取的定價戰(zhàn)略不合理。企業(yè)獲取信息的質(zhì)量對價格的合理性具有決定性影響，信息不對稱會使企業(yè)對并購對象的盈利能力和資產(chǎn)價值產(chǎn)生錯誤的判斷，導(dǎo)致企業(yè)支付過多的資金［2］。當(dāng)前，資產(chǎn)評估還沒有統(tǒng)一的規(guī)定和標(biāo)準(zhǔn)，缺乏較為公平的評估機構(gòu)，導(dǎo)致價值評估缺乏真實性，從而影響了并購的成功。

（二）缺乏科學(xué)的融資戰(zhàn)略規(guī)劃

企業(yè)需要籌集大量的資金，以保證并購正常進行。但是許多企業(yè)在并購過程中，沒有制定科學(xué)的融資戰(zhàn)略規(guī)劃，使得企業(yè)并購融資渠道不夠全面，存在較多的限制條件，商業(yè)銀行對參與融資的積極性較低，影響了企業(yè)融資的進度，企業(yè)為了拓寬并購融資的渠道，導(dǎo)致債務(wù)急劇增加。

（三）缺乏對并購戰(zhàn)略成本的規(guī)劃和控制

根據(jù)企業(yè)并購的特點，并購成本主要包括計劃階段、實施階段和整合階段的成本。因為計劃階段所需成本比較容易控制和規(guī)劃，所以戰(zhàn)略成本規(guī)劃和控制主要針對后面兩種成本開展。在實施階段，雙方信息不對稱，因此并購對象可能存在虛假包裝的情況，使得企業(yè)價值虛增，對并購價格的合理性造成影響，而且評估機構(gòu)沒有對企業(yè)進行全面的清查，也會增加企業(yè)實施階段的交易成本。并購結(jié)束后，雙方企業(yè)要進行財務(wù)整合，因為需要償還許多貸款，想要增加現(xiàn)金流就要支付更高的資金成本，而且雙方財務(wù)制度的統(tǒng)一、存量資產(chǎn)的整合、業(yè)務(wù)流程的優(yōu)化、員工培訓(xùn)與裁減等都需要大量的資金，使得企業(yè)的并購成本大幅增加。因此，企業(yè)要提前對所有的并購成本進行全面的規(guī)劃和控制，避免并購的失敗。

（四）會計處理方法的戰(zhàn)略選擇不合理

并購雙方要對財務(wù)數(shù)據(jù)進行處理，所以要選擇合適的會計處理方法。企業(yè)并購?fù)ǔ２捎玫臅嬏幚矸椒ò?quán)益結(jié)合法和購買法。兩種方法會產(chǎn)生不同的效果，而且對財務(wù)報告、信息質(zhì)量、合并成本等都存在很大的影響。當(dāng)前許多企業(yè)針對會計處理方法沒有進行合理的戰(zhàn)略選擇，導(dǎo)致財務(wù)數(shù)據(jù)缺乏準(zhǔn)確性和真實性，嚴(yán)重影響了企業(yè)的利潤，對企業(yè)并購后的正常經(jīng)營造成限制，造成企業(yè)并購的失敗。

（五）并購后財務(wù)整合不夠全面

并購?fù)瓿珊箅p方全面整合能否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，對并購戰(zhàn)略的成功具有決定性影響。在資產(chǎn)運營的過程中，企業(yè)要遵循協(xié)同效益最大化的原則開展財務(wù)整合，推動并購目標(biāo)的實現(xiàn)。當(dāng)前許多企業(yè)在整合過程中出現(xiàn)預(yù)期收益跟財務(wù)收益存在偏差的情況，企業(yè)內(nèi)部管理出現(xiàn)失誤可能影響財務(wù)全面整合，引起財務(wù)風(fēng)險。許多企業(yè)完成并購以后，沒有注入所需的資金，無法盤活存量資產(chǎn)，不但浪費了前期的資金投入，還影響了企業(yè)的改革與發(fā)展。

（六）支付方式選擇有誤差

通常情況下，企業(yè)并購支付一般會選擇現(xiàn)金支付、股權(quán)支付或混合支付的方式，而不同的支付方式會使企業(yè)產(chǎn)生不同的財務(wù)風(fēng)險。其中，現(xiàn)金支付就是指并購企業(yè)在一定時間內(nèi)籌集現(xiàn)金用于并購，這種并購模式對企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力要求較高，且必然會影響到企業(yè)的投資業(yè)務(wù)。同時，大規(guī)模支出自有資金會降低企業(yè)的風(fēng)險防御能力，資金壓力下行也會引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。股權(quán)支付的方式則會對企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和股東利益產(chǎn)生影響，甚至?xí)斐善髽I(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移，影響企業(yè)正常經(jīng)營活動。而且，股權(quán)支出的審核流程相對復(fù)雜，需要耗費較長的時間，如果錯失并購時機，也同樣會造成并購失敗，不利于企業(yè)落實財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃?；旌现Ц斗绞絼t對企業(yè)的管理要求較高，需要企業(yè)協(xié)調(diào)融資渠道、確定融資計劃。但混合支付需要企業(yè)有多元化的融資渠道作為支持，否則無法發(fā)揮混合支付的優(yōu)勢。

三、加強企業(yè)并購財務(wù)戰(zhàn)略管理的措施

（一）分析財務(wù)指標(biāo)，保證定價戰(zhàn)略的落實

并購對象價值預(yù)估風(fēng)險出現(xiàn)的主要原因是雙方信息不對稱，所以在并購時要對財務(wù)指標(biāo)進行系統(tǒng)的分析，保證定價戰(zhàn)略的落實。企業(yè)要加強對目標(biāo)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的評估和審核，全面掌握目標(biāo)企業(yè)財務(wù)狀況。在進行評估時，要對應(yīng)收賬款、貨物存量、投資項目等進行重點關(guān)注，對企業(yè)的債務(wù)償還能力、現(xiàn)金流量、盈利水平等進行分析。此外，還要分析并購對象的虧損和利潤構(gòu)成情況，從客戶、市場等途徑收集企業(yè)資料，掌握企業(yè)財務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營狀況，從而對未來的自由現(xiàn)金流量進行預(yù)估，使定價與真實價值更加接近，從而保證企業(yè)定價戰(zhàn)略的有效執(zhí)行［3］。

（二）財務(wù)合理的融資戰(zhàn)略，減少企業(yè)負(fù)債

企業(yè)要合理規(guī)劃并購所采取的融資戰(zhàn)略，結(jié)合并購交易的規(guī)模、雙方企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、資金支付方式等情況，選擇合適的融資方式和債務(wù)結(jié)構(gòu)。在選擇融資戰(zhàn)略時，企業(yè)要對內(nèi)外部環(huán)境進行全面的分析和預(yù)測，選擇科學(xué)的資金來源結(jié)構(gòu)預(yù)案。企業(yè)要科學(xué)評估各個方案與并購戰(zhàn)略的匹配度，選擇能為并購戰(zhàn)略提供支持的資金來源方案，根據(jù)資金結(jié)構(gòu)理論，堅持低風(fēng)險和低成本的原則，對能夠滿足企業(yè)戰(zhàn)略要求的方案進行成本和風(fēng)險分析，確定并購所采取的融資計劃。此外，企業(yè)要根據(jù)自身的收益、股權(quán)變動、稅務(wù)籌劃、資源流動等情況，對融資戰(zhàn)略進行合理規(guī)劃，選擇合適的支付方式，滿足并購雙方的需求，避免盲目拓展融資渠道產(chǎn)生高額負(fù)債。

（三）加強戰(zhàn)略成本規(guī)劃和控制，有效管理并購成本

企業(yè)在并購過程中，要對并購對象的生產(chǎn)經(jīng)營狀況進行全面調(diào)查，積極參與到企業(yè)的并購過程和價值確定當(dāng)中，聘請具有豐富經(jīng)驗的中介機構(gòu)，包括會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所等，對信息的真實性進行核實，保證并購對象價值的真實性，降低并購實施階段交易成本。企業(yè)要全面分析并購對象的行業(yè)特點、業(yè)務(wù)情況、財務(wù)狀況、員工構(gòu)成等情況，盡可能地降低整合成本。企業(yè)要對并購對象實行終止結(jié)算，依據(jù)清算程序?qū)ζ髽I(yè)的負(fù)債和資產(chǎn)進行清理，在收購有效資產(chǎn)后成立新的企業(yè)，有效解決歷史遺留問題，實現(xiàn)整合成本的降低［4］。同時，對涉稅問題要及時與當(dāng)?shù)囟悇?wù)機關(guān)溝通，避免出現(xiàn)稅務(wù)風(fēng)險。

（四）根據(jù)財務(wù)戰(zhàn)略選擇合理的會計方法

企業(yè)在確定收購對象的價值以后，要對并購戰(zhàn)略目標(biāo)、并購對象的性質(zhì)與財務(wù)狀況、稅收政策、籌資成本等進行充分考量，選擇合理的會計處理方式。通常并購后企業(yè)都會選擇利用權(quán)益法，因為其更符合持續(xù)經(jīng)營和成本會計的理念，操作較為簡單，能夠保證雙方企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的一致性，具有較好的可比性，而且利用該種方法處理財務(wù)報表能夠改善業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)［5］。

（五）加強財務(wù)監(jiān)督和戰(zhàn)略管理，保證財務(wù)整合有序進行

企業(yè)完成并購后必須加強與目標(biāo)企業(yè)的整合，財務(wù)整合就是戰(zhàn)略管理的核心內(nèi)容，財務(wù)整合必須遵循企業(yè)價值最大化這一核心經(jīng)營目標(biāo)，要對這一核心目標(biāo)進行細(xì)化與分解，并將分解后的目標(biāo)與財務(wù)整合的具體內(nèi)容相結(jié)合，從而為財務(wù)目標(biāo)的整合提供導(dǎo)向。企業(yè)在進行財務(wù)整合過程中，要對并購?fù)瓿珊蟮耐顿Y、負(fù)債、資產(chǎn)等情況進行審核，尤其是要對投資和資產(chǎn)重新進行梳理。必須明確哪些資產(chǎn)符合企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展需求，存在何種戰(zhàn)略意義，哪些資產(chǎn)可以為企業(yè)帶來短期效益等，從而保證并購后資產(chǎn)的質(zhì)量，為企業(yè)資產(chǎn)的合理性奠定基礎(chǔ)。對于投資來說，企業(yè)要確定哪些投資不會對企業(yè)財務(wù)狀況造成影響。此外，企業(yè)還要梳理并購目標(biāo)的負(fù)債、資產(chǎn)、權(quán)益等結(jié)構(gòu)，保證他們之間的協(xié)調(diào)與匹配，滿足企業(yè)正常運營對財務(wù)的需求，避免雙方企業(yè)的不協(xié)調(diào)，保證協(xié)同效應(yīng)的充分發(fā)揮，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險［6］。

（六）加強風(fēng)險防范，選擇支付方法

選擇合適的支付方式也是影響企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的重要因素，在這一環(huán)節(jié)，并購企業(yè)需要結(jié)合企業(yè)財務(wù)狀況確定支付方式，避免并購支付影響企業(yè)現(xiàn)金流和投資決策。并購企業(yè)需要提前在合同中明確并購支付時間，由并購項目負(fù)責(zé)人把控支付時機與支付金額，并依據(jù)支付時間選擇支付方式，保證在合同約定的時間期限內(nèi)完成支付活動，確保完成企業(yè)并購戰(zhàn)略。此外，建議企業(yè)選擇股權(quán)支付和現(xiàn)金支付的雙重支付手段，多元化的支付方式可以降低企業(yè)資金壓力，也可以防范財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)然，支付方式的選擇與并購企業(yè)的談判結(jié)果息息相關(guān)，但無論是選擇現(xiàn)金支付、股權(quán)支付還是混合支付，都需要考慮到具體的支付流程，并對從支付活動開始到目標(biāo)企業(yè)收入確認(rèn)結(jié)束的全過程進行監(jiān)督，基于成本效益原則，在充分考慮資金時間成本的基礎(chǔ)上保證支付活動的安全性，為并購行為提供充足的資金支持，也能夠促進財務(wù)并購戰(zhàn)略順利落地。

四、結(jié)語

作為高風(fēng)險的資本運作，企業(yè)在并購時，要選擇理想的目標(biāo)企業(yè)，實施有效的定價戰(zhàn)略，合理規(guī)劃融資戰(zhàn)略，加強對成本的規(guī)劃和控制，做好財務(wù)整合工作，保證協(xié)同效應(yīng)的充分發(fā)揮，只有這樣企業(yè)才能應(yīng)對外部環(huán)境的變化，保證企業(yè)并購成功，促進企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。