推動平臺金融行業(yè)健康發(fā)展之策

樓繼偉

《平臺金融新時代：數(shù)據(jù)治理與監(jiān)管變革》

吳曉靈、丁安華等著

中信出版集團(tuán)

2021年10月

30多年來，全球經(jīng)濟(jì)社會逐步向信息化社會轉(zhuǎn)型，而且呈跳躍式加速的態(tài)勢。起點是20世紀(jì)80年代末互聯(lián)網(wǎng)上線，以個人計算機、筆記本電腦為主要標(biāo)志設(shè)備，通信技術(shù)為以太網(wǎng)，信息工具以搜索引擎、電子郵件為主。約20年后，4G和智能手機開始普及，信息社會轉(zhuǎn)型呈跳躍式加速發(fā)展，信息工具多樣化、紛繁復(fù)雜，出現(xiàn)了社交、電商等線上服務(wù)，線上線下融合發(fā)展，信息化滲透到經(jīng)濟(jì)社會的方方面面、角角落落。技術(shù)支撐能力也實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，服務(wù)器計算和存儲能力提升了數(shù)億倍，基于大數(shù)據(jù)的算法能力提升更是難以計量。目前的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，由內(nèi)部效益和外部壓力驅(qū)動，各行業(yè)都在發(fā)生，金融行業(yè)也不例外。

規(guī)制必須不斷創(chuàng)新

金融科技（FinTech）最早發(fā)生于美國，雛形誕生于20世紀(jì)90年代，在21世紀(jì)初得到快速發(fā)展。以股票投資為例，被動投資策略，或稱指數(shù)化投資策略，是通過購買指數(shù)股和ETF（交易型開放式指數(shù)基金）獲得貝塔。實際上，投資人并沒有放棄價值主動投資，而是由一些基金管理人利用大數(shù)據(jù)和算法，輔助高效識別價值股獲得阿爾法加貝塔，當(dāng)然，投資人相應(yīng)支付更高的費用。

跟不上金融科技走勢的基金管理人被逐步淘汰。截至2020年，被動投資市場占比已超過51%。被動投資者也離不開金融科技，基金管理人依靠大數(shù)據(jù)和算法，及時甚至提前投撤指數(shù)權(quán)重股或者調(diào)整ETF組合，以實現(xiàn)指數(shù)化投資甚至指數(shù)增強策略。與此同時，基于大數(shù)據(jù)和算法的量化高頻交易策略興起。為了減少幾毫秒的時延，紐交所周邊的辦公室租金成倍上漲，用于加載支撐高頻交易的數(shù)據(jù)庫和服務(wù)器，并以最短距離接入交易所系統(tǒng)。

互聯(lián)網(wǎng)加金融產(chǎn)生了一系列尚未大規(guī)模顯現(xiàn)的現(xiàn)實問題。如數(shù)據(jù)主權(quán)的界定和應(yīng)用權(quán)力的規(guī)制、反壟斷及公共安全問題，以及如何在服務(wù)社會，特別是服務(wù)“長尾群體”，提升全社會金融福祉的背景下，防止“肥尾風(fēng)險”和系統(tǒng)性風(fēng)險。

但實際問題的出現(xiàn)總是發(fā)生在應(yīng)對策略之前。金融科技的全社會甚至跨境數(shù)據(jù)平臺化，出現(xiàn)了大量未曾遇到的場景，所以規(guī)制必須不斷創(chuàng)新。金融科技、平臺金融，起源于美國，進(jìn)入歐洲后出現(xiàn)了與美國略有不同的發(fā)展場景。金融科技、平臺金融在我國的發(fā)展大約有十年光景，發(fā)展迅速，極具中國特色，但其背后的邏輯與先行國家是相通的。

《平臺金融新時代》一書的貢獻(xiàn)

《平臺金融新時代》以平臺金融為重點，兼顧互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，分析其正向和負(fù)向效應(yīng)，以及如何在規(guī)制下發(fā)揮好正向作用，并對負(fù)向效應(yīng)做好監(jiān)管。我認(rèn)為至少有以下五點貢獻(xiàn)。

第一，寬廣的視野。以境內(nèi)發(fā)展為主要視角，涉及境外發(fā)展的經(jīng)驗和教訓(xùn)，更多地從監(jiān)管者的視角看問題，抓住了當(dāng)前的重點。同時，立足于發(fā)展和規(guī)制相結(jié)合，政策建議著眼于通過規(guī)制和監(jiān)管爭取盡量將問題解決于嚴(yán)重化之前，推動平臺金融行業(yè)健康發(fā)展。這是這本書的主要特點。

第二，客觀分析了平臺金融產(chǎn)生的必然性和上向效應(yīng)?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺介入金融服務(wù)，從支付開始，逐步拓展應(yīng)用場景，包括介入貸款、存款、保險、財富管理等金融業(yè)務(wù)中的不同環(huán)節(jié)，將金融服務(wù)觸角延伸到更細(xì)微的角落，極大地降低了對個人客戶和小微企業(yè)的觸達(dá)、運營和風(fēng)險管理成本，有力地支持了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同時，與傳統(tǒng)金融機構(gòu)的合作，也在推動其向金融科技方向轉(zhuǎn)型。

第三，分析了平臺金融發(fā)展可能產(chǎn)生的風(fēng)險。首先，基礎(chǔ)性問題是平臺科技巨頭的壟斷問題。例如，電商平臺巨頭對小微電商的欺壓、服務(wù)性平臺大數(shù)據(jù)殺熟、平臺巨頭收購潛在對手強化壟斷地位等。具體到平臺金融巨頭，書中指出了數(shù)據(jù)倫理、信用風(fēng)險和引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險等問題。

第四，以很長的篇幅闡述了對金融科技公司的監(jiān)管。包括共性問題，如對互聯(lián)網(wǎng)平臺和平臺金融處理個人數(shù)據(jù)安全及算法倫理的規(guī)制辦法，以及對后者可能產(chǎn)生的各類風(fēng)險，特別是系統(tǒng)性風(fēng)險的防范。書中細(xì)化到金融各個領(lǐng)域和各個環(huán)節(jié)，如支付、信貸、保險、理財?shù)阮I(lǐng)域，以及征信、獲客、事前風(fēng)險識別、事中事后風(fēng)險控制等環(huán)節(jié)，這是本書的亮點，值得細(xì)心品味。

第五，結(jié)合我國實際，借鑒國際經(jīng)驗，提出了有價值的政策建議。針對快速發(fā)生的向數(shù)字化社會的轉(zhuǎn)變，特別是平臺金融發(fā)展的實際問題，書中提出了創(chuàng)新監(jiān)管方式的建議，具有前沿性、前瞻性。

總之，這本書側(cè)重于監(jiān)管，又力圖將包容式發(fā)展和公共部門規(guī)制相結(jié)合，是我所見到的實際和學(xué)術(shù)結(jié)合最緊密的相關(guān)論述。

幾點感想

我國是向數(shù)字化社會轉(zhuǎn)變，并且金融科技、平臺金融發(fā)展最快的國家，同時，平衡好發(fā)展與安全是最重要的前沿課題。在中央決定“去杠桿”、《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱《資管新規(guī)》）出臺之前的階段，是金融科技發(fā)展最為無序的階段，在此之后，逐步進(jìn)入有序發(fā)展階段，但不少具有中國特色的問題仍需認(rèn)真對待。

第一，平臺金融重點服務(wù)于傳統(tǒng)金融機構(gòu)難以顧及的“長尾客戶”。正如書中所說，“這部分客群對金融產(chǎn)品潛在的風(fēng)險理解不深，對風(fēng)險定價不敏感，剛性兌付的信仰明顯，容易出現(xiàn)‘羊群效應(yīng)，極易受到虛假信息和不當(dāng)輿論的煽動，引發(fā)重大社會事件”。這是“肥尾風(fēng)險”效應(yīng)。這種客戶特性誘使經(jīng)營者為了生存競爭紛紛推出高息剛兌產(chǎn)品，甚至被居心不良者利用，制造龐式融資騙局。

第二，民眾特別是“長尾人群”，政府救助信仰十分明顯。他們總有僥幸心理，即便看到風(fēng)險，也認(rèn)為自己不會是“擊鼓傳花”的最后一棒，就算在自己手中風(fēng)險爆發(fā)，政府也會救助。甚至有些媒體也宣導(dǎo)這一執(zhí)念。例如，“Bailout”本意是指財政緊急援助陷入危機的企業(yè)，在我國卻一直被譯為“救市”。1998年香港聯(lián)系匯率保衛(wèi)戰(zhàn)被渲染為“救市”。2008年美國金融危機，美國財政部和美聯(lián)儲聯(lián)合出手，也被報道為“大救市”。實際上，公共部門對股票市場未投入一分錢，而只是救助陷入危機的系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)，因為它們一旦垮臺，那將是美國經(jīng)濟(jì)、社會的災(zāi)難。大致的做法是，美國財政部以累積可轉(zhuǎn)優(yōu)先股的方式投入企業(yè)，要求5%的優(yōu)先股股息還享有部分普通股的權(quán)利，如限制高管薪酬、規(guī)制某些經(jīng)營活動，以這種方式進(jìn)入，對這些企業(yè)的股票市值是有階段性打壓的。美聯(lián)儲將被救助的金融機構(gòu)全部納入可融資和受監(jiān)管的范圍，并以略高于恐慌性下跌的市值購入MBS （抵押支持債券），穩(wěn)定預(yù)期。股市經(jīng)過一段恐慌式下跌后，最終企穩(wěn)回升。美國財政部資金全部收回，并有盈利，美聯(lián)儲的盈利更大，繳納給財政部的利潤就達(dá)1300億美元。

第三，規(guī)制和監(jiān)管總是落后于風(fēng)險的出現(xiàn)，問題在于，平時要加強規(guī)制，出現(xiàn)問題苗頭要及早監(jiān)管，將發(fā)展納入正軌。這需要及時明確監(jiān)管責(zé)任，但這在我國十分滯后。保險行業(yè)的投連險、萬能險在歐美國家占有較大份額，發(fā)展比較正常，但進(jìn)入我國后便迅速變味，成為剛性兌付籌款。有些機構(gòu)利用混業(yè)經(jīng)營缺乏監(jiān)管的空隙，通過“資金池”加杠桿入股銀行進(jìn)行自融，獲得大量資金用于激進(jìn)投資，有的甚至轉(zhuǎn)為龐氏產(chǎn)品。其中，監(jiān)管不完善是主要原因。

第四，一些地方政府政績觀發(fā)生偏差或不重視風(fēng)險。例如，大城市、區(qū)域中心城市盲目發(fā)展金融中心，給予各種優(yōu)惠，反而集聚了風(fēng)險。我在財政部工作時，一些市長向我介紹本地發(fā)展戰(zhàn)略，大都有成為全國或區(qū)域金融中心的內(nèi)容。我一般都會告誡，不宜只看到資源集聚和稅收效應(yīng)，還要看到風(fēng)險，而且你們監(jiān)管責(zé)權(quán)不足，監(jiān)管能力有限，非正規(guī)金融方式，非規(guī)范發(fā)展的投連險、萬能險等過于聚集，一旦出險，第一責(zé)任人就是當(dāng)?shù)卣?/p>

第五，在這種背景下討論平臺金融的發(fā)展和規(guī)制，需充分考慮國情，更加重視風(fēng)險。例如平臺公司對個人數(shù)據(jù)采集問題，我看到有些應(yīng)用程序服務(wù)說明中，大量篇幅是降低服務(wù)方的義務(wù)和風(fēng)險，并要求用戶同意對個人數(shù)據(jù)過分采集，相信“長尾用戶”一般不會特別關(guān)注。正如書中所述，要加以規(guī)制。平臺金融巨頭助貸平臺，利用大數(shù)據(jù)和算法，有畫像準(zhǔn)確、風(fēng)險識別能力強、風(fēng)險定價水平高的優(yōu)勢，可幫助中小銀行獲客以及做風(fēng)險識別。但數(shù)據(jù)偏差和算法倫理偏差可能誘導(dǎo)過分消費，有意或無意地識別失敗，如果服務(wù)的銀行數(shù)目太多，助貸的規(guī)模達(dá)萬億元之巨，就會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。書中的監(jiān)管建議實操性偏低。對于平臺公司的助貸服務(wù)，我認(rèn)為不能做單純的風(fēng)險識別和風(fēng)險管控服務(wù)，要做聯(lián)合貸款，即平臺金融公司必須有一定比例的跟貸，比如10%，保持風(fēng)險留存，并對可服務(wù)金融機構(gòu)做出數(shù)量規(guī)制。

平臺金融具有壟斷性，那就引入壟斷競爭，通過有規(guī)制的競爭降低系統(tǒng)性風(fēng)險。為解決監(jiān)管滯后問題，這本書引入了監(jiān)管沙盒的概念，學(xué)術(shù)性強、實操性不足?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺的特點是各領(lǐng)域覆蓋，平臺金融即便介入某幾個金融業(yè)務(wù)節(jié)點，也難以將其裝入封閉盒子中試驗各種運營方式，測試監(jiān)管規(guī)制辦法。

這是一本理論和實踐相結(jié)合的好書，茲推薦給大家。我在推薦語中略有批評性的評價，是提示讀者要更注重聯(lián)系中國經(jīng)濟(jì)社會的特殊場景和機構(gòu)運行的特點，這樣會更有啟發(fā)。

（本文為該書“推薦序”，略有刪節(jié)，標(biāo)題為編者所加;編輯：臧博）